Curso DSc BNDES / ENG/ 2012 Anlise de Projetos

Edlio Rocha

Finanas Corporativas Investimentos

- VPL - TIR - IR - Payback -TMA

Introduo
- Como visto em matemtica financeira, R$ 1 milho hoje diferente de 5 fluxos de R$ 200 mil por ano recebidos no futuro. - Assim, decises de avaliao de projetos envolvem conhecer a relao entre um real hoje e um (possivelmente incerto) real no futuro, antes de decidir a respeito da aprovao do projeto. - Essa relao chamada de valor do dinheiro no tempo.

Introduo
- Valor presente: valor de uma srie de fluxos de caixa futuros, descontados taxa de juros de mercado apropriada. O processo de clculo do valor presente de um fluxo de caixa futuro denominado desconto. A taxa utilizada no clculo do valor presente denominada taxa de desconto. - Valor futuro ou valor composto: valor de uma quantia aps ter sido aplicada por um ou mais perodos. O processo de deixar o dinheiro no mercado e emprest-lo por mais de um perodo (juros compostos) chamado de composio.

Valor Presente Lquido (VPL)

- Definio (Valor Presente Lquido): Valor presente de um fluxo de caixa, para uma determinada taxa de juros. Valor Presente Lquido (VPL) = - Custo VP Valor Presente Lquido (VPL) = - Custo ++ VP

Nota: O VPL inclui a parcela colocada no tempo zero (principal).

Valor Presente Lquido (VPL)

Exemplo
A Obsoletas Tecnologia S.A. est considerando a compra de um novo computador para ajudar a lidar com seus estoques nos armazns. O sistema custa $50.000, deve durar 4 anos, e deve reduzir o custo de gerenciar os estoques em $18.000 ao ano. O custo de oportunidade do capital de 10% a.a.. A empresa deve aprovar o projeto?

Nota) Uma srie uniforme de pagamentos regulares com durao finita , tambm, chamada de anuidade.

Como usar o VPL?

Projetar os fluxos futuros Determinar a taxa de desconto Calcular o Valor Presente do fluxo Subtrair o investimento inicial

VPL = 0 indiferente VPL > 0 investir

Valor Presente Lquido (VPL)

Atributos do VPL - VPL utiliza fluxos de caixa: os fluxos de caixa de um projeto so as verdadeiras entradas. Ao contrrio, os lucros constituem um objeto artificial. Embora os lucros sejam teis para os contadores, no devem ser usados em oramento de capital, por que no representam movimentos de caixa. Nota) Fluxos de caixa relevantes: so as entradas e sadas de caixa do ponto de vista incremental. Os fluxos de caixa incrementais representam os fluxos de caixas adicionais entradas ou sadas - que se espera resultarem do projeto proposto.

Valor Presente Lquido (VPL)

Problemas de determinao de fluxos incrementais de caixa - Custos irrecuperveis: custos com marketing para definio de um novo produto. - Custo de oportunidade: sacrificar um ganho em prol de outro. - Efeitos colaterais: fabricao de um produto, concorrente de um outro produto dentro da mesma empresa (eroso).

Valor Presente Lquido (VPL)

Atributos do VPL - VPL usa todos os fluxos de caixa do projeto: no clculo do VPL nenhum fluxo de caixa deixa de ser considerado. - VPL desconta os fluxos de caixa corretamente: no ignora o valor do dinheiro no tempo quando utiliza fluxos de caixa.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- O raciocnio bsico por trs da TIR o de que se procura obter uma nica cifra para sintetizar os mritos de um projeto. - Essa cifra no depende do que ocorre no mercado de capitais. por esse motivo que chamada de taxa interna de retorno; a cifra interna ou intrnseca ao projeto e no depende de mais nada, a no ser dos fluxos de caixa do projeto.

A TIR a taxa que faz com que o VPL do projeto seja nulo.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Exemplo Consideremos o projeto simples (-R$ 100, R$ 110) na figura abaixo: R$ 110

0
-R$ 100

Para uma dada taxa r, o VPL do projeto pode ser descrito por

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Exemplo (continuao) - Qual deve ser a taxa de desconto para que o VPL seja igual a zero? - Comecemos usando uma taxa de desconto de 0,08, o que nos d - Como o VPL acima positivo, experimentamos agora uma taxa de desconto mais alta, de 0,12, por exemplo. Essa taxa produz um VPL negativo:

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Exemplo (continuao) - Reduzindo a taxa de desconto para 0,10 temos que:

