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*A Dvida Pblica nos Governos Cardoso, Lula e Dilma: uma anlise comparativa
por Mauricio Metri*
Durante o 1 governo Cardoso (1995-1998), a poltica monetria esteve presa estabilizao do
cmbio (ento fixo e sobrevalorizado), a principal ncora para controle inflacionrio.
Presses cambiais, decorrentes de sadas de capitais, eram arrefecidas por meio de elevaes das
taxas de juros bsicas da economia.
Como a valorizao excessiva do real comprometia o desempenho das contas externas, essa poltica
tornava estruturais e crnicos tanto a tendncia altista da taxa de juros, quanto o componente
financeiro do gasto pblico, alm de submeter a economia a recorrentes solavancos recessivos.
Em linhas gerais, a gesto da dvida pblica brasileira esteve atrelada s necessidades de captao de
recursos estrangeiros.
Nesse contexto, grupos privados, residentes ou no, aproveitaram para realizar oportunidades de lucros
associados a uma ciranda financeira internacional.
Tomavam recursos em mercados exteriores (em dlares) a juros baixos e aplicavam-nos no mercado
financeiro brasileiro (em ativos denominados em reais), principalmente em ttulos pblicos federais.
Como o cmbio era fixo e o diferencial de juros expressivo, o lucro tornou-se certo, considervel e sem
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Mauricio Metri: O Bolsa Famlia Rica que poucos
souberam que existiu
publicado em 16 de outubro de 2014 s 9:32
Mauricio Metri: O Bolsa Famlia Rica que poucos souberam que existiu... http://www.viomundo.com.br/voce-escreve/mauricio-metri-o-bolsa-fam...
1 de 5 17/10/2014 07:41
grandes esforos. Para se ter uma ideia, enquanto as taxas de juros bsicas praticadas pelo FED
estiveram na casa dos 5% a.a. nesse perodo, as taxas bsicas da economia brasileira oscilaram na
faixa dos 20% a 40% a.a., com picos superiores a isto.
Os dados confirmam o endividamento externo privado excessivo. Sua participao no total saltou de
40% em 1994 para 62% em 1997. Para maiores detalhes ver, Gremaud, et. al., A Economia Brasileira
Contempornea, Editora Atlas, So Paulo, 2002.
O que era uma oportunidade de ganhos fceis e significativos transformou-se num pesadelo em 1998,
quando ocorreu uma fuga expressiva de capitais do Brasil por contgio da crise russa, em meados
daquele ano. Diante disso, o governo Cardoso bem que tentou arrefecer as presses sobre o cmbio, a
partir de uma expressiva elevao das taxas de juros, na ocasio, para acima dos 40% a.a. Ademais,
acenou com um forte arrocho fiscal. No entanto, as medidas no surtiram efeito, e a sangria
prosseguiu. Entre agosto e setembro, a perda de reservas do Banco Central foi da ordem de 30 bilhes
de dlares. Ver Gremaud, et. al., op. cit.
Para o governo, o problema no era apenas econmico, mas tambm poltico, pois o presidente
Cardoso encontrava-se em plena disputa eleitoral, e sua reeleio dependia da manuteno da
estabilidade monetria e, portanto, cambial. Para os grupos privados endividados em moeda
estrangeira, a situao tambm implicava srias preocupaes.
Pairavam no horizonte prejuzos expressivos (ou mesmo risco de falncia) decorrentes de uma provvel
e muito prxima desvalorizao do real.
A nica sada para esses grupos passou a ser a de encontrar algum desavisado que se dispusesse a
vender ativos em dlares ou atrelados a ele de modo a assumir o risco (prejuzo) cambial (certo),
promovendo assim a proteo (o hedge) de que tanto necessitavam.
Mas quem entraria no mercado vendendo dlares (ou emitindo dvidas indexadas direta ou
indiretamente ao cmbio) com a certeza de uma desvalorizao iminente? Quem se disporia a assumir
os prejuzos dos que haviam ganhado muito dinheiro com uma ciranda financeira internacional?
Assim como em outros momentos da histria econmica brasileira, coube ao Estado assistir os grupos
privados fornecendo-lhes proteo e abrigo. Implementaram-se dois movimentos estratgicos durante
o 2 semestre de 1998. De um lado, o governo recorreu ao FMI, que lhe concedeu recursos pouco antes
das eleies, no valor de 42 bilhes de dlares, associados a uma agenda de contrapartidas bastante
severas sociedade brasileira.
