1290000391

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u~ Universidade Estadual de Campinas

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TCC/UNICAMP lk3i

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Instituto de Economia

Inflao e Heterodoxia
O Plano Real e o papel da
Unidade Real de Valor

Monografia apresentada em dezembro de 2002

por Cleber Mikio Ikeda (RA 980865), sob orientao do
Prof. Dr. Paulo Roberto Davidoff Chagas Cruz./

TCC/UNICAMP
lk3i

IE/391

CEDOC/IE

Dedicada queles que so os meus alicerces:

Mikio, Isabel e Kelly.

AGRADECIMENTOS

Esta monografia simboliza o fechamento de mais um ciclo em minha vida. Por isto
mesmo, so merecedores de minha gratido todos aqueles que estiveram por perto durante
os cinco anos de graduao no Instituto de Economia da Unicamp.
Obrigado ao meu incontestvel e perseverante amigo Marcelo Francisco Melo, pelas

palavras de fora nos momentos dificeis, pelas horas compartilhadas de estudo intenso e

por sua lealdade e companheirismo; a Srgio Eduardo Ketelhute Sampaio, tantas vezes
companheiro de pesquisa, que sempre acreditou em meu potencial; Christiane Martins

Yano, minha amiga e colega de pesquisa no Centro de Conjuntura do Instituto de

Economia, pela contribuio com alguns dos dados utilizados neste trabalho; e Brbara
Maria Motta de Frana Correa, pela compreenso e carinho.
Dentre o corpo de professores, minha gratido ao Prof. Dr. Carlos Eduardo do
Nascimento Gonalves, meu mestre e incansvel defensor do IE/Unicamp; ao Pro f. Geraldo
di Giovani, quem abriu as primeiras portas s minhas atividades de pesquisa j no primeiro
ano da graduao; e ao Prof. Dr. Ricardo de Medeiros de Carneiro, pela sua valiosa
contribuio intelectual durante minha passagem pelo Centro de Conjuntura do IE.
Ao Prof. Davidoff, meu orientador, meus agradecimentos mais calorosos. Obrigado
pela dignidade e respeito ao ler e ouvir atentamente

as minhas modestas palavras.

Obrigado pela competncia e responsabilidade de suas observaes que, na maioria das

vezes, me soavam com preciso cirrgica. E obrigado pela pacincia em me mostrar
incansavelmente os caminhos possveis para este trabalho, garantindo um mnimo de
qualidade em sua verso final.

RESUMO

Esta monografia tem como propsito o estudo do Plano Real, com especial ateno
para a Unidade Real de Valor (URV). Para tanto, est dividida em 5 partes:
1) na Introduo retoma-se o debate econmico acerca da natureza da inflao, debate este

consubstanciado nas contribuies teoria da inflao inercial;

2) no Captulo 1 o Plano Cruzado apresentado de forma sumria corno primeira tentativa
heterodoxa de estabilizao da economia;
3) o Captulo 2 traz o Plano Real corno a ltima e mais completa proposta de estabilizao
econmica, calcada nos pilares de uma poltica fiscal e monetria austera, poltica cambial,
forte abertura comercial e liberalizao financeira e cambial;
4) a Unidade Real de Valor (URV) recebe especial ateno no Captulo 3- reservado
reforma monetria - onde so analisadas e discutidas a sua formulao terica, aplicao
prtica e resultados empricos obtidos nos primeiros meses da nova moeda- o Real.
5) e, finalmente, a Concluso. Para um levantamento das notas metodolgicas dos ndices
de inflao citados na monografia fica reservado o Apndice.

INTRODUO -INFLAO E HETERODOXIA

A teoria da inflao inercial

Nos anos 80, ganhou importncia no pensamento econmico brasileiro a idia de
inrcia inflacionria, o que concorreu para o desenvolvimento e execuo de planos de
estabilizao heterodoxos corno o Plano Cruzado e o Plano Real. No entanto,

originalidade perceptiva desta peculiaridade deve-se a Mrio Henrique Simonsen que, em

livro de 1970 (inflao: gradualismo x tratamento de choque, Rio de Janeiro, APEC),

alertava para a existncia de um componente que dificultara a queda da taxa de inflao

durante o perodo do PAEG (1965-69): a disseminao em larga escala da correo
monetria, fazendo com que esta se tornasse um indexador "oficial" que impedia a

conquista da

estabilidade

pela

utilizao

de

ferramentas

puramente

ortodoxas

(contracionismo fiscal e monetrio e arrocho salarial).

A partir de ento, a observao emprica da inflao possibilitou a conformao
daquilo que hoje conhecemos como teoria da inflao inercial. De acordo com Paulani
(1997), no perodo 1967-73 a inflao se situava na faixa dos 20%, subindo para 40% no
perodo 1974-78, 100% em 1977-82 e 200% em 1983-85. Tais deslocamentos positivos e
sucessivos do patamar inflacionrio evidenciavam a existncia de dois componentes
explicativos:
1) um componente tendencial ou inercial, que se justificava pela simples existncia de
inflao no passado e, portanto, tentativa dos agentes econmicos de recuperarem seu pico
de renda real do passsado recente;
2) um componente de choque, fruto da tentativa dos agentes econmicos de alterarem a
distribuio da renda, como as desvalorizaes cambiais ou reajustes de salrios.
Desta forma, a inflao no decorreria do descontrole da oferta monetria,
tampouco de uma demanda aquecida, mas fundamentalmente da assincronia do processo de
reajustes de preos e rendimentos entre os vrios setores e agentes da economia.

Franc1sco Lopes ( 1986) salienta que uma inflao estritamete inercial seria tambm
inexoravelmente estvel:
"Quando todos os agentes adotam esta estratgia de recompos1o peridica dos preos, a
taxa de mflao ex1stente no sistema tende a

se perpetuar a tendncia mnac1onria toma-se

igual mflao passada." (Lopes. 1986, p.124)

Fonnalmente, o autor apresenta um modelo de recomposio de rendimentos

conforme o gn\lico a seguir:

Rendimento Real
(r)

r*

I--

t+1

Pe rodo

AdapJado de Lopes (1986. pf25)

No grlico, r o rendimento de um agente econmico qualquer

por exemplos,

salrio do trabalhador ou receita do empresrio pela venda da produo. A vanvclt indica

um perodo de tempo para os

re~justes,

os quajs so realizados sempre a recompor o pico

do rendimento real (r*). Ao longo do perodo 1 o rendimento nominal permanece fixo, o

que provoca a perda do poder de compra pela inflao (parte descendente da cuna r). A
rcproduo do componamcnto de recomposio deste poder de compra pelo pico, em
periodos fixos. tornaria constante o rendimento mdio (r,=r, 1=r1 tn). dando assim. uma
tendncia estvel a taxa de mtlao ao longo dos perodos.
Pode-se dizer que este modelo explcita no somente a formalizao de uma
inflao inercial. mas tambm de que no h de fato um conflito distributivo entre os
agentes. umu vt.:L que, se todos adotarem o mesmo comportamento, haver uma

manuteno da participao na renda de cada um deles na mdia de um intervalo de tempo

relevante. Um conflito efetivo (ativo) seria verificado apenas no mbito do componente
"choque inflacionrio", ou seja, quando um indivduo ou segmento se comporta no sentido
de amnentar a sua participao na renda total, desencadeando pulsos inflacionrios em
outros indivduos ou segmentos da sociedade, e resultando , assim, em uma elevao do
patamar da inflao na economia como um todo.
Carvalho (1990) alerta para a abordagem consideravelmente estreita do modelo de
inflao inercial, por enfatizar excessivamente a noo de equilbrio distributivo resultante
do processo de ao e reao dos agentes econmicos. Contrariamente, sugere que o
conflito distributivo (desequilbrio) seja intrnseco aos ambientes de alta inflao.
Cabe aqui discorrermos brevemente sobre esta abordagem de linhagem pskeynesiana. Deste ponto de vista, o comportamento dos price makers, particularmente as
firmas, seria pautado por uma estratgia de incluir nos preos uma margem sobre os custos
-o mark-up- a fim de compensar perdas provenientes da taxa de inflao futura.
Embutida nesta lgica estaria o risco da deciso sobre o nvel do mark-up. Por um
lado, o risco de renda deflagaria um efeito negativo sobre as quantidades vendidas, caso o
mark-up fosse fixado em um patamar muito elevado; por outro, adjacente a uma

subestimao da margem estaria o risco de capital, situao em que a firma estaria

impedida de reproduzir seu volume de produo corrente. No primeiro caso, o agente no
realizaria a sua produo, tendo que arcar com custos de estocagem. No segundo, h uma
perda efetiva de capital fsico.
Intuitivamente, o risco de capital maior que o risco de renda. Esta constatao, que
avana a tnue fronteira da sensibilidade do agente capitalista e encontra abrigo nas
condies objetivas do conflito distributivo, impeliria ao reajuste de preos prximo ao
limite superior, tanto quanto um mark-up superestimado permitisse. Este modelo, portanto,
atribui feies aceleracionistas taxa de inflao, mesmo na ausncia de choques efetivos.
No tocante inflao inercial, Francisco Lopes, juntamente com seu colega da
PUCIRJ, Andr Lara Resende, podem ser considerados duas figuras centrais que

contriburam para a consolidao desta teoria no pensamento econmico brasileiro.

Entretanto, vale aqui destacar algumas distines tericas pontuais a respeito das
respectivas interpretaes sobre os fundamentos da inflao brasileira.
Uma primeira incongruncia reside no comportamento do agente econmico que
busca recompor seu poder de compra. Segundo Lopes, trata-se de uma agente keynesiano
que age "convencionalmente", olhando para a inflao passada e reajustando seu
rendimento na tentativa de defender seu pico de renda reaL Em trabalho publicado na
Revista da ANPEC (1984), Lopes identificava a aparente irracionalidade deste
comportamento e o seu paralelismo com a rigidez do salrio nominal da Teoria Geral de
Keynes:
"O trabalhador da Teoria Geral tenta defender o seu salrio nominal quando o seu nvel de
bem-estar depende do seu salrio real. Nosso agente econmico tenta defender seu pico de
renda real ao invs da sua renda real mdia. O trabalhador na Teoria Geral resiste a uma
reduo do salrio real que resulte de manipulao do salrio nominal, mas aceita dentro de
certos limites uma reduo de salrio real que resulte de elevao do custo de vida. Nosso
agente econmico resiste a uma reduo da renda real mdia que resulte da manipulao do
pico de renda real, mas aceita, dentro de certos limites, uma reduo de renda real mdia que
resulte de elevao da taxa de inflao . ., (In: Lopes, 1986; p.126)

Lara Resende, por sua vez, defendia que eram as expectativas da inflao futura que
influenciavam o comportamento dos agentes no presente, e a inflao tomar-se-ia inercial
porque a inflao passada seria a melhor previso da inflao futura. Trata-se, portanto, de
um agente racional em um ambiente onde as expectativas ganham importncia cruciaL Em
suma, como bem observado por Paulani (1997), por um lado Resende lanou mo de
pinceladas fortes do que havia de mais moderno na teoria econmica ortodoxa - o
postulado das expectativas racionais; por outro, apoiado na heterodoxia, admitia a
inercialidade da inflao e refutava programas tradicionais de controle da demanda para o
combate inflao.

Propostas heterodoxas de estabilizao

Mas foram os distintos receiturios de Francisco Lopes e Andr Lara Resende que

realmente polarizaram o debate acerca da poltica econmica a ser adotada frente ao

processo inflacionrio. Lopes, em artigo para a Revista Economia em Perspectiva do
Conselho Regional dos Economistas de So Paulo (agosto de 1984), provocou grande
impacto no debate econmico ao apresentar uma proposta de combate inflao entitulada
"choque heterodoxo" 1, denominao esta justificada pela utilizao de um congelamento

total e generalizado de preos-chave da economia, como as tarifas pblicas, preos

administrados e alguns preos industriais.

Paralelamente, seria extinto o expediente de reajustes salariais semestrais como

forma de liquidar a inercialidade dos salrios. Estes seriam reajustados a uma taxa fixa de
0,5% ao ms durante um perodo de 6 meses, e os setores mais prejudicados seriam
contemplados com abonos salariais. Aps este perodo, instaurar-se-ia a livre negociao
com perodos de reajustes fixados pelo governo.
A taxa de cmbio seria administrada com o objetivo de estabilizar o preo dos
insumos importados; a poltica monetria, por sua vez, deveria ser consistente com um
crescimento da liquidez real e reduo das taxas de juros. Finalmente, o controle do dficit
pblico estaria sujeito s necessidades de investimentos pblicos e utilizao de subsdios
queles setores mais onerados com o congelamento e controle dos preos.
A proposta de Lopes, portanto, concentrava seus esforos naquela que era
considerada a causa principal da inflao inercial: a indexao da economia. E somente
atravs de um congelamento seria possvel zerar a taxa de inflao por um perodo
considervel de tempo, suficiente para substituir a "memria inflacionria" por uma "nova
conscincia de estabilidade". (Lopes, 1989).

