TÉCNICAS DE ORÇAMENTO DE CAPITAL

Hortencio constantino
Hcvaloi@gmail.Com e hcvaloi@yahoo.Com
Instituto superior politécnico de gaza
DEG – Divisão de Economia e Gestão
CCA - Curso de Contabilidade e Auditoria
Gestão Financeira II
 Tecnicas de Orcamento de capital

1. PAYBACK

2. Valor Atual liquido

3. Taxa Iinterna de Retorno

4. Indice de lucratividade
 Objetivos de Aprendizagem
Compreender o papel das técnicas no processo de orçamento de capital.

Calcular, interpretar e avaliar o período de payback.

 Calcular, interpretar e avaliar o valor presente líquido (VPL).

 Calcular, interpretar e avaliar a taxa interna de retorno (TIR).

 Usar perfis de valor presente líquido para comparar as técnicas de VPL e TIR.

 Discutir o VPL e a TIR em termos de classificações conflitantes e dos pontos

fortes teóricos e práticos de cada enfoque.
Técnicas de Análise de Orçamentos de Capital

As técnicas de análise de orçamentos de capital

são utilizadas pelas empresas para a seleção de
projetos que irão aumentar a riqueza de seus
proprietários (e.G., Gitman, 2013; Brealey, Myers
& Allen, 2013; Ross, Westerfield, Jordan & Lamb,
2013; Ehrhardt & Brigham, 2015).
 Técnicas de Análise de Orçamentos de Capital
PROBLEMA BÁSICO
A VIGO TRADING AND SERVICES LDA., é uma empresa de construcao civil de
pequeno porte que atualmente está analisando dois projetos. O projeto A exige
investimento inicial de $ 42.000 e o projeto B requer investimento inicial de $ 45.000.
As entradas operacionais de caixa relevantes projetadas são apresentadas a seguir.

Projeto A Projeto B

Investiment $ 42.000 $ 45.000

o Inicial

Ano Entradas Operacionais de

Caixa

1 $ 14.000 $ 28.000

2 $ 14.000 $ 12.000

3 $ 14.000 $ 10.000

4 $ 14.000 $ 10.000

5 $ 14.000 $ 10.000
Payback
 Payback
Segundo gitman (2013) é o período de tempo exato necessário para a empresa
recuperar o investimento inicial de um projeto, a partir das entradas de caixa.
Critério de decisão (gitman, 2013)
Quando o payback é usado em decisões de aceitar-rejeitar, o critério de decisão é o seguinte :
Se o período de payback for, menor que o período de payback máximo aceitável, aceita-se o projeto, e; Se
o período de payback for maior que o período de payback máximo aceitável, rejeita-se o projeto.

Limitações do método Algumas vantagens do metodo

O payback não leva em consideração o
valor do dinheiro no tempo. Ou seja, o
payback apenas soma os fluxos de caixa
sem aplicar qualquer taxa de desconto.
Não leva em consideração as diferenças
de risco nos projetos. Calculamos o
payback de um projeto muito arriscado e de
um projeto pouco arriscado exatamente da
mesma maneira.
O payback ignora os fluxos de caixa
posteriores ao período limite de
recuperação do investimento.
Facilidade de se entender o conceito do
método.
Para muitos projetos, o custo da análise
seria muito superior a um eventual erro ao
se adotar um projeto. Portanto, na prática,
muitas empresas adotam o payback para
pequenas decisões de investimento.
O payback, ao privilegiar os fluxos de curto
prazo, acaba privilegiando a liquidez. Ou
seja, favorece a liberação de recursos para
outras aplicações mais rapidamente. Esta
característica pode ser importante para
empresas menores.
 Payback: Cálculo
Projeto A: Payback: É o melhor método?
$ 42.000 / $ 14.000 = 3 anos Ano Proj. X Proj. Y
0 Investimento Inicial (10.000) (10.000)
1 5.000 3.000
Projeto B: 2 Entradas de Caixa 5.000 4.000
3 Operacionais 1.000 3.000
# Fluxo de caixa Balanco 4 100 4.000
0 (45,000.00) 5 100 3.000
1 28,000.00 (17,000.00) PB (anos) 2,0 3,0
2 12,000.00 (5,000.00)
3 10,000.00 5,000.00
4 10,000.00
5 10,000.00

