Os passos para a destruio de valor bilionria da Petrobras, segundo "papa do valuation" ...

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Os passos para a destruio de valor

bilionria da Petrobras, segundo "papa do
valuation"
Aswath Damodaran destacou em anlise sobre a companhia o que deu certo e o que deu errado para a
Petrobras, alm dos cenrios para a ao da empresa
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Por Lara Rizrio

|8h42 | 12-02-2015

AA

SO PAULO - Em artigo no seu blog,

Aswath Damodaran, professor da
Universidade de Nova York e
considerado o "papa de valuation" fez
uma anlise sobre a empresa
brasileira mais falada dos ltimos
meses: a Petrobras (PETR3;PETR4). E,
para ele, a estatal um exemplo
perfeito de como destruir valor e
destaca os cinco passos que fizeram a
companhia perder US$ 160 bilhes
em valor de mercado, mesmo antes
da queda do preo do petrleo e, agora, tem queda de mais de US$ 200 bilhes em seu valor
de mercado.

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Petrobras, recomendaes e mais 7 notcias no

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Os passos para a destruio de valor bilionria da

Petrobras, segundo "papa do valuation"
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Os passos para a destruio de valor bilionria da Petrobras, segundo "papa do valuation" ... Page 2 of 7

"Na verdade, a maneira como a Petrobras vem sendo gerida desafia tanto o senso comum e
os princpios bsicos das finanas corporativas que, se eu fosse adepto da teoria da
conspirao, facilmente aceitaria a ideia de que tudo isso faz parte de um plano diablico
para destruir a empresa", ressaltou.

InfoMoney
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InfoMoney

Estes so os cinco passos:

7 min

Em resposta aos ataques do PSDB,

ministro Jos Eduardo Cardozo diz que
quem pede impeachment de Dilma tem
problema psicolgico.

Ministro da Justia diz

603.257 pessoas curtiram InfoMoney.

Plug-in social do Facebook

Petrobras: situao no est nada fcil... (Agncia Petrobras)

1.Invista em primeiro lugar, se preocupar com retornos mais tarde (talvez nunca)
Investir enormes quantias de dinheiro em novos investimentos, com pouca ateno para os
retornos destes, e muitas vezes com a inteno de entregar retornos piores. Entre 2009 e 2014,
a Petrobras intensificou suas despesas de capital e custos de explorao alm de 35% das
receitas, bem acima dos 15-20% investidos por outras empresas petrolferas.

2.Crescer, crescer e crescer; j a rentabilidade...

A Petrobras viu as suas receitas crescerem de US$ 17,4 bilhes em 1997, para US$ 135,8
bilhes em 2014 e deslocando Exxon Mobil como o maior produtor mundial de petrleo no
terceiro trimestre de 2014, ao deixar as margens de lucro carem drasticamente. O governo
contribui para este crescimento disfuncional, colocando presso sobre a empresa ao vender a
gasolina a preos subsidiados para os proprietrios de automveis brasileiros.

3. Pagar dividendos como uma empresa de servios pblicos (mesmo que no seja)
A Petrobras tem um histrico de pagar altos dividendos, em parte porque tinha os fluxos de
caixa para pag-los na dcada de 1990 e em parte por conta de sua estrutura acionria. Os
acionistas preferenciais que a empresa tem usado para levantar capital, sem abrir mo do
controle, vm com exigncias de pagamento de dividendos, que so onerosos se h ambies
de crescimento.

InfoMoney - Informao que vale dinheiro

4. Emprestar dinheiro para cobrir o dficit de caixa

Se voc quer "comer" o seu bolo (investindo grandes quantias para gerar crescimento) e t-lo
tambm (ao pagar grandes dividendos), a nica maneira de compensar o dficit levantar
capital novo. Em 2010, a Petrobras levantou US$ 79 bilhes em patrimnio lquido, mas tem se
tornado dependente da dvida e do seu financiamento. Como consequncia, a Petrobras
fechou 2014 com dvida total de US$ 135 bilhes, mais do que qualquer outra empresa de
petrleo do mundo.