"A idia de choque heterodoxo atingiu a comunidade acadmica como uma verdadeira bomba. Era a
primeira vez que um economista, at ento considerado srio, fazia publicamente uma sugesto de poltica
econmica to audaciosa." (LOPES, 1989; p.51).

Duas eram as principais dificuldades do "choque heterodoxo", alis, devidamente

reconhecidas pelo prprio autor da proposta.

Primeiramente, um congelamento

generalizado no pr-anunciado "engessaria" a economia com alguns preos relativamente

altos e outros relativamente baixos, dado que inexistia qualquer mecanismo de coordenao
de reajuste de preos. Em segundo lugar residem as distores potenciais que seriam
geradas no sistema financeiro, em funo da existncia de operaes de crdito contratadas
a juros prefixados em um ambiente macroecmico de sbita queda da taxa de inflao. Isto
provocaria uma transferncia de poder aquisitivo de devedores para credores, uma vez que
os primeiros honrariam compromissos a taxas de juros muito altas em relao corrente.
Andr Lara Resende, em resposta ao "choque heterodoxo" de Lopes, apresenta uma
proposta de "moeda indexada" em artigo de 26 de setembro de 1984 Gazeta Mercantil, no
qual consubstanciava a idia de generalizar a indexao para toda a economia,
originalmente proposta por Prsio Arida2.
O cerne da proposta era criar uma nova moeda de curso legal que estaria atrelada
paridade de 1/1 em relao ORTN-fiscal que, por sua vez, teria seu valor dirio varivel
em funo da inflao passada na moeda antiga. O curso legal das duas moedas duraria um
perodo de 3 a 4 meses e seria garantido pelo BACEN que compraria ou venderia moeda
velha e moeda nova sempre que demandado pelo mercado, mas desde que respeitada a
"taxa de cmbio" do dia entre as moedas. Desta forma, no se criaria uma averso
generalizada moeda antiga, o que deflagaria uma exploso inflacionria indesejada.
Porm, indiretamente, o governo sinalizaria pela preferncia nova moeda ao converter
todos os depsitos bancrios em termos da mesma.
Compromissos financeiros poderiam ser convertidos voluntariamente, sempre
respeitando a paridade do dia. Os contratos de crdito acordados a taxas de juros prfixadas poderiam ser liquidados normalmente nos devidos prazos sem nus para o devedor,
pois a desvalorizao da moeda antiga compensaria o rendimento previsto do juro nominal

"Neutralizar a inflao: uma idia promissora". Revista do Conselho Regional de Economia de So Paulo,
setembro de 1984.

ou correo monetria. A cotao de preos na nova moeda seria, portanto, uma

consequncia quase que natural. Contudo, os salrios, por se tratarem de preo estratgico,
deveriam ser convertidos pela mdia dos ltimos seis meses, o que impediria a persistncia
de presses de custos na nova moeda.

O aprofundamento do debate acerca desta temtica, concorrendo paralelamente com

as experincias dos planos de estabilizao executados nos anos 80, contribuiu
objetivamente para o amadurecimento das idias propostas. Lopes (1989), alguns anos aps
a proposta original do "choque heterodoxo", reconheceria :
';4 proposta da moeda indexada era claramente um plano de desindexao superior ao

choque heterodoxo, mas isto no foi geralmente percebido na poca em que apareceu. Eu
mesmo fui, inicialmente, um crtico vigoroso da idia. [. .. ] Como nao haveria necessidade de
um congelamento de surpresa, no haveria tambm o risco de se engessar o sistema de
preos numa posio de desequilbrio e no se colocaria o problema do descongelamento.
Por outro lado o sistema financeiro faria a transio da inflao alta para a inflao baixa sem
maiores distores, j que a coexistncia das duas moedas resolveria automaticamente o
problema das operaes contratadas a taxas de juros prefixadas." (Lopes, 1989; p.58)

E, ainda:
'~

proposta de moeda indexada era muito sofisticada e sutil para a poca. Ainda no

tnhamos vivido as experincias prticas dos programas de congelamento e reforma

monetria do Austra( e do Cruzado." (Lopes, 1989; p.59)

No entanto, a adoo do congelamento de preos no Plano Cruzado em 1986

chancelou no apenas a vitria das teses inercialistas, corno tambm, e em maior medida,
do "choque heterodoxo de Francisco Lopes 3. O Plano Cruzado, como primeira tentativa
heterodoxa de estabilizao da economia, ser o objeto de um exame sumrio do prximo
captulo da monografia.

O Plano Austral foi o plano heterodoxo de estabilizao argentino equivalente ao Plano Cruzado no Brasil,
ou seja, baseado no congelamento de preos, promovido em 1985.
3
Apesar do congelamento, Paulani ( 1997) bem observa que a equipe econmica do Plano Cruzado integrava
quadros heterodoxos das duas propostas ("choque heterodoxo" e moeda indexada), bem como pskeynesianos contrrios s teses inercialistas (Joo Manoel Cardoso de Mello e Luiz G. M. Belluzzo,
assessores do ento Ministro Dilson Funaro ).

11

CAPTULO 1 -O PLANO CRUZADO

O Plano Cruzado inaugurou, em 1986, uma srie de tentativas heterodoxas de

combate inflao no Brasil. O momento era de recuperao econmica aps a recesso
dos anos 1981-83, com taxas de crescimento do PIB de 4,9% e 8,3% em 1984 e 1985,
respectivamente. Os elevados supervits comerciais obtidos no binio - mais de US$25

bilhes - constituram-se na fonte primordial de divisas para honrar os compromissos

externos do pas. Contudo, a taxa de inflao, apesar de ligeiramente estvel, atingia

patamares preocupantes de 200% ao ano. Frente a este quadro econmico, o Plano Cruzado
fora concebido como uma tentativa de reverter o processo inflacionrio, concentrando seus

esforos na desindexao da economia. 4

Dentre as caractersticas do plano identificadas por Simonsen (1995), vale destacar
trs das mais importantes. Primeiro, o "elemento surpresa", materializado na fonna de
Decreto-Lei ou Medida Provisria, dava ao Plano Cruzado feies no mnimo traumticas.
Contudo, a utilizao deste expediente constitua-se como pr-condio fundamental, dada
a inteno de impedir uma corrida altista dos preos antes mesmo de se iniciar as reformas
econmicas.
A segunda caracterstica importante foi a destruio de smbolos inflacionrios: a
substituio do cruzeiro pelo cruzado (Cz$) como padro monetrio nacional e a
substituio das Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional (ORTN) pela Obrigao do
Tesouro Nacional (OTN), ttulo do governo cujo valor permanecera congelado por 12
meses.
A terceira caracterstica e mais marcante caracterstica do Plano Cruzado foi o
congelamento dos preos da economia. Este dispositivo tinha dois objetivos principais: 1)
apagar de uma s vez a memria inflacionria dos agentes econmicos e 2) coordenar, pelo
4

Ao contrrio do que ocorre nas economias mais desenvolvidas e com inflao baixa, onde os contratos de
longo prazo indexados a taxas de juros fLmcionam como proteo s oscilaes conjunturais, nos pases
subdesenvolvidos de histrico inflacionrio (como o Brasil) estes servem geralmente para defender o poder de
compra da moeda no curto prazo. Ver Barros (1993).

tratamento de choque, a sincronizao dos preos relativos da economia. Para alguns preos
estratgicos da economia, como aluguis e salrios, foram adotadas medidas especiais de
converso para a nova moeda e futuros reajustes. No caso dos aluguis comerciais, por
exemplo, buscava-se "reproduzir na nova moeda o valor real mdio (... ) calculado em um
intervalo igual ao perodo entre sucessivos reajustes." (Mediano, 1992).
O tratamento da varivel-preo salrio no Plano Cruzado merece especial ateno,
pois se configurou no apenas como urna poltica salarial para manuteno do poder de
compra mdio da classe assalariada, mas tambm como o principal item de concesso do
Plano. Isto porque a converso dos salrios para cruzados, apesar de ter sido feita pela
mdia do salrio real dos 6 meses que antecederam o Plano, foi acompanhada de um abono
de 8% para os salrios em geral e de 16% para o salrio mnimo. Alm dos reajustes anuais
com base em 60% da variao acumulada do IPC (ndice de Preos ao Consumidor), os
salrios seriam contemplados com "gatilhos" sempre que o ndice acumulasse 20%. Os
abonos, bem como o gatilho salarial - que supunha, portanto, uma escala mvel para os
sucessivos reajustes - funcionaram como fatores de violao daquele que deveria ser o
princpio bsico do congelamento de preos, o da neutralidade distributiva, no qual os
preos e salrios deveriam se estabilizar em uma mdia de um passado recente (Simonsen,
1995). Os preos pblicos, por exemplo, encontravam-se bastante defasados em virtude da
poltica anti-inflacionria dos governos anteriores 5.
No menos importante, a problemtica da moeda indexada deu contornos finais ao
esforo de desindexao da economia6 . Barros (1993) observa que, antes do Plano Cruzado,
a existncia de uma moeda bancria indexada transformou grande parte dos ativos
financeiros da economia em "depsitos vista remunerados", ou seja, no s o M1o mas
parte do M2 , M3 e M4 buscaram proteo do poder de compra na moeda indexada. A
correo desta era garantida pelo Banco Central (BACEN) atravs de sua atuao direta no
mercado monetrio, mantendo um juro real lquido na taxa do overnight. A taxa, por sua

A exceo residiu nas tarifas de energia eltrica aos setores industriais que tiveram um reajuste de 20%.
A utilizao do termo "moeda indexada" por Barros (1993) no se trata de qualquer referncia proposta de
estabilizao de Resende e Arida, de mesma denominao.
6

vez, era determinada a partir da fixao do valor dirio da ORTN fiscal, a qual refletia a
previso do governo para a inflao do ms corrente.
A velocidade pela qual a moeda indexada (depositada) passava para moeda manual
(sacada), e esta trocada por bens reais, determinava a maior ou menor presso sobre os
preos da economia, pois a moeda manual era, na verdade, um "mico" para os seus
detentores. Ao fim do dia, o montante de moeda que permanecesse nas mos do pblico
corresponderia a uma posio deficitria dos intermedirios financeiros, pois estes ficariam
sem rolar parte de seus ttulos pblicos. O mecanismo de ajuste desta situao de
desequilbrio se dava pela atuao do BACEN, que comprava tais ttulos emitindo moedas
e, portanto, "zerando" o sistema.
Desta forma, a separao da moeda e poupana financeira constitua-se em um dos
maiores desafios para a equipe formuladora do Plano Cruzado. A estratgia traada passaria
pela extino do overnight, livrando o BACEN do mecanismo de zeragem automtica do
mercado monetrio. Neste sentido, alm da j citada substituio das ORTN's, a reforma do
sistema financeiro se completou com a restrio da correo monetria s cadernetas de
poupana e elevao do imposto de renda para as aplicaes financeiras de curto prazo. No
front fiscal extinguiu-se a Conta Movimento do Banco do Brasil, eliminando a emisso

monetria descontrolada e autnoma da instituio, e criou-se a Secretaria do Tesouro

Nacional para a execuo do Oramento da Unio e gesto da dvida pblica mobiliria
federaL
Segundo Modiano (1992), na primeira fase do Plano (maro a junho de 1986) as
dificuldades com as quais a equipe econmica esbarrou residiram, primordialmente, na
exploso do consumo que a prpria realidade econmica permitiu:
a) primeiramente, a transfonnao da moeda indexada em depsitos vista liberou um
grande quantia de reservas para emprstimos bancrios, configurando presses de
demanda;
b) houve um forte movimento de despoupana para consumo causado pela iluso dos juros
nominais em patamares muito mais baixos queles observados na recente poca de alta

inflao;
c) a queda da inflao combinada com os abonos salariais elevaram o poder de compra
dos assalariados;
d) o congelamento dos preos de alguns produtos ocorreu inevitavelmente em nveis
defasados, dado seu carter surpresa de implementao;
e) fatores polticos e eleitorais tambm concorreram para dificultar o sucesso do plano,
como a manuteno de baixas taxas de juros e execuo de um modesto ajuste fiscal
para combater a demanda superaquecida.
No segundo semestre de 1986, o Plano Cruzado entra em uma nova fase, dando os
primeiros indcios de seu insucesso. O lanamento de Letras do Banco Central (LBC)
indexadas taxa de juros diria SELIC simbolizou o retrocesso do esforo de desindexao
da economia. Mesmo assim, tentou-se um pacote fiscal com o objetivo de enxugar a
liquidez da economia, porm concentrado em impostos indiretos e restituveis sobre a
gasolina e automveis, e impostos sobre o intercmbio de moeda estrangeira e passagens
areas internacionais 7
Vale lembrar que o BACEN dependia quase que inteiramente do saldo comercial do
setor privado para fechar as contas do balano de pagamentos, e que estas divisas eram
compradas pela emisso de ttulos da dvida remunerada pelo open. Teixeira (1992) confere
relao dinmica entre preos pblicos e privados (os primeiros deprimidos em relao

aos segundos), fruto da poltica anti-inflacionria do governo, a possibilidade da conquista

de megasupervits comerciais combinados a salrios reais crescentes.
Quando esta simbiose cessa em 1986 com o congelamento geral de preos, seca
tambm a fonte de subsdios que impulsionava o setor exportador. Combinado com a
poltica de engessamento do cmbio a Cz$13,80 por dlar durante quase todo o ano de
1986, os exportadores deixaram de internalizar suas divisas e as importaes cresceram

Tal receita adicional estava comprometida com investimentos pblicos que garantissem a taxa de
crescimento do PIB em 7% ao ano.

