Análise Econômica de Investimentos

Aula 8

Prof. Fernando Palazolli

 Métodos de Avaliação de Projetos

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 ❑ Conceitos Básicos

❑ Ferramentas e Técnicas de Análise

✓ Valor Presente Líquido (VPL)

✓ Taxa Interna de Retorno (TIR)
✓ Valor Anual Equivalente (VAE)
✓ Fluxo Incremental

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 Conceitos básicos

Valor Residual
Entradas de caixa (Fluxo de caixa)

Ano
0 1 2 3 4 5

Investimento inicial

Valor residual = Valor de revenda do bem após o seu uso;

TMA = Custo de capital investido (próprio, de terceiros ou média ponderada).

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 O PAY BACK SIMPLES
O método do Pay back tem por objetivo medir em quanto tempo o dinheiro
investido retornará ao caixa da empresa. Ou, em outras palavras, em quanto
tempo o fluxo de caixa acumulado é igual a zero. Trata-se de um método
bastante difundido devido à facilidade de aplicação (Müller & Antonik,
2012).

Note que nesse método, não se discute taxa de juros, custo de oportunidade
ou taxa mínima de atratividade. O cálculo é feito apenas para saber em
quanto tempo os capitais investidos retornam ao caixa da empresa.

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 O PAY BACK SIMPLES

PROJETO A
Investimento inicial = (10.000)
Entrada Líquida 1 = 5.000
Entrada Líquida 2 = 3.000
Entrada Líquida 3 = 2.000
PROJETO B
Investimento inicial = (10.000)
Entrada Líquida 1 = 2.000
Entrada Líquida 2 = 2.000
Entrada Líquida 3 = 2.000
Entrada Líquida 4 = 4.000
Entrada Líquida 5 = 5.000

Retorno no quarto período

Retorno no terceiro período

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 O PAY BACK SIMPLES
No exemplo anterior, ao utilizar-se o método do Payback simples, uma empresa
escolheria o Projeto A, pois ele retornaria o capital investido no terceiro período,
enquanto o Projeto B retornaria no quarto período.

O cuidado a ser tomado pela empresa é o de definir um prazo limite para o retorno
dos capitais investidos.

Existem problemas na utilização desse método:

✓ não são consideradas as taxas de juros de mercado como referencial;

✓ não são levados em conta os fluxos de caixa após o período de payback.

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 Conforme Müller & Antonik (2012), podem-se apontar algumas restrições ao uso
do payback:

• Modelo pouco sofisticado do ponto de vista matemático que utiliza um

raciocínio simplista;
• Indica como equivalentes alternativas distintas em termos de caixa;
• Como já mencionado, não considera os fluxos de caixa que ocorrem após o
período de payback;
• Também já mencionado, não considera o valor do dinheiro no tempo.

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 RESUMINDO

Os critérios para decisão, quando adotado o método do payback simples são:

✓ Se o payback for menor que o período de payback máximo aceitável, considera-

se o projeto viável (aceita-se o projeto);

✓ Se o payback for maior que o período de payback máximo aceitável, considera-

se o projeto inviável (rejeita-se o projeto).

Lembrando que cabe ao decisor a definição do período máximo de payback

aceitável e que este não pode ser maior que a vida útil do ativo.

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 PAY BACK DESCONTADO

• Tem basicamente o mesmo propósito do payback simples, porém

se considera uma taxa de atratividade para julgamento da
viabilidade;
• Representa o tempo no qual o projeto retorna o valor investido, ou
seja, o período no qual o fluxo de caixa acumulado zera;
• Devemos fixar um prazo limite, que também não poderá exceder à
vida útil do ativo;
• Em geral, é utilizado em conjunto com outros métodos.

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 PAY BACK DESCONTADO

Exemplo 2: Uma empresa deseja determinar o pay-back descontado de um

projeto. O valor do investimento inicial é estimado em R$ 65.514,00. As
entradas anuais seriam de R$ 20.000,00 no primeiro ano, R$ 30.000,00 no
segundo e no terceiro anos, R$ 20.000,00 no quarto e R$ 10.000,00 no quinto
ano. A taxa mínima de atratividade TMA (pode ser entendida como o ganho
mínimo exigido por um investidor) é de 10% ao ano. O fluxo de caixa nominal e o
fluxo de caixa descontado são apresentados a seguir:

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 PAY BACK DESCONTADO
ANO Fluxo Fluxo de caixa descontado
Do ano Do ano Acumulado
R$ R$ R$
0 (65.514) (65.514) (65.514)
1 20.000 18.182 (47.332)
2 30.000 24.793 (22.539)
3 30.000 22.539 0
4 20.000 13.660 13.660
5 10.000 6.209 19.869
PAYBACK DESCONTADO = 3 anos

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 Valor Presente Líquido (VPL)
❑ Definição: Soma algébrica de todos os valores de fluxo de caixa descontados para o instante
presente, a uma taxa de desconto i (TMA).