5. Destrua valor (misso cumprida)

Se h investimento e crescimento sem atender a rentabilidade, enquanto h pagamento de

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dividendos e no h recursos para pagar emprstimos, criou-se a tempestade perfeita para aMercados

ltimas notcias
Bolsas
Aes e ndices
Agendas
Anlise tcnica
Anlise financeira
Mas como ocorreu a ascenso e a queda da estatal?
e fundamentalista
Foram trs fatores cruciais para que a companhia tivesse ascenso, ressalta Damodaran. OProventos
Outros mercados
primeiro fator a descoberta de novas reservas no incio da dcada passada, levando aCmbio
Bitcoin
empresa para um outro patamar apesar dos altos custos de explorao. Isso somado ao preoRenda fixa
do barril acima de US$ 100 no mercado internacional, o segundo fator, tornando os camposFundos
Economia
viveis economicamente.
Poltica
Frum
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Empresas Bovespa
Alm disso, a queda no risco-Brasil, o terceiro fator, ajudou a empresa e marcou a chegada nosFerramentas
Carteira de acompanhamento
Carteira avanada
mercados globais com uma captao de US$ 72,8 bilhes no mercado de aes.
Altas e baixas
Stock Search
Grficos interativos
Porm, o excesso de confiana foi destruidor para a empresa nos anos subsequentes, afirma oDemonstrativos
Conversor de moedas
professor uma vez que, depois de atingir uma capitalizao de US$ 244 bilhes em 2010, aHistrico de Cotaes
Negcios
empresa perdeu mais de US$ 200 bilhes em valor de mercado, sendo que uma queda de US$ltimas notcias
Startups
160 bilhes ocorreu antes da baixa do petrleo.
Emprstimos
Como vender mais
Tributos de empresas
Investimento anjo
Damodaran critica a governana corporativa da Petrobras, destacando que governo fez umaInovao
Invista em startups
manobra para vender bilhes em aes aos investidores sem perder o controle daEncontre investidores-anjo
companhia. Para isso, atravs de aes preferenciais (sem direito a voto), continuou com aCarreira
ltimas notcias
sua participao de 50% nas aes ordinrias e contou com apoio de empresas estataisEmprego
Estgio
como BNDES para complementar o bloco de controle. Desta forma, a companhia criou umGesto e liderana
conselho "fantoche", protegendo os interesses do governo (e dos polticos que o compe) aEducao
CLT
Salrios
qualquer custo.
Concurso pblico
Onde Investir
ltimas notcias
aplicaes
"Para ser honesto com Dilma, sempre houve interferncia na Petrobras e seus antecessoresPrincipais
Aes
so to culpados quanto ela por tratar a Petrobras como um cofrinho e mquina de pressoFundos de investimento
Renda fixa
poltica, como ela fez, afirma, destacando que Lula interviu tanto quanto ela, mas deu sortePrevidncia
Poupana
por conta dos preos altos do petrleo.
InfoMoney responde
CDB
LCI e LCA
Dlar
Papel est atrativo?
Tesouro Direto
Infogrficos
A forte queda dos preos das aes atraem o interesse dos chamados investidores contrriosCaderneta de Poupana
(contra as vises gerais do mercado). A ao parece atrativa primeira vista, ao olhar para oMercado de Aes
Previdncia Privada
P/L (preo sobre lucro) , de 5,31 vezes, ante a mdia de 17,63 vezes do mercado, e o preo emCompare investimentos
Ranking de fundos
relao ao valor patrimonial, de 30%, ante 103% do setor. J o mltiplo EV/Ebitda (valor daFerramentas
Calcule o retorno dos seus investimentos
empresa em relao gerao de caixa) de 5,6 vezes, acima ds 4,60 vezes do mercado.
Como alcanar meu 1 milho
Calcule o tempo necessrio para chegar ao seu objetivo
Calcule o quanto voc juntar antes de se aposentar
Solues financeiras
Assim, o papel parece barato olhando a relao preo/lucro da ao e sua relao com oComparador de Renda Fixa
PGBL
valor patrimonial, mas os resultados so mistos com relao ao valor da empresa.
VGBL
Imveis
Ofertas de imveis
Fundos imobilirios
Afinal, quanto vale a ao da Petrobras?
Cotaes de fundos imobilirios
Solues financeiras
Damodaran faz um estudo sobre o preo das aes da companhia com base em um modeloConsrcio de Imveis
estatstico, baseando-se em diferentes cenrios. Se o preo do petrleo ficar em US$ 51,69 oRefinanciamento
Infogrficos
barril, com base em que o efeito da queda do petrleo seria linear sobre a receita da empresa -Mercado Imobilirio
Guia de Compra do Imvel
algo controverso j que a companhia no est seguindo os preos internacionais-, e aBlogs
manuteno da margem de lucro atual, o cenrio seria o mais negativo. Neste ambiente, oConhea os blogs
Minhas Finanas
fluxo de caixa que a empresa geraria no futuro no seria suficiente nem para pagar a sualtimas notcias
Cartes
dvida de US$ 135 bilhes, levando a ao para um valor perto de zero.
Consrcios
Planos de sade
Seguros
Carros
J no cenrio mais otimista, que "beira fantasia", segundo o professor, a Petrobras no teriaTurismo
Gadgets
impacta na receita por conta do petrleo barato, v sua margem operacional dobrar de 10,8%Economize dinheiro
Planeje suas finanas
para 21,1%, melhora o seu retorno sobre o capital investido. E poderia reduzir seuPreos
Crdito
Impostos
Aposentadoria
Solues financeiras
Consrcio de carro, moto e caminho

