Prefcio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

XVII
Parte Um Introduo Administrao Financeira
1 Uma Viso Geral da Administrao Financeira . . . . . . . . . . . . . 3
Oportunidades de Carreira em Finanas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Como as Empresas Esto Organizadas? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Finanas na Estrutura Organizacional da Empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Os Objetivos da Sociedade por Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Administrao Financeira no Novo Milnio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Quadro Coca-Cola Segue a Onda da Economia Global . . . . . . . . . . . . . . 15
A tica Empresarial e a Responsabilidade Social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Relacionamentos de Agncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Quadro Os CEOs So Super-Remunerados? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
Organizao do Livro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Recursos Eletrnicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
2 Demonstraes Financeiras, Fluxo de Caixa e Impostos . . . . . . 30
Um Breve Histrico da Contabilidade e das Demonstraes Financeiras . . . . . . . . 31
Demonstraes Financeiras e Relatrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
O Balano Patrimonial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
A Demonstrao do Resultado do Exerccio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
A Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
Fluxo de Caixa Lquido (NCF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Quadro Anlise Financeira na Internet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
Demonstrao do Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Modificao dos Dados Contbeis para Decises da Administrao . . . . . . . . . . . . 42
MVA e EVA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Sistema Federal do Imposto de Renda Norte-Americano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Quadro Parasos Fiscais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
Depreciao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
V
Sumrio
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VI Administrao Financeira
3 Anlise das Demonstraes Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
Anlise de ndices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
ndices de Liquidez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
ndices de Administrao de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
ndices de Administrao da Dvida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82
ndices de Lucratividade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
Quadro Contabilidade Internacional Diferenas Criam Dor de
Cabea para os Investidores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
ndices de Valor de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
Anlise de Tendncia, Anlise Vertical e Anlise da Mudana Percentual . . . . . . . . 91
Unindo os ndices: O Diagrama e a Equao DuPont . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
ndices Comparativos e Benchmarking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
Quadro Anlise de ndices na Era da Internet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
Usos e Limitaes da Anlise de ndices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
Problemas com o ROE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Olhando Alm dos Nmeros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
4 Planejamento Financeiro e Previso das Demonstraes Financeiras
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .116
Planos Estratgicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
Planos Operacionais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
Plano Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 120
Quadro Planejamento Financeiro no Novo Milnio . . . . . . . . . . . . . . . . 121
Modelos de Planejamento Financeiro Computadorizados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
Previses de Vendas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
Previso da Demonstrao Financeira: O Mtodo da Porcentagem de Vendas . . . 124
Frmula FAN . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 135
Previso das Necessidades de Financiamento Quando os ndices do Balano
Patrimonial Esto Sujeitos a Mudanas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
Outras Tcnicas de Previso das Demonstraes Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 143
5 O Ambiente Financeiro: Mercados, Instituies e Taxas de Juros . . 156
Mercados Financeiros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
Instituies Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
Quadro Mania de Fundo Mtuo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
O Mercado de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
Quadro Sistema de Negociao Online . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
Quadro Medio do Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
O Custo do Dinheiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 170
Nveis das Taxas de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
Determinantes das Taxas de Juros de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
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Sumrio VII
Estrutura de Prazos das Taxas de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
O que Determina a Forma da Curva de Rendimento? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
Usando a Curva de Rendimento para Prever Taxas de Juros Futuras . . . . . . . . . . . 185
Investimentos no Exterior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
Outros Fatores que Influenciam os Nveis das Taxas de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
Taxas de Juros e Decises Empresariais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
Parte Dois Conceitos Fundamentais da Administrao Financeira
6 Risco e Retorno: Conceitos Bsicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
Retorno dos Investimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
Risco Isolado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 203
Quadro O Trade-off entre Risco e Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
Risco em um Contexto de Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 214
Quadro Os Benefcios da Diversificao Internacional . . . . . . . . . . . . . . 221
Clculo dos Coeficientes Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
O Relacionamento entre Risco e Taxas de Retorno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
Ativos Fsicos versus Valores Mobilirios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
Algumas Consideraes a Respeito do Beta e do CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
Volatilidade versus Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 236
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
7 Risco e Retorno: Teoria da Carteira e Modelos de Precificao
de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 247
Medio do Risco da Carteira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 248
Carteiras Eficientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
Escolha da Carteira tima . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 254
O Modelo de Precificao de Ativos de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 257