F1 F2 F3 Fn
VPL = − I .I + + + + ... +
(1 + i)1 (1 + i ) 2 (1 + i )3 (1 + i ) n
❑ Notação:
❑ VPL = Valor Presente Líquido
❑ I.I. = Investimento Inicial
❑ F = entradas líquidas de caixa em cada ano do projeto
❑ i = taxa mínima de atratividade, correspondente ao custo de capital

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 No processo de tomada de decisão, utilizando o método do VPL, considera-se as
seguintes possibilidades:

Se VPL > 0, a alternativa é viável, economicamente

Se VPL < 0, a alternativa é inviável, economicamente
Se VPL = 0, recuperação do investimento

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 Exemplo:

Um projeto supõe um investimento inicial de R$ 65.000,00. Estima-se que sua

implementação deva proporcionar um fluxo anual de receitas no valor de R$
10.000,00 por um período de 10 anos. Sabendo que a TMA é de 6% ao ano, este
projeto é um bom negócio?

Como VPL > 0, pode-se

𝟏,𝟎𝟔𝟏𝟎 −𝟏 dizer que adquirir a
VPL = -65.000 + 10.000 𝟏𝟎 = 8.600,87 máquina é um bom
𝟎,𝟎𝟔 𝒙 𝟏,𝟎𝟔 negócio.

Note que o Fluxo de Receitas é uma série periódica uniforme, com U = 10.000, i = 6% e n = 10.

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 Alerta: caso tenhamos Fluxos de Caixa diferentes ao longo do projeto, devemos trazer a valor presente
cada um deles:

Exemplo: Uma empresa está analisando a compra de uma nova máquina. Os investimentos iniciais e os
fluxos de caixa estimados estão no quadro a seguir e a TMA é de 10% a.a. Utilizando o método do VPL,
decidir se a compra é viável:
Máquina
Investimento inicial (11.500)
Ano 1 2.350
Ano 2 1.390
Ano 3 3.350
Ano 4 4.275
Ano 5 5.350

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 Dessa forma:

2.350 1.390 3.350 4.275 5.350

𝑉𝑃𝐿 = −11.500 + + 2 + 1 + 0,1 3 + 1 + 0,1 4 + 1 + 0,1 5
1 + 0,1 1 + 0,1

Como o VPL = 543,83 (positivo), a compra da máquina é viável.

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 Valor Presente Líquido (VPL)

Exemplo 4: Uma pessoa está pensando em abrir uma loja franqueada no

segmento de roupa masculina. Para este fim existem duas oportunidades de
franquias. Supondo que a Taxa Mínima de atratividade (TMA) seja 3% a.m. e
que as variáveis envolvidas com cada uma das franquias estão expressas
conforme tabela abaixo, vamos calcular o VPL de cada uma das alternativas:

Itens Franquia A Franquia B

Investimento Inicial 250.000 350.000
Tempo de utilização 5 anos 5 anos
Receitas mensais 30.000 50.000
Custos mensais 20.000 35.000

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 Franquia A

𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟑 𝟔𝟎 − 𝟏
𝑽𝑷𝑳 = −𝟐𝟓𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟏𝟎. 𝟎𝟎𝟎 × 𝟔𝟎
= 𝟐𝟔. 𝟕𝟕𝟓, 𝟔𝟒
𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟑 × 𝟎, 𝟎𝟑

Franquia B

𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟑 𝟔𝟎 − 𝟏
𝑽𝑷𝑳 = −𝟑𝟓𝟎. 𝟎𝟎𝟎 + 𝟏𝟓. 𝟎𝟎𝟎 × 𝟔𝟎
= 𝟔𝟓. 𝟏𝟑𝟑, 𝟒𝟓
𝟏 + 𝟎, 𝟎𝟑 × 𝟎, 𝟎𝟑

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 Valor Presente Líquido (VPL)

Exemplo 5: Uma empresa está estudando dois projetos distintos. Sabendo-

se que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) é de 10%, pergunta-se, qual
dos dois projetos abaixo seria mais interessante para a empresa?

Itens Projeto A Projeto B

Investimento Inicial 190.000 100.000
Tempo de utilização 14 anos 7 anos
Custos anuais manutenção 20.000 30.000
Valor residual 20% 10%

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 Valor Presente Líquido (VPL)

Projeto A
Valor Residual = 38.000,00
0 1 2 11 12 13
14

20.000,00
190.000,00

Projeto B
Valor Residual = 10.000,00 Valor Residual = 10.000,00
0 1 2 11 12 13
7 14

30.000,00
100.000,00 100.000,00

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 Taxa Interna de Retorno (TIR)
❑ É a taxa de retorno que zera o fluxo de caixa. Um investimento é aceito se a TIR for superior ao
retorno exigido.
F1 F2 F3 Fn
0 = − I .I . + + + + ... +
(1 + TIR )1 (1 + TIR ) 2 (1 + TIR )3 (1 + TIR ) n

❑ Seja (TIR) a Taxa Interna de um projeto e (TMA) a taxa mínima de atratividade:

❑ Se TIR > TMA – projeto economicamente viável (o VPL será > 0);
❑ Se TIR < TMA – projeto economicamente inviável (o VPL será < 0);
❑ Se TIR = TMA – é indiferente investir os recursos no projeto A ou deixá-los rendendo juros à taxa
mínima de atratividade.

