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Finanças – P2

Conteúdo:

 Cap. 4: Risco, retorno e custo de oportunidade

 Cap. 5: Estrutura e custo e capital
 Cap. 10: Avaliação de desempenho

Cap. 4: Risco, retorno e custo de oportunidade

 Ações: alta volatilidade

 CDB: baixa volatilidade

↑ RISCO ↑ RETORNO
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Cálculo do retorno: Kt 
 Pt  Pt 1   D t
Pt 1

Kt = taxa de retorno do ativo durante o intervalo de tempo considerado (t)

Pt = preço ou valor do ativo no fim do período t

Pt-1 = preço ou valor do ativo no início do período t

Dt = fluxo de caixa proporcionado pelo ativo durante o período t

Análise do risco:

1. Análise de sensibilidade de cenário

2. Análise estatística

1. Análise de sensibilidade de cenário:

↑ FAIXA OBTIDA ↑ RISCO

2. Análise estatística:

Mede o grau de incerteza: ↑ GRAU DE INCERTEZA ↑ RISCO

Medidas: Desvio-padrão (σ ) e Coeficiente de Variação (CV)

K: expectativa de retorno

P: probabilidade

K: retorno esperado

Cálculo do retorno esperado:

K̄=∑ ( K×P )
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K= (10x0,2)+(7x0,6)+(4x0,2) = 7% (Fazer do ativo X e ativo Y)

 K  K
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Cálculo do Desvio-padrão (σ ): X   P  3,60%  1,90%
(Fazer do ativo X e ativo Y)
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Distribuição do Retorno Esperado dos Ativos X e Y:

 1,90%
Cálculo do Coeficiente de Variação (CV):
CV  CV X 
7%
 0,27
K
3,32%
CVY   0,47
7%
*Como os dois ativos têm o mesmo retorno esperado, o cálculo do risco utilizando o coeficiente de
variação, proporciona situação análoga àquela obtida pela análise do desvio-padrão.

Aplicação do conceito de risco e retorno em uma Carteira de Ativos:

   W  
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2 2 2 2
 C  WW   W Y   Y  2  WW  WY  CORR W ,Y   W   Y 2

WW = proporção do Ativo W na composição da Carteira “C”

WY = proporção do Ativo Y na composição da Carteira “C”

σW = desvio-padrão do Ativo W

σY = desvio-padrão do Ativo Y

CORRW,Y = Correlação entre os retornos esperados dos Ativos W e Y

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Correlação entre ativos:

Correlação positiva perfeita

Correlação negativa perfeita

Correlação nula
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Modelo de formação de preços ativos de capital – CAPM

Cálculo do retorno esperado para o ativo: K = R + [b x (K - R )]

F M F

K = retorno esperado para o ativo.

RF (Risk Free) = taxa de retorno para um ativo sem risco

β = coeficiente beta (risco sistemático do ativo)

KM = retorno esperado da Carteira de Ativos do Mercado (por exemplo, o Ibovespa)

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Se o beta de uma ação for:

• Igual a 1,0: seus retornos se movimentam na mesma proporção que os da carteira de ativos de
mercado;

• Maior que 1,0: seus retornos esperados variarão mais que os da carteira de ativos do mercado.

• Menor que 1,0: seus retornos esperados variarão menos que os da carteira de ativos do mercado.

Exercício:

Consideremos que um investidor calcule o beta dos ativos X e Y e obtenha βX = 0,5 e βY = 1,5. Para um
retorno esperado da carteira de ativos do mercado, KM, de 10% e uma taxa livre de risco, RF, de 6%, os
retornos esperados desses ativos são:

KX = 6% + [0,5 x (10% – 6%)]

KX = 6% + 2%

KX = 8%

KY = 6% + [1,5 x (10% – 6%)]

KY = 6% + 6%

KY = 12%

Linha do Mercado de Títulos:

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Cap. 5: Estrutura e custo e capital