- Este procedimento de tentativa e erro nos diz que o VPL do projeto nulo quando r igual a 10%. Portanto, dizemos que 10% a taxa interna de retorno (TIR) do projeto.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- A regra de investimento (chamada de Regra Bsica da TIR) clara:

Aceitar o projeto se a TIR for superior taxa de desconto. Rejeitar o projeto se a TIR for inferior taxa de desconto.
- O VPL positivo quando as taxas de desconto so inferiores TIR e negativo quando as taxas de desconto esto acima da TIR.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Exemplo Consideremos o projeto (-R$ 200, R$ 100, R$ 100, R$ 100) na figura abaixo: R$ 100 R$ 100 R$ 100

0
-R$ 200

Para as taxas de 20% e 30%, obtemos:

Taxa de retorno 20% 30% VPL R$ 10,65 -R$ 18,39

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Exemplo (continuao) - O VPL do projeto igual a zero quando a taxa de desconto de 23,37%. Portanto a TIR igual a 23,37%. Com uma taxa de desconto de 20%, o VPL positivo, e aceitamos o projeto. Entretanto, se a taxa fosse 30%, o rejeitaramos. - Algebricamente, a TIR a incgnita na seguinte equao:

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Exemplo (continuao)
VPL R$ 100 TIR

R$ 10,65 R$ 0 - R$ 18,39 10 20

23,37 30

Taxa de 40 desconto (%)

Taxa Interna de Retorno

o retorno exigido para um investimento que resulta em um VPL igual a zero zero.

Se a TIR for maior do que o custo de capital, ento o projeto apresenta VPL positivo. Um investimento aceitvel se a TIR for superior ao retorno exigido.

Projetos Independentes e Projetos Mutuamente Excludentes (ou Exclusivos)

- Projetos Independentes: so aqueles cujos fluxos de caixa no tm relao uns com os outros; a aceitao de um dos projetos no elimina os outros. - Projetos Mutuamente Excludentes: so aqueles que tm a mesma funo e, portanto, competem entre si; a aceitao de um dos projetos elimina todos os outros que desempenham funo semelhante. Por exemplo, uma empresa que tem um terreno poder utiliz-lo (1) como estacionamento, (2) construo de um shopping ou (3) construo de um condomnio de casas.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Problemas com a TIR - Problema nmero 1 (afeta projetos independentes e projetos mutuamente excludentes): Investimento ou financiamento. Exemplo - Considere o projeto A, cujos fluxos de caixa so os seguintes: (- R$ 100, R$ 130) A TIR do projeto A igual a 30%. - Considere o projeto B, cujos fluxos de caixa so os seguintes: (R$ 100, - R$ 130) Esses fluxos so exatamente o oposto dos fluxos do projeto A. No projeto B, a empresa recebe dinheiro primeiro e paga mais tarde (Por exemplo, realizao de um seminrio).

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- Tal como no projeto A, a taxa interna de retorno igual a 30%. Entretanto deve ser observado que o valor presente lquido negativo quando a taxa de desconto est abaixo de 30%. Inversamente, o valor presente lquido positivo quando a taxa de desconto superior a 30%.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

(afeta projetos independentes e projetos mutuamente excludentes):
Problema nmero 2 Mais de uma taxa de retorno. Exemplo - Suponhamos que os fluxos de caixa de um projeto sejam (- R$ 100, R$ 230, - R$ 132). - Dizemos que os fluxos de caixa do projeto apresentam duas mudanas de sinal ou reverses.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- Um projeto de minerao a cu aberto um exemplo de projeto que exige desembolsos depois de ocorrerem alguns recebimentos. No 1 estgio desse projeto temos a escavao da mina - sadas. As entradas com a operao da mina so recebidos no segundo estgio. O terceiro estgio envolve um gasto adicional para recuperar o terreno e atender s exigncias da legislao de proteo ambiental sadas (os fluxos de caixa so negativos neste estgio). - Esse projeto tem duas TIRs: 10% e 20%. - Como no h bom motivo para escolher uma ou outra, a TIR simplesmente no pode ser usada neste caso (A anlise do VPL continua vlida).

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- Em geral, essas reverses produzem TIRs mltiplas. Teoricamente, uma srie de fluxos de caixa com M mudanas de sinal poder ter at M taxas internas de retorno positivas (Regra dos sinais de Descartes).

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- Problema nmero 3 (afeta projetos mutuamente excludentes ): Problema de escala.

