1.

O Sistema Monetrio
Quando voc vai ao barbeiro ou cabeleireiro obtm algo de
valor, um corte de cabelo. Para pagar este servio, voc pode dar ao
profissional vrios pedaos de papel decorados com smbolos, prdios
do governo e retratos de pessoas famosas j falecidas. Ou voc pode
entregar um pedao de papel com o nome de um banco com sua
assinatura. O cabeleireiro fica feliz por receber esses papis em troca
de seu trabalho. A aceitao da parte dele provem da confiana de
que, futuramente uma terceira pessoa aceite os papis em troca de
algo que tem valor para ele. Para as pessoas em nossa sociedade, o
seu dinheiro ou cheque representa um direito futuro a bens e
servios.
O uso social da moeda nas transaes extremamente til em
sociedades grandes e complexas. Imagine, por um instante, que no
existisse qualquer item na economia que no fosse amplamente
aceito em troca de bens e servios. Para cuidar do seu cabelo, voc
deveria oferecer ao seu cabeleireiro algo de valor imediato. Por
exemplo, voc poderia se oferecer para varrer o cho do salo, ou
ensinar economia para ele... Em uma economia assim diz-se que o
comrcio exige uma dupla coincidncia de desejos, a difcil situao
em que duas pessoas tm, cada uma delas, o bem ou servio que a
outra deseja. Esta seria uma economia que depende do escambo e
ter dificuldades para alocar eficientemente seus recursos escassos.
O que moeda?
Moeda o conjunto de ativos de uma economia que as
pessoas usam regularmente para comprar bens e servios de
outras pessoas.
1.1 Funes da moeda
Na economia, a moeda tem trs funes:
Meio de troca => aquilo que os compradores do aos
vendedores em troca de bens e servio.
Unidade de conta => instrumentos que as pessoas usam
para anunciar preos e registrar dbito. Quando voc vai s compras,
voc pode observar que uma camisa custa R$20 e um hambrguer
custa R$ 2. Mesmo se exato dizer que uma camisa custa 10
hambrgueres e um hambrguer custa 1/10 camisas, os preos nunca
so cotados desta forma. Da mesma forma, quando voc toma um
emprstimo no banco, o montante de suas prestaes futuras ser
medido em reais, e no em quantidade de bens e servios.
Reserva de valor => aquilo que as pessoas podem usar
para transferir poder aquisitivo do presente para o futuro. Quando um
vendedor aceita moeda hoje em troca de um bem ou servio, este
vendedor pode guardar o dinheiro e tornar-se comprador de um bem
ou servio mais adiante. Obviamente, a moeda no a nica reserva
de valor da economia. Uma pessoa pose transferir poder aquisitivo do
presente para o futuro guardando ttulos, aes, objetos de arte ou

at selos de correio. O termo riqueza se refere ao total de todas as

reservas de valor, incluindo tanto moeda como ativos no monetrios.
Os economistas usam o termo liquidez para descrever a
facilidade com que um ativo pode ser convertido no meio de troca da
economia. Como a moeda o meio de troca da economia, ela o
mais lquido dos ativos disponveis. Outros ativos variam amplamente
quanto liquidez. Muitos ttulos e aes podem ser vendidos
rapidamente, com pequeno custo, de modo que so ativos
relativamente lquidos. J a venda de uma casa, um quadro ou um
selo antigo exige mais tempo e esforo.
A moeda o ativo mais lquido, mas uma reserva de valor
imperfeita. Quando os preos sobem, o valor da moeda cai. Esta
relao entre o nvel de preos e o valor da moeda importante para
entender como a moeda afeta a economia.

