ENGENHARIA ECONÔMICA E FINANÇAS

REFERÊNCIAS

ASSAF NETO, A. Matemática Financeira e Suas Aplicações. 9 ed. São Paulo: Atlas, 2006.

CLEMENTE, Ademir; SOUZA, Alceu. Decisões financeiras e análise de investimento:

fundamentos, técnicas e aplicações. São Paulo: 6 ed. Atlas, 2009.

FARO, C. ; LACHTERMACHER, G. Introdução à Matemática Financeira. Rio de Janeiro: Ed.

FGV/Saraiva, 2012.

SAMANEZ , Carlos Patrício. Matemática financeira. São Paulo: Pearson, 2002.

ANÁLISE DE INVESTIMENTO

Orçamento de capital é o nome dado ao processo de procura e aquisição de ativos (investimentos) de longo
prazo.

A decisão de investimento sempre terá pelo menos duas alternativas: investir no projeto ou investir na Taxa
Mínima de Atratividade (TMA). A taxa mínima de atratividade é a melhor taxa de juros, com baixo risco,
disponível para a aplicação do capital. Geralmente, é utilizada como referência a taxa SELIC (taxa que o
governo paga aos investidores ao investirem em títulos públicos).

Para a análise de viabilidade de projetos, existem várias técnicas e critérios que são comumente utilizados no
processo decisório. Ou seja, esses critérios servirão de base para a tomada de decisão.

Nós estudaremos os principais indicadores de análise de projetos:

a) Rentabilidade (ganho ou criação de riqueza): Valor presente líquido (VPL); Valor presente
anualizado (VPLa); Índice benefício/custo (IBC); Retorno adicional sobre o investimento (ROIA).
b) Risco do Projeto: Taxa interna de retorno (TIR) e Período de recuperação do investimento (Pay-
back)

1. Valor Presente Líquido (VPL):

 É a concentração de todos os valores esperados de um fluxo de caixa relevante na data zero. Ou seja,
são descontados desse fluxo de caixa, por meio de uma taxa de desconto (Taxa Mínima de
Atratividade - TMA), os valores que seriam pagos pelo mercado caso o valor do investimento fosse
aplicado na TMA.
 A seguinte expressão define o VPL:

 O critério de decisão é: se VPL > 0 indica que o projeto merece continuar sendo analisado.
 Por exemplo, um determinado investimento requer um desembolso inicial de $ 200.000,00 que
propiciaria a geração de fluxos de caixa de $ 75.000,00 por ano durante cinco anos. A TMA paga pelo
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mercado é de 15% a.a. Assim, temos que decidir se esse investimento é viável ou se devemos investir
na TMA.

 O que significa o valor $51.412,00? Significa que o projeto consegue recuperar o investimento inicial
($200.000,00), remunera o que o mercado pagaria caso o investimento inicial fosse aplicado à taxa
TMA e garante o lucro econômico de $51.412,00.
 Dessa forma, como o VPL > 0, o projeto em questão merece ser analisado mais profundamente.
 O valor do VPL, não é bom nem ruim, a menos que possa ser comparado com alguma referência.
 No entanto, é o principal indicador de viabilidade de projetos (VPL = 0, já descartamos o projeto em
questão).

2. VPLa (anualizado):
 Distribui uniformemente o valor do VPL, ou seja, equivale a repartir o VPL ao longo da vida útil do
projeto, transformando-o em uma série uniforme equivalente que pode ser legitimamente comparada
entre dois projetos de duração diferente.
 Essa anuidade equivalente pode ser calculada por meio da seguinte expressão:

 Ou seja, distribuímos de maneira equivalente o valor de $ 51.412,00, assim, podemos visualizar o

valor do VPL distribuído uniformente. Ou seja, tanto faz receber o valor do VPL no tempo zero ou
receber anualmente o valor de $ 15.337,00.

