APONTAMENTOS DE APOIO DISCIPLINA DE

ECONOMIA E MERCADOS DE ENERGIA

MESTRADO EM ENGENHARIA ELECTROTCNICA E DE COMPUTADORES
DO INSTITUTO SUPERIOR TCNICO


I: FRMULAS FINANCEIRAS PARA AVALIAES TARIFRIAS






Professor Doutor Eng. Jose Lu s C. Pinto de S
Outubro de 2012

MEEC do IST: ECONOMIA E MERCADOS DE ENERGIA
Prof. Jos Lus C. Pinto de S, Outubro 2012 2
FO RMULAS FINANCEIRAS PARA AVALIAO ES
TARIFA RIAS
1. TARIFAS CONSTANTES (ANUIDADES)
1

Assuma-se o investimento inicial em capital C
0
.
O investimento deve ser totalmente amortizado em n anos, beneficiando de uma taxa de
juro anual j e uma anuidade, ou renda, a, a determinar.
Ter-se- a seguinte evoluo do capital em dvida, ao longo do tempo:
Ano 0: C
0
;
Ano 1:

( )
Ano 2:

( )

( )

( )

....
Ano k:

( )

( )

( ( ) ( )

)

....
Ano n:

( )

( ( ) ( )

)= 0

No termo do ano n o capital estar totalmente amortizado (C
n
=0).
Nas expresses acima surgem somas de progresses geomtricas:
S
k
= ( ) ( )

( ) ( ( ) ( )

) ( )

( ) Sk( )

,
donde ( ( ))

= ( )

e, portanto,

()

Substituindo esta frmula da soma da progresso geomtrica nas expresses acima, vem:

( )

( )

e, em particular:

( )

( )

Donde resulta a determinao do valor da anuidade, ou renda, a:

1
Os conceitos e expresses desenvolvidas no seguimento so aplicveis aos clculos usuais em crditos pesso-
ais ou de compra de habitao, excepto que as rendas so mensalidades em vez de anuidades, m=12*n e a
taxa de juro j anual estipulada deve ser dividida por 12.
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( )

( )

( )

Em termos relativos, a/C
0
depende essencialmente de j, para n>>0. Por exemplo, para
j=0,075 (7,5%), :
n=15 -> a/C
0
= 0,113;
n=20 -> a/C
0
= 0,098;
n=30 -> a/C
0
= 0,0847;
n=40 -> a/C
0
= 0,0794;
n=60 -> a/C
0
= 0,076;
ou seja, para o valor da anuidade pouca diferena faz se o prazo de amortizao , por
exemplo, 40 ou 60 anos, razo por que na prtica raramente se consideram prazos superio-
res a 40 anos para amortizao de centrais elctricas.
Determinado o valor da anuidade, podemos calcular o valor actual do capital em dvida no
fim de um ano qualquer k:

( )

()

[( )

()

()

( )
()
( )

Podemos tambm calcular o valor actual de todas as anuidades pagas at ao ano k, inclusive:

( )

Para uma ordem de grandeza do valor aproximado deste somatrio, caso j <<1, tem-se:
( )

( )

( )

Ou seja,

e, no fim do prazo (k=n), a soma das anuidades tota-

liza aproximadamente o capital inicialmente investido.
No caso geral, porm, j no desprezvel, e podemos determinar o tempo de retorno do
capital investido (k) a partir da igualdade forada:

()

Vindo:

( )

Por exemplo, para j=0,075 (7,5%), n=20, k=10,2 (e a/C
0
=0,098, como vimos na pag. ante-
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rior). Pode considerar-se que o investimento feito recuperado em 10,2 anos e que nos 9,8
anos seguintes apenas se obtm proveitos.
2. EFEITO DA INFLAO SOBRE UM TARIFRIO COM
ANUIDADES CONSTANTES
Considere-se agora que ao longo da amortizao do investimento inicial ocorre uma inflao
com uma taxa anual i
k
. Esta inflao corresponde a uma desvalorizao do dinheiro com o
tempo. Inicialmente:
Ano 0: C
0
;
No fim do 1 ano, o valor actual ser:

No fim do 2 ano, e supondo i
2
= i
1
:

( ( ))=

Facilmente se v que, para o ano k e continuando a assumir uma inflao anual i constante,
o capital em dvida est desvalorizado do seguinte modo:

( )

( )
()
( )

O valor actual de todas as anuidades pagas at ao ano k, inclusive, tambm desvalorizado,
de modo progressivamente mais acentuado para as prestaes tardias:

( )

( )

)
A soma da progresso geomtrica correspondente inflao calculvel:

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( )

)

(

( )

) (


)
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( ( )

)
e, com o valor de a constante definido ignorando a inflao, o valor actual da soma das
anuidades , corrigido da desvalorizao inflacionria e desde que i0:

( )

( ( )

( )

( )

Relativamente ao valor da soma das anuidades desprezando a inflao, este valor :

