ISCTE Licenciatura de Finanas

Investimentos 2003-2004 Exame 1 poca

Resoluo
12/07/2004 Durao: 3h

CASO 1


a) Comente a seguinte afirmao e classifique-a como sendo verdadeira ou falsa: A durao de uma
floating rate note tanto maior quanto maior for o prazo associado ao indexante que define a taxa de
cupo.

Afirmao verdadeira.

Desprezando diferenciais de credit spreads, a durao de uma obrigao a taxa varivel corresponde ao
tempo em falta para o vencimento do prximo cupo.

Ora, a periodicidade do cupo est normalmente associada ao prazo do indexante (por exemplo, temos
cupo trimestral se o indexante for a Euribor a 3 meses).



b) Comente a seguinte afirmao e classifique-a como sendo verdadeira ou falsa: Considerando que a taxa
de juro sem risco bid inferior taxa de juro sem risco offer, ento deixa de existir uma nica carteira
eficiente de activos com risco.

Afirmao verdadeira.

Passam a existir 2 carteiras de tangencia:
i) Uma para combinar com aplicaes financeiras sem risco e dada pelo ponto de tangencia entre a
semi-recta com origem no ponto rf(bid) e a fronteira eficiente de Markowitz;
ii) Outra para combinar com financiamentos e dada pelo ponto de tangencia entre a semi-recta com
origem no ponto rf(ask) e a fronteira eficiente de Markowitz.



c) Admita ter de pagar, daqui a 1 ano, EUR100,000 vezes a Euribor a 6 meses em vigor daqui a 0.5 anos.
Defina as operaes financeiras a efectuar hoje de forma a garantir o pagamento de tal responsabilidade.

Operaes a efectuar hoje:

i) Efectuar uma aplicao financeira a 6 meses no valor de EUR100,000xP(0,0.5), onde P(0,t)
designa o factor de desconto (interbancrio) a t anos. Daqui a 6 meses, tal aplicao ir ser
renovada por mais 6 meses, gerando no ano 1 um recebimento igual a
( )
(

+
2
y 5 . 0 E
1 000 , 100 EUR
M 6
;

ii) Contrair um financiamento a 1 ano no valor de EUR100,000xP(0,1). Daqui a um ano, ocorrer
um pagamento no valor de EUR100,000. Tal pagamento conjugado com o recebimento
1
proveniente da aplicao anterior gera exactamente o valor da responsabilidade a liquidar, ou
seja,
( )
2
y 5 . 0 E
000 , 100 EUR
M 6
.



d) Demonstre que o beta de uma carteira de aces igual mdia ponderada dos betas associadas s
aces componentes.


( )
( )
( )

=
=
=
=
=

=
|
.
|

\
|

=
n
1 i
i i
n
1 i
2
M
M i
i
n
1 i
M i i
2
M
M
n
1 i
i i
2
M
2
M
M p
p
w
r , r COV
w
r , r COV w
1
r , w r COV
1
r , r COV






CASO 2

a)

Settlement date = 12/07/04 + 3 dias de calendrio = 15/07/04.

366-335 dias
Data de vencimento
365 dias (ACT)
104.00% B
0
= ? 4.00%
15-07-04
4.00%
15-08-04 15-08-06 15-08-05
31/360+365/360
365 dias (ACT)
1.1+365/360
=2.114 anos =1.1 anos
15-08-03
Last coupon date
1M = 31/360 anos
Settl. Date
0
Next coupon date
335 dias (ACT)


Portanto,

( )
( ) | | ( ) | |
.
114 . 2 , 0 1
% 104
1 . 1 , 0 1
% 4
360
31
% 15 . 0 % 25 . 2 1
% 4
114 . 2 1 . 1
0
r r
B
+
+
+
+
(

+
=
2


As taxa spot sem risco em falta podem ser obtidas via interpolao linear:

( ) ( ) %; 78 . 2 % 15 . 0
1 2
1 1 . 1
% 9 . 2 % 2 . 3 % 9 . 2 1 . 1 , 0

+ r e

( ) ( ) %. 141 . 3 % 15 . 0
2 3
2 114 . 2
% 2 . 3 % 4 % 2 . 3 114 . 2 , 0

+ r

Ento:

( )
| | | |
%. 29 . 105
% 141 . 3 1
% 104
% 78 . 2 1
% 4
360
31
% 15 . 0 % 25 . 2 1
% 4
114 . 2 1 . 1
0

+
+
+
+
(

+
= B

%. 66 . 3
366
335
% 4 = AI

Deciso de trading:

< = + =
0 0
% 16 . 105 % 66 . 3 % 50 . 101 B VT
bid
No vender;

< = + =
0 0
% 21 . 105 % 66 . 3 % 55 . 101 B VT
ask
Comprar.



b)

O diagrama seguinte resume a operao de investimento em anlise:

4%
-105.21%
15-07-04 15-08-06
Data de vencimento
2.114 anos
15-08-04
1.1 anos
15-08-05
-4.00% 4%x[1+TR(1.1,2.114)]
1.014
Next coupon date
31/360 anos
Settl. Date
-4.00%
0
4.00% 4.00% 104.00%


A questo reside em encontrar o valor da taxa de reinvestimento do penltimo cash flow tal que a TRR seja
igual a 3.14%.


Portanto, TR(1.1,2.114): TRR=3.14%, i.e.

( ) ( ) | | ( ) %. 79 . 7 114 . 2 , 1 . 1 % 4 114 . 2 , 1 . 1 1 % 4 % 104 % 14 . 3 1 % 21 . 105
014 . 1 114 . 2
+ + + = + TR TR
3

S ser possvel atingir uma taxa de rentabilidade igual a 3.14% no cenrio, implausvel, de reinvestimento
do penltimo cupo a uma taxa igual a 7.79%.


c)

Pretende-se calcular a taxa forward interbancria de 4M a 7M, f(0,4M,7M), ou seja,

( ) ( )
( ) %. 058 . 3 7 , 4 , 0
360
123 215
7 , 4 , 0 1
360
123
% 5 . 2 1
360
215
% 75 . 2 1 : 7 , 4 , 0

(

+ |
.
|

\
|
+ = +
M M f
M M f M M f



d)

Pretende-se avaliar uma FRN com os seguintes cash flows futuros:

Last coupon date Settl. Date Next coupon date Data de vencimento
101%
+
[E
3M
(15/11/04)+0.6%]/4
15-05-04 15-07-04 15-08-04 15-11-04
[E
3M
(15/08/04)+0.6%]/4
15-02-05
7M = 215/360 anos
B
0
= ? 2.75%x90/360
0 1M = 31/360 anos 4M = 123/360 anos


Tal equivalente a considerar a seguinte decomposio de cash flows futuros:

B
0
= ? 2.75%/4 [E
3M
(15/08/04)+0.85%]/4 [E
3M
(15/11/04)+0.85%]/4
15-07-04 15-08-04 15-11-04 15-02-05
7M = 215/360 anos
Settl. Date Next coupon date Data de vencimento
0
1% + (0.6%-0.85%)/4
100%
4M = 123/360 anos
(0.6%-0.85%)/4
100%
+
1M = 31/360 anos



Credit spread BB+ Mercado monetrio = 1% - 0.15% = 0.85%.

Portanto,

4
( )
( ) ( )
%. 28 . 101
360
215
% 85 . 0 % 75 . 2 1
4
% 85 . 0 % 6 . 0
360
123
% 85 . 0 % 5 . 2 1
4
% 85 . 0 % 6 . 0
360
31
% 85 . 0 % 25 . 2 1
4
% 75 . 2
% 100
B
0
=
+ +

+
+ +

+
+ +
+
=




e)

( ) ( ) ( )
. y 085 . 0
% 28 . 101
360
215
% 85 . 0 % 75 . 2 1
4
% 85 . 0 % 6 . 0
360
215
360
123
% 85 . 0 % 5 . 2 1
4
% 85 . 0 % 6 . 0
360
123
360
31
% 85 . 0 % 25 . 2 1
4
% 75 . 2
% 100
360
31
DFW
=
+ +