BALANÇO PATRIMONIAL

Ativo Circulante Passivo Circulante

Passivo Não -Circulante

Empréstimos Capital de terceiros
Debêntures
Ativo Não- Circulante
Patrimônio Líquido
Ações ordinárias
Capital próprio
Ações preferenciais
Reservas de Lucros

Custo de Capital da Empresa (CMPC) = Custo de Capital de Terceiros + Custo de Capital Próprio

Exemplo:

Consideremos duas Empresas, X e Y. A empresa X tem, em sua estrutura de capital, R$ 200.000 de

empréstimos com juros de 20% ao ano. A empresa Y não apresenta capital de terceiros.

Custo de capital de terceiros:

Empresa X Empresa Y

Lucro operacional ou LAJIR R$ 500.000,00 R$ 500.000,00

(–) Despesas com juros 40.000,00 0,00 (200.000x0,2=40.000)

(=) Lucro antes do imposto de renda 460.000,00 500.000,00 (500.000-40.000=460.000)

(–) IR (40%) 184.000,00 200.000,00 (460.000x0,4=184.000)

(=) Lucro líquido 276.000,00 300.000,00 (460.000-184.000=276.000)

Os juros pagos pela Empresa X reduziram em R$ 16.000,00 seu I. Renda. Assim, os juros Líquidos
totalizam R$ 24.000,00. Isso representa uma taxa efetiva de 12% ao ano.

Taxa efetiva: Ke = J x/ (1 – IR) Ke = 20% x (1 – 0,40) = 12% a.a.

Redução: 184.000-200.000 = - 16.0000

Juros líquidos: 300.000-276.000 = 24.000

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Custo das debêntures:

Valor nominal: R$ 100.000,00

(–)  Deságio: (2.000,00)

(–) Encargos relativos à colocação: (4.000,00)

(=) Valor líquido recebido: 94.000,00

O prazo para resgate das debêntures é de quatro anos; a taxa de juros é de 20% ao ano, pagos
anualmente; e a alíquota do IR da empresa é de 40%.

Fluxo de Caixa das Debêntures:

O custo das debêntures, Kd, é determinado pela TIR desse fluxo:

TIR =14,06%

Custo de Empréstimos e Financiamentos:

Valor nominal: R$ 200.000,00

(–) Taxas e comissões bancárias (15.000,00)

(=) Valor líquido recebido: 185.000,00

Prazo do empréstimo de quatro anos (devolução do principal no final do contrato); a taxa de juros é de
20% ao ano, pagos anualmente; e a alíquota do IR da empresa é de 40%.

Fluxo de Caixa do Empréstimo:

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O custo do empréstimo, Ke, é determinado pela TIR desse fluxo:

$24.000,00 $24.000,00 $24.000,00 $224.000,00

$185.000,00    
(1  TIR )1 (1  TIR ) 2 (1  TIR ) 3 (1  TIR ) 4
TIR =14,61%

Custo do Capital Próprio (CAPM): K= RF + [β (KM – RF)]

Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC):

CMPC = (Wd x Kd) + (We x Ke) + (Wao

/ x Kao) + (Wap x Kap) + (Wlr x Kao)

Wd = proporção de debêntures na estrutura de capital

We = proporção de empréstimos na estrutura de capital

Wao = proporção de ações ordinárias na estrutura de capital

Wap = proporção de ações preferenciais na estrutura de capital

Wlr = proporção de lucros retidos na estrutura de capital

Kd = custo de debêntures

Ke = custo de empréstimos

Kao = custo de ações ordinárias

Kap = custo de ações preferenciais

EXEMPLO: Estrutura de Capital (com custos históricos)

∑ ∑

CMPC = (13,33% x 0,1406) + (26,67% x 0,1461) + (40,00% x 0,1850) + (20,00% x 0,1650)

CMPC = 1,87% + 3,90% + 7,40% + 3,30%

CMPC = 16,47%
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EXEMPLO: Estrutura de Capital (a preços de mercado)

