CURSO Gestão de Recursos Humanos

Gestão Financeira

Aula

Avaliação de projectos de investimento

- Valor do dinheiro no tempo - recursos em tempos diferentes não têm

o mesmo valor. Juros simples e compostos.

- Custo de Oportunidade ou Taxa Mínima de Atratividade (TMA) -

melhor alternativa rejeitada, custo dimensionado com alternativas de

mesmo risco.

- Fluxos de Caixas - Investimentos (saídas) e Lucro (entrada).

Investimentos...

 Um investimento, para a empresa, é um

desembolso feito visando gerar um fluxo de
benefícios futuros.

 A lógica subjacente é a de que somente se

justificam sacrifícios presentes se houver
perspectiva de recebimentos de benefícios
futuros.
Avaliação de investimentos

 A decisão de se fazer investimento de capital é

parte de um processo que envolve a geração e
avaliação das diversas alternativas que atendem às
especificações técnicas dos investimentos.

 Apos relacionadas as alternativas viáveis

tecnicamente é que se analisam quais delas são
atrativas financeiramente

 Para isto é necessário gerar índices de avaliação de

investimento
Indicadores de análise de investimentos

 Podem ser subdivididos em:

 Índices associados à rentabilidade do investimento
 Valor Presente Líquido (VPL);
o índice Benefício/Custo (IBC);
o Retorno sobre Investimento Adicionado (ROIA),
 Índices associados risco do projeto
a Taxa Interna de Retorno
o Período de Recuperação do Investimento (Pay-back);
o Ponto de Fisher.
Relação entre risco e retorno

 Fundamental para a decisão de investimento é a

estimativa do retorno esperado e do grau de risco
associado a esse retorno.

 Os potenciais investidores não têm a mesma leitura

sobre os retornos esperados e o grau de risco
envolvido e, por conseqüência, farão avaliações
distintas de uma mesma oportunidade de
investimento.

 O risco pode ser diminuído elevando o nível de

informação a respeito do projeto.
ATRATIVIDADE FINANCEIRA DE UM
PROJETOS

 Um projeto será atrativo se o Fluxo Esperado de

benefícios, mensurado em valores monetários, superar
o valor do investimento que originou esse fluxo.

 Σ(Fluxo Esperado de Benefícios) > Valor do Investimento, ou

 -Valor do Investimento + Σ(Fluxo Esperado de Benefícios) > 0

TAXA DE MÍNIMA ATRATIVIDADE (TMA)

 Entende-se como Taxa de Mínima Atratividade a melhor

taxa, com baixo grau de risco, disponível para aplicação do
capital em análise.

 A decisão de investir sempre terá como mínimo as

alternativa para serem avaliadas: investir no projeto ou
investir na TMA.

 O conceito de benefícios gerados deve levar em conta não

somente o excedente que pode ser gerado a partir do
investimento mas também o custo de oportunidade do
capital. Este conceito denomina-se lucro residual
 Projetos independentes e projetos
mutuamente exclusivos

• Projectos mutuamente exclusivos são investimentos que competem de

alguma forma pelos recursos da empresa – uma empresa pode selecionar um
ou outro dos projectos, mas não ambos.

• Projectos independentes, por outro lado, não competem pelos recursos da

empresa. Uma empresa pode seleccionar um ou o outro, ou ambos, desde
que atendam às exigências mínimas de rentabilidade.
 Fundos ilimitados e racionamento de capital

• Se a empresa tiver fundos ilimitados para a realização de

investimentos, então todos os projectos independentes que
prometerem retornos superiores a certo nível poderão ser aceitos e
implantados.
• Geralmente, porém, na maioria dos casos, as empresas operam sob
condições de racionamento de capital, possuindo um número fixo
de fundos para aplicar em investimentos e projectos.
 Aceitação-rejeição e classificação de projectos

• O enfoque de aceitação-rejeição envolve a avaliação de propostas

para determinar se atendem ao critério mínimo de aceitação da

empresa.

• O enfoque de classificação envolve o ordenamento de propostas

com base em uma medida predeterminada, tal como a taxa de

retorno.
Fluxos de caixa convencionais e fluxos
de caixa não convencionais
Fluxos de caixa relevantes
• Fluxos de caixa incrementais:
– São fluxos de caixa especificamente associados ao
investimento.
– Seu efeito (positivo ou negativo) sobre os outros
investimentos da empresa deve ser considerado.