A Linha do Mercado de Capitais e a Linha do Mercado de Ttulos . . . . . . . . . . . . 257
Clculo dos Coeficientes Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
Testes Empricos do CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269
Teoria da Arbitragem de Precificao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 272
O Modelo de Trs Fatores de Fama-French . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 275
Uma Teoria Alternativa de Risco e Retorno: Finanas Comportamentais . . . . . . . . 277
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 278
8 Valor do Dinheiro no Tempo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 283
Linhas do Tempo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284
Valor Futuro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285
Quadro O Poder da Capitalizao dos Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
Valor Presente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
Soluo para Taxa de Juros e Tempo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 295
Brigham / Ehrhardt
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VIII Administrao Financeira
Valor Futuro de uma Anuidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 298
Valor Presente de uma Anuidade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 302
Anuidades: Soluo para Taxa de Juros, Nmero de Perodos ou Pagamento . . . . 305
Perpetuidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 306
Sries Desiguais de Fluxos de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 307
Anuidades Crescentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 310
Perodos Semestrais e Outros Perodos de Capitalizao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 311
Quadro Usando a Internet para Planejamento Financeiro Pessoal . . 312
Comparao entre Diferentes Tipos de Taxas de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 316
Perodos Menores que 1 Ano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
Amortizao de Emprstimos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 319
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 322
Parte Trs Ttulos e Sua Avaliao
9 Ttulos de Dvida de Longo Prazo e Sua Avaliao . . . . . . . . . . 337
Quem Emite Ttulos de Dvida de Longo Prazo? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 338
Principais Caractersticas dos Ttulos de Dvida de Longo Prazo . . . . . . . . . . . . . . . 339
Avaliao dos Ttulos de Dvida de Longo Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 344
Rendimento dos Ttulos de Dvida de Longo Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 351
Quadro: Bebendo seus Cupons . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 353
Ttulos de Dvida com Cupons Semestrais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 354
Avaliando o Risco de um Ttulo de Dvida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 355
Risco de Inadimplemento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 358
Quadro Os Ttulos de Dvida da Santa F por fim Vencem
aps 114 Anos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 366
Mercado de Ttulos de Dvida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 368
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370
10 Aes e Sua Avaliao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 379
Direitos e Privilgios Legais dos Acionistas Ordinrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 380
Tipos de Aes Ordinrias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 381
O Mercado para Ao Ordinria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 382
Quadro Martha Bate Fortemente com a WWF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 384
Avaliao da Ao Ordinria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 385
Aes de Crescimento Constante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 388
Taxa de Retorno Esperada sobre uma Ao de Crescimento Constante . . . . . . . . . 392
Avaliao de Aes que Tm uma Taxa de Crescimento No Constante . . . . . . . . . 393
Equilbrio do Mercado de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 396
Quadro Uma Nao de Negociantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402
Preos e Retornos Efetivos das Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 402
Ao Preferencial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 407
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 408
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Sumrio IX Brigham / Ehrhardt
Parte Quatro Avaliao da Empresa
11 Custo de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 419
Custo Mdio Ponderado de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 420
Custo da Dvida, k
d
(1 T) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 422
Custo da Ao Preferencial, k
ps
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 423
Custo da Ao Ordinria, k
s
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 424
Abordagem do CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 425
Abordagem do Rendimento de Dividendo Somado Taxa de Crescimento,
ou Fluxo de Caixa Descontado (FCD) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 430
Abordagem do Rendimento do Ttulo de Dvida de Longo Prazo Somado ao
Prmio pelo Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 433
Comparao dos Mtodos do CAPM, FCD e Rendimento do Ttulo de Dvida
de Longo Prazo Somado ao Prmio pelo Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 434
Custo Mdio Ponderado de Capital, ou Composto, CMPC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435
Quadro Estimativas do CMPC para Algumas das Grandes Empresas
dos Estados Unidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436
Fatores que Afetam o Custo Mdio Ponderado de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436
Quadro Variaes do Custo de Capital no Contexto da Globalizao . . 438
Custo de Capital Ajustado pelo Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 438
Estimativa do Risco do Projeto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 440
Usando o CAPM para Estimar o Custo de Capital Ajustado ao Risco de
um Projeto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 441
Tcnicas de Medio do Risco Beta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 443
Custo de Capital Ajustado pelos Custos de Emisso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 444
Algumas reas Problemticas em Custo de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 448
Quatro Erros a Serem Evitados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 449
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 450
12 Juntando as Peas: Avaliao da Empresa e Administrao
Baseada em Valor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 461
Viso Geral de Avaliao da Empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 462
Modelo de Avaliao da Empresa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 463
Administrao Baseada em Valor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 471
Quadro Quem Est Criando Riqueza? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 476
Quadro Administrao Baseada em Valor na Prtica . . . . . . . . . . . . . . . 478
Governana Corporativa e Riqueza do Acionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 479
Quadro Governana Corporativa Internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 484