5.000,00
PB= ∗ 12𝑚𝑒𝑠𝑒𝑠
10.000,00
PB=2,5 Anos
Projeto B pode ser O payback ignorou as entradas de caixa
considerado melhor que o que ocorrem depois do final do prazo de
projeto A, pois possui um recuperação!!
período de payback mais curto.
 Período de Payback (Descontado)
 Devido às críticas ao método original de payback, de não considerar o valor do
dinheiro no tempo, é recomendável que seja determinado por meio de um
fluxo de caixa descontado.
O período de payback descontado traz todos os fluxos de caixa ao mesmo
momento de tempo (a valor presente), incorporando o valor do dinheiro no
tempo.
Para isso, basta descontar os valores pela taxa mínima de atratividade
(tma) e verificar o prazo de recuperação do capital.
A expressão do payback period poder ser generalizada, englobando o payback
descontado, como nesta fórmula: 𝑡
𝑅𝑗 − 𝐶𝑗
Onde: 𝐹𝐶𝐶 𝑡 = −𝐼 + 𝑗 (1 + 𝑖)
1 t  n 𝑗=1

FCC (t) é o valor atual do capital, ou seja, o fluxo de caixa descontado (para o valor
presente) cumulativo até o instante t;
I é o investimento inicial (em módulo), ou seja, -I é o valor algébrico do investimento,
localizado no instante 0 (início do primeiro período);
Rj é a receita proveniente do ano j;
Cj é o custo proveniente do ano j; e
I é a taxa de juros empregada.
J é um índice genérico que representa os períodos j=1 a t.
 Período de Payback (Descontado)
Exemplo : Payback original x Payback descontado
Taxa Miníma de Atratividade (TMA): 15%
Ano Proj. A
0 Investimento Inicial (25.000) Investime
0 -25.000 VP -25.000
nto Inicial
1 12.000
2 Entradas de Caixa 11.000 12.000
1
1 12.000 1,15 10.435
3 Operacionais 10.000 11.000
4 9.000 2 Entradas 11.000 1,152 8.318
de Caixa 10.000
5 24.000 Operaciona 1,153
3 10.000 6.575
payback (anos) 2,2 is
9.000
4 9.000 1,154 5.146
Objetivo: Trazer os valores do fluxo de
caixa para o momento 0!! 24.000
5 24.000 1,155 11.932
𝐹𝑉 Payback 15%
𝑃𝑉 = 𝑛 (anos) 2,95
1+𝑖
 Exemplo : Payback original vs. Payback
descontado

Payback (original)  2,2 anos

Payback (descontado)  2,95 anos

Apesar do payback original ser mais conhecido,

o payback descontado é mais “refinado” e
proporciona uma análise mais elaborada.
 Exercício

Calcular o payback efetivo e o payback descontado

para o seguinte fluxo de caixa considerando uma
taxa de juro de 20%.

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

FCO (145,00) 71,00 74,00 80,00 50,00
Exercício
PAYBACK EFETIVO PAYBACK DESCONTADO (TMA: 20%)

Ano 1: Períodos $ VP
Investimento + FC1 = ($ 145) + $ 71 Ano 0 (145)
= ($ 74) Ano 1 71 71
= 59,17
1,201
Ano 2: Ano 2 74 74
= 51,39
Resultado do Ano 1 + FC2 = ($ 74) + $ 1,202
74 = 0,00 Ano 3 80 80
= 46,30
1,203
Ano 4 50 50
= 24,11
1,204
Payback = 2,0 anos • Ano 1:
– Investimento + FC1 = ($ 145) + $ 59,17 = ($ 85,83)
• Ano 2:
– Resultado do Ano 1 + FC2 = ($ 85,83)
– + $ 51,39 = ($ 34,44)
• Ano 3:
Regra de Três – Resultado do Ano 1 ÷ FC3 = ($ 34,44)
1 ano --------- 46,30 – ÷ $ 46,30 = 0,74

X ano --------- 34,44 • Payback Descontado = 2,74 anos (ou 2 anos e 9

meses)
VAL- Valor Atual
Liquido
 Valor Presente Líquido (VPL)
É uma técnica sofisticada de análise de orçamentos
de capital, obtida subtraindo-se o investimento
inicial de um projeto do valor presente das
entradas de caixa, descontadas a uma taxa igual
ao custo de capital da empresa.