1.2 Tipos de moeda

A moeda simplifica tudo. Vendo meu feijo por moeda e utilizo-a
para comprar arroz, sem precisar achar quem deseja fazer a troca
inversa. Os preos dos bens tambm acabam se acertando mais
facilmente. Enfim, as trocas freqentes tornaram a moeda uma
necessidade.
A moeda teve vrias fases. Inicialmente, usava-se algum bem
abundante na poca e no lugar: o sal foi um dos primeiros, da a
palavra salrio. Gado tambm foi utilizado: carneiros na Roma antiga
(antes de ser o grande Imprio que todos conhecem) da a palavra
pecnia, pecunirio, que se refere a algo pago em dinheiro, cuja
raiz o latim pecus gado (que tambm a origem de pecuria,
peclio, etc).
Mais tarde, usou-se algum metal tido como precioso, porque
muito til e escasso. Da as moedas de cobre, bronze, prata e ouro.
Essa foi a fase das moedas metlicas, que durou at o final da Idade
Mdia na Europa. Essas moedas primeiramente eram locais e mais
tarde passaram a ser nacionais (somente o governo do pas podia
emiti-las).
Cedo, elas conheceram a inflao: os reis emitiam moedas com
menor teor metlico para cobrir suas despesas excedentes (j existia
dficit pblico); isso gerou alguns tumultos sociais famosos naquele
perodo, pois as pessoas se viam mais pobres as moedas valiam
menos, o que significava preos mais altos.
Uma terrvel crise inflacionria sacudiu a Europa um sculo aps
a descoberta da Amrica. Os metais preciosos encontrados pelos
espanhis circularam pela Europa durante o final do sc. XVI e
metade do sc. XVII, quadruplicando os preos em geral. Essa
exploso de preos teve importantes conseqncias sociais e
econmicas, as quais esto na raiz da Revoluo Industrial - origem
do capitalismo contemporneo.
Nessa poca, para evitar o desgaste das moedas metlicas,
comeou a circular a chamada papel-moeda, ttulos emitidos pelos

bancos e casas de crdito em nome do depositante do metal real.

Ningum saa mais carregando sacolas de ouro e prata, substitudos
por esses documentos das instituies a quem o metal estava
confiado. Eles tinham aceitao geral e as casas de crdito
intercambiavam-nos entre si, cobrindo apenas o saldo devedor com
metal sonante. Ou seja, o papel-moeda mantinha conversibilidade em
ouro e prata, que correspondia ao seu lastro. O menor custo no seu
carregamento e a confiana de que esse pedaos de papel emitidos
representavam ouro fizeram com que as pessoas cada vez mais
abdicassem do metal em favor do papel como moeda.
O passo seguinte foi a emisso do papel-moeda (as cdulas
oficiais do dinheiro de cada pas) emitidas e garantidas pelo governo
atravs de uma reserva em ouro o lastro da moeda. O sistema foi
acertado entre as principais potncias e passou a ser chamado de
padro ouro. Cada pas emitia sua moeda (em metal comum e em
papel) de acordo com suas reservas em ouro e o governo
comprometia-se a troc-la por ouro a quem desejasse, a uma taxa
fixa. Assim, tambm, as contas dos diversos pases nas suas
transaes comerciais eram acertadas, seguindo as taxas de
converso para o ouro de cada moeda nacional.
O sistema do padro ouro foi substitudo no final da Segunda
Guerra Mundial (1945) por um sistema em que apenas o dlar norteamericano seria trocado por ouro, a uma taxa fixa. Todas as demais
moedas podiam ser trocadas por dlares, a taxas tambm fixas. Em
1971, o presidente Nixon, dos EUA, decretou o fim da conversibilidade
do dlar em ouro, encerrando essa fase. Desde ento, as moedas
nacionais flutuam de forma aleatria e so garantidas pelos governos
como fonte de valor mas sem qualquer garantia em bens reais.
Uma vez que o uso do papel-moeda se generalizou e todos
aceitaram como moeda, independente de existir lastro ou no,
passou-se a outro estgio em que o pedao de papel-moeda se
tornou
inconversvel,
mas
sua
aceitao
passou
a
ser
determinada/garantida por lei. Assim, temos a chamada moeda
fiduciria (de fidcia, confiana).
Paralelamente a essa evoluo dos tipos de moeda, assistimos
ao desenvolvimento do Sistema Financeiro, em especial dos bancos
comerciais, que trouxe consigo um novo tipo de moeda: a moeda
escritural.
Essa moeda surge do fato que devido os bancos no precisarem
manter em reservas a totalidade dos recursos que lhe so confiados,
uma vez que a probabilidade de saque simultneo de todos os
depsitos muito baixa, eles podem manter em reservas o volume
inferior ao depositado, emprestando o resto para outros agentes.
Dessa forma, transfere-se poder de compra ao tomador do
emprstimo, sem que o titular do depsito perca o direito de sac-lo
quando assim o desejar. Nesse processo, os bancos comerciais criam
moedas, uma vez que a mesma unidade monetria que possui
liquidez absoluta para o depositante transferida ao recebedor do
emprstimo que tambm pode utilizar seu poder de compra. Temos,
dessa forma, o chamado mecanismo multiplicador de meios de

pagamentos, com os bancos compartilhando com as autoridades

monetrias (governo) o poder de criao de moeda.

