Esta uma obra simples, dirigida principalmente a estudantes de economia,

administrao de empresas e cincias contbeis, que objetiva dar um roteiro para o estudo
da administrao financeira.
Sua elaborao foi calcada nas obras de diversos autores, nacionais e estrangeiros,
cujo contedo serve de base e estmulo para estudantes do mundo inteiro.
!a medida em que se teve que adapt"las # realidade brasileira, assim o fe$"se,
incluindo alguns assuntos e e%cluindo outros, sempre acreditando estar selecionando o
necessrio para a carga &orria de graduao na matria dentro dos padr'es de ensino da
educao universitria brasileira.
(esculpamos"nos antecipadamente por qualquer erro que esta obra possa conter,
solicitando dos leitores que ao perceberem algum, nos informem atravs do e"mail
marcos)serpa*+a&oo.com.br, pelo que desde j agradecemos.
O autor
,
ADMINISTRAO FINANCEIRA II
-. INTRODUO ../
-.-. 0!1234567ES 83E9040!53ES ../
-.,. 2S :;32S ..<
-.,.-. =apitali$ao simples ..<
-.,.,. =apitali$ao composta ..>
-.,.?. =lculo da ta%a efetiva a partir da ta%a nominal ..@
-.,.A. 8resta'es iguais B termos postecipados ..@
-.,.C. Da%as equivalentes .--
-.,./. =omposio dos juros .--
-.,./. 5morti$a'es .-,
-.?. 2 3ED23!2 .-?
-.A. 2S 30S=2S .-A
-.A.-. =onsidera'es iniciais .-A
-.A.,. 5nlise pela amplitude .-/
-.A.?. 4edidas de tendncia central B clculo da mdia .-/
-.A.A. =lculo da variEncia e desvio"padro .-<
-.A.C. =lculo do coeficiente de variao .->
-.A./. =lculo da covariEncia .-@
-.A.<. =lculo da correlao .,.
-.C. =53DE035 (E 0!FESD04E!D2S .,,
-.C.-. =orrelao entre ativos .,,
-.C.,. 3etorno mdio de uma carteira .,?
-.C.?. (esvio"padro de uma carteira .,?
-.C.A. (iversificao .,A
,. MODELO DE FORMAO DE PREOS DE CAPITAL - CAPM .,/
,.-. 0!D32(;6G2 .,/
,.-.-. Dipos de risco .,/
,.-.,. =oeficiente H .,/
,.-.?. =lculo do coeficiente H .,<
,.-.A. H de uma carteira .,>
,.,. 1I34;95 JE359 (2 42(E92 =584 .,@
,.?. 90!K5 (E 4E3=5(2 (E DLD;92S E S;5S 59DE3567ES .,@
,.?.-. 4udana nas e%pectativas inflacionrias .?.
,.?.,. 4udana na averso ao risco .?-
3. ORAMENTO DE CAPITAL .??
?
?.-. =2!=E0D;567ES .??
?.-.-. 2ramento de capital .??
?.-.,. Etapas do processo .??
?.-.?. 8rojetos .?A
?.-.A. 8rojetos quanto #s finalidades .?A
?.-.C. 8rojetos quanto # forma .?A
?.-.C. 8rojetos quanto aos fundos .?A
?.-./. 4odelos de flu%o de cai%a .?C
?.-.<. 0nvestimento inicial .?/
?.-.>. Entradas operacionais de cai%a B retorno .?/
?.-.@. 1lu%o de cai%a residual .?/
?.,. 19;M2S (E =50M5 (E EM85!SG2 E S;NSD0D;06G2 .?<
?.,.-. 1lu%o de cai%a de projeto de e%panso .?<
?.,.,. 1lu%o de cai%a de projeto de substituio .?<
?.?. =O9=;92 (2 0!FESD04E!D2 0!0=059 .?>
?.A. =O9=;92 (2S 3ED23!2S .A-
?.C. =O9=;92 (2 19;M2 (E =50M5 0!=3E4E!D59 .A,
?./. =O9=;92 (2 19;M2 (E =50M5 3ES0(;59 .A,
?.<. 19;M2 (E =50M5 (E ;4 832:ED2 .A?
4. TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTO .A?
A.-. =2!S0(E3567ES 0!0=050S .AA
A.,. =O9=;92 (2 8E3L2(2 (E 85PN5=Q " 88 .AC
A.?. =O9=;92 (2 8E3L2(2 (E 85PN5=Q (ES=2!D5(2 B 88( .A/
A.A. =O9=;92 (2 83ESE!DE 9LR;0(2 B F89 .A<
A.C. =O9=;92 (5 D5M5 0!DE3!5 (E 3ED23!2 B D03 .A>
A.C.-. Da%a 0nterna de 3etorno 4odificada SD034T .C,
A.C.,. 0nterseo de 1isc&er .C?
A./. O3F23E (E (E=0SG2 .CC
A.< DU=!0=5S =2!DONE0S (E 5!O90SE (E 0!FESD04E!D2 .C<
A.<.- 3etorno sobre o investimento .C<
A.<., 3etorno sobre o ativo .C>
A.<.? 3etorno sobre o 8atrimVnio 9qido .C@
A.>. DU=!0=5S (E 5:;SDE 52 30S=2 B =2E10=0E!DE W .C@
A.@. DU=!0=5S (E 5:;SDE 52 30S=2 B D5M5 (E (ES=2!D2S ./.
A.-.. =2485356G2 (E 832:ED2S (E F0(5S (ES0J;50S ./,
A.--. 35=02!54E!D2 (E =580D59 .//
5. CUSTO DE CAPITAL .<.
A
C.-. 0!D32(;6G2 .<.
C.,. =;SD2 58IS 2 0482SD2 (E 3E!(5 .<,
C.?. =;SD2 (E E483USD042S (E 92!J2 835X2 .<?
C.A. =;SD2 (E (ENY!D;3ES .<A
C.C. =;SD2 (5 56G2 83E1E3E!=059 .</
C./. =;SD2 (5 56G2 23(0!O305 .<<
C.<. =;SD2 4U(02 82!(E35(2 (E =580D59 .<>
. ESTRUTURA DE CAPITAL .>,
/.-. ESD3;D;35 ID045 (E =580D59 .>,
/.,. =580D59 83I8302 M =580D59 (E DE3=E032S .>?
/.,.-. =uidados no dimensionamento da estrutura Ztima de capital .>A
/.,.,. EF5 B Economic Falue 5dded .>A
/.,.?. 4F5 B 4ar[et Falue 5dded .>/
/.?. (0F0(E!(2S .><
/.?.-. E%emplo da distribuio de dividendos .><
/.?.,. 5spectos da poltica de dividendos .>@
/.A. N2!010=567ES .>@
/.C. :;32S S2N3E 2 =580D59 83I8302 .@.
/.C.-. E%emplo de juros sobre o capital prZprio .@.
!. FUS"ES E A#UISI"ES .@,
<.-. =2!=E0D;56G2 .@,
<.-.-. Dipos de fus'es e aquisi'es .@,
<.-.,. 5spectos contbeis das fus'es .@,
<.-.?. 5spectos tributrios .@?
<.-.A. 2utros aspectos .@A
<.,. 83E62 =59=;95(2 8535 1;S7ES .@A
<.,.-. 8agamento por troca de a'es .@/
<.,.,. 5 abordagem do 985 modificado .@<
<.,.?. =lculo do 985 apZs fuso .@<
<.?. ESD35DUJ05S =2!D35 2 832=ESS2 (E 1;SG2 .@>
<.A. 830!=0850S 1;S7ES !2 N35S09 !2 8E3L2(2 (E -@@C",... .@>
$. %I%LIO&RAFIA .@@
'. E(ERC)CIOS DE FI(AO E PROVAS SIMULADAS -.-
*+. &A%ARITO -,>

C
-.- 0!1234567ES 83E9040!53ES
5s empresas precisam se adaptar rapidamente #s varia'es mercadolZgicas, se
quiserem continuar competindo no mercado. 0sto inclui uma mentalidade global, que
permite ao administrador financeiro conquistar a confiana dos acionistas, investidores,
governos e outros interessados no desempen&o da empresa.
5liado a estas providncias e em consonEncia com sua funo que criar e
administrar os resultados, o domnio das fun'es financeiras essencial. =ada ve$ mais o
con&ecimento do que acontece # sua volta aliado aos padr'es ticos e%igidos, fa$ com que
este papel seja cada dia mais relevante.
5ssim o esmero na elaborao dos flu%os de cai%a, o empen&o no investimento dos
recursos e a busca na captao dos recursos mais vantajosa fa$ com que o trabal&o do
administrador financeiro seja cada ve$ mais competente e profcuo.
Este volume analisa o con&ecimento bsico em finanas de longo pra$o que o
administrador necessita possuir para desempen&ar suas fun'es diuturnamente.
1lu%o
2peracional
1lu%o
de
1inanciamentos
1lu%o
de 0nvestimentos
disponibilidades
/
-., 2S :;32S
5 alocao de capital entre poupadores e investidores determinada em uma
economia de mercado pelas ta%as de juros. Esta ta%a determinada no mercado financeiro,
basicamente, em funo da oferta e procura de recursos financeiros. Ruanto maior for a
incerte$a do retorno do capital investido, maior dever ser a ta%a de juro.
Ruanto mais rentvel apresentarem"se as oportunidades de investimento das
empresas, mais dispostas elas estaro a pagar mais pelos emprstimos. Empresas com
rentabilidades bai%as, cujos negZcios encontram"se em retrao, so menos capa$es de
remunerar os emprstimos, demandando ta%as de juros menores.
8ela teoria econVmica, quanto maior o consumo atual, menor a ta%a de poupana e
mais elevadas, em conseq\ncia, as ta%as de juros, pela dificuldade de se dispor de maior
montante de capital disponvel para financiamento.
*.,.*. Ca-.ta/.0a12o S.3-/45
Em juros simples, os juros de cada perodo so calculados sempre em funo do
capital inicial empregado. 0sto fa$ com que o valor dos juros seja o mesmo em todos os
perodos. !ele o din&eiro cresce linearmente ao longo do tempo, ou seja, cresce em
progresso aritmtica. Se n o nmero de perodos, i a ta%a de juros ao perodo e 8F
S8resent valueT o valor principal, ento os juros simples so calculados por]
E%emplo] Ruais os juros de uma aplicao de 3^ -....,.. por ? meses # uma ta%a de
,_am`
: a -.... % .,., % ? a /.
Mo6ta6t4
4ontante a soma do capital e os juros. 2 montante tambm con&ecido como
Falor 1uturo B 1F S1uture FalueT.
1F a 8F b :
1F a 8F a 8F . i . n


E%emplo] Ruanto deverei pagar por uma dvida de 3^ -.... a uma ta%a de ,_ am apZs ?
meses`
1F a -....S-b.,., % ?T
1F a -../.,..
: a 8F . i . n
1F a 8FS-binT
<
Va/or atua/
U a antecipao de um valor futuro # uma determinada ta%a de descontos.
E%emplo] Ruanto deverei pagar &oje por uma dvida de 3^ -....,.. vencvel em ? meses #
uma ta%a de descontos de ,_am`
T ? ., , . - S
... . -
x
PV
+

a @A?,A.
*.,.,. Ca-.ta/.0a12o Co3-o5ta
Em juros compostos, o problema principal consiste em calcular o montante obtido
pela aplicao de um nico valor principal no instante t a ., # ta%a i de juros durante n
perodos. !a capitali$ao compostas os juros so calculados sobre a prestao anterior.
Mo6ta6t4
E%emplo] Ruanto deverei pagar em ? meses por uma dvida de 3^ -....,.. a juros de
,_am`
1F a -....S- b .,.,T
?
c 1F a -../-,,-
Na HP 12C
1000 CHS PV 2 i 3 n
Va/or Atua/
E%emplo] Ruanto deverei pagar &oje por uma dvida de 3^ -....,.. vencvel em ? meses #
uma ta%a de ,_am`
?
T ., , . - S
... . -
+
PV
a @A,,?,
Na HP 12C
1F a 8F S-biT
n
n
i
FV
PV
T - S +

>
1000 CHS FV 3 n 2 i
*.,.3. C7/8u/o 9a ta:a 4;4t.<a a -art.r 9a ta:a 6o3.6a/
=uro5 5.3-/45
K
J
i
E%emplo] Rual a ta%a efetiva de ,A_aa capitali$ada trimestralmente`
A
,A , .
i
a /_ at
=uro5 8o3-o5to5
- -
,
_

+
n
k
j
i
E%emplo] Rual a ta%a efetiva anual de ,A_aa capitali$ados trimestralmente`
-
A
,A , .
-
A

,
_

+ i a ,/,,C_aa
*.,.4 Pr45ta1>45 .?ua.5 @ T4r3o5 -o5t48.-a9o5
aA Da9o PMT a8Bar FV
( )
1
]
1

i
i
PMT FV
n
- -
E%emplo] Rual o montante de uma srie de C pagamentos mensais iguais e consecutivos de
3^ -..,.. a uma ta%a de ,_am`
( )
1
]
1

., , .
- ., , . -
-..
C
FV
a C,.,A.
Na HP 12C
100 CHS PMT 5 n 2 i FV
CA Da9o FV a8Bar PMT
@
( )
1
]
1

- -
n
i
i
FV PMT
E%emplo] Rual o valor de cada uma das C presta'es mensais iguais e consecutivas de um
montante de 3^ C,.,A. a uma ta%a de ,_am`
( )
1
]
1

- ., , . -
., , .
A. , C,.
C
PMT
a -..,..
Na HP 12C
520,40CHS FV 5 n 2 i PMT
8A Da9o PMT a8Bar PV
( )
( )
1
]
1

+
+

i i
i
PMT PV
n
n
-
- -
E%emplo] Rual o valor atual de uma srie de C pagamentos mensais iguais e consecutivo de
3^ -..,.. a uma ta%a de ,_ am`
( )
( )
1
]
1

+
+

., , . ., , . -
- ., , . -
-..
C
C
PV
a A<-,?C
Na HP 12C
100 CHS PMT 5 n 2 i PV
9A Da9o PV a8Bar PMT
( )
1
]
1

+
+

- -
T - S
n
n
i
i i
PV PMT
E%emplo] Rual o valor de uma das C presta'es mensais iguais e consecutivas de uma
dvida de 3^ -..,.. a uma ta%a de ,_am`
( )
( )
1
]
1

+
+

- ., , . -
., , . ., , . -
-..
C
C
PMT
a ,-,,,
Na HP 12C
100 CHS PV 5 n 2 i PMT
*.,.5. Ta:a5 4Du.<a/46t45
Transformar taxas de prazos menores em maiores.
-.
E%emplo]
5 ta%a de /_ as corresponde a que ta%a anual`
0
aa
a dS - b i T
m % n
"-e % -.. c dS - b .,./ T
- % ,
"-e-.. c dS-,./T
,
"-e-.. c S-,-,?/ B
-T-.. a -,,?/_aa
Transformar taxas de prazos maiores em menores.
E%emplo]
;ma ta%a de -,_aa corresponder a que ta%a semestral`
0
as
a dS - b i T
mfn
B -e % -.. c dS- b .,-, T
-f,
B -e-.. c dS-,-,T
.,C
B -Te-.. c S-,.C>?"-T-..
c C,>?_ as
*.,.. Co3-o5.12o 9o5 Euro5
5s ta%as nominais de juros so compostas por um aglutinado de fatores. 2 primeiro
deles a ta%a livre de risco. !o Nrasil, as negocia'es com ttulos pblicos no mercado
monetrio so controladas por um sistema especial de custZdia e liquidao con&ecido por
SE90=. Esta a ta%a bsica de juros na economia brasileira. !o se concebe que o governo
no ven&a a &onrar seus compromissos, da a e%presso livre de risco. Em verdade, ao
adquirir um ttulo pblico, o aplicador estar financiando as necessidades financeiras do
governo. 5 SE90= serve de referncia para a formao das demais ta%as de juros da
economia. Ela divulgada pelo =omit de 8oltica 4onetria S=2824T do Nanco =entral.
5gregado a esta ta%a livre de risco est a variao da inflao no perodo. Ruando a
ta%a de inflao corrente ou esperada no futuro se eleva, a ta%a de juros e%igida pelos
poupadores tambm aumenta, como forma de compensar esse risco de depreciao
monetria.
Em seguida, a inadimplncia nos pagamentos afeta tambm a ta%a nominal de juros.
Ruanto mais alta a ta%a de risco de inadimplncia de uma operao, mais alta a ta%a
nominal de juros e%igida pelo investidor.
2utra presso por alterao nas ta%as nominais a teoria de preferncia pela
liquide$ que estabelece um prmio de risco para ttulos de longo pra$o. =omo os ttulos de
longo pra$o esto sujeitos a um risco maior que os de curto pra$o, deve &aver uma
compensao ao investidor para investir por um perodo maior. Dtulos com pra$os de
vencimentos mais longos esto associados com juros tambm mais elevados, promovendo
no mercado uma curva de rendimento com inclinao positiva para cima.
-
2utro agente influente na ta%a de juros segmentao de mercado que prop'e que
os agentes econVmicos demonstrem preferncias bem definidas em relao aos pra$os de
vencimento dos ativos, e que as ta%as de juros sejam arbitradas livremente pelos
mecanismos de oferta e procura presentes em cada segmento de mercado
!o Nrasil, a interao de juros entre tomadores e poupadores de recursos feita
atravs dos termos de riscos que uma ta%a de juros deve cobrir e em funo da sua estrutura
temporal.
8or e%emplo, qual a ta%a de risco numa aplicao anual, com inflao de A_aa e
alquota de 03 de ,._, e ta%a livre de risco de /_aa pagando ta%a bruta de -C_aa
5 ta%a antes do imposto de renda calculada por]
0 a -C_ S-".,,T a -,_aa
-
Fer mais em Jitman -@@< pp A-"A> e 5ssaf !eto e 9ima pp AC,A/ ?C?"?C<
--
5 ta%a lquida da inflao calculada descontando"a. 5ssim tem"se]
-
A , . -
-, , . -

+
+
i
a <,/@_aa
5 partir dessa ta%a, pode"se c&egar ao premio de risco, que calculado da seguinte
forma]
-
./ , . -
.</@ , . -

+
+
r
a -,/._aa
5s ta%as de juros de mercado so formadas pela ta%a livre de riscos, acrescentada
das despesas operacionais, dos impostos, do risco, do custo do compulsZrio e da margem de
lucro.
Se uma ta%a bsica tiver juros de --_aa, compulsZrio de C_, risco de -,/_,
impostos de ->_, margem de lucro de <_ e despesas operacionais de -,_, ter ta%a
nominal de]
( )( )( )( )( )( ) [ ] aa i _ AC , /< -.. g. - -, , - .< , - -> , - .-/ , - .C , - -- , - h ou A,?@_ am.
-.,.<. A3ort.0a1>45
E%emplo] =om os dados abai%o calcular a amorti$ao pelo sistema francs e pelo sistema
de amorti$ao constante B S5=.
Amortizar R$ 20.000,00 em 5 anos a uma taxa de 9%aa
1.2.9.1 Sistema Francs
Ano Prestao Juros Amortizao Amort. Acum. Saldo Devedor
0 0,00 0,00 0,00 0,00 20.000,00
1 5.141,85 1.800,00 3.341,85 3.341,85 16.658,15
2 5.141,85 1.499,23 3.642,62 6.984,47 13.015,53
3 5.141,85 1.171,40 3.970,45 10.954,92 9.045,08
4 5.141,85 814,06 4.327,79 15.282,71 4.717,29
5 5.141,85 424,56 4.717,29 20.000,00 0,00
Procedimentos no ano 1
Presta!o " 20.000,00 #$% P& 5 n 9 i P'( " 5.141,85
)uros " 20.000,00 x 0,09 " 1.800,00
Amortiza!o " 5.141,85 * 1.800,00 " 3.341,85
Amortiza!o a+umu,ada " 3.341,85 - 0,00 " 3.341,85
%a,do .e/edor " 20.000,00 * 3.341,85 " 16.658,15
1.2.9.2 Sistema de Amortizao Constante - SAC
Ano Prestao Juros Amortizao Amort. Acum. Saldo Devedor
0 0,00 0,00 0,00 0,00 20.000,00
1 5.800,00 1.800,00 4.000,00 4.000,00 16.000,00
-,
2 5.440,00 1.440,00 4.000,00 8.000,00 12.000,00
3 5.080,00 1.080,00 4.000,00 12.000,00 8.000,00
4 4.720,00 720,00 4.000,00 16.000,00 4.000,00
5 4.360,00 360,00 4.000,00 20.000,00 0,00
Procedimentos do ano 1
Presta!o " 1.800,00 - 4.000,00 " 5.800,00
)uros " 20.000,00 x 0,09 " 1.800,00
Amortiza!o " 20.000,00 0 5 " 4.000,00
Amortiza!o a+umu,ada " 4.000,00 - 0,00 " 4.000,00
%a,do .e/edor " 20.000,00 * 4.000,00 " 16.000,00
-.? 2 3ED23!2
U o total de gan&os ou preju$os dos proprietrios, decorrente de um investimento
durante um determinado perodo de tempo. =alcula"se, somando o resultado esperado em
cada perodo, durante o perodo total de vida til do projeto.
2 retorno pode ser representado pelos gan&os de capital e pelos dividendos
distribudos. ;ma aquisio de C.... a'es por 3^ -.,.. cada, que tem valor no final do
e%erccio de 3^ -C,.. e paga dividendo de 3^ <.C..,.. tem o seguinte retorno]
3etornos a Jan&os de capital dC.... S-C,.."-.,..Te b dividendos S<.C..,..T a 3^
?,.C..,...
8ara se calcular o gan&o percentual anual, divide"se o retorno pelo investimento
reali$ado, ou seja]
aa i _ /C -.. T. -
... . C.
C.. . ?,
S
8ara saber o gan&o mensal tm"se]
( ) am i _ ,/ , A -.. . - /C , . - -,
-

1
]
1

+
5 ta%a de retorno pode ser nominal ou real. 5 ta%a nominal efetuada por preos
correntes e a ta%a real por preos constantes. 8ara efetuar essa transio podem"se utili$ar
diversos deflatores, porm o mais comum a ta%a de inflao do perodo. 5ssim pode"se
utili$ar a fZrmula de 1isc&er descrita a seguir para calcular as ta%as nominais, reais e de
inflao]
2nde]
3 a ta%a nominal de juros
-?
S- b 3T a S- b rT % S- b &T
r a ta%a real de juros
& a ta%a de inflao do perodo
Exempl!
Rual a ta%a real anual de juros de um investimento reali$ado # ta%a nominal de
/C_aa, sendo a inflao do perodo igual a C_`
S-b.,/CT a S-brT % S-b.,.CT
C>/C , -
.A , -
/C , -
- +r
r a -,C>/C B -
r a .,C>/C ou C>,/C_aa 5 ta%a real ser C>,/C_ aa.
-.A 2S 30S=2S
-.A.- Co65.94ra1>45 .6.8.a.5
5 origem da palavra risco deriva do latim re"e#are Scortar separandoT. Fem da
noo de perigo que os navegantes tin&am ao passar por roc&as perigosas e pontiagudas
antes de c&egar ao porto.
,
E%iste diferenciao entre risco e incerte$a. Ruando se pode mensurar um evento
atravs da probabilidade de acontecer, tem"se o risco. Ruando a probabilidade no pode ser
mensurada, tem"se a incerte$a.
Em finanas, risco a possibilidade de preju$o financeiro ou, mais formalmente, a
variabilidade de retornos associada a um determinado ativo. Ruanto mais certo for o
retorno do ativo, menor ser o risco.
?

Ruando se fala em risco, tem"se na mente a imagem de mudanas desfavorveis,
probabilidades de perdas, enfim, uma gama de efeitos negativos que podem atingir a
empresa. 2 risco tende a redu$ir o valor das empresas, e cabe ao administrador evitar que
isto acontea, porque a prZpria nature$a da empresa prev assumir e gerenciar riscos.
2 investidor, por sua ve$, pode ter diversas rea'es com relao ao risco.
Especificam"se as trs principais abai%o, com suas conseq\ncias naturais.
I69.;4r461a B 2 risco aumenta, porm o retorno permanece constante. 2s
administradores no e%igem nen&uma elevao da ta%a de retorno em compensao
a elevao do risco associado ao investimento.
A<4r52o B 2 retorno proporcional ao risco. 2s administradores tendem a e%igir
maiores ta%as de retorno quando ocorre aumento do risco.
T469F68.a B 2 risco aumenta e o retorno diminui. U possvel que os
administradores aceitem retornos menores, mesmo com a elevao do risco de
determinado investimento.
2s riscos esto intimamente ligados aos estudos estatsticos de probabilidade.
8robabilidade a possibilidade de ocorrncia de um resultado. ;ma probabilidade
de >._ significa que o evento pode ocorrer >. ve$es em -.. tentativas. Seu estudo remonta
,
Fer mais em :orion, -@@>, p /C.
?
9er mais em Jitman, pp ,.-",?..
-A
ao inveterado jogador italiano Jirolamo =ardano e ao nobre francs Nlaise 8ascal. =ardano
publicou em -C/C um trabal&o sobre o jogo, denominado $%&er 'e la(' alae, que foi o
primeiro esforo em direo aos princpios da probabilidade. Em -/CA, 8ascal definiu os
fundamentos da teoria da probabilidade.
D.5tr.Cu.12o 94 -roCaC./.9a94 o modelo que relaciona as probabilidades e seus
respectivos resultados.
A3-/.tu94 ou ;a.:a a medida de risco do ativo que encontrada pela distEncia
entre os resultados e%tremos.
Cur<a 94 9.5tr.Cu.12o a probabilidade contnua, representada pela unio dos
pontos de uma distribuio de probabilidade.5 curva de distribuio elaborada a seguir
retrata o comportamento dos dois investimentos descritos abai%o]
Exempl
4
Rual dos dois investimentos a seguir apresenta maior risco`
I6<45t.346to A I6<45t.346to %
Sada de cai%a inicial 3^ -.....,.. 3^ -.....,..
3etorno 8robabilidade 3etorno 8robabilidade
KipZtese 2timista -<_ ,C_ ,?_ ,C_
KipZtese 8rovvel -C_ C._ -C_ C._
KipZtese 8essimista -?_ ,C_ <_ ,C_

*.4.,. A67/.54 -4/a a3-/.tu94
2s riscos so analisados de acordo com cenrios projetados. 5 anlise de
sensibilidade uma abordagem panorEmica usada para avaliar o risco de vrias estimativas
possveis de retorno. 8ode"se abordar a anlise de risco por diversos instrumentos
estatsticos. =omea"se pelo estudo da amplitude. 5 amplitude, no caso, a diferena entre
os retornos e%tremos.
Em 5, a distEncia entre os retornos e%tremos SamplitudeT de -<_ " -?_ a A_.
A
E%emplo retirado de Jitman, -@@<, p ,./.
5tivo N
5tivo 5
C._
,C_
3etornos S_T
< -? -C -< ,?
8rob. _
-C
Em N, # distEncia entre os retornos e%tremos SamplitudeT de ,?_ " <_ a -/_.
Quanto maior for a amplitude entre os extremos, maior ser o risco.
*.4.3. M49.9a5 94 t469F68.a 846tra/G C7/8u/o 9a 3H9.a I<a/or 45-4ra9oA
=omo se estudou em estatstica, as mdias podem ser aritmtica, ponderada,
geomtrica e &armVnica
Elas determinam o retorno mais provvel de um ativo. U medida pelo somatZrio do
produto das ta%as de retorno pela probabilidade pelo seu respectivo retorno ou, a soma de
todas as observa'es dividida pelo seu nmero de ocorrncias.
Exempl ]
C
At.<o A
Hip)*e"e Pr&a&ili'a'e +e*rn Valr Pn'era'
Pr , -Pr&. , +e*rn/
8essimista ,C_ -?_ ?,,C_
4ais 8rovvel C._ -C_ <,C._
2timista ,C_ -<_ A,,C_
-.._ FE a 8r.M a -C,.._
At.<o %
8essimista ,C_ .<_ -,<C_
4ais 8rovvel C._ -C_ <,C._
2timista ,C_ ,?_ C,<C_
-.._ FE a 8r.M a -C,.._
5 mdia pode ser calculada sobre uma amostra ou sobre uma populao. Em virtude
desta diferenciao, 4dia, variEncia e desvio"padro podem assumir as seguintes
nomenclaturas]
4edida estatstica 8arEmetro da populao Estatsticas de amostra
4dia i ,
FariEncia j
,
S
,
(esvio"padro j S
*.4.4. C7/8u/o 9a Var.J68.a 4 D45<.o-Pa9r2o
Var.J68.a a medida de disperso total de dados. U o quadrado do desvio"
padro.
C
3etirado de Jitman, 8rincpios de 5dministrao 1inanceira, p ,.>.
-/
VE K Pr.( ou VE K L (M6
)

,
K I( @ (A
,
. Pr
D45<.o-Pa9r2o o indicador estatstico mais comum do risco de um ativo. 4ede a
disperso de resultados em torno do valor esperado SmdiaT. Sua fZrmula para valores no
con&ecidos ]
Exempl!
At.<o A
) ) ) )
KipZtese M M SM"MT SM"MT
,
8r SM B MT
,
. 8r
8essimista -? -C ", A .,,C -
8rovvel -C -C . . .,C. .
2timista -< -C , A .,,C -
,
A- , - ,
At.<o %
8essimista < -C "> /A .,,C -/
8rovvel -C -C . . .,C. .
2timista ,? -C > /A .,,C -/
?,
// , C ?,
5nalisando os dois resultados anteriores, c&ega"se # concluso que o at.<o 94
3a.or r.58o H aDu4/4 Du4 -o55u. 3a.or 9.5-4r52oN -orta6toN 3a.or 945<.o--a9r2o. !o
caso, o ativo de maior risco o N.
2 matemtico Qarl 1. Jauss S-<<<"->CCT, verificando a distribuio dos desvios"
padro, elaborou uma equao que representa a 8ur<a 6or3a/ de distribuio. 5o assumir
valores infinitos para uma varivel estatstica, a curva normal representada por uma curva
contnua e simtrica, em forma de sino. Ela empregada em finanas na avaliao de
investimentos, por terem os retornos financeiros procedimento semel&ante. 3epresentamos
esta curva abai%o]
.,.._
/>,,<_
-<
( )

.
,
pr& , ,

@C,AC_
@@,<?_
)
"? ", "- M b- b, b?
(isperso de dados
*.4.5. Co4;.8.46t4 94 <ar.a12o
Ruando dois ou mais ativos apresentam mdias de retorno diferentes, necessrio
lanar mo de outro instrumento estatstico de comparao] 2 =oeficiente de Fariao.
2 coeficiente de variao uma medida de disperso relativa usada na comparao
de riscos de ativos que diferem nos retornos esperados.
Quanto maior o coeficiente de variao, maior o risco.
Exempl!
8rojeto desvio"padro 4dia de 3etorno =oeficiente de Fariao
5 .,.@ .,-, .,.@f.,-, a .,<C
N .,-. .,,. .,-.f.,,. a .,C.
Lo?oN o 8o4;.8.46t4 94 <ar.a12o 9o -roE4to A H 3a.or Du4 o 9o -roE4to %N
-orta6toN o r.58o 3a.or H o 9o -roE4to A.
8ara e%emplificar a aplicabilidade do e%posto, supondo, por e%emplo, que uma Ztica
venda semanalmente Zculos na quantidade especificada a seguir]
xa x xa * x 1xa * x2
2
dias /endas '3dia
se4unda 12 14 *2 4
tera 15 14 1 1
5uarta 14 14 0 0
5uinta 16 14 2 4
sexta 13 14 *1 1
(ota, 70 61xa * x2
2
10
'3dia 14
0sto significa que diariamente a loja corre do risco de vender -,C> Zculos a mais ou a
menos do que -A Zculos.
->
,
CV

( )
( )
C> , -
-
,

n
x xa
*.4. C7/8u/o 94 8o<ar.J68.a
5 partir de agora se comea a desen&ar o arcabouo estatstico preparatZrio para se
analisar os riscos de uma carteira, e no mais de um investimento individual. (esta forma,
em primeiro lugar se recorda o clculo da covariEncia. 5 covariEncia, assim como a
correlao, visa identificar como determinados valores se correlacionam entre si no
decorrer do tempo. Sua fZrmula estatstica ]
( )( )
n
0 0 , ,
1 C2Vx


,
Exempl
5nos 3etornos dos projetos
1 J
- "-C_ ,._
, ?C_ "-C_
? CC_ -._
Dm"se acima dois ativos que, num primeiro momento Sdo ano - para o ano ,T tm
evolu'es contrrias, ou seja, enquanto o retorno de um cresce o do outro decresce. (o ano
, para o ano ? ambos crescem. 9ogo,
( )( )
?
,

3 3 F F
4 C2V5
,C
?
CC ?C -C

+ +
F C
?
-. -C ,.