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 487
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X Administrao Financeira
Parte Cinco Decises Estratgicas de Investimento
13 Fundamentos do Oramento de Capital: Avaliao do
Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 499
Importncia do Processo de Oramento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500
Gerao de Idias para Projetos de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 501
Classificao de Projetos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 502
Semelhanas entre Oramento de Capital e Avaliao de Valores Mobilirios . . . . 503
Regras para Decises de Oramento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 504
Comparao dos Mtodos do NPV e da IRR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 512
Taxa Interna de Retorno Modificada (MIRR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 517
ndice de Lucratividade . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 519
Concluses sobre os Mtodos de Oramento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 520
Prticas Empresariais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 521
Ps-Auditoria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 522
Quadro Tcnicas Usadas pelas Empresas para Avaliar seus Projetos . . . 523
Uso de Tcnicas de Oramento de Capital em Outros Contextos . . . . . . . . . . . . . . 524
Aplicaes Especiais da Avaliao do Fluxo de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 524
O Oramento de Capital timo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 527
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 529
14 Estimativa do Fluxo de Caixa e Anlise de Risco . . . . . . . . . . . . 542
Estimativa dos Fluxos de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 543
Identificao dos Fluxos de Caixa Relevantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 544
Efeitos Fiscais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 547
Avaliao de Projetos de Oramento de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 551
Ajustes pela Inflao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 556
Introduo Anlise de Risco do Projeto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 558
Tcnicas para Medio do Risco Isolado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 559
Quadro Prticas de Oramento de Capital na sia/Regio
do Pacfico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 563
Quadro CFOs de Alta Tecnologia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565
Concluses sobre o Risco do Projeto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 567
Incorporando o Risco do Projeto e a Estrutura de Capital no Oramento
de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 568
15 Precificao de Opes com Aplicaes para Opes Reais . . . 578
Opes Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 579
Introduo aos Modelos de Precificao de Opes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584
O Modelo de Precificao de Opes de Black-Scholes (OPM) . . . . . . . . . . . . . . . . 586
Introduo s Opes Reais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 590
Tipos de Opes Reais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 591
Editora Thomson
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Sumrio XI
Avaliao de Opes Reais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 593
Tempo Oportuno dos Investimentos: Uma Ilustrao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 593
Quadro Opes de Crescimento nas Empresas Ponto-com . . . . . . . . . . 603
Pensamentos Conclusivos sobre Opes Reais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 603
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 604
Parte Seis Decises Estratgicas de Financiamento
16 Decises de Estrutura de Capital: Conceitos Bsicos . . . . . . . . . 615
A Estrutura de Capital-Alvo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 616
Risco do Negcio e Risco Financeiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 618
Determinao da Estrutura de Capital tima . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 629
Tpicos Avanados na Determinao da Estrutura de Capital tima . . . . . . . . . . . 635
Teoria da Estrutura de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 638
Quadro Yogi Berra na Proposio de M&M . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 639
Lista de Verificao para Decises de Estrutura de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 644
Variaes nas Estruturas de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 646
Quadro Dando uma Olhada nas Estruturas de Capital Globalizadas . . . 647
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 647
17 Decises de Estrutura de Capital: Extenses . . . . . . . . . . . . . . . . 658
Teoria da Estrutura de Capital: Os Modelos Modigliani-Miller . . . . . . . . . . . . . . . . 659
O Modelo de Hamada: Introduo ao Risco de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 667
Teoria da Estrutura de Capital: O Modelo Miller . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 669
Crtica aos Modelos de MM e Miller . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 672
Teoria da Estrutura de Capital: Os Modelos de Trade-Off . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 674
Teoria da Estrutura de Capital: O Modelo de Sinalizao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 679
Teoria da Estrutura de Capital: Nossa Viso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 682
Pesos Contbeis versus Pesos de Mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 684
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 686
18 Distribuies aos Acionistas: Dividendos e Recompras . . . . . . . 694
Dividendos versus Ganhos de Capital: O que o Investidor Prefere? . . . . . . . . . . . . . 695
Outros Tpicos sobre Poltica de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 699
Quadro Rendimentos dos Dividendos no Mundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 700
Estabilidade dos Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 702
Estabelecimento da Poltica de Dividendos na Prtica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 703
Planos de Reinvestimento de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 711
Resumo dos Fatores que Influenciam a Poltica de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . 712
Viso Geral da Deciso da Poltica de Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 713
Dividendos em Aes e Desdobramento (Split) de Aes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 715
Compra de Aes de Emisso Prpria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 717
Brigham / Ehrhardt
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XII Administrao Financeira
Quadro Compras de Aes de Emisso Prpria Tm Reduzido os
Rendimentos dos Dividendos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 720
Quadro Compras de Aes de Emisso Prpria: Uma Maneira
Fcil de Elevar os Preos da Ao? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 721
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 722
Parte Sete Decises Tticas de Financiamento
19 Ofertas Pblicas Iniciais, Banco de Investimento e
Reestrutura Financeira . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 733
O Ciclo da Vida Financeira de uma Empresa em Estgio Inicial . . . . . . . . . . . . . . . 734