Por exemplo, se uma creche resolver abrir outra unidade,

deverá ser considerado o impacto da decisão de clientes de
mudarem para a outra unidade.
Principais componentes do fluxo de caixa
 Fluxos de caixa de expansão e fluxos
de caixa de substituição

• A elaboração da estimativa de fluxos de caixa incrementais é

relativamente simples no caso de decisões de expansão, mas não no
caso de decisões de substituição.

• No caso de decisões de substituição, os fluxos de caixa incrementais

devem ser calculados subtraindo-se os fluxos de caixa de projectos
existentes dos fluxos de caixa do novo projecto.
Fluxos de caixa de expansão e fluxos de caixa de substituição
 Custos irrecuperáveis e custos de oportunidade

• Note-se que os gastos já realizados (custos irrecuperáveis) são

irrelevantes ao processo de decisão.

• Entretanto, os custos de oportunidade, correspondentes a fluxos

de caixa que poderiam ser obtidos na melhor utilização alternativa
do activo são relevantes.
 Exemplos de fluxos de caixa relevantes

• Entradas de caixa, saídas de caixa e custos de

oportunidade.
• Variações de capital de giro.
• Custos de instalação, remoção e treinamento.
• Valores terminais.
• Depreciação.
• Custos irrecuperáveis (não são relevantes).
• Efeitos sobre activos existentes.
Categorias de fluxos de caixa:

– Fluxos iniciais de caixa são fluxos de caixa inicialmente

resultantes do projecto. Geralmente são representados por
saídas de caixa.
– Fluxos de caixa operacionais são os fluxos gerados pelo
projecto durante seu funcionamento. Esses fluxos costumam
ser positivos.
– Fluxos de caixa terminais resultam da liquidação do projecto.
São comumente positivos.
Métodos de avaliação de
projetos de investimentos
- Payback
- VPL
- IBC
- TIR
Payback Simples (PBS)
É o método de avaliação que mede o prazo de retorno do investimento
realizado.

Exemplo: Aquisição de uma Copiadora moderna - Estimativa de economia

Período (ano) Fluxo de Caixa (R$) Saldo (R$) Payback
0 (35.000) (35.000)
1 10.000 (25.000)
2 10.000 (15.000)
3 10.000 ( 5.000)
3,6 meses
4 10.000 5.000
5 10.000 15.000
Calcula-se o PBS por interpolação: 5.000 - (-5.000)
= 1 10.000 = 833,33
4-3 = 12 meses

- 5.000 = 6 meses
833,33
Critérios PBS

- Fluxo de Caixa - necessário que o fluxo de caixa apresente apenas

uma mudança de sinal.

- Estipular prazo máximo aceitável - deverá ser definido qual o prazo

máximo que um investimento deverá retornar, para se avaliar se o projeto

é viável ou não.
Características PBS
Vantagens:
- Fácil de ser aplicado e entendido
- Apresenta um resultado de fácil mensuração - quanto menor o prazo de
recuperação, melhor.
- O PBS é uma medida de risco - Quanto mais demorado for o retorno mais
arriscado é o investimento.
- O PBS é uma medida de liquidez - Quanto menor for prazo de
recuperação do investimento, maior será a liquidez do projeto.
- O PBS é bom como método complementar - O PBS é indicado para ser
utilizado como complemento de métodos mais completos.
Desvantagens:
- Não considera o valor do dinheiro no tempo - custo de capital de zero.
- Não considera todos os capitais do fluxo de caixa - como mo prazo
máximo tolerado é arbitrado, pode-se escolher projetos de curta maturação e
baixa rentabilidade e rejeitar projetos de maior maturação e alta rentabilidade.
- Não é medida de rentabilidade do investimento - Não exite nenhuma
relação entre PBS e rentabilidade. O método apenas mede o prazo necessário
para recuperar o valor do investimento.
Exercício

Para um investimento foram desenvolvidas duas alternativas que têm o mesmo valor de
investimento, conforme tabela abaixo. Pede-se para analisar as duas alternativas aplicando o
método PBS, considerando que a empresa aceita projetos de investimentos que tenham um
PBS até 3 anos.

