1

NDICE

1.

INTRODUO................................................................................................... 2

2.

DIVIDENDOS..................................................................................................... 3
2.1.

Conceitos..................................................................................................... 3

2.2.

Polticas de dividendos..................................................................................... 3

2.2.1.

Teorias da Poltica de Dividendos.................................................................5

2.2.2.

Teoria da Irrelevncia dos Dividendos...........................................................5

2.2.3.

Teoria do Pssaro na Mo...........................................................................6

2.2.4.

Teoria da Preferncia Tributria...................................................................7

2.3.

factores que afectam poltica de dividendos:..........................................................8

2.4.

O Modelo de Lintner:...................................................................................... 8

3.

CONCLUSO................................................................................................... 10

4.

BIBLIOGRAFIA................................................................................................ 10

1. INTRODUO

A poltica de distribuio de dividendos consiste na deciso de distribuir lucros ou ento retlos para reinvestimento na empresa. A deciso quanto poltica de dividendos aplicada pelas
empresas, podem produzir efeitos favorveis ou desfavorveis nos preos das aces das
mesmas.
Os estudos mais recentes em finanas apresentam algumas teorias sobre a poltica de
dividendos das empresas e seus possveis reflexos no preo das aces e no custo de capital
destas. Tais teorias levam em considerao, basicamente: as empresas, o mercado de capitais
e a legislao societria e tributria norte-americana.
Existem dois destinos possveis para os lucros gerados por uma empresa: Serem distribudos
para os seus accionistas ou reinvestidos na empresa, podendo essa diviso ser total ou parcial.
O que norteia essa deciso a poltica de dividendos adoptada pela empresa. A parcela de
lucros que distribuda para os accionistas denominada de dividendos, e compe parte da
remunerao que os accionistas recebem pelo capital investido na empresa.

2. DIVIDENDOS

2.1.

Conceitos

Dividendos so uma parcela do lucro apurado por uma sociedade annima, distribuda aos
accionistas por ocasio do encerramento do exerccio social.
O Dividendo corresponde fraco dos lucros de uma empresa com aces cotadas em Bolsa
que distribuda aos seus accionistas de acordo com a percentagem que estes detm do
capital da empresa.
De acordo com a frmula de Gordon, o preo de uma ao dado por:
P 0 = D1 / ( ks - g )

Onde:
ks = custo do capital prprio da empresa
D1 = dividendos por ao esperados no ano 1
P0 = preo corrente da ao ordinria
g =

taxa anual de crescimento constante nos dividendos e lucros

2.2.

Polticas de dividendos

A poltica de dividendos trata-se de uma deciso sobre a proporo dos resultados lquidos
apurados num determinado perodo a ser distribuda aos accionistas ou a ser reinvestida nas
actividades da empresa.
Todos os accionistas tm direito a receber dividendos na mesma proporo em que participam
no capital, salvo algumas excepes, como por exemplo: uma pessoa que detenha aces
representativas de 10% do capital social, receber 10% dos lucros totais da empresa. A
mesma sociedade pode pertencer a categorias diferentes e conferir direitos diversos quanto
aos dividendos.
As aces preferenciais sem voto conferem direito a dividendo prioritrio, cujo valor no
pode ser inferior a 5% do respectivo valor nominal. No caso do dividendo prioritrio no ser

integralmente pago durante dois exerccios, as aces preferenciais passam a conferir o