A Deciso de Abrir o Capital: Ofertas Pblicas Iniciais (OPIs) . . . . . . . . . . . . . . . . 735
O Processo de Abertura de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 737
Customizao de Ttulos Patrimoniais: Um Tipo Especial de OPI . . . . . . . . . . . . . 744
Atividades do Banco de Investimento Realizadas com as Empresas de Capital Aberto 746
A Deciso de Fechar o Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 754
Administrao da Estrutura de Vencimentos da Dvida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 756
Ttulos de Dvida com Cupom Zero (ou Muito Baixo) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 759
Operaes de Substituio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 762
Quadro TVA Pratica Substituio com Ttulos Ratchets e Abaixa
suas Despesas de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 768
Administrao do Risco da Estrutura da Dvida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 769
Quadro Os Ttulos de Dvida de Longo Prazo de Bowie
Mudaram a Securitizao de Ativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 771
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 772
20 Financiamento com Arrendamento Mercantil . . . . . . . . . . . . . . 780
As Duas Partes no Arrendamento Mercantil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 781
Tipos de Arrendamento Mercantil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 781
Efeitos Fiscais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 783
Efeitos nas Demonstraes Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 784
Avaliao pelo Arrendatrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 787
Quadro O Arrendamento Mercantil Chega Internet . . . . . . . . . . . . . . 789
Avaliao pelo Arrendador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 791
Outros Tpicos em Anlise de Arrendamento Mercantil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 794
Quadro Securitizao de Arrendamento Mercantil . . . . . . . . . . . . . . . . . 797
Outras Razes para o Arrendamento Mercantil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 798
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 799
21 Financiamento Hbrido: Aes Preferenciais, Warrants e
Ttulos Conversveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 807
Aes Preferenciais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 808
Quadro Onde Esto os Dividendos? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 810
Editora Thomson
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Sumrio XIII
Quadro Uma Rosa por Qualquer Outro Nome: MIPS, QUIPS,
TOPrS e QUIDS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 811
Warrants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 813
Conversveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 817
Uma Comparao Final entre Warrants e Conversveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 825
Relatrio de Lucros Quando os Warrants ou os Conversveis Esto em Circulao . 825
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 826
Parte Oito Administrao de Capital de Giro
22 Administrao de Ativos Circulantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 835
Terminologia de Capital de Giro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 836
Polticas Alternativas de Investimento em Ativos Circulantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . 837
Quadro Fluxo de Caixa Livre, EVA e Capital de Giro . . . . . . . . . . . . . . . . 839
O Ciclo de Converso de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 839
Quadro O Melhor na Administrao do Capital de Giro . . . . . . . . . . . . 842
O Conceito de Capital de Giro Zero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 843
Administrao de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 845
O Oramento de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 846
Tcnicas de Administrao de Caixa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 850
Quadro O Grande Debate: Quanto de Caixa Suficiente? . . . . . . . . . . 853
Valores Mobilirios Negociveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 853
Estoque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 855
Custo do Estoque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 856
Sistemas de Controle do Estoque . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 858
Administrao de Recebveis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 860
Poltica de Crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 864
Determinao do Perodo de Crdito e Padres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 864
Determinao da Poltica de Cobrana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 866
Descontos por Pagamento Antecipado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 866
Outros Fatores que Influenciam a Poltica de Crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 866
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 867
23 Financiamento de Curto Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 880
Polticas Alternativas de Financiamento de Ativos Circulantes . . . . . . . . . . . . . . . . . 881
As Vantagens e Desvantagens do Financiamento de Curto Prazo . . . . . . . . . . . . . . 883
Fontes de Financiamento de Curto Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 885
Provises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 885
Fornecedores (Crdito Comercial) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 885
Quadro A Internet Ameaa Transformar o Setor Bancrio . . . . . . . . . . 890
Emprstimos Bancrios de Curto Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 891
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XIV Administrao Financeira
Custo dos Emprstimos Bancrios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 893
Escolha de um Banco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 898
Commercial Paper . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 900
Uso de Garantia em Financiamento de Curto Prazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 901
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 902
Parte Nove Tpicos Especiais
24 Derivativos e Administrao de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 913
Razes para Administrar o Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 914
Histrico sobre Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 916
Quadro Barings e Sumitomo Sofreram Grandes Perdas no
Mercado de Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 918
Tipos de Derivativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 918
Administrao de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 924
Fundamentos da Administrao de Risco . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 925
Quadro Objetivo da Microsoft: Administrar Cada Risco! . . . . . . . . . . . . 926
Uso de Derivativos para Reduzir Riscos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 928
Quadro Administrao de Risco na Cybereconomia . . . . . . . . . . . . . . . . 931
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 935
25 Falncia, Reorganizao e Liquidao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 939
Infortnio Financeiro e suas Conseqncias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 940
Questes Enfrentadas por uma Empresa em Infortnio Financeiro . . . . . . . . . . . . 942
Liquidao sem Passar pelo Processo Formal de Falncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 942