+
3
) ) ) ) ) )
1 1 1 B 1 J J J B J S1 B 1TSJ B JT
"-C ,C "A. ,. C -C "/..
?C ,C -. "-C C ",. ",..
CC ,C ?. -. C C -C.
"/C.
/< , ,-/
?
/C.
,

4 C2V5
Ruando a covariEncia negativa, significa que os ativos variam em sentidos
opostos, e quando positiva, os ativos variam no mesmo sentido. !o e%emplo em questo
os dois ativos esto contrabalanados Ssentidos opostosT, redu$indo o risco da carteira. 5
reduo de um retorno de investimento contrabalanada pela variao contrria do outro.
-@
Em estatstica, o conceito de variEncia tambm pode ser usado para descrever um
conjunto de observa'es. Ruando o conjunto das observa'es uma populao, c&amada
de <ar.J68.a 9a -o-u/a12o. Se o conjunto das observa'es uma amostra estatstica,
c&amamos"l&e de <ar.J68.a a3o5tra/ ou <ar.J68.a 9a a3o5tra.
!a prtica, quando lidando com grandes popula'es, quase sempre impossvel
ac&ar o valor e%ato da variEncia ou desvio"padro da populao, devido ao tempo, custo e
outras restri'es aos recursos. ;m mtodo comum de estimar a variEncia da populao
atravs da tomada de amostras. !este caso o denominador da fZrmula knl.
Ruando estimando a variEncia da populao usando amostras aleatZrias o
denominador da fZrmula da variEncia kn"-l, posto que se trata de um estimador no
enviesado.
0ntuitivamente, o clculo da variEncia pela diviso de knl ao invs de kn"-l d uma
sub"estimativa da variEncia da populao, isto porque usamos a mdia da amostra como
uma estimativa da mdia da populao, o que no con&ecemos. !a prtica, porm, para
grandes nmeros de amostragens, esta distino geralmente muito pequena.
*.4.!. C7/8u/o 94 8orr4/a12o
5 correlao visa e%plicar o grau de relacionamento verificado no comportamento
de duas ou mais variveis. Ruando se trata de duas variveis, tem"se a correlao simples,
quando se tem mais de duas variveis, tem"se a correlao mltipla.
Enquanto a covariEncia d uma idia geral de como dois investimentos se
movimentam, a correlao d um passo a frente da covariEncia, indicando a proporo em
que isto ocorre, atravs dos parEmetros b- e "-. Domando o mesmo e%emplo do item
anterior, se teria]
4 5
4 5
4 5
S S
C2V
P

,
,
) ) ) )
1 B 1 S1 B 1T
,
J B J SJ B JT
,
"A. -./.. -C ,,C
-. -.. ",. A..
?. @.. C ,C
AA , ,@
?
/.. . ,

5
S <, , -A
?
/C.

4
S
C. , .
<, , -A AA , ,@
/< , ,-/
,

4 P5
,.
2 retorno destes dois investimentos varia inversamente e na intensidade de C._.
Jraficamente, se teria]
Ruanto mais prZ%ima de -, mais os ativos tem o mesmo comportamento, ou seja,
variam na mesma direo e intensidade. Ruanto mais prZ%imos de "- mais os ativos variam
em dire'es opostas e mesma intensidade. =aso a covariEncia seja igual a $ero, significa
que no & nen&uma relao entre os valores estudados.
-.C. =53DE035 (E 0!FESD04E!D2S
=arteira um conjunto de ativos. Car*eira e5i#ien*e a carteira que ma%imi$a
retornos para um determinado nvel de risco, ou minimi$a o risco para um determinado
nvel de retorno.
*.5.*. Corr4/a12o 46tr4 at.<o5
=onforme j visto, uma medida estatstica da relao, se &ouver, entre sries de
nmeros representando dados de qualquer tipo. !os e%emplos a seguir, representamos
graficamente a correlao entre dois ativos.
3etorno retorno
1
J
3etornos
anos
"-C
?C
CC
,.
-.
,-
Dempo tempo
Correlao positiva 6 S7rie" 8(e "e Correlao negativa - S7rie"
M9imen*am n(ma ") 'ire:; 8(e "e m9imen*am em 'ire<
:=e" p"*a"
3etorno retorno
Dempo tempo
Correlao positiva perfeita S7rie" Correlao Negativa erfeita
8(e "e m9imen*am 'e m' i'>n*i#. S7rie" "e m9imen*am, ri4r"a<
men*e, em "en*i' #n*r?ri.
*.5.,. R4tor6o 3H9.o 94 u3a 8art4.ra
2 retorno mdio de uma carteira calculado pela participao percentual conjunta
dos ativos na carteira no tempo, segundo a fZrmula]
Qc a 3etorno da carteira
m a 8articipao percentual do ativo
Qa a 3etorno do ativo
n a !mero de observa'es
Exempl!
Rual o retorno de dois ativos 5 e N, de mesma participao em carteira SC._T e
cujos retornos se e%pressam conforme a seguir]
,,
n
@K
K#
a

An +e*rn A +e*rn B Pn'era:; +e*rn 'a #ar*eira -K#/

,... .,.C .,,C .,C%.,.Cb.,C%.,,C .,-C
,..- .,-. .,,. .,C%.,-.b.,C%.,,. .,-C
,.., .,-C .,-C .,C%.,-Cb.,C%.,-C .,-C
,..? .,,. .,-. .,C%.,,.b.,C%.,-. .,-C
,..A .,,C .,.C .,C%.,,Cb.,C%.,.C .,-C
3etorno mdio m.r f n a .,<C f C a .,-C ou -C_aa
*.5.3. D45<.o--a9r2o 94 u3a 8art4.ra
=omo j se observou o desvio"padro uma medida de disperso, usada em
administrao financeira, entre outras, para medir o risco. 8ara valores con&ecidos, sua
fZrmula ser]
a S.,-C".,-CT
,
bS..-C".,-CT
,
bS.,-C".,-CT
,
bS.,-C".,-CT
,
bS.,-C".,-CT
,
a .,..
C"-
!este e%emplo, a diminuio do retorno de um ativo compensada pelo aumento no
outro, de forma a que o retorno da carteira no sofra varia'es. D4 a8or9o 8o3 o5 87/8u/o5
4;4tua9o5 a8.3aN o r.58o 9a 8art4.ra H 04ro.
U importante que se acrescente que a diversificao, quando utili$ada com o
propZsito de reduo do risco, no uma deciso aleatZria. 8ara isto deve"se fa$er uso do
estudo da correlao entre ativos.
*.5.4. D.<4r5.;.8a12o
8ara evitar ou diminuir riscos em carteira, necessrio que a empresa compense
perdas de retorno de certos ativos com gan&os de retorno noutros ativos. Em ra$o deste
comportamento, que o investidor prefere distribuir seu capital em diversos ativos. 5
diversificao atua sobre o risco no sistemtico.
3etorno do 3etorno do 3etorno
5tivo 5 5tivo N 4dio
,?
( )
,
-

n
, ,

=aso se tivesse agora trs ativos, 5, N e = e se quisesse combinar 5 com os outros

dois, com participao meio a meio, e eles tivessem os retornos abai%o discriminados, qual
a combinao que ofereceria menor risco de carteira`
5no 3etorno de ativos =omposio de carteira
A B C +e*rn #m AB +e*rn #m AC
,... C ,C C .,C% Cb.,C%,C a -C .,C% Cb.,C% C a C
,..- -. ,. -. .,C%-.b.,C%,. a -C .,C%-.b.,C%-. a -.
,.., -C -C -C .,C%-Cb.,C%-C a -C .,C%-Cb.,C%-C a -C
,..? ,. -. ,. .,C%,.b.,C%-. a -C .,C%,.b.,C%,. a ,.
,..A ,C C ,C .,C%,Cb.,C% C a -C .,C%,Cb.,C%,C a ,C
3 a -C % C f C a -C 3 a Cb-.b-Cb,.b,CfC a -C
a .n a <,@-
n: calculado no e%emplo anterior
a SC"-CT
,
bS-."-CT
,
bS-C"-CT
,
bS,."-CT
,
bS,C"-CT
,
a <,@-
C"-
!o e%emplo acima fica bem claro que 6u3a 8orr4/a12o 64?at.<a -4r;4.taN o5
r.58o5 52o 8o3-465a9o5N 94 ;or3a Du4 o K +. !a correlao positiva perfeita, os riscos
e%istem, como se v atravs do a <,@-.
,A
,.-. 0!D32(;6G2
2 =584 um modelo de clculo de ta%as de retorno de investimento desenvolvido
por 4arcomit$, S&arpe e 4iller, gan&adores do prmio !obel de Economia.
Este modelo associa o risco e o retorno para todos os ativos. Sua sigla advm do
ingls Capi*al !""e* ri#in4 "'el.
2 =584 reflete o risco da empresa e e%prime o custo de captao de recursos
prZprios e de terceiros de longo pra$o. Ele baseia"se na idia que o risco se subdivide em
dois] 2 risco diversificvel e o no diversificvel.
,.*.*. T.-o5 94 r.58o
2 R.58o D.<4r5.;.87<4/N tambm c&amado de risco no sistemtico ou risco
especfico, a parcela inesperada de retorno resultante de surpresas que atingem um ou
poucos ativos Sgreves, processos, perdas de clientes, etc.T e est associado # idia de que
pode ser diminudo ou eliminado pela diversificaoo e o R.58o N2o D.<4r5.;.87<4/N
tambm c&amado de risco sistemtico ou de mercado a parcela inesperada de retorno
resultante de surpresas que atingem grande nmero de ativos SmercadoT, e que no pode ser
eliminado atravs da diversificao Sguerra, inflao, eventos polticos, etc.T. =omo o risco
,C
diversificvel pode ser anulado pela diversificao, para o investidor o nico risco
importante para estudo passa a ser o no diversificvel.
3isco
da 3isco (iversificvel
=arteira R.58o Tota/

3isco !o (iversificvel
Dtulos em carteira
,.*.,. Co4;.8.46t4 O
U uma medida de risco no diversificvel. ;m ndice do grau de movimento do
retorno de um ativo em resposta # mudana de retorno do mercado. #ua69o o5 tPtu/o5 9a
8art4.ra 9o .6<45t.9or <ar.a3 6a 3453a -ro-or12o 9o 34r8a9o o K *
/
.
Comentrio #nterpretao
, 4ovimentam"se na (uas ve$es mais reao ou risco que o mercado
- direo do mercado 4esma reao ou risco que o mercado
.,C 4etade da reao ou risco que o mercado
. 0ndiferente !o afetado pelos movimentos do mercado
" .,C 4ovimentam"se na 4etade da reao ou risco que o mercado
" - direo oposta do 4esma reao ou risco que o mercado
" , mercado (uas ve$es mais reao ou risco que o mercado
,.*.3. C7/8u/o 9o 8o4;.8.46t4 O
,
,
m
m C2Va

Exempl
Qm a 3etorno de mercado
Qa a 3etorno do ttulo
5nos QmS_T QaS_T
/
Fer mais em 3appaport, ,..,, p C<.
,/
- ",. ",.
, ?. A.
? C. <.
,.
?
C. ?. ,.

+ +
Km ?.
?
<. A. ,.

+ +
Ka
=lculo da variEncia de mercado
) ) )
4 4 S4 B 4T S4 B 4T
,
",. ,. "A. -./..
< , >//
?
/.. . ,
,
S
?. ,. -. -..
C. ,. ?. @..
,./..
=lculo da covariEncia entre m e a
) ) ) ) )
5 5 5 B 5 4 B 4 S5 B5TS4 B 4T
",. ?. "C. "A. ,....
A. ?. -. -. -..
<. ?. A. ?. -.,..
?.?..
-.. . -
?
?.. . ?
, m C2Va
,< , -
/< , >//
-.. . -

2u seja, o ttulo varia -,,< ve$es mais que a variao de mercado. Jraficamente se teria]
,<
,.*.4. O 94 u3a 8art4.ra
U a soma dos produtos da participao do ativo na carteira pelo valor do .
Exempl!
A*i9 C pn'era'
5 -. -,/C .,-/C
N ?. -,.. .,?..
= /. -,?. .,<>.
-,,AC da carteira
2 de carteira superior a -, significa que os ttulos da carteira tm sensibilidade
superior ao de mercado. !o caso de serem inferior a - tm sensibilidade inferior ao
mercado
,.,. 1I34;95 JE359 (2 42(E92 (E 123456G2 (E 83E62S (E =580D59
<
Q
5
a 3etorno e%igido sobre o ativo
Qf a Da%a de retorno livre de riscos
<
Fer mais em 3appaport, ,.., p C>o Sou$a, ,..? p ,.,o Jitman, -@@<, pp ,,.",,,.
A
M
3etornos
Dempo ",.
?.
A.
C.
<.
,>
Q
A
K Q; R IQ3 @ Q;A
a =oeficiente para o ativo
Qm a 3etorno do mercado
Exempl!
5tivo 5
a -,C
[f a <_
Qm a --_
Q
5
a .,.< b -,C S.,-- B .,.<T a .,-?
2u seja, o retorno e%igido para o ativo 5 de -?_.
,.?. 90!K5 (E 4E3=5(2 (E DLD;92S E S;5S 59DE3567ES
U a representao do modelo de formao de preos de ativos de capital como um
grfico que reflete o retorno e%igido para cada nvel de risco no diversificvel ST. Em
ingls essa lin&a con&ecida como S49, Se#(ri*1 Marke* $ine. Esta reta aplicada na
avaliao da relao riscofretorno de todos os ativos, mesmo aqueles que no se relacionam
perfeitamente com a carteira de mercado. 5 94D tambm pode ser c&amada de reta
caracterstica.
Exempl!
Qf a <_
Qm a --_
Qf a . Spor definioT
Qm a - Spor definioT
Q
5
a -?_
=om os dados acima, traar a 94D.
_
-?_
8rmio de 8rmio de
3etorno risco de risco do
--_ 4ercado ativo
,@
<_
._
-,. -,C
94D 3isco no diversificvel SpT

5s coordenadas S.,. e <T representam o retorno de ttulos sem riscos.
5s coordenadas S-,. e --T representam o retorno dos ttulos do mercado.
5s coordenadas S-,C e -?T representam o retorno do ativo 5.
5 unio destes pontos representa a 9in&a de 4ercado de Dtulos B 94D.
5 diferena entre o retorno de mercado SQmT e o retorno livre de riscos SQfT
representa o prmio gan&o pelo investidor por ter corrido maior risco. Este prmio poder
ser maior, caso o investidor corra maior risco. =&amar"se" risco do ativo a diferena entre
o retorno propiciado pelo ativo SQaT e o retorno livre de riscos SQfT.
5lguns fatores alteram as 9in&as de 4ercado de Dtulos
$
como as mudanas nas
e%pectativas inflacionrias e as altera'es ao risco.
,.3.*. Mu9a61a5 6a5 4:-48tat.<a5 .6;/a8.o67r.a5.
5 94D no sempre estvel. 5 inclinao e o deslocamento da mesma so afetados
pela inflao e pelos riscos.
5dmitamos que a ta%a Qf do e%emplo anterior seja formada por um retorno fi%o de
,_ e uma e%pectativa inflacionria de C_. 5lteremos a e%pectativa inflacionria para >_.
5 nova Qf ser ,_ b >_ a -._.
2 retorno do mercado Qm seria afetado diretamente, passando para --_ b ?_ a
-A_, sendo os ?_ a variao da inflao de C_ para >_.
2 clculo do retorno do ativo 5 seria ento]
Q
5
a .,-. b -,C S.,-A B .,-.T a .,-/ ou -/_
5 94D se deslocaria para cima, conforme demonstramos em grfico a seguir]
>
Fer mais em Jitman, -@@<, pp ,,<",?..
?.
,.3.,. Mu9a61a 6a a<4r52o ao r.58o
Supon&amos que o mercado se comporte conforme o panorama abai%o]
Qf a <_
Qm a --_
a -,C_
Q
5
a -?_
3isco a Qm B Qf a --_ B <_ a A_
=aso a ta%a de retorno do mercado se altere para -A_, o prmio de risco de mercado
se alterar para <_, e o retorno do ativo para -<,C_ conforme demonstramos abai%o]
Q
5
a .,.< b -,C S.,-A B .,.<T a .,-<C ou -<,C_.
!este caso em ve$ do deslocamento da reta, &aver mudanas na angulao,
conforme demonstramos a seguir]
94D alterada
-.
.
-A
-/
8robabilidade _
3iscos Scoef. qT
-,. -,C
?-
94D inicial
-<,C_
3etorno
-A,._
-?,._ !ovo prmio
de risco de
--,._ 8rmio inicial de mercado S<_T
3isco SA_T risco
<,._

.,._
-,. -,C
3isco no diversificvel
?.- =2!=E0D;567ES
?,
5s empresas planejam seus investimentos futuros, como aquisio de mquinas e
equipamentos, edifica'es, frota de veculos, etc. atravs de estudos elaborados dentro de
determinadas tcnicas. Estes estudos desguam em uma montagem de diagrama de cai%a
que deve ser analisado para verificao da viabilidade do investimento
?.-.- D4;.6.12o 94
Or1a346to 94 Ca-.ta/
@

2s investimentos previstos na empresa tomam o nome de oramento de capital, que
o processo que consiste em avaliar e selecionar investimentos #a longo pra$o que sejam
coerentes com o objetivo da empresa, ou seja, de ma%imi$ar a rique$a de seus proprietrios.
=apital aqui entendido num conceito amplo, que, alm do ativo fi%o, engloba tecnologia,
educao e giro. Enfim, 2ramento de =apital uma descrio dos investimentos
planejados em ativos operacionais.
;ma das tarefas mais importantes da empresa planejar a aquisio de
equipamentos, mquinas, instala'es, etc., por um longo perodo de tempo. 5ssim os
recursos financeiros ficam comprometidos com estas aquisi'es. ;ma previso errada na
aquisio dos ativos pode comprometer seriamente o futuro da empresa. Equipamentos
caros e de manuteno onerosa podem influenciar os preos de venda e tirar a empresa da
fai%a de competitividade no mercado. 1inanciamentos caros podem dificultar o flu%o de
cai%a da empresa, assim como reajustes contratuais mal alin&avados. Equipamentos em
e%cesso podem tornar parte da produo ociosa e aumentar os custos. Equipamentos de
menos podem impedir o cumprimento da produo para atender os contratos assinados.
2 processo de oramento de capital prev normalmente o desembolso de grandes
somas de din&eiro. 5 previsibilidade destes pagamentos deve estar acoplada #s
disponibilidades de cai%a. 8or tudo isto este processo to decisivo e importante.

