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“envolve certa margem de arbítrio pelo analista”. A avaliação de uma empresa baseia-se em
projeções de resultados futuros, que podem utilizar como insumos os resultados passados. Não está livre
de subjetividade. Não é uma ciência exata, mas um conhecimento multidisciplinar. Pode ser obtivo
através de vários caminhos ou modelos.

Pergunta 02

Dadas as preposições abaixo, assinale V para verdadeiro e F para falso:

( ) A base de avaliação de uma empresa são os fluxos de caixa operacionais que são provenientes
da atividade operacional da empresa, bem como suas decisões financeiras acerca da utilização de capital
de terceiros.
( ) A taxa mínima de atratividade representa a remuneração adequada expectativa de retorno
definida pelos diversos proprietários de capital.
( ) A apuração do valor de mercado de uma empresa exige que haja um horizonte de tempo das
projeções de fluxo de caixa predefinido, evitando-se apurações em tempo não determinado,
independentemente de quanto tempo de fluxo de caixa necessite ser estimado.
( ) A perpetuidade apresenta um valor menos expressivo no total do valor da empresa do que o
período explícito.
a) F, V, F, F.
b) F, V, F, V.
c) V, F, V, F.
d) V, V, F, V.

(F) A base de avaliação de uma empresa são os fluxos de caixa operacionais que são provenientes da
atividade operacional da empresa, bem como suas decisões financeiras acerca da utilização de capital de
terceiros e capital próprio.
(V) A taxa mínima de atratividade representa a remuneração adequada expectativa de retorno
definida pelos diversos proprietários de capital.
(F) A apuração do valor de mercado de uma empresa exige que haja um horizonte de tempo das
projeções de fluxo de caixa predefinido, evitando-se apurações em tempo não determinado,
independentemente de quanto tempo de fluxo de caixa necessite ser estimado utilizando a projeção de
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um período determinado (Explícito) e um período indeterminado (Perpetuidade), quanto a empresa não

tem um prazo limitado de funcionamento.
(F) A perpetuidade apresenta um valor menos expressivo no total do valor da empresa do que o
período explícito.

Pergunta 03

Uma empresa apresenta fluxos operacionais de caixa anuais de $ 200.000, $ 240.000 e $ 280.000,
respectivamente, para cada um dos próximos três anos. Do 4º ano até o 8º ano estima-se que esses fluxos
crescerão à taxa anual constante de 3,5%. A partir do 9º ano o crescimento será de 1,5% a.a.,
indeterminadamente. A taxa de desconto desse investimento é de 18% a.a.
Pede-se calcular o valor da empresa.
a) R$1.097.190,74.
b) R$1.588.699,45.
c) R$1.641.424,93.
d) R$1.728.694,69.

Passo 1 - Projeção dos FCD no período explícito

FCD ano 1 = $200.000,00
FCD ano 2 = $240.000,00
FCD ano 3 = $280.000,00
FCD ano 4 = 240.000,00 x (1 + 0,035) = $289.800,00
FCD ano 5 = 289.800,00 x (1 + 0,035) = $299.943,00
FCD ano 6 = 299.943,00 x (1 + 0,035) = $310.441,01
FCD ano 7 = 310.441,01 x (1 + 0,035) = $321.306,44
FCD ano 8 = 321.306,44 x (1 + 0,035) = $332.552,17
Passo 2 - Projeção da Perpetuidade
VR = [332.552,17 x (1+0,015)] / (0,18 – 0,015) = R$2.045.699,69
Passo 3 – VP do período contínuo, VP da perpetuidade e o valor da empresa
VP do período explícito = [200.000/(1+0,18)1] + [2400.000/(1+0,18)2] + [280.000/(1+0,18)3] +
[289.800/(1+0,18)4] + [299.943/(1+0,18)5] + [310.441,01/(1+0,18)6] + [321.306,44/(1+0,18)7] +
[332,552,17/(1+0,18)8] = $1.097.190,74
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VP do período contínuo = 2.045.699,69/(1+0,18)8] = $544.234,19

Valor da empresa = 1.097.190,74 + 544.234,19 = $1.641.424,93.

