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Potencial Upside/Downside = (2,73 / 2,30) – 1 = 0,19 ou 19%.

Pergunta 4

Uma empresa de eventos lucrou, em 2019, R$30 milhões em sua operação no Brasil. Espera-se
crescimento constante do lucro em 25% ao ano nos próximos três anos nos próximos, 12% a.a. nos sete
anos seguintes e de 7,5% anuais (patamar semelhante à previsão de expansão do PIB nominal brasileiro)
na perpetuidade.
A Receita anual líquida da empresa, de R$100 milhões em 2019, deve crescer, respectivamente, à
taxa de 20% nominais entre os anos 1 e 3, 15% entre os anos 4 e 10 e 7,5% anuais na perpetuidade. O
aumento de capital de giro necessário para as operações é constante em 10% da variação do faturamento.
Há investimentos previstos de R$80 milhões para o ano seguinte (2020) com vistas à construção de
uma arena para shows, com despesas de depreciação de R$10 milhões. A partir daquele ano, todos os
investimentos antigos e novos, inclusive os previstos para os próximos nove anos, estarão totalmente
depreciados à base de R8 milhões por ano. Há investimentos físicos de R$40 milhões/ano. Na
perpetuidade, a empresa mantém-se com um investimento líquido de R$20 milhões anuais.
A estrutura de capital da empresa é formada por 50% de capital próprio e 50% de capital de terceiros
(£ = 0,5) e deve sofrer poucas alterações nos próximos anos.
As taxas de desconto para o acionista indicadas para esta empresa são, respectivamente, 19% e 17%
anuais entre os anos 1 e 10 e na perpetuidade. A companhia possui 20 milhões de ações entre
preferenciais e ordinárias.
Calcule a projeção do lucro líquido nos próximos 10 anos e o LL n+1 a ser utilizado na perpetuidade.

LL ano 1 = 30 x (1+0,25) = R$37,50 milhões

LL ano 2 = 37,5 x (1+0,25) = R$46,88milhões
LL ano 3 = 46,88 x (1+0,25) = R$58,59 milhões
LL ano 4 = 58,59 x (1+0,12) = R$65,63 milhões
LL ano 5 = 65,63 x (1+0,12) = R$73,50 milhões
LL ano 6 = 73,50 x (1+0,12) = R$82,32 milhões
LL ano 7 = 82,32 x (1+0,12) = R$92,20 milhões
LL ano 8 = 92,20 x (1+0,12) = R$103,26 milhões
LL ano 9 = 103,26 x (1+0,12) = R$115,65 milhões
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LL ano 10 = 115,65 x (1+0,12) = R$129,53 milhões

LL n+1 = 129,53 x (1+0,075) = R$139,25 milhões

Pergunta 5

Baseando-se no caso apresentado na questão 4. Calcule a projeção da Variação do Capital de Giro

nos próximos 10 anos e perpetuidade.

Ano base: RECEITA = R$100,00 à NCG = 100 x 0,1 = R$10,00

Ano 1: RECEITA = 100 x (1+0,2) = R$120,00 à NCG = 120 x 0,1 = R$12 à `NCG = 12 – 10 =
R$2,00;
Ano 2: RECEITA = 120 x (1+0,2) = R$144,00 à NCG = 144 x 0,1 = R$14,4 à `NCG = 14,4 – 12 =
R$2,40;
Ano 3: RECEITA = 144 x (1+0,2) = R$172,80 à NCG = 172,8 x 0,1 = R$17,28 à `NCG = 17,28 –
14,4 = R$2,88;
Ano 4: RECEITA = 172,8 x (1+0,15) = R$198,72 à NCG = 198,72 x 0,1 = R$19,87 à `NCG =
19,87 – 17,28 = R$2,59;
Ano 5: RECEITA = 198,72 x (1+0,15) = R$228,53 à NCG = 228,53 x 0,1 = R$22,85 à `NCG =
22,85 – 19,87 = R$2,98;
Ano 6: RECEITA = 22,53 x (1+0,15) = R$262,81 à NCG = 262,81 x 0,1 = R$26,28 à `NCG =
26,28 – 22,85 = R$3,43;
Ano 7: RECEITA = 262,81 x (1+0,15) = R$302,23 à NCG = 302,23 x 0,1 = R$30,22 à `NCG =
30,22 – 26,28 = R$3,94;
Ano 8: RECEITA = 302,23 x (1+0,15) = R$347,56 à NCG = 347,56 x 0,1 = R$34,76 à `NCG =
34,76 – 30,22 = R$4,53;
Ano 9: RECEITA = 347,56 x (1+0,15) = R$399,70 à NCG = 399,70 x 0,1 = R$39,97 à `NCG =
39,97 – 34,76 = R$5,21;
Ano 10: RECEITA = 399,70 x (1+0,15) = R$459,65 à NCG = 459,65 x 0,1 = R$45,97 à `NCG =
45,97 – 39,97 = R$6,00;
Ano perpetuidade: RECEITA = 459,65 x (1+0,075) = R$494,13 à NCG = 494,13 x 0,1 = R$49,41 à
`NCG = 49,41 – 45,97 = R$3,45;
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Pergunta 6

Baseando-se no caso apresentado na questão 4. Calcule a projeção do fluxo de caixa disponível do

acionista nos próximos 10 anos e perpetuidade.