3.*.,. Eta-a5 9o -ro8455o

-. &4ra12o 94 Pro-o5ta @ 2s interessados no investimento devem propV"lo e
submet"lo # rea financeira para saber de sua viabilidade.
,. R4<.52o 4 a67/.54 @ ;ma ve$ submetido # rea financeira, pode ser alterado ou no,
e submetido aos tomadores de deciso.
?. To3a9a 94 948.52o @ !esta fase, no apenas o aspecto financeiro analisado, mas
tambm os tcnicos e polticos.
A. I3-/4346ta12o @ 5gora aprovado, os projetos so implementados.
C. A8o3-a6Ba346to @ !esta ltima fase, os projetos so acompan&ados para
satisfa$er o cronograma de e%ecuo e os gastos previstos.
;ma ve$ concluso os projetos, podemos aprov"los ou no, e no caso de aprovao,
podemos classific"lo por ordem de importEncia.
@
2ramento de =apital, pode"se ler mais em Jitman, pp ,>>"?C@, 3oss et al, pp -//",./, Sou$a, pp /?"-AA,
4ac&ado, pp ->A"-@A, =&erobim et al, pp -/C",.., (roms e 8rociano+ pp -@@",,A, Sanvicente, -@>-, pp AA"
/@, Koji, pp -/>"->. e Nraga, pp ,<>"?.,, =asarotto 1il&o e Qopitt[e, ,..., pp -.?"A.A. 5ssaf !eto ,..?,
pp ,</"?/,.
??
3.*.3 ProE4to
U o desembolso organi$ado de fundos feito pela empresa com a e%pectativa de criar
benefcios posteriores. So dispndios de capital que so utili$ados para a aquisio de
ativos # longo pra$o.
3.*.4. ProE4to5 Dua6to a ;.6a/.9a94
2s projetos podem ser de]
E:-a652o @ 8ara aumentar a capacidade instalada da empresa. U elaborado para
necessidades presentes ou futuras de aumento de participao de mercado ou para
atender # demanda crescente. Esta proposta de investimento justificada quando a
capacidade m%ima de produo e vendas de uma empresa for insuficiente para
atender # demanda efetiva de seus produtos.
SuC5t.tu.12o ou r4-o5.12o -ara 3a6ut4612o 9o 64?S8.o B ;tili$ado para repor
equipamentos por desgaste pelo tempo de uso. Esta modalidade de deciso de
investimento costuma ocorrer em empresas que j ten&am atingido certo grau de
crescimento e amadurecimento em suas atividades, demandando por isso,
substituio de ativos fi%os obsoletos ou desgastados pelo uso.
Mo94r6.0a12o ou r4-o5.12o 8o3 r49u12o 94 8u5to5 @ ;tili$ado para repor
equipamentos por obsolescncia. Essa reposio ser de um equipamento por outro
mais moderno, com a mesma capacidade de produo ou superior, e que seja
atrativo financeiramente.
&a5to5 94 I3-/a6ta12o 4 -rH-o-4ra8.o6a.5 @ (ispndios para por em
funcionamento um projeto. Esto associados # formao profissional e despesas
iniciais com novas tecnologias ou mtodos de produo.
P45Du.5a 4 94546<o/<.346to @ (ispndios que justificam a elaborao de projetos.
8elo fato desses projetos terem resultados muito incertos, muitas ve$es so
reali$ados em estgios que vo se acumulando # medida de seu sucesso.
S.5t43a5 4 3Hto9o5 4 &a5to5 94 r4or?a6.0a12o @ (ispndios com organi$ao e
estruturao da empresa.
3.*.5. ProE4to5 Dua6to T ;or3a
ProE4to5 I694-46946t45
So projetos, cujos flu%os de cai%a no dependem de outros projetos, ou seja, a
aceitao de um projeto no implica em desconsiderao de qualquer outro. E%emplo]
0nstalao de sistema de ar condicionado e compra de automZvel.
ProE4to5 Co6t.6?46t45
So projetos interligados. 5 aceitao de um projeto depende da implementao de
outro, seja na esfera econVmica ou tecnolZgica. E%emplo] 5limentao eltrica da empresa
e instalao de equipamentos eltricos.
?A
ProE4to5 Mutua346t4 E:8/u946t45
So projetos que competem entre si. 2corre quando a aceitao de uma proposta
elimina totalmente a possibilidade de implementar outra. Essa e%cluso mtua ocorre
basicamente em ra$o das propostas desenvolverem a mesma funo, sendo suficiente a
aceitao de somente uma delas. E%emplo] 8ara e%panso de suas atividades, a empresa
pode optar por um tipo de lin&a de produo. Se forem apresentados diversos tipos apenas
um ser o escol&ido, em detrimento dos demais.
ProE4to5 8o3 r45tr.12o or1a346t7r.a
Situao de aperto financeiro, onde a empresa tem que priori$ar quais projetos deve
implementar. 4uitas ve$es dois ou mais projetos independentes no podem ser
simultaneamente implementados por causa de condi'es de restrio oramentria imposta
pela empresa. !este caso a empresa pode determinar remunera'es mnimas de projetos,
abai%o da qual rejeitar qualquer projeto que ultrapassar esta barreira. 8oder optar tambm
por ir reali$ando os projetos at c&egar ao limite dos seus recursos.
3.*. Mo94/o5 94 ;/u:o 94 8a.:a
F/u:o 94 Ca.:a Co6<468.o6a/
entradas
Sadas
2 flu%o de cai%a convencional o mais usado na elaborao de projetos. 8ressup'e
a sada de recursos numa fase inicial e os retornos ao longo do perodo do projeto.
F/u:o 94 Ca.:a N2o-Co6<468.o6a/
entradas
Sadas
5o contrrio do convencional, entradas e sadas de cai%a se alternam ao longo do
perodo de vida til do projeto.
F/u:o 94 Ca.:a I68r4346ta/
?C
So os flu%os de cai%a a'i#inai" B entradas ou sadas B que se espera obter como
resultado de uma proposta de dispndio de capital. 8oder"se"ia definir tambm como as
altera'es sofridas no flu%o de cai%a em funo da implementao do projeto.
3.*.!. I6<45t.346to I6.8.a/
U a sada de cai%a no instante $ero Sincio do projetoT. 3epresenta o valor das
invers'es a serem efetuadas, independentemente do modo como foram adquiridas.
=onceitua"se que estes valores sero gastos no incio do projeto. Dodos os valores que
sejam despendidos para por em funcionamento o projeto como] fretes, carretos, gastos para
instalao, capital de giro necessrio, seguros, etc. se incluem neste item. =aso sejam
necessrias novas invers'es adicionais em outras ocasi'es, estas transformaro o flu%o de
cai%a convencional em no convencional.
3.*.$. E6tra9a5 O-4ra8.o6a.5 94 Ca.:a @ R4tor6o5
So as entradas de cai%a originrias do projeto, ao longo da vida do mesmo. So
calculadas atravs do flu%o de cai%a nos projetos de ampliao ou no flu%o incremental do
demonstrativo de resultados, no caso de projetos de substituio ou moderni$ao. !a
elaborao de um projeto o flu%o de cai%a tem que ser ajustado. 5ssim, valores que no
transitam pelo cai%a, como depreciao, amorti$ao ou e%austo, por e%emplo, devem ser
acrescidos ao resultado da (emonstrao de 3esultados do E%erccio apZs o clculo do
imposto de renda e contribui'es sociais.
3.*.' F/u:o 94 Ca.:a R45.9ua/
U o flu%o de cai%a no operacional, apZs o 0mposto de 3enda, que ocorre no final do
projeto, em geral decorrente da liquidao do mesmo.
1lu%o de cai%a residual
retornos
0nvestimento 0nicial
?.,. 19;M2S (E =50M5 (E EM85!SG2 M S;NSD0D;06G2
5travs da tabela a seguir, e%emplifica"se a diferena dos flu%os de cai%a dos
projetos de e%panso e substituio ou moderni$ao.
?/
!"anso Su#stituio
Ativo $ovo Ativo $ovo Ativo e!istente Flu!o de Cai!a
%ncremental
%nvestimento %nicial 13.000,00 13.000,00 3.000,00 10.000,00
Anos ntradas &"eracionais de Cai!a
1 5.000,00 5.000,00 3.000,00 2.000,00
2 5.000,00 5.000,00 2.500,00 2.500,00
' 5.000,00 5.000,00 2.000,00 3.000,00
( 5.000,00 5.000,00 1.500,00 3.500,00
) 5.000,00 5.000,00 1.000,00 4.000,00
Flu!o de Cai!a *esidual 7.000,00 7.000,00 2.000,00 5.000,00
8odem"se substituir ativos por bai%a sem reposio, por substituio idntica ou
no, por substituio por progresso tecnolZgico e por substituio estratgica.
3.,.* F/u:o 94 Ca.:a 9o ProE4to 94 E:-a652o
!o flu%o de cai%a de e%panso, so lanados os valores relativos ao acrscimo de
mais um ativo, sem a necessidade de interao com os j e%istentes.
<....
C.... C.... C.... C.... C....
. - , ? A C anos
-?....
3.,., F/u:o 94 Ca.:a 9o ProE4to 94 SuC5t.tu.12o
!este flu%o, o ativo substitudo entra como redutor na operao, posto que sua
contribuio para o lucro ser anulada em funo da entrada em funcionamento do ativo
novo.
Falor 3esidual a <.... B ,.... Svalores recuperveis ao final do projetoT C....
1lu%o 0ncremental ,.... ,.C.. ?.... ?.C.. A....
?<
1lu%o do ativo vel&o ?.... ,.C.. ,.... -.C.. -....
-?.... "Falor de aquisio da mquina nova
" ?.... "Falor de venda da mquina vel&a no incio
I6<45t.346to I6.8.a/ K *+.+++ do projeto.
?.? =O9=;92 (2
0!FESD04E!D2 0!0=059
So os gastos necessrios para se iniciar o projeto de investimento.
E5Du43a C75.8o
Falor do ativo novo Valr 'e #mpra, mai" 5re*e", imp"*",
"e4(r", e*#.
-bT =ustos de instalao C("*" a'i#inai" para pr a*i9 em
5(n#inamen*
S"T 3eceita 9quida do ativo vel&o +e#e&imen* ap)" a &aixa ' &em,
'e'(Di' ' imp"* 'e ren'a e
#n*ri&(i:=e" "#iai".
Sbf"T =apital =irculante 9quido AC 6 PC
$xemplo!
Caixa +E 4.000,00
F(pl.a +e#e&er +E 10.000,00
E"*8(e +E G.000,00
!tivo Circulante %& ''.(((,((
F(pl a Pa4ar +E H.000,00
Cn*a" a Pa4ar +E 2.000,00
assivo Circulante %& ).(((,((
CC* + ''.((( ).((( + ,-.(((
?>
U importante salientar que um ==9 positivo ser acrescido ao investimento inicial
no incio do projeto, e um ==9 negativo ser diminudo.
I6;or3a12o 5oCr4 94-r48.a1>45
5 legislao brasileira prev os seguintes percentuais de depreciao]
(epreciao Da%a anual Fida rtil
Edifcios A_ ,C anos
4quinas e equipamentos -._ -. anos
0nstala'es -._ -. anos
4Zveis e utenslios -._ -. anos
Feculos ,._ C anos
8rocessamento de dados ,._ C anos
(epreciao acelerada coeficiente
;m turno de oito &oras -,.
(ois turnos de oito &oras -,C
Drs turnos de oito &oras ,,.
E:43-/o 94
87/8u/o 9o I6<45t.346to I6.8.a/
;ma empresa querendo aumentar sua produo, adquire mquina nova por 3^
?>.....,... 8ara instal"la, gastou mais 3^ ,.....,... 5 mquina que e%istia no local, que
tin&a sido adquirida & trs anos por 3^ ,A.....,.. e funcionava em trs turnos, foi
vendida por 3^ ,>.....,... 2 comprador arcou com os custos de remoo. 5 mquina
nova provocar aumento no 5tivo =irculante de 3^ ?C....,.. e no 8assivo =irculante de
3^ ->....,... 5 alquota de 0mposto de 3enda de ?C_. Sup'e"se no &aver inflao no
perodo.
?@
Falor do ativo novo
Falor de aquisio a ?>.....
SbT =ustos de instalao ,.....
S"T Falor lquido recebido pelo bem antigo a ,-C./..
SbT Fariao no ==9 a -<....
IKA I6<45t.346to I6.8.a/ a ,+*.4++
C7/8u/o 9o <a/or /PDu.9o r484C.9o -4/a <469a 9o at.<o <4/Bo
Falor de aquisio do bem antigo a ,A.....
Fida til a -. anos
(epreciao anual a ,A.....f-.a,A....
;tili$ao ? turnos
(epreciao acelerada a , % ,A.... a A>....
Dempo de utili$ao a ? anos
(epreciao acumulada a A>.... % ? a -AA....
Falor contbil a ,A....." -AA.... a @/....
Falor de venda a ,>.....
9ucro na operao a ,>..... " @/.... a ->A....
0mposto de renda a ..?C % ->A..... a /A.A..
Falor lquido recebido pela empresa a ,>..... B /A.A.. K ,*5.++
C7/8u/o 9o CCL
Fariao no 5= a ?C....
S"T Fariao no 8= a "->....
SaT Fariao no ==9 a *!.+++
5 seguir o diagrama de cai%a com a primeira informao]
I6<45t.346to .6.8.a/ a ,+*.4++
A.
?.A 3ED23!2S
+,-uinas anos *eceitas Des"esas .A%* %* .. De"rec. ntradas
1 2.200,00 1.990,00 210,00 73,50 136,50 48,00 184,50
2 2.300,00 2.110,00 190,00 66,50 123,50 48,00 171,50
A-
Atua, 3 2.400,00 2.182,00 218,00 76,30 141,70 0,00 141,70
4 2.400,00 2.202,00 198,00 69,30 128,70 0,00 128,70
5 2.250,00 2.072,00 178,00 62,30 115,70 0,00 115,70
1 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
2 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
Pro7osta 3 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
4 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
5 2.520,00 2.300,00 220,00 77,00 143,00 80,00 223,00
5proveitando os dados do problema anterior, adicionamos receitas prZprias e despesas.
=alculamos as colunas da seguinte forma]
9503 S9ucro 9quido 5ntes do 0mposto de 3endaT a 3eceitas B despesa
03 a .,?C % 9503
99 a 9503 B 03
(epreciao a 5 depreciao somada, posto que despesa sem desembolso de cai%a.
2ra, o ativo vel&o tendo seu funcionamento em trs turnos, teve sua vida til
redu$ida de -. para cinco anos. =omo j &avia sido depreciado por ? anos, restaram ,, que
esto discriminados acima.
5penas para recordar]
Falor de =ompra a ,A.....
(epreciao anual a ,A.....f-. a ,A....
(epreciao acumulada a ,A.... % , a A>....
5 depreciao do ativo novo seria]
Falor de aquisio a A......
(epreciao anual a A......f-. a A.....
(epreciao acumulada a A..... % , a >.....
?.C 19;M2 (E =50M5 0!=3E4E!D59
=omo o projeto de substituio, calculamos o flu%o de cai%a incremental.
An M?8(ina n9a M?8(ina VelIa Jn#remen*
A,
/a,or
8or*
ne+i*
do
/a,or
9or"
neci"
do
- ,,?,.. ->A,C. ?>,C.
, ,,?,.. -<-,C. C-,C.
? ,,?,.. -A-,<. >-,?.
A ,,?,.. -,>,<. @A,?.
C ,,?,.. --C,<. -.<,?.
Entrada 0ncremental de cai%a SretornosT
3$N5 5*N5 $*N3 '4N3 *+!N3
0nvestimento inicial a ,+*N4+
?./ 19;M2 3ES0(;59 (E =50M5
E5Du43a %75.8o
3ecebimento lquido pela venda da mquina nova ao fim do projeto.
Sbf"T Fariao do ==9
5inda com respeito ao problema anterior, supon&amos que a mquina nova foi
vendida ao fim do projeto por 3^ C.....,...
Falor de aquisio a A......
(epreciao anual a A......f-. a A.....
(epreciao acelerada a A..... % , a >.....
(epreciao acumulada a >..... % C a A......
Falor contbil a A...... B A...... a . Smquina totalmente
depreciadaT.
Falor de Fenda a C.....
9ucro na operao a C..... B . a C.....
0mposto de renda S?C_T a .,?C % C..... a -<.C..
Falor 9quido 3ecebido a C..... B -<.C.. a ?,.C..
Var.a12o 9o CCL
=onsidera"se, apenas para e%emplificar, que o mesmo valor acrescido no incio do
projeto ser agora redu$ido, ou seja, acrescido #s receitas. Este valor refere"se # diferena
entre os ativos e passivos circulantes ao fim do projeto.
3ecebimento 9quido a ?,.C..
Fariao no ==9 a -<....
Dotal A@.C..
?.< 19;M2 (E =50M5 (2 832:ED2
1lu%o 3esidual a 4'.5++
A?
Entradas operacionaisa3$.5++ 5*.5++ $*.3++ '4.3++ *+!.3++
0nvestimento inicial a ,+*.4++
=om os dados que dispomos at agora, e sem levar em conta os juros do perodo
considerado, podemos afirmar que o projeto vivel, posto que as entradas de cai%a
Sretornos b entrada residualT so mais de duas ve$es superiores #s sadas de cai%a
Sinvestimento inicialT.
3etornos a ?>.C..bC-.C..b>-.?..b@A.?..b-.<.?.. a ?<,.@..
SbT Entrada residual a A@.C..
Dotal a A,,.A..
S"T 0nvestimento inicial a ,.-.A..
Su-4r7<.t ,,*.+++
4as, ser que as entradas de cai%a ao longo do tempo tm o mesmo valor que as
sadas de cai%a no incio do perodo` =laro que no, pois sofreram a ao dos juros. 5ssim,
tem"se que aplicar o valor do din&eiro no tempo, para que a anlise do investimento seja
correta.
A.-. =2!S0(E3567ES 0!0=050S
-.
Fer mais em Sou$a, ,..?, pp <>">,o Jitman, -@@<, pp ?,A"?C/o 3oss e outros -@@> pp -/C"->,o (roms,
,.., pp -@@",./o Sanvicente, -@>-, pp AA"/Ao 4ac&ado, ,..,, pp ->/"-@-o =&erobim e outros, ,..,, pp
->."->>o Nraga, -@>@, pp ,>-",@A e Koji, ,..-, pp -/>"->-, Qassai, pp /."@<.
AA
5s decis'es de investimento somente sero implementadas se &ouver uma
e%pectativa de retorno que supere o custo do din&eiro. Ruanto mais bai%a a ta%a de juros,
mais elevada a atratividade para novos investimentos.
2 flu%o de cai%a se constitui na informao mais relevante para o processo de
anlise de investimentos. 2 valor do bem no deve estar vinculado ao seu financiamento,
mas ao volume e distribuio dos resultados operacionais que ele provoca.
5s tcnicas de anlise visam estudar a viabilidade de projetos. 2 objetivo avaliar
os principais mtodos mais utili$ados para a anlise de investimentos.
2s principais mtodos de anlise utili$ados so]
P4rPo9o 94 pa./ac0 B Este processo bastante simples e consiste na mensurao
do tempo em que os investimentos iniciais do projeto so recuperados. Se a
recuperao se der dentro do tempo apra$ado, o projeto ser aceito. =aso contrrio,
ser rejeitado.
(uas restri'es so feitas # este mtodo]
o !o leva em considerao o valor do din&eiro no tempo Se%ceto o mtodo
descontadoT.
o !o considera a entrada de recursos apZs o tempo de recuperao do
investimento.
P4rPo9o 94 PaUCa8V D458o6ta9o @ 8or este mtodo, a primeira desvantagem do
perodo de pa+bac[ desconsiderada, pois se aplica a valori$ao do din&eiro no
tempo. 8ara seu clculo, deve"se primeiro tra$er cada uma das entradas de cai%a ao
valor presente, descontando esses valores a uma ta%a de juros que representa a
rentabilidade mnima Sretorno e%igido pela empresaT.
Va/or Pr4546t4 LPDu.9o B Este mtodo consiste em tra$er os valores futuros do
flu%o de cai%a para o tempo dos desembolsos Sinvestimento inicialT, atravs de uma
ta%a de atratividade. !esta ta%a que consiste a maior dificuldade, pois difcil
dimension"la. ;ma ve$ determinada, quando a confrontao dos retornos com os
investimentos iniciais forem maior do que $ero, o projeto financeiramente vivel.
=aso contrrio, deve"se rejeitar o projeto.
Ta:a 94 R4tor6o @ 8or este mtodo determina"se qual a ta%a que far com que a
soma dos retornos atuali$ados e o flu%o residual se igualem ao investimento inicial.
=aso esta ta%a calculada seja superior # requerida pelos administradores da empresa,
o projeto vivel. 5 D03 de um projeto somente ser verdadeira se todos os flu%os
intermedirios de cai%a forem reinvestidos # prZpria D03, conforme calculada para o
investimento. So possveis clculos que apresentem mais de uma D03, tudo
dependendo do diagrama de cai%a utili$ado. !estes casos, abandona"se o clculo
pela D03 e o fa$"se pelo F89.
Ta:a I6t4r6a 94 R4tor6o Mo9.;.8a9a @ Ruando no possvel o reinvestimento
pela D03 calculada, o retorno esperado modifica"se, podendo inclusive alterar a sua
atratividade econVmica. ;tili$a"se a D034 quando o projeto apresenta mais de uma
D03, pois a D034 corrige estas distor'es.
AC
!unca demais se enfati$ar que se est tratando de anlise financeira de projetos.
E%istem outros fatores, inclusive polticos, que podem determinar o andamento de um
projeto, mesmo ele sendo invivel financeiramente.
8ara entender as tcnicas de anlise, faremos o e%emplo com a empresa a seguir,
que tem em mente reali$ar dois projetos] 5 e N.
(etermina"se um flu%o de cai%a dos dois projetos, 5 e N. !ele esto contidos os
investimentos iniciais, as entradas operacionais de cai%a SretornoT, e, para simplificar,
despre$ou"se o flu%o residual.
5ssim tem"se]
ProE4to A ProE4to %
0nvestimento 0nicial AC.... C.....
Entradas 2peracionais de =ai%a
5no
- -C.... ,C....
, -C.... ,.....
? -C.... -C....
A -C.... -.....
C -C.... C....
4dia anual de entradas *5.+++ *5.+++
A.,. =O9=;92 (2 8E3L2(2 (E 85PN5=Q " 88
2 perodo de pa+bac[ pode ser interpretado como indicador de risco, quanto mais
curto for o perodo de retorno dos investimentos, menor o risco. Ruanto mais longo, maior
o risco. Este um mtodo tido como superficial, que serve para dar uma idia da
viabilidade do investimento.
ProE4to A
0nvestimento AC....
S"T Entradas do -s ano -C....
SaT Saldo - ?.....
S"T Entradas do ,s ano -C....
SaT Saldo , -C....
S"T Entradas do ?s ano -C....
SaT Saldo ? .
Em trs anos o projeto se pagar. 9ogo, o perodo de pa1&a#k a ? anos.
ProE4to %
0nvestimento C.....
S"T Entradas do -s ano ,C....
SaT Saldo - ,C....
S"T Entradas do ,s ano ,.....
SaT Saldo , C....
2ra, as sadas do terceiro ano totali$am -C...., e sZ precisamos de C.... para
cobrir o investimento. 9ogo, C.... so -f? de -C..... -f? de -, meses so A meses.
A/
8ortanto, o perodo de pa1&a#k do projeto N de , anos e A meses.
8or este mtodo, a empresa optar por aquele que tiver o retorno mais rpido. 5ssim, o
projeto N prefervel ao 5.
A.?. =O9=;92 (2 8E3L2(2 (E 85PN5=Q (ES=2!D5(2 " 88(
2 perodo de pa+bac[ evoluiu para o perodo de pa+bac[ descontado, onde se leva
em considerao o valor do din&eiro no tempo. 5proveitando o e%emplo acima e
considerando uma ta%a de desconto de -._, se teria]
8rojeto 5 8restao 8restao atuali$ada
5no - -C.... -?./?/,?/
5no , -C.... -,.?@/,/@
5no ? -C.... --.,/@,<,
5no A -C.... -..,AC,,.
5no C -C.... @.?-?,>,
5ssim, o 8erodo de 8a+bac[ descontado S88(T seria]
0nvestimento 0nicial AC....
5no - "-?./?/,?/ a ?-.?/?,/A
5no , "-,.?@/,/@ a ->.@//,@C
5no ? "--.,/@,<, a <./@<,,?
5no A "-..,AC,,. a e%trapola
Se -..,AC,,. corresponde a -, meses
Ento <./@<,,? corresponder a quantos meses`
88( a ? anos e
,. , ,AC . -.
-, ,? , /@< . <
ou seja, ? anos e @ meses.
2 perodo de pa+bac[ subiu de ? anos para ra$oveis ? anos e nove meses, bem
mais prZ%imo da realidade. 2 mesmo procedimento dever ser e%ecutado para o projeto N,
para que possam ser comparados.

A.A. =O9=;92 (2 F5923 83ESE!DE 9LR;0(2 " F89
U uma tcnica de anlise de oramento de capital, obtida subtraindo"se o
investimento inicial de um projeto do valor atual das entradas de cai%a, descontados a uma
ta%a de atratividade Sta%a de descontoT da empresa. =ompara"se na mesma data entradas e
sadas de cai%a, se o saldo for positivo, o projeto vivel financeiramente. 2 principal
problema em se analisar atravs deste mtodo a determinao da ta%a de desconto. Em
primeiro lugar porque no e%iste mtodo preciso para determinao desta ta%a e em
segundo lugar porque no & como prever com ra$ovel e%atido como ela variar nos
prZ%imos e%erccios. 5ssim, nossa ta%a ser constante e pr"determinada.
A<
5nalisemos, pois o projeto 5, supondo que a ta%a de desconto seja de -._ aa.
-C.... -C.... -C.... -C.... -C....
AC....
2ra, temos um problema de C presta'es iguais, que teremos que tra$er para o valor
atual, para poder compar"la com o investimento inicial.
8F a 84D % a n i a -C.... % S-b.,-T
C
B - a C/.>/-,>.
.,-S-b.,-T
C

F89 a C/.>/-,>. B AC.... a **.$*N$+
Pela HP<12C *er%am"! 15.000 CHS PMT 5 n 10 i PV K 5L.GL1,G0
P4/a -/a6./Ba E:84/ t4rPa3o5G
A :
1
2 *45000
3 15000
4 15000
5 15000
6 15000
7 15000
8 10%
9 R$ 11.861,80
KVPL I%$W %,G%!AXI*R%$A K **.$*N$+
8ara o projeto N, que no uma srie uniforme, teremos que ac&ar o valor atual ano
a ano.
5no -] 5 a ,C.... a ,,.<,<,,< 5no A] 5 a -..... a /.>?.,-?
S-b.,-T
-
S-b.,-T
A

5no ,] 5 a ,..... a -/.C,>,@? 5no C] 5 a C.... a ?.-.A,/-
S-b.,-T
,
S-b.,-T
C

5no ?] 5 a -C.... a --.,/@,<,
S-b.,-T
?

5 a ,,.<,<,,< b -/.C,>,@? b --.,/@,<, b /.>?.,-? b ?.-.A,/- a +.4+N
F89 a /..A/.,// B C..... a *+.4+N
Pela HP 12C *er%am"!
50.000 CHS 4 CF
0
+C$ n 10 i
A>
25.000 4 CFj 5 NPV K ,(.12(,22
,..... g =1j
-C.... g =1j
-..... g =1j
C.... g =1j
8ela planil&a E%cel ter"se"ia]
A :
1
2 *50000
3 25000
4 20000
5 15000
6 10000
7 5000
8 10%
9 10.460,66
VPL I%$W %,G %!AXI*R%$A K *+.4+N
2ra, como ambos os F89 so positivos e o F89 de 5 maior que o de N, o projeto
preferido seria o 5.
I3-orta6t4G SS 94<43 54r .3-/a6ta9o5 -roE4to5 8o3 VPL -o5.t.<o5Y
A.C. =O9=;92 (5 D5M5 0!DE3!5 (E 3ED23!2 B D03
U a ta%a de desconto que iguala o valor presente das entradas de cai%a ao
investimento inicial referente a um projeto, resultando, deste modo em um F89 a .. Se a
D03 for superior ao custo mdio ponderado de capital, custo do din&eiro para os
administradores da empresa, o projeto vivel financeiramente.
2 grande defeito deste mtodo, que ele nivela todos os perodos por uma nica
ta%a, o que no acontece na realidade.
L atua/.0a9o 9o5 R4tor6o5 @ I6<45t.346to .6.8.a/ K + K TIR
2 clculo da ta%a interna de retorno feito com o mtodo das tentativas, e com
interpolao aritmtica.
ProE4to A
8arte"se, aleatoriamente, de uma ta%a igual a ,._aa. -_
Ta:a 94 ,+Z -@_ ,._
-C.... % S-b.,,T
C
B - a -C.... % -,A>>? a AA.>C@,-> %
.,,S-b.,,T
C
.,A@<<

A@
F89 a AA.>C@,->B AC.... a - *4+N$, >/A,C, "-A.,>,
Pela #al#(la'ra HP 12C *er%am"!
45.000 CHS 4 CF
0
15.000 4 CFj 4 CFj 4 CFj 4 CFj 4 CFj +C$ n 20 i 5 NPV K - ,1(,3'
=omo 2 F89 deu prZ%imo de A,...., porm negativo, tem"se que diminuir a ta%a
para que ele se torne positivo.
Ta:a 94 *'Z
-C.... % S-b.,-@T
C
B - a -C.... % -,?>/A a AC.>/A,C,
.,-@S-b.,-@T
C
.,AC?A
F89 a AC.>/A,C, B AC.... a $4N5,
Pela HP 12C *er<"e<ia i'>n*i# pr#e'imen* a #?l#(l a#ima, al*eran' apena" a *axa i.
5 seguir, procede"se # interpolao aritmtica.
Se -_ >/A,C, b -A.,>, % a - % >/A,C, a .,>/ D03 a -@ b .,>/
% >/A,C, -...C,?A
TIR K*'N$Z AA
Pela HP 12C *er<"e<ia!
45.000 CHS 4 CF
0
15.000 4 CFj 4 CFj 4 CFj 4 CFj 4 CFj 5 J++ K ,),32
2u, simplesmente,
-C.... =KS 84D C n AC.... 8F i a *'N$
P4/a -/a6./Ba E:84/ t4r-54-.a]
A :
1
2 *45000
3 15000
4 15000
5 15000
6 15000
7 15000
8
9 19,86%
C.
KTIRI%,G%!W,+ZA K *'N$Z
ProE4to %
2 projeto N ser mais trabal&oso, visto que os retornos anuais so diferentes. 8orm
o procedimento ser o mesmo.
=omea"se com a mesma ta%a que utili$ou"se, aleatoriamente, para o projeto 5
Ta:a K ,+Zaa Ta:a K ,*Z
5no Falor atual Falor 5tual
-] 8F a ,C.... ,..>??,?? 8F a ,C.... a ,..//-,-/
S-b.,,T
-
S-b.,,-T
-

,] -?.>>>,>@ -?.//.,,<
?] >./>.,C/ >.A/<,--
A] A.>,,,C? A.//C,.<
C] ,...@,?@ -.@,<,<,
1= C..,?A,<. A@.?>-,??
F89 a C..,?A,<. B C.....,.. a ,?A,<. A@.?>-,?? BC.....,.. a " /->,/<
Pela HP 12C *er<e<ia!!
50.000 CHS 4 CF
0
25.000 4 CFj 20.000 4 CFj 15.000 4 CFj 10.000 4 CFj 5.000 4 CFj 20
i
5 NPV K '-1,4(
5("ar me"m #?l#(l para i K 21C/ NPV K -2,3,24
Semel&ante ao mtodo tradicional, interpola"se e calcula"se a D03.
,._ ,-_
,?A,<. "/->,/<
- >C?,?< % a .,,<C D03 a ,. b .,,<C
% ,?A,<. TIR K ,+N,!Z aa
C?l#(l 'a TJ+ pela #al#(la'ra HP 12C
50.000 CHS 4 CF
0
25.000 4 CFj 20.000 4 CFj 15.000 4 CFj 10.000 4 CFj 5.000 4 CFj 5
J++ K '(,'4
P4/a -/a6./Ba E:84/ t4r-54-.aG
C-
A :
1
2 *50000
3 25000
4 20000
5 15000
6 10000
7 5000
8
9 20,27%
K TIRI%,G%!W,+ZA K ,+N,!Zaa
=omo a D03 do projeto N foi superior # do projeto 5, o projeto N deve ser
implementado.
I3-orta6t4G SS 94<43 54r .3-/a6ta9o5 -roE4to5 8o3 TIR 5u-4r.or T ta:a 8u5to 3H9.o
-o694ra9o 94 8a-.ta/.
=om os F89 e D03 dos projetos calculados, pode"se fa$er a tabela a seguir]
Da%a Falor 8resente 9quido)))))))
_ 8rojeto 5 8rojeto N
.,.. ?.....,.. ,C....,..
-.,.. --.>/-,@. -..A/.,//
-@,>/ .
,.,,< .
?C....
Falor
8resente ProE4to A
9quido
3^
8rojeto N
.
-.,.._ -@,>/_ ,.,,<_
Da%a 0nterna de 3etorno
C,
4.5.* Ta:a I6t4r6a 94 R4tor6o Mo9.;.8a9a
8ara calcular a D034 os retornos devem ser capitali$ados para a data final do
projeto, empregando para isso o seu custo de capital. Em seguida, encontra"se a ta%a de
desconto que iguala este montante capitali$ado com o valor do investimento inicial.
=onsideremos os projetos 5 e N para os quais a empresa tem um custo de capital de
->_aa e cujas D03 so -@,>/_aa e ,.,,<_aa, respectivamente. =onsiderem"se os dados a
seguir]
8rojetos 5 N
0nvestimento 0nicial AC.... C.....
3etornos
- -C.... ,C....
, -C.... ,.....
? -C.... -C....
A -C.... -.....
C -C.... C....
5o levar todos os retornos para a data final ao custo de ->_aa teremos 3^
-.<.?.?,-C, conforme demonstrado a seguir]
ProE4to A
-C....S-b.,->T
A
b -C....S-b.,->T
?
b -C....S-b.,->T
,
b -C....S-b.,->T b -C.... a
,@..>-,/< b ,A./AC,A> b ,..>>/,.. b -<.<..,.. b -C....,.. a -.<.?-?,-C
5 seguir, consideraremos este valor final para clculo do valor presente.
-.<.?-?,-C =KS 1F AC.... 8F C n i a ->,@>_ aa
ProE4to %
,C....S-b.,->T
A
b ,.....S-b.,->T
?
b -C....S-b.,->T
,
b -.....S-b.,->T b C.... a
A>.A/@,AA b ?,.>/.,/A b ,..>>/,.. b --.>..,.. b C....,.. a --@..-/,.>
--@..-/,-> =KS 1F C..... 8F C n i a ->,@A_ 55
Outra 3a64.ra 94 8a/8u/ar a TIRM
**
-.. -
-
1
1
1
]
1

,
_

n
* Jn9e"*imen
FC5(*(r
TJ+M
--
Fer mais em 5SS51 !ED2 e 9ima pp ?>@,?@. e =5342!5 pp /A,/C
C?
Substituindo para o projeto 5

1
1
]
1

,
_

-.. -
... . AC
-C , ?-? . -.<
C
-
TJ+M
->,@>_ aa
Substituindo para o projeto N
-.. -
... . C.
.> , .-/ . --@
C
-
1
1
]
1

,
_

TJ+M
a ->,@A_ aa
4.5., I6t4r5412o 94 F.58B4r
Supon&am"se dois projetos com os dados abai%o]
8rojeto M 8rojeto P (iferena
0nvestimento inicial ,.C.. ,.C.. .
3etornos
- C.. -.. A..
, C.. ,.. ?..
? C.. ?.. ,..
A C.. A.. -..
C C.. C.. .
/ C.. /.. "-..
< C.. <.. ",..
> C.. >.. "?..
@ C.. @.. "A..
-. C.. -.... "C..
=alcula"se a diferena dos flu%os de cai%a e em seguida a D03.
=alculando a D03 com o au%lio da K8"-,=
. =KS g =1.
A.. g =1j ?.. g =1j ,.. g =1j -.. g =1j . g =1j
-.. =KS g =1j ,.. =KS g =1j ?.. g =KS =1j A.. g =KS =1j C.. =KS g =1j
f 033 a /,,>>,