Pergunta 04

Avalie as preposições a seguir e assinale a alternativa correta:

I. Uma empresa somente agrega valor se oferecer uma expectativa de retorno superior ao seu custo
de capital.
II. Empresas com altas taxas de reinvestimento detêm valores de mercado menores.
III. A taxa de reinvestimento é definida como o percentual de caixa gerado pela empresa em
determinado período que não foi distribuído sobre a forma de dividendos.
IV. É de se esperar que na perpetuidade o crescimento da empresa seja no máximo do PIB da
economia.
a) Somente as afirmativas I e IV são verdadeiras.
b) Somente as afirmativas I, III e IV são verdadeiras.
c) Somente a afirmativa I é verdadeira.
d) Somente as afirmativas III e IV são verdadeiras.
e) As afirmativas I, II, III e IV são verdadeiras.

Falsa: “Empresas com altas taxas de reinvestimento detêm valores de mercado menores”. O
reinvestimento de parte do FC da empresa, quando o retorno do capital > custo do capital, irá aumentar a
agregação de valor quanto maior for a taxa de reinvestimento. Já quando retorno do capital < custo do
capital, haverá destruição de valor, quanto maior for a taxa de reinvestimento.

Pergunta 05

A empresa ABC apresentou, nos últimos 5 anos, as seguintes demonstrações de resultado:

Determine o Fluxo de Caixa Disponível da Empresa (FCDE) para cada ano, um investimento total
de R$ 200,00 no ano 1 e considerando um crescimento do mesmo à taxa de 5% ao ano.
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Reposta
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Pergunta 06

Considere os resultados da Empresa ABC apresentados na questão anterior.

Determine o Fluxo de Caixa Disponível do Acionista (FCDA) para cada ano, admitindo o mesmo
investimento total e sua respectiva taxa de crescimento anual.
Resposta

Pergunta 07

Uma empresa do setor de atacado possui um Lucro Líquido esperado de R$1.960 milhões e um
patrimônio líquido no total de R$9.300 milhões. O analista está estudando o seu valor através de uma
projeção de fluxo de caixa por um período indeterminado. O custo do capital próprio calculado é de
12%a.a.
Considerando uma taxa de reinvestimento (b LL) de 25%, calcular o ROE, a taxa de crescimento (g LL),
o valor de mercado do PL (valor justo da empresa para os acionistas) e qual a riqueza gerada.
a) ROE = 21,1%, gLL = 5,3%; Valor de Mercado do PL = R$12.250,00; Riqueza Gerada =
R$2.950,00.
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b) ROE = 21,1%, gLL = 5,3%; Valor de Mercado do PL = R$29.118,21; Riqueza Gerada =

R$19.818,21.
c) ROE = 21,1%, gLL = 5,3%; Valor de Mercado do PL = R$21.838,66; Riqueza Gerada =
R$12.538,66.
d) ROE = 21,1%, gLL = 5,3%; Valor de Mercado do PL = R$16.333,33; Riqueza Gerada =
R$7.033,33.

ROE = 21,1%, gLL = 5,3%; Valor de Mercado do PL = R$21.838,66; Riqueza Gerada = R$12.538,66.
ROE = 1.960 / 9.300 = 0,211 ou 21,1%
gLL = 0,211 x 0,25 = 0,053 ou 5,3%
FCDA = 1.960 x (1-0,25) = R$1.470,00.
Valor de Mercado do PL = 1.470 / (0,12 – 0,053) = R$21.838,66
Riqueza Gerada= 21.838,66 – 9.300 = R$12.538,66

Pergunta 08

Uma empresa do setor de varejo possui um EBIT médio nos últimos anos de R$2.010 milhões. A
depreciação atual é de R$850 milhões e a variação da necessidade de capital de giro foi de R$-800
milhões. A alíquota efetiva de impostos sobre o lucro é de 29%. As receitas líquidas apuradas nos
últimos exercícios foram de R$12.300 milhões. O investimento em Ativos Fixos atual foi de R$2.500
milhões. O retorno sobre o capital investido no mesmo período foi de 13,1%.
Levando em consideração os dados atuais, calcule o valor da taxa de reinvestimento do NOPAT
(bNOPAT), a taxa de crescimento (gNOPAT) e o Fluxo de Caixa Disponível no período.
a) bNOPAT = 42%; gNOPAT = 5,5%; FCDE = R$577,10
b) bNOPAT = 60%; gNOPAT = 7,8%; FCDE = R$577,10.
c) bNOPAT = 60%; gNOPAT = 7,8%; FCDE = R$-272,90.
d) bNOPAT = 42%; gNOPAT = 5,5%; FCDE = R$577,10.

bNOPAT = 60%; gNOPAT = 7,8%; FCDE = R$577,10.