direito de voto e s o perdem no exerccio seguinte quele em que tiverem sido pago os
dividendos prioritrios em atraso.
As sociedades cujas aces esto admitidas negociao devem informar o pblico sobre a
distribuio de dividendos referentes a aces admitidas negociao, o que deve ser feito
mediante publicao, com 15 dias de antecedncia, indicando o prazo para o exerccio do
direito aos dividendos.
A vantagem de investir em papis de empresas com o fito de obter bons dividendos que
alm desses proventos, os papis tendem a se valorizar ao longo dos anos, como um efeito
normal do sector produtivo. Mesmo no caso de haver uma iminente queda nas bolsas, a
rentabilidade destas aplicaes no tende a ser muito penalizada, apesar de ocorrer uma
possvel desvalorizao no preo das aces.
Neste caso, o dividend yield aumenta, mas por conta da queda do preo da ao e no pelo
aumento na distribuio dos lucros. Alm disso, para o investidor, a diferena bsica que ao
receber dividendos ele no tributado, pois a empresa j o foi quando da apurao de seu
lucro lquido. Outra forma de distribuir o lucro entre os acionistas atravs de juros sobre
capital prprio. Esse pagamento tratado como despesa no resultado da empresa, enquanto o
dividendo no. Neste caso, o investidor ter que pagar o Imposto de Renda sobre o capital
recebido.
Essa questo fiscal justamente o benefcio da companhia, como esse pagamento
contabilizado como despesa da empresa, antes do lucro, ela no arca com os tributos
repassando este nus ao investidor. A opo entre dividendos e juros sobre capital prprio
compete assembleia geral, ao conselho de administrao ou directoria da empresa.
Os dividendos esto relacionados com a rendibilidade dos investimentos realizados e com as
necessidades de financiamento ditadas pelo crescimento. Tambm, as necessidades de
recursos financeiros esto relacionadas com empresas com elevadas taxas de crescimento,
condicionando assim o montante dos dividendos distribudos.
Os factores determinantes do elevado valor da empresa so os resultados lquidos e a carteira
de investimentos que a empresa apura, possibilitando assim o reinvestimento dos lucros na
empresa, para assim se obter um rendimento futuro. Assim, para se conseguir a concretizao
de certas metas de crescimento, a empresa tem que optar por outras formas de financiamento,

fazendo assim com que haja uma alterao da estrutura de capitais e da remunerao exigida
pelos proprietrios.
Mesmo no existindo uma soluo definitiva para o problema da poltica de dividendos,
podemos sempre nos guiar pelas seguintes ideias:

As falhas do mercado de capitais levam necessidade de estudar a politica de

dividendos mediante os objectivos estratgicos da empresa;

Perante mercados de capitais dinmicos, a politica de dividendos deve ser utilizada

como meio de informao de forma a produzir um efeito de clientela nos investidores.

A obteno de aces prprias um meio adequado para as empresas obterem

alteraes na sua estrutura de capitais e reduzirem os excessos de liquidez.

E por fim, o valor da empresa dado pelas perspectivas de crescimento, pela poltica
de dividendos e pela estrutura de capitais adoptada.

2.2.1. Teorias da Poltica de Dividendos

A deciso de distribuir dividendos deve levar em considerao alguns aspectos bsicos: a
necessidade de capital para novos investimentos na empresa, as fontes de capital disponveis
e seu respectivo custo, e a preferncia dos accionistas em receber rendimentos regulares ou
futuros.
Os mais recentes estudos em finanas procuraram de alguma forma estabelecer um
relacionamento entre estes aspectos relevantes que envolvem o tema e como eles interagem
na determinao da melhor deciso para o problema da distribuio de dividendos. Neste
tpico procuraremos evidenciar as teorias desenvolvidas neste campo e suas contribuies
para o melhor entendimento da questo.

2.2.2. Teoria da Irrelevncia dos Dividendos

Esta teoria defende que a distribuio ou no de dividendos no tem qualquer influncia
sobre o preo das aces ou custo de capital das empresas, ou seja, a poltica de dividendos
das empresas irrelevante no tocante aos aspectos acima. Tendo como principais