28% em relao 1985, provocando urna forte eroso do saldo comercial e das reservas
internacionais do pas.
O fim do ano de 1986 e o incio de 1987 foram marcados por sucessivas porm vs
medidas econmicas para salvar o Plano Cruzado. A utilizao das LBC's como ttulos de
lastro no open market sancionou o retomo da moeda indexada. Alm disso, as ento
chamadas OTN' s sofreram um reajuste e reinstitui-se amplamente a correo monetria na
economia. As presses no balano de pagamentos obrigaram a autoridade monetria a
lanar mo de um sistema de minidesvalorizaes eventuais da moeda, mas em fevereiro de
1987 a situao se tomou insustentvel, obrigando o governo a suspender o pagamento dos
juros da dvida aos bancos privados. Tal fato, juntamente com a suspenso do
congelamento dos preos, foram as duas cartadas finais para a derrocada do Plano Cruzado.
Teixeira (1992) aponta como sendo o pecado original do Plano Cruzado "a noconsiderao do desequilbrio externo como matriz do problema inflacionrio brasileiro".

De fato, apesar de atacar um dos problemas fundamentais da economia brasileira - a

escalada inflacionria - o Plano Cruzado careceu de um conjunto mais amplo de medidas
que contribussem para o seu sucesso. Algumas delas, corno a profunda abertura comercial
e a captao de um montante considervel de reservas internacionais para a defesa da
moeda, foram observadas poca de formulao e implementao do Plano Real, o qual
ser objeto de estudo no prximo captulo da monografia.

'
CAPITULO
2- O PLANO REAL

O Plano Real apresentou-se como um exemplo bem sucedido de estabilizao

monetria no Brasil. Contudo, no se pode omitir que o cenrio financeiro internacional foi
extremamente favorvel naquele momento - comparativamente ao de outras tentativas -

assim como no se pode desconsiderar que a experincia acumulada da srie de planos de

estabilizao fracassados ao longo da dcada de 80 e incio da dcada de 90 (desde o Plano

Cruzado quase sempre intitulados "heterodoxos") foi fundamental para que os

formuladores do novo plano no incorressem em erros que colocariam mais uma tentativa

em xeque.
Este captulo tem como objetivo apresentar os elementos que deram

coeso e

consistncia ao Plano Real durante a sua implementao e primeiros anos de sucesso,

especialmente quando nos referimos ao controle imediato da inflao. Para tanto,
analisaremos:
1) a poltica fiscal, apresentada como passo inicial do plano de estabilizao;
2) as polticas cambial e monetria, passando pela abertura da conta de capitais;
3) a abertura comercial, colocada em marcha desde fins da dcada de 80;
O ltimo tpico - a reforma monetria de 1994 - o objeto central desta
monografia e ser estudado com maior profundidade no prximo captulo.
Estes so os pilares da poltica econmica do Plano Real que recebero destaque no
presente trabalho. No ser aqui rigorosamente discutido se todos eles tiveram importncia
sine qua non para a boa consecuo do plano, se a ausncia ou m conduo de um deles

implicaria em um fracasso iminente, ou se um possui mais peso em detrimento a outro. Os

dados e informaes apresentados nos fornecero indcios de que em cada um dos fronts
buscaram-se ou geraram-se- ou apenas buscaram-se- condies favorveis para o controle
efetivo da taxa de inflao da economia brasileira.

A poltica fiscal
De acordo com Bacha (1997), a poltica fiscal consistiu em uma fase precursora e de
importncia crucial para o Plano Real. Isto porque os formuladores do plano vislumbravam

no equilbrio oramentrio um sinal importante para reverter as expectativas inflacionrias

dos agentes econmicos, ou seja, de que o governo seria capaz de executar seus gastos sem
a ajuda do imposto inflacionrio.
Em sua Exposio de Motivos de dezembro de 1993 (na qual estavam apresentados
os contornos gerais daquilo que ficaria conhecido como Plano Real), o ento ministro da

Fazenda, Fernando Henrique Cardoso, apontava que "... a desordem financeira e

administrativa do Estado a principal causa da inflao crnica que impede a sustentao
do crescimento, perpetua as desigualdades e mina a confiana nas instituies. " Ainda,
fazia meno ao Plano de Ao Imediata (PIA, de junho de 1993) - um conjunto de
medidas rigorosas para conteno do dficit oramentrio - como "... o comeo da
arrumao da casa, uma limpeza do terreno para as decises, ainda mais importantes, que
agora nos cabe encaminhar. " (Cardoso, 1993).
Tais "decises" se referiam mais especificamente reprogramao do Oramento de
1994 e alterao de alguns pontos da Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO), com o claro
objetivo de equilbrio fiscal. Isto significava uma conteno da ordem de US$22 bilhes,
correspondente ao dficit operacional previsto no projeto de Oramento de 1994.
No tocante LDO, a principal medida consistiu na restrio das emisses de ttulos
do Tesouro Nacional s necessidades de recursos para a rolagem da dvida pblica federal.
Na reprogramao do Oramento de 1994, alm da continuidade dos esforos contra a
sonegao, previa-se a forte reduo das transferncias voluntrias da Unio para Estados e
Municpios. Mesmo assim, o conjunto de medidas de contrao fiscal deixavam um rombo
estimado em US$9 bilhes para 1994. Para tanto, propunha-se a criao do Fundo Social de
Emergncia (FSE) que vigoraria por dois anos e seria constitudo pelo aporte de 15% da
arrecadao federal, cortes das despesas financiadas com recursos vinculados e por um
adicional proveniente do aumento de 5% sobre as alquotas dos impostos e contribuies

federais. A Tabela 1 reproduz a conta apresentada pelo ministro Cardoso para se atingir o
almejado equihbrio fiscal.

vlida a observao de Batista (1996) de que a poltica fiscal rigorosamente

contracionista funcionava em certa medida como uma vlvula de conteno dos gastos do
setor pblico, equilibrando liquidez em moeda nacional e volume de reservas
internacionais, em um notvel esforo de se evitar que dficits fiscais colocassem em risco
a poltica cambial adotada (conforme veremos mais frente). Mas apesar do FSE, no incio
de 1995 o ento presidente eleito, Fernando Henrique Cardoso, concedeu significativo
aumento salarial ao executivo federal. Somada com os aumentos do funcionalismo pblico
e o aumento do salrio mnimo em I 0% acima da inflao ao consumidor, tais medidas
representaram presses sobre a folha de pagamento do governo e especialmente sobre a

previdncia (Bacha, 1997).

TABELA 1
Clculo da reprogramao do Oramento 1994 e constituio do FSE
Dficit Potencial para 1994:
Ajuste por reestimativa:
Despesas de Pessoal
Contribuies, Benefcios Previdencirios e outras receitas
Dficit Potencial reestlmado
Cortes em Outros Custeios e Capital (exclusive Despesas Vinculadas)
Reduo das Despesas com Juros Reais
Dficit a ser financiado com o FSE
Fontes:
Transferncias obrigatrias para Estados e Municpios
Despesas Vinculadas em Outros Custeios e Capital
Adicional de 5% sobre Impostos e Contribuies
Dficit Final

US$ bilhes
22,2
-3,8
-2,1

16,3
-5,5
-1,5

9,3
-2,7
-2,9
-3,7
0,0

Fonte: Exposio de Motivos n"395, 07/12/93. In: Cardoso (1993)

As polticas cambial e monetria

Atualmente, com a predominncia da livre mobilidade de capitais, a organicidade
com a qual as autoridades monetrias manejam as polticas cambial e monetria nos impele
a uma anlise conjunta das variveis cmbio e juros. Grosso modo, os juros altos adotados
no incio do Plano Real funcionaram como captador de poupana externa, engordando as

reservas internacionais do pas e, consequentemente, revertendo o processo de

desvalorizao da moeda nacional. Internamente, o fator juros condicionou a expanso de
crdito na economia, e o cmbio valorizado arrebatou perdas de competitividade da
indstria nacional. Ambas as variveis, portanto, diretamente centradas no objetivo comum
de controle da inflao.
Para Batista (1996) a taxa de juros se tomou uma varivel particulannente
importante em funo dos poucos progressos que haviam sido alcanados na poltica fiscaL
Bacha (1997) tambm salienta o carter repressor da taxa de juros elevada, contudo
considera seu efeito limitado:
"... por um lado, o efeito-substituio exerce um efeito contracionista sobre a demanda
privada; e, por outro, o efeto-riqueza exerce um fator expancionista sobre a mesma. O
ltimo ocorre porque o setor privado como um todo um credor lquido .. " (Bacha, 1997;
p.38;B_

Segundo o autor, a nfase recama sobre as restries ao crdito bancrio

determinadas logo no incio da reforma monetria, como o compulsrio de 100% sobre os
depsitos vista, o compulsrio de 15% sobre o volume captado em Crditos de Depsito
Bancrio (dentre outros passivos) e limitaes do nmeros de prestaes dos emprstimos
bancrios.
Sayad (1995/96) observa que o sucesso de um plano de estabilizao deveria passar
pelo congelamento de um preo-chave ("preo nominal relevante"), geralmente taxa de
cmbio ou salrios. No caso do Plano Real, a varivel escolhida foi o cmbio e, para
comprovar a capacidade do Banco Central (BACEN) em manter a estabilidade do valor
externo da moeda, relaes como rese111as internacionais/importaes,

supervit

comercial/juros da dvida externa tomar-se-iam o termmetro da credibilidade da

autoridade monetria e do plano de estabilizao em andamento.
Deve-se ressaltar que o diferencial de juros condio necessria mas no suficiente
para a arbitragem dos fluxos de capitais. O Plano Real fora extremamente favorecido pelo
8

Cabe aqui uma observao quanto a possibilidade de o efeito-substituio se somar ao efeito-riqueza para
promover o aumento do investimento - ou mesmo a manuteno da riqueza - estritamente no circuito
financeiro.

ambiente macroeconmico de expanso de liquidez internacional combinada com a

reverso da poltica de juros altos da economia norte-americana. Mesmo assim, as taxas de
juro dos ttulos do Governo Federal possibilitaram uma ampla margem de arbitragem aos
investidores internacionais. Conforme observado na Tabela 2, de 1992 a 1994 as taxas
internas eram bastante superiores s praticadas pelo Tesouro norte-americano, chegando a
32% ao ano quando da implementao do Plano Real. Frente a uma taxa de 4,28% dos
ttulos americanos em 1994, significava um ganho mais que 7 vezes superior para os
investimentos em ttulos brasileiros.