Lei Federal de Falncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 945
Reorganizao na Falncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 946
Liquidao na Falncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 954
Outros Motivos para Requerer a Proteo da Lei de Falncias . . . . . . . . . . . . . . . . . 957
Algumas Crticas sobre as Leis de Falncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 958
Outros Tpicos sobre Falncia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 959
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 959
26 Fuses, LBOs, Desinvestimentos e Sociedades Controladoras . . . 966
Lgica das Fuses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 967
Tipos de Fuso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 969
Nvel de Atividade de Fuso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 970
Aquisio Hostil versus Aquisio Amigvel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 971
Regulamentao da Fuso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 973
Anlise da Fuso . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 975
Quadro Quando Realiza uma Fuso, Voc Combina Mais do que
Apenas as Demonstraes Financeiras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 983
Editora Thomson
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Sumrio XV
Impostos e a Estrutura da Oferta de Aquisio do Controle Acionrio . . . . . . . . . . 984
Relatrios Financeiros para as Fuses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 986
Anlise de uma Verdadeira Consolidao . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 989
O Papel dos Bancos de Investimento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 990
Quem Ganha: A Evidncia Emprica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 993
Alianas Corporativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 995
Aquisies Alavancadas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 996
Desinvestimentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 997
Quadro Os Governos Esto Desinvestindo Empresas Estatais
para Estimular a Eficincia Econmica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 998
Sociedades Controladoras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1000
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1002
27 Administrao Financeira Multinacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1010
Empresas Multinacionais ou Globais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1011
Administrao Financeira Multinacional versus Domstica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1013
Quadro Euro: O que Voc Precisa Conhecer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1014
Taxas de Cmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1015
Sistema Monetrio Internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1018
Negociao de Cmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1021
Paridade da Taxa de Juros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1022
Paridade do Poder de Compra . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1023
Quadro Louco por um Big Mac? V para a Malsia! . . . . . . . . . . . . . . . . 1024
Inflao, Taxas de Juros e Taxas de Cmbio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1026
Mercados Internacionais, Monetrios e de Capitais . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1027
Oramento de Capital Multinacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1029
Quadro ndices do Mercado de Aes no Mundo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1030
Estruturas de Capital Internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1033
Administrao de Capital de Giro Multinacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1035
Resumo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1037
Apndices
A Solues dos Problemas de Autoteste . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . A-1
B Respostas aos Problemas de Final de Captulo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . A-30
C Seleo de Equaes e Dados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . A-36
D Tabela Matemtica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . A-45
Smbolos Freqentemente Utilizados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . S-1
ndice . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . I-1
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XVI Administrao Financeira Editora Thomson
Captulos na Web*
28 Administrao de Capital de Giro: Extenses
29 Administrao de Plano de Previdncia Complementar
30 Administrao Financeira de Organizaes Sem Fins Lucrativos
Extenses na Web**
6 Distribuio Contnua de Probabilidade
8 Abordagem de Tabela, Capitalizao Contnua e Desconto
13 Custo Marginal de Capital e Oramento de Capital timo
14 Anlise de Projetos de Reposio
15 Ilustrao de Avaliao para vrias Opes Reais
16 Grau de Alavancagem
20 Anlise Percentual de Custo, Efeitos de Retroalimentao no Oramento
de Capital e Arrendamento Mercantil como Alavancagem
21 Chamada de Emisses Conversveis
23 Financiamento de Curto Prazo com Garantia
24 Administrao de Risco com Seguro e Imunizao de Carteira de
Ttulos de Dvida de Longo Prazo
25 Casos com Histrias e Anlise Discriminante Mltipla
* NE: Material complementar disponibilizado em portugus no site do livro.
** NE: Material complementar disponibilizado em ingls no site do livro.
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Quando escrevemos a primeira edio de Administrao Financeira: Teoria e Prtica, tnhamos quatro
objetivos: 1) criar um texto que ajudasse as pessoas a tomar melhores decises financeiras; 2) fornecer um
livro que pudesse ser usado em cursos introdutrios de MBA, porm que fosse completo o suficiente para
ser usado como texto de referncia em cursos complementares e de ps-graduao; 3) motivar os alunos,
ao demonstrar que finanas so um assunto to interessante quanto relevante; e 4) tornar o livro claro o
suficiente de modo que os alunos pudessem absorver a matria sem perder tempo tentando descobrir o que
est escrito.
Como o ttulo indica, a obra combina a teoria s aplicaes prticas. Um entendimento da teoria de
finanas absolutamente essencial se o aluno deseja desenvolver e implementar estratgias financeiras efi-
cazes, e tambm necessrio um bom conhecimento prtico do ambiente financeiro. Portanto o livro
comea com conceitos e informaes bsicas, que incluem histrico do ambiente econmico e financeiro,
uma reviso da anlise de demonstraes financeiras e os fundamentos de anlise de risco e o processo de
avaliao. Com essa base, o aluno pode entender como tcnicas especficas e regras de deciso podem ser
utilizadas para ajudar a maximizar o valor da empresa. Essa estrutura tem trs vantagens importantes:
1. A administrao financeira tem como objetivo ajudar a maximizar o valor de uma empresa. O valor
determinado por resultados como os revelados nas demonstraes financeiras. Assim, os administrado-
res financeiros devem entender como as decises feitas hoje afetam as demonstraes financeiras futu-
ras, e o fato de abordar esse assunto j no incio ajuda os alunos a compreender do que trata a
administrao financeira. Alm disso, a maioria das decises financeiras analisada com o uso de pla-
nilhas eletrnicas e, caso o professor pretenda fazer que os alunos usem as planilhas durante o curso, as
demonstraes financeiras fornecem um excelente ponto de partida.
