FINANÇAS CORPORATIVAS

OURO PRETO, MINAS GERAIS, 28/06/2021

Exercícios de classe de FICO – Turma GE79 – Iury Vaz Costa Gonzaga

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UNIDADE DE ESTUDO: FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS - FGV
CIDADE: SALVADOR, BAHIA
TURMA: GESTÃO EMPRESARIAL, NÚMERO 79
MATÉRIA: FINANÇAS CORPORATIVAS
PROFESSOR: LUIZ OZÓRIO
ALUNO: IURY VAZ COSTA GONZAGA

OBJETIVO
Responder aos exercícios de sala. Os cálculos estão disponíveis nas planilhas de excel
enviadas junto à este arquivo.

QUESTÕES TEMA ORÇAMENTO DE CAPITAL

Questão 1 – Quais as 3 principais decisões em finanças corporativas? De forma objetiva

explique o que cada decisão significa.
Resposta:
1. Orçamento de capital – É o processo de determinar quais investimentos
de capital de longo prazo devem ser escolhidos pela empresa, durante um
determinado período;
2. Estrutura de capital – É a maneira como a empresa realiza a combinação entre os
dois tipos de capitais (capital de terceiro e próprio);
3. Gestão de capital de giro – Gerenciamento das finanças de curto prazo da empresa.

Questão 2 – Quais as 5 etapas da análise de projetos?

Resposta:
1ª – Projeção de fluxo de caixa do projeto;
2ª – Determinação de custo do capital;
3ª – Análise de viabilidade;
4ª – Realizar a comparação dos resultados da análise com diversos projetos e priorização
de um;
5ª – Por fim, realizar a análise de risco.

Questão 3 – Qual a diferença entre os métodos direto e indireto para determinação do

fluxo de caixa?
Resposta: A principal diferença está na variação do capital de giro, conforme explicação
abaixo:
Método direto – Projeta recebimento e pagamento, ao invés de receitas e despesas. Por
isso, não fazemos o ajuste pelo método da variação do capital de giro.

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Método indireto – As receitas e as despesas são preservadas no cálculo do fluxo e
incluímos a variação do capital de giro.

Questão 4 – Quais os 3 principais indicadores para análise de viabilidade de projetos,

qual o significado e qual a regra de decisão de cada um?
Resposta:
1. VPL – Valor presente líquido, tem que ser maior ou igual a zero;
2. TIR – Taxa interna de retorno, rentabilidade do projeto, o tempo tem que ser igual
ou maior que o K;
3. Payback – Tempo estimado de retorno. Payback descontado, para o projeto ser
viável, o tempo tem que ser menor ou igual a duração do projeto.

Questão 5 – Se um projeto tem duração de 10 anos, payback descontado de 10 anos e

K de 15%, qual a TIR e o VPL do projeto?
Resposta: Payback descontado (está no limite) e a duração do projeto é de 10 anos. Se
o payback descontado está no limite, a TIR e VPL está também no limite. O limite da TIR
é o K, se o K é 15, a TIR é 15 e o VPL é 0 (VPL é 0 porque o payback está de 10 anos e
a duração do projeto está no limite).

Questão 6 – Comente: “Um analista – comparando 2 projetos excludentes (Alpha e Beta)

– recomendou o projeto Alpha em função de sua TIR de 22% ser superior a do projeto
Beta de 19%. O VPL de Alpha e Beta foram estimados, respectivamente, em $1.225 e
$1.374 e o K para ambos os projetos seria de 25%.”
Resposta: Não pode ser escolhido nenhum dos dois, pois os projetos são inviáveis. Visto
que:
1ª – A TIR dos dois projetos é inferior que o K;
2ª – Não selecionamos os projetos pela TIR e sim pela VPL. Pois ele quem define quão
mais rica a empresa irá ficar;
3ª – VPL está positivo, o que não bate com o TIR menor que K.

