Aula 6

09/10/2023

Rodrigo Siviéri
rodrigosivieri
rodrigo_sivieri
Relembrando...

Custo médio ponderado de capital (WACC) (Weighted average cost of capital)

Prêmio de Risco
x
Custo do
Custo do Capital
Capital Beta =
Próprio
próprio +
Custo Médio
Ponderado Taxa Livre de Risco
de Capital + = WACC

Custo médio da
Dívida
Custo da Custo da Dívida
x =
Dívida Depois de impostos
Impostos

O objetivo principal do coeficiente beta é ajudar os investidores a avaliar o risco de investir

em um determinado ativo. Ele mede a relação entre o retorno de um ativo e o retorno de
mercado esperado, o que pode ajudar os investidores a entender como o ativo reage a
mudanças no mercado.
E como calcular o Beta para empresas privadas?
Coeficiente Beta para empresas privadas

Ao avaliar o custo do capital próprio para empresas de capital aberto, analisamos o

risco dos investimentos pelos olhos dos investidores dessas empresas. Com a
suposição de que esses investidores estão diversificados, conseguimos definir o risco
adicionado a uma carteira ou o risco em relação ao mercado.

O beta (no CAPM) e os betas (nos modelos multifatoriais) que medem esse risco são
geralmente estimados usando os preços históricos das ações. Com a ausência de
informações históricas de preços para empresas privadas surge o problema para
estimativa e o uso do Beta para essas empresas.
Abordagens para estimar o beta para empresas privadas

Como vimos até aqui, o processo padrão de estimar o beta no CAPM (capital asset princing
model) envolve a execução de uma regressão dos retornos das ações em relação aos
retornos do mercado. Os modelos multifatoriais usam outras técnicas estatísticas, mas
também exigem informações históricas de preços. Na ausência dessas informações, como
é o caso das empresas privadas, existem basicamente duas maneiras de estimar os betas.

Beta com base em empresas comparáveis com ajuste ao risco:

Considere um grupo de empresas comparáveis ​de capital aberto, preferencialmente na mesma linha de
negócios, mas de forma mais geral, afetadas pelas mesmas forças econômicas que afetam a empresa
que está sendo avaliada.

Beta Contábil:
Segundo Brealey e Myers (1992), o beta envolve a comparação da variação do lucro da empresa
analisada com a variação do lucro de todas as empresas do setor ou mercado, uma vez que os lucros
das empresas estabelecem relação com as realidades econômicas subjacentes. Para tanto são
utilizados dados contábeis como variável representativa do retorno da empresa.
Estimando Beta com base em empresas comparáveis e ajuste
ao risco

Passo 1: Reúna um grupo de empresas comparáveis ​de capital aberto,

preferencialmente na mesma linha de negócios, mas de forma mais geral, afetadas
pelas mesmas forças econômicas que afetam a empresa que está sendo avaliada;

Passo 2: Estime o beta médio para as empresas comparáveis ​de capital aberto;

Passo 3: Estime o índice médio de endividamento do valor de mercado dessas empresas

comparáveis ​e calcule o beta desalavancado para o negócio;

Passo 4: Estime um índice de endividamento para a empresa privada.

Fórmula Hamada:
Estimando o Beta contábil

Passo 1: Colete os ganhos contábeis da empresa privada enquanto houver histórico;

Etapa 2: Colete os ganhos contábeis do índice de mercado para o mesmo período;

Etapa 3: Regredir as mudanças nos lucros da empresa privada em relação às

mudanças no índice;

Passo 4: A inclinação da regressão é o beta contábil.