2. A abordagem inicial da anlise de risco, das tcnicas de fluxo de caixa descontado e dos procedimentos
de avaliao nos permite utilizar e reforar esses conceitos ao longo do livro.
3. Os estudantes, mesmos os que no planejam se especializar em finanas, geralmente gostam de traba-
lhar com modelos de avaliao de aes e ttulos de dvida, taxas de retorno e similares. Uma vez que a
habilidade do estudante em aprender uma matria est relacionada ao seu grau de interesse e motiva-
o, e como o Administrao Financeira cobre valores mobilirios e mercados j no comeo, sua orga-
nizao est correta do ponto de vista pedaggico.
Mercado-Alvo e Uso
O livro Administrao Financeira foi planejado primeiramente para uso no curso introdutrio de MBA e
tambm como texto de referncia nos cursos de complementao e em treinamentos nos postos de trabalho.
Para mais informaes sobre este livro, visite a pgina de Administrao Financeira no site
www.thomsonlearning.com.br.*
XVII
Prefcio
* NE: Os materiais suplementares encontram-se disponveis neste site. Os captulos 28, 29 e 30 esto em portugus, e os
demais materiais, em ingls. Os links fornecidos neste livro so referenciais, no sendo de responsabilidade da Editora
sua atualizao ou eventual alterao. A senha para acesso deste material 0406.
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XVIII Administrao Financeira
Portanto h material suficiente para dois perodos letivos, especialmente se for complementado com casos
e/ou leituras selecionados. Este livro tambm pode ser usado como texto introdutrio na graduao com alu-
nos excepcionalmente preparados ou onde o curso introdutrio esteja sendo lecionado em dois semestres.
Principais Mudanas Nesta Edio
Como toda reviso, atualizamos e aprofundamos as sees ao longo do livro. Adicionalmente, fizemos trs
importantes mudanas:
1. Reestruturao e material da Web. Ao longo dos anos, os pesquisadores financeiros desenvolveram
novas teorias, os mercados financeiros geraram grande quantidade de novos tipos de ttulos, empresas
de consultoria desenvolveram novas maneiras de pensar sobre as prticas financeiras, os computadores
proporcionaram formas novas e melhores de analisar decises, e as empresas tm-se tornado cada vez
mais globalizadas. Boa parte dessa nova informao deveria, simplesmente, ser adicionada ao texto, por-
que sem ela os alunos estariam desatualizados antes mesmo de se formar. Isso, porm, sobrecarregaria
os alunos com mais material do que eles poderiam digerir.
Com isso em mente, revisamos cada captulo para identificar os tpicos fundamentais, os tpicos
especializados que so importantes, mas no essenciais para um curso introdutrio em finanas, e os
tpicos que no mais necessitam ser abordados. Os tpicos essenciais so tratados no prprio texto,
assim como o material especializado mas no essencial. Outro material til para propsitos de refern-
cia, mas no essencial agora, apresentado em arquivos Adobe PDF em quatro cores, na pgina do livro
no site. Onze captulos possuem uma Extenso na Web e trs captulos completos (Administrao de
Capital de Giro: Extenses; Administrao de Planos de Previdncia Complementar; e Administrao
Financeira de Organizaes Sem Fins Lucrativos) so encontrados tambm apenas no site.* Essa com-
binao de texto tradicional e e-book resulta em um livro introdutrio que oferece acesso mais fcil a
materiais especializados adicionais do que o professor pode querer cobrir.
2. Novo material. Os administradores financeiros lutam para maximizar o valor do acionista e isso requer
um foco no fluxo de caixa. Dessa forma, escrevemos um novo captulo que consolida as matrias sobre
fluxo de caixa livre, avaliao da empresa, administrao baseada em valor, governana corporativa e
compensao como incentivo. Tambm ampliamos nossa abordagem sobre opes reais e ofertas pbli-
cas iniciais.
3. Integrao de planilhas eletrnicas e base de dados na Web. Dominar planilhas eletrnicas uma neces-
sidade absoluta para todo aluno de MBA. Com isso em mente, criamos uma planilha eletrnica em
Excel, chamada Kit de Ferramentas,** para cada captulo, para mostrar como os clculos requeridos
no captulo so feitos com o Excel. Os modelos de Kit de Ferramentas incluem comentrios e ilustra-
es de tela que explicam como usar as vrias opes e funes do Excel. Assim, o Kit de Ferramentas
tambm serve como um tutor do prprio Excel para a auto-aprendizagem.
