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Overview
Atividade Econmica (mais detalhes na pag. 2)
O processo de deteriorao econmica segue como esperado e este ms teremos a
divulgao do PIB do 4 trimestre de 2015. Nossa projeo de queda na margem
de 1,0% - uma projeo at modesta uma vez que outros economistas projetam at
1,9% - e isto far o PIB fechado e acumulado do ano passado cair -3,73% o pior
resultado da srie desde 1990 quando o PIB afundou -4,2%. O mercado de trabalho
segue respondendo ao ajuste e o rendimento mdio real continua em queda na
esteira da elevao do desemprego. No setor industrial vemos pouco avano; o
cmbio depreciado deve ter efeito nulo no setor dado a desacelerao econmica
em diversas economias e no estrangulamento da demanda domstica. O primeiro
trimestre de 2016 ir continuar no mesmo movimento do final do ano passado
apesar de vermos melhora das expectativas na margem, o que deve comear a
melhorar s no 2 trimestre.
4,01
13,50%
6,67%
Supervit Fiscal
(em % do PIB)
-1,4%
Projees da Gradual Investimentos
11%
Alguns sinais se acumulam no sentido mais benigno para a inflao no curto prazo.
Tivemos recentemente a boa surpresa da mudana da bandeira tarifria da conta de
energia eltrica para verde a partir de abril, ou seja, sem sobre taxa alguma.
Finalmente os reservatrios esto mais recompostos e podemos enfim ter certo
alvio nesse setor. Na alimentao temos queda dos hortifrtis de maneira mais
generalizada. Como estes alimentos no so cotados em Dlares este alvio se
mantm. Adicionalmente o aperto nas condies do mercado de trabalho e a
decorrente queda na renda real dos assalariados apontam para a mitigao da
inflao de servios no mdio prazo. No sentido contrrio tivemos altas decorrentes
de elevaes de impostos, em especial bebidas e cigarro. No caso desse ltimo a
alta foi relevante e tem peso significativo nos ndices de inflao ao consumidor.
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
fev-14
ago-14
fev-15
Disp. Merc.(68%)
Cenrio Gradual
4,75
4,5
4,25
4
3,75
3,5
3,25
3
2,75
2,5
2,25
2
1,75
1,5
jan-13
jul-13
jan-14
jul-14
ago-15
jan-15
Disp. Merc.(68%)
US$ - Modelo Gradual
jul-15
jan-16
jul-16
jan-16
jul-16
US$
jul-13
jan-14
SELIC
jul-14
jan-15
jul-15
fev-16
ago-16
IPCA Acum. 12m
IBC-Br (% a.a.)
8%
Taxa de Desemprego
ltima leitura divulgada: Janeiro
A taxa de janeiro de 2016 foi de 7,6% frente a 6,9% em dezembro e a 5,3% em
janeiro de 2015. O Rendimento Mdio Real Habitual foi em janeiro de 2016 de R$
2.421,51 o que representa uma queda de 7,4% em relao a janeiro do ano
passado. Como j explicitamos em relatrios anteriores, o ajuste ser nos salrios e
a piora do mercado de trabalho evidencia esse processo. Apesar da forte
desacelerao dos salrios, estamos surpresos com a persistncia da inflao de
servios. Esperamos continuidade e intensificao do processo de distenso do
mercado de trabalho, desta forma, acreditamos que o aumento da Taxa de
Desemprego deve contribuir para o aprofundamento da queda do Rendimento Mdio
Real Habitual nas prximas leituras. Acreditamos que a inflao de servios deve
comear a apresentar trajetria de queda em algum momento do segundo trimestre.
Produo Industrial
ltima leitura divulgada: Dezembro
Em dezembro de 2015, a indstria recuou (-0,7%) em relao a novembro, na srie
com ajuste sazonal. Frente a dezembro de 2014, a indstria tambm caiu (-11,9%).