Repare que a maior TIR tem o menor VPL.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Soluo: TIR incremental TIR Incremental: TIR do investimento adicional decorrente da escolha de um projeto maior do que o outro. - Do exemplo anterior, para os Projetos C e D, temos os seguintes fluxos de caixa (incremental): (- R$ 15, R$ 25), cuja TIR incremental igual a 66,7%.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- Este exemplo pode ser analisado de trs maneiras distintas: 1) Comparar o VPL das duas opes; ou 2) Analisar o VPL incremental; ou 3) Comparar a TIR incremental taxa de desconto. gera a mesma deciso. - Note que estamos subtraindo os fluxos de caixa do projeto maior dos fluxos de caixa do projeto menor. Isto nos deixa um desembolso na data zero.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- Problema nmero 4 (afeta projetos mutuamente excludentes): Distribuio dos fluxos no tempo. Exemplo

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Exemplo (continuao) - Verifica-se que o VPL do investimento B maior com taxas de desconto mais baixas, e que o VPL do investimento A maior com taxas de descontos mais altas. Isso ocorre porque os fluxos de A ocorrem mais cedo, enquanto os de B ocorrem mais tarde. Os dois projetos tm o mesmo VPL no ponto de encontro.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Taxa Interna de Retorno (TIR)

- A TIR sobrevive porque atende a uma necessidade que no atendida pelo VPL. As pessoas parecem desejar uma regra que sintetize as informaes a respeito de um projeto em uma nica taxa de retorno. Esta taxa nica de retorno oferece s pessoas uma maneira simples de discutir projetos.

EPE Cesgranrio 2007

Considere o projeto de investimento, em reais, com o seguinte fluxo anual de caixa: Ano 0 -25.000,00 Ano 1 18.920,00 Ano 2 25.168,00 Sendo 10% a.a. a taxa de desconto sugerida, o valor presente lquido desse projeto, em reais, : (A) 58.000,00 (D) 19.088,00 (B) 44.088,00 (E) 13.000,00 (C) 38.000,00

Cesgranrio BNDES ENG 2011

A taxa interna de retorno, de determinado fluxo financeiro, (A) sempre maior que a taxa de juros de mercado. (B) sempre nica. (C) negativa se o valor presente lquido do fluxo for negativo. (D) anula seu valor presente lquido, quando usada para descont-lo. (E) nunca pode ser nula.

Cesgranrio 2008 - PETR

A figura abaixo mostra o Valor Presente Lquido (VPL) de dois projetos, em funo da taxa de desconto usada. A taxa de juros de mercado para estes projetos R.

Com base nessas informaes, possvel concluir que (A) o projeto A menos interessante que B, pois tem menor TIR. (B) o VPL do projeto A menos sensvel s variaes da taxa de juros do que o de B. (C) a taxa de juros de mercado deveria ser igual TIR do projeto B. (D) taxa de juros do mercado, o VPL de A maior do que o de B. (E) se A e B fossem mutuamente exclusivos, seria melhor fazer B, pois tem maior TIR.

Cesgranrio 2009 BNDES ADM

Observe o grfico abaixo, no qual o Valor Presente Lquido (VPL) dos fluxos financeiros de dois projetos, (I) e (II), varia com a taxa de desconto adotada.

Considerando o grfico, conclui-se que (A) (I) e (II) tm a mesma taxa interna de retorno. (B) (I) e (II) tm o mesmo VPL, com a taxa de desconto de 5% a.a. (C) a taxa interna de retorno de (II) igual a 10% a.a. (D) o projeto (I) prefervel ao (II). (E) o projeto (II) prefervel ao (I).

BNDES 2011 ENG Cesgranrio

Uma empresa deve escolher entre dois projetos de investimento mutuamente exclusivos. O projeto com maior taxa interna de retorno (A) poder ser o que menos aumenta o valor da empresa. (B) exigir menores recursos financeiros iniciais para a sua execuo. (C) ser o de menor prazo para o seu trmino. (D) ser o de maior valor presente lquido. (E) ser o que mais aumenta o valor da empresa.

BNDES 2011 ENG Cesgranrio

Considere um diagrama composto de trs recebimentos sucessivos (anos 1, 2 e 3), iguais a R$ 10,00, seguidos de um ltimo recebimento de R$ 110,00, no quarto perodo. Se a taxa de juros compostos usada for de 10% por perodo, o valor presente lquido desse fluxo de recebimentos, em reais, ser de (A) 90,00 (B) 100,00 (C) 110,00 (D) 130,00 (E) 140,00

E; D; D; B; A; B

ndice de Rentabilidade (IR) ou Benefcio/Custo ou ndice de Lucratividade

- Outro mtodo utilizado de avaliao de projetos o ndice de rentabilidade (IR), ou quociente benefcio/custo ou ndice de Lucratividade.
O IR o quociente entre o valor presente dos fluxos de caixa futuros e o investimento inicial.