destruio de valor.

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endividamento para 43,5%, mdia dos ltimos cinco anos, o que levaria as aes para um valorConsrcio de imveis

Refinanciamento
Seguro de carro
Crdito imobiliario
Educao
Cursos
Guias
D para comprar as aes da estatal?
Glossrio
Mesmo em um cenrio to delicado, alguns fatores incentivam investidor a comprar o papel,Vdeos
Conhea nossos vdeos
caso haja otimismo. Ele afirma que a Petrobras uma das maiores produtoras de petrleo doFranquias
ltimas Notcias
mundo e que, se o preo da commodity subir, a estatal pode se recuperar.
Encontre a franquia ideal
Por segmento
Por valor do investimento
Por regio do Brasil
Em segundo lugar, com os investimentos feitos, a empresa agora dona da quinta maiorFerramentas
Melhores franquias
reserva do mundo, apesar da viabilidade de algumas exploraes ser questionada. Por fim, Histrias das franquias
que se o governo parar de interferir e a direo da companhia parar com a autodestruio,Coomo abrir uma franquia
Blogs
Falando de Franquias
lucros, margens e retorno devem melhorar
Bloomberg
ltimas Notcias
Mercados
Ranking dos Bilionrios
Conselhos Bendine...
Carros
Por fim, mesmo "sem ter perguntado", Damodaran deu sete conselhos ao novo presidente daLuxo
Tecnologia

de R$ 22,55.

estatal, Aldemir Bendine. So eles:1 - Contrate um diretor operacional que entenda de leo e
gs;2 - Demita qualquer alto executivo com algum elo poltico;3 - busque se alinhar aos
conselheiros que representam minoritrios e defenda um conselho com maior independncia
e transparncia;4 - recuse-se a subsidiar combustveis;5 - defenda que a Petrobras tenha
apenas uma classe de aes, equilibrando o direito a voto e acompanhe esta atuao zerando
o pagamento de dividendos;6 - reduza o foco no crescimento para o prprio bem do dele,
tirando os investimentos em explorao do piloto automtico e7 - comece a pagar as dvidas.

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h quase 40 anos,
Bendine tem sido
fiel escudeiro do
PT

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22 comentrios

Comentar usando...

GtxPactual
O "Imprio X" tambm no era grande demais para quebrar ?
BNDS e grandes bancos envolvidos, nunca iriam deixar quebrar !
hahahaha.......
Responder Curtir

3 h 1 hora

ddhelene (entrou usando yahoo)

Quanto valem as aes da Petrobrs?? Ningum sabe, nem o "papa do valuation"!!
Sei que ela to ou mais importante para o Brasil, como a GM para os EUA!
Tem mais, muito grande para quebrar, portanto, de alguma maneira, vai ser salva e quem tiver
aes ao preo de hoje, vai ganhar muito, acreditem!
Esqueam da capacidade do Bendini, da Dilma, Lula e cia. A Petro ser salva, pelo simples fato de ser
enorme e ter o mercado consumidor brasileiro pronto para pagar seus produtos pelo preo que vier a
ser determinado, gostem ou no, todos os brasileiros.
No isso que est acontecendo agora, quando o petrleo cai no mercado internacional e nas
bombas do resto do mundo??
Pois , lembrem-se que algo muito grande no pode quebrar, pois as consequncias, via de regra, so
Faa um upgrade
no sou passaporte
e o Brasil
InfoMoney emuito
vejamaiores
as cotaes
do no tem cacife pra encarar!!
portal em tempo
real. Curtir
1 h 1 hora
Responder
RicardoSalamandacDias
Voce se lembra da PAN AM? Era grande demais para quebrar tambm.
Responder Curtir h 1 hora