Projeto A Projeto B
Anos Fluxo de Caixa Acumulado Fluxo de Caixa Acumulado
0 (450.000) (450.000) (450.000) (450.000)
1 150.000 (300.000) 100.000 (350.000)
2 150.000 (150.000) 100.000 (250.000)
3 150.000 0 100.000 (150.000)
4 15.000 15.000 100.000 (50.000)
5 15.000 30.000 100.000 50.000
6 15.000 45.000 100.000 150.000
7 15.000 60.000 100.000 250.000
Payback Descontado (PBD)
É o método de avaliação que mede o prazo de retorno do investimento
realizado. Considera o custo de capital da empresa. O fluxo de caixa
de cada período trazido a valor presente, ou seja, calculado o valor de cada
fluxo na data zero.
Exemplo: Aquisição de uma Copiadora moderna - Estimativa de economia
Custo de capital 10% a.a.
Período (ano) Fluxo de Caixa (R$) Valor Presente Saldo (R$)
0 (35.000) (35.000) (35.000)
1 10.000 9.091 (25.909)
2 10.000 8.264 (17.645)
3 10.000 7.513 (10.132)
4 10.000 6.830 ( 3.302)
5 10.000 6.209 2.907
10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
(1+0,1)1 (1+0,1)2 (1+0,1)3 (1+0,1)4 (1+0,1)5
PBD = 2.907 - (-3.302) = 517,42 = 3.302 = 4 anos e 6 meses
12 517,42
Exercício

Custo Capital 10,0% 12,5%

Projeto A Projeto B
Anos Fluxo de Caixa Acumulado Fluxo de Caixa Acumulado
0 (600.000) (600.000) (900.000) (900.000)
1 120.000 (480.000) 300.000 (600.000)
2 150.000 (330.000) 300.000 (300.000)
3 200.000 (130.000) 300.000 0
4 220.000 90.000 300.000 300.000
5 150.000 240.000 300.000 600.000
6 180.000 420.000 250.000 850.000
7 80.000 500.000 200.000 1.050.000

PBD aceitável <= 5 anos

Qual dos projetos deverá ser a aceito ?
 Valor Presente Líquido.
CF j
VPL = -CF0 + Σ  0j  1,2,...n
(1  TMA) j

 O VPL é uma função decrescente da TMA, significando que

quanto maior for (TMA) menor será o VPL e, por
conseqüência, mais difícil a viabilização de projetos, isto é,
encontrar projetos com VPL > 0.
 Dinheiro em caixa não agrega riqueza
Valor Presente Líquido (VPL)
É a diferença entre o valor presente das entradas líquidas de caixa
associadas ao projeto, devidamente descontadas à taxa mínima de
atratividade (TMA), e o investimento inicial.

TMA = 6% a.a. $200,00 $200,00 $150,00 $100,00

0 1 2 3 4

-$500,00
200
VLP = + 200 + 150 + 100 - 500
1 2 3
(1+0,06) (1+0,06) (1+0,06) (1+0,06) 4

VLP = 188,7 + 178,0 + 125,9 + 79,2 - 500 = 71,8

Todos os projetos com VPL > 0 podem ser aceitos, projetos com VPL = 0
são indiferentes e projetos com VPL < 0 devem ser rejeitados.
Critérios Valor Presente Líquido (VPL)
- Fluxo de Caixa - não são uniformes, mas com periodicidade uniforme
- VPL - compara todas as entradas e saídas de dinheiro na data inicial do
projeto, descontando todos os valores futuros do fluxo de caixa na taxa
de juros (TMA) que mede o custo de capital. Sendo o VPL > 0, a soma
de todos os capitais do fluxo de caixa é maior que o valor investido.
Podemos dizer então que o capital investido será recuperado a uma
determinada taxa (TMA) e o projeto gerará um lucro extra, na data zero,
igual a VPL.
Características VPL (Valor Presente Líquido)
Vantagens:
- Considera o fator tempo no valor do dinheiro
- Estabelece o retorno mínimo a ser obtido para manter inalterado o
valor da empresa - quanto o VPL > 0 o projeto garante um ganho extra
- Analisa todos os fluxos de caixa de um projeto
- Considera o custo de capital
- Embute o risco no custo de capital
- O VPL positivo - indica que o capital investido será recuperado, remunerado
na taxa de juros que mede o custo de capital do projeto e gerará um ganho
extra, na data zero, igual ao VPL.
Desvantagens:
- Custo de capital - dificuldade de dimensionar o custo de oportunidade em
fluxo de caixa de longo prazo. (qual o risco ?)
- Projetos com tamanhos diferentes - dificuldade em decidir por qual
projetos quando investimentos são bem diferentes.
Indice de Lucratividade (IL)
É a razão entre o valor presente das entradas líquidas de caixa do projeto
e o investimento inicial. Portanto, tem-se, conforme Galesne, Fensterseifer
e Lamb (1999):
Exemplo anterior:
IL = VPL + Investimento inicial (I0) = 71,8 + 500 = 1,1436
Investimento (I0) 500
- Sempre que o IL for superior a 1 o projeto é passível de aceitação,
levando-se em conta somente a análise financeira.
- Facilita para comparar projetos com tamanhos bem diferentes.
 Índice Benefício/Custo
 O índice Benefício/Custo - IBC expressa quanto se espera
ganhar por unidade de capital investido.
 A hipótese implícita no cálculo do IBC é que os recursos
liberados ao longo da vida útil do projeto sejam reinvestidos
à taxa mínima atratividade.
 Genericamente, o IBC é do que uma razão entre o Fluxo
esperado de Benefícios de um projeto e o Fluxo Esperado de
Investimentos necessários para realizá-lo.