Questão 7 – Analise a viabilidade do projeto A a partir do cálculo dos fluxos de caixa, do

índice Payback, da TIR, do Valor e do VPL do projeto, com base nos dados abaixo:
• Investimento inicial $850.000,00 depreciações em 5 anos.
• Custos fixos - $350.000,00.
• Custos variáveis – 25% do valor da receita.
• 1º Ano – Previsão de receitas – $750.000,00.
• 2º Ano – Previsão de receitas – Crescimento de 50%.
• 3º Ano – Previsão de receitas – Crescimento de 40%.
• 4º Ano – Previsão de receitas – Crescimento de 30%.
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 • 5º Ano – Previsão de receitas – Crescimento de 20%.
• Valor de venda do negócio ao término do 5º Ano por $850.000,00.
• Alíquota de Impostos = 34%.
• Custo de Capital (Taxa K) = 20%
• Necessidade de Capital de Giro = 5% da Receita
Resposta: O projeto é viável, pois:
1. A TIR deu 50,01% e o K é 20%;
2. O payback descontado é menor que 5 anos (3,32 anos);
3. VPL maior que 0 (R$ 1.871,51, em milhares).

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Questão 8 – Compare o projeto A (exercício 7) com o projeto B, para o qual se espera
fluxos de $700.000 para o ano 1, $500.000 ano 2, $500.000 ano 3, $300.000 ano 4 e
$1.200.000 para ano 5, supondo que o projeto B necessitaria de um mesmo investimento
inicial ($850.000,00) e apresentasse o mesmo grau de risco que o do projeto A. Qual
projeto você optaria investir, caso ambos fossem excludentes (aceitar um implicaria em
rejeitar o outro)? Por que?
Resposta: Investiria no projeto A (exercício 7), pois a VPL é maior (R$ 1.021,51 do projeto
A, em relação a R$ 996,84 do projeto B).

Questão 9 – Considerando os fluxos dos projetos A e B, encontrados nos exercícios 7 e

8, você alteraria sua decisão caso o custo de capital ajustado ao risco dos projetos (taxa
K) fosse de 25% ao invés de 20%?
Resposta: Sim, pois o VPL do projeto B ficaria maior lucrativo que o do projeto A,
conforme tabela abaixo:

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Questão 10 – Calcule a TIR do projeto Gama:
Fluxo ano 0 -> -1.000
Fluxo ano 1 -> 800
Fluxo ano 2 -> 1.000
Fluxo ano 3 -> 1.300
Fluxo ano 4 -> -2.200
Considerando um K de 5% o projeto seria viável? Não
Considerando um K de 15% o projeto seria viável? Sim
Resposta: O projeto com K = 15% seria viável, pois o VPL ficaria positivo (R$48,71).

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QUESTÕES TEMA RISCO & RETORNO

Questão 1 – Como você definiria risco em finanças?

Resposta: Incerteza quanto as expectativas de resultados de retorno, ou seja,
imprevisibilidade dos retornos dos investimentos.

Questão 2 – Como risco influência nossas decisões de investimento?

Resposta: Quanto maior o risco, maior exigência de retorno de investimento.

Questão 3 – Como podemos mensurar o risco em finanças?

Resposta: Medidas estatísticas e de dispersão, como por exemplo média, mediana,
amplitude, intervalo de confiança, desvio padrão e beta, entre outros.

Questão 4 – O que nos informa o beta de uma ação?

Resposta: Informa a sensibilidade do retorno de uma ação, em relação aos retornos do
mercado.

Questão 5 – Como podemos reduzir o risco com a diversificação de ativos? Qual a

característica que os ativos devem possuir para uma boa diversificação?
Resposta: Baixa correlação dos retornos.

Questão 6 – Com base na teoria de carteiras, quando combinamos ativos de renda

variável visando reduzir o risco, devemos buscar ativos com:
I – Correlação positiva entre seus retornos
II – Correlação nula entre seus retornos
III – correlação negativa entre seus retornos
IV – Correlação de menos 1 entre seus retornos
V – A mais baixa correlação entre seus retornos
Resposta: A resposta certa é a IV, pois conseguimos eliminar os riscos.

Questão 7 – Um dos pontos fundamentais da Teoria de Portfólio criada por Markowitz na

década de 1950 é a divisão do risco e 2 partes: sistemático e não sistemático. Identifique
os tipos de risco apresentados nas opções a seguir:
I – Má gestão da empresa.
II – Investimentos bem-sucedidos em projetos.
III – Desaceleração econômica.

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 IV – Redução da taxa de juros.
V – Petrobras aumenta em 30% todos os seus produtos.
Resposta:
I – Diversificado;
II – Diversificado;
III – Sistemático;
IV – Sistemático;
V – Sistemático e não sistemático.