1.3 A moeda na economia

Como veremos, a quantidade de moeda em circulao, o
chamado estoque de moeda, tem grande influncia sobre muitas
variveis econmicas.
Como se define a quantidade de moeda?
O ativo mais bvio a se considerar na definio da quantidade
de moeda a moeda corrente - as notas de papel e moeda em poder
do pblico. Contudo, a moeda corrente no o nico ativo que pode
ser utilizado para comprar bens e servios. Muitas lojas aceitam
cheques. A riqueza que voc mantm na sua conta corrente quase
to prtica como aquela que est na sua carteira.
Podemos considerar tambm a grande variedade de outros
tipos de contas que as pessoas mantm nas instituies financeiras,
como por exemplo, as poupanas e fundos de aplicao.
Em uma economia complexa difcil traar uma linha divisria
entre os ativos que podem ser chamados de moeda e os que no
podem.
Chama-se de M1 a quantidade de papel moeda e moedas
metlicas + depsitos vista (que podem ser movimentados por
cheques). M2 seria tudo o que est includo em M1 mais depsitos de
poupana, depsitos a curto prazo, fundos de aplicao do mercado
monetrio e alguns outros itens. A classificao em Ms cresce
quando vo sendo includos ativos com menor liquidez.
Obs.: Poderia parecer natural incluir os cartes de crdito como
parte do estoque de moeda da economia. Afinal, as pessoas usam o
carto de crdito em muitas das suas compras. Portanto, os cartes
de crdito no seriam um meio de troca?
Embora a primeira vista o argumento seja persuasivo, os
cartes de crdito esto excludos de todos os conceitos de moeda. A
razo que os cartes de crdito no so uma forma de pagamento,
mas uma forma de deferir pagamento. Quando voc paga uma
refeio com carto de crdito, o banco, que emitiu o carto, paga ao
restaurante o que lhe devido. Mais tarde voc ter que reembolsar o
banco (talvez at pagando um juro). Quando chega o vencimento da
sua conta voc provavelmente paga mediante um cheque a ser
descontado na sua conta corrente ou via dbito automtico. O saldo
desta conta parte do estoque de moeda da economia.
Mesmo que os cartes de crdito no sejam uma forma de
moeda, eles so importantes na anlise do sistema monetrio.
Pessoas que possuem carto de crdito podem pagar muitas de suas
contas de uma vez na data de vencimento do carto. Em
conseqncias, as pessoas que tm carto mantm em mdia menos
dinheiro em mos do que aquelas que no possuem carto de crdito.
1.4 O Banco Central

