Unidade III – Métodos para avaliação de

projetos de investimento

 Payback
 VPL
 TIR
 RBC
Prof.: Dr. Jaime Martins de Sousa Neto
3. As análises de viabilidade dos
projetos de investimento

• Viabilidade econômico-financeira
 Técnicas para avaliação da viabilidade
econômico-financeira de Projetos
 Payback (Simples e Descontado)
 VPL (Valor Presente Líquido)
 TIR (Taxa Interna de Retorno)
 RBC (Relação Benefício-Custo)
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projetos de investimento

• Payback → tempo necessário para recuperar o

capital investido em um projeto
 O Payback Simples trata-se de um método fácil e
direto que não leva em consideração o valor do
dinheiro no tempo
 Ex1: A tabela seguinte registra o fluxo de caixa
anual projetado de um projeto de investimento com
duração de quatro anos. Calcule o payback.
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projetos de investimento

• Ex2: (CESGRANRIO, 2010 - Adaptado) A Cia

Pantanal S/A está estudando duas alternativas de
investimento, com as características abaixo.
Considerando-se exclusivamente essas
informações, o período de payback simples da
alternativa Q, em anos, é?
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projetos de investimento

 Estudo Dirigido 3 – Questão 1. A Dra. Solange,

presidente da Martellus, convidou-te para ser analista de
investimentos. O grupo Martellus tem uma proposta de
investimento em uma firma que produz martelos, a
Martelinhus. Essa firma está à venda por $ 1.000.000,00.
A Dra. Solange está pensando seriamente em investir na
Martelinhus. O que ela quer saber é quanto tempo esse
projeto levaria para se pagar. Em outras palavras: qual é
o prazo de retorno desse projeto (Payback simples)?
Informações adicionais: os fluxos de caixa provenientes
das operações (líquidos dos impostos) são de $
250.000,00 constantes por ano, em regime de
perpetuidade.
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projetos de investimento

• Payback Descontado → leva em consideração o

valor do dinheiro no tempo
• Ex3: Supondo que a taxa mínima requerida pelo
investidor para aceitar um projeto seja de 20%
a.a., qual o PBD (Prazo do PayBack Descontado)
da alternativa “Q” apresentada abaixo?
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 Estudo Dirigido 3 – Questão 2. Certo projeto “W”

prevê um investimento inicial de R$ 6.000,00, que vai
gerar receitas anuais, ao fim dos próximos anos, de
R$ 1.700,00. Considerando que a taxa de aplicação
no mercado financeiro é de 10% ao ano, complete o
Quadro abaixo e calcule o Payback Descontado
desse investimento.
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• VPL → resultado da diferença entre o valor dos

Fluxos de Caixa trazidos ao período inicial e o valor
do Investimento

 VPL > 0 → A empresa estaria obtendo um retorno maior que

o retorno mínimo exigido; aprovaria o projeto
 VPL = 0 → A empresa estaria obtendo um retorno
exatamente igual ao retorno mínimo exigido; seria indiferente
em relação ao projeto
 VPL < 0 → A empresa estaria obtendo um retorno menor
que o retorno mínimo exigido; reprovaria o projeto
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• Ex4: Considere um Projeto cujos dados do fluxo de

caixa são dados abaixo. Calcule o VPL para esse
e diga se aceita ou rejeita esse investimento.
– Investimento = 150.000,00
– Fluxos de Caixa = 57.900,00 iguais para 5
anos
– Taxa de Desconto = 18% ao ano
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 Estudo Dirigido 3 – Questão 3. Sua divisão está

considerando dois projetos de investimento, cada um dos
quais requer um desembolso imediato de $ 15 milhões.
Você estima que os investimentos produzirão os
seguintes fluxos de caixa líquidos:

 Considerando um custo de capital a 12% a.a., a partir da

análise do VPL, qual dos dois Projetos deve ser
escolhido? Justifique sua resposta.
 Estudo Dirigido 3 – Questão 4. (BNDES, 2013) Uma
determinada empresa possui 4 projetos para investir:
Projeto W, X, Y e Z. No entanto, por motivos de
restrição de capital, ela está limitada a investir R$ 20
milhões em cada um dos anos 0 e 1, conforme
apresentado abaixo. O custo de oportunidade do
capital é de 10% ao ano. Qual(is) projeto(s) a
empresa deve selecionar para maximizar o valor para
os acionistas?
a) W
b) Y e Z
c) X e Z
d) X e Y
e) W e Z
(ENADE, 2009). A Gatos e Cães S.A. analisa o projeto de um
novo tipo de ração para cachorros. O gerente financeiro
responsável estimou o seguinte gráfico para o Valor Presente
(VP) das saídas de caixa e o Valor Presente de entradas de caixa
em função do custo de capital:
A) Abandonar o projeto, se o
custo de capital for igual a
30%.
B) Abandonar o projeto, se o
custo de capital for menor
que 10%.
C) Investir no projeto, se o custo
de capital for igual a 20%.
D) Investir no projeto, se o custo
de capital for maior ou igual a
40%.
E) Investir no projeto, se o custo
de capital for menor que
50%.
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• TIR → É a taxa de desconto que torna o VPL

dos Fluxos de Caixa igual a zero
 É a taxa de retorno do Investimento a ser
realizado em função dos Fluxos de Caixa
projetados para o futuro

n
FC
∑(1 + TIR) t - Io = 0
t=1
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• Ex5: Calcular a TIR do Projeto Q.

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projetos de investimento
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projetos de investimento

 Estudo Dirigido 3 – Questão 5. Analise a TIR

(valor limite para a TMA) de um Investimento
de R$ 240.000,00 com os fluxos de R$
50.000,00, R$ 54.000,00, R$ 72.500,00, R$
76.000,00 e R$ 80.000,00 com Taxa Mínima
de Atratividade (TMA) de 10%. Calcule a TIR.
Taxa de Juros VPL (R$)
9% 13.140,41
10% 6.135,70
11% -576,31
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 Estudo Dirigido 3 – Questão 6. (CESGRANRIO,

2008). Um projeto de modernização de oleodutos de
uma empresa transportadora de gás natural requer
um investimento inicial de 5 milhões de reais, e mais
500 mil reais ao fim do primeiro ano. O resultado
seria percebido somente no final do segundo ano, no
valor de 6,6 milhões de reais. A taxa interna de
retorno deste projeto, ao ano, é?
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• Relação Benefício-Custo (RBC)

 O Método de análise de alternativas denominado
de Benefício-Custo é um dos mais comumente
utilizados
 Tem como indicador a relação Benefício-Custo
(RBC)
 Quociente (divisão) entre o valor equivalente dos
benefícios apurados e o valor equivalente dos
custos incorridos
 É uma medida de quanto se espera ganhar por
unidade de capital investido
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Na determinação da RBC, utiliza-se a seguinte

formulação

Onde:
Bj = benefício do projeto, em unidades monetárias, no
ano j
Cj = custo do projeto, em unidades monetárias, no ano j
i = taxa de juros correspondente ao custo de
oportunidade do capital
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• Considerando este método de avaliação de investimento, um

projeto para ser viável deverá indicar a RBC maior ou igual a 1
→ a alternativa que tenha a maior RBC será a preferida por
ser a mais atrativa
• A Relação Benefício Custo (RBC) é interpretada da seguinte
forma:
RBC < 1 inviável (benefícios menores que os custos)
RBC = 1 indiferente (benefícios iguais aos custos)
RBC > 1 viável (benefícios maiores que os custos)
Ex.: RBC = 1,21 → Para cada $ 1,00 imobilizado no Projeto,
espera-se retirar, após o horizonte de planejamento, $ 1,21 após
expurgado o ganho que se teria caso esse $ 1,00 tivesse sido
aplicado na TMA
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projetos de investimento

Ex6: Dois projetos alternativos apresentam valor

presente de custos igual à R$ 7.000,00.
Utilizando-se a RBC, qual deve ser a escolha
entre os projetos, sabendo-se que para o projeto
A foi obtido um valor presente de receitas de R$
9.000,00 e para o projeto B um valor presente de
receitas de R$ 11.000,00?
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 Estudo Dirigido 3 – Questão 7. Considere o

seguinte fluxo de caixa de dois projetos
mutuamente exclusivos.