Questão 8 – Análise o desempenho (retornos) do S&P500 em diversos períodos:

Tomando o período de 1928-2012 como benchmark, quais períodos apresentaram a

melhor e a pior relação risco-retorno.
Resposta:
Melhor década – 1991-2000, menor risco e maior retorno. Média e Mediana superiores ao
padrão histórico, e risco baixo devido ao desvio padrão menor que o registrado;
Pior década - Risco maior foi de 1928-1937 Média e mediana mais baixa e desvio
padrão maior do que todos.

QUESTÕES TEMA CUSTO DE CAPITAL

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Questão 1 – Considerando uma taxa SELIC de 3,75% (taxa rf), um prêmio pelo risco de
mercado (E(rm) – rf) de 5% e um Beta de 1,4, calcule o custo de capital próprio (Ke) da
ABC utilizando o CAPM.
Resposta:
Ke = rf + β [E(rm) – rf]
Ke = 3,75% + 1,4*5%
Ke = 10,75%

Questão 2 – Considerando uma taxa SELIC de 3,75% (taxa rf), um company default
spread (CDS) de 1,5%, calcule o custo das dívidas (Kd) da ABC.
Resposta:
Kd = rf + CDS
Kd = 3,75% + 1,5%
Kd = 5,25%

Questão 3 – Com base nos resultados das questões 1 e 2, calcule o WACC da ABC,
considerando que 60% do capital próprio (E/(D+E)) e 40% proveniente de empréstimos e
financiamento (D/(D+E)). A alíquota de impostos da ABC (T) é de 34%.
Resposta:
WACC = [E/(D+E) * Ke] + [D/(D+E) * Kd * (1-T)]
WACC = [60% * 0,1075] + [40% * 5,25% * (1-34%)]
WACC = 7,84%

Questão 4 – Considerando uma taxa SELIC de 3,75% (taxa rf), um prêmio pelo risco de
mercado (E(rm) – rf) de 5%, calcule o Ke, o Kd e o WACC da Petrobras, com base nas
informações a seguir:
 Beta da Petrobras = 1,9
 CDS da Petrobras = 1,0%
 Valor de mercado do capital acionário = US$ 75 bilhões
 Valor de mercado das dívidas = US$ 75 bilhões
 Alíquota de impostos (T) = 34%

Resposta:
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Equação Custo
de Capital Ke = rf +Beta * [E(rm)-rf]
Próprio
Ke = 3,75% + 1,9 * 5%
Ke = 13,25%

Equação Custo Kd = rf + CDS

das Dívidas
Kd = 4,75%

WACC = [E/(D+E) * Ke] +

Equação WACC [D/(D+E) * Kd * (1-T)]
WACC = [0,5 *13,25%] +
[0,5*4,75% * (1-0,34)]
WACC = 8,19%

Questão 5 – Considerando uma taxa SELIC de 3,75% (taxa rf), um prêmio pelo risco de
mercado (E(rm) – rf) de 5%, calcule o Ke, o Kd e o WACC das Lojas Renner, com base
nas informações a seguir:
 Beta da Renner = 0,64
 CDS da Renner = 0,75%
 Participação do capital acionário = 75%
 Participação das dívidas = 25%
 Alíquota de impostos (T) = 34%
Resposta:
Equação Custo
de Capital Ke = rf +Beta * [E(rm)-rf]
Próprio
Ke = 3,75% + 0,64 * 5%
Ke = 6,95%

Equação Custo Kd = rf + CDS

das Dívidas
Kd = 4,50%

Equação WACC = [E/(D+E) * Ke] +

WACC [D/(D+E) * Kd * (1-T)]
WACC = [0,75 *6,95%] +
[0,25*4,5% * (1-0,34)]
WACC = 5,96%

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Questão 6 – O gráfico abaixo apresenta a relação Dívida Liquida/EBITDA da Petrobras
no período de 2010 a 2019.

Usando esse indicador, como você analisaria o risco de inadimplência da empresa no

decorrer desses 10 anos?
Resposta:
 2010 e 2011 seria um risco baixo, próximo a 1;
 2012 e 2013 seria um risco médio, próximo a 2 e 2,5;
 2014, 2015 e 2016 seria risco alto;
 2017 seria um risco de alto tendendo ao médio;
 2018 e 2019 seria risco médio.