Sempre que uma economia depende de um sistema de moeda

de curso forado, como o caso da economia brasileira ou a
americana, necessrio de um rgo responsvel pela regulao do
sistema. No Brasil este rgo o Banco Central e nos EUA o Federal
Reserve, muitas vezes chamado de FED. Se voc examinar uma nota
de um dlar, verificar que denominada nota do Federal Reserve
Outros bancos centrais seriam o Banco da Inglaterra, o Banco do
Japo e o Bundesbank alemo. O FED foi criado em 1914, aps uma
srie de quebradeiras dos bancos nos EUA que convenceram o
Senado da necessidade de um Banco Central para garantir a sade
do sistema bancrio da nao.
1.4.1 Funes do Banco Central
Duas das principais funes do Banco Central so
supervisionar o sistema bancrio e regular a quantidade de
moeda na economia.
Superviso do sistema bancrio => O Bacen (Banco
Central) monitora as condies financeiras das instituies financeiras
e ajuda a facilitar transaes bancrias compensando cheques.
Tambm age como banco dos bancos. Isto , o Bacen faz
emprstimos, quando os bancos precisam, eles prprios, de
emprstimos, agindo como emprestador de ltima instncia, a
fim de assegurar a estabilidade do sistema bancrio como um todo.
Regulao da quantidade de moeda na economia => As
decises dos formuladores de polticas quanto oferta de moeda
constituem a poltica monetria.
Segundo as decises da Comisso de Mercado Aberto do Bacen,
este tem o poder de aumentar ou diminuir a quantidade de reais na
nossa economia. Alem de ter o monoplio da emisso da moeda, o
principal instrumento que o Bacen possui para alterar a oferta de
moeda so operaes de Mercado Aberto (de Open Market) a
aquisio ou venda de ttulos do tesouro (um ttulo do governo um
certificado de dvida deste).
Se a poltica monetria visa aumentar a liquidez do mercado, o
Bacen compra ttulos que esto em poder de instituies financeiras,
entregando reais a estas instituies. Estes reais, aps a aquisio,
vo acabar nas mos do pblico. Assim, uma operao de compra de
ttulos pelo Bacen aumenta a oferta de moeda. Para reduzir a oferta,
o Bacen realiza uma operao de venda de ttulos do tesouro,
enxugando o mercado.
As variaes na oferta de moeda podem afetar profundamente
a economia. As decises do Bacen exercem uma influncia
importante sobre a taxa de inflao de longo prazo e sobre o emprego
e a produo no curto prazo. No toa que o presidente do Banco
Central Americano tem sido considerado como o homem mais
poderoso do planeta.
1.4.2 Criao de Moeda atravs do Sistema de Reservas
Fracionrias

At aqui foi visto o conceito de moeda e vimos como o Bacen

controla a oferta de moeda pela compre e venda de ttulos do tesouro
em operaes do mercado aberto. Embora esta explicao da oferta
de moeda seja correta ela no completa. Em especial, ela omite o
papel central que os bancos desempenham no sistema monetrio.
Lembre-se que a quantidade de moeda inclui tanto a moeda
corrente (cdulas e moedas metlicas) quanto os depsitos vista
(saldos em conta corrente). Como os depsitos vista so mantidos
em bancos, o comportamento dos bancos pode influir sobre a
quantidade de depsitos vista na economia e conseqentemente
sobre a oferta de moeda.
Para entendermos como os bancos criam moeda, vamos
lembrar que a atividade fim dos bancos emprestar dinheiro. Sempre
que algum deposita uma quantia, o banco guarda uma frao desta
quantia e empresta o resto para uma outra pessoa ou agente
econmico (ganhando juros sobre este emprstimo). Os bancos tm
uma estatstica dos fluxos de novos depsitos e das retiradas. A
possibilidade de todos retirarem o dinheiro num s dia praticamente
nula. Esta realidade que torna possvel a atividade rentvel bancria
que lucra emprestando parte dos seus depsitos. Vamos imaginar que
Paulo receba o seu salrio de 1000 reais. Paulo deposita seu salrio
no banco A. (ele pode emitir cheques deste valor). Vamos imaginar
que o banco A resolva guardar 20 % do depsito de Paulo e empreste
os 80% restantes (800 reais) para Pedro. Pedro deposita os 800 reais
no banco B que reserva 20 % deste valor e empresta o restante (640
Reais) para Maria. Maria deposita os 640 reais no banco C que reserva
20 % e empresta o restante (548 Reais). Isto continua
indefinidamente...
Observe que dos 1000 reais em depsito em conta corrente
iniciais temos:
1000 + 800 + 640 + -548 +... em depsitos nas contas de
diversas pessoas que podem usar seus cheques e transformar
este dinheiro em consumo.
Isto a soma dos termos de uma progresso geomtrica (PG)
cujo primeiro termo 1000 e cuja razo 0,8 (cada termo o
anterior multiplicado por 0,8). O resultado desta soma, apesar de ser
uma soma de infinitos nmeros um nmero finito cujo resultado ;
a
S 1
1 r
Onde a1 o primeiro termo da srie (no caso 1000), e r o
fator que multiplica cada termo da srie para se ter o prximo (no
caso 0,8).
Isto : o total de depsitos em conta corrente :
1000
= 5000 reais
1 0,8

O depsito inicial foi multiplicado por cinco devido capacidade

dos bancos comercias de criarem moeda ao emprestarem uma
frao dos depsitos vista.

