RISCO x RETORNO

dr. Raide Covua

Risco e Retorno
 Ao realizar um investimento o gestor financeiro está assumindo
riscos;

 O quanto de risco se vai assumir depende do retorno esperado;

 É natural esperar que quanto maior o risco assumido, maior seja

o retorno;

Relação Risco x Retorno

20%

15%
Retorno

10%

5%

0%
10% 20% 30% 40% 50% 60%
Risco
Retorno

 Para expressar algebricamente o retorno, é preciso identificar

seu tipo:

– Retorno Esperado: remuneração que os investidores

solicitam para manter suas aplicações no ativo
considerado;

– Retorno Exigido: em um mercado eficiente, corresponde

ao retorno esperado;

– Retorno Real: é o retorno efetivo do investimento ou da

aplicação.
Retorno
 O retorno do investimento, tanto em ativos físicos como em
títulos, tem duas origens: o valor do ativo e o fluxo de caixa
esperado;

 A seguinte expressão algébrica calculas esses retornos:

K = (Pt – Pt-1 + Ct) / Pt-1

K = retorno esperado;
Pt = preço do ativo no tempo t;
Pt-1 = preço do ativo no tempo t-1;
Ct = caixa ou fluxo recebido do ativo no período t
Retorno
Exemplo: Compare o retorno obtido por duas ações. Os custos
de corretagem são os mesmos para as duas operações:

 Casabella S/A podia ser comprada no mercado por R$ 0,80

no início do ano; a empresa distribuiu dividendos no valor de
R$ 0,50 por ação no período e no início do ano seguinte pode
ser vendida no mercado por R$ 1,20.

 Matofeio S/A podia ser comprada no mercado por R$ 0,75 no

início do ano; a empresa distribuiu dividendos no valor de R$
0,45 por ação no período e no início do ano seguinte pode ser
vendida no mercado por R$ 1,10.
Retorno

Título Casabell Matofeio

a
Preço atual do ativo Pt 1,20 1,10
Preço inicial do ativo Pt-1 0,80 0,75
Receita no período Ct 0,50 0,45
Taxa de retorno K 112,50% 106,67%
K Casabella = (1,20 – 0,80 + 0,50) / 0,80 = 1,125 = 112,50%
K Matofeio = (1,10 – 0,75 + 0,45) / 0,75 = 1,0667 = 106,67%

As ações da empresa Casabella S/A apresenta melhor retorno no

período.
Retorno
Exercício: Compare o retorno obtido por três ações. Os custos
de corretagem são os mesmos para as duas operações:

 XXX S/A podia ser comprada no mercado por R$ 1,75 no

início do ano; a empresa distribuiu dividendos no valor de R$
0,30 por ação no período e no início do ano seguinte pode ser
vendida no mercado por R$ 2,10.

 YYY S/A podia ser comprada no mercado por R$ 2,30 no

início do ano; a empresa distribuiu dividendos no valor de R$
0,50 por ação no período e no início do ano seguinte pode ser
vendida no mercado por R$ 2,50.

 ZZZ S/A podia ser comprada no mercado por R$ 1,70 no

início do ano; a empresa distribuiu dividendos no valor de R$
0,40 por ação no período e no início do ano seguinte pode ser
vendida no mercado por R$ 1,90.
Retorno

Título X Y Z
Preço atual do ativo 2,10 2,50 1,90
Preço inicial do ativo 1,75 2,30 1,70
Receita no período 0,30 0,50 0,40
Taxa de retorno 37,14% 30,43% 35,29%
Risco
 As principais medidas de risco utilizam a estatística;
 São elas:
a) Média: É a soa de todos os valores encontrados, divididos
pelo número de observação;
∑ xi . P(xi)
µ= n
Onde:
µ = Média
∑ = Somatório
Xi = Valor verificado
P(Xi ) = Freqüência de ocorrência do valor Xi
n = Número de observações
Risco
b) Variância: Procura observar quanto os valores
efetivamente praticados fogem da média;

σ2 = ∑ ( Xi - µ)2 . P(Xi)

c) Desvio padrão: É utilizado em finanças como sendo o

valor do risco, quando as decisões são tomadas a partir
das médias. Ou seja, quando a decisão é tomada
porque a média esperada de retorno é satisfatória;

σ = √ ∑ ( Xi - µ)2 . P(Xi)
Risco

Exemplo: Com base nas taxas de juros mensais cobrados pelos

bancos abaixo relacionado em determinada data e o montante
emprestado nesta data calcule: Média, Variância e Desvio
padrão:

freqüência Desvio
Banco taxa montante ponderação variância
relativa Padrão
a b c d= e= f=
2
c / 1.230.000 b*d (b - 2,04%)
Banco A 1,90% 225.000 18,29% 0,3476% 0,0000019464
Banco B 1,93% 220.000 17,89% 0,3452% 0,0000011993
Banco C 2,00% 200.000 16,26% 0,3252% 0,0000001561
Banco D 2,10% 210.000 17,07% 0,3585% 0,0000003659
Banco E 2,15% 190.000 15,45% 0,3321% 0,0000012208
Banco F 2,20% 185.000 15,04% 0,3309% 0,0000025756