Por outro lado, alm de atuar no mercado de cmbio vendendo dlares, o governo emitiu ttulos
pblicos indexados ao dlar ou que acompanham indiretamente o movimento do mercado de cmbio
(ttulos com juros ps-fixados).
A dvida pblica transformou-se no instrumento de socorro aos grupos privados; sua gesto se orientou
pela socializao de prejuzos privados; e, como estratgia, levou-se a cabo a sua quase que total
dolarizao. Em resumo, a dvida pblica foi utilizada como uma espcie de bolsa famlia aos que
haviam realizado grandes lucros e no aceitavam prejuzos de uma ciranda financeira internacional.
Por isto que, quando veio a desvalorizao cambial de 65% em 01/1999, os agentes privados j no
estavam somente hedgeados (protegidos) em relao s suas dvidas em dlares, mas tambm
aproveitaram o contexto para realizar mais alguns outros ganhos patrimoniais.
A magnitude do processo de socializao dos prejuzos privados pode ser estimada pelo impacto direto
desta desvalorizao sobre a dvida pblica, que cresceu aproximadamente 50 bilhes de reais somente
naquele ms. Para ser ter uma ideia do significado desse aumento, basta lembra que, dois anos antes,
em 1997, a Companhia Vale do Rio Doce havia sido vendida por 3,5 bilhes de reais (valores corrigidos
aos preos de 1999). Ver, Gremaud, et. al., op. cit.
No por acaso, houve uma elevao da dvida pblica lquida em relao ao PIB durante o primeiro
governo Cardoso.
Em 1994, ainda no governo Itamar, a dvida correspondia a 30% do PIB; em 1999, chegou a 44,5% do
PIB; e, no ltimo ano do segundo governo Cardoso, em 2002, a dvida j havia alcanado
aproximadamente 50% do PIB. Maiores detalhes, ver: Sales, T. Vulnerabilidade Externa ao Longo dos
Governos FHC e Lula, dissertao de mestrado, PEPI, IE-UFRJ, 2012.
Nota-se, tambm, que essa evoluo da dvida pblica no ocorreu como contrapartida de um processo
de transformao de foras produtivas, de industrializao ou de conquistas sociais, mas como
resultado de um endividamento externo privado excessivo e de seu repasse posterior a toda sociedade
brasileira por meio das finanas do Estado.
Alm da socializao de prejuzos, outra conseqncia dessa gesto foi, como dito, a quase que
completa dolarizao da dvida pblica federal. Houve uma expressiva reduo da participao dos
ttulos pr-fixados na dvida total (de 55% em 05/1998 para 3% em 12/1998), os quais no permitem
proteo aos movimentos no mercado de cmbio.
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2 de 5 17/10/2014 07:41
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Em contrapartida, os ttulos indexados ao cmbio passaram de 15% para 21% do total; e os
ps-fixados, de 41% a 69%, contabilizando 90% de toda dvida pblica. Para se ter uma noo, em
1994, estes dois tipos (indexados aos cmbio e ps-fixados) correspondiam a apenas 24% do total.
Maiores detalhes, ver: Sales, T. op. cit.
Mas qual seria o problema em se ter 90 % do total da dvida pblica dolarizada? Acentuou-se
sobremaneira a vulnerabilidade da economia brasileira a choques internacionais. Oscilaes cambiais
passaram a ter, durante os anos seguintes, efeitos diretos e expressivos sobre a dvida.
Como se tratava de uma economia com crnica tendncia ao desequilbrio externo (vulnerabilidade
excessiva), comprometeu-se severamente a capacidade de o Estado realizar polticas pblicas em
geral, eliminando a possibilidade de iniciativa estratgica do governo na efetivao de investimentos
pblicos, gastos sociais, etc.
Se, por um lado, o governo Cardoso conseguiu salvar os grupos privados ao mesmo tempo em que
garantiu a sua reeleio, por outro, lanou o Estado e seu segundo mandato (1999-2002) a um
imobilismo excessivo e a uma elevada vulnerabilidade fiscal e externa.