idealizadores Franco Modigliani e Merton Miller, suas concepes determinam que o valor
da empresa est relacionado com a capacidade de seus ativos gerarem lucro, e no atravs da
reteno ou distribuio destes lucros.
Para Weston e Brigham (2000, p.706), o ponto defendido por Modigliani e Miller apresenta
aspectos discutveis, medida que, por se tratar de uma teoria dedutiva, foi estabelecida a
partir de algumas suposies a fim de tornar a teoria manejvel. Tais suposies podem ser
assim identificadas:
1) No existncia de imposto de renda para pessoas fsicas e jurdicas;
2) No existncia de custo de lanamento de aces;
3) Alavancagem financeira no tem efeito sobre o custo de capital;
4) Os investidores e gerentes tm as mesmas perspectivas futuras das empresas;
5) Distribuir ou reter os lucros no tem efeito sobre o custo do capital prprio;
6) Polticas de oramento de capital e dividendos de uma empresa no so dependentes. Dado
que estas suposies esto muito distantes da realidade de investidores e empresas, os autores
entendem que a aceitao desta teoria passaria por testes empricos e no pela veracidade de
suposies, ainda mais quando estas diferem tanto da realidade.

2.2.3. Teoria do Pssaro na Mo

A teoria do pssaro na mo tem sido atribuda a Myron J. Gordon e John Lintner, e seu
argumento a suposio de que os accionistas preferem dividendos correntes a dividendos
futuros e ganhos de capital (um pssaro na mo melhor que dois voando). Baseada em que
o investidor geralmente avesso ao risco, a prtica dos dividendos correntes reduziria a
incerteza dos investidores, e faria com que descontassem os ganhos da empresa a uma taxa
menor, e, se mantidas as outras variveis constantes, teramos uma elevao no preo das
aces. Por outro lado se os dividendos fossem reduzidos ou no pagos, a incerteza dos
investidores seria maior, e com isso o retorno exigido, trazendo como consequncia queda
no preo das aces.

Conforme Gitman (1997, p.517), os numerosos estudos empricos sobre a relevncia dos
dividendos no conseguiram prover evidncias conclusivas deste argumento. No entanto na
prtica as atitudes de administradores financeiros e investidores tendem a sustentar a crena
de que a poltica de dividendos afecta o valor da aco.

2.2.4. Teoria da Preferncia Tributria

A predileco dos investidores por um pagamento de dividendo menor a um pagamento
maior tem sua razo consubstanciada nos aspectos tributrios que envolvem o pagamento de
dividendos e o ganho de capital na alienao de aces. Segundo Weston e Brigham (2000,
p.707), na legislao tributria norte-americana, o recebimento de dividendos tributado a
uma taxa em torno de 35%, enquanto que os ganhos de capital na venda de aces so
tributados a uma taxa mnima de 28%.
Em vista disso, os investidores com maiores recursos, ou seja, aqueles que normalmente
possuem a maioria das aces e recebem a maioria dos dividendos, poderiam optar por no
realizar seus ganhos via dividendos. Isto faria com que as empresas no distribussem, ou
distribussem apenas uma pequena quantia de seus lucros, retendo-os para novos
investimentos. A reteno de lucros provavelmente elevaria o preo das aces, fazendo com
que o investidor preferisse realizar seus ganhos atravs da venda de aces, que contaria com
uma tributao inferior.
Outro aspecto a considerar o valor do dinheiro no tempo. Os impostos pagos sobre
dividendos so efetuados medida que so auferidos, enquanto que os incidentes sobre o
ganho de capital somente so exigidos quando de sua realizao, admitindo-se que os lucros
retidos aumentem o valor da aco em uma proporo directa, a preferncia dos
investidorespor realizar os lucros atravs da venda de aces representaria tambm uma
postergao do pagamento de tributos em comparao opo pelo recebimento de
dividendos.
Segundo Weston e Brigham (2000, p.707), as circunstncias descritas acima, poderiam levar
os investidores a preferir que as empresas retenham os lucros ao invs de distribu-los. Desta
forma estariam dispostos a pagar mais por aces de empresas com baixas taxas de
distribuio de dividendos.

Conforme mencionamos na introduo deste trabalho, a realidade brasileira mormente os

aspectos relacionados tributao dos dividendos, diferente da norte-americana.
Desta forma, a Teoria da Preferncia Tributria, quando voltada para a realidade brasileira,
deve levar em considerao os aspectos relacionados no item 3 a seguir.