FCDA = LL – [(Investimento físico – Depreciação) x £] – (`NCG x £)

FCDA ano 1 = 37,50 – [(80 – 10) x 0,5] – (2 x 0,5) = R$1,50 milhões
FCDA ano 2 = 46,88 – [(40 – 8) x 0,5] – (2,4 x 0,5) = R$29,68 milhões
FCDA ano 3 = 58,59 – [(40 – 8) x 0,5] – (2,88 x 0,5) = R$41,15 milhões
FCDA ano 4 = 65,63 – [(40 – 8) x 0,5] – (2,59 x 0,5) = R$48,33 milhões
FCDA ano 5 = 73,50 – [(40 – 8) x 0,5] – (2,98 x 0,5) = R$56,01 milhões
FCDA ano 6 = 82,32 – [(40 – 8) x 0,5] – (3,43 x 0,5) = R$64,61 milhões
FCDA ano 7 = 92,20 – [(40 – 8) x 0,5] – (3,94 x 0,5) = R$74,23 milhões
FCDA ano 8 = 103,26 – [(40 – 8) x 0,5] – (4,53 x 0,5) = R$85,00 milhões
FCDA ano 9 = 115,65 – [(40 – 8) x 0,5] – (5,21 x 0,5) = R$97,05 milhões
FCDA ano 10 = 129,53 – [(40 – 8) x 0,5] – (6 x 0,5) = R$110,53 milhões
FCDA n+1 = 139,25 – [20 x 0,5] – (3,45 x 0,5) = R$127,52 milhões

Valor Residual ou Perpetuidade = FCDA n+1 / (Ke – g)

Valor Residual ou Perpetuidade = 127,52 / (0,17 – 0,075) = R$1.342,35 milhões

Pergunta 7

Baseando-se no caso apresentado na questão 4. Calcule o valor de mercado do PL, o valor justo da
ação e o potencial Upside/Downside.
a) Valor de Mercado do PL = R$411,33 milhões; Valor Justo da Ação = R$20,57; Potencial
Upside/Downside = -31%.
b) Valor de Mercado do PL = R$321,77 milhões; Valor Justo da Ação = R$16,09; Potencial
Upside/Downside = -46%.
c) Valor de Mercado do PL = R$455,11 milhões; Valor Justo da Ação = R$22,76; Potencial
Upside/Downside = -24%.
d) Valor de Mercado do PL = R$435,47 milhões; Valor Justo da Ação = R$21,77; Potencial
Upside/Downside = -27%.
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VP do período explícito = [1,5/(1+0,19)1] + [29,68/(1+0,19)2] + [41,15/(1+0,19)3] +

[48,33/(1+0,19)4] + [56,01/(1+0,19)5] + [64,61/(1+0,19)6] + [74,23/(1+0,19)7] + [85/(1+0,19)8] +
[97,05/(1+0,19)9] + [110,53/(1+0,19)10] = $199,75

VP do período contínuo = 1.342,35/(1+0,19)10] = $235,72

Valor de Mercado do PL = 199,75 + 235,72 = $435,47.
Valor Justo da Ação = 435,47 / 20 = $21,77
Cotação atual da ação = $30,00
Potencial Upside/Downside = 21,77 / 30 -1 = -0,27 ou -27%

Prova

Pergunta 01

Uma empresa do setor de infraestrutura possui um lucro líquido esperado de R$755 milhões e um
patrimônio líquido no total de R$6.950 milhões. O analista está estudando o seu valor através de uma
projeção de fluxo de caixa por um período indeterminado. O custo do capital próprio calculado é de
13%a.a.
Considerando uma taxa de reinvestimento (bLL) de 20%, calcular o ROE, a taxa de crescimento
(gLL), o valor de mercado do PL (valor justo da empresa para os acionistas) e qual a riqueza gerada.

a) ROE = 10,9%, gLL = 2,2%; Valor de Mercado do PL = R$5.807,69 milhões; Riqueza

Gerada = R$-1.142,31 milhões.
b) ROE = 10,9%, gLL = 2,2%; Valor de Mercado do PL = R$4.546,15 milhões; Riqueza
Gerada = R$-2.303,85 milhões.
c) ROE = 10,9%, gLL = 2,2%; Valor de Mercado do PL = R$5.578,47 milhões; Riqueza
Gerada = R$-1.371,53 milhões.
d) ROE = 10,9%, gLL = 2,2%; Valor de Mercado do PL = R$6.973,09 milhões; Riqueza
Gerada = R$23,09 milhões.