Fonte: Assaf Neto (2009)

Verificar qual é o melhor projeto à uma TMA de 20%

a.a., considerando-se a RBC.
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 Estudo Dirigido 3 – Questão 8. Considere o caso

hipotético e simplificado de um investimento no
melhoramento de uma estrada, com os seguintes dados
e condições:
 custo dos investimentos iniciais no melhoramento
igual a R$ 300.000,00
 benefícios líquidos anuais decorrentes dos
investimentos iguais a R$ 100.000,00
 custos anuais para manutenção do
empreendimento iguais a R$ 10.000,00
 vida útil dos melhoramentos de 5 anos;
 custo de oportunidade do capital = TMA = 15 % a.a.
 Pede-se calcular a RBC para esse investimento.
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A natureza das incertezas

• Análise do fluxo de caixa → consideração sobre os
dados é determinística
Será que isto ocorre na realidade?
Como se sabe se isto é ou não verdade?
 Existem variações sobre os
diversos elementos que compõe o
fluxo de caixa que precisam ser
consideradas para o total sucesso
da escolha da melhor alternativa
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projetos de investimento

Vários são os fatores que podem contribuir para a incerteza.

Alguns destes fatores estão sintetizados abaixo:
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Análise de sensibilidade
• Técnica bastante prática para se tratar o problema
das incertezas
• Consiste em medir o efeito produzido na rentabilidade
do investimento, ao se variar os dados de entrada
• Deve-se variar cada parâmetro de uma vez
estabelecendo o valor mais provável, o limite inferior e
superior da variação
• Para cada valor calcula-se Payback, VPL, TIR e RBC,
assim pode-se ter uma ideia da sensibilidade do
parâmetro em questão
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projetos de investimento

• A análise de sensibilidade é baseada no conceito de

elasticidade
• Assim, o Ponto de Nivelamento de Rendimento (PNR)
mostra quanto deve ser a produção mínima, dado o preço de
venda do produto, para que os custos sejam cobertos (KAY,
1986)
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• O ponto de nivelamento pode ser alterado para

qualquer variável do fluxo de caixa (I, P, i,...) e com
isto pode-se estudar a viabilidade para as diversas
alterações
• Pode-se, também, descobrir quais são os parâmetros
mais sensíveis, que fazem o projeto se inviabilizar
mais facilmente
• Sobre estes parâmetros é que se devem estabelecer
controles mais rígidos
• É a maneira mais simples de se analisar a incerteza,
e consiste no primeiro passo para a análise de risco
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Estudo de Caso
 Uma empresa do setor de garrafas térmicas está
pensando em lançar uma nova garrafa para manter
líquidos gelados. O investimento necessário é de
US$ 100.000,00. A previsão de vendas é de 10 mil
garrafas por mês a um preço de US$ 10,00 por
garrafa. Os custos fixos serão de US$ 20.000,00 por
mês e os custos variáveis de US$ 4,00 por garrafa.
Ao final de três meses a empresa venderá a linha por
US$ 30.000,00. Analise a TIR sob a previsão de
vendas e sob a possibilidade de erros nesta previsão.
A TMA da empresa é de 10% ao mês.
SOLUÇÃO:
a) Sob a previsão de vendas original:
Investimento = 100.000
Receita mensal = 10.000 x 10 = US$ 100.000,00 / mês
Custos variáveis = 10.000 x 4 = US$ 40.000,00 / mês
Custos fixos = US$ 20.000,00
Valor residual = US$ 30.000,00

TIR = 20,94% a.m.

SOLUÇÃO:
b) Vejamos o que pode acontecer se a previsão de
vendas não for atendida
Imaginando variações negativas de 10%, 20% e 30%.
Os resultados dos três casos são sintetizados a seguir:
SOLUÇÃO:
Com as hipóteses de erros na previsão de vendas, pode-se
elaborar a seguinte curva:

• Pelo gráfico, é possível

visualizar a situação da
rentabilidade do projeto em
função do volume de
vendas realizadas pela
empresa

• Pelo menos 8500

garrafas devem ser
vendidas para que o
projeto não dê prejuízo