Jraficamente ter"se"ia]
CA
8elo grfico anterior, v"se que quando a ta%a de desconto inferior a /,,>>,_, o
projeto M mel&or do que o P, pois o seu F89 superior. 5pZs esta ta%a o projeto P
superior ao M.
;tili$ando"se o e%emplo dos dois projetos 5 e N iniciais, tm"se o seguinte flu%o de
cai%a das diferenas]
5 N
00 AC.... B C..... a "C....
- -C.... B ,C.... a "-.....
, -C.... B ,..... a " C....
? -C.... B -C.... a .
A -C.... B -..... a C....
C -C.... " C.... a -.....
2ra, ao utili$ar a K8 B -,= far"se"ia da seguinte forma]
C....J =1. -..... =KS g =1: C.... =KS g =1: . g =1: C.... g =1: -..... g =1:,
entretanto, no visor da calculadora aparecer errr 3. 0sto significa que o flu%o admite mais
de uma D03.
5o analisar o grfico da pgina ns C?, vemos que a interseo de 1isc&er se encontra
apro%imadamente em -<_. (esta forma faremos a interpolao entre as ta%as -<_ e ->_.
=om -<_]
( )

+

-< , . -
... . -.
" >.CA<,.-
( )

+

,
-< , . -
... . C
" ?./C,,C<
0nterseo de 1isc&er
-,,/?>, -C,.@>, /,,>>,
_
F89
M
P
CC
( )

+
?
-< , . -
.
.,..
( )

+
A
-< , . -
... . C
,.//>,,C
( )

+
C
-> , . -
... . -.
A.C/-,--
Dotal " A.@<.,,,
00 bC....,..
F89 ,@,<>
=alculando da mesma forma com ->_ tem"se F89 de B --C,A<.
0nterpolando ter"se"ia
-c -AC,,C
% c ,@,<> onde % a .,,
5 ta%a de interseo seria -<_ b .,,_ a -<,,_aa
(e fato, caso se utili$e esta ta%a, teremos F89 de B C...., conforme abai%o]
C.... g =1. -.....=KS g =1: C.... =KS g =1: . g =1: C.... g =1: -..... g =1: -<,, i
f !8F a "C....
A./. r<or4 94 948.52o
Segundo Qassai
-,
, uma tcnica utili$ada para analisar o processo das decis'es por
meio de um diagrama, onde podemos visuali$ar as conseq\ncias de decis'es atuais e
futuras, bem como os eventos aleatZrios relacionados e as respectivas probabilidades de
ocorrncia. Ela permite a concepo e o controle de um bom nmero de problemas de
situa'es sujeitas a riscos. 5ssaf !eto
-?
;ma rvore de deciso um esquema grfico que
e%pressa, em ordem cronolZgica, as possveis decis'es alternativas de a'es disponveis,
permitindo uma mel&or visuali$ao das decis'es.
!a diagramati$ao da rvore, 8Pr8u/o5 representam os cenrios alternativos e
Dua9ra9o5 as possveis decis'es.
=onsidere o seguinte e%emplo, para utili$ao da rvore de deciso]
-A
0nvestimento inicial] 3^ <.....,..
Da%a de desconto] -,_aa
-,
Q5SS50, :os 3oberto et al. +e*rn 'e in9e"*imen*. So 8aulo] 5tlas, ,....
-?
9er mais em 5SS51 !ED2 e 9045, pginas AC-"AC/
-A
E%emplo retirado de 5SS51 !ED2 e 9045.
C/
Ano 1 Ano 2
8,uxo de +aixa Pro;a;i,idade 8,uxo de +aixa Pro;a;i,idade
50.000,00 60%
60.000,00 60%
70.000,00 40%
40.000,00 40%
50.000,00 50%
60.000,00 50%
-sT =alculam"se os F89 dos camin&os possveis
-. <..... =KS g =1. C..... g =1j /..... g =1j -, i f !8F a ,,.A<A,A@
,. <..... =KS g =1. C..... g =1j <..... g =1j -, i f !8F a ?..AA/,A?
?. <..... =KS g =1. A..... g =1j C..... g =1j -, i f !8F a C.C<?,@>
A. <..... =KS g =1. A..... g =1j /..... g =1j -, 0 f !8F a -?.CAC,@,
,sT =alculam"se as probabilidades possveis acumuladas.
-. .,/ % .,/ a .,?/
,. .,/ % .,A a .,,A
?. .,A % .,C a .,,.
A. .,A % .,C a .,,.
=onsiderando"se a deciso de aceitarfrejeitar, se aceitaria o projeto, uma ve$ que
todos os camin&os indicam F89s positivos. 5 mel&or ocorrncia seria a do maior F89,
com ,A_ de probabilidade e a pior a do menor F89, com ,._ de probabilidade de ocorrer.
Jraficamente se teria]
<.....
C.....
A.....
/.....
<.....
C.....
/.....
8robabilidade de ?/_
F89 a ,,.A<A,A@
8robabilidade de ,A_
F89 a ?..AA/,A?
8robabilidade de ,._
F89 a -?.CAC,@,
8robabilidade de ,._
F89 a C.C<?,@>
8rob. /._
8rob. A._
C<
A.<. DU=!0=5S =2!DONE0S (E 5!O90SE (E 0!FESD04E!D2
So tcnicas baseadas na leitura dos demonstrativos contbeis, complementada
pelos con&ecimentos de anlise dessas demonstra'es financeiras. Nasicamente o estudo
do lucro em relao ao capital investido.
4.!.*. R4tor6o SoCr4 I6<45t.346to5 @ RSI IROI @ R4tur6 o6 .6<45t346tA
!a prtica, o lucro operacional Sapurado no (emonstrativo de 3esultadosT,
acrescido ou diminudo do resultado financeiro lquido Scaso no esteja includa entre as
despesas operacionaisT, dividido pelo 5tivo menos os passivos de funcionamento
Sfornecedores, impostos, salrios, dividendos, contas a pagar, etc.T
!ormalmente as empresas usam o 320 como percentual m%imo de captao de
recursos de terceiros.
E%emplo de clculo do 320
A(<&= 20.000 PA%<&= 20.000
.is7on>/e, 3.000 8orne+edores 1.000
.u7,i+atas a re+e;er 2.000 8inan+iamento 5.000
?sto5ues 5.000
<mo;i,izado 7.000 #a7ita, 13.000
<n/estimentos 3.000 @u+ros a+umu,ados 1.000
.?'=A%(RA(<&= .? R?%B@(A.=%
Re+eitas 35.000
#ustos 28.000
@u+ro :ruto 7.000
.es7esas o7era+ionais 4.000
.es7esas 9inan+eiras 500
@u+ro @>5uido 2.500
*" Jn9e"*imen
l pera#ina $(#r
+2J
a
... . - ... . ,.
C.. C.. . ,

+
a -C,<@_
9ucro operacional a lucro lquido b despesas financeiras
0nvestimentos a 5tivo total B passivo de funcionamento
4.!.,. R4tor6o SoCr4 o At.<o @ RSA IROA @ R4tur6 o6 A554t5A
C>
RSI K Lu8ro o-4ra8.o6a/
.6<45t.346to5
... . ,.
... . ?
+SA
a -C_
2 3S5 a medida que quantifica o resultado operacional, antes das despesas e
receitas financeiras. 2 3S5 maior que o =48= indica que a empresa tem alavancagem
financeira positiva, ou seja, seu lucro operacional cobre o custo do capital de terceiros.
!o e%emplo tomado, as despesas financeiras SC..T, divididas pelo passivo oneroso
Sfinanciamento a C....T so iguais a -._, portanto inferior ao 3S5 S-C_T.
4.!.3. R4tor6o SoCr4 o Patr.3[6.o LPDu.9o @ RSPL IROE @ R4tur6 o6 EDu.tUA
... . -A
C.. . ,
+SP$
a -<,>/_
Esta ta%a a de real interesse pelos proprietrios da empresa, pois reflete o retorno
sobre os bens e direitos dos acionistas.
0ndicadores contbeis no so bons indicadores para o nosso estudo, posto que no
levam em considerao o valor do din&eiro no tempo.
A.>. DU=!0=5S (E 5:;SDE 52 30S=2 B =2E10=0E!DE 5915
!em sempre os retornos esperados acontecem. =omo se viu no tZpico +JSC2, os
riscos interagem para que os valores previstos sofram modifica'es. 5justam"se os valores
de retorno ao risco, atravs de um coeficiente de certe$a, que se denomina de 8o4;.8.46t4 .
Este coeficiente transforma os valores possveis de acontecer em valores muito prZ%imos
do reali$vel. 2 coeficiente nos di$ que os valores iniciais podem no acontecer, porm
ajustados percentualmente eles acontecero com certe$a. 5bai%o se e%emplifica os
clculos]
Da%a de desconto a /_ aa
Pro/eto A
ano entradas coe0iciente entradas 0ator de 1alor
"oss2veis 3 certas converso Atual
1 15.000,00 0,90 13.500,00 0,943 12.730,50
2 15.000,00 0,90 13.500,00 0,890 12.015,00
C@
RSA K Lu8ro O-4ra8.o6a/
At.<o tota/
RSPL K /u8ro /PDu.9o
Patr.3[6.o LPDu.9o
3 15.000,00 0,80 12.000,00 0,840 10.080,00
4 15.000,00 0,70 10.500,00 0,792 8.316,00
5 15.000,00 0,60 9.000,00 0,747 6.723,00
%oma 49.864,50
<n/estimento <ni+ia, 45.000,00
&P@ (.45(6)7
Pro/eto 8
ano entradas coe0iciente entradas 0ator de 1alor
"oss2veis al0a certas converso Atual
1 25.000,00 1,00 25.000,00 0,94 23.500,00
2 20.000,00 0,90 18.000,00 0,89 16.020,00
3 15.000,00 0,90 13.500,00 0,84 11.340,00
4 10.000,00 0,80 8.000,00 0,79 6.320,00
5 5.000,00 0,70 3.500,00 0,75 2.625,00
%oma 59.805,00
<n/estimento <ni+ia, 50.000,00
&P@ 9.47)677
A.>. DU=!0=5S (E 5:;SDE 52 30S=2 " D5M5 (E (ES=2!D2S
-C
5 ta%a de desconto ajustada ao risco SD(53T, a ta%a de retorno que deve ser
obtida em um determinado projeto, para compensar adequadamente os proprietrios da
empresa pelo risco que esto incorrendo e, dessa forma, preservar ou elevar o preo das
a'es.
3etornando a fZrmula do =584 tem"se]
Q
5
a Qf b dSQm B QfTe
Se 5ceita D03 t 3
projeto
e F89 t .
94D ou S49
D03
9
9
Da%a
E%igida
de 3etorno D03
3
3
3ejeita"se D03 u 3
projeto

-C
Fer mais em Jitman, -@@< pp ?AC"?C,.
/.
e F89 u .
.

9

3
PrF3.o 94 R.58o
U o montante pelo qual a ta%a de desconto e%igida de um projeto e%cede a ta%a livre
de risco.
94D
PrF3.o 9o at.<o
8rmio de
4ercado
-,. -,C
)
=oeficientes de variao =F a M SriscoT
Exempl!
Supon&am"se dois projetos cujos dados discrimina"se a seguir. 5pZs ajustarem"se as
ta%as de retorno ao mercado, qual o projeto mais vivel`
8rojeto 5 8rojeto N
Qf a /_ Qf a /_
a -,C a -
8rmio de risco do ativo] >_aa 8rmio de risco do ativo] C_ aa
84Dvs a -C.... 84Dvs a ,C....
n a C anos ,.....
-C....
-.....
/-
C....
0nvestimento a AC.... 0nvestimento a C.....
Da%a ajustada a / b >a l A_ Da%a ajustada a / b Ca --_
2ra, se j se tem a ta%a de desconto ajustada ao risco, e se quer analisar qual o
mel&or projeto dos dois, sZ calcular o F89 com as ta%as -A_ e --_.
Em reali$ando os clculos tm"se o F89 do projeto 5 a 3^ /.A@/,,- e o do projeto N a
3^ @.,<<,A-. 8ortanto, mel&or o projeto N.
A.-..
=2485356G2 (E 832:ED2S (E F0(5S (ES0J;50S
Ruando os projetos tm vidas desiguais, tem"se que utili$ar mtodos para poder
compar"los. 5bai%o se sup'e dois projetos independentes de vidas desiguais, analisados #a
uma ta%a de desconto de -._ aa.
*\ MHto9o @ A6ua/.0a12o
8rojetos ro6eto 7 ro6eto 8
0nvestimento 0nicial A..... //....
Entradas de cai%a
5no
- ,..... C....
, ,..... -.....
? ,..... -C....
A " ,.....
C " ?.....
/ " A.....
=alculando o F89
VPL ( VPL ]
5no
- ,.....f-,-a ->.->-,>, C....f-,- a A.CAC,AC
, ,.....f-,,-a -/.C,>,@, -.....f-,,-a >.,/A,A/
? ,.....f-,??-a -C..,/,?. -C....f-,??-a --.,/@,<,
A ,.....f-,A/A-a -?.//.,,<
C ?.....f-,/-.Ca ->./,<,<C
/ )))))))) A.....f-,<<-/a ,,.C<>,A/
/,
1=a A@.<?<,.A <>.@A/,--
S"T 0nvestimento inicial A.....,.. //....,..
IKA VPL '.!3!N+4 *,.'4N**
5nuali$ando os F89, ter"se"ia]
8rojeto ( a @.<?<,.A a 3.'*5N4*
a ? 1 -.
8rojeto ] a -,.@A/,-- a ,.'!,N5,
a / 1 -.
2ra, este processo permite visuali$ar o F89 de ambos os projetos ano a ano.
(urante o funcionamento do projeto M, ele mel&or que o projeto P, uma ve$ que o seu
F89 anuali$ado maior.
,\ MHto9o @ P4rPo9o 94 PaUCa8V
8rojeto M
A.....
",.... a ,.....
",..... a .
8ortanto, o perodo de pa+bac[ de dois anos
8rojeto P
//....
"C.... a /-....
"-..... a C-....
"-C.... a ?/....
",..... a -/....
!o Cs ano &aver retorno de 3^ ?.....,.., mas para cobrir os investimentos sZ
sero necessrios 3^ -/....,... 5ssim ter"se" a seguinte regra de trs]
-, mesesc?.....
% mesesc-/.... % a /,A meses
(esta forma o perodo de pa+bac[ ser de A anos e / meses apro%imadamente.
9ogo, o projeto M ter seu retorno mais rpido, sendo considerado mel&or.
3\ MHto9o @ VPL
=onsiderando uma ta%a de desconto de -._ aa, ter"se"ia os seguintes F89n]
8rojeto M a @.<?<,.A
8rojeto P a -,.@A/,--
/?
n=lculos j reali$ados no -s mtodo
8or este mtodo o projeto P o preferido, pois tem F89 maior.
4\ MHto9o @ TIR
=alculando as duas D03, teremos]
8rojeto M a ,?,?<_ aa
8rojeto P a -A,<C_ aa
8or este mtodo, o projeto M o preferido.
5\ MHto9o @ F/u:o I68r4346ta/
=onsiderando os valores de P B M ter"se"ia]
0nvestimento 0nicial a //.... B A..... a ,/....
3etornos
-s ano a C.... B ,..... a " -C....
,s ano a -..... B ,..... a " -.....
?s ano a -C.... B ,..... a " C....
As ano a ,..... B . a ,.....
Cs ano a ?..... B . a ?.....
/s ano a A..... B . a A.....
5ssim, se teria o seguinte flu%o de cai%a]
=onsiderando a ta%a de desconto igual a -._ aa, ter"se"ia o seguinte F89
F89 a ?.,.@,A/
0sto significa que o projeto P mel&or do que o M, posto que o flu%o incremental
entre os dois projetos positivo.
,..... ?..... A.....
,/.... -C.... -..... C....
/A
\ MHto9o @ Va/or Futuro LPDu.9o
Este mtodo iguala os perodos dos projetos, e calcula o F89 ao fim do projeto.
5ssim ter"se"ia para o projeto M]
"A..... % -,-
?
a "C?.,A. -,.@/. % -,-
?
a -<.,A@,</
,..... % -,-
,
a ,A.,..
,..... % -,- a ,,....
,..... % - a ,.....
F19 -,.@/.
8oder"se"ia tambm utili$ar o F89 do ?s mtodo e leva"lo ao /s perodo]
@.<?<,.A % -,-
/
a -<.,A@,</
8ara o projeto P ter"se"ia]
-,.@A/,-- % -,-
/
a ,,.@?A,>,
8or este mtodo, P mel&or do que M.
!\ MHto9o @ MP6.3o M^/t.-/o Co3u3
8or este mtodo, se ajustam os tempos dos projetos at ficarem iguais, e a se
calcula o F89. 8ara que o projeto M fique do taman&o de P, basta duplica"lo conforme se
demonstra a seguir]
F19
-,.@/.
F19
projetado
-<.,A@,</
. /
?
/C
;ma ve$ igualando"os, calcula"se o F89
8rojeto M a @.<?<,.A b @.<?<,.AfS-b.,-T
?
a -<..C,,/,
8rojeto P a -,.@A/,--
8or este mtodo, o projeto M o preferido.
!o e%iste um consenso sobre qual o mel&or mtodo, no entanto, o F89 a D03 e a
anuali$ao so os mais utili$ados.
O5 3Hto9o5 3a.5 u5a9o5 6455a 8o3-ara12o 94 -roE4to5 94 <.9a5 945.?ua.5 52o o
94 a6ua/.0a12o 4 MMC.
A.--. 35=02!54E!D2 (E =580D59
-/
8ode"se racionar capital por diversos motivos. 5lgumas empresas tm como
objetivo financeiro sZ financiar seus projetos com recursos prZprios, da abdicarem de
reali$ar alguns projetos que poderiam ser feitos com participao de recursos de terceiros.
2utras ve$es, embora os projetos ten&am perfil lucrativo, os administradores no
conseguem reunir recursos suficientes para coloc"los em funcionamento. 8or fim, um
planejamento financeiro mal e%ecutado pode dei%ar a empresa sem fundos no momento em
que precisava fa$er os investimentos planejados. 2 objetivo deste estudo selecionar
apenas os projetos que ten&am suporte financeiro para serem implementados. Esta seleo
feita a partir da elaborao do grfico P4r;./ 9a5 O-ortu6.9a945 94 I6<45t.346to5 @ POI.
Este grfico elaborado con&ecendo"se as D03 dos projetos em questo. 1aa"se ento o
grfico com os dados a seguir, sabendo que a ta%a de retorno de capital de -._ aa e que o
oramento de 3^ ,C.....,...
-<
8rojetos 0nvestimento 0nicial D03 35)))
5 >.....,.. -,_ -......,..
N <.....,.. ,._ --,....,..
= -......,.. -/_ -AC....,..
-/
Fer mais em Jitman, -@@<, p ?C/ e 3oss, -@@>, p ,.C.
-<
E%emplo adaptado do Jitman, p ?C/
%
+
.
.
/
/
//
( A.....,.. >_ ?/....,..
E /.....,.. -C_ <@....,..
1 --.....,.. --_ -,/.C..,..
Elabora"se ento o grfico do 820 S8erfil de 2portunidades de 0nvestimentosT
_ 3estrio oramentria
N
,.
=
E
D03 -C =usto de =apital
5
-. 1 -._
(
C
Sem 3^ -....,..T -.. ,..,5+?.. A.. C..
5o se analisar o 8erfil de 2portunidade de 0nvestimento, descarta"se, de incio, os
projetos que tiverem D03 inferior # ta%a de custo de capital, pois eles no so rentveis para
a empresa. 5penas um projeto se encontra nesta situao, o projeto (, com D03 igual a >_.
5 seguir vem"se os projetos que, acumuladamente esto dentro da previso
oramentria. 5li se encontram os projetos N, = e E, que juntos totali$am 3^ ,?.....,...
Se se inclui o projeto 5, no & disponibilidade suficiente para suplement"lo. 9ogo, at
agora, em nossa anlise, so viveis os projetos N, = e E.
5 empresa ainda tem a disponibilidade de 3^ ,.....,.. S,C.....,..",?.....,..T,
que certamente utili$ar pela ta%a de capital de -._. Se ela conseguir uma aplicao maior
que esta ta%a, certamente o far.
5nalisando o quadro, ela fa$ agora uma abordagem pelo F89. !o quadro atual teria]
/<
8rojetos 0nvestimento 0nicial 35
N <.....,.. --,....,..
= -......,.. -AC....,..
E /.....,.. <@....,..
Dotal ,?.....,.. ??/....,..
F89 a ??/....,.. B ,?.....,.. a *+.+++N++
Se ela optasse por outra combinao que consumisse a dotao oramentria com
ta%as superiores # de capital, seria o ideal. 8ela combinao a seguir se teria]
8rojetos 0nvestimento 0nicial 1=))))
N <.....,.. --,....,..
= -......,.. -AC....,..
5 >.....,.. -......,..
Dotal ,C.....,.. ?C<....,..
F89 a ?C<....,.. B ,C.....,.. a *+!.+++N++
2ra, pela ,s combinao, teramos todas as D03 tambm acima da ta%a de custo de
capital, e ainda teramos um F89 maior, alm de utili$ar toda a dotao oramentria. 9ogo
a empresa dever optar pela combinao dos projetos N, = e 5.
;ma forma mais segura de clculo a seguinte]
-sT (escartar o projeto que tem D03 abai%o da ta%a de atratividade. 9ogo, o projeto ( est
descartado.
,sT Ferificar o m%imo de projetos que podem estar dentro do limite oramentrio.
Soma"se os quatro menores investimentos]
A..... b /..... b <..... b >..... a ,C.....
Esta a nica combinao de quatro projetos que est dentro do limite. =alcula"se o
seu F89.
?/.... b <@.... b --,.... b -...... a ?,<....
?,<.... B ,C..... a <<....
?sT Ferifica"se a combinao dos projetos trs a trs.
=
n,p
a )))nw))) a ))Cw))) a -%,%?%A%C a -.
/>
pwSn"pTw ?wSC"?Tw -%,%?%-%,
AsT Ferificam"se quais combina'es e%cedem o limite oramentrio e respectivos F89vs.
Co3C.6a12o II L R4tor6o5 VPL
5 >..... -......
N <..... --,....
= -...... -AC....
,C..... ?C<.... -.<....
5 >..... -......
N <..... --,....
E /..... <@....
,-..... ,@-.... >-....
5 >.....
N <.....
1 --.....
,+.+++
5 >.....
= -...... -AC....
E /..... <@....
,A..... ?,A.... >A....
5 >.....
= -......
1 --.....
,'+.+++
5 >.....
E /..... <@....
1 --..... -,/.C..
,C..... ?.C.C.. CC.C..
N <..... --,....
= -...... -AC....
E /..... <@....
,?..... ??/.... -./....
N <.....
= -......
1 --.....
,$+.+++
N <..... --,....
/@
E /..... <@....
1 --..... -,/.C..
,A..... ?-<.C.. <<.C..
= -......
E /.....
1 --.....
,!+.+++
5nalisando o quadro acima, verifica"se que a mel&or opo situa"se na combinao
A%C, que tem o mel&or F89 e utili$a toda a dotao oramentria.
->
->
Fer mais em Jitman, -@@< pp ?>."?@<o 3oss et al, -@@>, pp ,/?",@Co Nraga, -@>@, pp ?.,"?.@o =&erobim
et al, ,..,, pp ,.<",??o 4ac&ado, ,.., pp -@@",.-o Sanvicente -@>-, pp <.">Ao (roms e 8rociano+, ,..,,
pp ,-?",-/ e Koji, ,..-, pp -@A"-@<.
1lu%o
2peracional
1lu%o
de
1inanciamentos
1lu%o
de 0nvestimentos
disponibilidades
<.
C.-. 0!D32(;6G2
2 custo de capital formado por recursos de terceiros de captao a longo pra$o e
por recursos prZprios, que, juntos, formam a 45trutura 34ta 94 8a-.ta/. 8ara o investidor,
a ta%a de retorno esperada dever ser maior que a ta%a do custo mdio ponderado de
capital, pois sZ assim os investimentos sero atrativos.
!ormalmente o custo de capital prZprio maior que o custo do capital de terceiros.
2 risco do negZcio, onde o acionista poder ficar sem remunerao caso o empreendimento
no ten&a sucesso, o pra$o de vencimento do negZcio, onde o capital prZprio no disp'e
deste dado e os benefcios fiscais da deduo das despesas financeiras, sZ conferidos a
capitais de terceiros, evidenciam esta proposio.
(esta forma, o custo do capital prZprio o retorno mnimo que os acionistas e%igem
de seu capital investido na empresa. Ele equivale, no mnimo, ao retorno do investimento,
para que o valor de mercado da empresa no se altere.
1ontes
8ara =apital de
terceiros
a estrutura
de
capital
=apital
prZprio
5 poltica de estrutura de capital envolve o relacionamento entre riscos e retorno.
Ruanto maior a dvida maior o risco para a empresa, posto que uma empresa endividada
no alvo dos investidores e os Zrgos de financiamento so relutantes em ajud"la. 8or
outro lado, at determinado momento, o uso de capital de terceiros benfico
SalavancagemT.
5s fontes para investimento podem ser classificadas segundo as finalidades, origem
de recursos, tipo de opera'es e instituio financeira da seguinte forma]
Ruanto a finalidade
o 0nvestimento fi%o
o =apital de giro
o 8rojetos
o (esenvolvimento tecnolZgico
o Saneamento financeiro
Ruanto a origem dos recursos
<-
ATIVO
PASSIVO
8assivo =irculante
E%igvel # 9ongo 8ra$o
Emprstimos
1inanciamentos
(ebntures
8atrimVnio 9quido
5'es 8referenciais
5'es 2rdinrias
9ucros 5cumulados
o 0nstitui'es federais ou estaduais
o 9in&as de crditos especiais
o =aptao junto ao pblico
o 3ecursos oriundos do e%terior
Ruanto ao tipo de opera'es
o Emprstimos
o 5rrendamento mercantil
o 2pera'es de mercado
o =apitali$ao
Ruanto a instituio financeira
o Nancos de desenvolvimento
o Nancos de investimento
o Nancos comerciais
o =aptao direta
o Empresas de arrendamento
o 0nstitui'es de capitali$ao
C.,. =;SD2 58IS 2 0482SD2 (E 3E!(5
*'
5s fontes de capital de terceiros tm o benefcio de reduo de imposto de renda,
posto que suas despesas SjurosT so legalmente dedutveis. (emonstra"se abai%o a
influncia do 03 aos custos, atravs do e%emplo de duas empresas. 5 primeira tomou
emprstimos de 3^ -......,.. com juros anuais de ?._ e, como conseq\ncia, pode
dedu$ir as despesas financeiras S3^ ?.....,..T no (emonstrativo de 3esultados. 5 segunda
operou sZ com recursos prZprios. 5 alquota de 03 considerada foi de A._.
=ompan&ia 5 =ompan&ia N
95:03 ,......,.. ,......,..
S"T (espesas de juros ?.....,.. .,..
SaT 9503 -<.....,.. ,......,..
S"T 03 SA._T />....,.. >.....,..
SaT 99 -.,....,.. -,.....,..
=usto efetivo do emprstimo
=usto do emprstimo a .,? % -...... a ?.....
Jan&o de imposto de renda a S,......"-<.....T% .,A a S-,....T
3esultado ->....
8ortanto igual a -,....."-.,.....
->....f-...... a .,-> ou ->_aa
8ode"se calcular este custo atravs da fZrmula abai%o
( ) J+ J Ke -
2nde] Qe a custo de emprstimos apZs o 03
0 a ta%a antes do 03
03 a 0mposto de 3enda
-@
Fer mais em Jitman, -@@< p ?>@.
<,
Qe a .,?S-".,AT a .,? % .,/ a .,->_aa
.,-> % -...... a *$.+++N++
8ara clculo do capital de terceiros, necessrio se estudar o mix das fontes de
financiamento e, a seguir, calcular a mdia ponderada do conjunto.
8ara simplificar este estudo, utili$ar"se" apenas quatro fontes, # saber]
Emprstimos de 9ongo 8ra$o S3ecursos de terceiros " institui'es financeirasT
(ebntures S3ecursos de terceiros " captao direta ao pblicoT
5'es ordinrias S3ecursos prZprios " capitali$aoT
5'es preferenciais S3ecursos prZprios " capitali$aoT.
C.?. =;SD2 (E E483USD042S 5 92!J2 835X2
,+
2 custo dos emprstimos ser procedido de acordo com os con&ecimentos
adquiridos nos estudos de matemtica financeira. 2 procedimento depende das condi'es
de cada emprstimo. E%emplifica"se um tipo de emprstimo e calcula"se a ta%a antes do 03,
ou ta%a efetiva, e apZs, a influncia do imposto de renda.
Exempl!
;ma empresa deseja adquirir emprstimo junto # rede bancria no valor de 3^
-........,.. para suas necessidades de investimento. 2 banco provedor informa que
disp'e dos recursos pretendidos, mas que os resgatar depois de decorridos ? anos. Ser
cobrada ta%a anual de juros de -/_, 021 de -,C_, comisso de A_ anuais, assim como
tambm despesas bancrias de 3^ -C....,... 5 alquota de imposto de renda -C_.
=lculo do custo efetivo do emprstimo
Falor -........
S"T 021 -C....
S"T (esp. Nanc. -C....
SaT 3ec. 9q. @<.....
. - , ?
5no ta%a de ,._ Falor 5tual Da%a de ,C_ Falor atual
- ,......f-,, a -//.///,/< ,......f-,,C a -/.....,..
, ,......f-,AA a -?>.>>>,>@ ,......f-,C/,C a -,>....,..
? -.,......f-,<,>. a /@A.AAA,AA -.,......f-,@C?- a /-A.A.<,>/
,.
Fer mais em Jitman, -@@< pp ?>/"?>@o Nraga, -@>@, pp ?.,"?.?.
<?
Dotal -........,.. @.,.A.<,>/
S"T Falor 9quido 3ecebido @<.....,.. @<.....,..
3+.+++N++ - !.5',N*4
:uros anuais -/..... -/..... -/.....
=omisso A..... A..... A.....
5morti$ao ))))))) ))))))) -........
Dotal ,...... ,...... -.,......
8ara calcular a ta%a, usa"se a interpolao aritmtica pelo mtodo das tentativas.
0niciaremos com ,._.
1a$endo a interpolao aritmtica
i
c
,._ ,C_
%
?..... " /<.C@,,-A
F89 a .
C @<.C@,,-A % a -,CA
% ?.....,.. 0 a ,. b -,CA a ,-,CA_aa
M*iliDan' a HP 12C *eria<"e!
NH0.000 CHS 4 CF
0
200.000 4 CFj 200.000 4 CFj 1.200.000 4 CFj 5 J++ K 21,45C
=alculando o custo apZs o imposto de renda Sinfluncia das despesas financeirasT
Qe a ,-,CA S- B .,-CT a ,-,CA % .,>C a *$N3*Zaa
!a deciso deste tipo de endividamento, o tomador de recursos assume o
compromisso de saldar o emprstimo em data e valores acordados previamente. 2 no
pagamento do combinado pode ter san'es nas vrias gradua'es, passando dos simples
juros de mora at o pedido de falncia do devedor.
8or outro lado, o mercado determina a permanncia da empresa, basicamente em
duas vertentes. 5 comparao com as condi'es de oferta dos concorrentes e o programa de
formao de preos internos da empresa. Se a empresa tem emprstimos de custos altos,
<A
isto pressionar os custos para cima, c&egando a um nvel em que inviabili$ar sua
permanncia no mercado.
=ustos de emprstimos altos foram #s empresas a redu$irem seus nveis de
endividamento e%terno. 5ltos ndices de endividamento inviabili$am novos emprstimos.
C.A. =;SD2 (E (ENY!D;3ES
,-
Dal e qual os emprstimos, as debntures tambm tm seu custo apurado de modo
efetivo e com a influncia do imposto de renda. Dome"se o e%emplo a seguir]
Exempl!
Supon&a"se que uma empresa querendo investir em seus projetos, resolva emitir
,.... debntures, com pra$o de resgate de , anos, com valor unitrio de face de 3^
-.....,.. pagando juros anuais de -/_ em intervalos semestrais. 2 desgio na colocao
das mesmas foi de ?,C_ sobre o valor de face e a comisso de intermediao de C_ sobre o
valor lquido. 5s despesas fi%as de colocao somaram 3^ -C.....,.. e a alquota de
0mposto de 3enda -C_.
+e"l(:;!
Falor total de face a -..... % ,.... a ,.........,..
:uros semestrais a S-b.,-/T
-f,
a -,.<< ou <,<_ as
:uros semestrais a .,.<< % ,......... a -.CA.....,..
(esgio na colocao a .,.?C % ,......... a <......,..
=omisso de 0ntermediao a S,......... B<......T.,.Ca @/C....,..
(espesas fi%as na colocao a -C.....,..
,......... -._ D08 --_
S"T <......
S"T @/C....
S"T )) -C.....
SaT ->.->C....
?</.>/-,@. " ,?,.@A>,/@
. - , ? A
,-
Fer mais em Nraga, -@>@, p ??Ao Sanvicente, -@>-, p ->Co =&erubim et al, ,..,, pp ?C,"?C/.
<C
-.CA..... -.CA..... -.CA..... -.CA.....
,.........
,-.CA.....
8agamentos calculados com ta%a aleatZria de -._
-.CA..... % S - b .,-.T
A
B - b ,.........a ->.CA-.>/-,@.
.,-/S- b .,-.T
A
-,A/A-
F89 a ->.CA-.>/-,@. B ->.->C.... a 3!.$*N'+
=om ta%a de --_
-.CA..... % S - b .,--T
A
B - b ,.........,..a -<.@C,..C-,?-
.,--S - b .,--T
A
-,C->-
F89 a -<.@C,..C-,?- B ->.->C.... a - ,3,.'4$N'
- /.@./?.,C>
% a .,/-<@ D08 a -. b .,/-<@ a -.,/,_ as
% ?</./>-,@. 0 a S-b-.,/,T
,
a ,,,?/_ aa
5pZs a influncia do imposto de renda
Qd