ROE = 755 / 6.950 = 0,109 ou 10,9%

gLL = 0,109 x 0,2 = 0,022 ou 2,2%
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FCDA = 755 x (1-0,2) = R$604,00.

Valor de Mercado do PL = 604 / (0,13 – 0,022) = R$5.578,47
Riqueza Gerada= 5.578,47 – 6.950 = R$-1.371,53

Pergunta 02

Uma empresa do setor têxtil está sendo avaliada pelo método do fluxo de caixa descontado. As
projeções dos fluxos de caixa anuais (em $ milhares) para os próximos cinco anos são de $1.000,
$1.150, $1.322, $1.455 e $1.527, respectivamente. Após esse período de maior crescimento, espera-se
que os fluxos de caixa cresçam perpetuamente a uma taxa constante de 2,5% a.a. A taxa de desconto
aplicada nessa avaliação é de 15% a.a.
Pede-se determinar o valor dessa empresa:
a) $10.424,81
b) $8.537,68
c) $9.260,72
d) $16.720,86
e)
VP do período explícito = [1000/(1+0,15)1] + [1150/(1+0,15)2] + [1322/(1+0,15)3] +
[1455/(1+0,15)4 + [1527/(1+0,15)5] = $4.199,46

VP do período contínuo = (1527 x (1+0,025) / (0,15 – 0,025) /(1+0,15)5 = $6.225,35

Valor da empresa = 4.199,46 + 6.225,35 = $10.424,81.

Pergunta 03

Uma empresa varejista está levantando o seu custo de capital. Foram levantadas as seguintes
informações da empresa e do mercado para subsidiar o cálculo:
Beta alavancado: 1,2.
Endividamento (P/PL): 60%.
Imposto de Renda: 34%.
Taxa Livre de Risco (Rf): 2,0%.
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Retorno da carteira de mercado (Rm): 14,0%.

A empresa possui classificação “A” por uma agência de rating, o que representa um custo 4,5%
acima da taxa livre de risco (spread de risco de inadimplência) para a capitação de recursos no mercado
financeiro.
Pede-se determinar o custo do capital de terceiros (kd) após benefício fiscal, custo do capital próprio
(ke) e o WACC da empresa.
a) Kd após benf. fiscal = 4,29%; Ke = 18,80% e WACC = 13,36%.
b) Kd após benf. fiscal = 6,50%; Ke = 16,40% e WACC = 12,69%.
c) Kd após benf. fiscal = 6,50%; Ke = 18,80% e WACC = 14,19%.
d) Kd após benf. fiscal = 4,29%; Ke = 16,40% e WACC = 11,86%.

P/P+PL = 0,6/1+0,6 = 0,375 ou 37,5%

PL/P+PL = 1/1+0,6 = 0,625 ou 62,5%
Kd = (0,02 + 0,045) x (1 – 0,34) = 0,0429 ou 4,29%
Ke = 0,02 + 1,2 x (0,14 – 0,02) = 0,164 ou 16,40%
WACC = [0,0429 x 0,375] + [0,164 x 0,625] = 0,1186 ou 11,86%

Pergunta 04

Marque Verdadeiro (V) ou falso (F) para as afirmativas a seguir:

O valor de um investimento é
( ) O valor presente dos lucros do investimento.
( ) Determinado pelas percepções do investidor a seu respeito.
( ) Determinado pela oferta e a procura.
( ) Muitas vezes uma estimativa objetiva, distorcida pelas preconcepções do analista.

A sequência correta para as afirmativas acima é:

a) V V V F
b) F V V F
c) F V F V
d) F F F V
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( F ) O valor presente dos lucros fluxos de caixa do investimento.

( V ) Determinado pelas percepções do investidor a seu respeito.
( V ) Determinado pela oferta e a procura.
( F ) Muitas vezes uma estimativa objetiva subjetiva, distorcida pelas preconcepções do analista.
Pergunta 05

São variáveis macroeconômicas, exceto:

a) PIB.
b) Rentabilidade do Patrimônio.
c) Inflação.
d) Taxas de Câmbio.
e) Taxa de Juros.

A resposta correta é a “Rentabilidade do Patrimônio” que se trata de indicador da empresa ou setor .