Questão 7 – Comente: “Se o custo da dívida é, geralmente, inferior ao do capital próprio,

quanto maior o endividamento da empresa (alavancagem financeira) menor será o seu
WACC.”
Resposta: Errado. O custo da dívida geralmente é menor que o capital próprio, porém
não dá para afirmar que quanto maior o endividamento menor será o WACC.

Questão 8 – Qual o efeito do aumento do endividamento no custo das dívidas (Kd)? E no

custo do capital próprio (Ke)?
Resposta: O custo da dívida aumenta com o aumento do endividamento. O custo do
capital próprio aumenta também, pois o nível de endividamento pode impactar no Beta e
CDS.

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QUESTÕES TEMA ESTRUTURA DE CAPITAL

Questão 1 - Quais os benefícios da alavancagem financeira para as empresas?

Resposta: O fato de a dívida ser geralmente menor que o ke, os juros são dedutíveis para
pagamento de impostos, gerando benefícios tributários para a empresa, além disso, temos
o disciplinamento dos administradores, onde a dívida dá condições para que as empresas
imponham uma disciplina aos administradores, juros e pagamentos de principal geram
compromisso dos administradores e auxiliam a manutenção da eficiência da gestão.

Questão 2 – Qual o maleficio da alavancagem financeira para as empresas?

Resposta: Aumenta a probabilidade de falência, atrito entre acionistas e credores.

Questão 3 – Qual efeito da alavancagem financeira nos custos de capital próprio (Ke),
terceiros (Kd) e no WACC?
Resposta: À medida que a empresa se alavanca, o Kd aumenta, Ke aumenta e o WACC
faz uma curva, caindo no ponto de Estrutura ótima (mínimo) e posteriormente começa a
subir, vide gráfico abaixo:

Questão 4 – Baseado em evidências empíricas, seria correto dizer que quanto mais
voláteis forem os resultados operacionais e maior a proporção de ativos intangíveis no
portifólio de negócios de uma empresa, maior deveria ser sua alavancagem financeira?
Resposta: Falso, é exatamente o inverso. Empresas com resultados operacionais voláteis
e muitos ativos intangíveis, deveriam ser menos endividadas, pois não tem condição de
garantir pagamento das dívidas.

Questão 5 – Qual foi a constatação da pesquisa apresentada em Pinegar e Wilbricht

(1989) em relação a hierarquia de captação de novos recursos para financiamento nas
empresas?
Resposta: Basicamente, quando o primeiro tipo de recurso que geralmente se pega para
investir em projetos são lucros acumulados, na sequência dívidas, dividas conversível, só
então depois investir em ações.

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Questão 6 – Qual o impacto do ciclo de vida na estrutura de capital das empresas?
Resposta: Na fase introdutória e crescimento temos a baixa alavancagem financeira e na
maturidade temos um pico de alavancagem financeira, confirme fig. abaixo:

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QUESTÕES TEMA GESTÃO DO CAPITAL DE GIRO

Questão 1 - Calcule e analise os Índices de Liquidez Corrente (LC), Seca (LS) e Imediata
(LI), da Latasa nos anos de 1996 e 1997.
Resposta:

Questão 2 – Calcule os Prazos Médios de Estoque (PME), de Recebimentos (PMR) e de

Compras (PMC) da Latasa em 1996 e 1997.
Resposta:

Questão 3 – Com base nos prazos médios calculados na questão 2, calcule os Ciclos
Operacional (CO) e Financeiro (CF). Utilizando esses indicadores analise se a situação
financeira melhorou ou piorou no decorrer dos anos de 1996 e 1997.
Resposta: A situação financeira piorou no decorrer dos anos de 1996 e 1997.

Questão 4 – Considerando a relação entre CF, vendas e NCG, qual sua conclusão em
relação a possível evolução da NCG da Latasa nos anos de 1996 e 1997?
Resposta: Tanto o CF (ciclo financeiro) quanto as vendas aumentaram,
consequentemente o NCG (necessidade de capital de giro) aumentou também, dobrando.
Fazendo com que a LATASA tivesse uma situação mais crítica ainda do que já estava. CF
de 101 dias é um ciclo financeiro grande, fazendo com que a LATASA vendesse todas as
fábricas.

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