( )

( )

Por exemplo, para n=20 e i=2,5% (0,025), ser:

()

()

ou seja, a inflao anual de 2,5% desvalorizar em 22% o valor actual da soma das anuidades
constantes pagas durante 20 anos.
Naturalmente, o prazo de recuperao efectiva do investimento inicial (para j>i) aumenta.
De:

( )

( )

( )

Vem (se i<j):

(

( ( )

)
( )

por exemplo, para j=0,075 e n=20, era k=10,2 anos sem inflao; mas com i=2,5% (0,025),
ser k=11,9 anos.
Pode dizer-se que considerando a inflao, o investimento remunerado com uma taxa de
juro efectiva j
real
< j, sendo j a taxa de juro nominal. Tem-se:

= 1+j
real
j
real
=

Se j<i no h k que satisfaa a relao anterior. A taxa de juro efectiva negativa, e a soma
actualizada das anuidades pagas nem sequer amortiza o investimento inicial
2
!

2
Quando j<i, isto , quando a taxa de juro nominal inferior inflao, o valor actual da totalidade das anuida-
des inferior ao investimento inicial. Isso o que sucede presentemente (Outubro de 2012), com as devidas
adaptaes de anos para meses, com muitos crditos habitao contratados antes da actual crise finan-
ceira, dada a indexao das respectivas taxas de juro Euribor, que presentemente (~0,4%) inferior infla-
o (~3%), considerando os antigos spreads que chegaram a ser de apenas 0,3%.
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3. TARIFRIO COM ANUIDADES ACTUALIZADAS PELA
INFLAO
Para evitar a desvalorizao das anuidades, devido inflao, pode ser adoptado um tarif-
rio em que as mesmas so actualizadas com a inflao, ao longo da vida de n anos do inves-
timento, o mesmo se assumindo (actualizao anual igual inflao) para os capitais em d-
vida. Neste caso, vem:
Ano 0: C
0
;
No fim do 1 ano:

( )

Sendo a anuidade do 1 ano: a
1
=a
0
*(1+i).
Para o fim do 2 ano:

( )

Se admitirmos que a inflao ser constante (i
2
=i
1
=i), vir:

( )

( ( ))

com a anuidade do 2 ano: a
2
=a
0
*(1+i)
2
.
E analogamente:

( )

( ( ) ( )

( )

( )

com a anuidade do k ano: a
k
=a
0
*(1+i)
k
.
E tambm:

( )

( )

com a anuidade do n ano: a
n
=a
0
*(1+i)
n
.
Donde

()

= a (constante, sem inflao nem actualizao).

As expresses para os valores actuais reduzem-se, portanto, s anteriormente obtidas no
havendo inflao, incluindo a expresso para o valor inicial da anuidade a
0
e para o capital
em dvida no fim do ano k.
Esta opo pode ser vista como equivalendo a remunerar o investimento C
0
com uma taxa
de juro nominal j
act
> j, tal que:
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1+j
act
= (1+j)*(1+i)= 1+j+i+ji -> j
act
= j+i+ji j+i
para valores pequenos de j e/ou i, sendo j a remunerao caso no houvesse actualizao
com a inflao, j
act
surge assim como uma taxa de juro compensada que adiciona a taxa de
inflao i a j. Por outras palavras, a actualizao das anuidades com a inflao torna a taxa
de juro efectiva realmente igual nominal, anulando o efeito da inflao, mas pode tambm
ser vista como um aumento implcito desta taxa.
4. TARIFRIO COM AMORTIZAES CONSTANTES
Por vezes, o tarifrio definido assumindo amortizaes constantes do investimento inicial,
em vez de anuidades constantes, em que as amortizaes so crescentes medida que h
menos capital em dvida sobre o qual vencem juros. Vem:
Ano 0: C
0
;
Ano 1:

( )

+j

; a anuidade a parcela entre parntesis rec-

tos:
a
1
=

+j

( )
Ano 2:

) ( )

+j(

( )

( ( ))
Ano k:

( ( ))
Ano n:

( ).

Como se v, as anuidades so agora decrescentes, graas progressiva reduo dos juros
vencidos. A soma das anuidades a de uma progresso aritmtica:

(
( )

( )
(
( )

( )

( (

))
No fim do prazo de n anos, k=n e ter-se-:

)
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Neste tarifrio so imediatamente visveis as parcelas de amortizaes e de juros nominais,
quer para cada ano, quer para a totalidade de um certo nmero de anos k ou mesmo n.
O nmero de anos k necessrio para a recuperao do investimento inicial o que verifica:

( (

))

Donde se retira que tal sucede quando

5. EFEITO DA INFLAO SOBRE O TARIFRIO COM AMORTI-
ZAES CONSTANTES
Considere-se de novo o efeito uma inflao anual i
k
. Ter-se-, como anteriormente:
Ano 0: C
0
;
No fim do 1 ano, ser:

+j

( )