Pergunta 06

Avalie as afirmativas a seguir:

I. Uma empresa somente agrega valor se oferecer uma expectativa de retorno superior ao seu custo
de capital.
II. Quando o retorno do capital < custo do capital, empresas com altas taxas de reinvestimento
promoverão maior destruição de valor.
III. A taxa de reinvestimento é definida como o percentual de caixa gerado pela empresa em
determinado período que foi distribuído sobre a forma de dividendos.
IV. É de se esperar que na perpetuidade o crescimento da empresa seja muito mais elevado que o
PIB da economia.
Assinale a alternativa correta:
a) Somente as afirmativas I e II são verdadeiras.
b) Somente as afirmativas I, III e IV são verdadeiras.
c) As afirmativas I, II, III e IV são verdadeiras.
d) Somente a afirmativa I é verdadeira.
e) Somente as afirmativas III e IV são verdadeiras.
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“III. A taxa de reinvestimento é definida como o percentual de caixa gerado pela empresa em
determinado período que não foi distribuído sobre a forma de dividendos”.
“IV. É de se esperar que na perpetuidade o crescimento da empresa seja muito mais elevado que no
máximo o mesmo que o PIB da economia."
Pergunta 07

A indústria Alta Tecnologia apresentou, nos últimos 3 anos, as seguintes demonstrações de

resultado:
Determine o Fluxo de Caixa Disponível do Acionista (FCDA)
para cada ano, considerando um investimento total de R$ 500,00 no
ano 1 e considerando um crescimento do mesmo à taxa de 10% ao
ano.
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Pergunta 08

Determine o Fluxo de Caixa Disponível da Empresa (FCDE)

para cada ano, considerando um investimento total de R$ 500,00
no ano 1 e considerando um crescimento do mesmo à taxa de
10% ao ano.

Pergunta 09

Leia o trecho a seguir:

O (1) é descontado pelo Custo Médio Ponderado de Capital (WACC), já o (2) é descontado pelo
Custo do Capital Próprio (ke ).
As três decisões financeiras que estão presentes no Fluxo de Caixa são: (3).
A taxa de crescimento do resultado operacional (gNOPAT) é obtida a partir do produto entre a (4) e
a (5).
O FCDA é uma medida de referência dos (6) que podem ser pagos aos (7).

Indique a alternativa que contempla as palavras corretas para substituir a numeração das afirmações
acima:
a) Fluxo de Caixa da Empresa; (2) Fluxo de Caixa do Acionista; (3) operacionais,
investimento e financiamento; (4) retorno sobre o capital investido; (5) taxa de
reinvestimento; (6) dividendos; (7) acionistas.
b) Fluxo de Caixa do Acionista; (2) Fluxo de Caixa da Empresa; (3) macroeconômicas,
setoriais e competitivas; (4) retorno sobre o capital investido; (5) taxa de reinvestimento; (6)
juros; (7) credores.
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c) Fluxo de Caixa do Acionista; (2) Fluxo de Caixa da Empresa; (3) operacionais,

investimento e financiamento; (4) lucro operacional; (5) captação de empréstimos; (6) juros;
(7) credores.
d) Fluxo de Caixa da Empresa; (2) Fluxo de Caixa do Acionista; (3) macroeconômicas,
setoriais e competitivas; (4) lucro operacional; (5) captação de empréstimos; (6) dividendos;
(7) acionistas.

Pergunta 10

Analise as afirmações abaixo, em relação ao custo do capital, e indique verdadeiras (V) ou falsas (F):
( ) O risco incorrido pelos credores é maior que o risco assumido pelos acionistas.
( ) Os acionistas e credores incorrem em incerteza semelhante com relação ao retorno sobre os seus
recursos.
( ) Em Finanças, admite-se que as taxas de juros básicas da economia tendem a ser o ponto de
partida para os retornos exigidos pelos acionistas das empresas e pelos credores.
( ) Para as dívidas junto a terceiros, a empresa possui o benefício da dedutibilidade dos encargos
financeiros no cálculo do Imposto de Renda.
( ) Os credores têm certas garantias de recebimento do montante da dívida acrescido de juros,
enquanto os acionistas não têm certeza da valorização da ação e do pagamento de dividendos.
De acordo com as respostas obtidas, selecione a resposta correta:
a) F F V V V
b) V F F V V
c) F F F V V
d) F V V F V

( F ) o risco incorrido pelos credores acionistas é maior que o risco assumido pelos acionistas
credores.
( F ) os acionistas e credores incorrem em incerteza semelhante com relação ao retorno sobre os seus
recursos os acionistas incorrem em maior incerteza com relação ao retorno sobre os seus recursos,
enquanto os credores têm o pagamento dos juros definidos por um contrato.
( V ) em Finanças, admite-se que as taxas de juros básicas da economia tendem a ser o ponto de
partida para os retornos exigidos pelos acionistas das empresas e pelos credores.