O Valor Presente Líquido (VPL) ou Net Present Value (NPV) leva

explicitamente em conta o valor do dinheiro no tempo.

Taxa de desconto, retorno exigido, custo de capital ou custo de

oportunidade – é o retorno mínimo que deve ser obtido em um
projeto para que o valor de mercado da empresa fique inalterado
 Valor Presente Líquido (VPL)
VPL = valor presente das entradas de caixa - investimento inicial
𝒏
𝑭𝑪𝒕
𝑽𝑷𝑳 = 𝒕
− 𝑭𝑪𝟎
𝟏+𝒌
𝒕=𝟏

Onde:
FCt : fluxo (beneficio) de caixa de cada período

k : taxa de desconto do projeto (rentabilidade mínima requerida)

FC0 ou I0 : investimento processado no momento zero (inicial)

t : período
 Valor Presente Líquido (VPL)
Critério de Decisão:

VPL > 0  aceita-se o projeto.

Projeto cria valor econômico. Aumenta a riqueza dos acionistas.
VPL< 0  rejeita-se o projeto
Projeto destrói valor econômico. Reduz a riqueza dos acionistas.
VPL = 0  aceita-se o projeto
Projeto não cria valor econômico. Remunera somente o custo de
oportunidade. Não altera a riqueza dos acionistas.

Se o VPL for maior que zero, a empresa obterá um retorno maior do que seu
custo de capital. Com isto, estaria aumentando o valor de mercado da
empresa e, consequentemente, a riqueza dos seus proprietários.
Valor Presente Líquido (VPL)
Projeto A 𝒏
𝑭𝑪𝒕
𝑽𝑷𝑳 = 𝒕
− 𝑭𝑪𝟎
Custo de Capital (Retorno exigido) : 10%
𝟏+𝒌
𝒕=𝟏

Valor
0 Investimento Inicial (45.000) (45.000)
Presente
14.000
1 14.000 1,101 12.727,27
14.000
2 14.000 1,102 11.570,25
Entradas de Caixa 14.000
3 Operacionais 14.000 1,103 10.518,41
14.000
4 14.000 1,104 9.562,19
14.000
5 14.000 1,105 8.692,90
VPL 10% 11.071,01
Projeto B 𝒏
𝑭𝑪𝒕
𝑽𝑷𝑳 = 𝒕
− 𝑭𝑪𝟎
Custo de Capital (Retorno exigido) : 10%
𝟏+𝒌
𝒕=𝟏

Valor
0 Investimento Inicial (42.000) (42.000)
Presente
$ 28.000 28.000
1 1,101 25.454,55
$ 12.000 12.000
2 1,102 9.917,36
Entradas de Caixa $ 10.000 10.000
3 Operacionais 1,103 7.513,15
$ 10.000 10.000
4 1,104 6.830,13
$ 10.000 10.000
5 1,105 6.209,21
VPL 10% 10.924,40
 Resolução

1. Ambos os projetos são aceitáveis, visto que seus VPL’ s são maiores
que zero.
2. Projeto A pode ser considerado superior ao Projeto B porque tem o
VPL superior ($ 11.071 versus $ 10.924)
 Exercício
Calcular o VPL do seguinte Fluxo de Caixa, considerando
uma taxa de retorno de 20% e 35%.