Para a sociedade, fora o prenncio de anos bastante difceis.
difcil imaginar quais teriam sido os efeitos da crise de 2008 na economia brasileira, a maior desde
1929, caso a gesto da dvida pblica prosseguisse na orientao do governo Cardoso no sentido de
sua dolarizao. No entanto, antes da crise, instaurara-se a percepo no governo Lula (2003-2010)
acerca da necessidade de se retomar a capacidade de iniciativa estratgica do governo.
O contexto favorvel para isto adveio dos resultados positivos nas contas externa no incio do governo
Lula, decorrentes da prpria desvalorizao da moeda, de uma diplomacia ativa em relao poltica
de comrcio exterior, associada a uma poltica externa de orientao sul-sul, e do aumento dos preos
das commodities internacionais.
Nesse processo de restruturao da dvida pblica, no sentido de sua desdolarizao, o alvo principal
foram os ttulos indexados ao cmbio, que passaram de 22% (em 2002) para 1% (em 2008), e os
ps-fixados, de 61% (em 2002) para 36% (em 2008).
Em contrapartida, os pr-fixados aumentaram sua participao de 2% (em 2002) para 32% (em 2008).
Ademais, o estoque da dvida pblica lquida caiu de 52% do PIB em 2002 para 35% em 2008, voltando
aos patamares do perodo do governo Itamar.
No governo Dilma (2010-2014), permaneceu a orientao de se evitar a dolarizao da dvida pblica.
Em agosto de 2014, 40% eram de pr-fixados, 35% atrelados a ndices de preos e, apenas, 20% de
ps-fixados e 4% indexados ao cmbio.
O mais importante a se observar que, quando se deflagrou a crise internacional de 2008 e seus
desdobramentos durante os anos seguintes, j havia sido retomada a capacidade de o Estado atuar de
modo a arrefecer os efeitos de uma severa crise econmica por meio de polticas fiscal e monetria
expansivas.
Os bons resultados nas contas externas nos anos anteriores e a desdolarizao da dvida pblica
foram decisivos para tanto.
Assim, diferente da crnica tradicional da histria econmica brasileira, o governo no lanou mo de
ajustes econmicos recessivos.
Ao contrrio, inverteu as prioridade e, por decises de natureza poltica, trabalhou de modo a defender
o nvel de emprego e renda das camadas mais vulnerveis da populao brasileira, em vez de priorizar
a proteo dos interesses e a riqueza patrimonial de grandes grupos privados.
*Professor de Economia Poltica Internacional da Universidade Federal do Rio de Janeiro.
Leia tambm:
Acio: Compadrio, boquinhas e mamatas
Lula traz o bafmetro para a campanha eleitoral

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Mauricio Metri: O Bolsa Famlia Rica que poucos souberam que existiu... http://www.viomundo.com.br/voce-escreve/mauricio-metri-o-bolsa-fam...
3 de 5 17/10/2014 07:41
19 comentrios
Comentar...
Alvaro Willy Guimaraes Londrina
Para os jovens saber como o PSDB e FHC governavam o pas. kkkkk
Responder Curtir h 21 horas 2
Paulo Roberto Kativa Carvalho Trabalha na empresa FUNCEF
Sobre o porqu a crise de internacional de 2008 foi uma marolinha, no Brasil, o artigo abaixo
termina assim:
Assim, diferente da crnica tradicional da histria econmica brasileira, o governo no lanou
mo de ajustes econmicos recessivos. Ao contrrio, inverteu as prioridades e, por decises de
natureza poltica, trabalhou de modo a defender o nvel de emprego e renda das camadas mais
vulnerveis da populao brasileira, em vez de priorizar a proteo dos interesses e a riqueza
patrimonial de grandes grupos privados.
Responder Curtir h 20 horas 5
Carlos Ociran Nascimento Quem mais comentou Doutor (Dr.) Professor na empresa UEMA -
IFMA
Um retrato da gesto temerria do PSDB. Leia!
Responder Curtir h 20 horas 5
Cida Jube Quem mais comentou UEG - Universidade Estadual de GOIS
Triste saber que os idiotas que ficam a reclamando do Bolsa-Famlia dos pobre, aceitaram
felizes pagar o Bolsa-milionrios. O brasileiro precisa ler mais, procurar conhecer o que se passa
com os detentores de grandes fortunas, para no ficar deslumbrado com os ricos sem saber que
muitas vezes ele est sustentando todo esse luxo.