Nos ltimos anos, a quantidade de dados financeiros teis na Web tem crescido exponencialmente.
Infelizmente, tambm h uma quantidade de material na Web no muito til. Isso torna difcil determinar
qual site tem a informao especfica de que precisamos, e, mesmo quando localizamos o site certo, a nave-
gao com freqncia difcil. Para ajudar as pessoas a obter a informao mais relevante para a adminis-
trao financeira, criamos um conjunto de documentos em Word chamados Web Safaris, que comeam
com uma descrio do dado requerido para resolver um problema especfico, por exemplo, comparar os
A pgina do site do Administrao Financeira encontra-se em: www.thomsonlearning.com.br.
Editora Thomson
* NE: Material disponvel no idioma ingls, exceto os trs captulos completos disponibilizados em portugus, ou seja,
Captulos 28, 29 e 30.
** NE: Na pgina do livro, no site www.thomsonlearning.com.br, esta seo denomina-se, em ingls, Tool Kits.
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Prefcio XIX
ndices da empresa com as mdias do setor. O documento em Word tem um hyperlink para localizar o site
na rede, com uma srie de ilustraes de tela que levam o usurio passo a passo informao desejada.
Os Kits de Ferramentas e os Web Safaris encontram-se na pgina do livro no site.
Outras Mudanas Nesta Edio
O livro inteiro foi revisado para ficar mais completo, mais fcil de consultar e mais atual. Para tanto, foram
realizadas centenas de pequenas e no to pequenas mudanas durante essa reviso. Alguns exemplos des-
sas mudanas incluem o seguinte:
1. Melhoria na conexo com a World Wide Web. O rpido crescimento da World Wide Web est crian-
do oportunidades quase ilimitadas para melhorar a educao financeira. O site desse livro fornece fer-
ramentas de ensino e aprendizagem para instrutores e alunos. Os alunos podem acessar arquivos de
resumos de notcias, usar nossos links de base de dados de pesquisa financeira e ainda mais.
Tambm incorporamos links ao longo do texto, em notas marginais intituladas na WWW, para
direcionar os leitores a sites referentes ao assunto que est sendo tratado naquele ponto do livro. H
ainda, como observamos anteriormente, nossos Web Safaris, com seus hyperlinks e ilustraes de
tela, que conduzem os leitores aos dados necessrios para lidar com problemas especficos. Finalmente,
adicionamos alguns Cyberproblemas ao material de fim de captulo, o qual exige que os alunos
sigam as pistas e apliquem a informao encontrada na Web.
2. Colocao de previso financeira no incio do livro. Movimentamos a previso financeira da Parte V
para a Parte I e, agora, o fluxo segue sem interrupo desde as demonstraes financeiras histricas e
ndices at a previso desses itens. A abordagem da previso no incio do livro ajuda os alunos a enten-
der como as estratgias alternativas e as decises afetam as demonstraes financeiras futuras e, assim,
o valor da empresa.
3. Estrutura de prazos das taxas de juros. Esclarecemos alguma confuso em nossa discusso sobre a
estrutura de prazos das taxas de juros e fizemos uma ligeira transio dos nveis da taxa de juros aos
fatores que influenciam o nvel e a forma da curva de rendimento.
4. Clculo do beta. O Captulo 6, que introduz risco, retorno e o CAPM, agora mostra como calcular o
beta de uma empresa real, o Wal-Mart. O clculo discutido no captulo, e o Kit de Ferramentas usa
o Excel para estimar o beta. Tambm inclui um Web Safari que explica como obter os retornos neces-
srios para o clculo e outro que informa como obter os betas publicados na Web se voc no quiser
calcular o seu prprio beta.
5. Alm do CAPM. Ampliamos a cobertura do segundo captulo sobre risco para incluir os modelos de
precificao de ativos que vo alm do CAPM. Especificamente, adicionamos uma descrio deta-
lhada do Modelo de Trs Fatores de Fama-French, alm de uma breve introduo s finanas compor-
tamentais.
6. Valor do dinheiro no tempo. Ampliamos nossa discusso de planilhas eletrnicas para resolver os
problemas de valor no tempo, e o Kit de Ferramentas do captulo fornece indicaes que explicam
como usar as principais funes do Excel. Tambm transferimos a abordagem das tabelas para uma
Extenso na Web para fortalecer o captulo.
7. Administrao baseada em valor e governana corporativa. Mudamos o modelo de avaliao corpo-
rativa do captulo sobre aes e o combinamos com um material novo sobre administrao baseada
em valor e governana corporativa para criar um novo captulo.
8. Oramento de Capital. Reorganizamos e modernizamos os trs captulos de oramento de capital. O
primeiro ainda cobre o bsico sobre oramento de capital, mas com mais nfase nas solues em pla-
nilhas eletrnicas. O segundo ainda cobre a estimativa do fluxo de caixa, porm, como a estimativa de
fluxo de caixa e a anlise do risco (anlise de sensibilidade, de cenrio e de simulao) so normalmen-
te feitas ao mesmo tempo e dentro da mesma planilha, combinamos a estimativa de fluxo de caixa e a
anlise de risco.