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

FCO (145,00) 71,00 74,00 80,00 50,00
 Exercício
Períodos $ VP
Ano 0 (145)
Ano 1 71 71
= 59,17
1,201
Ano 2 74 74
= 51,39
1,202
Ano 3 80 80
= 46,30
1,203
Ano 4 50 50
= 24,11
1,204

𝑉𝑃𝐿 = 59,17 + 51,39 + 46,30 + 24,11 − 145

𝑽𝑷𝑳 = 𝟑𝟓, 𝟗𝟔
 Exercício
Períodos $ VP
Ano 0 (145)
Ano 1 71 71
= 52,59
1,351
Ano 2 74 74
= 40,60
1,352
Ano 3 80 80
= 32,51
1,353
Ano 4 50 50
= 15,05
1,354

Neste caso, o retorno do investimento ficou

abaixo do mínimo exigido, indicando que
𝑽𝑷𝑳 = − 𝟒, 𝟐𝟒 sua aceitação irá destruir valor econômico
(reduzir a riqueza dos acionistas).
 Indice de
Lucratividade
 Índice de Lucratividade
O Índice de Lucratividade (IL), ou índice de valor presente, é uma
variedade do método de VPL.

É determinado por meio da divisão do valor presente dos benefícios

líquidos de caixa pelo valor presente dos dispêndios (desembolso de
capital).

𝑽𝑷 𝒅𝒐𝒔 𝒃𝒆𝒏𝒆𝒇í𝒄𝒊𝒐𝒔 𝒍𝒊𝒒𝒖𝒊𝒅𝒐𝒔 𝒅𝒆 𝒄𝒂𝒊𝒙𝒂

𝑰𝑳 =
𝑽𝑷 𝒅𝒐𝒔 𝒅𝒆𝒔𝒆𝒎𝒃𝒐𝒍𝒔𝒐𝒔 𝒅𝒆 𝒄𝒂𝒊𝒙𝒂
 Índice de Lucratividade
Indica, em termos de valor presente, quanto o projeto
oferece de retorno para cada unidade monetária
investida.

Critério de Decisão:
 IL > 1: o projeto deve ser aceito (VPL > 0)
 IL = 1: indica um VPL = 0; em principio o projeto é
considerado como atraente, pois remunera o investidor em
sua taxa mínima de atratividade.
 IL < 1: o projeto apresenta um VPL negativo (destrói valor),
devendo ser rejeitado.
Índice de Lucratividade
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
FCO (145,00) 71,00 74,00 80,00 50,00

Se for 20% a.a. a taxa mínima de atratividade do investimento tem-se:

71 74 80 50
𝑉𝑃𝐿 = + + +
(1,20)1 (1,20)2 (1,20)3 (1,20)4

𝑉𝑃𝐿 = 180,97

Valor Presente do Desembolso de Caixa: $ 145,00

𝟏𝟖𝟎,𝟗𝟕
𝑰𝑳 = = 𝟏, 𝟐𝟓
𝟏𝟒𝟓
Análise de Sensibilidade
Consiste em verificar o impacto de um dado parâmetro em
um indicador.
Nota-se que todos os outros parâmetros se mantém
constantes, enquanto se verifica o impacto do parâmetro
desejado.

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

FCO (145,00) 71,00 74,00 80,00 50,00
Análise de Sensibilidade
VPL
R$140,00

R$120,00

R$100,00

R$80,00

R$60,00
VPL

VPL
R$40,00

R$20,00

R$0,00
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 33% 35% 40% 45% 50%

(R$20,00)

(R$40,00)
 Taxa Interna de Retorno (TIR)
É a taxa de desconto que iguala o valor presente das entradas de
caixa ao investimento inicial referente a um projeto, resultando,
desse modo, em um VPL = $0.
VPL
R$150,00

Critério de Decisão R$100,00

VPL
R$50,00 VPL

R$0,00

25%
10%
15%
20%

30%
33%
35%
40%
45%
50%
0%
5%
(R$50,00)

Se a TIR for maior que o custo de capital, aceita-se o projeto; se for menor,
rejeita-se o projeto. Esse critério garante que a empresa esteja obtendo, pelo
menos, sua taxa requerida de retorno.
 Taxa Interna de Retorno (TIR)

A Taxa Interna de Retorno (TIR) é o percentual de retorno

obtido sobre o saldo investido e ainda não recuperado em
um projeto de investimento.