a ,,,?/ S- B .,-CT a ,,,?/ % .,>C a *'N++Z aa
C.C.=;SD2 (5 56G2 83E1E3E!=059
,,
2s recursos obtidos com o lanamento de a'es podem vir tanto pelo re"investimento
dos lucros, como pelo lanamento no mercado de novas a'es. 2 lanamento de a'es no
mercado pressup'e uma empresa saudvel que ten&a algo a oferecer aos investidores, caso
contrrio no &aver interesse dos compradores. U necessrio, pois uma anlise das a'es
e%postas # venda. 2 custo da ao preferencial, por e%emplo, pode ser calculado pela
seguinte fZrmula]
Np
Fp
Kp
Qp a =usto da ao preferencial
(p a (ividendo a ser pago
!p a 3ecebimentos lquidos pela venda de a'es preferenciais
Esta fZrmula advm do seguinte raciocnio]
Se uma ao comprada por 3^ ,,,. e vendida um ano apZs por 3^ ,,C., e ainda
rendeu dividendos de 3^ .,-C por ao, qual o seu custo`
Falor da compra a valor atual da venda b valor atual do dividendo
,,
Fer mais em Jitman, -@>< pp ?>@"?@.o Koji, ,..- p ->>o Sanvicente, -@>- p >..
</
,,,. a ,,C.fS-b[T b .,-CfS-b[T
-b[ a ,,,.fS,,C.b.,-CT
Q a .,,.AC ou ,.,AC_ aa
Ento pode"se di$er]
8o a 8nfS-b[T
n
b (nS-b[T
n
2nde]
8o a 8reo atual da ao
8n a 8reo de venda da ao
(n a (ividendos anuais
=aso se tivesse os seguintes dados, qual deveria ser o preo atual da ao`
8n a /,@.
(- a .,?.
(, a .,C.
Q a ,._ aa
8n a `
8o a /,@.fS-b.,,T
,
b.,?fS-b.,,T b .,CfS-b.,,T
,
8o a C,?@
Jenerali$ando numa srie perptua teria"se]
!p a (-fS-b[T b (,S-b[T
,
b.......b(nS-b[T
n
!p a x (nfS-b[T
n
2ra, a fZrmula de valor atual numa srie perptua ]
8F a x 84DfS-biT
n
c 8F a 84Dfi
5daptando ao custo de a'es ter"se"ia]
!p a x (nfS-b[T
n
c !p a (nf[p
Qp a (nf!p
Exempl!
;ma empresa emite a'es preferenciais com rendimento anual de ,._. 2 valor de
cada ao de 3^ ><,.. e o custo da venda de 3^ C,.. por ao. Rual o custo da ao
preferencial`
C ><
>< , , .

x
Kp
K ,*N,,Zaa
C./. =;SD2 (5 56G2 23(0!O305
<<
Essas a'es necessitam de um tratamento mais adequado, descontando os dividendos
esperados da empresa para determinar seu valor. Seu clculo pode ser determinado pelo
modelo de Jordon, cuja fZrmula a seguinte]
4
P
F
K +
-
Qo a Da%a de retorno e%igida sobre a ao ordinria
(- a (ividendo a ser pago no ano -
8o a 8reo corrente da ao ordinria no mercado
g a Da%a anual de crescimento dos dividendos
Exempl!
;ma empresa emite a'es ordinrias cuja cotao no mercado de 3^ C.,..fao.Ela
pretende pagar no final do ano dividendo de 3^ -.,.. por ao. Sabendo que a distribuio
de dividendos nos ltimos C anos procedeu"se da maneira abai%o, qual o seu custo`
Fi9i'en'" pa4"
5no valor
- >,C.
, >,/C
? >,>.
A @,..
C @,C.
Qo a -. b g a .,,. b.,.,>, a .,,,>, ou ,,N$,Z aa
C.
5 variao do pagamento de dividendos sempre positiva e seq\enciada. 8ortanto,
>,C.S- b gT
A
a @,C.
S-bgT
A
a @,C.f>,C.
S-bgT
A
a -,--</
d S-bgT
A
T
-fA
a -,--</
-fA

-bg a -,--</
.,,C
g a -,.,>, B -
<>
g a ., .,>, ou ,,>,_
8ara a emisso de novas a'es ordinrias, calcula"se o custo apZs considerar o
montante do desgio e atribuir custos de emisso. !ormalmente o custo de emisso de
novas a'es superior ao anterior.
8ara efeito de custos, os lucros retidos funcionam como a'es ordinrias.
C
.<. =;SD2 4U(02 82!(E35(2 (E =580D59
,?

Este custo reflete o futuro custo mdio esperado de fundos da empresa a longo
pra$o. U encontrado ponderando"se o custo de cada tipo especfico de capital por sua
proporo na estrutura de capital da empresa, conforme fZrmula a seguir]
Qpc a =usto mdio ponderado de capital
ye a 8roporo de emprstimos a longo pra$o na estrutura de capital
yd a 8roporo de debntures na estrutura de capital
yp a 8roporo de a'es preferenciais na estrutura de capital
yo a 8roporo de a'es ordinrias na estrutura de capital
Exempl!
Doma"se, por e%emplo, os custos j calculados para compor a estrutura de capital da
empresa, #a saber]
Qe a ->,?-_
Qd a -@,.._
Qp a ,-,,,_
Qo a ,,,>,_
Supor"se" que a empresa em questo deseja investir nas suas instala'es. 8ara tanto
concluiu quatro projetos cujos dados so e%plicitados abai%o]
Prje* Jn9e"*imen* TJ+
5 3^ ,C........,.. ,?_
N 3^ -C........,.. ,,_
= 3^ -.........,.. ,-_
( 3^ ,.........,.. ,._
Dotal 3^ <.........,..
,?
Fer mais em Jitman, -@@<, pp ?@C"?@<o Nraga, -@>@, p ?.@.
<@
Q-8 K _4V4 R _9V9 R _-V- R _oVo
2 setor financeiro da empresa informou que, de acordo com os levantamentos
procedidos, disp'e para investir, dos seguintes valores]
Emprstimos 3^ ,.........,..
(ebntures 3^ -.........,..
5'es preferenciais 3^ C........,..
5'es ordinrias 3^ ?C........,..
Dotal 3^ <.........,..
=omo se viu, & din&eiro suficiente para tocar todos os projetos. 8orm a empresa
deseja levar a efeito apenas aqueles que tem retorno superior ao custo de contratao, ou
seja, em que as D03 sejam superiores ao custo mdio ponderado de capital, que, em outras
palavras, o prZprio custo de capital da empresa.
5 estrutura atual de capital ]
Emprstimos 3^ -,.........,..
(ebntures 3^ >.........,..
5'es preferenciais 3^ ,..........,..
5'es ordinrias 3^ -..........,..
5ssim calcular"se"o os custos de capital resultantes da aplicao dos novos
investimentos, conforme modelo a seguir]
?m R$ 1.000.000,00
Situao Dis"oni#il. strutura de ca"ital Custo de ca"ital
atual de mercado valor "eso Custo Custo "ond.
?m7r3stimos 20,00 120,00 0,2400 18,31 4,39
.e;Cntures 10,00 80,00 0,1600 19,00 3,04
ADes 7re9eren+iais 5,00 200,00 0,4000 21,22 8,49
ADes ordinErias 35,00 100,00 0,2000 22,82 4,56
(ota, 70,00 500,00 1,0000 276(9
A"9s "ro/eto A
?m7r3stimos 0,00 140,00 0,2667 18,31 4,88
.e;Cntures 5,00 85,00 0,1619 19,00 3,08
ADes 7re9eren+iais 5,00 200,00 0,3810 21,22 8,08
ADes ordinErias 35,00 100,00 0,1905 22,82 4,35
(ota, 45,00 525,00 1,0000 276'9
A"9s "ro/eto 8
?m7r3stimos 0,00 140,00 0,2593 18,31 4,75
.e;Cntures 0,00 90,00 0,1667 19,00 3,17
ADes 7re9eren+iais 0,00 205,00 0,3796 21,22 8,06
ADes ordinErias 30,00 105,00 0,1944 22,82 4,44
(ota, 540,00 1,0000 276(1
A"9s "ro/eto C
?m7r3stimos 0,00 140,00 0,2545 18,31 4,66
.e;Cntures 0,00 90,00 0,1636 19,00 3,11
ADes 7re9eren+iais 0,00 205,00 0,3727 21,22 7,91
>.
ADes ordinErias 20,00 115,00 0,2091 22,82 4,77
(ota, 550,00 1,0000 276()
A"9s "ro/eto D
?m7r3stimos 0,00 140,00 0,2456 18,31 4,50
.e;Cntures 0,00 90,00 0,1579 19,00 3,00
ADes 7re9eren+iais 0,00 205,00 0,3596 21,22 7,63
ADes ordinErias 0,00 135,00 0,2368 22,82 5,40
(ota, 570,00 1,0000 276)'
Jraficamente teramos]
8elo que se viu na tabela e no grfico anterior, os projetos 5, N e = tm recursos
suficientes, e D03 acima do custo de capital. : o projeto (, embora ten&a recursos
disponveis, no tem a rentabilidade prevista, j que a sua D03 inferior ao custo de capital.
5
N
=
(
,?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
,,
,,
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
,-
,.
D03
,C A. C. <.
0nvestimentos acumulados
POI
Da%a 4dia
8onderada de
=apital
>-
,A
/.-. ESD3;D;35 ID045 (5 =580D59
=omo j se viu em captulos anteriores, quando se fala em recursos de capital, se
fala em longo pra$o. 5ssim teremos como estrutura de capital, a combinao de recursos a
longo pra$o. Estes recursos podem ser divididos em recursos prZprios e recursos de
terceiros. Suas principais diferenas esto diagramadas abai%o]
Capi*al Fe *er#eir" Pr)pri
0nterferncia na administrao N2o S.3
8ra$o D48/ara9o N46Bu3
Dratamento Dributrio D49u12o 9o5 Euro5 S43 949u12o
Ruanto maior a participao do capital de terceiros, maior a alavancagem
operacional, em funo das despesas financeiras. Em contrapartida maior tambm o ndice
de endividamento da empresa. (a ponderao destas duas foras nascer a estrutura de
capital mais apropriada para a empresa.
U a estrutura de capital em que o custo mdio ponderado de capital minimi$ado,
ma%imi$ando, desta forma, o valor da empresa. 5lguns autores preferem di$er que a
estrutura Ztima de capital aquela que ma%imi$a o 985. 8ode"se representar pela fZrmula]
,A
Fer mais em Jitman, -@@<, pp AA<"AA@o =&erubim et al, ,..,, pp ,??",ACo 3oss et al, -@@>, pp ?.@"?-,.
5ssaf !eto pp ?@@"A,C.
,?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
,,
,,
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
>,
( )
CMPC
J+ $AJJ+
V

-

F a Falor da empresa
95:03S-"03T a 9ucro apZs o imposto de renda
=48= a =usto 4dio 8onderado de =apital
Esta estrutura est vinculada # alavancagem financeira, na medida em que ser tanto
mais benfica # empresa quanto maior for sua e%pansoo e ser tanto menos benfica
quanto maior for a sua retrao de atividades.
Dambm podemos afirmar que as dedu'es legais dos juros de capitais de terceiros
atuam favoravelmente # empresa, enquanto que o ndice de endividamento atua de modo
contrrio.
8or esta fZrmula pode"se dedu$ir que, quando o =48= decresce, o valor da
empresa aumenta.

Estrutura
Itima de =apital
Qo a =usto do capital prZprio
=usto
8ercentual =48= a =usto 4dio 8onderado
5nual de =apital
Qe a =usto dos emprstimos apZs
0mpostos.
Emprstimosfativo total Salavancagem financeiraT
Estrutura Ztima de capital
Falor
-f=48=
,?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
,,
,,
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
>?
Emprstimofativo total Salavancagem financeiraT
/., =580D59 83I8302 M =580D59 (E DE3=E032S
5final de contas, a empresa deve usar mais capital prZprio ou de terceiros`
5 resposta a este questionamento no to fcil. 2s recursos prZprios caracteri$am"
se por possuir maior risco, pois so aplicados num empreendimento onde no se tem
certe$a dos nveis de retorno. 2s recursos de terceiros so mensurveis por suas clusulas
contratuais, onde esto dimensionados pra$os, juros, condi'es, etc.
!en&um empresrio almejar lucros inferiores aos custos das fontes que conseguiu.
Este um dos motivos pelos quais, os recursos de terceiros so mais baratos. 5crescente"se
a isto a reduo de seus custos pela apropriao dos juros nos demonstrativos de resultados,
e ter"se" mais um motivo para procur"los. Estes fatores propiciam a alavancagem
financeira.
8or outro lado, o e%cesso de fontes de terceiros fa$ com que o ndice de
endividamento da empresa suba, e pressione o risco. 4aior risco, maior juro. Ento os juros
no so perenes no tempo e na quantidade de recursos. 5 garantia destes valores outro
problema. K que se ter um paralelo entre os recursos prZprios e de terceiros. 2s
emprestadores querem a garantia que tero seu din&eiro de volta.
!o obstante, a paridade de recursos prZprios e de terceiros deve ser perseguida,
como forma de equilibrar o balano patrimonial.
(esta maneira, qualquer afirmativa de composio entre percentuais de capital
prZprio e de terceiros como Ztima deve ser evitada. =ada caso um caso. E o mesmo caso
diferente em pocas diferentes.
.,.*.Cu.9a9o5 6o D.3465.o6a346to 9a E5trutura `t.3a 94 Ca-.ta/

E5taC./.9a94 9a R484.ta @ Empresas que tm receitas estveis e previsveis podem
assumir com segurana estruturas de capital mais alavancadas do que as empresas
com padr'es volteis de receitas de vendas. 5quelas empresas com receitas
crescentes tendem a estar na mel&or posio para aproveitar os emprstimos
adicionais, j que podem col&er os benefcios positivos da alavancagem, a qual
tende ampliar os efeitos desses aumentos.
F/u:o 94 8a.:a @ 5 preocupao bsica da empresa, quando se considera uma nova
estrutura de capital deve se fi%ar em sua &abilidade de gerar os flu%os de cai%a
necessrios para assumir as obriga'es assumidas. 8revis'es de cai%a que refletem
uma &abilidade de saldar as dvidas devem dar sustentao a quaisquer mudanas na
estrutura de capital.
,?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
,,
,,
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
>A
OCr.?a1>45 8o6tratua.5 B =ondi'es especficas contidas nos contratos de
financiamento podem onerar as fontes e tornar ine%eq\vel seu aproveitamento. U
necessrio um estudo aprofundado em todos os contratos que envolvam
movimentao de fundos.
OCE4t.<o5 a93.6.5trat.<o5 B 5 evoluo dos nmeros da empresa deve satisfa$er
os proprietrios, mas tambm estar de acordo com as e%igncias governamentais
Simpostos, principalmenteT, e credores, especialmente, os de longo pra$o.
Co6tro/4 B !o suficiente apenas o estudo da estrutura Ztima de capital. 5pZs a
deciso, necessrio acompan&"la para verificar se esto dentro dos padr'es
esperados. 5s conseq\ncias da emisso de novas a'es para gerar fundos no
podem conflitar"se com a participao acionria dos proprietrios.
R.58o B U necessrio estar sempre atento aos nmeros internos da empresa, dos seus
concorrentes e do conte%to nacional Se, #s ve$es, internacionalT. 2 risco a ser
corrido deve estar num corredor situado entre a solvncia e o retorno e%igido pelos
acionistas.
O-ortu6.9a94 B U necessrio estar sempre conectado com as oportunidades que o
mercado oferece, para auferir sempre os maiores gan&os.
.,.,. EVA @ E8o6o3.8 Va/u4 A9949
Essa ferramenta se baseia no conceito de lucro residual, segundo o qual somente
ocorrem gan&os efetivos para os proprietrios quando o resultado operacional lquido de
impostos proporcionados por uma empresa superar o custo de capital empregado no
negZcio. 5ssim o EF5 a 9ucro operacional apZs o 03 B =usto de capital da empresa.
8ara e%emplificar seu clculo, utili$ar"se"o os demonstrativos financeiros a seguir]
N595!62 85D3042!059
5D0F2 **$.+++ 85SS0F2 **$.+++
=irculante AC.... =irculante ?>....
=ai%a e bancos /.... (uplicatas a pagar ->....
5plica'es financeiras ,.... Salrios a pagar @....
(uplicatas a receber ,C.... 0mpostos a recol&er A.C..
Estoques -,.... 2utras obriga'es /.C..
8ermanente <?.... E%igvel a longo pra$o ,.....
0nvestimentos C.... Emprstimos ,.....
0mobili$ado /C.... 8atrimVnio 9quido /.....
(iferido ?.... =apital CA....
3eservas /....
(E42!SD356G2 (E 3ES;9D5(2S (2 EME3=L=02
3eceita operacional lquida --.....
S"T =usto dos produtos vendidos C<....
,?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
,,
,,
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
?
-.
,.
..
..
.f
-,
<,
>.
a

/@
A.
AA
A,
AA
-.
,.
..
..
.f
-,
@C
?-
a

/-
A.
A.
<,
>/
D
ot
al


-.
..
..
..
.,
..
@.
,.
A.
<,
>/
S"T
F
al
or
9
qu
id
o
3
ec
eb
id
o
@<
..
..
.,
..
@<
..
..
.,
..

3+
.+
++
N+
+
-
!
.5
',
N*
4
>C
SaT 9ucro bruto C?....
S"T (espesas operacionais ?.....
5dministrativas --....
=omerciais -/....
1inanceiras ?....
SaT 9ucro antes do 03 ,?....
S"T 0mposto de 3enda S?C_T >..C.
SaT 9ucro 9quido do e%erccio -A.@C.
ESD3;D;35 (E =580D59 E (E 0!FESD04E!D2S
0nvestimentos >..... Emprstimos ,.....
=apital CA....
3eserva de lucros /....
Dotal >.....
(E42!SD356G2 (E 3ES;9D5(2S 5:;SD5(5
3eceita operacional lquida --.....
S"T =usto dos produtos vendidos C<....
SaT 9ucro Nruto C?....
S"T (espesas operacionais ,<....
5dministrativas --....
=omerciais -/....
SaT 9ucro antes do 0mposto de 3enda ,/....
S"T 03 sobre o lucro gerado pelos ativos Salquota] ?C_T @.-..
SaT 9ucro operacional antes do 03 -/.@..
S"T (espesas financeiras ?....
SbT Economia de 03 S@.-..">..C.T -..C.
SaT 9ucro lquido -A.@C.
=onsiderando que]
5 empresa distribuiu todo o seu lucro lquido sob a forma de dividendoso
8ossui apenas a'es ordinrias a um custo de Qo a -C_aa
2 custo de emprstimos de Qe a @,<C_aa
5 empresa possui estrutura de capital a ,C_ de capital de terceiros e <C_ de capital
prZprioo
(esta forma o custo mdio ponderado de capital .,,C % @,<C b .,<C % -C a
-?,/><C_aa
=om estas informa'es, o lucro operacional apZs 03 necessrio para remunerar as
fontes de capital da empresa deve ser, no mnimo 3^ -..@C.,.. S3^ >.....,.. %
-?,/><C_T
5plicando a fZrmula do EF5 tem"se]
EF5 a 9ucro operacional apZs o 03 B =usto de capital da empresa
>/
EF5 a -/.@.. B -..@C. a C.@C.
;m EF5 de 3^ C.@C.,.. representa um incremento na rique$a dos proprietrios, ou
seja, alm da remunerao do custo de oportunidade, a empresa proporcionou este gan&o
efetivo, o que tambm pode ser visto, de maneira simplificada, na deduo do custo de
capital prZprio do lucro lquido.
9ucro lquido a -A.@C.
S"T =usto de capital prZprio @.... S/..... % .,-CT
SaT EF5 C.@C.
/.,.?. MVA @ MarV4t Va/u4 A9949
8rojetando"se os EF5vs de uma empresa e tra$endo"os para o valor presente, com o
emprego de uma ta%a de desconto que represente a remunerao e%igida pelos fornecedores
de capital S=48=T, possvel saber quanto o mercado agregou de rique$a em relao ao
capital nela investido, ou seja, 4F5. 5ssim o 4F5 definido pela fZrmula]
n
#mp#
EVA
MVA
T - S +

;tili$ando"se o e%emplo anterior ter"se"ia]

4F5 a EF5f=48=
4F5 a C.@C. f -?,/><C_ a 3^ A?.A<.,..
;ma ve$ determinado o 4F5 possvel con&ecer o valor total da empresa]
Falor total da empresa a capital investido b 4F5
Falor total da empresa a >..... b A?.A<. a -,?.A<.
=aber aos proprietrios esse valor menos o E98, ou seja, 3^ -.?.A<.,...
<.? (0F0(E!(2S
5 legislao sobre dividendos est contida na 9ei /.A.A de -Cf-Cf</ e suas
altera'es posteriores, especialmente a 9ei -..?.?. Estes dispositivos legais prevem que as
a'es preferenciais podem ter direito a um dividendo 3P6.3o ou a um dividendo ;.:o.
Estes dividendos devem ser pagos ao fim de cada e%erccio social. =aso no &aja recursos,
eles permanecero como obrigao a pagar nos prZ%imos e%erccios.
2 dividendo preferencial fi%o calculado como uma ta%a de juros sobre o valor da
participao acionria. 2 dividendo preferencial mnimo assegura a remunerao pactuada
e admite ainda distribuio em igualdade de condi'es com os acionistas ordinrios. Dudo
depende do que estiver contido nos Estatutos das empresas. 2 pagamento mnimo destes
dividendos obrigatZrio, e somente a constituio de reservas legais pode redu$i"lo.
!a omisso pelos Estatutos da distribuio dos dividendos, a lei especifica que ser
distribuda metade do lucro lquido do e%erccio apZs os seguintes ajustes]
3eduo da importEncia destinada a 3eserva 9egal
><
3eduo da importEncia destinada a 3eserva para =ontingncias
3eduo da importEncia destinada a 3eserva de 9ucros a 3eali$ar
0ncremento da reverso das 3eservas para =ontingncias e 9ucros a 3eali$ar para
9ucros 5cumulados.
U importante se ressaltar o seguinte] Se a (iretoria E%ecutiva ou o =onsel&o de
5dministrao da compan&ia informar # 5ssemblia Jeral que o dividendo mnimo
incompatvel com a situao financeira da empresa, ele pode dei%ar de ser distribudo.
!este caso ele ficar como uma e%igibilidade da empresa a ser quitada em momento
posterior.
<.?.- E:43-/o 94 D.5tr.Cu.12o 94 9.<.9469o5
,5

5dmita"se que uma compan&ia possua -...... a'es e um capital de ^ C........, assim
distribudos]
5'es =apital
,..... a'es preferenciais, classe 5, com dividendo mnimo de /_
aa de seu capital. ^ -........
?..... a'es preferenciais, classe N, com dividendo mnimo de -._
aa de seu capital. ^ -.C......
C..... a'es ordinrias ^ ,.C......
=apital ^ C........
5dmita"se a ausncia de valor nominal e que o dividendo mnimo obrigatZrio
definido no estatuto da compan&ia seja de ,C_ do lucro lquido ajustado. Supon&a que este
ajuste foi feito da maneira seguinte]
9ucro lquido ^ <......
S"T 3eserva legal constituda no ano ^ S?C....T
S"T 3eservas para contingncias constitudas ^ S,......T
S"T 3eservas de lucros a reali$ar constitudas ^ S?.C....T
SbT 3everso de reservas de lucros a reali$ar ^ ,......
SaT 9ucro ajustado para clculo do dividendo mnimo obrigatZrio ^ 3+.+++