InfoMoney na rede magalhaes_sergio (entrou usando yahoo)

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Ningum sabe quanto valem as aes porque a prpria PTroubrax no sabe mais o valor
Twitter
de seus ativos!! O ltimo chute da desGraa Foster que a depreciao pode ser maior
Rss
que R$88 Bilhes!! Lembre-se que, na mo dos PTralhas, a PTroubrax pode ser estatizada
Youtube
para no quebrar... o povo todo paga o rombo e a te digo o valor: PETR4 = R$0,00.
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AndrPrisepss Quem mais comentou Belm
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Se o atual governo continuar, a Petrobras vai na casa dos 2 REAIS
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Quem mais comentou
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custos e lucros cessantes.
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PeTralhas
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deda
dimdim.
("Infostocks")
e a revista
Infomoney
de propriedade
dacomandam
Money & Markets
Tanto
O lulla como
a Dilma (a
se"Revista")
beneficiamcom
os corruptos que
a Petro. Editora Ltda. (CNPJ/MF n 09.390.186/0001-07) ("Money & Markets"),
sociedades controladas,
indiretamente,
pelafoi
XPnomeado
Controlepara
Participaes
S/A (CNPJ/MF
sociedade holding que controla, dentre outras
O Bendine, PeTralha
de carteirinha,
evitar que liguem
a Dilma e n
os 09.163.677/0001-15),
escandalos e
sociedades,evitar
a XP Investimentos
de Cmbio, Ttulos e Valores Mobilirios S/A (CNPJ/MF n 02.332.886/0001-04) ("XP CCTVM") e a XP Gesto de Recursos
um processo de Corretora
IMPEACHMENT.
Ltda. (CNPJ/MF
n
07.625.200/0001-89)
("XP
Gesto"
e,
quando
em
conjunto
com
Infostocks,
Money
&
Markets,
XP CCTVM, as "Sociedades XP"). Apesar de as
As Petr3 e Petr4, devem derreter muito mais ainda, e, o governo vai aumentar o capital e diluir os
Sociedades minoritarios.
XP estarem sob controle comum, os executivos responsveis por Infostocks e Money & Markets so independentes e as notcias, matrias e opinies
veiculadas no Portal e na Revista no so, sob qualquer aspecto, direcionados e/ou influenciados por relatrios de anlise produzidos por reas tcnicas da XP
devemnem
ser suspensos,
invesgimentos,
CCTVM e/ouDividendos
da XP Gesto,
por decises
comerciais idem.
e de negcio de tais sociedades, sendo produzidos de acordo com o juzo de valor e as convices prprias
IMPEACHMENT
seria ae melhor
saida&para
a empresa.
da equipe interna
da Infostocks
da Money
Markets.
Responder Curtir
LeonardoNeto

1 h 1 hora
Quem mais comentou Universidade Federal de Minas Gerais

No acho que a conspirao seja para destruir a Petrobrs pela diretoria mas sim pelas divulgaes.
J que esse sujeito to adepto do bsico de economia ele deveria se atentar ao P/L da empresa e
aos registros passados ao invs de tentar dar uma de Cassandra em cima do que acontece dentro,
afinal nmeros no mentem.
Responder Curtir

1 h 1 hora

FlvioMazzetto

Quem mais comentou

Registros passados servem como base para projees futuras (se calcula o desv. padro
com dados passados por exemplo)... com base nesses dados passados se calculou (mas
no se divulgou por ordens do Planalto) prejuzos estimados em quase 90 BILHES!
Usando isso de base, como vc prope, como vc acha que fica a relao entre preo e lucro
quando o lucro fica negativo (prejuzo)? Com o aumento do dlar a dvida da Petro subiu
mais 70 bilhes nos ltimos dias... como que fica o balano quando a empresa tem uma
dvida maior que os ativos? Cad o "Passivo a Descoberto"? Os balanos da Petro esto
maquiados! A Price se recusa a assinar o balano divulgado por que? Tem que ser muito
ingnuo pra acreditar no que a Petro divulga!
Responder Curtir h 14 minutos
LeonardoNeto

Quem mais comentou Universidade Federal de Minas Gerais

Flvio Mazzetto eu fiz, usando o software estatstico R, isso que voc sugeriu, inclusive fiz
simulaes com Redes Neurais, os resultados foram o oposto do que voc afirmou. Sugiro
que faa o mesmo.
Responder Curtir Editado h 12 minutos

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