Matematicamente, a Taxa Interna de Retorno é a taxa de

juros que torna o valor presente das entradas líquidas de
caixa igual ao valor ao presente das saídas de caixa do
projeto de investimento, ou seja, torna o VPL do projeto
igual a zero.
 Taxa Interna de Retorno (TIR)
A Taxa Interna de Retorno de um investimento pode ser:

• Maior do que a Taxa Mínima de Atratividade: significa que o

investimento é economicamente atrativo;
• Igual à Taxa Mínima de Atratividade: o investimento está
economicamente numa situação de indiferença;
• Menor do que a Taxa Mínima de Atratividade: o investimento não é
economicamente atrativo pois seu retorno é superado pelo retorno
de um investimento sem risco.

Entre vários investimentos, o melhor será aquele que tiver a

maior Taxa Interna de Retorno.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
𝒏
𝑭𝑪𝒕
𝑽𝑷𝑳 = 𝒕
− 𝑭𝑪𝟎 = 𝟎
𝟏+𝒌
𝒕=𝟏

𝒏
𝑭𝑪𝒕
𝒕
= 𝑭𝑪𝟎
𝟏+𝒌
𝒕=𝟏

Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

FCO (145,00) 71,00 74,00 80,00 50,00
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
FCO (145,00) 71,00 74,00 80,00 50,00
𝒏
𝑭𝑪𝒕
𝒕
= 𝑭𝑪𝟎
𝟏+𝒌
𝒕=𝟏

71 74 80 50
145 = 1+ 2+ 3+ 4
1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅 1 + 𝑇𝐼𝑅

1
Substituindo: =𝑥
1+𝑇𝐼𝑅

145 = 71. 𝑥 + 74. 𝑥 2 + 80. 𝑥 3 + 50. 𝑥 4 (Polinômio de grau 4, no qual x

seriam as raízes)
Taxa de Retorno: Metodologia de Cálculo
1. Calcular VPL(i) com uma taxa de desconto inicial i0
tentativa (ver a seguir ):
2. Se VPL (i0) > 0, então :
recalcular VPL(i1), com i1> i0.
3. Se VPL ( i1 ) < 0, então :
recalcular VPL(i2), com i2< i1.
4. Fazer iterações sucessivas até chegar a VPL (i3) = 0,
Neste ponto, i3 será a TIR, Taxa Interna de Retorno.
5. Aproximações podem ser obtidas por meio de regra de três:
ou interpolação gráfica, para estimar a TIR.
 Metodologia de Cálculo: Valor Inicial

1. Tomar o Valor da Simples Soma Algébrica, até o fim do último ano, de

todos os Fluxos de Caixa Pontuais, resultando no Fluxo de Caixa
Cumulativo. Não será usada nenhuma taxa de juros, isto é, (i=0) para
capitalização dos fluxos.

2. Dividir o Valor obtido em 1 pelo Investimento.

3. Tomar o valor em porcentagem (%).

4. Dividir o valor obtido em 3 pelo número de anos (n).

5. Valor obtido em 4 é uma “Taxa de Retorno”, considerando-se juros

simples, em % ao ano.
 Exemplo
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
FCO (145,00) 71,00 74,00 80,00 50,00

1. 71 + 74 + 80 + 50 = 275
275
2. 145
= 1,89 𝑜𝑢 189%

189%
3. 4
= 47,41%

4. Calcular o VPL com a “taxa de retorno” obtida em (3).

71 74 80 50
𝑉𝑃𝐿47 = 1+ 2+ 3+ 4 − 145
1 + 0,47 1 + 0,47 1 + 0,47 1 + 0,47

𝑉𝑃𝐿47 = −18,47
 Exemplo

5. Como VPL47 < 0, então recalcular VPL com uma taxa < 47%.

6. Neste caso, usaremos i = 30%

71 74 80 50
𝑉𝑃𝐿30 = 1+ 2+ 3+ 4 − 145
1 + 0,30 1 + 0,30 1 + 0,30 1 + 0,30

𝑉𝑃𝐿30 = 5,63

7. Fazer iterações sucessivas até chegar a VPL ( i´´´ ) = 0,

aí, i´´´ será a TR, Taxa de Retorno.