8articipao dos acionistas preferenciais classe 5
/_ % ^ -........ a ^ /..... S/.....f,..... a'es a ^ ? por aoT
8articipao dos acionistas preferenciais classe N
-._ % -.C...... a ^ -C..... S-C.....f?..... a ^ C por aoT
(ividendo mnimo obrigatZrio
,C_ de ?/..... S ,C_ do lucro lquido ajustadoT a ^ @.....
,C
E%emplo retirado de 5ssaf !eto ,..?, pp A?A e A?C
>>
(ividindo"se este valor proporcionalmente pelas -...... a'es ter"se"ia]
,._ para as preferenciais classe 5 ^ ->....
?._ para as preferenciais classe N ^ ,<....
C._ para as ordinrias ^ AC.... SAC....fC..... a^.,@. por aoT
2ra, os dividendos calculados para os acionistas preferenciais 5 e N S^ /..... e ^
-C.....T so maiores do que os valores calculados pelo dividendo mnimo obrigatZrio.
5ssim os dividendos mnimos devem ser distribudos da seguinte maneira]
5'es preferenciais classe 5 ^ /.....
5'es preferenciais classe N ^ -C.....
5'es ordinrias ^ AC....
(ividendo total mnimo ^ ,CC....
(iante do e%posto v"se que sobram ^ -.C.... S^ ?/..... " ^ ,CC....T do lucro
liquido ajustado que podem ser distribudos conforme dispuser o estatuto e decidam os
acionistas em 5ssemblia Jeral. Se do lucro ajustado fossem constitudas reservas Se%ceto
a reserva legalT que inviabili$assem o pagamento do dividendo mnimo aos acionistas
preferenciais, deveriam ser revertidos valores de outras reservas para viabili$ar este
pagamento. 5penas os acionistas ordinrios poderiam ter seus dividendos mnimos
diferidos por este motivo.
,.<.?., A5-48to5 9a -o/Pt.8a 94 9.<.9469o5
E%istem basicamente dois comportamentos dos acionistas com relao ao
recebimento de dividendos] K os que preferem postergar o recebimento, desde que o lucro
reinvestido aumente sua receita no futuro, e & os que preferem a liquide$, recebendo
religiosamente os dividendos nas pocas apra$adas.
(e qualquer sorte o ndice de pagamento de dividendos Spa1(*T muito importante
para a deciso dos investidores. Este ndice mede"se pela fZrmula]
5 empresa, pois, tem que administrar com todo o cuidado a distribuio de
dividendos, levando em considerao o que disp'e a legislao quanto ao pagamento dos
dividendos mnimos obrigatZrios e quanto ao planejamento de re"inverso dos lucros para
atendimento das polticas de longo pra$o.
5ssim, deve verificar as alternativas de investimento e suas fontes de
financiamento, porque pode ser necessrio o uso de recursos prZprios. (eve ter em mente
que o registrado como lucro no significa disponibilidade financeira. (eve fa$er um e%ame
minucioso das e%pectativas de inflao.
<.A. N2!010=567ES
IPD K D.<.9469o5 9.5tr.CuP9o5
Lu8ro LPDu.9o 9o 4:4r8P8.o
>@
5 bonificao tradu$"se pela redistribuio de a'es entre os acionistas. 5ssim se o
8atrimVnio 9quido de uma empresa estiver representado da forma abai%o]
=apital Social S-...... a'es de ^ -.T ^ -........
3eservas ^ C......
9ucros acumulados ^ C......
8atrimVnio 9quido ^ ,........
Se a 5ssemblia Jeral 2rdinria decidir incorporar os ^ C...... de reservas ao
=apital Social, ter"se" uma bonificao de ^ C por ao ou uma bonificao de C.....
a'es. (e qualquer sorte o novo 8atrimVnio 9quido ser]
=apital Social S-...... % ^ -CT ^ -.C......
9ucros acumulados ^ C......
8atrimVnio 9quido ^ ,........
2;
=apital Social S-C..... % ^ -.T ^ -.C......
9ucros 5cumulados ^ C......
8atrimVnio 9quido ^ ,........
5 diferena a ser notada que no primeiro caso o valor patrimonial da ao de ^
,. S,........f-......T, mesmo valor inicial, e no segundo caso de ^ -?,??
S,........f-C.....T.
5 deciso de como bonificar a ao interfere na anlise de seu preo por
investidores. 5o no tomar con&ecimento da bonificao, alguns investidores podem
acreditar na queda do valor das a'es, como um fato de m gesto.
5inda neste segmento de raciocnio, algumas empresas desdobram suas a'es,
como forma de diminurem seu valor nominal e assim propiciar uma negociao mais fcil
na Nolsa de Falores. 5 esta prtica se d o nome de "pli*.Dendo a empresa, por e%emplo,
-..... a'es de ^-,., poder desdobr"las em -...... a'es de ^ -,. Em ambos os casos
o capital social de ^ -.,.......
<.C :;32S S2N3E 2 =580D59 83I8302
Esses juros remuneram os acionistas e foram criados pela 9ei ns @.,A@f@C podendo
serem redu$idos do 9ucro 3eal da empresa, diminuindo desta forma a base de clculo para
o 0mposto de 3enda. 8ara seu clculo aplicada a D:98 SDa%a de :uros de 9ongo 8ra$oT
sobre o 8atrimVnio 9quido, dedu$indo as reservas de reavaliao Sse &ouverT, e seu valor
m%imo no poder e%ceder C._ entre o maior dos seguintes valores]
9ucro 9quido antes do 03 do e%erccio, e calculado antes dos referidos juros
9ucros acumulados de e%erccios anteriores
5 apurao dos juros sobre o capital prZprio opcional, e seu pagamento tem o
mesmo tratamento de dividendo para clculo do dividendo mnimo obrigatZrio. 8or
orientao da =omisso de Falores 4obilirios B =F4, os juros, quando descontados do
@.
resultado do e%erccio, devem ser estornados para fins de publicao do (emonstrativo de
3esultados.
<.C.- E:43-/o 94 Euro5 5oCr4 o 8a-.ta/ -rS-r.o
BA$ANO2 PAT+JM2NJA$ M. M-
5D0F2 -C..... -/.....
=irculante AC.... A.....
8ermanente -.C.... -,.....
85SS0F2 -C..... -/.....
=irculante ?..... ?.....
8atrimVnio 9quido -,..... -?.....
=apital Social -...... -......
9ucros 5cumulados ,..... ?.....
FEM2NST+ATJV2 FE +ESM$TAF2 ,1
=om a D:98
3eceitas 2peracionais ,/.....
(espesas 2peracionais ,?C....
9ucro antes dos juros sobre o =apital 8rZprio ,C.... S,/.....",?C....T
:uros sobre o capital prZprio SC._T -,.C..
8roviso para 03 e =S S,C_T n ?.-,C S,C_ % -,.C..T
9ucro antes da reverso dos juros @.?<C S-,.C.. B ?.-,CT
0mposto na fonte sobre a D:98 S-.><CT S.,-Cnn % -,.C..T
3everso de juros sobre o capital prZprio -,.C..
9ucro 9quido do E%erccio ,+.+++
Estimativa de ta%a
nn5lquota de 03 sobre D:98
Sem a D:98
3eceitas 2peracionais ,/.....
(espesas 2peracionais ,?C....
9ucro antes do 03 e =S ,C....
8roviso para 03 e =S S,C_T /.,C. S.,,C % ,C....T
9ucro 9quido do E%erccio *$.!5+
!2D5] ;sou"se o valor de ^ -,.C.. referentes a juros sobre o capital prZprio, pois C._
sobre lucros acumulados era ^ -..... SC._ % ,.....T, portanto, inferior ao primeiro
nmero encontrado.
@-
,
>.- =2!=E0D;56G2
1us'es e aquisi'es so estratgias de e%panso de negZcios que podem alterar
substancialmente o cenrio de competio das empresas.
Segundo o 5rt. ,,< da 9ei das S.5 k5 aquisio a operao pela uma ou mais
sociedades compra uma outra, sucendendo"a em todos os direitos e obriga'esl. !o 5rt
,,> do mesmo diploma legal, k5 fuso uma operao pela qual se unem duas ou mais
sociedades para formar sociedade nova, que l&es suceder em todos os direitos e
obriga'esl.
8or outro lado, a ciso de empresa a operao que consiste na fragmentao de
uma empresa em novas compan&ias, com a transferncia completa dos ativos e passivos da
empresa originria para as compan&ias resultantes.
2s principais motivos para as fus'es so]
E:-a652o B 5s empresas querem se unir para aumentar suas atividades atravs de
aumento de rea geogrfica de vendas, capacidade produtiva, participao no
mercado ou outro motivo.
Cr458.346to B 5s empresas pretendem com a unio redu$ir custos, mel&orar a
qualidade de seus produtos, capacitar seu pessoal, etc.
>.-.- T.-o5 94 ;u5>45 4 aDu.5.1>45
2s principais tipos encontrados so]
,/
9er mais em 9E4ES :;!023, 5ntonio Narbosa et al. A'mini"*ra:; 5inan#eira! prin#%pi", 5(n'amen*"
e pl%*i#a" &ra"ileira", ,.., pp /A<"/@< e J3288E990 5 5, A'mini"*ra:; 5inan#eira, ,.., pp ?>A"A-.
@,
aor.0o6ta.5 B 2corre quando uma empresa adquire outra do mesmo ramo de
atividade.
V4rt.8a.5 B 3eferem"se a aquisi'es de empresas fornecedoras ou clientes.
Co6?F64r4 B 5quisi'es verticais sem vinculao de fornecedor ou cliente.
Co6?/o34ra9o B 5quisi'es de empresas de reas diferentes de atuao da
compradora.
>.-., A5-48to5 8o6t7C4.5 9a5 ;u5>45
5dmitamos a e%istncia de duas empresas 5 e N que desejem se fundir numa
terceira empresa =. 5dmitamos tambm que com essa fuso &aja um benefcio da ordem de
,. mil&'es no 8atrimVnio 9quido de 5 e -, mil&'es no 8atrimVnio 9quido de N. 5
empresa 5 tem o capital dividido em >..... a'es e a empresa N tem o capital social
dividido em A..... a'es. 5 fuso se processaria conforme quadro a seguir]
1?m mi,FDes2
m"resas A 1alorizao total 8 1alorizao total C
Ati/o 150 20 170 90 12 102 272
Passi/o 50 0 50 30 0 30 80
P. @>5uido 100 20 120 60 12 72 192
#a7ita, 80 0 80 40 0 40 120
Reser/as 20 20 40 20 12 32 72
AG de aDes 80.000 80.000 40.000 40.000 120.000
&a,or Pat. 1.250 1.500 1.500 1.800 1.600
Falor 8atrimonial a 8atrimVnio 9quido f !mero de a'es
=omposio do capital social da empresa =
Empresa 5] -,.........f-./.. a <C.... a'es
Empresa N] <,........f-./.. a AC.... a'es
Evoluo do capital social
Empresa 5] <C.... % -./.. a -,.........
>..... % -.,C. a -..........
Evoluo ,.........
Empresa N] AC.... % -./.. a <,........
A..... % -.C.. a /.........
Evoluo -,........
>.-.? A5-48to5 tr.Cut7r.o5
@?
5lgumas ve$es as empresas se fundem para obterem benefcios tributrios. Feja"se
a seguir o e%emplo de uma empresa SNT que incorreu nos ltimos quatro anos num total de
^ /...... em preju$os fiscais. 5 compan&ia 5 teve no mesmo perodo lucros anuais de ^
A...... e deseja adquirir N para redu$ir sua carga tributria. Fejamos no quadro a seguir o
que acontece]
Ano
.AJ%* de
A
%* antes
da Pre/u2zos de $ova #ase %* a"9s

0uso
:(7;< 8 com"ens. de c,lculo 0uso
1 400.000 160.000 400.000 0 0
2 400.000 160.000 200.000 200.000 80.000
3 400.000 160.000 0 400.000 160.000
4 400.000 160.000 0 400.000 160.000
tota, 640.000 400.000
8elo quadro acima vemos que, e%clusivamente pela Ztica fiscal, &ouve uma reduo
de 0mposto de 3enda de ^ ,A.....,...
>.-.A Outro5 a5-48to5
5ntes de se proceder qualquer fuso necessrio uma srie de providncias
con&ecidas como '(e 'illi4en4e. Entre elas enumeramos]
-. 5ssegure"se que os dirigentes da empresa esto legalmente autori$ados a proceder a
negociao. Ferifique se o negZcio tem embasamento legal. Ferifique os termos
dos contratos celebrados com fornecedores para ver se no & clusula restritiva a
negocia'es. Ferifique os antecedentes dos dirigentes da empresa.
,. 5nalise cuidadosamente os demonstrativos financeiros da empresa nos ltimos C
anos. 5tente para os relatZrios e%ternos de auditoria. Ferifique a credibilidade dos
auditores.
?. E%amine atentamente o montante de dbitos fiscais. 3equeira certid'es negativas de
dbitos junto aos Zrgos de arrecadao. Ferifique com rigor os livros fiscais.
A. Ferifique escritura de imZveis, registros, certid'es de propriedade, certid'es
negativas de Vnus e aliena'es, plantas, regulari$ao na 8refeitura 4unicipal,
seguros e laudo do =orpo de Nombeiros.
C. Ferifique a situao e vida til dos ativos imobili$ados. 5nalise os contratos de
lea"in4, se &ouver. Ferifique os contratos de manuteno de equipamentos, de
utili$ao de "5*@are".
/. 8rocure as apZlices de seguros. Feja se esto atuali$adas e adequada ao volume de
ativos.
<. 5valie cuidadosamentes aspectos ligados a propriedades intelectuais como] direitos
autorais, licenas de marcas e patentes.
>. 3astreie todos os contratos e%istentes na empresa, inclusive os ligados a prestao
de servios em geral, 5ran#Ii"e, acordos com empregados, contratos com
fornecedores e clientes.
@. 5nalise as condi'es ambientais em que se encontra a empresa. Feja as
possibilidades de contaminao do solo e recursos &dricos. 8rocure possveis
autua'es de Zrgos ligados # defesa do meio ambiente.
@A
-.. 5nalise possveis atrasos de pagamentos, inclusive com o pessoal. 9evante os
questionamentos na justia do trabal&o. 0nforme"se sobre possveis promessas de
aumento de vencimentos.
--. 5nalise todos os outros litgios em que a empresa possa entar enfrentando.
-,. 8rocure outros aspectos no elencados nesta lista, como os culturais e estruturais.
>., 2 83E62 =59=;95(2 8535 1;S7ES
2 valor total de uma fuso o resultante dos valores atuais das empresas
compradora e adquirida mais os benefcios adicionais ou efeitos sinrgicos.
2s efeitos sinrgicos so decorrentes de]
5umento das vendas em decorrncia da mel&oria dos quadros e procedimentos da
empresa apZs fuso.
Economias por possveis redu'es de pessoal e economias de escala por aumento da
produtividade.
=aso &aja reavaliao de ativos, aumento das despesas de depreciao.
5ssim, o valor de uma fuso igual a]
F a Fc b Fa b Fs
2nde]
F a Falor da empresa
Fc a Falor atual dos flu%os de cai%a da empresa compradora
Fa a Falor atual dos flu%os de cai%a da empresa adquirida
Fs a Falor atual dos efeitos sinrgicos
Exempl!
Feja"se o e%emplo da empresa abai%o, cujo flu%o incremental refere"se aos efeitos
sinrgicos pela fuso das empresas.
ano Retornos Retornos 8,uxo (axa de &a,or
Antes da a7Hs a <n+remen. des+onto atua,
9us!o 9us!o ta, 10%
1 500.000 600.000 100.000 1,1000 90.909
2 600.000 800.000 200.000 1,2100 165.289
3 700.000 1.000.000 300.000 1,3310 225.394
4 800.000 1.150.000 350.000 1,4641 239.055
5 900.000 1.300.000 400.000 1,6105 248.370
959.71=
2 valor da compra ser apropriado se o F89 entre os retornos operacionais
resultantes da fuso e o valor dispendido na compra for positivo.
: determinamos o valor atuali$ado do flu%o incremental Sefeito sinrgicoT que foi
de ^ @/@..-<,... =alcularemos o valor presente lquido da empresa a ser adquirida. Este
clculo ser efetuado pelo valor atual do flu%o de cai%a futuro de uma srie infinita.
@C
Sabendo os retornos dos cinco primeiros anos e que & previso de crescimento de
C_ nos anos subsequentes, e ainda que a ta%a de desconto utili$ada foi de -,_aa, ter"se" o
seguinte quadro]
5no 3etornos td a -,_aa Falor atual
- -...... -,-,.. >@.,>/
, -C..... -,,CAA --@.C<@
? ,...... -,A.A@ -A,.?C@
A ,C..... -,C<?C -C>.>>-
C ?...... -,</,? -<..,?,
5pZs o Cs ano
?......S-b.,.CT
S.,-,".,.CT A.C...... -,</,? ,.CC?.A>-
Dotal ?.,??.>->
Falor atual de uma srie infinita, no caso ser]
8FS-bicT onde ic a ta%a de crescimento e id a ta%a de desconto
Sid"icT
Supon&amos que as e%igibilidades da empresa adquirida so ^ -.,C>.@C.,.. e ela
tem -...... a'es. Supon&amos que a empresa compradora ten&a ,...... a'es.
2 valor da empresa adquirida seria de]
?A , ?,
... . -..
>-> . ,?? . ?

2 preo mnimo a ser pago pela empresa compradora ser igual a ^ ?.,,?.>->,..
que o valor atual dos retornos proporcionados pela empresa a ser adquirida. 2 preo
m%imo ser esse valor acrescido do valor atual do flu%o incremental, calculado em ^
@/@..-<,.., que ser ^ A.,.,.>?C. !esse intervalo transitaro as negocia'es de
aquisioffuso das duas empresas.
5dmitamos que apZs a negociao, o preo final ten&a sido de ^ ?.>>..C>,.
2 preo da ao da empresa adquirida saltaria para]
>. , ?>
... . -..
C>, . >>. . ?

>.,.-. Pa?a346to -or tro8a 94 a1>45

Ruando uma fuso envolve troca de a'es, automticamente influir na composio
acionria da nova empresa. 5s empresa compradoras e adquiridas procuraro obter o
m%imo de valori$ao para suas a'es.
;ma das maneiras de procurar solucionar este problema pelo P69.84 94 tro8a.
Supon&amos que a empresa compradora ten&a suas a'es valori$adas por ^ A>,.., cada. U
evidente que ela no querer trocar suas a'es na paridade -]- com a empresa a ser
adquirida, cuja ao vale ^ ?>,>..
5ssim se utili$a o ndice de troca dado pela fZrmula]
0t a 8af8c
2nde]
0t a Lndice de troca
@/
8a a 8reo da ao oferecido # compan&ia a ser adquirida
8c a 8reo da ao da empresa compradora
Ento,
0t a ?>,>.fA> a .,>-
0sto significa que cada ao da empresa a ser adquiridaffundida valer >-_ da ao
da empresa compradora. 5ssim a composio acionria da empresa resultante ser]
Empresa compradora] ,...... % A> a @./......
Empresa a ser adquirida] -...... % .,>- % A> a ?.>>>....
$.,.,. A aCor9a?43 9o LPA 3o9.;.8a9o
Este processo acontece quando as empresas fundidas permanecem operando
separadamente. (este modo seriam analisadas as rela'es entre os 985 das empresas
envolvidas. 2 grande inconveniente deste mtodo que ele sugere performances iguais de
ambas as empresas, o que dificilmente acontece. Supondo essa possibilidade, tera"se]
( )
4 K
4 $PA
V