1.4.3 Os Instrumentos de Controle da Oferta de Moeda do

Banco Central
Operaes de Mercado Aberto
Como foi mencionado, o Banco Central conduz operaes de
Open Market quando compra ou vende ttulos do tesouro. Para
aumentar a oferta de moeda o Bacen encarrega seus dealers de
comprar ttulos nos mercados de ttulos do pas. Os reais que o Bacen
paga pelos ttulos aumentam a quantidade de moeda em circulao.
Alguns desses reais so mantidos como moeda corrente e outros so
depositados em bancos. Cada novo real mantido como moeda
corrente aumenta a oferta de moeda em exatamente um real. Cada
real depositado em um banco aumenta a oferta numa proporo
maior na medida em que aumentam as reservas bancrias
aumentando a quantidade de moeda que o sistema bancrio pode
criar.
Para reduzir a oferta o Bacen procede de maneira oposta: vende
nos mercados ttulos do governo ao pblico. O pblico paga ao
governo com a moeda corrente e com os depsitos bancrios que
possui, reduzindo diretamente a quantidade de moeda em circulao.
Na medida em que os bancos vm suas reservas diminurem,
reduzem seus emprstimos e o processo de criao se reverte.
As operaes de mercado aberto so de fcil conduo. Na
verdade, as aquisies e vendas de ttulos do governo so
semelhantes s que qualquer pessoa poderia empreender para seu
prprio portflio, (naturalmente, quando um indivduo compra ou
vende um ttulo para outro indivduo, a moeda troca de mos e, mas
a quantidade de moeda em circulao permanece a mesma). As
operaes de mercado aberto so o instrumento de poltica
monetria utilizado com mais freqncia
Exigncia de Reservas (Depsito Compulsrio)
Vimos que os bancos comerciais mantm voluntariamente uma
frao dos depsitos que recebem. Naturalmente eles no podem
emprestar a totalidade, pois no teriam como atender os eventuais
saques que ocorressem. Estas reservas so mantidas junto ao Bacen
(que o banco dos bancos) e limitam a possibilidade dos bancos
criarem moeda atravs dos emprstimos. O Bacen pode limitar ainda
mais obrigando os bancos comerciais a depositarem no Bacen uma
frao maior dos seus depsitos vista. Esta frao denominada
Depsito Compulsrio e o segundo instrumento do Banco Central
para controlar a quantidade de moeda em circulao na economia.
Taxa de Redesconto:
O ltimo instrumento da caixa de ferramentas do Banco Central
a Taxa de Redesconto, que a taxa de juros sobre os
emprstimos que o Bacen faz aos bancos comerciais. Um banco toma
emprstimos junto ao Bacen quando tem poucas reservas para
atender s exigncias ou aos saques daquele dia. Uma taxa de
redesconto mais elevada faz com que os bancos comerciais diminuem