2.3.

Factores que afectam poltica de dividendos:

Liquidez/rentabilidade da empresa;
Existncia de um resultado lquido positivo;
Existncia de meios lquidos disponveis na tesouraria;
Previsibilidade dos lucros;
As Empresas com lucros estveis tendem a pagar uma maior precentagem dos seus
lucros em dividendos;
Restries legais/estaturias/contratuais;
Falncia tcnica;
Reservas obrigatrias;
Imposies de credores/accionistas preferenciais;
Carteira de investimentos e acesso a fontes alternativas de financiamento;

2.4.

O Modelo de Lintner

Em meados dos anos 1950, John Lintner partiu para uma anlise no terreno e tentou apurar,
junto de gestores, quais os factores que determinavam a poltica de distribuio de
dividendos. So ento identificados quatro factores chave:

I - As empresas tm objectivos de longo prazo para os rcios de distribuio de dividendos;

II - Os gestores do mais importncia s alteraes dos dividendos ( sua evoluo de ano
para ano) do que propriamente ao seu valor absoluto. Exemplo: se hoje o dividendo vale
2.000,00MT mas o ano passado valia 1.000,00MT tal revela-se importante, mas se tivesse
permanecido com igual valor de um ano para o outro, tal facto poderia no ser to relevante;
III - As alteraes dos dividendos seguem a lgica de longo prazo dos lucros sustentveis;
alteraes espordicas dos lucros no tero grande impacto no pagamento dos dividendos;

IV - Os gestores mostram relutncia em proceder a alteraes dos dividendos que possam ser
reversveis.
O modelo simples de Lintner parece indicar que a poltica de dividendos depender quer dos
lucros actuais quer dos dividendos do ano anterior, os quais por seu turno dependeram dos
lucros desse ano, bem como dos dividendos do ano anterior; ou seja, seramos levados a
definir os dividendos como resultado de uma mdia ponderada dos lucros actuais e passados.
Esta anlise e seus resultados revelar-se-ia importante, embora no explicando integralmente
esta complexa temtica dos fundamentos da poltica de distribuio de dividendos nas
empresas.

3. CONCLUSO
A principal questo em poltica de dividendos se, dada uma determinada poltica de
investimento, os dividendos tem alguma influncia sobre o valor da empresa. Se os
dividendos so irrelevantes, como propuseram MM, a empresa deve ento reter apenas os
lucros necessrios para financiar os seus investimentos de capital. Se no houver suficientes
oportunidades de investimento com taxas maiores do que seu custo de capital, os lucros no
utilizados devem ser distribudos como dividendos.

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Por outro lado, se dividendos forem mais do que apenas um meio de distribuir recursos no
necessrios para os investimentos da empresa, ento a poltica de dividendos afectaria o
prprio valor da empresa, e haveria uma poltica de dividendos ptimos. Nesse caso, a
preferncia dos investidores a dividendos correntes em relao a ganhos de capital futuros
deve ser levada em considerao, assim como os custos de venda de aces em relao ao
reinvestimento dos ganhos.
Face s dificuldades de se isolar os efeitos da poltica de dividendos e se comparar os
resultados na prtica, sendo todos os testes inconclusivos, no h um veredicto sobre qual a
teoria mais apropriada. De um modo geral, considera-se que MM estavam teoricamente
correctos e a dvida sobre os efeitos que as imperfeies de mercado tm sobre as suas
concluses.

4. BIBLIOGRAFIA
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principio de Finanas Empresariais. Portugal :
McGraw-Hill, 1992 .
BRIGHAM, Eugene F.; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da Moderna Administrao
Financeira. Rio de Janeiro : Ed. Campus, 1999.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo : Ed. Harbra, 1997
.
ROSS, Stephen A; WESTERFIELD Randolph W. ; JAFFE, Jeffrey F. Administrao
Financeira. So Paulo : Ed. Atlas, 1995 .
WESTON, J. Fred; BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos da Administrao Financeira. So
Paulo: Ed. Makron Books, 2000.