- Um ndice de rentabilidade maior do que 1,0 significa que o valor presente dos fluxos de caixa futuros maior do que o investimento inicial.

ndice de Rentabilidade (IR) ou Benefcio/Custo ou ndice de Lucratividade

ndice de Rentabilidade (IR) ou Benefcio/Custo ou ndice de Lucratividade O IR significa "reais ganhos por cada real investido". Consideremos uma empresa sem caixa; ela pretende ganhar o mximo por cada real investido, pois precisa cobrir suas despesas do dia a dia; se ela optar por investir no projeto de maior VPL, este pode significar ter de investir uma maior quantia no tempo 0 (o que agravar seu problema de caixa).

Perodo de Payback

o tempo necessrio para que os fluxos de caixa positivos recuperem os fluxos de caixa negativos. - Uma das alternativas mais populares ao VPL o critrio do perodo de payback.

Perodo de Payback
- Consideremos um projeto com um investimento inicial de R$ 50.000. Os fluxos de caixa so de R$ 30.000, R$ 20.000 e R$ 10.000 nos 3 primeiros anos, respectivamente: (- R$ 50.000, R$ 30.000, R$ 20.000, R$ 10.000)

Perodo de Payback
- Isso significa que a empresa recupera seu investimento em dois anos. - Nesse caso, dois anos o perodo de payback do investimento. - O critrio de payback, na tomada de deciso de investimento, simples. Seleciona-se certo perodo de corte, digamos, de dois anos. Todos os projetos que tiveram perodos de payback de dois anos ou menos sero aceitos, e todos os que proporcionarem recuperao do investimento em mais de dois anos se que isso chega a acontecer sero rejeitados.

Perodo de Payback Exemplo de Clculo de Payback

Ano 0 1 2 3 4 5 Fluxo Anual -2.000 500 300 500 700 500 Fluxo acumulado -2.000 -1.500 -1.200 -700 0 500

- Para o fluxo acima o payback de 4 anos, ou seja, o investimento recuperado ao final do 4 ano.

Perodo de Payback

Os fluxos de caixa lquidos de um projeto de investimento so de R$10.000 durante todo a vida til do projeto. Quantos anos precisaremos esperar at que os fluxos de caixa acumulados desse investimento se igualem ao investimento inicial de R$ 40.000,00?

Perodo de Payback

Vantagens e Desvantagens

- Tem sido sugerido, o que justificvel, que as empresas com oportunidades de investimento muito boas, mas sem caixa disponvel, utilizem o mtodo payback.

Mnima de Atratividade (TMA)

- A Taxa Mnima de Atratividade (TMA) uma taxa de juros que representa o mnimo que um investidor se prope a ganhar quando faz um investimento, ou o mximo que um tomador de dinheiro se prope a pagar quando faz um financiamento. - A TMA formada a partir de 3 componentes bsicas: i) Custo de Oportunidade: remunerao obtida em alternativas que no as analisadas. Exemplo: caderneta de poupana, fundo de investimento, etc. ii) Risco do Negcio: o ganho tem que remunerar o risco inerente de uma nova ao. Quanto maior o risco, maior a remunerao esperada. iii) Liquidez: capacidade ou velocidade em que se pode sair de uma posio no mercado para assumir outra.

Taxa Mnima de Atratividade (TMA)

- A TMA considerada pessoal e intransfervel pois a propenso ao risco varia de pessoa para pessoa; a TMA pode variar durante o tempo. Assim, no existe algoritmo ou frmula matemtica para calcular a TMA. - Ao se utilizar uma TMA como taxa de juros de referncia, pode-se aplicar o mtodo do VPL para se determinar a viabilidade financeira de um investimento ou emprstimo, por exemplo. Nesse caso, ou seja, tomando a TMA como a taxa de desconto, um VPL positivo significa que a TIR supera a TMA e o investimento interessante.

Exerccio 1 Dentre os critrios de anlise de propostas de investimento abaixo relacionados, assinale o nico que NO constitui um critrio de criao de valor para o investidor: a) Perodo de recuperao do investimento; b) Taxa de retorno sobre o PL; c) ndice de lucratividade; d) Taxa interna de retorno; e) VPL.

