Risco específico ou incluir o Beta

total?

Num artigo anterior alertei para a importância que as EBVS- European

Business Valuation Standards têm para a avaliação de imóveis e para o
trabalho do perito avaliador de imóveis.

Apesar de estas normas se destinarem primordialmente à avaliação de

negócios, contêm informação que muito ajudam um perito
imobiliário. Refiro-me, concretamente, ao capítulo “EBVGN 2 Discount
Rates in the Discounted Cash Flow Method”.

Aqui são explicadas as diversas formas de abordarmos os fluxos de caixa

descontados e, muito importante, de quando se deve utilizar o CAPM ou
a wacc para proceder à sua atualização. Mostra, também, uma outra
metodologia de construir a taxa de atualização, o “Build-up method”, que
é uma metodologia, em nossa opinião, pouco confiável.

Um outro aspeto que quero salientar é a chamada de atenção para a

necessidade de se corrigir a CAPM com a introdução de um risco
específico:
“As the CAPM is part of capital market theory, securities are deemed to
be held in a perfectly diversified portfolio, which is not the case in business
valuation, where the subject of valuation is a particular business interest.
Therefore, the CAPM formula needs to be adjusted by adding the specific
risk known as an "alpha" factor (α), changing the basic formula to:

E(Ri) = Rf + ß x ERP + α, where:

E(Ri) = cost of equity
Rf = risk-free rate
ß = beta
ERP = equity risk premium (or market risk premium)
α = alpha (specific risk)”.

A alternativa que eu deixo à consideração de todos, e para a qual gostaria

de ter a vossa opinião, é a utilização de uma ponderação do β com o β
total, no cálculo do β, prescindindo assim da inclusão deste risco
específico.

Uma questão que se deve colocar quanto à diversificação do portefólio é

se qualquer investidor tem a hipótese de diversificar a sua carteira. Não
o conseguindo fazer e estando a trabalhar com β´s não diversificados, não
poderá estar a sobreavaliar os seus ativos? Aswath Damodaram, professor
na Stern School of Business, New York University, dá-nos uma ajuda
apresentando o conceito de β total. O β total será maior do que o β e
dependerá da correlação entre a empresa e o mercado. Quanto menor for
essa correlação, maior será o beta total.