No do 2 ano, e supondo i
2
= i
1
:

( )
(

Analogamente, no fim do ano k e se i
2
=i
1
=...=i
k
=i:

( )

e a anuidade decrescente paga valer efectivamente, agora:

( )

( )

( ( ))
Ao fim de k anos, a totalidade efectivamente paga em valor actual ser o somatrio:

( ( ))
( )

( )

)

em que a primeira parcela constitui a soma de uma progresso geomtrica cannica (de ra-
zo

), mas a segunda a soma de uma progresso mais complexa. Para melhor ilustrar o
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que se disse, evidencie-se:

( ( ))

( )

( )

Como j recordmos, :

( )

( )

( ( )

)
Mas a soma seguinte requer uma nova frmula, porque o numerador cresce aritmetica-
mente enquanto o denominador cresce geometricamente:

( )

( )

A referida frmula pode ser deduzida como se segue: somando as parcelas a azul e a verde,
e voltando a subtra-las (a castanho e a roxo):

( )

( )

((

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( )

)
E rearrumando termos:

((

( )

( )

( )

) (

( )

( )

( )

( )

( )

( )

( )

)

( )

)

E, dado que a soma das parcelas a castanho constitui a soma de uma progresso geomtrica
cannica, substituindo a respectiva frmula na expresso anterior:

( ( )

)

( )

)

donde:

( ( )

) ( ) ( )

)

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E:

( )

( )

((

) ( ( )

) ( )

)

Vindo finalmente:

( ( ))

( )

( )

( ( ))

( ( )

((

) ( ( )

) ( )

)

Que se pode escrever de modo mais compacto, como por exemplo:

( )

( ( )

) ( (

))

No termo do prazo de n anos, o valor actual efectivo da totalidade paga ser (k=n):

( )

( ( )

) ( (

))

6. TARIFRIO COM ANUIDADES ACTUALIZADAS PELA
INFLAO
Tal como para o sistema de anuidades constantes, para evitar a desvalorizao das anuida-
des e do capital em dvida, devido inflao, pode ser adoptada uma actualizao anual com
a inflao, ao longo da vida de n anos do investimento. As expresses dos valores reduzem-
se ao caso sem inflao, sendo de notar, entretanto, que nominalmente ser agora:

( ( )) ( )

E, tal como no caso das anuidades constantes, no se alterando o prazo de pagamento, esta
actualizao equivale a aumentar a taxa de juro nominal de remunerao do investimento
do valor da inflao, isto , a fazer-se:
j
act
= j+i+ji j+i
igualando assim a taxa de juro efectiva e a nominal sem inflao.
7. EXEMPLO COMPARATIVO DOS TARIFRIOS ESTUDADOS
Para efeitos comparativos, assuma-se um dado investimento C
0
, por um prazo de 15 anos
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(n=15), com uma taxa de juro nominal de 7,5% (j=0,075), e que durante esse prazo a inflao
mdia de 2,5% (i=0,025, situao aproximada da dcada de 2000-2009). Note-se que,
como todos os valores e parcelas calculveis so relativos a C
0
, podemos manter a anlise
apenas em valores relativos, e ignorar o valor especfico de C
0
.
Na figura seguinte comparam-se valores para a tarifa de anuidade constante, sem e com in-
flao considerada.

No fim dos 15 anos, o proveito obtido sem inflao seria de 70% (1,7-1, no grfico), en-
quanto considerando a inflao tal proveito de apenas 40% (1,4-1), em valor actual, apesar
da taxa de inflao ser de apenas 1/3 do da taxa de juro nominal. tambm visvel que o in-
vestimento inicial recuperado em pouco menos de 10 anos, sem inflao, mas em 11 con-
siderando-a, como alis j observramos atrs analiticamente.
Na figura seguinte comparam-se valores para a tarifa de amortizao constante, tambm
sem e com inflao considerada.
Neste caso, ao fim dos 15 anos o proveito total obtido sem inflao seria de 60%, enquanto
considerando a inflao tal proveito de 34,9%, em valor actual. O efeito da inflao sobre a
reduo do proveito total em valor actual muito semelhante ao existente no tarifrio com
anuidades constantes. O investimento inicial recuperado em 8 anos, sem inflao, mas em
9,2 considerando-a, como confirmvel analiticamente.
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
a cons, s inf
Soma paga
C em dvida
anuidade
Soma paga
C em dvida
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Comparando os dois tarifrios verifica-se que o de amortizaes constantes permite uma re-
cuperao mais rpida do investimento do que o das anuidades constantes, mas o proveito
total obtido nesse tarifrio, em valor actual, inferior ao obtido com anuidades constantes.
No entanto, como a recuperao do investimento ocorre mais cedo, este pode tambm ser
reinvestido mais cedo, o que torna os dois tarifrios basicamente equivalentes.
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
Ano 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
amort cons, s inf
Soma paga
C em dvida
amort cons, c inf
Soma paga
C em dvida