Case 1: Estimando o Beta contábil

Coca - Cola S&P 500 Beta (YTD): 0,60

Ano EPS Var. Ano EPS Var.
2021 $2,25 25,70% 2021 $206,38 49,42% Beta - 3 anos: 0,52
2020 $1,79 -13,53% 2020 $138,12 -14,92%
2019 $2,07 38,00% 2019 $162,35 9,44% Beta - 5 anos: 1,08
2018 $1,50 417,24% 2018 $148,34 19,30%
2017 $0,29 -80,54% 2017 $124,34 17,01%
Beta - 10 anos: 1,62
2016 $1,49 -10,78% 2016 $106,26 5,75%
2015 $1,67 4,38% 2015 $100,48 -13,50%
Beta - 12 anos: 1,37
2014 $1,60 -15,79% 2014 $116,16 10,71%
2013 $1,90 -3,55% 2013 $104,92 8,37%
2012 $1,97 6,49% 2012 $96,82 0,39%
2011 $1,85 -26,88% 2011 $96,44 15,12%
2010 $2,53 72,11% 2010 $83,77 47,33%
2009 $1,47 2009 $56,86
Caso 2: Estimando o Beta com base em empresas comparáveis

Neste exemplo utilizaremos o beta do seu setor de atuação. Antes de se efetuar o cálculo
da média é preciso proceder a um ajuste que visa retirar de cada índice os efeitos da
relação D/E das empresas originais, ou seja, desalavancar os betas. A partir desse ponto,
obtém-se o beta médio do setor que deverá se adequar a estrutura de capital da empresa
em estudo através do processo de alavancagem.

logo:
Caso 2: Estimando o Beta com base em empresas comparáveis

A tradicional fabricante de Motores Engine Ltda, pretende efetuar a venda de seu controle.
Para dar continuidade ao processo de foi contratada a consultoria ABC para realizar uma
avaliação contábil. Ao final da avaliação, o analista teve que calcular qual a taxa de
desconto mais adequada para trazer a valor presente o fluxo de caixa da empresa. Os
demais parâmetros para a análise foram obtidos junto ao departamento de economia.

O cálculo do beta, neste caso, seria um pouco mais exaustivo, uma vez que a empresa
Engine Ltda não era listada em bolsa. Após muito trabalho, foram encontradas cinco
empresas de capital aberto que produziam os mesmos tipos de motores que a Engine. Os
dados obtidos foram tabelados a seguir:
Caso 2: Estimando o Beta com base em empresas comparáveis
No caso de empresas de capital fechado, utiliza-se um mecanismo denominado beta
alavancado e desalavancado. Para o cálculo utiliza-se o beta de seu setor de atuação.
É preciso ajustas os efeitos da relação D/E das empresas originais, ou seja,
desalavancar os betas.
A partir desse ponto, obtém-se o beta médio do setor que deverá se adequar a
estrutura de capital da empresa em questão através do processo de alavancagem.

1.

2.
Exercício - Coeficiente Beta
1) Calcule o coeficiente beta de uma ação sabendo que se retorno esperado é de
14,8%, o retorno esperado da carteira de mercado é 12,5% e a taxa livre de risco é
igual a 5,5%.

Em que:
Ra = retorno esperado;
Rf = taxa livre de risco;
β = coeficiente beta da ação;
Rm = prêmio de risco do
mercado.

Resolução:
Exercícios
2) Em relação ao coeficiente beta de uma ação, pode-se afirmar que se o mesmo for:

a) igual a 1,0, o risco sistemático será igual ao da carteira de mercado;

b) Igual a zero, o risco sistemático será igual ao da carteira de mercado;
c) maior do que 1,0, o risco sistemático será menor ao da carteira de mercado;
d) menor do que 1,0, o risco sistemático será maior ao da carteira de mercado.

3) O coeficiente beta das ações da Cia. ABC é 1,5. A taxa livre de risco da economia é 10%
a.a. e o prêmio de mercado por risco é 6% a.a. O retorno anual esperado da ação da Cia.
ABC, de acordo com o modelo de precificação de ativos (capital asset pricing model) é:

a) 21%
b) 19%
c) 15%
d) 9%
 Rodrigo Siviéri
rodrigo.sivieri@trevisan.edu.br
rodrigo_sivieri

Pensamos raras vezes no que temos, mas sempre no que nos falta.

- Arthur Schopenhauer