8. Aproximações podem ser obtidas por meio de regra de três ou

interpolação gráfica, para estimar a TR ( a seguir ).
 Exemplo
𝑽𝑷𝑳(+) 𝑽𝑷𝑳(−)
Interpolação: =
(𝑻𝑰𝑹−𝒊+ ) (𝒊− −𝑻𝑰𝑹)

5,63 18,07
=
(𝑇𝐼𝑅−0,30) (0,47−𝑇𝐼𝑅)

5,63. (0,47 − 𝑇𝐼𝑅) = 18,07. (𝑇𝐼𝑅 − 0,30)

2,6461 − 5,63. 𝑇𝐼𝑅 = 18,07. 𝑇𝐼𝑅 − 5,421

8,0671 = 23,7. 𝑇𝐼𝑅

8,0671
𝑇𝐼𝑅 = = 0,3404 → 34,04%
23,7
Exemplo
Com i = 34,04% podemos calcular o VPL para esta taxa
e verificar, se VPL = 0.

71 74 80 50
𝑉𝑃𝐿34 = 1+ 2+ 3+ 4 − 145
1 + 0,3404 1 + 0,3404 1 + 0,3404 1 + 0,3404

𝑉𝑃𝐿34 = -1,59

Como VPL < 0, poderia ser feita uma nova interpolação

para tentar encontrar a taxa interna de retorno.

Utilizar o mesmo método para calcular a TIR,

considerando as “taxas de retorno” de
34,04% e 32%.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
FCO (145,00) 71,00 74,00 80,00 50,00

USANDO EXCEL

Período Fluxo de Caixa

0
(145,00)
1 71,00
2 74,00
3 80,00
4 50,00
Excel: função TIR (Fluxo de Caixa)
IRR 33,09% ao ano
 Taxa Interna de Retorno (TIR)
Projeto A Projeto B
Investimento Inicial $ 42.000 $ 45.000

Ano Entradas Operacionais de Caixa

1 $ 14.000 $ 28.000
2 $ 14.000 $ 12.000
3 $ 14.000 $ 10.000
4 $ 14.000 $ 10.000
5 $ 14.000 $ 10.000

Considerando o fluxo de caixa a seguir, qual o

melhor projeto?
Taxa Interna de Retorno (TIR)
 Taxa Interna de Retorno (TIR)
Ano Proj. A Proj. B
0 Investimento Inicial (42,000) (45,000)
1 14,000 28,000
2 Entradas de Caixa 14,000 12,000
3 Operacionais 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000
Média 14,000 14,000
TIR 20% 22%

Obs : No exemplo acima, tomando como premissa um custo de

capital de 10% para a empresa, os projetos A e B estariam
aceitos.
Perfis de valor presente líquido
Os perfis de VPL são gráficos que representam
os VPLs de projetos em função de taxas de
desconto e constituem excelente instrumento
de comparação de projetos.

Para preparar perfis de VPL dos dois projetos da Indústrias

Ntsucha Investimentos , A e B, o primeiro passo é construir um
conjunto de coordenadas combinando taxas de desconto e VPL
e a seguir representá-los graficamente, como é mostrado na
tabela e na figura a seguir.
Comparação entre VPL e TIR

Taxa de VPL
desconto Projeto A Projeto B
0% 28000 25000
10% 11071 10924
20% 0 1295
22% -1909 0
 Comparação entre VPL e TIR

Qual projeto é mais atraente, A ou B ? Se a decisão for tomada com base na TIR, o
investimento mais atraente é o B com uma TIR = 22% (contra 20% do investimento A).

Entretanto, se a análise for feita por meio do VPL (usando como taxa de desconto o
custo de capital de 10%), o investimento mais rentável é o do projeto A.
 Comparação entre VPL e TIR
Causas :

Os conflitos de classificação, quando se utiliza o VPL e a TIR,

resultam de diferenças na magnitude e na época de ocorrência
dos fluxos de caixa. Mas principalmente a causa está baseada no
fato de que o VPL pressupõe que as entradas de caixa são
reinvestidas a uma taxa igual ao custo de capital da empresa, ao
passo que a TIR pressupõe o reinvestimento a uma taxa igual à
própria TIR.
 Que enfoque é melhor?
Em bases puramente teóricas, o VPL é melhor, porque:

O uso do VPL implicitamente supõe que as entradas intermediárias de caixa

são reaplicadas ao custo de capital da empresa, e a TIR supõe que são
reaplicadas à geralmente elevada taxa por ela especificada.