Responder Curtir h 16 horas 3
Cid Costa Quem mais comentou Trabalha na empresa Bovespa
Esse tipo de " assunto " os jovens poca com 30 anos , nunca se interessaram, agora, com 50
nem querem saber... triste mas fazer o que ...
Responder Curtir h 16 horas
Thiago Bodhisattva
Interessante o senhor comentar isso. Lembra o caso do meu pai. Quase faliu na poca
do FH. A famlia passou momentos difceis e meu pai amaldioava FH e seu governo.
Porm, o antipetismo de algum que j foi cabo do exrcito e micro empreendedor e
h anos leitor do Estado fizeram meu pai passar a gostar do PSDB... Vai entender.
O pior que muitas pessoas que passaram a ser classe mdia e mdia alta por causa
das polticas do PT so antipetistas e no aceitam que chegaram ao aonde chegaram
com essas polticas de fortalecer emprego, renda e consumo. Bando de gente besta
rsrsr.
Responder Curtir h 7 horas 1
Cassia Ferreira Quem mais comentou UNESA
E os midiotas funcionam como ces de guarda deles, votando-os, divulgando-os, prejudicando a
si prprios,sua famlia, seu pas, porque acreditam em toda a demagogia e bom mocismo de
fachada, que projetam por meio de seu brao miditico,e da impunidade jurdica de que gozam.
Responder Curtir h 15 horas 2
Mauro Alves da Silva Quem mais comentou So Paulo
Na crise de 2008, o presidente Lula fez exatamente o contrrio do que pregavam 99% dos
economistas... e foi graas a essa sua atitude poltica corajosa que o Brasil enfrentou e saiu da
crisse sem diminuir o emprego e sem arrochar os salrios!
Responder Curtir h 15 horas 3
Thiago Bodhisattva
Isso mesmo, Mauro. a chamada "poltica anticclica". Foi adotada com sucesso pelo
Lula. Fico pensando c com meus botes: o FHC no conseguiria fazer o mesmo? Os
apoiadores de FH falam tanto que o Lula teve sorte e o Fh teve iazar por sofrer com
vrias crises. Mas, pelo que me lembro, as crises foram severas no Brasil, porque o
pas estava totalmente aberto a capital estrangeiro especulativo, aquele que vai e vem
sem se preocupar com nada... afinal, em geral, operam por parasos fiscais.
Responder Curtir h 7 horas 1
Neuza Borges UniJorge
Infelizmente grande parte da populao no sabem ou finge que no sabe o que foi o Governo do
FHC... Que Pena.. um retrocesso.... Tudo isso graas a essa campanha miditica.. tais como
Rede Globo, Veja e companhia ltda...
Responder Curtir h 14 horas 1
Marcelo Dornelis Carvalhal UNESP Ourinhos
Pra quem ainda acha que o Plano Real estabilizou a moeda nacional, bom ler isso com ateno.
Prestem ateno nos valores!!!
Responder Curtir h 14 horas
Sergio Navas Quem mais comentou Colgio Estadual Visconde de Mau
Mauricio Metri: O Bolsa Famlia Rica que poucos souberam que existiu... http://www.viomundo.com.br/voce-escreve/mauricio-metri-o-bolsa-fam...
4 de 5 17/10/2014 07:41
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Um comentrio para Mauricio Metri: O Bolsa Famlia Rica que poucos
souberam que existiu
qui, 16/10/2014 - 16:52 O Mar da Silva
Pena que menos de 0,01% da populao consegue entender o que isso significa. uma pena,
pois o povo pagou caro por essa opo do PSDB pelos rentistas e empresas privadas.
E como todo mundo sabe, a dvida no foi por conta da melhoria dos servios pblicos, ou seja,
no serviu a populao como um todo.
esse crime que mdia esconde e ainda tenta vender os tucanos como qualquer outra coisa
irreal, quando na verdade so criminosos. Alis, o mesmo crime que Obama e seus guiados na
Europa cometeram em 2008 para salvar a banca.
Pena que esse texto no vai gerar memes no Face. E que no veremos pessoas nos pontos dos
nibus, nas filas do metrs curtindo esse importante momento da nossa histria em seus
telefones inteligentes, tablets e etc.
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