Dica (Exerccio 1)
- O Retorno sobre o Patrimnio Lquido calculado dividindo-se o lucro obtido naquele ano pelo Patrimnio Lquido Mdio do mesmo ano. O Lucro vem do Demonstrativo de Resultados e o Patrimnio Lquido (valor contbil do capital dos proprietrios da empresa), do Balano Patrimonial.

Exerccio 2: BNDES (Economia 2007) (Cesgranrio)

Na escolha entre projetos de investimento alternativos, pode-se afirmar que (A) o Valor Presente Lquido (VPL) o nico critrio vlido. (B) o custo de capital para o projeto deve incorporar os prmios de risco relevantes. (C) comparar a Taxa Interna de Retorno (TIR) com o custo de capital o critrio mais importante. (D) os dois critrios, TIR e VPL, sempre sugerem a mesma escolha. (E) no h como considerar, objetivamente, os benefcios sociais de cada alternativa.

Exerccio 3
Em quais dos casos abaixo possvel que o VPL e a TIR nos indiquem diferentes decises? I. Projetos com escalas diferentes. II. Quando a TIR negativa. III. Decises de investimento envolvendo projetos mutuamente excludentes (Situao na qual aceitar um investimento impede que se aceite o outro).
a) Somente a I b) Somente a III c) I e II somente d) I e III somente e) II e III somente

Exerccio 4: Petrobrs (Economia Jnior 2008) (Cesgranrio)

VPL C

taxa de desconto

O grfico acima mostra como o Valor Presente Lquido (VPL) do fluxo financeiro de um projeto varia com a taxa de desconto usada. A esse respeito, possvel afirmar que o

Exerccio 12: (continuao)

(A) grfico est errado porque o VPL nunca poderia ser negativo. (B) grfico est errado porque o VPL deveria ser crescente com a taxa de desconto. (C) investidor obter um VPL negativo, se captar dinheiro taxa OA para realizar o projeto. (D) segmento OB corresponde taxa interna de retorno do projeto. (E) segmento OC corresponde ao VPL do projeto avaliado usando a taxa interna de retorno como taxa de desconto.

Exerccio 5: BNDES 2002 (Economia)

Dois projetos de investimento, mutuamente exclusivos, que tm o mesmo desembolso inicial de R$ 120.000,00 e o mesmo horizonte de durao, apresentam os seguintes fluxos de caixa em reais:
Projeto Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Total A 22.800,00 40.000,00 90.000,00 60.000,00 (12.800,00) 200.000,00 B 8.000,00 30.000,00 90.000,00 72.000,00 0,00 200.000,00

Somente com essas informaes, pode-se afirmar que

Exerccio 5 (continuao)
(A) o valor presente lquido do projeto A negativo. (B) a taxa interna de retorno do projeto A maior que a do projeto B. (C) ambos os projetos tm a mesma rentabilidade. (D) o valor presente lquido do projeto B maior que o do projeto A. (E) a taxa interna de retorno do projeto B maior que a do projeto A.

Exerccio 6: BNDES 2008 (Engenharia)

O grfico abaixo mostra como se comportam os Valores Presentes Lquidos (VPL) de dois projetos de investimento, I e II, em funo da taxa de desconto utilizada na avaliao de seus fluxos financeiros.

VPL I

II 0 A B
Taxa de desconto

Exerccio 6 (continuao)
Com base nessas informaes, tem-se que a(o) (A) taxa interna de retorno do projeto I corresponde a 0A no grfico. (B) projeto I mais interessante que o projeto II. (C) projeto II mais sensvel taxa de desconto do que o projeto I. (D) melhor projeto o I, mesmo com a taxa de juros aumentando. (E) grfico est errado, pois os VPL so sempre positivos, mesmo quando a taxa de desconto aumenta.

Exerccio 7: BNDES (Administrao 2007) (Cesgranrio)

Um pequeno empresrio est avaliando se deve ou no implantar um sistema de gesto na sua fbrica. O custo de implantao do sistema est avaliado em R$ 30.000,00, e o principal benefcio esperando ser uma reduo de custos com estoque da ordem de R$ 1.500,00 por ms. Usando o mtodo de anlise de payback simples (sem atualizao do valor no tempo), pode-se afirmar que o: (A) investimento no deve ser realizado. (B) investimento deve ser realizado. (C) perodo de payback igual a 20 meses. (D) perodo de payback maior do que 20 meses. (E) perodo de payback menor do que 20 meses.

Gabarito
1 - A; 2 - B; 3 - D; 4 - D; 5 - B; 6 - A; 7- C.