TABELA 2
Taxas de juro interna e externa, 1992-94
1992
3,90

1993
3,41

1994

Taxa de juro externa (A)

Taxa de juro Interna (B)

42,74

19,84

31,99

(A)/(B)

10,96

5,82

7,47

4,28

Fonte: Gonalves (1996)

O acmulo de reservas internacionais teve expressivos aumentos a partir de 1992,

evidenciando a preparao do terreno para a reforma monetria e cambial que
observaramos mais tarde. Como podemos observar nos dados apresentados na Tabela 3, o
nvel de reservas internacionais (acompanhando os altos juros da economia) atingiram
cerca de US$40 bilhes em junho de 1994, quando da implantao do novo regime
cambial. 9
Neste sentido, Batista (1996) ressalta que tal disponibilidade de capitais externos
fora crucial para financiar os desequilbrios iminentes que surgiram no balano de
pagamentos com o Plano Real em razo do efeito que a valorizao da moeda teve sobre a
balana comercial (exploso das importaes, tambm potencializadas pela abertura
comercial) e conta de servios.
Vale chamar a ateno para a natureza deste estoque de divisas. Parte significativa
dele constitua-se de emprstimos para investimentos de portflio, que chegaram a
9

Os meses de importaes que (teoricamente) as reservas deveriam suportar so apenas uma medida da
capacidade do BACEN em fornecer dlares sem presses depreciativas sobre o valor da moeda nacionaL

representar 65% do total de movimentos de capitais em 1993, emprstimos em moeda (50%

dos movimentos em 1994), e capitais a curto prazo que somaram quase US$20 bilhes em
1995, o que representava cerca de 65% do movimento de capitais no ano (Batista, 1996).
TABELA3
Reservas Internacionais no BACEN e Taxas de Juros,
1990"1994
US$ bilhes
8.751
8.552
19.008
25.878
29.138
30.525
32.295
35.082
38.270
40.131

1990
1991
1992
1993
1994 jan

'"moc

,,,

mai
jun
Fontes:

Em meses de importaes
5

5
11
12
14
14
15
16
17
18

Banco Central do Brasil, apud Batista (1996)

lpeadata

Estes fluxos somente foram possveis graas abertura financeira e liberalizao da

conta de capitais nos anos 90. Um dos principais mecanismos criados para viabilizar a
mobilidade de capitais foi o Anexo IV, resoluo que regulamenta a participao de
investidores institucionais estrangeiros no mercado acionrio. Sua concepo geral consiste
em estimular a composio de carteiras com menores restries quanto aos prazos de
permanncia e maior flexibilidade de movimentao. Conforme observamos na Tabela 4,
este instrumento foi responsvel pelo acmulo lquido de quase US$11 bilhes entre 1991 e
1994.
TABELA4
Anexo IV (em US$ milhes)
1991
1992
1993
1994

Entradas
482,00
2.967,00
14.614,00
20.532,00

Sadas
96,00
1.652,00
9.136,00
16.778,00

Saldo
386,00
1.315,00
5.478,00
3.754,00

Fonte: Carneiro (2000)

Pelo lado do endividamento externo de residentes, difundiu-se a emisso de ttulos

no mercado internacional por parte dos bancos e grandes empresas, captaes estas que

antes eram realizadas pela Operao 63 e Lei 4 .131. As empresas tambm foram
beneficiadas pela possibilidade de emitir ttulos de renda varivel - o Depositary Receipt
(DR) - que representam valores mobilirios adquiridos no mercado domstico (Carneiro,
2000).

Em contraposio, a abertura e liberalizao financeira tambm comtemplavam a

mobilidade sada de capitais do pas. Neste aspecto, a CCw5 (Carta Circular n5)
funcionou corno urna das principais portas de sada da conta de capitais ao permitir
operaes no mercado de cmbio por nowresidentes. Estas operaes funcionam atravs de
contas bancrias especiais (os Depsitos de Domiciliados no Exterior) e se contituram no
principal estmulo repatriao/remessa de capitais ao exterior, conforme observamos na
Tabela 5. Complementarmente, eliminou-se o Imposto de Renda suplementar sobre
remessas e dividendos, reduziu-se de 25% para 15% o imposto sobre remessas e revogou-se
as restries ao pagamento de royalties entre matriz e filiais (Gonalves, 1996).
TABELA 5
CC-5: Conta de no-residentes (em US$ milhes)
Saldo

lquido~

1990

1991

1992

-4.487,00

-5.726,90

-5.597,80

1993
-6.328,00

1994
-5.173,90

*Fluxo primrio de cmbio entre instituies financeiras no mercado flutuante

Fonte: Carneiro (2000)

A poltica cambial de banda assimtrica, adotada at maro de 1995, conduziu a

taxa de cmbio a uma apreciao considervel. Isto porque, apesar de o BACEN estar
comprometido com um limite superior de R$1,00/US$1,00, a taxa de juros praticada
pressionava a taxa de cmbio para baixo em resposta ao influxo de divisas. A valorizao
do cmbio na fase inicial do Plano Real tambm fora potencializada pelo diferencial da
inflao interna com a inflao externa. Quando confrontado com o dlar, a taxa de cmbio
deflacionada pelo ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC) alcana apreciao de
30% no perodo compreendido entre junho de 1994 e fevereiro de 1995 (Tabela 6).

Frente a presses nas contas externas, potencializadas pela fuga de capitais

decorrentes do "efeito Tequila" (crise cambial mexicana) ,o governo se viu obrigado a
promover em maio de 1995 uma desvalorizao de 5% do Real em relao ao dlar e a

substituir a banda assimtrica por uma banda flutuante. A partir de ento, o BACEN
definiria bandas largas para a flutuao do cmbio, dentro da qual promover-se-iam
minidesvalorizaes sucessivas atravs de intervenes dirias. Porm, os compromissos
do BACEN quanto expanso da base monetria (metas assumidas antes mesmo do Plano
Real) impedia-o de enxugar o excesso de liquidez do mercado monetrio, o que constitua,
portanto, em mais um fator determinante para a valorizao da moeda nacional.
TABELAS
Taxas de Cmbio, jun/94- dezl95
Data

Taxa de Cmbio Nominal*

Taxa de Cmbio Real*

100,00
98,74
93,37
89,58
88,84
88,74
88,84
88,42
89,42
94,11
95,89
95,16
96,84
98,32
99,89
100,21
101,15
101,64
102,26

100,00
94,25
87,70
82,41
79,43
77,53
76,43
75,14
75,01
77,35
77,05
74,85
74,45
74,29
74,67
73,96
73,58
72,79
72,11

1994 06
1994 07
1994 08
1994 09
1994 10
199411
1994 12
1995 01
1995 02
1995 03
1995 04
1995 05
1995 06
1995 07
1995 08
1995 09
1995 10
199511
199512

"Taxa de cmbio R$/ US$ comercial (compra), para cada fim de periodo
..Defiacionada pelo INPC
Fonte: Banco Central do Brasil. apud Batista (1996)

A poltica comercial
A modernizao do parque industrial brasileiro foi obtido s custas de uma abertura
comercial acelerada. Se por um lado surtiu um efeito de convergncia no comportamento
dos preos nacionais aos internacionais, por outro promoveu uma concentrao e
centralizao do capital em funo da expulso dos produtores no-competitivos e
ocupao do mercado pelos competidores vencedores. A modificao da estrutura de
propriedade e do grau de concentrao da indstria nacional foi complementada pelo
processo de privatizao das empresas estatais, com o objetivo de torn-las mais eficientes
e diminuir o peso do estado na economia de mercado.

Um dos principais aspectos do processo de abertura comercial foi a eliminao

significativa das barreiras no-tarifrias. Carneiro (2000) destaca a abolio do Anexo C,
uma lista de mais ou menos 1300 produtos de importao restrita pela existncia de
produo de similar nacional. Outro aspecto fundamental apontado pelo autor, foi a rpida
diminuio das tarifas de importao, bem como dos picos tarifrios exercidos. Conforme
observamos na Tabela 7, a proteo efetiva da indstria passa de 47,9% em 1990 para
15,4% em 1994, e o pico tarifrio de 155,8% para 44,6% no mesmo perodo. Percebe-se
tambm que em 1995 h uma notvel reverso do processo de abertura comercial, medida
adotada em carter emergencial para minimizar os efeitos negativos do plano de
estabilizao sobre o balano de pagamentos 10 . A elevao da proteo efetiva da indstria
neste ano concentrou-se quase que exclusivamente no setor automotivo.

TABELA 7
Proteo Efetiva da Indstria (%)
Ano
1990
1991
1992
Mdia
47,9
38,8
31,5
Pico tarifrio
155,8
124,8
98,7

1993
23,3
75,1

1994
15,4
44,6

1995
25,2
270,0

Fonte: Carneiro (2000)

Os efeitos da abertura comercial podem ser confirmados pelo exame do coeficiente

de penetrao da indstria brasileira. Conforme dados apresentados na Tabela 8, as
importaes totais do setor industrial, que respondiam por 4,5% do consumo aparente em
1989, alcanavam 15,8% em 1996. Os setores mais afetados foram aqueles mais intensivos
em tecnologia e capital, ou seja, os setores nacionais que mais se beneficiavam com
proteo tarifria, como o de bens de capital (cuja relao passa de 11,4% para 46,9% entre
1989 e 1996) e o de bens intermedirios (de 2,9% para 11,4% no mesmo perodo).
Quando examinados os dados de coeficiente de abertura (exportaes/produo),
percebemos que os efeitos da abertura comercial responderam s exportaes menos que
proporcionalmente s importaes, o que contribuiu para explicar a reverso do supervit

Consideramos no presente trabalho que tanto a valorizao cambial quanto a acelerada abertura econmica
so fatores complementares para justificar a deteriorao das transaes correntes a partir de 1995. Entretanto,
Carneiro acredita que abertura deposita-se impacto maior por alterar os preos relativos de maneira mais
permanente que as flutuaes conjunturais do cmbio. Ver Carneiro (2000; p.90).

comercial da ordem de US$12 bilhes anuais na primeira metade da dcada de 90 para

dficit de US$ 6 bilhes j em 1996. Para o total da indstria, o coeficiente de abertura
variou timidamente de 8,8% para 13% de 1989 a 1996 (Tabela 9).
TABELAS
Coeficiente de Penetrao: Importao/Consumo Aparente(%)
Categoria de Uso
Bens de Consumo No-Durveis
Bens de Consumo Durveis
Bens Intermedirios Elaborados
Bens Intermedirios
Bens de Capital
Bens de Capital, Equip. de Transp.*
Total da Indstria

1989
2,6
7,8
5,2
2,2
11.4
2,1
4,5

1990
3,0
9,2
6,4
2,9
17,7
3,2
5,9

1991
4,0
12,9
8,6
4,8
28,1
6,3
8,1

1992
3,4
10,9
8,8
5,5
23,7
6,7
7,9

1993
3,7
11,6
10,1
8,8
23.8
9,0
9,2

1994
4,4
12,3
12,2
7,5
28,0
11,6
10,6

1995
7,2
16,7
16,9
10,3
39,0
14,9
15,1

1996
7,0
18,5
17,8
11 A
46,9
12,9
15,8

1991
9,1
16,6
14,9
8,5
14,7
15,7
12,3

1992
10,4
17,7
15,9
10,0
13,6
17,1
13,3

1993
10,2
14,8
14,7
10,6
13,1
14,4
12,5

1994
9,2
13,2
15,1
11,8
14,5
12,5
12,2

1995
10,3
12,4
16,8
12,5
15,3
9,6
12,7

1996
10,4
14,3
16,9
10,6
18,9

Automveis, caminhes e nibus.

Fonte: Moreira (1999)

TABELA9
Coeficiente de Abertura: Exportao/Produo(%)
Categoria de Uso
Bens de Consumo No-Durveis
Bens de Consumo Durveis
Bens Intermedirios Elaborados
Bens Intermedirios
Bens de Capital
Bens de Capital, Equip. de Transp.*
Total da Indstria
Automveis, caminhes e nibus.

1989
6,9
12,6
10,1
7,0
7,7
10,5
8,8

1990
7,9
12,7
10,9
7,6
7,9
10,8
9,4

11 '1

13,0

Fonte: Moreira (1999)

Na opinio de Sayad (1995/96), aps a fixao do cmbio como preo-chave para a

estabilizao da economia, a manuteno desta estaria condicionada pela capacidade do

pas gerar seus prprios dlares pelo supervit comercial que, por sua vez, refletiria o
prprio crescimento da economia nos mdio e longo prazos. Desta forma, os dficits
comerciais obtidos a partir de 1995 podem ser encarados como o lado oposto do citado
crculo virtuoso

estabilizao~

supervit

comercial~

crescimento~

estabilidade,

explicitando concretamente (e pela primeira vez) o calcanhar de Aquiles do Plano Real.

s polticas cambial, fiscal e monetria, e s liberalizaes cambial, financeira e
comercial se soma a reforma monetria de 1994. Sua formulao e o papel da Unidade Real
de Valor (URV) sero analisados no captulo que se segue.