A pgina do site do Administrao Financeira : www.thomsonlearning.com br.
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XX Administrao Financeira
Tambm desenvolvemos um Kit de Ferramentas especial para anlise de simulao no oramento
de capital, usando o programa Excel Add-In fornecido gratuitamente pelo professor Roger Myerson
da Northwestern University. Se o professor quiser, poder ter alunos simulando projetos de oramen-
to de capital sem a necessidade de ser proprietrio de um pacote de software.
A terceira importante mudana na seo sobre oramento de capital foi reestruturar e retrabalhar
o material sobre opes reais. Agora iniciamos essa seo com uma discusso sobre opes financeiras
como um guia para as opes reais, aps o que discutimos os diferentes procedimentos para trazer as
opes reais anlise do oramento de capital.
9. O Modelo de Hamada. As decises de estrutura de capital so sempre um pouco nebulosas, assim,
para fornecer maior estrutura a essa discusso, movimentamos o modelo de Hamada para o primeiro
captulo sobre estrutura de capital.
10. Oferta Pblica Inicial. O mercado de OPI tem sido, ultimamente, uma das mais excitantes reas de
finanas, especialmente para as pessoas com uma inclinao empreendedora, de maneira que expan-
dimos e melhoramos nossa abordagem sobre banco de investimento em geral e OPIs em particular.
Pacote de Instrues: Uma Abordagem Integrada de Aprendizagem
O livro Administrao Financeira inclui ampla gama de materiais de apoio, indicados tanto para acentuar
a aprendizagem dos alunos como para ajudar os professores na preparao e na conduo das aulas. Esses
materiais de apoio esto includos na pgina do livro, no site www.thomsonlearning.com.br.
1. Slides em PowerPoint. Cada captulo tem um Minicaso que cobre todos os assuntos essenciais apre-
sentados nos captulos, e que pode ser usado para fornecer estruturas para as aulas. H slides em
PowerPoint baseados no Minicaso que apresentam grficos, tabelas, listas e clculos seqencialmente,
para que possam ser apresentados na lousa ou em transparncias. Porm os slides so mais funcionais,
claros, coloridos e usam um cdigo de cores para vincular os elementos em um determinado slide.
Cpias desses arquivos se encontram no site do livro.
2. Planilhas eletrnicas dos Minicasos. Adicionalmente aos slides em PowerPoint, fornecemos planilhas
eletrnicas do Excel que realizam os clculos requeridos nos Minicasos. Elas so similares aos Kits de
Ferramentas do captulo, exceto que (a) os nmeros nos exemplos correspondem ao Minicaso em vez
do captulo em si e (b) aumentamos algumas caractersticas que tornam possvel fazer, em sala de aula,
uma anlise em tempo real de O que Aconteceria se....* Normalmente, iniciamos nossas aulas com a
apresentao em PowerPoint, mas depois de ter explicado o conceito bsico, passamos para o arquivo
do Excel e mostramos como feita a anlise do caso nesse programa.
1
Por exemplo, quando ensina-
mos precificao de ttulo de dvida, comeamos com a ilustrao em PowerPoint e cobrimos os fatos
e clculos bsicos. Ento, alteramos para a planilha do Excel e usamos um grfico para mostrar como
os preos dos ttulos de dvida mudam conforme a variao da taxa de juros. Muitos de nossos alunos
tambm trazem seus laptops para a sala de aula e trabalham paralelamente, fazendo suas prprias an-
lises de O que Aconteceria se....
3. Web Safaris. Como dissemos anteriormente, ficamos frustrados com nossas prprias pesquisas na
Internet, de forma que criamos uma srie de arquivos em Word que nos levaram a reinventar a roda.
Cada Web Safari tem um objetivo especfico, como encontrar os spreads atuais entre os Ttulos de
Dvida do Tesouro e os ttulos mais arriscados com diferentes classificaes. O arquivo tem um hyper-
link para localizar o site na Web (neste exemplo, www.bondsonline.com) e as ilustraes de tela que
mostram como navegar at a informao desejada. Como indicamos anteriormente, geralmente
comeamos nossas aulas com uma apresentao em PowerPoint, que ocasionalmente alternamos com
um Web Safari. Quando lecionamos em sala de aula que possui rede, usamos o Safari e trazemos os
dados em tempo real. Quando no h rede, apenas mostramos os dados das ilustraes de tela.
Editora Thomson
* NE: Na pgina do livro, no site www.thomsonlearning.com.br, esta seo denomina-se, em ingls, What If Analysis.
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Para alternar entre dois programas abertos, tais como o Excel e o PowerPoint, mantenha a tecla Alt abaixada e pressio-
ne a tecla Tab at selecionar o programa desejado.
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