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abril de 2009
1. introduo
O objetivo deste artigo discutir os impactos dos ciclos
econmicos globais nos preos dos ativos financeiros.
As flutuaes econmicas geram ciclos de preos em
diversos ativos como commodities, aes, ttulos pblicos e privados e imveis. Dessa forma, podem-se
determinar trajetrias de longo prazo para os preos
dos ativos. Isso relevante porque muitas decises
de investimento levam em considerao horizontes
superiores a cinco anos. De forma complementar, a
determinao da fase do ciclo em que a economia se
encontra permite implementar a alocao ttica de
carteiras de investimento, de forma a maximizar sua
relao risco-retorno.
Este artigo est dividido da seguinte forma: primeiro,
resenham-se alguns tipos de ciclos comentados na
literatura; a seo seguinte procura uma forma geral
para conceituar as fases intermedirias do ciclo usando a metfora das estaes do ano, e d um indicativo
da atual fase do ciclo na economia mundial. O ltimo
tpico est reservado s concluses.
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Os ciclos de imveis e de construo civil tm componentes de curto e de longo prazos. No curto prazo
as oscilaes so geradas pela disponibilidade de
crdito enquanto as flutuaes de longo prazo so
determinadas por questes demogrficas.
O ciclo pode ser dividido em quatro fases distintas.
A primeira est associada ao aumento da demanda
por imveis sem aumento proporcional da oferta.
Esta fase caracteriza-se por altas taxas de ocupao
e elevao de aluguis. Em paralelo, os preos dos
terrenos tendem a subir de forma acelerada. Quando
o nmero de lanamentos ultrapassa a demanda o
setor entra na fase do overbuilding. A fase seguinte
de ajuste, quando as construtoras ajustam o nmero
de lanamentos demanda declinante. Na ltima
etapa, as taxas de ocupao dos imveis despencam
com a reduo do nvel de atividade.
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Schumpeter (1939) expandiu a teoria de ciclos de forma a incluir trs ciclos: ciclos de Kondratieff (50-60
anos), Ciclos de Juglar ( 9-11 anos) ciclos de Kitchin
(40 meses). Schumpeter atribua a todos os trs ciclos
o processo de inovao.
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grfico 1 comparao entre o desempenho dos ndices de aes americanos em dcadas diferentes
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ro foi postergado. O que se nota nos ltimos anos o crescimento do endividamento das empresas e consumidores e
o aumento da alavancagem nos pases desenvolvidos para
volumes superiores aos do ciclo de crescimento anterior
ao ano 2000. Essa tentativa de suavizao gerou severas
distores que apenas agora esto sendo sentidas.
Ao analisar os casos do Japo em 1980 e 1990, e Estados
Unidos em 2000, Oppers (2002) argumenta que para uma
escola de pensamento em particular, o crescimento econmico gerado por uma expanso de crdito apenas posterga
um ajuste estrutural.
Os pases emergentes foram beneficiados pelo ltimo ciclo
de crescimento internacional e de expanso de crdito. A
busca global por altos retornos favoreceu, at recentemente,
a forte apreciao das moedas desses pases em relao ao
dlar. As bolsas de valores seguiam uma alta que parecia
constante, apenas cortada por pausas de curta durao,
funo da sazonalidade dos fluxos de capitais.
Os desenvolvimentos recentes do cenrio econmico global implicam uma coincidncia de invernos de ciclos de
diversas amplitudes. Isso significa que do ponto de vista
de gesto de ativos, carteiras de investimento precisam ser
geradas de forma a preservar o capital dos investidores.
3. concluso
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referncias
1 Para uma resenha mais completa sobre os tipos de ciclo, ver Berry
(1991).
2 Esse ciclo est associado ao trabalho de Kuznets (1930).
3 Conforme interpretao de Niemira (1994).
(*) Estrategista da Planner Investimento e Professor de
MBA na rea de Economia e Setor Financeiro.
(E-mail: roctaviomarques@hotmail.com).
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