Algumas propriedades matemáticas podem fazer com que um projeto com

séries não convencionais de fluxos de caixa não tenha TIR igual a zero ou tenha
mais de uma TIR real.

A despeito da superioridade teórica do VPL, porém, os

administradores financeiros preferem usar a TIR por causa de sua
preferência por taxas de retorno.
 Exercício
Uma empresa esta estruturando um projeto de investimentos
para instalação de uma nova linha da produção e tem de decidir
entre duas alternativas propostas. A duração prevista é de 5
anos. Os dados fornecidos do projeto são:

Alternativa A Alternativa B
Investimento : Ano 0 (depreciável) R$ 100.000,00 R$ 105.000,00
Resultado Op. desembolsável antes IR: R$ 40.000,00 R$ 40.000,00
Ano 1
Taxa crescimento Resultados 10% ao ano 15% ao ano
Operacionais
Tempo Depreciação Imobilizado (vida útil) 5 anos 5 anos
Exercício Resolvido
Admitindo que a empresa somente
entre em funcionamento após o
término dos investimentos, pede-se:
a) Elaborar o fluxo de caixa
operacional de cada
alternativa para análise de
investimento.
b) Calcular para cada fluxo de
caixa o payback, payback
descontado,VPL, TIR, e índice
de lucratividade e analisar qual
das alternativas é mais
adequada para a empresa
Informações adicionais:
Alíquota de IR = 30%
Custo total de capital = 14% a.a.
Taxa de Reivenstimento dos fluxos de
caixa = 12% a.a.
Não está previsto valor residual para
qualquer alternativa.
A depreciação dos investimentos
ocorrerá nos cinco anos de vida útil
estimada
 Exercício Resolvido
1. Determinar o fluxo de caixa operacional para ambas as alternativas:

Alternativa A Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

Investimentos (100.000)

Resultado Operacional 40.000

(-) Depreciação (20.000)

Lucro antes do IR 20.000

(-) IR (6.000)

Lucro líquido 14.000 15.400 16.940 18.634 20.497,40

depois do IR
(+) Depreciação 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000

Fluxo de Caixa 34.000

Operacional
LISTA DE EXERCÍCIOS
 Exercícios
1. Sua empresa gerará fluxos anuais de R$20.000 durante os próximos oito anos, graças
a um novo banco de dados. O sistema de computação necessário para instalar o
banco de dados custa R$150.000. Se puder tomar dinheiro emprestado para comprar
o sistema de computação à taxa de juros de 11% ao ano, valerá a pena ter o novo
sistema?
Resposta: -47.077,54
2. Você está analisando dois projetos de investimento: A e B. Se o seu custo de capital é
de 9% a.a., qual será o melhor projeto? Use o payback, o VPL e a TIR.

Projeto A Projeto B
Investimento Inicial R$25.000 R$25.000
Ano Entradas de Caixa
1 R$8.000 R$10.000
2 R$10.000 R$12.000
3 R$12.000 R$14.000
4 R$14.000 R$15.000
5 R$16.000 R$18.000
Payback, TIR, VPL 2,58, 33,17%, 2,21, 41,32%,
20.339,31 27.410,18
 3. Considere os seguintes projetos mutuamente exclusivos. Se o custo de capital for
de 12%, qual você escolheria?
a) Pelo critério de payback, TIR e VPL.
b) Qual seria sua decisão final? Por quê?

Projeto A Projeto B
Investimento R$280.000 R$250.000
Inicial
Ano Entradas de Caixa
1 R$50.000 R$260.000
2 R$200.000 R$20.000
3 R$300.000 R$55.000

4. Uma empresa de logística Projeto Investimento Fluxo de Vida do

possui R$2.000.000 para investir Inicial Caixa anual projeto
em seus projetos; seu custo de
1 R$750.000 R$140.000 8 anos
capital é 10%. Ela está avaliando
as seguintes propostas. Quais 2 R$680.000 R$180.000 7 anos
projetos a empresa deveria 3 R$530.000 R$100.000 9 anos
aceitar? Por quê? 4 R$400.000 R$90.000 7 anos
5 R$200.000 R$40.000 6 anos