NOPAT = 2.010 x (1 – 0,29) = R$1.427,10
bNOPAT = [2.500 – 850 + (-800)] / 1.427,10 = 60%
gNOPAT = 0,6 x 0,131 = 0,078 ou 7,8%.
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Pergunta 09

Sabendo que a empresa mencionada na questão anterior possui um NOPAT atual de R$ 1.427,10
milhões e uma alíquota dos impostos sobre o lucro de 29%, o analista vai estimar o FCDE para a
empresa nos próximos períodos. Foram obtidas as seguintes informações em relação ao custo de capital
da empresa:
A empresa irá trabalhar com uma relação Capital de Terceiro (P) sobre o Total de Capital Investido
(P + PL) de 25%.
O custo do capital de terceiros estimado antes do benefício fiscal é de 11% a.a.
O beta da empresa é de 1,1, a taxa livre de risco (R f) futura será de 4,5% e o prêmio de mercado
(Rm – Rf) de 7% a.a.
A taxa de reinvestimento será nos próximos 5 anos de 40%, o ROI reduzirá para 12% no mesmo
período.
Na perpetuidade a taxa de Crescimento do NOPAT (gNOPAT) será o mesmo que o crescimento do PIB
de 2,5% a.a., o ROI será igual à WACC.
Calcule o valor do WACC, projete o FCDE para um período explícito de 5 anos e calcule o valor da
perpetuidade (VR – valor residual). Posteriormente, calcule o valor da empresa (Enterprise Value).

Resposta
Passo 1 – Cálculo do Custo do Capital
Kd após benefício fiscal = 0,11 x (1- 0,29) = 0,078 ou 7,8%
Ke = 0,045 + (1,10 x 0,07) = 0,122 ou 12,2%
WACC = (0,078 x 0,25) + (0,122 x 0,75) = 0,111 ou 11,1%
Passo 2 - Projeção dos FCD no período explícito
gNOPAT (anos 1 a 5) = 0,4 x 0,12 = 0,048 ou 4,8%
NOPAT ano 1 = 1.427,10 x (1+0,048) = R$1.495,60; FCDE ano 1 = 1.495,60 x (1 - 0,4) = R$897,36
NOPAT ano 2 = 1.495,60 x (1+0,048) = R$1.567,39; FCDE ano 2 = 1.567,39 x (1 - 0,4) = R$940,43
NOPAT ano 3 = 1.567,39 x (1+0,048) = R$1.642,62; FCDE ano 3 = 1.642,62 x (1 - 0,4) = R$985,57
NOPAT ano 4 = 1.642,62 x (1+0,048) = R$1.721,47; FCDE ano 4 = 1.721,47 x (1 - 0,4) =
R$1.032,88
NOPAT ano 5 = 1.721,47 x (1+0,048) = R$1.804,10; FCDE ano 5 = 1.804,10 x (1 - 0,4) =
R$1.082,46
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Passo 3 - Projeção da Perpetuidade

ROI na perpetuidade = WACC = 11,1%
bNOPAT na perpetuidade = 0,025 / 0,111 = 0,225 ou 22,5%
NOPAT após o ano 5 = 1.804,10 x (1+0,025) = R$1.849,20; FCDE após o ano 5 = 1.849,20 x (1 -
0,225) = R$1.432,81
VR = 1.432,81 / (0,111 – 0,025) = R$16.655,74
Passo 4 – VP do período contínuo, VP da perpetuidade e o valor da empresa
VP do período explícito = [897,36/(1+0,111)1] + [940,43/(1+0,111)2] + [985,57/(1+0,111)3] +
[1.032,88/(1+0,111)4] + [1.082,46/(1+0,111)5] = R$3.605,52
VP do período contínuo = 16.655,74/(1+0,111)5] = R$9.838,86
Valor da empresa = 3.605,52 + 9.838,86 = R$13.444,38.

Teste 04

Pergunta 01

Uma empresa de renome internacional de equipamentos elétricos se instala no Brasil em uma região
agraciada por incentivos fiscais garantidos em decreto governamental pelos próximos dez anos. Nessa
região, as companhias não pagam imposto de renda (alíquota marginal sobre o lucro operacional é de
17% ao ano).
No ano base, a relação de capital próprio em relação ao
capital total era de 10% e a empresa resolve se alavancar
progressivamente e em 9 anos chegar a sua estrutura de capital
desejada, com os respectivos custos de capital e proporções
indicados a seguir:

Calcule o custo médio ponderado de capital (WACC) de

cada ano e o fator que deveria ser utilizado para descontar o
fluxo de caixa projetado de cada ano.