❑ A TIR não pode ser usada isoladamente como critério de seleção, salvo se os investimentos nos
diferentes projetos forem os mesmos.

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 Exemplo:

Qual a taxa interna de retorno correspondente a um investimento de $

10.000,00 que gerará após 10 anos uma quantia de $ 25.937,43. Sabendo-se que
a TMA = 9% a.a., pode-se dizer que o projeto é economicamente viável?
𝟐𝟓.𝟗𝟑𝟕,𝟒𝟑
0 = -10.000 + ➔ Como a TIR é a taxa que zera o VPL
(𝟏+𝑻𝑰𝑹)𝟏𝟎

𝟐𝟓.𝟗𝟑𝟕,𝟒𝟑
(1+TIR)10 = = 2,5937
𝟏𝟎.𝟎𝟎𝟎

10log (1+TIR) = log 2,5937

log (1+TIR) = 0,0414
1 + TIR = 100,0414 = 1,1 Logo, TIR = 0,1 ou 10% a.a. = projeto viável

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 Para o cálculo da TIR quando houver uma série uniforme ou se houver mais que
três quantias não nulas (positivas ou negativas) pode-se resolver por tentativas
e interpolação.

Taxa (%) VPL ($)

i1 >0
TIR =0
i2 <0

Onde i1 e i2 são taxas adotadas. Vale lembrar que quanto maior a taxa, maior o
VPL. Por esse método, o valor obtido pela TIR é aproximado.

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 Suponha o fluxo de caixa ao lado. Como
neste caso há mais de três quantias não
nulas, o recomendável é calcular a TIR por
tentativas e interpolação.

300 500 400

0 = -1.000 + + +
(1+𝑇𝐼𝑅) (1+𝑇𝐼𝑅)2 (1+𝑇𝐼𝑅)3

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 Resolvendo por interpolação:

1ª tentativa: 10% a.a.

𝟑𝟎𝟎 𝟓𝟎𝟎 𝟒𝟎𝟎
VPL = -1.000 + + + = -13,52
(𝟏+𝟎,𝟏) (𝟏+𝟎,𝟏)𝟐 (𝟏+𝟎,𝟏)𝟑

2ª tentativa: 5% a.a.
𝟑𝟎𝟎 𝟓𝟎𝟎 𝟒𝟎𝟎
VPL = -1.000 + + + = 84,76
(𝟏+𝟎,𝟎𝟓) (𝟏+𝟎,𝟎𝟓)𝟐 (𝟏+𝟎,𝟎𝟓)𝟑

10 − −13,52 − 0
=
Taxa (%) VPL 10 −5 −13,52 − 4,7
10% - TIR = 0,69%
5% 84,76
- TIR = 0,69% - 10%
TIR 0
TIR = 9,31% (valor aproximado)
10% -13,52

Como TIR < TMA (10%), pode-se dizer que o projeto não é rentável.

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 Valor Anual Equivalente (VAE) ou Valor Uniforme

• Consiste na transformação do fluxo de caixa em uma série anual uniforme.

• Mais utilizado para avaliar custos do que rentabilidade de projetos.

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 Exemplo: Uma empresa está estudando entre terceirizar ou montar um laboratório de
informática. Sabendo-se que a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) é de 15% a.a.,
pergunta-se: qual das duas alternativas abaixo seria mais interessante para a empresa?

Itens Compra Terceirização

Investimentos inicial 100.000,00 0
Custo Operacional anual 10.000,00 40.000,00
Custos de Manutenção anual 5.000,00 0
Valor Residual Zero 0
Tempo de Utilização 4 anos >4 anos

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 O primeiro passo é calcular o valor presente da série uniforme com U = 15.000, n = 4 e TMA (i) = 15%:

𝑛
1+𝑖 −1 1 + 0,15 4 − 1
𝑃=𝑈× 𝑛×𝑖 𝑃 = 15.000 × = 42. 24,
1+𝑖 1 + 0,15 4 × 0,15

Em seguida, somamos algebricamente o valor encontrado com o investimento inicial, o que totaliza $ 142.824,68.
Com esse valor, calculamos o novo U:

1 + 0,15 4 − 1
142. 24, =𝑈× ∴ 𝑈 = 50.02 ,54
1 + 0,15 4 × 0,15

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