Valor Presente do fluxo de beneficios

IBC 
Valor presente do Fluxo de investimentos
Taxa Interna de Retorno (TIR)
É a taxa de desconto que torna o valor presente das entradas líquidas
de caixa associadas ao projeto igual ao investimento inicial. Em outras
palavras, é a TMA que torna o VPL do projeto igual a zero. Ou seja:

Exemplo
$4.500,00 $5.000,00 $2.000,00 $3.000,00

0 1 2 3 4

-$10.000,00

Para Gitman (1997, p. 330-335), é a técnica sofisticada de análise de investimentos mais usada pelos
executivos. A TIR considera que as entradas de caixa do projeto são reinvestidas à própria TIR.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Deve-se em primeiro lugar calcular-se o VPL a diferentes taxas (TMA),
até se encontrar pequena diferença entre duas taxas que geram dois
VPL, um positivo e outro negativo. Na realidade, parte-se de uma
TMA=0, e eleva-se o seu valor até que o VPL sofra uma inversão de
sinal. No exemplo:
TMA VPL
0% 4500
10% 1.774,81
20% -173,61

Visualiza-se claramente que a TIR está entre 10% e 20%. Tenta-se 15%
e chega-se a um VPL de 724,05, descobrindo-se que a taxa procurada
está entre 15% e 20%. Utiliza-se 17,5%, e obtém-se um VPL de 258,08.
Neste ponto, resolve-se fazer a interpolação.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Análise gráfica:

VPL

258,08

17,5 20
-173,61 TMA

A interpolação resulta na seguinte equação:

TIR  Tma1 Tma 2  TIR


VPL1 VPL2

TIR  17,5 20  TIR


258,08 173,61
173,61TIR - 3038,18 = 5161,60 - 258,08TIR
431,69TIR = 8199,78 TIR = 18,99%
Taxa Interna de Retorno (TIR)
O critério de decisão baseado na TIR é o seguinte: se a mesma for superior à TMA, o
projeto é passível de aceitação, caso contrário não. Como visto, seu cálculo é efetuado por
meio de aproximações sucessivas. Esta tarefa, entretanto, é enormemente facilitada pelo uso de
calculadoras ou planilhas eletrônicas.
Braga (1994, p. 291) apresenta um método alternativo de resolução: inicialmente, monta-
se uma tabela com os valores de TMA e valor presente líquido dos fluxos de caixa do projeto:
TMA VPL
18% 10.169,11
19% 9,995,17

Portanto, se a TMA aumenta 1%, o valor atual diminui 173,94 (10.169,11 - 9.995,17).
Assim, quanto deveria ser acrescido aos 18% para que o valor atual se reduzisse em apenas
169,11 (gerando um valor atual dos fluxos idêntico ao investimento inicial, o que torna o VPL =
0) ? A resposta é:
169,11
1%   0,97%  18%  0,97%  18,97%  TIR
173,94
• A taxa interna de retorno (TIR) é a taxa de desconto que iguala
o valor presente líquido das saídas ao valor presente das
entradas.
• A TIR é a taxa intrínseca de retorno do projecto.