FINANÇAS CORPORATIVAS E VALOR

PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS: O MODELO CAPM

27/10/2023
 Objetivos da aula

1) Revisão – aula anterior;

2) O coeficiente Beta;

3) O modelo CAPM.

 Bibliografia Básica:
ROSS – capítulo 11.
Revisão: Reta do Mercado de Capitais
Escolha da carteira mais atraente

 A escolha da carteira mais atraente na reta, também

conhecida por reta de mercado de capitais (CML), é
função das preferências pelo risco demonstradas pelos
investidores;

 Quanto maior a aversão ao risco, mais à esquerda de

M localiza-se a carteira escolhida. Maior indiferença
pelo risco, por outro lado, revela interesse por
carteiras identificadas à direita de M.
1) O Coeficiente Beta

 Já afirmamos que o risco ou o desvio padrão dos

retornos de uma ação pode ser dividido em risco
sistemático e risco não sistemático:
 Em uma grande carteira, o risco não sistemático pode
ser diversificado, ao contrário do risco sistemático;
 Por isso, um investidor diversificado deve se
preocupar com o risco sistemático, e não com o
risco não sistemático de cada título da carteira.

 Há uma maneira de medir o risco sistemático de um

título? Sim, ele é mais bem quantificado por meio do
beta.

 O beta é a melhor medida do risco de um título individual

a partir do ponto de vista de um investidor diversificado.
1) O Coeficiente Beta
 EXEMPLO:
1) O Coeficiente Beta
1) O Coeficiente Beta
1) O Coeficiente Beta
 A interpretação do beta é intuitiva. O gráfico nos fornece a
informação de que os retornos da Joia ampliam em 1,5
vez os retornos do mercado;

 Quando o mercado obtém um resultado positivo,

espera-se que a ação da Joia tenha um resultado
ainda melhor. Quando o mercado apresenta um
resultado negativo, espera-se que a ação da Joia
tenha um resultado ainda pior;

 Agora, imagine uma pessoa que tem uma carteira

parecida com a do mercado e que esteja pensando em
incluir a Joia em sua carteira. Em razão do fator de
aumento de 1,5, ela verá essa ação contribuindo muito
para o risco da carteira.
1) O Coeficiente Beta
1) O Coeficiente Beta
2) O Modelo CAPM

 A argumentação de que o retorno esperado de um ativo

deve ser relacionado positivamente a seu risco é bastante
comum;

 Isso quer dizer que os investidores manterão um ativo

com risco somente se seu retorno esperado
compensar o risco.

 Primeiramente, vejamos o retorno esperado para o

mercado como um todo.
2) O Modelo CAPM

 Já que os investidores esperam por uma remuneração

pelo risco, pode-se presumir que o prêmio para o risco
seja positivo.

 Porém, quão positivo é esse valor? Geralmente, dizemos

que devemos começar a procurar pelo valor do prêmio
para risco no futuro olhando o prêmio para o risco médio
no passado.
2) O Modelo CAPM

 O prêmio médio mundial e histórico para capital próprio foi

de 6,9%.

 Levando em consideração diversos fatores, acredita-se

que 7% é uma estimativa razoável do prêmio para o risco
futuro para capital próprio nos Estados Unidos.

 Por exemplo, se a taxa sem risco, estimada pelo

rendimento atual de um título do Tesouro dos Estados
Unidos, for de 1%, o retorno esperado do mercado
será:

8% = 1% + 7%
2) O Modelo CAPM

x
2) O Modelo CAPM

 Essa fórmula, chamada de modelo de precificação de

ativos financeiros (CAPM, de Capital Asset Pricing
Model), prevê que o retorno esperado de um título é
relacionado de maneira linear ao seu beta.

 Como o retorno médio do mercado tem sido mais alto do

que a taxa sem risco média ao decorrer de longos
períodos de tempo, o valor é, presumivelmente, positivo.

 Assim, a fórmula implica que o retorno esperado de

um título é positivamente relacionado a seu beta. A
fórmula pode ser analisada também em alguns casos
especiais:
2) O Modelo CAPM
 A Equação do CAPM pode ser representada graficamente
pela linha com inclinação ascendente da figura;

 Observe que essa linha começa em Rf e sobe para Rm

quando beta é 1;

 Essa linha é chamada de linha do mercado de títulos

(LMT);

 Assim como qualquer linha, a LMT apresenta uma

inclinação e uma intercepção. RF, a taxa sem risco, é a
intercepção. Como o beta de um título é o eixo horizontal,
Rm - Rf é a inclinação. Enquanto o retorno esperado do
mercado for maior do que a taxa sem risco, a linha terá
uma inclinação ascendente.
2) O Modelo CAPM

 EXEMPLO:
2) O Modelo CAPM – alguns aspectos
 Linearidade:
 Como o beta é a medida adequada do risco, títulos
com um valor alto de beta devem ter um retorno
esperado maior que o retorno esperado de títulos com
beta baixo.

 Para carteiras da mesma forma que para títulos:

 Nossa discussão do CAPM levou em consideração
dois títulos individuais. Contudo, a relação apresentada
na permanece válida também para carteiras!
2) O Modelo CAPM – alguns aspectos
 NÃO CONFUNDIR:
 Linha do Mercado de Títulos (LMT);
 Reta do Mercado de Capitais (CML).

 Na verdade, essas linhas são bastante distintas.

 A CML esboça o conjunto eficiente de carteiras formadas

por ativos com e sem risco. Cada ponto da linha apresenta
uma carteira completa.

 A LMT relaciona o retorno esperado ao beta.