CAPTULO 3- A UNIDADE REAL DE VALOR (URV)

A Medida Provisria 434, de 27/02/94, criou a Unidade Real de Valor (URV) corno

padro monetrio constituinte do Sistema Monetrio Nacional, enfim, uma unidade de

conta oficial, qual seria atribuda poder liberatrio (como meio de pagamento) a partir de
sua emisso em 1o julho de 1994, quando, ento, passaria a denominar~se Real.
A URV fora instituda em um ambiente econmico de inflao crnica e com ampla

difuso e aceitao da correo monetria como principal arma para a defesa do poder
aquisitivo da moeda. Como observa Franco (1995):
"... a ampla aceitao na Jurisprudncia da distino entre dvida de dinheiro e dvida de valor,
fundamento bsico da noo de correo monet.ria, representaria, na verdade, uma

importante inovao: a recusa, em alguma medida, do nominalismo e o progressivo

reconhecimento da dissociao das funes da moeda." (Franco, 1995; p,33)

Estariam, desta forma, cindidas as duas funes bsicas da moeda, que por definio
lhes davam o sentido de sua existncia: por um lado, a moeda corrente fazia as vezes de
meio de pagamento; por outro, os ndices como a ORTN, UFIR e TR se apresentavam
como unidade de conta, como se fossem uma moeda externa e estvel, passvel de ser
naturalmente tomada como referncia e porto seguro do poder aquisitivo em ambientes
inflacionrios.
A 1o de maro de 1994, a URV fora introduzida oficialmente como unidade de
conta estvel e com paridade dupla: fixa na proporo de 1/1 com o dlar; e varivel em
relao ao cruzeiro real. A metodologia de clculo da paridade URV/CR$ utilizaria um mix
de 3 ndices de preos: o ndice Geral de Preos- Mercado (IGP-M) da FGV, o ndice de
Preos ao Consumidor Amplo - Especial (IPCA-E) do IBGE, e o ndice de Preos ao
Consumidor (IPC-FIPE), da FIPE/USP. O objetivo era captar a inflao passada e resgatar,
pela converso em URV, a perda de poder aquisitivo da moeda.

As notas metodolgicas destes trs ndices esto disponveis no Apndice da monografia.

Vale aqui destacar um ponto interessante de formulao terica e execuo prtica

da URV. A utilizao de um "indexador contemporneo" que refletisse a inflao corrente
ou mesmo futura - de acordo, portanto, com o postulado das expectativas racionais que
balizou a idia original da moeda indexada de Resende e Arida- esbarrou no somente nas
limitaes tcnicas de se coletar preos e calcular o ndice on fine, como tambm nas
exigncias jurdico-constitucionais que conformavam o funcionamento de um indexador
legal. A clara distino semntica do Supremo Tribunal Federal (STF) entre "indexao" e
"correo monetria" (o primeiro tenno difere do segundo por no refletir necessariamente
a perda de poder de compra da moeda) impossibilitou a utilizao de um indexador forward
looking no reajuste de preos corno salrios, beneficios previdencirios e dvidas judiciais,

que constitucionalmente deveriam seguir a lgica estrita da correo monetria, ou seja,

tomando corno parmetro to somente uma inflao efetivamente ocorrida (backvvard
looking) 11

Durante o perodo de vigncia da URV (4 meses), com exceo dos salrios,

aluguis residenciais, mensalidades escolares e preos e tarifas pblicas, as converses
poderiam ser realizadas livremente entre as partes, desde que respeitada a cotao do dia e
abolidos os reajustes em URV com prazos inferiores a um ano.
O M 1 (papel-moeda em poder do pblico + depsitos vista) s seria convertido em
nova moeda na fase final da reforma. Dado que o BACEN asseguraria a disponibilidade de
reservas para os bancos comerciais, notvel que a taxa de crescimento da base monetria
ficasse totalmente sujeita aos humores da demanda de mercado. Bacha (1997) salienta que
instaurou-se na economia um sistema bastante vulnervel a urna corrida contra a moeda (de
extino pr-anunciada) e a choques de oferta que causariam uma forte acelerao
inflacionria.
Para tanto, foram tornadas medidas para manter a demanda de moeda antiga:

11

Por exemplo, a Taxa Referencial (TR), por se tratar de um ndice que refletia o custo da captao dos
depsitos de prazo fixo, no poderia incorporar a funcionalidade da correo monetria, mas to somente de
mero indexador sujeito s restries legais ou ao comum acordo das partes contratantes. Ver Franco (1995).

1) proibiu-se que contratos financeiros fossem convertidos em URV, introduzindo-se, em

seguida, uma regra de converso gradativa;
2) os preos e tarifas pblicas tambm foram objeto de converso gradativa, de fonna a
garantir os preos reais mdios;
3) durante os 3 meses iniciais, proibiu-se que os preos e servios fossem expressos em
URV, com o objetivo de no reduzir os menu costs (custos de cardpio) que contribuam,
em certa medida, para segurar a acelerao da inflao.
Finalmente, a 1o de julho de 1994, o BACEN passa a emitir a URV como nova

moeda, denominada Real, fixando um teto de paridade com o dlar

(US$l,OO~R$1,00)

taxa de converso de cruzeiro real na proporo de CR$2750,00=R$1 ,00, de 30 de junho de

1994.

A semelhana da engenharia econmica envolvida na URV e o mecanismo de

autodestruio da hiperinflao j era tratada com certa familiaridade em funo das
contribuies tericas sobre inflao inercial desde o incio dos anos 80. Lopes (1986), com
notvel habilidade, esclarece:
"Na fase final do processo [de hiperinflao] (... ) os agentes econmicos repudiam cada vez
mais intensamente a moeda domstica de curso legal, passando a utilizar moedas

estrangeiras como unidade de conta e at mesmo como meio de pagamento. Isto significa
que a taxa de inflao em termos da moeda domstica vai-se tornando uma medida
progressivamente menos representativa da taxa de inflao relevante para a mdia dos
agentes econmicos. (. .. ) Na fase final da hiperinflao, a moeda local praticamente
desapareceu e todas as transaes so denominadas e realizadas em moeda estrangeira.
Neste ponto, a melhor medida para a taxa de inflao efetiva do sistema provavelmente a
taxa de valorizao do cmbio real." (Lopes, 1986; p.133)

Portanto, o mrito de originalidade da equipe econmica do Real residiu em

reproduzir uma situao de hiperinflao sem efetivamente vivenci-la. A URV, servindo
como parmetro de (re)ajuste dirio de preos, acabou por realizar a funo de "moeda
estrangeira", protegendo o poder aquisitivo dos agentes econmicos e possibilitando
correes to rpidas nos preos relativos que, "a partir de um certo momento, tudo entra

em fase" (Delfim, 1997); ou seJa, um processo semelhante fase terminal de urna

hiperinflao.

A converso dos salrios

De acordo com a programao da reforma monetria, salrios, aluguis residenciais
e mensalidades deveriam ser convertidos pela mdia real do quadrimestre anterior a 1o de
maro e 1994. Mais especificamente, o primeiro passo seria extrair a mdia dos ltimos
quatro vencimentos salariais em moeda velha e, em seguida, converter o valor em URV de
acordo com a cotao do dia do pagamento. Esta regra de converso fora matria muito
controversa poca, dada a irredutibilidade dos salrios garantida pela Constituio.
Contudo, almejava evitar que a inflao de um preo-chave da economia - no caso, os
salrios - no se acelerasse em virtude da indexao total 12 .
Como forma de no ameaar os direitos adquiridos da classe trabalhadora
remunerada, foram criados dois instrumentos de proteo salarial:
1) ficava permitido o reajuste na data-base subsequente converso, caso comprovada a
perda de salrio real durante o perodo da URV. De acordo com a Lei 8.880, de 27/05/94,
tal "perda" consistiria na diferena do valor obtido com a nova regra de converso e aquele
obtido pela aplicao da lei anterior (Lei 8. 700);

2) introduziu-se um ndice oficial de preos em reais (o IPC-r) com a funo de captar a

inflao dos ltimos dias de vigncia. inflao esta que no haveria de ser computada na
ltima cotao do indexador, dada a defasagem temporal de coleta e clculo*.
Franco (1995) demonstra que, a despeito dos dispositivos de proteo, as perdas
salariais decorrentes da frmula de converso no ocorreram. Conforme a tabela a seguir,
um rendimento de CR$100.000,00 em novembro de 1993 corresponderia, pelo nova regra,

12

De acordo com Bacha (1997), a converso de salrios pelo pico do quadrimestre anterior representaria um
patamar de 30% acima dos s~lrios mdios reais para o mesmo perodo.
As notas metodolgicas do Indice de Preos ao Consumidor em Reais (IPC-r) esto disponveis no
Apndice.

a um salrio real mdio de URV 424,53; pela regra antiga, a URV 415,14, ou seja, um ganho
real de quase 2%.
TABELA 10- Salrio Real na vigncia da URV
Sistema da Lei 8.880
Perfodo
URV
Var. URV(%)
Reajuste(%)
nov-93
241,65
35,02
24,92
dez-93
333,17
37,87
24,89
jan-94
466,66
40,07
75,28
fev-94
647,50
38,75
30,25
931,05
mar-94
43,79
38,63
abr-94
42,20
1323,92
42,20
1908,68
mai-94
44,17
44,17
jun-94
2750,00
44,08
44,08
Salrio Real Mdio (maro a junho)
Sistema da Lei 8.700
Perfodo
Reajuste(%)
Em CR$
nov-93
100.000,00
24,92
dez-93
24,89
124.890,00
jan-94
75,28
218.907,19
fev-94
30,25
285.126,62
mar-94
29,67
369.723,69
505.671,08
abr-94
36,77
mai-94
73,17
875.670,62
jun-94
1.162.452,74
32,75
Salrio Real Mdio (maro a junho)

Em CR$
100.000,00
124.890,00
218.907,19
285.126,62
395.258,39
562.043,38
810.291,37
1.167.456,71

Em URV
413,82
374,85
469,09
440,35
424,53
424,53
424,53
424,53
424,53

Em URV
413,82
374,85
469,09
440,35
397,10
381,95
458,78
422,71
415,14

Fonte. DEPEC-BACEN, apud Franr;o (1995)

A URV e o comportamento dos preos

A Tabela 11 nos apresenta a evoluo dos ndices de preos utilizados na converso
CR$/URV. Podemos observar que h uma distino bastante clara entre os perodos pr e
ps reforma monetria.
Durante os meses de janeiro a junho de 1994, os trs ndices de preos indicam uma
taxa de inflao da moeda antiga bastante elevada - entre

40% e 50% - porm

notavelmente estvel.'. A partir do ms de julho j se observa uma queda abrupta da inflao

na nova moeda. Aps a reforma monetria, os dados mensais mais elevados se localizaram
nos meses de julho e agosto: 6,95% no IPC-FIPE Qulho); 40% e 7,56% no IGP-M; e 5,21%

c 5.00% no IPCA-F. Para os outros meses, as taxas tenderam a se estabilizar em um

I

patamar inferior, entre I% e 3%.

TABELA 11
ndices utilizados na URV

Jan/94
fev/94
mar/94
abr/94
mai/94
Jun/94
JUI/94
ago/94
seU94

ouU94
nov/94
dez/94

IPC-FIPE
JUI/94=100
%mensal
14,90
40,30
20,60
38,19
29,23
41 ,94
42,75
46,22
62,02
45,10
93,50
50,75
100.00
6,95
101 ,95
1,95
102.79
0,82
106,04
3,17
109 25
3,02
110,61
1,25

IGP-M
jul/94=100
%mensal
11 ,94
39,07
16,80
40,78
45,71
24.48
34,50
40,91
49,19
42,58
71,43
45,21
100,00
40,00
107,56
7,56
109,45
1,75
111 ,44
1,82
114,61
2,85
115,58
0,84

IPCA-E
JUI/94=100
% mensal
16,08
39,17
22.46
39,70
32,26
43.63
45,56
41 ,25
65,71
44,21
95,05
44,65
100,00
5,21
105,00
5,00
106,71
1.63
108,74
1 90
111 ,95
2,95
114,47
2.25

Fonte. lpeadara. IBGE Elaboraao prpna

Bacha( 1997) encara estes aumentos localizados como sendo uma reao natural de
aYerso ao risco dos agentes econmicos. explicada em parte pelas C'\pectativas em torno
do sucesso ou msuccc;so do programa de estabilizao: os mais desconfiados no
descarta\ am a possibilidade do "elemento surpresa" - o to traumtico congelamento de
preos - ainda muito recente na memria ela sociedade brasileira.
Um tratamento mais aprofundado das taxas de inllao no perodo pode ser oblido
pela desagregao do ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA-IBGE)n. As tabelas
que seguem (Tabelas 12 c 13) possuem 22 subgrupos do IPCA: 1O deles clnssificados como

tradables (comerciahLveis). correspondendo a um peso de 57% do total do ndice: os

outros 12 subgrupos corrcspondem aos non-tradables (no-comcrcialilvcis, dentro dos
quais tambm foram inseridos os preos administrados), com um peso de 33% do ndice.
1 emos. assim, uma amostra significativa de 90% do ndice, o que permite uma analise

consistente dos dados

13

O IPCA difere do IPCA-f apenas quanto ao perfodo de coleta: do dia I ao dta J Odo ms de referncia para
o pnmetro, e do dta 16 do ms anterior ao dta 15 do ms de referncta para o segundo. Para notas
metodolgicas, vrdc Apndice.