sua quantidade de emprstimos fazendo com que a oferta de moeda

encolha.
Fato Histrico
Os bancos centrais utilizam esses emprstimos ao sistema
bancrio no s para controlar a oferta de moeda, mas tambm para
ajudar instituies financeiras em dificuldades. Por exemplo, em
1984, circularam rumores de que o Continental Illinois National Bank
teria feito grande quantidade de emprstimos duvidosos, e estes
boatos levaram boa parte de seus correntistas a sacarem seus
depsitos. Como parte do esforo para salvar o banco, o FED agiu
como emprestador de ltima instncia e emprestou ao Continetal
Illinois mais de US$ 5 bilhes. Da mesma forma, quando o mercado
de aes caiu em 19 de outubro de 1987, muitas corretoras de Wall
Street se viram temporariamente necessitadas de fundos para
financiar um alto volume de negcio com aes. Na manh seguinte,
antes da abertura da bolsa, o presidente do FED, Alan Greesnspan,
anunciou a disposio do FED de servir como fonte de liquidez para
dar apoio ao sistema econmico e financeiro. Muitos economistas
acreditam que a reao de Greenspan queda acentuada na bolsa foi
uma das principais razes para que as repercusses fossem to
poucas.
1.4.4 Problemas Com o Controle da Oferta de Moeda
Os trs instrumentos de poltica monetria do Banco Central
as Operaes de Mercado Aberto, o Depsito Compulsrio e a
Taxa de Redesconto exercem poderosa influncia sobre a oferta
de moeda. Contudo, o controle dos bancos centrais sobre a oferta de
moeda no total. Eles lutam com dois problemas que decorrem do
fato de boa parte da oferta de moeda ser criada pelo sistema
bancrio de reservas fracionrias. O primeiro problema se refere ao
fato que o Bacen no pode determinar a quantidade de moeda que as
famlias decidem manter depositada nos bancos. Para entender que
isto pode ser tornar um problema, imagine que um dia as pessoas
comeam a perder a confiana no sistema bancrio e resolvam
guardar seu dinheiro em casa ao invs de deposit-lo em bancos. Isto
comprometeria toda a criao de moeda pelos bancos comerciais. O
segundo problema do controle monetrio que o Bacen no controla
a quantidade de emprstimos feita pelos bancos comerciais. Os
bancos podem optar por manter reservas superiores s exigidas pelo
Bacen. O que seria um excesso de reservas. Imagine que os
banqueiros um dia se tornem mais cautelosos. Cada real depositado
no banco s cria mais moeda se for emprestado. Na medida que a
cautela dos banqueiros restrinjam os emprstimos, esta criao
estar comprometida. Os Bancos Centrais mantm informaes
dirias dos depsitos a respeito dos depsitos e das reservas
mantidas pelos bancos. Assim, em pouco tempo, se detectada uma
mudana no comportamento dos depositantes e/ou dos banqueiros,
ele pode atuar trazendo a oferta de moeda a nveis desejados.
Estudo de caso: Corrida aos Bancos e Oferta de Moeda

Uma corrida aos bancos ocorre quando os depositantes

suspeitam de que o banco esteja s vsperas da falncia e, em
conseqncia, correm ao banco para retirar o dinheiro depositado.
As corridas aos bancos so um problema para os bancos em um
sistema de reservas fracionrias. Como o banco mantm em reserva
apenas uma frao dos depsitos, no pode atender aos pedidos de
todos os seus depositantes. Mesmo se, de fato, o banco estiver
solvente (significando que seu ativo supera o ativo), ele no ter
suficiente dinheiro em caixa para proporcionar a todos os seus
clientes o acesso imediato ao seu dinheiro. Quando ocorre uma
corrida, o banco obrigado a fechar suas portas at que alguns
emprstimos sejam reembolsados ou at que um emprestador de
ltima instncia (como o Banco Central) fornea os recursos
necessrios ao atendimento dos depositantes.
A corrida aos bancos complicam a oferta de moeda. Um
exemplo do problema ocorreu durante a grande depresso, no incio
dos anos 30. Depois de uma onda de corridas aos bancos e de
fechamento de bancos, famlias e banqueiros se tornaram mais
cautelosos. As famlias retiraram seus depsitos dos bancos
preferindo manter a moeda na forma de moeda corrente. Esta
deciso reverteu o processo de criao de moeda na medida em que
banqueiros reagiram queda de suas reservas reduzindo a concesso
de emprstimos. Ao mesmo tempo os banqueiros aumentaram a
razo de reserva (reservas voluntrias) de modo a ter em caixa
dinheiro suficiente para atender demanda de seus depositantes em
corridas futuras. A razo de reserva mais elevada tambm reduziu a
oferta de moeda. De 1929 a 1933, a oferta de moeda caiu 28%. Ainda
que o FED no tivesse tomado nenhuma atitude contracionista
deliberada (isto , o FED no seguiu nenhuma poltica monetria com
a inteno de contrair a oferta de moeda). Muitos economistas
consideram que esta queda macia de oferta de moeda explica o alto
desemprego e a queda de preos que ocorreram no perodo.
Atualmente as corridas aos bancos representam problemas
menores, pois os Bancos Centrais tanto dos EUA como no Brasil
desenvolveram mecanismos de garantia aos depsitos que tornam as
corridas bem mais improvveis.(por exemplo, no Brasil o Bacen
garante depsitos vista e caderneta de poupana at 20000 reais).