3. Índice Custo/Benefício (IBC):

 É uma medida de quanto se espera ganhar por unidade de capital investido.
 Genericamente, o IBC é a razão entre o Fluxo de Caixa Esperado de Benefícios de um projeto e o
Fluxo Esperado de Investimentos necessários para realizá-los:
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 O valor do IBC é igual a $ 1,2571 significa que, para cada $ 1,00 imobilizado no projeto, espera-se
retirar, após o horizonte de planejamento do projeto (cinco anos), $ 1,2571 após expurgado o ganho
que se teria caso esse $ 1,00 tivesse sido aplicado na TMA.

4. Retorno Adicional sobre o Investimento (ROIA):
 Mostra a rentabilidade adicional do projeto em relação à TMA (mercado), ou seja, mostra o ganho
real(%), além da TMA.
 Podemos obter o valor do ROIA por meio da seguinte expressão:

 O projeto em análise apresenta um ROIA de 4,68% a.a. além da TMA (15% a.a.). Essa é a melhor
estimativa de rentabilidade do projeto de investimento.
 Assim, a decisão se resume em discutir se vale a pena investir em um projeto (assumir o risco) para ter
um ganho adicional da ordem de 2,15% a.a. (baixa rentabilidade)

Indicadores de desempenho financeiro do projeto de investimento

Indicadores Valor
VPL R$ 51.412
VPLa R$ 15.337
IBC R$ 1,26
ROIA 4,68%

5. Taxa Interna de Retorno (TIR)

 Por definição, é a taxa que torna o VPL de um fluxo de caixa igual à zero. Assim, substituindo a
TMA pela TIR, temos:

 Esse cálculo é e feito com o auxílio da HP 12C e EXCEL.

 Quando a taxa de desconto (TMA) for igual à TIR, o valor presente total do fluxo de caixa será igual à
zero. Dessa forma, temos que a TIR é uma medida de risco do projeto, dado que é o limite da TMA.
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 No caso do nosso exemplo, temos uma TMA = 15% a.a. e uma TIR = 25,41% a.a. Dessa forma, temos
uma distância razoável entre a TMA e a TIR, garantindo uma segurança satisfatória.
 Assim, quanto mais próxima a TIR estiver da TMA, maior é o risco do projeto.

Evolução da Taxa SELIC - TIR projeto Evolução da Taxa SELIC - simulação TIR
Taxa Taxa
Período TIR Diferença Período TIR Diferença
SELIC SELIC
07/03/2013 7,25% 25% -18,16% 07/03/2013 7,25% 15% -7,75%

28/11/2013 10,00% 25% -15,41% 28/11/2013 10,00% 15% -5,00%

03/04/2014 11,00% 25% -14,41% 03/04/2014 11,00% 15% -4,00%

30/04/2015 13,25% 25% -12,16% 30/04/2015 13,25% 15% -1,75%

28/04/2016 14,25% 25% -11,16% 28/04/2016 14,25% 15% -0,75%

Fonte: Banco Central do Brasil.

6. Pay-Back (Período de Recuperação do Investimento)

 Diante da tendência de mudanças contínuas no cenário econômico, não podemos esperar muito para
recuperar o capital investido sob pena de perder novos negócios e correr o risco de ter prejuízos
consideráveis.
 O Pay-back é definido como o número de períodos necessários para que o fluxo de benefícios supere o
capital investido.
 A tabela abaixo ilustra a recuperação do capital do capital investido para o projeto em análise:

Período Fluxo de Caixa Valor Presente Valor Presente Acumulado

0 -R$ 200.000 - -
1 R$ 75.000 R$ 65.217 R$ 65.217
2 R$ 75.000 R$ 56.711 R$ 121.928
3 R$ 75.000 R$ 49.314 R$ 171.242
4 R$ 75.000 R$ 42.881 R$ 214.123
5 R$ 75.000 R$ 37.288 R$ 251.412

 Temos que o capital investido será recuperado entre os anos 3 e 4. Assim, precisamos de uma fórmula
para descobrir o per odo “quebrado” para completarmos a nossa análise.
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 Com isso, temos que o risco do projeto aumenta à medida que o Pay-back se aproxima do final do
horizonte de planejamento.