-
2nde,
g a Da%a de crescimento
[ a ta%a de desconto aplicada
Exempl!
Empresa a ser adquirida Empresa compradora
9ucro por 5o S985T ^ ?,@C ^ C,,C
Da%a de desconto aplicada S[T -._ aa -,_ aa
Da%a de crescimento SgT C_ aa >_ aa
Fa a ?,@CS-b.,.CTf S.,-.".,.CT a >,,@C
Fc a C,,CS-b.,.>TfS.,-,".,.>T a -A-,<C
Supon&amos que com a fuso &aja uma bonificao sobre as a'es da empresa
adquirida de ,C_. (essa forma seu preo unitrio cresceria para >,,@C % -,,C a -.?,/@. 2
ndice de troca seria ento]
0t a -.?,/@f-A-,<C a .,<?
(esta forma, na formao do novo capital social, as a'es da compan&ia a ser
adquirida valero <?_ do valor das a'es da compan&ia compradora.
$.,.3. O 87/8u/o 9o LPA a-S5 ;u52o
@<
2 clculo do lucro por ao apZs o processo de fuso ser dado pela seguinte fZrmula]
985 a E )
! b S8a % !aTf8c
2nde
985 a Soma dos lucros das empresas envolvidas, mais os gan&os por sinergia.
E a 9ucros resultantes da fuso
! a !mero de a'es da empresa compradora
8a a 8reo da ao da empresa a ser adquirida
!a a !mero de a'es da empresa a ser adquirida
8c a 8reo da ao da empresa compradora
Exempl!
Sabendo"se que a ao da compradora de ^ ,.,.. e o preo oferecido a empresa a
ser adquirida de ^ -/,.., que os lucros resultantes da fuso sero ^ @,.....,.. e os
gan&os de sinergia ^ -......,.. e ainda, que a empresa compradora possui -...... a'es,
mesmo nmero da empresa a ser adquirida, qual ser o 985 resultante da fuso`
985 a @,..... b -...... a ^ C,/<
-...... b S-/ % -......Tf,.
>.?. ESD35DUJ05S =2!D35 2 832=ESS2 (E 1;SG2
Este fato ocorre quando a empresa a ser adquirida no quer o processo de fuso com
a empresa compradora. !ormalmente elas recorrem #s seguintes estratgias]
Po.5o6 P.// B Esta estratgia visa tornar menos atraente a operao. 5ssim a
empresa a ser adquirida vende suas principais divis'es, paga altos dividendos aos
acionistas, etc.
&o/946 Para8But4 B 5 empresa a ser adquirida fec&a acordo para pagamento de
pagamento de altas indeni$a'es para os empregados que perderem seus cargos.
bB.t4 Q6.?Bt B !o satisfeita com os termos da empresa compradora, a empresa a
ser adquirida procura outra parceira para negociao.
>.A. 830!=0850S 1;S7ES !2 N35S09 E!D3E -@@C",...
Ad-uiridas Com"radoras >S? +il@Aes
:anes7a %antander 7.200
Io,Jnos #o,4ate 1.040
:8: :an+o <taK 504
#%( A+esita 412
(intas #ora, <#< 390
@>
#,e/ite do :rasi, (ene+o 300
<o+F7e*'axion AL#= 260
Ara+ruz 'ondi :razi, 250
@a+ta PFi,i7 'orris 240
#L#@ A/i7a, 180
Arno %?: 162
Bnimar Larantia 157
(i4re Pre/i 120
Pau,ista %e4uros @i;ertJ 'utua, 105
%a,4ema =der;re+Ft 103
#e,ite <n+e7a 100
5SS51 !ED2, 5le%andre. Finan:a" #rpra*i9a" e 9alr 6 S; Pa(l! A*la", 2003.
5SS51 !ED2, 5le%andre e 9045, 1abiano Juasti. C(r" 'e a'mini"*ra:; 5inan#eira 6
So 8aulo] 5tlas, ,..@
N35J5, 3oberto.F(n'amen*" e *7#ni#a" 'e a'mini"*ra:; 5inan#eira < So 8aulo]
5tlas, -@>-.
N30JK54, Eugene 1. EK3K53(D 4ic&ael =. A'mini"*ra:; 5inan#eira! *eria e
pr?*i#a B So 8aulo] 8ioneira D&omson 9earning, ,../.
=5342!5, =&arles ;lisses de 4ontreil et 59. Finan:a" #rpra*i9a" e mer#a'" 6 So
8aulo ] 5tlas, ,..@
=5S532D2 109K2, !elson e Q280DDQE, Nruno Kartmut. An?li"e 'e in9e"*imen*"!
ma*em?*i#a 5inan#eira, en4enIaria e#nPmi#a, *ma'a 'e 'e#i"; e e"*ra*74ia empre"arial
6 So 8aulo] 5tlas, ,....
(324S, yilliams J. e 832=05!2P :airo 9. Finan:a" para exe#(*i9" n; 5inan#eir".
8orto 5legre] Noo[man, ,..,.
15305, 3ogrio Jomes de. Ma*em?*i#a #mer#ial e 5inan#eira. So 8aulo] 4cJram Kill,
-@<<.
10J;E03E(2, Sandra e =5JJ05!2, 8aulo =e$ar. Cn*rla'ria! *eria e pr?*i#a 6 So
8aulo] 5tlas, ,..A
123D;!5, Eduardo. Mer#a' 5inan#eir. 3io de :aneiro] Rualit+mar[ Editora 9tda,
,..,.
@@
135!=0S=2, yalter de. Ma*em?*i#a 5inan#eira.So 8aulo] 5tlas, -@@?.
J0D45!, 9amrence :. Prin#%pi" 'e a'mini"*ra:; 5inan#eira.So 8aulo] Karbra, -@@<.
J328E990, 5 5 B A'mini"*ra:; 5inan#eira 6 So 8aulo] Saraiva, ,..,
K2:0, 4asa[a$u. A'mini"*ra:; 5inan#eira, (ma a&r'a4em pr?*i#a.So 8aulo] 5tlas,
,..-.
:2302!, 8&ilippe. Val(e a* ri"k.So 8aulo] Nolsa de 4ercadorias z 1uturos, -@@>.
Q5SS50, :os 3oberto et al. +e*rn 'e in9e"*imen*. So 8aulo] 5tlas, ,....
9E4ES :;!023, 5ntonio Narbosa et al. A'mini"*ra:; 5inan#eira! prin#%pi",
5(n'amen*" e pr?*i#a" &ra"ileira" 6 3io de :aneiro] =ampus, ,..,
45=K5(2, :os 3oberto. A'mini"*ra:; 'e 5inan:a" empre"ariai".3io de :aneiro]
Rualit+mar[ Editora 9tda, ,..,.
453D0!S, Eliseu. A9alia:; 'e empre"a"! 'a men"(ra:; #n*?&il Q e#nPmi#a f
108E=510 B So 8aulo] 5tlas, ,..-.
42DD5, :oo 4aurcio. A('i*ria, prin#%pi" e *7#ni#a".So 8aulo] 5tlas, -@>>.
85(2FEXE, =lZvis 9us. Cn*a&ili'a'e 4eren#ial! (m en58(e em "i"*ema 'e in5rma:;
#n*?&il < So 8aulo] 5tlas, ,..A.
35885823D, 5lfred e 45;N2;SS0!, 4ic&ael :. An?li"e 'e in9e"*imen*". 3io de
:aneiro] =ampus, ,..,.
32SS, 5. Step&en e outros. Prin#%pi" 'e a'mini"*ra:; 5inan#eira 6 e""en#ial 5
#rpra*e 5inan#e.So 8aulo] 5tlas, -@@>.
S5!F0=E!DE, 5ntonio Xoratto. A'mini"*ra:; 5inan#eira. So 8aulo] 5tlas, -@>-.
SE=;35D2, :os 3oberto. Fe#i"=e" 5inan#eira" em #n'i:=e" 'e ri"#.So 8aulo] 5tlas,
-@@/.
S2;X5, 5cilon Natista de. Prje*" 'e in9e"*imen*" 'e #api*al.So 8aulo] 5tlas, ,..?.
S80EJE9, 3 4urra+. E"*a*%"*i#a. So 8aulo] 4cgram Kill, -@<-.
X(5!2y0=X, :os Eduardo. Fl(x 'e #aixa. 8orto 5legre] Editora Sagra 9u$$ato, ,....
-..
=58LD;92 0 B 0!1234567ES 83E9040!53ES
-. =omp'em os juros nominais]
a. 8rmio de risco de inflao e prmio de risco de vencimento.
b. 8rmio de risco de liquide$ e prmio de risco de insolvncia.
c. 8rmio de risco de vencimento e prmio de risco de cEmbio.
d. Dodas as alternativas acima.
,. Rual o montante de 3^ ?A,,.. aplicados a uma ta%a de ,_am durante - ano`
?. Rual o valor presente de 3^ @AC,.. descontados a uma ta%a de ?_am durante um
semestre`
A. Rual o valor atual de C presta'es mensais, iguais e consecutivas de 3^ C..,..
descontados a uma ta%a de ,,C_am`
C. Rual o valor da prestao mensal que devo pagar pela compra de um automZvel de
3^ A.....,.. em ?/ meses a uma ta%a de -,C_am`
/. Rual a ta%a anual que transforma um capital de 3^ -......,.. em C presta'es anuais
iguais e consecutivas de 3^ ?.....,..`
<. Em quantos perodos uma dvida de 3^ ?C.AC@,C., pagas em presta'es iguais e
consecutivas de 3^ -.....,.. a uma ta%a de C_ ap de desconto ser liquidada`
>. =alcule o valor atual dos diagramas de cai%a abai%o, a uma ta%a de desconto de C_ ao
perodo.
-.-
@. Sabendo"se que a inflao anual /_ e que a ta%a nominal de juros ->_aa, qual a
ta%a real de juros`
-.. Sabendo que a ta%a real de juros /_as e a nominal ,C_aa, qual a inflao anual do
perodo`
--. Rual a seq\ncia crescente de liquide$ dos investimentos abai%o`
a. Dtulos do governo, capital de risco e a'es nacionais.
b. Dtulos de renda fi%a, a'es nacionais e a'es internacionais.
c. Nens imZveis, a'es internacionais e a'es nacionais.
d. 5'es internacionais, a'es nacionais e bens imZveis.
-,. So comportamentos do investidor]
a. 0ndiferena, averso e prudncia.
b. 0ndiferena, prudncia e tendncia.
c. 8rudncia, averso e tendncia.
d. 5verso, indiferena e tendncia.
-?. !o comportamento de tendncia]
a. 2 investidor aceita menores retornos quando o risco cai.
b. 2 investidor aceita menores retornos quando o risco aumenta.
c. 2 investidor no aceita menores retornos quando o risco permanece
constante.
d. 2 investidor no aceita menores retornos quando o risco aumenta.
-A. 5nalisando pelo desvio"padro, qual dos dois investimentos abai%o o mais
arriscado`
5 N
KipZtese 8robabilidade 3etorno 8robabilidade 3etorno
8essimista .,? -C_aa .,- -A_aa
8rovvel .,A -/_aa .,> -/_aa
2timista .,? -<_aa .,- ->_aa
-C. Rual dos dois investimentos abai%o o mais arriscado`
5 N
KipZtese 8robabilidade 3etorno 8robabilidade 3etorno
C. C. C. C. C. C. C. C.
C. C. C.
-.,
8essimista .,,C -C_aa .,,. -,_aa
8rovvel .,C. -/_aa .,/. -/_aa
2timista .,,C -<_aa .,,. -@_aa
-/. Se as observa'es de retorno de um projeto coincidem com o valor esperado, o
desvio"padro ]
a. 0nfinito
b. .
c. -
d. !en&uma das respostas
-<. 2 coeficiente de variao mede]
a. 2 risco do investimento.
b. 2 retorno do investimento
c. 2 grau de probabilidade do retorno
d. 2 risco proporcional # mdia
->. Rual o coeficiente de variao do ttulo abai%o`
KipZtese 3etorno 8robabilidade
- -._aa .,C
, -C_aa .,?
? ,._aa .,,
-@. ;m investimento apresenta os seguintes nmeros]
KipZtese 3etorno 5nual 8robabilidade 3etorno
8essimista ,._aa .,?
8rovvel -C_aa .,A
2timista -._aa .,?
Sabendo que sua mdia est representada numa curva normal, seu retorno
esperado tem />,,<_ de c&ances de acontecer entre que ta%as`
,.. ;m investimento cujos retornos se situam numa curva normal, tem valor esperado de
@_aa e desvio"padro de .,C_, tem @@,<?_ de c&ances que seu retorno se situe entre
que ta%as`
,-. (ois projetos apresentam os seguintes nmeros]
5 N
KipZtese 8robabilidade 3etorno 8robabilidade 3etorno
2timista .,A ,C_ .,? ?._
!ormal .,? ,._ .,,C ,C_
8essimista .,? -C_ .,AC ,._
Se voc no quisesse correr riscos, analisando estas duas propostas pelo desvio"
padro, qual das duas escol&eria` S;tili$e A casas decimaisT
,,. Sabendo"se que um ttulo tem distribuio de probabilidade normal e que seu desvio"
padro de ,,C_, e ainda, que sua mdia de retornos de ?._aa, & @C,AC_ de
probabilidade que o retorno se situe entre que ta%as`
-.?
,?. 5 correlao mede]
a. 5 variao dos investimentos
b. 2 grau de relao entre investimentos
c. 5 evoluo individual dos investimentos
d. 2 retorno ponderado dos investimentos
,A. =alcule a covariEncia entre os ttulos abai%o.
5nos 3etornos
1 J
- "-._aa "-,_aa
, ._aa ,_aa
? -._aa -C_aa
,C. (ois ativos tm os seguintes retornos anuais]
5tivo 4 5tivo R
5nos 3etornos 3etornos
- -C_aa -A_aa
, ->_aa -/_aa
? ,-_aa ,-_aa
=alcule a correlao entre eles e elabore o grfico demonstrativo.
,/. (ois ativos tm os seguintes retornos anuais]
5tivo 3 5tivo S
5nos 3etornos 3etornos
- <_aa -._aa
, >_aa @_aa
? -,_aa --_aa
=alcule a correlao entre eles e elabore o grfico demonstrativo.
,<. Rual a afirmativa correta`
a. 5 covariEncia mede o retorno sistemtico dos investimentos.
b. 2 coeficiente p uma medida de risco diversificvel
c. 2 risco de uma correlao negativa perfeita $ero
d. =584 significa =ustos dos 5tivos a 8reo de 4ercado
,>. (ois ttulos tm os seguintes retornos]
5no 5 N
- "/_aa /_aa
, ._aa ._aa
? /_aa "/_aa
-.A
=alcule a correlao entre os ttulos e elabore o grfico demonstrativo. =alcule
tambm o risco da carteira, e%plicando o resultado, sabendo que 5 e N tm
participa'es iguais na carteira de investimentos.
,@. Rual a alternativa correta`
a. !a correlao negativa perfeita o risco -
b. 5 diversificao aumenta o risco
c. 2 desvio"padro mede o retorno linear da mdia
d. 2 coeficiente p uma medida de risco no diversificvel
?.. =alcule a correlao entre os ttulos abai%o e faa o grfico demonstrativo.
5nos Q8S_aaT QRS_aaT
- "A ,C
, -. "-C
? -C C
?-. ;ma carteira formada da seguinte maneira]
5no 3etorno das a'es S_aaT
1 J K
- -/ -< -A
, -< -/ -C
? -> -C -/
A -@ -A -<
Supondo que voc tem as op'es abai%o para investir]
aT -.._ em 1
bT C._ em 1 e C._ em J
cT C._ em 1 e C._ em K
Rual das trs escol&eria`
?,. (ois ttulos possuem a seguinte evoluo anual]
5no Q5 QN
- @_ @_
, -,_ -C_
? -C_ -C_
A ,-_ @_
=alcule a correlao entre eles e faa o grfico.
=58LD;92 00 B 42(E92 =584
??. Foc planeja investir 3^ C......,.. numa carteira de investimentos de C a'es]
5o 0nvestimento S3^T p
5 -/.....,.. .,C
N -,.....,.. ,,.
-.C
= >.....,.. A,.
( >.....,.. -,.
E /.....,.. ?,.
5 ta%a de retorno livre de riscos de /_aa ao passo que a ta%a de retorno de
mercado deve ser calculada com os dados abai%o]
8robabilidade Qm
.,- <_aa
.,, @_aa
.,A --_aa
.,, -?_aa
.,- -C_aa
=alcule a ta%a de retorno esperada para a carteira no prZ%imo perodo.
?A. =alcular o p do ttulo abai%o, traar o grfico e e%plicar o resultado.
5no Q4 Q5
- ,._aa -C_aa
, -@_aa -/_aa
? -C_aa ->_aa
A ->_aa -<_aa
?C. ;m ttulo tem retorno de ,._aa e pa, num mercado cujo QfaC_aa e Qma>_aa. Seu
retorno est acima ou abai%o do mercado`
?/. =om um aumento de ,._ no prmio de risco de mercado, qual o aumento percentual
no prmio de risco do ativo, sabendo"se que o p do ativo ,, o retorno inicial de
mercado -._aa e o retorno livre de riscos C_aa`
?<. ;ma 9in&a de 4ercado de Dtulos determinada pelo retorno do ativo igual a -C_aa
e o 3etorno 9ivre de 3iscos igual a C_aa. Sabendo"se que o p do ativo igual a -,C
qual o prmio de mercado`
?>. ;m ativo avaliado no mercado pelos seguintes nmeros]
5nos 3etorno de mercado 3etorno do ttulo
- "-._aa " C_aa
, -C_aa >_aa
? ,>_aa ,A_aa
=alcule o p e e%plique seu significado.
?@. Se o 3etorno do 4ercado -._aa, o 3etorno do 5tivo ->_aa e o p a ,, qual o
retorno livre de riscos`
A.. Rual o p da carteira abai%o]
5tivo 8articipao p
5 ,._ -,.
N ?._ .,.
= -._ .,@
( C_ ,,.
-./
E ?C_ -,C
;m investidor possui uma carteira composta por duas a'es] 8 e 3. 2 retorno
esperado da carteira ,,,C_aa. Se Qf a -C_aa, Q4 a ,C_aa, pp a .,C e pr a -,C,
qual a proporo de cada ao em carteira`
A-. ;m investidor tin&a a seguinte carteira de investimento]
5tivo 3etorno p
M ,C_aa -,A,
P A._aa .,/C
X -._aa ,,?-
2 -C_aa -,<>
D -._aa .,@C
Sabendo que Qf a -._aa e que Q4 a -<_aa, qual o retorno esperado da carteira`
A,. ;ma 9in&a de 4ercado de Dtulos determinada por um retorno esperado de ativo de
-/_aa, p a -,- e retorno livre de riscos de @_aa. Se voc possui um ttulo com risco
igual ao de mercado e retorno igual a -C_aa, deve ou no vende"lo`
A?. =onstruir uma 94D com os dados abai%o, e apZs calcular a e%pectativa de retorno do
ttulo.
Qf a C_aa
Qm a -._aa
q a ,
AA. Sabendo que a ao 5 possui p a -,C e retorno esperado de -/_aa e a ao N possui p
a .,@ e retorno esperado de --_aa, qual o Qf e o Qm`
AC. Rual o coeficiente p de um ttulo que varia -.._ enquanto que no mesmo perodo a
mdia de mercado varia "C._`
A/. 9in&a de Dtulos de 4ercado ]
a. 2 lugar geomtrico que mede os riscos do mercado
b. 2 lugar geomtrico que mede os retornos do mercado
c. 2 lugar geomtrico que mede a relao entre riscos e retorno de mercado
d. 2 lugar geomtrico que mede os retornos dos investimentos
A<. ;m investidor disp'e de 3^ ?....,.. para aplicar nos ttulos abai%o. Rual o p da
carteira`
Dtulo 3^ p
5 -C.,.. -,.
N ?..,.. ,,.
= AC.,.. ".,C
( @..,.. -,C
E -.,..,.. .,.
-.<
A>. Sabendo"se que p a ?, Qf a C_aa, e Qm a >_aa, aumentando"se em ,._ o prmio
de risco de mercado, qual o novo retorno esperado do ativo` 1aa o grfico
elucidativo.
A@. Supon&a que voc seja o administrador de uma carteira de investimentos de 3^
A........,.., composta da seguinte maneira]
5'es 0nvestimento p
5 A......,.. -,C
N /......,.. ".,C
= -........,.. -,,C
( ,........,.. .,<C
Se a ta%a de retorno de mercado for de -A_aa e a ta%a livre de riscos de /_aa, qual
ser a ta%a esperada pela carteira`
C.. ;m acrscimo na inflao do pas desloca a 94D]
a. 8ara bai%o, paralelamente
b. 8ara cima, com fulcro em Qf
c. 8ara cima, paralelamente
d. 8ara bai%o, com fulcro em Qf
=58LD;92 000 B 5!O90SE (E 0!FESD04E!D2S
C-. Ruanto # finalidade, os projetos podem ser]
a. E%panso, substituio e moderni$ao
b. Jastos de implantao, pr"operacionais, pesquisa e desenvolvimento e
reorgani$ao
c. 5s alternativas a e b
d. !en&uma das alternativas
C,. Ruanto ao flu%o de cai%a residual, podemos afirmar]
a. 5contece no fim do projeto
b. U a soma do recebimento lquido do ativo novo e a variao de ==9 no fim
do projeto
c. 8ode ser positivo ou negativo
d. Dodas as acima
C?. Elabore o flu%o de cai%a com as informa'es abai%o.
0nvestimento inicial] 3^ -C.....,..
3etornos anuais] 3^ A.....,..
!mero de retornos anuais] C
1lu%o residual] 3^ ?.....,..
CA. 0nforme a depreciao anual dos seguintes ativos]
4quina de escrever
=omputador
=amin&o de entregas
Equipamentos de ar condicionado
Jalpo de manuteno
-.>
1ic&rio
CC. =om os dados abai%o, calcular o investimento inicial.
Falor de aquisio do veculo 3^ -......,..
1retes 3^ -.....,..
Seguros 3^ -C....,..
0nstalao de medidor 3^ C....,..
Faria'es no circulante
=ai%a 3^ C....,..
5diantamentos a terceiros 3^ -?....,..
1ornecedores 3^ >....,..
8roviso para crditos
de liquidao duvidosa 3^ -....,..
(espesas pagas
antecipadamente 3^ ,....,..
Estoques 3^ @....,..
(ebntures a pagar 3^ A....,..
5diantamento de clientes 3^ /....,..
:uros s capital prZp a pagar 3^ C....,..
C/. =alcule o investimento inicial.
Falor de aquisio da mquina nova ;S^ C.....,..
=Embio 3^ -,.. a ;S^ ,,..
1retes e Seguros 3^ C....,..
=ustos de instalao 3^ -.....,..
Falor de aquisio da mquina antiga 3^ -.....,..
Dempo de uso / anos
;tili$ao , turnos
Falor de venda 3^ C....,..
!o &ouve variao no ==9
5lquota do 03 a ?._
C<. Rual o valor do investimento inicial em um veculo que trabal&ar em dois turnos e
custar ;^ ,.....,.. ao cEmbio de ;S^ -,.. a 3^ ,,C., acrescido de fretes e seguros
que totali$aro -._ sobre este valor. Este veculo substituir outro comprado & C
anos por 3^ ,.....,.., que tambm trabal&ou em , turnos e ser vendido no incio do
projeto por 3^ >....,... Sabe"se que a alquota do imposto de renda de ,C_ e no
&aver variao no ==9 nem custos de instalao.
C>. ;ma mquina ser adquirida por ;S /....,.. ao cEmbio de ;S ,,.. a 3^ A,C..
0mposto de importao mais fretes e seguros totali$aram C._ do valor da mquina,
em reais. Esta mquina necessitar de pedestal e implementos no valor de 3^
C....,.. e as varia'es no 5tivo =irculante sero de 3^ C....,.. e no 8assivo
=irculante de 3^ -.....,... Ela substituir outra, adquirida & C anos por 3^
/....,.., usada em um sZ turno, e que ser vendida por 3^ ,....,... 5 alquota de
03 de ?._. Rual o investimento inicial`
C@. =om os dados abai%o, calcule o 0nvestimento 0nicial.
-.@
4quina !ova 4quina 5ntiga
5quisio ;S^ ?C....,.. ;S ?.....,..
=Embio ;S^ - a 3^ ,,C ;S^ - a 3^ ,
(esembarao aduaneiro 3^ ,.....,.. 3^ -.....,.
0nstalao de equipamentos 3^ @.C..,.. 3^ .,..
Fariao do circulante
5diantamento a terceiros 3^ -....,..
5diantamento de terceiros 3^ ,....,..
Estoques 3^ /....,..
1ornecedores 3^ A....,..
8rov. (ev. (uvidosos 3^ -....,..
;tili$ao ? turnos ? turnos
Dempo de uso . ano A anos
5lquota de 0mposto de 3enda ?._ ?._
8reo de venda 3^ .,.. 3^ -.....,..
/.. ;m veculo ser adquirido por 3^ <.....,.. e sero comprados acessZrios no valor
de 3^ -.....,... =om sua entrada em funcionamento, o 5tivo =irculante crescer 3^
C....,.. e o 8assivo =irculante crescer 3^ -.....,... Ele substituir outro
comprado & C anos por 3^ A.....,.. e que funciona em , turnos. !o incio do
projeto o veculo substitudo ser vendido por 3^ ,.....,... Sabendo que a alquota
do 0mposto de 3enda de ?._, qual o valor do investimento inicial`
/-. ;m veculo foi adquirido por ;S^ ,C....,.. ao cEmbio de ;S^ -,.. a 3^ ,,...
8agou despesas aduaneiras no montante de 3^ C....,. e ainda instalou acessZrios no
valor de 3^ ,.C..,... !o &ouve altera'es no ==9. Este veculo ser vendido ao fim
de C anos e substituir outro comprado & ? anos por 3^ ?.....,.. e que ser includo
na operao por 3^ -C....,... Rual ser o valor do investimento inicial, sabendo que
ambos trabal&aro em dois turnos e a alquota de 03 ,C_`
/,. =alcule os retornos anuais]
=alcule os cinco retornos anuais do veculo, em virtude do qual &ouve so varia'es
abai%o]
Fendas anuais] 3^ ,C....,..
=usto dos produtos vendidos] /._ das vendas
(espesas operacionais ,._ das vendas
5lquota do 0mposto de 3enda] ?._
Falor de aquisio] 3^ -.....,..
;tili$ao] ? turnos
/?. =alcule os retornos incrementais anuais do projeto de substituio abai%o]
(urao do projeto] C anos
5lquota do 03] ,C_
4quina nova
--.
Fariao nas vendas anuais] 3^ -......,..
Falor de aquisio] 3^ C.....,..
;tili$ao] , turnos
=ustos e despesas operacionais] C._ das vendas anuais, crescendo ,_ ao ano a
partir do ,s ano.
4quina antiga
Falor de aquisio] 3^ ?.....,..
Dempo de aquisio] / anos
;tili$ao] , turnos
Fendas anuais
5no Falor
- /.....
, C.....
? A.....
A ?.....
C ,.....
=ustos de despesas operacionais] C._ das vendas.
/A. =om os dados abai%o calcular o investimento inicial, os retornos anuais, o flu%o
residual e fa$er o diagrama de cai%a.
(ados 4quina !ova 4quina 5ntiga
Falor de aquisio 3^ C.....,.. 3^ -C....,..
=ustos de instalao 3^ -.....,.. 3^ .,..
Fariao do ==9
!o incio do projeto 3^ -.....,..
!o fim do projeto 3^"-.....,..
;tili$ao ? turnos , turnos
Falor de venda 3^ ,.....,.. 3^ ?....,..
Dempo de aquisio novo C anos
Fendas anuais
- 3^ -......,.. 3^ C.....,..
, 3^ -......,.. 3^ A.....,..
? 3^ -......,.. 3^ ?.....,..
A 3^ -......,.. 3^ ,.....,..
C 3^ -......,.. 3^ -.....,..
=usto operacional /._ das vendas <._ das vendas
(espesas operacionais ,._ das vendas -._ do lucro bruto
(urao do projeto] C anos
5lquota do 03] ,._
=58LD;92 F B DU=!0=5S (E 5!O90SE (E 0!FESD04E!D2S
/C. Rual o perodo de pa+bac[ S88T dos flu%os de cai%a dos e%erccios // a /@`
0nvestimento 0nicial] 3^ -......,..
---
3etornos anuais] A % 3^ ,C....,..
//. 0nvestimento 0nicial] 3^ -......,..
3etornos anuais] A % 3^ A.....,..
/<. 0nvestimento 0nicial] 3^ -......,..
3etornos 5nuais
5no 3^
- ?.....,..
, A.....,..
? C.....,..
A /.....,..
/>. 0nvestimento 0nicial] 3^ -......,..
3etornos anuais] A % 3^ ??....,..
/@. Rual o perodo de pa+bac[ descontado S88( em anosT dos retornos abai%o, a uma
ta%a de descontos de -._aa`
0nvestimento 0nicial] 3^ -......,..
3etornos anuais]
. 3^ A.....,..
- 3^ A.....,..
, 3^ A.....,..
? 3^ A.....,..
<.. Rual o 88( Sem diasT do diagrama de cai%a abai%o a uma ta%a de desconto de C_aa
<-. Rual o perodo de pa+bac[ descontado abai%o`
5no Falor Da%a de desconto
- A..... -._aa
, AC.... -C_aa
? C..... ,._aa
A CC.... ,C_aa
00 a 3^ -,.....,..
?. ,. -. ,. ?.
-..
--,
<,. Rual o Falor 8resente 9quido dos diagramas de cai%a a seguir]
<?. 5nalise os dois projetos abai%o, pelo 88 e pelo F89 e diga qual dos dois escol&eria e
por que. Da%a de desconto igual a -._aa.
8rojeto 5 8rojeto N
0nvestimento inicial] 3^ A,....,.. 3^ A-....,..
3etornos
5no - 3^ ,.....,.. 3^ --....,..
5no , 3^ ,,....,.. 3^ ?.....,..
<A. ;ma empresa de confeco deseja trocar suas mquinas de costura. 5s atuais foram
compradas & cinco anos por 3^ >.....,.. e funcionavam em dois turnos. 5s novas
custaro 3^ -C.....,.. mais C_ de fretes e >_ de seguros sobre este valor e tambm
funcionaro em dois turnos. 8ara instal"las na fbrica, a empresa gastar mais 3^
-.....,... 2 =apital =irculante 9quido ser positivo em 3^ -.....,.. no incio do
projeto de C anos e 3^ .,.. no fim do mesmo. 5s mquinas antigas sero vendidas
por 3^ ,.....,.. no incio do projeto e as novas por 3^ >.....,.. ao fim. 5s
mquinas novas proporcionaro aumento anual nas vendas de 3^ ?.....,.. e as
antigas de 3^ -C....,... =ustos e despesas representaro, em ambos os casos, C._.
5 alquota de 0mposto de 3enda de ,._. Sabendo que a ta%a de desconto de
?,C_aa, qual o F89 deste projeto`
<C. ;ma mquina foi comprada por 3^ ->.....,.. para trabal&ar em dois turnos, pagou
impostos de 3^ ,.....,.. num projeto de C anos. 2 recebimento do primeiro ano foi
de 3^ C.....,.. crescendo ,._ ao ano. Este percentual equivale a ,f? da ta%a de
descontos. !o &ouve modifica'es no ==9. 5o fim do projeto a mquina foi
vendida por 3^ A.....,... Rual o F89`
</. Rual o perodo de 8a+bac[ (escontado Sat mesesT e o F89 do investimento abai%o,
sabendo que deve ser calculado anualmente pela ta%a de .,<@<A_am`
0nvestimento inicial] 3^ AC.....,..
,C.... ,C.... ,C....
C.....
0 a -._aa
,..... A..... /.....
/.....
0 a ,._aa
--?
3etornos
5no 3^
- -......,..
, -C.....,..
? ,......,..
A -,C....,..
<<. ;ma instalao fabril foi substituda por outra em um projeto de quatro anos, 5
antiga, adquirida por 3^ C....,.., & trs anos, operava em trs turnos e foi vendida
por 3^ ,....,... (urante o projeto, proporcionou os seguintes acrscimos #s receitas]
5no 3eceitas
- 3^ -.C..,..
, 3^ -.,..,..
? 3^ -....,..
Seus custos e despesas cresciam # ra$o de ,_aa, e no primeiro ano representavam
/._ das receitas. 5s novas instala'es adquiridas por 3^ -C....,.., foram
vendidas por 3^ /....,.. ao fim do projeto, tambm operaro em trs turnos e
proporcionaro aumento nas receitas de]
5nos 3eceitas
- 3^ -.....,..
, 3^ -.....,..
? 3^ -.....,..
A 3^ -.....,..
Seus custos e despesas iniciais representaro C._ das receitas no primeiro
ano e crescero # ra$o de C_aa Sdesconsidere os valores apZs a vrgulaT.
5 alquota de 03 de ?._. Sabendo"se que no &ouve variao no ==9,
elaborar o diagrama de cai%a e analisar o projeto pelo F89, sendo a ta%a de
desconto igual a -._aa. 0nformar sobre a viabilidade financeira do projeto.
<>. ;ma empresa adquiriu um veculo por 3^ /.....,.., para us"lo em dois turnos.
5pZs A anos vendeu"o por 3^ ?.....,... Sabendo que ele proporcionou recebimentos
anuais adicionais de 3^ -.....,.., 3^ -,....,.., 3^ -?....,.. e 3^ -C....,.., que a
alquota de imposto de renda de ?._ e que a ta%a de desconto utili$ada na anlise
de -._aa, informar se esta aquisio foi vantajosa, utili$ando o F89.
<@. 5 empresa 95NE9 S.5. deseja adquirir uma mquina por ;S^ C.....,.. ao cEmbio