CMPC = (9,76% x 0,1406) + (19,51% x 0,1461)+ (48,78% x 0,1850) + (21,95% x 0,1650)

CMPC = 1,37% + 2,85% + 9,02% + 3,62%

CMPC = 16,86%

EXEMPLO: Calcule o CMPC do projeto abaixo (exercício youtube)

Taxa livre de risco = 8% (RF)

Beta da empresa = 1,5 (B)

Retorno esperado da carteira de mercado = 12% (Km)

Custo efetivo da dívida antes do benefício fiscal do IR= 10% (taxa efetiva)

Participação do capital próprio =40% Então a participação do capital de terceiros = 60%

Alíquota do IR = 35% (A)

Resolução:

Custo efetivo do capital próprio: Ki = RF + Bx(Km-RF)

/

Ki = 8% + 1,5x(12% - 8%) = 14% a.a.

Custo efetivo do capital de terceiros: Kj = taxa efetiva

/ x (1-A)

Kj = 10% + (1-0,35) = 6,5% a.a.

CMPC = (Participação do capital próprio x Ki)

/ + (Participação do capital de terceiros x Kj)

CMPC = (0,4x14%) + (0,6x6,5%) = 9,5% a.a.

Conclusões:

A empresa precisa ter um retorno superior a 9,5% a.a.

CMPC < Custo efetivo de dívida (10%)

CMPC < Custo efetivo de capital próprio (14%)

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Estrutura Ótima de Capital:

1) 100.000x0,1 + 900.000x0,23 = 217.000 (÷ 10.000) = 21,7%

Custo relevante nas decisões de investimentos, uma vez que se espera que a empresa invista em ativos
que proporcionem taxas de retornos acima de seu custo marginal ponderado de capital.

TAXAS DE RETORNO > CMPC

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Cap. 10: Avaliação de Desempenho

Valor Econômico Agregado (EVA): EVA = lucro operacional após

/ o I.R. (–) custo de capital

Ganho: RESULTADO LÍQUIDO > CUSTO DE CAPITAL

Exemplo: Consideremos o balanço patrimonial (BP) e a demonstração do resultado do exercício (DRE)

da empresa J. Assunção S.A. referentes ao exercício de 20X6.
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Ajustes:

Cálculo do Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC):

Kao = 15,00%

Ke = 9,75%

Wao = 75%

We = 25%

CMPC = (0,75 x 0,15) + (0,25x 0,0975) = 13,6875%

Custo do capital = (Investimento x CMPC)

Custo do capital = R$ 80.000,00 x 13,6875% = R$ 10.950,0

EVA = lucro operacional após IR – custo de capital

EVA = R$ 16.900,00 – R$ 10.950,00 = R$ 5.950,00

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Lucro líquido: R$ 14.950,00 (da tabela)

Custo de Oportunidade: Patrimônio líquido x Kao

Custo de Oportunidade: R$ 60.000,00 x 15% = R$ 9.000,00

EVA: Lucro líquido - Custo de Oportunidade

EVA: 14.950 – 9.000= R$ 5.950,00

Valor de Mercado Agregado (MVA):

Ainda sobre o exemplo da empresa J. Assunção S.A., admitimos que o mercado tenha a expectativa de
que o EVA de R$ 5.950,00 permaneça constante por um período infinito de tempo.

Valor total da empresa = capital investido + MVA

Valor total da empresa = R$ 80.000,00 + R$ 43.470,00 = R$ 123.470,00

Valor para os acionistas = Valor total da empresa – dívida

Valor para os acionistas = R$ 123.470,00 – 20.000,00 = R$ 103.470,00

EVA versus MVA:

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A diferença fundamental entre o EVA e o MVA é temporal.

Enquanto o EVA reflete o desempenho passado de uma empresa, o MVA reflete expectativas de
resultados futuros na forma EVA´s esperados.