Contabilidade e

Valuation
Principais Metodologias
Fluxo de Caixa Descontado
Múltiplos de Mercado
(“DCF”)
 FCFE (Free Cash Flow to Equity)  Valor da companhia é calculado como
 FCFF (Free Cash Flow to Firm) base em alguma métrica financeira ou
contábil projetada:
 Valor da companhia é igual ao valor  Receita
presente dos fluxos de caixa projetados
 EBITDA
+ valor presente da perpetuidade
 Lucro Líquido
 Taxa de desconto: WACC ou Ke  Patrimônio Líquido
 WACC: custo médio ponderado de capital  Comparação é feita com múltiplos de
 Ke: custo do valor exigido pelo acionista companhias do mesmo setor,
 Representa o valor íntrinseco da Cia idealmente com localização geográfica
similar
 Permite análise de sensibilidade e
visualização dos impactos de sinergias  Metodologia simples
 Preparação pode ser complexa e  Utiliza em negócios maduros
sujeita a diversas influências  Sujeito a influência de mercado e
tratamento contábil dos comparáveis
Múltiplos de Transações
Comparáveis
 Valor da companhia é calculado como
base em alguma métrica financeira ou
contábil projetada:
 Receita
 EBITDA
 Lucro Líquido
 Patrimônio Líquido
 Comparação é feita com transações
envolvendo empresas similares
 Permite estimar prêmio de controle,
quando comparado a múltiplos de
mercados e DCF
 Prêmio de sinergia pode ser capturado
de forma equivocada
 Sujeito a influência de mercado e
tratamento contábil dos comparáveis
Discounted Cash Flow (“DCF”)
Free Cash Flow to Equity
EBIT
(-) Impostos
NOPAT
(+) Depreciação e Amortização
(+/-) Variação no Capital de Giro
(-) Capex
Free Cash Flow to Firm
Free Cash Flow to Firm
Lucro Líquido
(+) Depreciação e Amortização
(+/-) Variação no Capital de Giro
(-) Capex
(+) Novas Dívidas
(-) Pagamento de Dívidas
Free Cash Flow to Equity
Taxas de Desconto Adequadas

Free Cash Flow to Firm WACC

(Acionistas e Credores) (Custo Médio Ponderado do Capital)

Free Cash Flow to Equity Ke

(Acionistas) (Custo do Capital Próprio)

Dividendos Ke
(Acionistas) (Custo do Capital Próprio)
WACC (Weighted Average Cost of Capital)

Ke = Rf + (ß * PRm) + CRP

WACC = D / (D + E) * Kd + E / (D + E) * Ke
Taxa Livre de Risco EUA (Rf)

Prêmio de Risco Esperado do

Custo do Capital Mercado Acionário (PRm)
Próprio Custo de Capital Próprio
(Ke)
Prêmio de Risco-país (CPR) x Diferencial
WACC de Inflação WACC
(US$ (RS
Nominais) Nominais)
Beta “re-alavancado” Taxa imposto Estrutura de capital
marginal

Debêntures emitidas
Custo da Dívida Custo da dívida
(Kd) antes do imposto Custo da dívida depois
Spread corporativo
dos impostos

Kd = Kdb * (1- alíquota de imposto)

Componentes do WACC

Taxa Livre de Risco EUA (Rf)  T-Bond 10 years (Título de Dívida de Longo Prazo do Governo Americano)

Prêmio de Risco Esperado do

Mercado Acionário (PRm)
 Retorno Histórico do Mercado Acionário

 CDS (Credit Default Swap)

Prêmio de Risco-país (CPR)
 EMBI (Emerging Markets Bond Index – Diferença entre Título Brasileiro emitido em US$ e o Título Americano

 Média dos betas desalavancados de empresas comparáveis, e depois realavancado a estrutura de

Beta “re-alavancado”
capital da empresa que está sendo objeto de análise

 Custo das debêntures emitidas pela empresa (valor de mercado, se tiver melhor)
Bonds emitidos
 Custo das debêntures emitidas por empresas comparável (adicionar/retirar spread se necesário)

Spread corporativo  Risk free do Brasil mais spread calculado pelas agências de rating (Moody’s, S&P, Fitch)
Aplicação Passo a Passo
Sugestões para Projeção
 Preço unitário por produto multiplicado por volume de vendas do produto
Receita
 Definir se a projeção de preços é feita em valores nominais ou reais

Custos  Identificar custos por produto, identificar custos fixos e variáveis

Despesas  Identificar depesas fixas e variáveis (separar em SG&A)

Investimentos  Relacionado com crescimento das vendas e da capacidade produtiva

 Estoque: relacionado com CMV

Capital de Giro  Contas a Receber: relacionado com Receita
 Contas a Pagar: relacionado com CMV

Câmbio  Separar entre as diferentes moedas

Múltiplos
Mercado
Equity
 Análisa a empresa sob o ponto
de vista dos acionistas.
 Métricas utilizadas após
pagamento de despesas de
juros
Setoriais Transações Comparáveis
Enterprise Value
Revenue per User  Analogamente aos múltiplos de
Ex. Telecom mercado, as transações comparáveis
 Análisa a empresa sob o ponto de
vista dos acionistas e credores são utilizadas como referência de
 Métricas utilizadas antes do
valor sobre quanto, em média, os
pagamento de despesas de juros investidores estão pagando por
Revenue per Available Seat aquisições no setor analisado
Ex. Airlines
 Fatores como compra de controle,
país de origem das empresas,
sinergias, aproveitamento de ágio e
Revenue per Available Room potencial de crescimento devem ser
levados em conta
Ex. Hotels
Múltiplos
Empresas Comparáveis

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Conceitos Essenciais de Finanças
• Recomendação:
• Corporate Finance Damodaran
• Resumo dos Principais Pontos