32

A diviso entre tradables e non-tradables pretende captar os efeitos da ncora

cambial aps a reforma monetria em julho de 1994, pois os preos sujeitos concorrncia
externa em um ambiente de abertura comercial deveriam, teoricamente, sofrer presses
baixistas em detrimento aos preos no-comercializveis.
A Tabela 12 corresponde ao perodo de vigncia da URV. Conforme j verificado
anteriormente, as taxas de inflao mensal de maro a junho se encontram em patamares
bastante elevados, porm estveis, tanto para tradables como para non-tradables. A
inflao acumulada durante este perodo de 338,13% para os tradables, e um pouco
menor para os non-tradables, 321,87%. Apesar da pequena diferena relativa, pode-se
justific-la pela maior resistncia alta dos preos administrados, pois estavam sendo
utilizados como poltica anti-inflacionria: de acordo com os dados, taxa de gua e esgoto
(-5,57%), energia eltrica (-25,54%), combustveis (-1,27%) e telefone (-5,50%) tiveram
variaes de preo abaixo da mdia dos non-tradables.

'ABELA 12 -IPCA (subgrupos)

'ERODO URV (MARO A JUNHO DE 1994)
pesos
21,74

Tradabfes

1.Alimentao no domicflio
104.Arligos de limpeza
1.Mveis e utenslios
Z.Aparelhos eltricos
.Vesturio
102.Veculo prprio
101 .Produtos farmacuticos
102.culos e Lentes
3.Cuidados pessoais
202.Fumo

1'11
4,59
3,40
11,97
8,20
2,44
0,54
2,02
1.45
Total

Non-tradabfes

2.Alimentao fora do domiclio

101 001.Aiuguel residencial
101004.Taxa de gua e esgoto
201004.Gs de bujo
Z02.Energia eltrica
101 001.nibus urbano
104.Combustiveis
201002.Telefone
2.Atendimento e seiVios
101.Se1Vios pessoais
301006.Cursos formais
302.Leitura
Total
onte: IBGE. Elaborao prpria.

marf94
46,23
46,31
40,46
41,29
38,56
49,44
39,15
48,34
44,85
38,66

abr/94
43,30
48,41
42,70
42,79
43,92
44,31
36,76
43,90
42,63
42,11

mai/94
38.00
47,64
44,09
46,18
46,55
44,51
44,06
50,83
49,52
32,97

junt94
52,24
48,23
44,72
46,05
47,52
47,09
43,46
46,55
54,04
57,65

t..%1 mdia
0,62
10,96
-5,96
-2,19
-2,07
6,30
-13,26
9,97
11,15
-7,41

338,13

57,46
pesos
6,99
3,91
0,78
0,55
1,61
2,94
4,75
0,93
4,05
3,97
1,69
0,80
32,97

mar-jun
340,24
375,20
317,96
330,72
331,12
358,40
293,29
371,84
375,84
313,07

mar/94
38,01
52,00
42,23
41,33
42,07
41,16
35,95
33,47
47,61
35,91
37,10
46,61

abr/94
42,83
47,79
44,09
41,44
39,87
42,69
43,78
32,90
47,88
23,87
38,45
43,49

maif94
47,65
39,19
41,81
49,98
42,81
46,52
45,65
58,49
45.20
47,36
52,43
41,18

jun/94
51,88
48,52
38,99
48,54
19,69
48,38
46,74
43,76
45,82
44,20
24,84
45,59

mar-jun
342,04
364,39
303,94
345,33
239,66
337,90
317,77
304,16
362,18
257,74
261,21
332.40
321,87

6%1 mdia
6,27
13,21
-5,57
7,29
-25,54
4,98
-1,27
-5,50
12,52
-19,93
-18,85
3,27

No grupo dos comercializveis, as variaes acima da mdia de maior importncia

ocorreram para os artigos de limpeza (10,96%) e cuidados pessoais (11,15%), mas ambos
possuem pesos no muito expressivos. Por outro lado, o item alimentao no domiclio
(com peso de 21,74% do IPCA) apresentou aumento de 0,62% acima da mdia do grupo no
perodo de vigncia da URV.
No perodo dos 4 meses imediatamente subsequentes reforma monetria h uma
brusca desacelerao do processo inflacionrio, com ndices mensais bem mais baixos que
aqueles apresentados durante a URV (Tabela 13). Desta vez, as menores altas se
concentraram no conjunto de tradables, com uma taxa de inflao acumulada de 13,52%
entre julho e outubro, significativa e relativamente menor que a observada no conjunto dos
non-tradables (18,49%). Expurgando os preos administrados (que notavelmente

apresentam variaes abaixo da mdia), a inflao no grupo dos non-tradables se toma

ainda mais expressiva (23, 17%) .

.BELA 13 -IPCA (subgrupos)

:RODO PS-URV (JULHO A OUTUBRO DE 1994)
Tradab/es

pesos
21,74
1'11
4,59
3,40
11,97
8,20
2,44
0,54
2,02
1,45

Alimentao no domiclio
l4.Artigos de limpeza
Mveis e utenslios
Aparelhos eltricos
'esturio
l2.Veiculo prprio
l1.Produtos farmacuticos
l2.culos e Lentes
Cuidados pessoais
l2.Fumo
Total

Non-tradab/es

Alimentao fora do domicilio

11001 .Aluguel residencial
l1004.Taxa de gua e esgoto
l1004.Gs de bujo
l2.Energia eltrica
l1001.0nibus urbano
l4.Combustveis
l1002.Telefone
Atendimento e servios
)!.Servios pessoais
l1006.Cursos formais
l2.Leitura
Total
1te: IBGE. Elaborao prpria.

jul/94
8,64
4,33
5,44
3,70
10,18
5,47
4,64
2,92
3,63
0,79

ago/94
1,43
-2,69
3,48
2,46
0,24
3,25
-0,51
-1,25
-1,24

set/94
0,10
-0,75
0,76
1,18
2,09
2,75
-0,83
-0,30
-1,42

out/94
5,40
-0,92
2,14
2,98
2,81
2,00
-0,93
-0,25
-1,57

57,46
pesos
6,99
3,91
0,78
0,55
1,61
2,94
4,75
0,93
4,05
3,97
1,69
0,80
32,97

jul-out
16,26
-0,16
12,29
10,71
15,92
14,13
2,28
1,08
-0,69

A% I mdia
20,27
-101,22
-9,08
-20,79
17,77
4,52
-83,12
-92,05
-105,12

13,52
out/94
2,98
9,34
-0,10
-3,11

jul-out
19,85
54,51

A%/ mdia
7,34
194,73

-0,05

set/94
0,21
17,07
-1,42
-0,19

-2,67

-114,42

-0,02

0,01

-1,70

-0,14

-100,74

2,61
4,41
-0,08
1,88

1,81
4,82
-0,49

1,67
2,17
1,08
-0,30

11,42
26.25
-6,63
6,09
18.49

-38,27
41,96
-135,86
-67,06

jul/94
14,40
1,27
-6,89
0,70
-1,70
16,91
1,60

ago/94
1,52
19,19

4,90
12,91
-7,10
3,98

0,45

Com exceo dos tens alimentao no domiclio, vesturio e veculo prprio, todos
os outros contriburam significativamente para a diminuio da inflao do grupo de bens
comercializveis. Dentre os que tiveram variaes abaixo da mdia do grupo, destaque para

artigos de limpeza (-101,22%), produtos farmacuticos (-83,12%), culos e lentes

(~92,05%)

e cuidados pessoais (higiene e cosmticos, com

~105,12%).

Pelo grupo dos non-tradables, ficaram bem abaixo da mdia do grupo: gs de bujo
(~114,42%),

combustveis (-100,74%) e cursos formais

(~135,86%).

Apesar disto, outros

tens de maior peso ficaram acima da mdia do grupo, contribuindo para a elevao da taxa
de inflao: aluguel residencial (194,73%), servios pessoais (41,96%) e alimentao fora

do domiclio (7,34%).
Se alongarmos o perodo de anlise para rnms 4 meses (novembro de 1994 a
fevereiro de 1995), esta tendncia se confirma: a inflao dos tradables cai para 5,31% e a
dos non-tradables permanece relativamente alta em 13,25% (Tabela 14). Com o expurgo
dos preos administrados, calculamos com os dados disponveis uma inflao de 16,79%
para os non-tradables.
O conjunto de reformas que conformaram o Plano Real explicam este novo
comportamento dos preos aps julho de 1994. Em primeiro lugar, a valorizao cambial
experimentada pelo pas logo no incio do plano, combinada com o processo acelerado de
abertura comercial, funcionou como uma barreira superior elevao dos preos internos,
uma vez que os produtores estavam bastm1te vulnerveis concorrncia externa e ao
aumento do poder de compra externo da moeda.
O mesmo no ocorria com o setor de

non~tradables:

como no havia qualquer limite

superior imposto, puderam aumentar significativamente as suas margens como resposta ao

aumento de poder aquisitivo da populao remunerada. As maiores evidncias disto so os
aumentos de preos dos servios pessoais - costureira, empregada domstica, cabelereiro,
manicure etc. - que acumularam 26,25% apenas nos 4 meses que sucederam a reforma
monetria; e os aluguis residenciais, que aparentemente tinham respeitado as regras de
converso pela mdia ao acusar uma inflao de apenas 1,27% em julho, mas reajustaram
os contratos a partir de agosto, acumulando uma alta de 54,51% at outubro.

TABELA 14 -IPCA (subgrupos)

PERODO PSURV (NOVEMBR0/94 A FEVEREIR0/95)
Tradables
11.Aiimentao no domiclio
2104.Artigos de limpeza
31.Mveis e utenslios
32.Aparelhos eltricos
4.Vesturio
5102.Veculo prprio
61 01.Produtos farmacuticos
6102.culos e Lentes
63.Cuidados pessoais
7202.Fumo

nov-94
4,11
0,58
3,84
2,18
2,44
2,30
0,37
0,28
0,77

dez-94
-0,28
1,52
2,33
2,92
3,29
0,06
0,10
1,19
0,79

jan-95
0,03
0,72
3,82
2,24
0,99
1,52
0,20
1,00
0,88

fev-95
-0,71
1.68
3,49
2,30
-1 '19
1,81
0,06
1,59
1,10
6,97

Total
Non-tradabtes
12.Aiimentao fora do domicflio
2101 001.Aiuguel residencial
2101004.Taxa de gua e esgoto
2201004.Gs de bujo
2202.Energia eltrica
5101001.nibus urbano
5104.Combustveis
5201 002.Telefone
62.Atendimento e servios
71 01.Servios pessoais
7301 006.Cursos formais
7302.Leitura

nov-fev
3,11
4,57
14,17
9,99
5,59
5,80
0,73
4,12
3,59

t.% !mdia
-41,38
-13,90
166,85
88,19
5,21
9,20
-86,22
-22,45
-32,44

5,31
nov-94
6,30
8,62

t.% 1 mdia

0,55
-0,26

-2,68

-120,19

5,65
-3,56
0,66
6,47

16,43
16,96
3,53
6,70

23,97
27.99
-73,35
-49,42

jan-95
2,72

5,00

3,74

fev-95
1,76
6,19

-0,76

-0,02

-2,06
4,08
11,86
-0,83
0,28

-0,72

-0,38
-11,20
2,99
2,74
1,91
-0,28

nov-fev
16,29
25,64

dez-94
4,66

0,01
-1,73
2,81
5,53
1,77
0,22

Total
Fonte: IBGE. Elaboralio prpria.

22,92
93,46

13,25

Franco (1995) atenta ainda para um fator que condicionou uma inflao mais alta no
item servios pessoais: a consolidao das relaes de clientela. Em ambientes de
estabilidade de preos, torna-se cada vez mais difcil e custoso a procura pelo menor preo.
H, portanto, uma alterao do comportamento do consumidor que, ao sinalizar as suas
preferncias de marcas e servios, fornecer uma demanda menos elstica e,
consequentemente, a possibilidade de maiores margens para o vendedor.
A anlise dos coeficientes de variao (disperso em relao mdia) para
tradables e non-tradables, durante e aps a vigncia da URV, tambm oferece informaes

passveis de questionamentos e inferncias.