Total 1.230.000 2,04% 0,0007% 0,27%

Risco N. Bancos Taxa
3 1,92%
b) Distribuição: A forma como os 4 1,93%
valores se distribuem entre as 5 1,95%
observações;
6 1,97%
7 1,98%
8 1,99%
9 2,00%
Imagine que em vez de termos
10 2,01%
coletado a taxa de juros em
apenas seis bancos, tivéssemos 9 2,10%
disponível a informação para 8 2,19%
muitos bancos. Naturalmente, 7 2,20%
algumas taxas se repetiriam, 6 2,25%
conforme exemplo:
5 2,26%
4 2,27%
3 2,28%
2 2,29%
Total = 96
Risco
e) Volatilidade: Representa as flutuações dos eventos em
torno de um denominador comum. Estatisticamente, a
média é o denominador comum e o desvio padrão é a
média da flutuação. Quanto mais as observações fogem
da média, maior o desvio padrão e maior a volatilidade;

f) Probabilidade: É a forma de se medir as chances de

que o evento esperado ocorra. Normalmente o
administrador financeiro cria cenários dos prováveis
acontecimentos que interferem na decisão financeira e
lhe atribui probabilidades de ocorrência;

Um hotel de lazer sabe que, historicamente, em férias com muita

chuva registram-se, em média, 130 hospedes por dia, em
férias com pouca chuva, 190. Para as próximas férias,
existe 40% de probabilidade de chover muito e 60% de
probabilidade de chover pouco.
Média ponderada esperada de hóspedes
0,4 x 130 + 0,6 x 190 = 166
Risco
e) Covariância: É uma medida do grau de relação entre duas
variáveis. Representar como as variáveis estão
relacionadas significa saber como uma varia quando a
outra varia;

Cov (A,B) = (Am – A) x (Bm – B)

Onde:
A = retorno esperado da ação A
Am = retorno médio da ação A
B = retorno esperado da ação B
Bm = retorno médio da ação B
Risco
h) Coeficiente de correlação: É outra medida de relação
entre duas variáveis. A correlação é a tendência de
duas variáveis se moverem juntas.
• Títulos perfeitamente correlacionados: apresentam o
mesmo retorno e o mesmo desvio padrão; a carteira
formada por eles vai apresentar o mesmo retorno, o
mesmo desvio padrão e, por conseqüência, o
mesmo risco;
• Títulos negativamente correlacionados: apresentam
retornos que se comportam de forma inversa:
quando um sobe, o outro cai e vice-versa. Dessa
forma a carteira está diversifica e o risco eliminado;
• Títulos positivamente correlacionados: os títulos
variam no mesmo sentido mas não na mesma
magnitude.

Cov (A, B)
Corr (A,B) =
σA x σB
Risco
Um cenário mais complexo:
Probabilidade Taxas de retorno esperadas Retorno
Cenário de ocorrência Ação A Ação B Ação C esperado
otimista 25% 10,00% 9,00% 6,00% 8,33%
normal 50% 8,00% 7,00% 8,00% 7,67%
pessimista 25% 6,00% 5,00% 10,00% 7,00%
Retorno esperado 8,00% 7,00% 8,00% 7,67%

Análise de covariância
Correlação A e B
Produto da Ponderação
Ação A Ação B diferença da diferença
(0,10 - 0,08) = 2% (0,09 - 0,07) = 2% 0,04% 0,01%
(0,08 - 0,08) = 0% (0,07 - 0,07) = 0% 0,00% 0,00%
(0,06 - 0,08) = - 2% (0,05 - 0,07) = - 2% 0,04% 0,01%
0,02%
Correlação A e C
Produto da Ponderação
Ação A Ação C diferença da diferença
(0,10 - 0,08) = 2% (0,06 - 0,08) = -2% -0,04% -0,01%
(0,08 - 0,08) = 0% (0,08 - 0,08) = 0% 0,00% 0,00%
(0,06 - 0,08) = - 2% (0,10 - 0,08) = 2% -0,04% -0,01%
-0,02%
Correlação B e C
Produto da Ponderação
Ação B Ação C diferença da diferença
(0,09 - 0,07) = 2% (0,06 - 0,08) = -2% -0,04% -0,01%
(0,07 - 0,07) = 0% (0,08 - 0,08) = 0% 0,00% 0,00%
(0,05 - 0,07) = - 2% (0,10 - 0,08) = 2% -0,04% -0,01%
-0,02%
Risco
Um cenário mais complexo:
Probabilidade Taxas de retorno esperadas Retorno
Cenário de ocorrência Ação A Ação B Ação C esperado
otimista 25% 10,00% 9,00% 6,00% 8,33%
normal 50% 8,00% 7,00% 8,00% 7,67%
pessimista 25% 6,00% 5,00% 10,00% 7,00%
Retorno esperado 8,00% 7,00% 8,00% 7,67%

Análise de cenários
Probabilidade variância
Cenário de ocorrência Ação A Ação B Ação C
otimista 25% 0,000100 0,000100 0,000100
normal 50% 0,000000 0,000000 0,000000
pessimista 25% 0,000100 0,000100 0,000100
Retorno esperado 0,0002 0,0002 0,0002
Desvio Padrão 1,41% 1,41% 1,41%

AeB AeC BeC

Correlação
1,00 -1,00 -1,00
Risco
As ações A e B são positivamente correlacionadas, enquanto as
ações A e C e B e C são negativamente correlacionadas. Ou
seja, se a carteira fosse composta apenas de A e C ou B e C
seria uma carteira livre de risco