de ;S^ -,.. a 3^ ,,... 8ara desembara"la no porto, gastar mais 3^ -.....,.. a
ttulo de ta%as e impostos, 8agar ainda de seguros 3^ -C....,... Sabe"se que esta
mquina ir substituir outra adquirida & cinco anos por 3^ C.....,.. e que sofreu
mel&oramentos no valor de 3^ -.....,... Danto a mquina nova quanto a antiga
funcionam em dois turnos.
2s recebimentos anuais da mquina nova sero de 3^ ?.....,.. e os da antiga sero
de 3^ -C....,... 5 mquina antiga ser vendida no incio do projeto, que {pe de
cinco anos, por 3^ ,.....,.., e a nova ao fim do projeto pro 3^ A.....,... Sabe"se
tambm que no &aver modifica'es no ==9. E que a alquota de imposto de renda
de ?C_. 5nalisar a viabilidade financeira do projeto pelo F89 sabendo que a ta%a de
desconto utili$ada foi de ._aa.
--A
>.. Sabendo"se que os retornos anuais de um investimento e seus respectivos coeficientes
W so os discriminados abai%o]
5no 3etornos S3^T =oeficiente W
- -C....,.. -,.
, -/....,.. -,.
? ->....,.. .,@
A -<....,.. .,@
C ,.....,.. .,>
=alcular o F89 apZs ajustes, sabendo que a ta%a de desconto de -._aa e o
investimento inicial 3^ /.....,...
>-. ;m projeto tem os seguintes retornos anuais]
5no 3etorno S3^T
- -C....,..
, ->....,..
? ,-....,..
A ,A....,..
C ?.....,..
Seu investimento inicial 3^ <.....,.. e seu flu%o residual 3^ ,.....,... Rual a
sua D03` Sabendo que o custo de oportunidade ,._aa qual a D034`
2NS] SDa%a de partida para quem no tem calculadora financeira] -@_T
>,. ;ma mquina foi adquirida nos Estados ;nidos por ;S^ ,......,.. ao cEmbio de
3^ -,.. a ;S^ ,,... 2s fretes e impostos somaram 3^ -.....,... 5o entrar em
operao alterou o ==9 positivamente em 3^ ?.....,... 1uncionar em , turnos e
ser vendida no fim do projeto de A anos por 3^ >.....,... Ela substituir outra
adquirida & , anos por 3^ -......,.. e que funcionava em , turnos e ser dada
como entrada no negZcio pelo valor de 3^ A.....,... Estas mquinas proporcionam
os seguintes lucros lquidos]
5no 4aq. !ova S3^T 4q. 5ntiga S3^T
- A.....,.. ,.....,..
, A.....,.. ,.....,..
? AC....,.. -C....,..
A AC....,.. -C....,..
5mbas as mquinas no sofrero altera'es no ==9. E a alquota de 03 de ?._.
8ergunta"se]
Rual o valor do investimento inicial`
Ruais os retornos incrementais anuais`
Rual a D03 do projeto` Sta%a de partida para quem no tem calculadora financeira a -@_T
>?. 5t que ta%a o projeto N mel&or do que o projeto 5`
8rojeto 5 8rojeto N
--C
0nvestimento 0nicial] 3^ -......,.. 3^ -C.....,..
3etornos anuais]
5no 3^ 3^
- A.....,.. ?.....,..
, A.....,.. /.....,..
? A.....,.. @.....,..
8ara os que no possuem calculadora financeira, utili$ar ta%as entre ._ e
-._aa
Elaborar grfico elucidativo
!o utili$ar algarismos apZs a vrgula, arredondando os valores.
>A. ;ma empresa disp'e de 3^ @.....,.. para reali$ar seus projetos. 2 custo do din&eiro
no mercado de ,-_aa. Seus projetos tm os seguintes nmeros]
8rojetoD03 S_aaT 0nvestimento |35
5 ?. ,.....,.. ,<....,..
N ,C ?.....,.. A-....,..
= ,? C.....,.. <.....,..
( ,. A.....,.. C,....,..
E -> -.....,.. -?....,..
Ruais dos projetos devem ser e%ecutados`
>C. Sabendo que dois projetos mutuamente e%cludentes apresentam os nmeros a seguir]
8rojeto 5 8rojeto N
0nvestimento 0nicial] 3^ C.....,.. 3^ /.....,..
3etornos anuais
5no Falor Falor
- 3^ ,.....,.. 3^ -C....,..
, 3^ ,-....,.. 3^ -C....,..
? 3^ ,?....,.. 3^ ,.....,..
A 3^ ??....,..
0nformar qual dos dois deve ser implantado, analisando pelo mtodo da anuali$ao
e pelo mtodo do mnimo mltiplo comum, sabendo que a ta%a de desconto de
-._aa.
>/. (ois projetos so apresentados conforme e%plicitado abai%o. 5nalisando pela
anuali$ao e pelo mnimo mltiplo comum, informar qual dos dois mel&or, pela
Ztica financeira. Da%a de descontos] -._aa.
8rojeto 5 8rojeto N
0nvestimento 0nicial] 3^ C.....,.. 3^ /.....,..
3etornos 5nuais
--/
5no Falor Falor
- ,.....,.. ?.....,..
, ?.....,.. ?.....,..
? C.....,.. A.....,..
A A.....,..
><. Ruais os projetos que devem ser reali$ados, sabendo"se que a restrio oramentria
de 3^ ?......,.. e a ta%a de retorno esperada de -C,C_aa`
8rojetos D03 S_aaT 0nvestimento S3^T |35S3^T
5 -C <C....,.. @.....,..
N -> @.....,.. -AC....,..
= -/ >C....,.. -?C....,..
( -@ -......,.. -C.....,..
E -< >.....,.. -......,..
>>. 5 empresa 5N=0SS5 Sf5 estava analisando a viabilidade de implantao de um de
dois projetos mutuamente e%cludentes. 2 primeiro previa a ampliao do parque
fabril com a aquisio de mais uma mquina por ;S ,C....,.., ao cEmbio de - ;S^
a 3^ -,<., acrescido de despesas alfandegrias de 3^ 3^ C....,.. e fretes e seguros
no valor total de 3^ <....,... Este projeto seria concludo em A anos com os
seguintes aumentos de receitas]
5no 3eceitas
- -......,..
, -......,..
? -......,..
A -......,..
=ustos e despesas somados representariam /._ das receitas e a alquota de 0mposto de
renda aplicada seria de ?._. 5 mquina seria utili$ada em dois turnos e os recebimentos
seriam corrigidos pelos seguintes ndices, respectivamente] -, .,@C, .,@. e .,>C. !o
&averia variao de ==9 nem no incio nem no fim do projeto, ao fim do qual a mquina
seria vendida por 3^ ?.....,...
2 segundo projeto, de ? anos, constaria da substituio da mquina atual por outra mais
moderna. 5 atual foi comprada & / anos por 3^ ,C....,.., trabal&a em , turnos e ser
vendida no incio do projeto por 3^ -.....,...
5 mquina nova custar 3^ <.....,.. mais custos de instalao de 3^ -C....,.. e
fretes e seguros no valor de 3^ >....,... Dambm no &aver variao de ==9 nem no
incio nem no fim do projeto. 5o final do projeto ela ser vendida por 3^ AC....,.. e ser
utili$ada em ? turnos. 2s acrscimos no 9503 sero os seguintes]
4quina nova 4quina antiga
5no 9503 9503
- @.....,.. C.....,..
, <.....,.. ?.....,..
? C.....,.. -.....,..
(e posse dessas informa'es, e de que a ta%a de descontos ser de -._aa, analisar os
dois projetos pelos mtodos da anuali$ao e do 4nimo 4ltiplo =omum e informar qual
dos dois projetos dever ser o escol&ido.
--<
>@. 5 empresa 4;R;035!5 Sf5 tin&a em mos dois projetos mutuamente e%cludentes,
cujos dados esto transcritos abai%o]
8rojeto M 8rojeto P
0nvestimento 0nicial] 3^ C......,.. 3^ /......,..
3etornos 5nuais
5no Falor S3^T Falor S3^T
- ,......,.. ,......,..
, ,......,.. ?......,..
? ,......,.. ,......,..
A ,......,.. ?......,..
;tili$ando a ta%a de descontos de -._aa para o 88( e F89, calcular o 88 Sat
mesesT, o 88( Sat mesesT, o F89 e a D03 e informar qual deve ser o projeto
escol&ido por cada mtodo.
@.. ;ma empresa tin&a custo mdio ponderado de capital de -/_aa e restrio
oramentria de 3^ ?......,.. e precisava escol&er dentre os projetos abai%o, quais
se adaptavam # essas condi'es. Straar o 820T
8rojetos D03 S_aaT 0nvestimentos S3^T |35 S3^T
5 ,. -......,.. -,.....,..
N -> @.....,.. -.>....,..
= -@ >.....,.. @/....,..
( -< -,.....,.. -C/....,..
@-. 2s dois projetos abai%o esto em anlise pelo mtodo da anuali$ao e pelo mtodo
do mnimo mltiplo comum. ;tili$ando a ta%a de descontos de -._aa, qual dos dois
voc escol&eria`
8rojeto 4 8rojeto 8
0nvestimento 0nicial] 3^ C.....,.. 3^ /.....,..
3etornos anuais
5no Falor S3^T Falor S3^T
- A.....,.. ,.....,..
, A.....,.. ?.....,..
? C.....,..
@,. 5 empresa 95F5945 S.5. tin&a em mos dois projetos mutuamente e%cludentes,
cujos dados transcrevemos abai%o]
8rojeto 5 8rojeto N
0nvestimento 0nicial] 3^ -......,.. 3^ -......,..
3etornos anuais
5no Falor S3^T Falor S3^T
- A.....,.. ,C....,..
, ?.....,.. ?.....,..
? ?.....,.. ?C....,..
A ,C....,.. ?C....,..
-->
;tili$ando ta%a de >_aa para o 88( e F89, analisar qual o mel&or projeto
pelo 88 Sat mesesT, 88( Sat mesesT, F89 e D03 e informar qual o mel&or
projeto segundo cada mtodo.
=om os dados apurados e outros que julgar necessrios, trace a evoluo de
cada projeto num primeiro quadrante e determine a partir de que ta%a o
projeto 5 mel&or do que o N.
=58LD;92 F0 B =;SD2 (E =580D59
@?. =alcule o custo apZs o 0mposto de 3enda do emprstimo abai%o.
Falor] 3^ >......,..
021] -,C_
3esgate] -. anos
:uros] ,_am pagos anualmente
=omisso bancria] C_as pagos anualmente
(espesas financeiras pagas antecipadamente] 3^ /.....,..
5lquota de imposto de renda] ,C_
Da%a de partida] Spara quem no tem calculadora financeiraT A._
@A. =alcular o custo apZs o imposto de renda de um emprstimo de 3^ C......,.., com
021 de -,C_aa, despesas financeira de 3^ ?.....,.., juros de ?._aa pagos
mensalmente, comisso bancria antecipada de ,_ sobre o valor da operao e
alquota de 03 a ?C_. Sabe"se que a amorti$ao do principal se dar no final do ano.
Sta%a de partida] ?_T
@C. ;ma empresa conseguiu 3^ -C.....,.. de emprstimos para ajudar no financiamento
da aquisio das mquinas novas. Este emprstimo ser resgatado em ? anos, pagar
juros de A,C_at anualmente, ter despesas financeiras antecipadas de 3^ -C....,.. ,
recol&er 021 de -,C_ e pagar comisso bancria de ,_as trimestralmente. Sabendo
que a alquota de 03 de ,C_ qual ser o custo do emprstimo apZs o 03` Sta%a de
partida a /_T
@/. Rual o custo apZs o 03 de um emprstimo de 3^ -......,.., a juros de -,_aa,
despesas bancrias pagas antecipadamente de C_ sobre o principal, 021 de -,C_,
comisso bancria de A_ paga antecipadamente, com resgate de C._ no segundo ano
e o restante no quarto ano. 03 a ?._. Sta%a de partida a -<_T
@<. Rual o custo de um emprstimo de 3^ C......,.., 021 de -,C_, despesas bancrias
pagas antecipadamente de ,_ sobre o principal, juros de ?_at pagos anualmente,
resgate em A anos e alquota de 03 de ?._. Sta%a de partida a -?_T
@>. ;ma empresa necessita de um emprstimo de 3^ ,C.....,.. para tocar seus
investimentos. 5o pesquisar o mercado, verificou que este emprstimo teria juros
--@
anuais de ,C_ pagveis trimestralmente, 021 de -,C_, despesas bancrias de 3^
,.....,.. descontadas do principal, resgate ao fim de , anos e alquota de 03 igual a
?._. Rual o custo efetivo desta operao apZs o 0mposto de 3enda` Sta%a de partida
a >_T
@@. 8ara ajudar no financiamento de um projeto, uma empresa lanou -.... debntures
com valor unitrio de face de 3^ -C.,.., pagou comisso de intermediao de C_ e
ofereceu desgio de C_. 2 pra$o de resgate foi de ? anos e durante este tempo pagar
juros de ,._aa semestralmente. 2 021 da operao de -,C_ e as despesas
financeiras antecipadas de 3^ C....,... Rual o custo da operao apZs ,C_ de 03`
SDa%a de partida] -?_T
-... =alcule o custo de ?.... debntures, cujo valor de face de 3^ -....,.., tem juros de
C_ ao quadrimestre pagos anualmente, desgio de C_, comisso de intermediao de
A_, pra$o de resgate de ? anos e alquota de 03 de ,C_. SDa%a de partida a -A_T
-.-. !ecessitando de recursos, uma empresa lanou ,..... debntures ao preo de face de
3^ -..,... Ela as remunerar com juros de ,C_aa quadrimestralmente, at seu
resgate dentro de trs anos. 8ara facilitar a venda, concedeu desgio de C_ e pagou
comisso de intermediao de A_ antecipadamente. Rual o custo efetivo desta
operao apZs o 0mposto de 3enda, cuja alquota de ,C_`SDa%a de partida a @_T
-.,. ;ma empresa lanou -C.... debntures com o valor de face de 3^ -....,.., pagando
semestralmente juros de ?._aa. 8ara tornar atraente a operao, concedeu desgio de
?_ e pagou comisso de intermediao de C_. 5s despesas financeiras com o
lanamento custaram 3^ -C.....,.. e a alquota do 03 de ?._. Sabendo que o
resgate das debntures se dar ao fim de dois anos, pergunta"se qual o custo da
operao apZs o 03. Sta%a de partida a -<_T
-.?. Rual o custo de C.. debntures cujo valor de face de 3^ ,..,.., desgio de C_,
021 de -,C_, despesas financeiras antecipadas de 3^ C....,.., juros de .,C_ #
quin$ena pagos semestralmente, comisso de intermediao de A_, resgate em dois
anos e alquota de 0mposto de 3enda de ,C_` Sta%a de partida a --_T
-.A. ;ma empresa emite a'es ordinrias, cuja cotao no mercado de 3^ A.,... 2s
dividendos a serem pagos no fim do ano so de 3^ C,.. por ao. Sabendo que os
dividendos distribudos nos ltimos quatro anos foram 3^ .,C., 3^ .,/., 3^ .,<. e
3^ .,>., qual o custo destas a'es`
-.C. 8ara conseguir o financiamento acima a empresa lanou -.... a'es ordinrias ao
preo de mercado de 3^ ,.,... 8agar dividendo de 3^ C,.. no fim do ano. Sabendo
que os dividendos pagos nos ltimos C anos foram]
5no (ividendo
-s 3^ A,..
-,.
,s 3^ A,,.
?s 3^ A,A.
As 3^ A,/.
Cs 3^ A,>.
=alcular o custo da ao ordinria.
-./. Rual o custo da ao ordinria cujo valor de mercado 3^ C.,.., pagar dividendos
de 3^ C,.. e, nos ltimos C anos pagou os seguintes dividendos]
5no (ividendo
,..- 3^ ?,..
,.., 3^ ?,,.
,..? 3^ ?,>.
,..A 3^ A,..
,..C 3^ A,C.
-.<. =alcular o custo mdio ponderado de capital anual de uma empresa que pretende
implantar os trs projetos abai%o, e informar, via grfico, quais os projetos viveis.
8rojeto 0nvestimento S3^T D03
5 C.....,.. ,._aa
N -......,.. ,C_aa
= <C....,.. ?._aa
Estrutura atual da empresa
Fn*e Valr-+E/
Emprstimos -........,..
(ebntures -........,..
5'es 2rdinrias ,........,..
1ontes para financiar os projetos
Fn*e" Valr -+E/ C("* ap)" J+
Emprstimos <C....,.. ,._aa
(ebntures <C....,.. -C_aa
5'es ordinrias <C....,.. ,C_aa
-.>. Sabendo que]
Qe a n
Qd a ,C_aa
Qp a ?._aa
Qo a ?C_aa
E que a empresa tem A projetos a e%ecutar, a saber]
8rojetos 0nvestimento D03
5 3^ ?.....,.. ??_aa
N 3^ ,C....,.. ,>_aa
= 3^ -C....,.. ,<_aa
( 3^ ,.....,.. ?C_aa
-,-
Rue os financiamentos postos # disposio so]
Emprstimos] 3^ ,.....,..
(ebntures] 3^ <.....,..
E que a estrutura atual de financiamento da empresa ]
Emprstimos] 3^ ,.....,..
(ebntures] 3^ -.....,..
5'es 8referenciais] 3^ A.....,..
5'es 2rdinrias] 3^ <.....,..
Ruais os projetos viveis`
nFalor do emprstimo] 3^ ,.....,..
3esgate] - ano
:uros] -_am pagveis trimestralmente
021] -,C_
=omisso bancria] -_am pagvel quadrimestralmente
(espesas financeiras] 3^ -....,..
0mposto de 3enda] ,C_
Da%a de partida Spara quem no tem calculadora financeiraT] ,_
-.@. Sabendo que]
Qe a n
Qd a -@_aa
Qp a ,-_aa
Qo a ,?_aa
E que a empresa tem A projetos a e%ecutar, a saber]
8rojetos 0nvestimento D03
5 3^ ?.....,.. ,?_aa
N 3^ ,.....,.. ,A_aa
= 3^ ,.....,.. -@_aa
( 3^ ,.....,.. ,,_aa
Rue os financiamentos postos a disposio so]
Emprstimos] 3^ AC....,..
(ebntures] 3^ AC....,..
E que a estrutura atual de financiamento da empresa ]
Emprstimos] 3^ ,.....,..
(ebntures] 3^ -.....,..
5'es 8referenciais] 3^ A.....,..
5'es 2rdinrias] 3^ <.....,..
Ruais os projetos viveis`
nFalor do emprstimo] 3^ AC....,..
3esgate] , anos
:uros] >_as pagveis anualmente
021] -,C_
=omisso bancria] A_aa pagvel trimestralmente
-,,
(espesas financeiras] 3^ A....,..
0mposto de 3enda] ,C_
Da%a de partida Spara quem no tem calculadora financeiraT]/_
--.. ;ma empresa pretende implantar quatro projetos, # saber]
8rojetos 0nvestimentos S3^T D03 S_aaT
5 ` `
N -C.....,.. ,C
= -,.....,.. ,,
( ,......,.. ?.
2 projeto 5 di$ respeito # aquisio de uma mquina por 3^ C.....,.., com
acessZrios de 3^ -.....,.., e que pagou fretes e impostos no valor de 3^ -.....,...
Este projeto provocou varia'es positivas no ativo circulante de 3^ ?.....,.. e no
provocou varia'es no passivo circulante. 5 mquina ser usada em dois turnos num
projeto de ? anos. 2 lucro lquido anual do primeiro ano ser de 3^ /.....,.. e nos
anos seguintes decrescer # ta%a de -._aa. 5o fim do projeto, a mquina ser
vendida por 3^ -.A..,.. S&ouve problemas com a mquina e ela foi vendida para
sucataT e no &aver nesta poca repercusso no ==9. 5 alquota do 03 de ,C_.
5 estrutura atual da empresa ]
Fn*e Valr -+E/ C("* ap)" J+
Emprstimos -........,.. -?_aa
(ebntures C......,.. ,?_aa
5'es preferenciais ,........,.. ,/_aa
5'es ordinrias -.C......,.. ,<_aa
8ara financiar os projetos a empresa disp'e das seguintes fontes]
Fn*e" Valr -+E/ C("* ap)" J+
Emprstimos ,......,.. `
(ebntures <.....,.. ,?_aa
5'es preferenciais -A.....,.. ,/_aa
5'es ordinrias -/.....,.. ,<_aa
2s emprstimos foram conseguidos pagando"se 021 de -,C_, juros anuais de -,_,
durante A anos. 5 amorti$ao ser de C._ no segundo ano e C._ no final. 5s
despesas financeiras antecipadas sero de 3^ ,.....,... 8ede"se calcular]
0nvestimento inicial e D03 do projeto 5
=usto dos emprstimos conseguidos, apZs o 03
5 composio do =usto 4dio 8onderado de =apital, projeto a projeto
5 elaborao do grfico demonstrativo
---. =om os dados abai%o, calcular o =48=, projeto a projeto, elaborar o grfico
elucidativo e informar quais projetos devem ser e%ecutados.
8rojetos 0nvestimentos S3^T D03 S_aaT
5 <.....,.. ` Susar duas casas decimais, arredondandoT
-,?
N C.....,.. ->
= @.....,.. ,-
1ontes para financiar os projetos
Fn*e" Valr -+E/ C("* ap)" J+ -Caa/
Emprstimos -......,.. ,.
5'es ordinrias /.....,.. ` Susar duas casas decimais arredondandoT
(ebntures C.....,.. -@
Estrutura 0nicial da empresa
Fn*e" Valr -+E/ C("* ap)" J+ -Caa/
Emprstimos ?......,.. -@
(ebntures -......,.. ,.
5'es preferenciais ,......,.. ,-
5'es ordinrias ?......,.. ,,
Fa'" "&re prje* A
An +e*rn -+E/ Fl(x re"i'(al -+E/
- -C....,..
, ->....,..
? ,-....,..
A ,A....,..
C ?.....,.. ,.....,..
Fa'" "&re a" a:=e" r'in?ria"
Falor de mercado] 3^ /.,..
(ividendo a ser pago no fim do ano] 3^ @,..
(ividendos pagos nos ltimos quatro anos] 3^ ?,C., 3^ ?,>/., 3^ ?,@>, 3^ A,-..
-,A
-} 832F5 S04;95(5
-. 5 que ta%a de inflao mensal corresponde uma ta%a nominal de -,_aa e ta%a real de
A_as`
,. Rual o valor de um automZvel pelo qual vou pagar ?/ presta'es mensais iguais de 3^
-.//.,<- a uma ta%a de -_am` Scalcular com e sem calculadora financeiraT
?. 5 que ta%a bimensal corresponde ->_as`
A. Rual dos dois projetos abai%o o mais arriscado`
8rojeto Q 8rojeto y
KipZtese 3etorno 8robabilidade KipZtese 3etorno 8robabilidade
- -C_aa .,,C - -A_aa ,._
, -/_aa .,,C , -/_aa ?._
? -<_aa .,,C ? ->_aa ?._
A -A_aa .,,C A -C_aa ,._
C. Rual a correlao entre os ativos abai%o` Strace o grfico e e%plique o resultadoT
5tivo 4 5tivo 8
5no 3etorno 5no 3etorno
- ,._ - -._
, -<_ , -?_
? -A_ ? -/_
A --_ A -@_
/. Rual o H da carteira abai%o`
Dtulo _ H
5 ,. "-
N ,. ,
= ?. .,C
( ?. .
-,C
<. ;m investidor gostaria de saber o retorno de sua ao, sabendo que no prZ%imo ano a
SE90= seria de C_ e o retorno do mercado -C_. 8ara isto, dispun&a das seguintes
informa'es]
5no Qm Qa
- --_aa -._aa
, -C_aa -,_aa
? -?_aa --_aa
A -<_aa -A_aa
C -/_aa -?_aa
>. =alcular o investimento inicial do e%erccio ns >?.
,} 832F5 S04;95(5
-. Sabendo que uma empresa desejava implantar os trs projetos abai%o]
8rojetos 0nvestimento 0nicial D03
5 ?C....,.. ,._aa
N <.....,.. ->_aa
= AC....,.. `
8ara calcular a D03 do projeto = a empresa dispun&a dos seguintes dados]
3etornos anuais] 3^ -.....,.., 3^ -.....,.., 3^ ,.....,.., 3^ ,.....,.. 3^ ?.....,...
1lu%o 3esidual 3^ 3^ -.....,...
Sua estrutura inicial de financiamentos era]
1onte Falor =usto
Emprstimos SC ltimos algarismos da matrcula. -<_aa
inclusive o dgito de verificaoT
(ebntures Smetade dos emprstimosT ,._aa
5'es ordinrias So dobro dos emprstimosT ,-_aa
8ara custear os projetos acima, conseguiu os seguintes recursos]
Emprstimos 3^ C.....,.. `
(ebntures 3^ .,.. ,._aa
5'es ordinrias 3^ -......,.. ,-_aa
8ara calcular o custo dos emprstimos apZs o 03 a empresa dispun&a dos seguintes dados]
(espesas financeiras antecipadas] 3^ C....,..
021] -,C_
:uros] ,C_aa pagos semestralmente
=omisso] -_at pagas anualmente
8ra$o para pagamento do principal] - ano
5lquota de 03] ?._
-,/
2NS] 8ara clculo de valores usar duas casas decimais. 8ara clculo de ta%as usar quatro
casas decimais.
,. Ruesto nica] 5 empresa N2;9EF53( Sf5 resolveu trocar suas mquinas por outras
novas. 5s atuais custaram 3^ Sseis ltimos algarismos do ns de matrcula, incluso o dgito
de verificao. E%emplo] 4atrcula ns ,..A.-,?AC"/. 2 valor ser 3^ -,?.AC/,..T mais 3^
-.....,.. de fretes e 3^ -C....,.. de seguros. Elas foram adquiridas & C anos e
trabal&avam em dois turnos. Sero vendidas no incio do projeto pela metade do preo que
foram adquiridas Saquisio mais frete e segurosT.
5s mquinas novas sero C._ mais caras que as antigas, acrescidas de fretes e seguros, que
juntos somam o valor de 3^ A.....,... Drabal&aro em ? turnos durante os C anos do
projeto. 5 variao do ==9 inicial ser positiva em 3^ ?.....,.. e no &aver custos de
instalao. (urante o projeto as mquinas apresentaro os seguintes nmeros]
4quinas atuais 4quinas futuras
5nos 9ucro lquido 9ucro lquido
- -._ do preo total de aquisio -,_ do preo total de aquisio
, 0dem 0dem
? 0dem 0dem
A 0dem 0dem
C 0dem 0dem
5 alquota do 03 ser de ?._. 5 mquina nova ser vendida ao fim do projeto pelo valor
de /._ do preo de aquisio mais fretes e seguros. !o &aver altera'es no ==9 ao fim
do projeto.
Sabendo"se que a ta%a de descontos de -._ aa, pede"se]
-. =alcular o investimento inicial
,. =alcular os retornos anuais
?. =alcular o flu%o residual
A. 4ontar o diagrama de cai%a
C. =alcular o F89
/. =alcular a D03 S8ara quem no tem calculadora, usar -<_ como ta%a de partida
<. 0nformar sobre a viabilidade financeira do projeto, justificando.
-,<
-. 5
,. 3^ A??,<A
?. 3^ <@-,A?
A. 3^ ,.?,,,AA
C. 3^ -.AA/,-.
/. -C,,?>,_aa
<. A perodos
>. 3^ -?/,-/, 3^ AC,A/ e 3^ A,,@<.
@. --,?,_aa
-.. --,,C_aa
--. =
-,. (
-?. N
-A. ja a .,<<_ e jb a .,>@_. N mais arriscado
-C. =Fa a .,.AA, e =Fb a .,-A-.. N mais arriscado
-/. N
-<. 5
->. =F a .,,>@?
-@. --,-,<_ e ->,><?_
,.. <,C_ e -.,C_
,-. =Fa a .,,.<- e =Fb a .,-<C@. N menos arriscado.
,,. ,C_ e ?C_
,?. N
,A. =2F
f,g
a @.
-,>
,C. 8
4,R
a .,@<.<
,/. 8
3,S
a .,<CC@
,<. =
,>. 8
5,N
a "-. =orrelao negativa perfeita
,@. (
?.. 8
8,R
a ".,<-.<
?-. -.._ 1
?,. 8
5,N
a .,-/@. 8raticamente no & correlao entre os investimentos.
??. Qa a -C_aa
?A. p a ".,C<-A
?C. 5cima do 4ercado. S,._ contra --_T
?/. ,._
?<. 3isco do mercado a /,/<_
?>. p a .,<?./. Ruando o mercado varia -.._, o ttulo varia </,./_ no mesmo sentido.
?@. Qf a ,
A.. ,C_ e <C_
A-. [c a ->,AC/_aa
A,. (eve vend"lo pois seu retorno inferior ao de mercado S-C,?/_aaT
A?. Q5 a -C_aa. =onstruir grfico
AA. Qf a ?,C_aa e Qm a --,>?_aa
AC. p a ",
A/. =
A<. p a .,/,C
A>. Qa a -C,>_aa
A@. Qa a -,,-_aa
C.. =
C-. =
C,. (
C?. Elaborar diagrama de cai%a
CA. -._, ,._, ,._, -._, A_ e -._.
CC. 00 a 3^ -?C....,..
C/. 00 a 3^ ?/.,..,..
C<. 00 a 3^ A@....,..
C>. 00 a 3^ ->.,C.,..
C@. 00 a 3^ -.<....,..
/.. 00 a 3^ /-....,..
/-. 00 a 3^ A,.C..,..
/,. 3^ <.C..,.., 3^ <.C..,.., 3^ C.C..,.., 3^ ?.C..,.. e 3^ ?.C..,...
/?. 3^ -@.C..,.., 3^ ,C.C..,.., 3^ ,>.A>C,.., 3^ ?-.ACC,.. e 3^ ?A.A.@,...
/A. 00 a 3^ /<....,... 3etornos] 3^ -A.@C.,.., 3^ -<.>/.,... 3^ ,-.C,.,.., 3^ ,?./>.,..
e 3^ ,C.>A.,... 1lu%o 3esidual 3^ ,/....,... 1a$er diagrama de cai%a.
/C. A anos
//. , anos e / meses
/<. , anos e <,, meses
/>. ? anos e .,?/ meses
/@. - ano e >,C> meses
<.. -.A?A dias
-,@
<-. ? anos e /,,/ meses
<,. 3^ -,.-<-,?. e 3^ -@.-//,/<
<?. 88 a , anos para ambos. F89a a 3^ "C./?/,?/ e F89b a 3^ "/.,./,/-
<A. 00 a 3^ -/@.C..,... 3etornos] 3^ ,..@,C,.., 3^ ,A.@,C,.., 3^ ?,.@,C,.., 3^
?,.@,C,.. e 3^ -.C.@..,... 1lu%o 3esidual a 3^ <,.@<C,... F89 a 3^ ,-.C?>,>..
<C. F89 a 3^ ",A.?-C,?.. 8rojeto invivel financeiramente.
</. 88( a ? anos e --,@? meses e F89 a 3^ C-C,/<
<<. F89 a 3^ >..,.,... 8rojeto financeiramente vivel.
<>. F89 a 3^ "/.<?/,... 5 aquisio no foi vantajosa.
<@. F89 a 3^ C.-><,C.
>.. F89 a 3^ " C>A,,A. 0nvestimento financeiramente invivel.
>-. D03 a -@,?< _ aa D034 a -,,<> _ aa
>,. 00 a 3^ -......,.., 3etornos] 3^ ,-.C..,.., 3^ ,-.C..,.., 3^ ?-.C..,.. e 3^
?-.C..,.., D03 a -@,>C_aa
>?. 5pro%imadamente /,,A_aa.
>A. 5 mel&or opo so os projetos N e =.
>C. 5nuali$ao] 5 a 3^ -.-?,,@? e N a 3^ -.-?C,?,
4nimo 4ltiplo =omum] 5 a 3^ <.<-@,AA e N a 3^ <.<?C,/@
2 projeto N mel&or
>/. 5nuali$ao] 5 a 3^ -,.,>.,@< e N a 3^ -C.C@/,/A
44=] 5 a 3^ >?./<>,<? e N a 3^ -./.,<.,<.
2 projeto N mel&or
><. -s projeto] 5nuali$ao] 3^ ,,.A-<,<, 44=] 3^ -C,.<A<,A,
,s projeto] 5nuali$ao] 3^ ,A.,@A,.? 44=] 3^ -/C.C?,,/A
>>. 5nuali$ao] 5a ,,.A-<,<, e N a ,A.,@A,.?. 44=] 5 a -C,.<A<,A, N a -/C.C?,,/A
>@. 88 a 0ndiferente. 88( a M mel&or. F89 a P mel&or e D03 a P mel&or
@.. =onjunto de projetos 5, = e (.
@-. 2 projeto 4 mel&or.
@,. 88 a N mel&or. 88( a N mel&or F89 a 5 mel&or D03] 5 mel&or
@?. Qe a ?.,//_aa
@A. Qe a ,@,C>_aa
@C. Qe a ,,,C._aa
@/. Qe a --,<@_aa
@<. Qe a @,/,_aa
@>. Qe a ,,,@/_aa
@@. Qd a ,-,-?_aa
-... Qd a -A,@C_aa
-.-. Qd a ,,,/<_aa
-.,. Qd a ,?,,C_aa
-.?. Qd a -<,C@_aa
-.A. Qo a ,@,A/_aa
-.C. Qo a ,@,//_aa
-./. Qo a ,.,/<_aa
-.<. =48=] ,-,,C_aa, ,-,-?C_aa, ,-,-?<<_aa e ,-,->?C_aa. 8rojetos viveis] = e N.
-.>. Qe a ,<,.?_aa. =48= a ?-,<->C_aa, ?.,><>>_aa, ,@,@C.C_aa e ,@,,//-_aa.
8rojetos viveis] ( e 5
-?.
-.@. Qe a ,-,?/C_aa. =48= a ,-,@.@?_aa, ,-,CAC/_aa, ,-,C.C@_aa, ,-,,,--_aa e
,-,,??/_aa. 8rojetos viveis] N, 5 e (.
--.. 00 a 3^ -......,... D03
5
a AA,,<_aa Qe a -?_aa =48= a ,?,A_aa. ,?,-@/-_aa,
,?,.-<._aa, ,?,-./A_aa e ,?,-@.?_aa. 8rojetos viveis] 5, ( e N
---. D03
5
a -@,?<_aa. Qo SdisponibilidadesT a ,.,A,_aa. =48= a
,.,CCC/_aa, ,.,ACA/_aa, ,.,A,>C_aa e ,.,A,>-_aa. rnico projeto vivel] =.
-?-