Conforme dados da Tabela 15 (com expurgo dos preos administrados), durante a
vigncia da URV foi observado um coeficiente de variao de 8% para os produtos
comercializveis e 15% para os no-comercializveis. Aps a URV estas medidas sobem
significativamente para 53% e 90% no perodo de julho a outubro de 1994, e 76% e 47% no

perodo de novembro de 1994 a fevereiro de 1995, respectivamente para tradables e nontradables. Estes nmeros apontam para um fato: a inflao de maro a junho se manteve

relativamente estvel para os dois grupos de tens, porm bastante instveis durante os oito
meses que sucederam reforma monetria.
TABELA 15
COEFICIENTES DE VARIAO DA INFLAO
Vigncia da URV (mar-jun)

Tradebles
Non-tradables

Ps-URV ul-out)

Ps-URV (nov/94- fevf95)

53%

76%
47%

8%
15%

90%

Fonte: IBGE. Elaborao prpria

H pelo menos duas explicaes potenciais e possivelmente complementares para

os dados apresentados:
1) a inflao constitua-se

como predominantemente inercial durante o perodo de

vigncia da URV, perdendo esta caracterstica to logo a reforma monetria se

completa. no mnimo estranho e interessante a constatao de que em um ambiente de
alta inflao, a despeito da introduo de um indexador geral para o ajustamento dos
preos relativos, haja uma variao to pequena dos patamares inflacionrios, seja para
os diferentes ndices que compunham a URV (ver Tabela 11), seja para todos os tens
que compunham a cesta do IPCA (Tabela 12). Somente pelo diagnstico de inflao
inercial possvel de se explicar tal realidade, pois o que se observa exatamente um
comportamento sincronizado e generalizado de recomposio dos preos;
2) a coordenao e o ajustamento dos preos relativos no se realizou plenamente durante
o perodo da URV (esta era sua funo e assim se esperava), mas sim durante os
primeiros meses do Real, quando se verifica a maior disperso e instabilidade dos
preos. A partir da introduo da nova moeda, agora livres da memria inflacionria
predominantemente inercial, os agentes econmicos ficaram livres para ajustar seus
preos relativos, imprimindo dinmica inflacionria caractersticas de choques.
O quadro a seguir uma tentativa de sintetizar o comportamento da inflao em
meio transio econmica da reforma monetria:

Taxas de inflao mensais

Disperso das taxas de inflao
Caracterstica predominante da Inflao

Durante a URV (mar-jun/94)

Aps a URV ul/94 - nov/95)

ALTAS

BAIXAS

BAIXA

ALTA
CHOQUES

INERCIAL

Assim, podewse inferir que o perodo da URV fora marcado pela manuteno dos
altos ndices de inflao, contudo com uma disperso muito pequena, o que caracteriza o
perodo pela existncia de uma inflao fortemente inercial. Aps a URV h uma queda
abrupta da inflao, mas a disperso dos preos relativos aumenta significativamente,
caracterizando o perodo de julho a outubro por inflaes pontuais e de choque.

CONCLUSO

O receiturio do mainstream economics - abertura comercial, liberalizao

financeira, austeridade fiscal e poltica monetria anti-inflacionria -

apesar de

diligentemente seguida pelos governos no incio da dcada de 90, esbarrou em um tem da

pauta de reformas econmicas que s encontrava precedentes no terreno da heterodoxia:

uma reforma monetria em dois tempos com indexao geral da economia. 14
Porm, mais que um mix orto-heterodoxo, o Plano Real pde se apresentar como

urna sntese do aprendizado das experincias pregressas de estabilizao da economia

brasileira ao combinar, por um lado, poltica monetria contracionista Ouros altos), controle

da taxa de cmbio (banda assimtrica e minidesvalorizaes) e congelamento de tarifas

pblicas corno acessrio da poltica anti-inflacionria; e, por outro lado, a implementao
da proposta de moeda indexada ("proposta Larida") frente ao diagnstico de inflao
inercial, reproduo artificial de ambientes inflacionrios e converso dos salrios pela
mdia, mas sem perda de poder aquisitivo.
Como visto no captulo anterior, a utilizao da URV foi urna ferramenta indita e
crucial para se dissolver o componente inercial da inflao brasileira, componente este que,
dada a sua magnitude, quase se confundia com a prpria taxa de inflao. Ao descartar a
hiptese de congelamento, "ela [a URV] ofereceu uma fecunda terceira via entre a
heterodoxia e a ortodoxia." (Franco, 1995).
At a reforma monetria de 1994, dificil no encarar a URV como uma das
ferramentas principais do Plano Real, no apenas pela sua proposta e funcionalidade, mas
tambm pelo calor das discusses e controvrsia que despertou no seio do pensamento
econmico brasileiro. Contudo, com a introduo da nova moeda ela sai de cena para dar
lugar ncora cambial, o novo centro das atenes (e das preocupaes) da economia.

14
"A equipe do Fundo [Monetrio Internacional] desejava um ajuste fiscal muito mais profundo do que era
politicamente factvel, e uma poltica monetria muito mais apertada do que parecia aconselhveL ( ... )Talvez
o Fundo se sentisse atrado por essas proposies, mas[ ... ] decidiu observar distncia a envolver-se com um
esquema to novo. (Bacha, 1997; p.l7-18).

Como bem observado por Gonalves (1996), o ambiente macroeconmico fundado

pelo Plano Real - principalmente no que se refere liberalizao e abertura da conta de
capital - introduziu na economia brasileira uma grande volatilidade cambial, refletida nas
flutuaes sensveis e dirias da moeda. A histria econmica recente evidenciou mais que
isto: tal volatilidade fora potencializada de fonna preocupante frente s crises de balano de
pagamentos das economias emergentes ao longo de toda a dcada de 90.
Enfim, no momento em que esta monografia torna seus contornos finais, possvel
de se extrair outras duas notas conclusivas acerca do Plano Real. Primeiramente, tratou-se
de um marco para a histria da poltica econmica brasileira: fmjado em um contexto
internacional onde prevalecia as foras liberalizantes do capitalismo financeiro, o Plano
Real encontrou na liquidez dos mercados internacionais as condies objetivas para a
"modernizao" e estabilizao monetria da economia brasileira. Segundo, deixou um
legado, ou melhor, um n a desatar para os prximos executores da poltica econmica O
presidente eleito, Lus Incio Lula da Silva, e sua equipe econmica tero que resolver (ou
comear a resolver) um problema de um setor externo vulnervel e dependente dos influxos
de capitais e divisas estrangeiras, alm de combater uma inflao crescente que,
contaminada pela grande desvalorizao da moeda, alcana novamente a casa dos dois
dgitos.

APNDICE

ndice de Preos ao Consumidor Amplo OPCA)

..; Institui co: Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE)

./ Disponibilidade: janeiro 1980 a outubro 2002

../ O IPCA comeou a ser produzido pelo IBGE em dezembro de 1979, como medida da
inflao da economia .

../ Objetivo: Produzido pelo IBGE desde dezembro de 1979, e divulgado a partir de
janeiro de 1980, corno medida de inflao da economia.

Foi utilizado como indexador oficial do pas, corrigindo salrios, aluguis, taxa de
cmbio, alm de todos os demais ativos monetrios, de acordo com o Decreto n 91990,
de 27/11/85.

Deixou de ser indexador oficial em 10/03/86.

Utilizado para reajuste dos contratos de locao residencial (anteriormente vinculados

ao ndice de Salrios Nominais Mdios- ISN- extinto em 01108/92), de acordo com o

proposto na Lei no 8494, de 23/11/92, do Ministrio da Fazenda.
A partir de Janeiro de 1998 comeou a ser calculado e divulgado o IPCA sazonalmente
ajustado.
A partir de julho de 1999 o Banco Central do Brasil passar a adotar o sistema de metas
de inflao para o balizamento da poltica monetria. Para tanto o IPCA foi escolhido
como o ndice de inflao relevante para o acompanhamento das metas .
./ Principais variveis: Preos de produtos ou servios obtidos em estabelecimentos, entre
varejistas, escolas, hospitais, profissionais liberais e outros que nos fomecem
informaes de preos a cada ms .
./ Metodologia:
./ Informantes: A pesquisa realizada em estabelecimentos comerciais e de
prestao de servios, concessionrias de servios pblicos e domiclios
particulares (para levantamento de aluguel e condomnio).

./ Populao Objetivo: O IPCA acompanha a variao de preos de um conjunto

de produtos e servios consumidos pelas famlias cujo rendimento familiar
monetrio est compreendido entre 1 e 40 salrios mnimos mensais, quaisquer
que sejam as fontes de rendimento.
-1' Metodologia de Clculo: Os preos coletados mensalmente so agregados por

clculos e geram estimativas de variao de preos de cada subitem, que

agregados produzem os ndices referentes a itens que agrupados formam as
grandes categorias de consumo familiar, que so os grupos: Alimentao e
bebidas, Habitao, Artigos de residncia, Vesturio, Transporte, Sade e
cuidados pessoais, Despesas pessoais, Educao e Comunicao, que, por fim,
geram o ndice metropolitano mensal. Calculados os ndices de cada regio, so
obtidos, finalmente, os ndices nacionais.
-1' Frmula de Clculo em Nvel de Subitem: At dezembro de 1993, agregando-se

os relativos dos produtos atravs da mdia aritmtica simples era calculada a

estimativa de variao de preos de cada subitem, que se constitui na menor
agregao do ndice que possui peso explicito.
Examinando as sries histricas de relativos dos produtos vis vis diferentes
alternativas de frmulas de clculo passveis de serem utilizadas na agregao, o
IBGE considerou pertinente utilizar, a partir de janeiro de 1994, a mdia
geomtrica como frmula de clculo em rvel de sub item, exceto para o subitem
aluguel, que passou a ser calculado por este mtodo geral a partir de fevereiro de
1995.
A mdia geomtrica utilizada somente em nvel de subitem tendo em vista a
agregao dos produtos. A partir da aplicada a frmula de Laspeyres,
obtendo-se todos os demais nveis de agregao - item, subgmpo, gmpo e ndice
geral de cada regio que compe o SNIPC.
-1' Clculo dos ndices Regionais: Os ndices so calculados, em nvel de regio,

pela frmula de Laspeyres, exceto para os itens sazonais alimentcios, onde

aplicada a frmula de Paasche.

Para aplicao da frmula de Laspeyres, os relativos de preos so ponderados

por valores de despesas obtidos a partir da Pesquisa de Oramentos Familiares POF- realizada pelo IBGE em 87/88.
At maio de 1989, os valores utilizados como ponderadores eram provenientes
do Estudo Nacional da Despesa Familiar - ENDEF, realizado pelo IBGE em

74/75.
Em agosto de 1999, introduziu-se novas estruturas de ponderao oriundas da
POF 95/96 .
./ Clculo do ndice Nacional: O mtodo de clculo para obteno do ndice
nacional uma mdia aritmtica ponderada dos onze ndices metropolitanos
mensms.
Para agregar os ndices regionais, a varivel utilizada como ponderador at julho
de 1999 foi o rendimento total urbano (PNAD 1990). A escolha desta varivel
est intimamente ligada amplitude da populao e do estimador, e seu objetivo
estimar a inflao sob a tica da demanda final familiar. A partir de agosto de
1999, utilizou-se a varivel rendimento total urbano da PNAD - Pesquisa
Nacional por Amostra de Domiclios - 1996.
Quanto srie histrica de nmeros-ndices, a base est posicionada em
dezembro de 1993, expressa em valor igual a cem .
./ Populao Objetivo: At maio de 1989 a populao objetivo era composta pelas
famlias cujo rendimento familiar monetrio era compreendido entre 1 e 30
salrios mnimos mensais, quaisquer que fossem as fontes de rendimento.
A partir de junho de 1989 a populao objetivo passou a ser composta pelas
famlias cujo rendimento familiar monetrio est compreendido entre 1 e 40
salrios mnimos mensais, quaisquer que sejam as fontes de rendimento .
./ poca da coleta: Do dia 1 a 30 do ms de referncia .
./ Abrangncia Geogrfica: Regies Metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Alegre, Belo
Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador, Curitiba, alm de Braslia e
Goinia.
./ Periodicidade: Mensal.

./ Tempo Previsto entre Incio da Coleta e Liberao dos Dados: At 15 dias aps o
trmino da coleta.
./ Nvel de Divulgao: So divulgados os ndices gerats, por grupos de produtos,
subgrupos, item e subitens, para as regies pesquisadas, alm do agregado Brasil.

ndice de Preos ao Consumidor Amplo Especial (IPCA-E)

./ Instituio: Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE)
./ Disponibilidade: janeiro 1992 a setembro 2002 .

./ Por determinao do Governo Federal, baseado na Lei 8383 de 30/12/91, foi criado
o IPCA Especial, que difere do IPCA somente quanto ao perodo de coleta .