+
+ +

+
+ +
+

=




5
CASO 3


a)

( ) %. 5 . 15 2 . 0 % 25 5 . 0 % 15 3 . 0 % 10 r E
p
+ + =


( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
039215 . 0
3 . 0 35 . 0 25 . 0 2 . 0 5 . 0 2
1 . 0 35 . 0 2 . 0 2 . 0 3 . 0 2 6 . 0 25 . 0 2 . 0 5 . 0 3 . 0 2
35 . 0 2 . 0 25 . 0 5 . 0 2 . 0 3 . 0
2 2 2 2 2 2 2
p

+
+ +
+ + =


%. 8 . 19 039215 . 0
p
=




b)

%. 1 . 2
% 94 . 97
% 94 . 97 % 100

=
f
r

( ) ( )
( ) | | . 832 . 0 % 1 . 2 % 14 % 1 . 2 .% 13 % 1 + =
=
p p
p
SML
p p
r E r E

c)

( ) %. 12 % 1 % 13 = =
p
SML
r E

%. 11
% 12
3 . 0
30 :

= g
g
M
M g



d)

Seja a equao da portfolio frontier dada por:

( ) ( ) c r bE r aE
p p p
+ + =
2 2


A questo reside em calcular o valor das constantes a, b e c.

6
A taxa de rentabilidade esperada do minimum variance portfolio dada por:

( )
( ) ( ) c r bE r aE MIN
p p p
r E
p
+ + =
2 2


Condio de 1 ordem

( )
( ) ( ) .
2
0 2 0
2
a
b
r E b r aE
r dE
d
mvp p
p
p

= = + =

Portanto, a, b, c:

( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( ) ( )
( )
( ) ( ) ( )
( )

+ =
=

+ + =
+ =
=

+ =
+ =
=

+ + =
+ + =
=

14 . 6
1447 . 0 14 . 6 0152448 . 0 226 . 0
6612 . 1 14 . 6 27056 . 0
0152448 . 0 226 . 0 2 . 0 27056 . 0 2 . 0 2409 . 0
0152448 . 0 226 . 0
27056 . 0
2 . 0 27056 . 0 2 . 0 2409 . 0
08 . 0 27056 . 0 08 . 0 226 . 0
27056 . 0
2 . 0 2 . 0 2409 . 0
08 . 0 08 . 0 226 . 0
% 528 . 13
2
2
2 2 2
2
2 2
2 2
2 2
2 2
a
c
b
a a a
a c
a b
c a a
c a a
a b
c b a
c b a
a
b





e)

( )
( )
(
(

=
2
exp
2
,
2
p
p p
r E
r E U MAX
p p

Sujeito a
( ) ( ) 1447 . 0 6612 . 1 14 . 6
2 2
+ =
p p p
r E r E
e
( ( ) ( ) % 528 . 13 = >
mvp p
r E r E )


Tal equivalente a resolver o seguinte problema de optimizao sem restries:

7
( )
( ) ( ) ( ) | | 1447 . 0 6612 . 1 14 . 6
2
exp
2 2
2
, ,
2
+ +
(
(

=
p p p
p
p
r E
r E r E r E L MAX
p p

Condies de 1 ordem:

( ) | | ( ) .
2
exp
2
1
0 1
2
exp
2
1
0
2 2
2
(
(

= = +
(
(

p
p
p
p
p
r E r E
L

( )
( ) ( ) | |
( )
( ) | |
( ) %. 528 . 13 % 814 . 29
0 6612 . 1 14 . 6 2
2
1
1
0 6612 . 1 14 . 6 2
2
exp 0
2
exp
2
1
2
2
>
= + +
= + +
(
(

(
(

=
p
p
r E
p
p
p
p
r E
r E
r E r E
r E
L
p
p

( ) ( )
( )
( ) %. 181 . 44 1447 . 0 % 814 . 29 6612 . 1 % 814 . 29 14 . 6
0 1447 . 0 6612 . 1 14 . 6 0
2 2
% 814 . 29
2 2
+ =
= + =

p p
r E
p p p
p
r E r E
L