WACC ano 1 = (0,86 x 0,192)+(0,14 x 0,094) = 0,178 ou 17,8%

WACC ano 2 = (0,82 x 0,194)+(0,18 x 0,098) = 0,177 ou 17,7%
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WACC ano 3 = (0,78 x 0,196)+(0,22 x 0,102) = 0,175 ou 17,5%

WACC ano 4 = (0,74 x 0,198)+(0,26 x 0,106) = 0,174 ou 17,4%
WACC ano 5 = (0,70 x 0,2)+(0,3 x 0,11) = 0,173 ou 17,3%
WACC ano 6 = (0,66 x 0,202)+(0,34 x 0,114) = 0,172 ou 17,2%
WACC ano 7 = (0,62 x 0,204)+(0,38 x 0,118) = 0,171 ou 17,1%
WACC ano 8 = (0,58 x 0,206)+(0,42 x 0,122) = 0,171 ou 17,1%
WACC ano 9 = (0,54 x 0,208)+(0,46 x 0,126) = 0,170 ou 17,0%

Fator ano 1 = (1 + 0,178) = 1,178

Fator ano 2 = 1,178 x (1 + 0,177) = 1,387
Fator ano 3 = 1,387 x (1 + 0,175) = 1,630
Fator ano 4 = 1,630 x (1+ 0,174) = 1,913
Fator ano 5 = 1,913 x (1 + 0,173) = 2,244
Fator ano 6 = 2,244 x (1 + 0,172) = 2,630
Fator ano 7 = 2,630 x (1+ 0,171) = 3,081
Fator ano 8 = 3,081 x (1 + 0,171) = 3,607
Fator ano 9 = 3,607 x (1+ 0,170) = 4,221

Pergunta 02

Dando continuidade ao case iniciado na questão 1.

No ano base, a empresa alcançou lucro operacional antes de impostos de R$18 milhões.
O lucro operacional (já com o benefício fiscal) cresce uniformemente a 18% ao ano nos primeiros 4
anos, 9% nos cinco anos posteriores e 5% (abaixo do crescimento da economia) na fase perpétua. Os
investimentos físicos líquidos são de R$7 milhões nos primeiros dez anos e R$5 milhões na
perpetuidade.
A empresa aplica 15% da variação do incremento de faturamento anual como investimento em
capital de giro (`NCG).
A Receita no ano base foi de R$150 milhões e cresce à taxa de 10% durante dez anos, caindo para
5% a.a. na perpetuidade.
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Baseada em uma promessa

vinda em conversas internas com
o governo, a empresa conta com
o benefício fiscal mesmo após o
vencimento do período de dez
anos. O analista resolve contar
com essa premissa e projeta o
seguinte FCDE:
Calcule o valor justo da firma ou empresa.

Valor da Empresa = 11,99/1,178 + 15,59/1,387 + 19,85/1,63 + 24,9/1,913 + 27,74/2,244 +

30,84/2,63 + 34,21/3,081 + 37,88/3,607 + 41,87/4,221 + 406,06/4,221 = $198,42

Pergunta 3

Dando continuidade ao case iniciado na questão 1.

No ano base, a empresa possuía R$62 milhões de endividamento. A base acionária da companhia é
de 50 milhões de ações e atualmente o papel está cotado a R$2,30/ação na bolsa.
Calcule o valor de mercado do PL ou Equity Value, o valor justo da ação e o potencial
Upside/Downside.

a) Equity Value = R$227,94 milhões; Valor Justo da Ação = R$4,56 e Potencial

Upside/Downside = 98%.
b) Equity Value = R$142,75 milhões; Valor Justo da Ação = R$2,85 e Potencial
Upside/Downside = 24%.
c) Equity Value = R$223,18 milhões; Valor Justo da Ação = R$4,46 e Potencial
Upside/Downside = 94%.
d) Equity Value = R$136,42 milhões; Valor Justo da Ação = R$2,73 e Potencial
Upside/Downside = 19%.

Equity Value = 198,42 – 62 = R$136,42 milhões.

Valor Justo da Ação = 136,42 / 50 = R$2,73.