./ Objetivo: criado a partir da Lei no 8383, de 30!12/91, passou a ser divulgado em janeiro
de 1992, com o objetivo de reajustar a Unidade Fiscal de Referncia- UFIR. O Decreto
no 1066, de 27/02/94, indica a utilizao do IPCA-E como uma das bases no clculo da
Unidade Real de Valores- URV .
./ poca da coleta: a coleta integral de preos se d a cada perodo de 30 dias, que
segmentado, sem interrupo, em quatro subperodos. Cada um deles contm cerca de
sete dias, com datas definidas atravs do Calendrio Anual do SNIPC. A coleta se d do
dia 16 do ms anterior a 15 do ms de referncia (perodo aproximado).

ndice de Preos ao Consumidor em Real {!PC-r)

./ Instituio: Fundao Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE)
./ Disponibilidade: Ms julho 1994 ajunbo 1995

./ Por determinao do Governo Federal, baseado na Portaria 389 de 29/06/94 do

Ministrio da Fazenda e Secretaria de Planejamento, Oramento e Coordenao,
foi criado o IPC-r- ndice de Preos ao Consumidor em Real, que difere do INPC
somente quanto ao perodo de coleta.

./ Objetivo:

Fornecer

variao

mensal

do

custo

de

vida

em

REAL.

Regulamentado em 29106194, atravs da Portaria n 389 do Ministrio da Fazenda e

Secretaria de Planejamento, Oramento e Coordenao, visando o disposto no art. 17 da
Lei n" 8880, de 27/05/94.
Atravs da Lei n 8880 fica estabelecida a aplicao do IPC-r, em Poltica Salarial, para
reajuste dos salrios dos trabalhadores em geral; do salrio mnimo; e das tabelas de
vencimentos, soldos e salrios e de funes de confiana e gratificadas dos servidores
pblicos, civis e militares da Unio. E tambm para correo dos beneficios da
Previdncia Social e dos proventos da inatividade e das penses decorrentes do
falecimento do servidor pblico civil e militar.
No art. 27 da Medida Provisria n 542, de 30/06/94, fica estabelecido o uso do IPC-r
para correo, por disposio legal ou estipulao de negcio jurdico, da expresso
monetria de obrigao pecuniria, contrada a partir de 01/07/94, exceto para alguns
tipos de contrato.
E no art. 28, tem-se como opo o uso do IPC-r para amortizao de saldo devedor nos
contratos com prazo superior a um ano.
A Medida Provisria n" 1053, de 30/06/95 estabelece que o IBGE a partir de 01107/95
deixa de calcular e divulgar o IPC-r.
./ Principais variveis: Preos obtidos no mercado varejista, efetivamente cobrados ao
consumidor para os diferentes produtos pesquisados; nas concessionrias para servios
utilizados pela populao; alm do levantamento de aluguel e condomnio em
domiclios particulares .
./ Metodologia:
./ Informantes: A pesqmsa realizada em estabelecimentos comerciais e de
prestao de servios, concessionrias de servios pblicos e domiclios
particulares (para levantamento de aluguel e condomnio) .
./ Populao Objetivo: O IPC-r acompanha a variao de preos de um conjunto
de produtos e servios consumidos pelas famlias com chefes assalariados e total

do rendimento monetrio familiar compreendido entre 1 e 8 salrios mnimos

mensrus .
./ Metodologia de Clculo: Os preos coletados mensalmente so agregados por
clculos e geram estimativas de variao de preos de cada subitem, que,
agregados, produzem os ndices referentes a itens que agrupados formam as
grandes categorias de consmno familiar, que so os grupos: Alimentao e
bebidas, Habitao, Artigos de residncia, Vesturio, Transporte e comunicao,
Sade e cuidados pessoais e Despesas pessoais, que, por fim, geram o ndice
metropolitano mensal. Calculados os ndices de cada regio, so obtidos,
finalmente, os ndices nacionais .
./ Frmula de Clculo em Nvel de Subitem: A frmula de clculo utilizada em
nvel de subitem a mdia geomtrica, com excesso para o subitem aluguel,
que at janeiro de 1995 era calculado atravs da mdia aritmtica simples, e s
comeou a ser calculado atravs da mdia geomtrica a partir de fevereiro de
1995.

A mdia geomtrica utilizada somente em nvel de subitem tendo em vista a

agregao dos produtos. A partir da aplicada a frmula de Laysperes,
obtendo-se todos os demais nveis de agregao - item, subgrupo, grupo e ndice
geral de cada regio que compe o SNIPC .
./ Clculo dos ndices Regionais: Os ndices so calculados, a nvel de regio, pela
frmula de Laspeyres, exceto para os itens sazonais alimentcios, onde
aplicada a frmula de Paasche.
Para aplicao da frmula de Laspeyres, os relativos de preos so ponderados
por valores de despesas obtidos a partir da Pesquisa de Oramentos Familiares POF- realizada pelo IBGE em 87/88 .

./ Clculo do ndice Nacional: O mtodo de clculo para obteno do ndice

nacional uma mdia aritmtica ponderada dos onze ndices metropolitanos
mensats.

Para agregar os ndices regionais, a varivel utilizada como ponderador a

populao residente urbana (Censo Demogrfico 1991). Os pesos baseiam-se na
populao residente para que o resultado esteja mais prximo do ndice
metropolitano das regies mais populosas, reas que concentram os maiores
contingentes de trabalhadores sujeitos legislao salarial.
Quanto srie histrica de nmeros-ndices, a base est posicionada em
dezembro de 1993, expressa em valor igual a cem (100) .
./ poca da coleta: A coleta integral de preos se d a cada perodo de 30 dias, que
segmentado, sem interrupo, em quatro subperodos. Cada um deles contm cerca de
sete dias, com datas definidas atravs do Calendrio Anual do SNIPC. A coleta se d do
dia 16 do ms anterior a 15 do ms de referncia (perodo aproximado) .
./ Abrangncia Geogrfica: Regies Metropolitanas do Rio de Janeiro, Porto Alegre, Belo
Horizonte, Recife, So Paulo, Belm, Fortaleza, Salvador, Curitiba, alm de Braslia e
Goinia .
./ Periodicidade: Mensal .
./ Tempo Previsto entre Incio da Coleta e Liberao dos Dados: At 15 dias aps o
trmino da coleta.
./ Nvel de Divulgao: So divulgados os ndices gerais, por grupos de produtos,
subgmpos, item e sub itens, para as regies pesquisadas, alm do agregado Brasil.

ndice Geral de Preos- Mercado (IGP-M)

./ Instituio: Fundao Getlio Vargas
./ Objetivo: registrar o ritmo evolutivo de preos como medida sntese da inflao
nacional.
./ Metodologia: composto pela mdia ponderada do ndice de Preos por Atacado- IP A
(60%), ndice de Preos ao Consumidor- IPC (30%) e ndice Nacional de Preos da
Construo Civil- INCC (10%), todos ndices da FGV.

./ Criao do IGP-2 e Clculo do IGP-M: Em virtude de regulamentao governamental

sobre a aplicao de ndices de preos nos reajustamentos de valores contratuais a partir

de I" de julho de 1994 (Lei n" 8.880 de 27 de maio de 1994), o Instituto Brasileiro de
Economia da Fundao Getulio Vargas celebrou contrato de prestao de servios com
o Banco Central do Brasil para clculo do IGP-2, de modo a refletir as variaes de
preos somente na nova moeda, o Real.
Tendo em vista que aquele diploma legal determinava que os ndices de correo
monetria a serem considerados no reajustamento de valores, deveriam contemplar a
inflao medida em Real, o IGP-2 foi concebido com a finalidade de medir a evoluo
de preos no perodo de coleta compreendido entre o dia 21 de um ms e o dia 20 do
ms seguinte na nova moeda.
Visando manter a continuidade e consistncia de suas sries histricas, a FGV manteve
paralelamente ao IGP-2, o clculo e divulgao do IGP-M calculado no mesmo perodo
com base na evoluo de preos em Cruzeiros Reais.
A srie histrica do IGP-2 foi retroagida a janeiro de 1993, sendo que at junho de 1994
a srie refletiu as variaes de preos ocorridas em URV. Com a implantao do Plano
Real em 1o de julho de 1994, a sistemtica de clculo passou a ser a seguinte:
a) os preos em Reais de julho e agosto foram convertidos para Cruzeiros Reais pela
URV do dia 30 de junho de 1994 e relacionados aos preos em Cruzeiros Reais dos
respectivos perodos base. Esse ndice refletiu variaes de preos em Cruzeiros
Reais (IGP-M de julho e agosto

40,00% e 7,5 6%, respectivamente);

b) os preos em Reais de julho e agosto foram comparados com os preos dos

respectivos perodos base convertidos para URV pelo valor desta no dia da coleta
do preo. Esse ndice refletiu variaes de preos em Reais (IGP-2 de julho e agosto
igual a 4,33% e 3,94%, respectivamente). Conforme a Lei acima mencionada estes
so os ndices adequados para reajustes contratuais a partir de OI de julho de 1994.
Ressalte-se que a partir de setembro de 1994 tanto o IGP-M quanto o IGP-2 passaram a
comparar preos mdios do perodo de referncia com preos mdios do perodo

imediatamente anterior inteiramente expressos na nova moeda, o Real. Em

conseqncia, o IGP-2 assumiu as mesmas variaes do IGP-M, tomando dispensvel a
continuidade de sua elaborao .
./ Periodicidade: Mensal .
./ poca da coleta: Compreende o perodo entre o dia 21 do ms anterior ao de referncia
e o dia 20 do ms de referncia .
./ Observao: a ntegra da metodologia de clculo e ponderaes so produtos da
Fundao Getlio Vargas, obtidos somente por aquisio.

ndice de Preos ao Consumidor do Municipio de So Paulo (IPC)

./ Instituio: Fundao Instituto de Pesquisas Econmicas da USP (FIPE)
./ Histrico: Comeou a ser calculado em janeiro de 1939 pela Diviso de Estatstica e
Documentao da Prefeitura do Municpio de So Paulo. Em 1968, a responsabilidade
do clculo foi transferida para o Instituto de Pesquisas Econmicas da USP e,
posteriormente em 1973, com a criao da FIPE, para esta instituio .
./ Disponibilidade: a partir de dezembro de 1974 para as sries de Nmeros-ndices; a
partir de janeiro de 1975 para o ndice Acumulado; e a partir de janeiro de 1994 para o
ndice Quadrissemanal .
./ Nvel de Divulgao: geral, alimentao, habitao, transportes, despesas pessoms,
sade, vesturio e educao .
./ Metodologia:
./ Variaes Quadrissemanais do IPC: A FIPE calcula a cada semana as variaes
quadrissemanais do ndice de Preos ao Consumidor do Municpio de So Paulo
para a faixa de renda familiar entre 1 e 20 salrios mnimos.
Para o clculo das variaes quadrissernanais, leva-se em considerao a
amostra total do IPC mensal de aproximadamente 110.000 tomadas de preos,

que subdividida em quatro subamostras, cada uma delas pesquisadas em um

perodo de no mnimo 07 e no mximo 08 dias, que constituem a semana de
coleta.
O sistema de clculo sempre abrange um perodo total de 08 semanas e as
variaes so obtidas fazendo-se a diviso dos preos mdios das 4 semanas de
referncia pelos preos mdios das 4 semanas anteriores (base). Desta fonna,
para se obter urna srie sequencial de ndices quadrissemanais, considera-se
sempre 8 semanas incluindo-se no clculo as informaes sobre os preos
coletados na ltima semana automaticamente, eliminando-se da operao os
dados referentes semana mais antiga.
v' IPC-FIPE- Nmeros-ndices

Bases de comparao: Dezembro de 1974 a Maro de 1986 (Base: Dez

1974~100);

Maro de 1986 a Abril de 1990 (Base: Mar

1990 a Jul de 1994 (Base: Abril de

(Base: Junho de

1990~100);

1986~100);

Abril de

e Junho de 1994 em diante

1994~100).

Para atender determinao legal, o IPC-FIPE de junho de 1994 foi calculado de

duas formas:
1) Calculou-se o ndice do ms de julho pela comparao dos preos
convertidos para cruzeiro reais em julho - pela multiplicao dos preos
coletados em reais por 2.750,00, com preos em cruzeiros reais coletados em
junho de 1994. A taxa de variao obtida foi de 30,75%.
2) Alternativamente, por determinao legal, calculou-se o ndice do ms de
julho pela comparao dos preos em reais coletados em julho com os
preos convertidos para URV - unidade de referncia de valor - coletados
em julho. A taxa de variao obtida nesta alternativa foi de 6,95%.

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