No acumulado do ano, o setor industrial mostrou o maior recuo (-8,3%) da srie,
iniciada em 2003. J o acumulado em 12 meses teve sua maior queda (-8,3%)
desde novembro de 2009 (-9,4%). Destacamos o aprofundamento da produo de
bens de capital (-25,5%).
Vendas no Varejo
6%
4%
2%
0%
2011
-2%
2012
2013
2014
2015
-4%
-6%
-8%
MM12
IBC-Br (% a.a.)
5
4
3
2008
2010
2012
2014
Tx. Desem.(%)
Mdia 12m
2016
Proj. Gradual
Mdia 12 meses Proj.
10%
5%
0%
-5%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
-10%
-15%
-20%
Produo Industrial (% a.a.)
15%
10%
5%
0%
2007
-5%
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
-10%
Vendas no Varejo (% a.a.)
MM12
MM12
IPCA
ltima leitura divulgada: Janeiro
O IPCA de janeiro foi de 1,27% e tambm surpreendeu negativamente, bem acima
da nossa projeo de 1,16% e da projeo mediana de mercado de 1,10%. Em 12
meses passou de 10,67% para 10,71%. Os principais impactos, em ordem
decrescente, vieram dos grupos: (i) Alimentao e Bebidas, que acelerou de 1,50%
para 2,28% e impactou o ndice cheio em 0,57p.p. devido principalmente a variao
do tomate, cebola e cenoura; (ii) Transportes, que acelerou de 1,36% para 1,77% e
impactou o ndice cheio em 0,33p.p. afetado pelo reajuste de combustveis e dos
transportes pblicos; (iii) Habitao, que acelerou de 0,49% para 0,81% e impactou
o ndice cheio em 0,13p.p. afetado pelo reajuste de energia eltrica em importantes
capitais como So Paulo, Porto Alegre, Braslia e Curitiba; (iv) Despesas Pessoais,
que acelerou de 0,57% para 1,19 % e impactou o ndice cheio em 0,13p.p. afetado
pelo reajuste do preo de cigarros.
IGP's
ltima leitura divulgada: Janeiro
O IGP-M variou 1,29% em fevereiro frente a 1,14% em janeiro, em linha com nossa
projeo. Entre os trs indicadores que compem o IGP-M, o IPA-M avanou de
1,14% em janeiro para 1,45% em fevereiro. O IPC-M saiu de 1,48% para 1,19% de
janeiro para fevereiro devido principalmente a desacelerao dos grupo: (i)
Alimentao, de 2,36% para 1,42%; (ii) Educao, Leitura e Recreao, de 3,67%
para 2,06%. Apesar disso destacamos os nveis ainda altos de ambos. Os outros
grupos com contribuio significativa para o IGP-M de fevereiro foram: (i) Habitao
com variao de 0,83% e: (ii) Transportes com variao de 1,73%. J o INCC-M
acelerou de 0,32% para 0,52%.
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
fev-14
ago-14
fev-15
Disp. Merc.(68%)
Cenrio Gradual
ago-15
20%
15%
10%
5%
0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
-5%
IGP-M (% a.a.)
IPC-M (% a.a.)
Prximos meses
Quanto ao cenrio geral de inflao acreditamos que a partir das prximas leituras o
ndice deve arrefecer na margem pois haver menor presso proveniente do IPA e
dissipao dos reajustes ligados a transportes e educao. Para os meses adiante,
vemos um forte arrefecimento do grupo Alimentao, devido a moderao de preos
de tubrculos, razes e legumes, e do grupo Habitao devido principalmente a
reduo da bandeira tarifria de vermelha para amarela que deve impactar j em
maro e a reduo de amarela para verde que deve ter impacto em abril.
Janeiro
Fevereiro
Maro
Abril
Maio
Junho
Julho
Agosto
Setembro
Outubro
Novembro
Dezembro
IPA-M (% a.a.)
INCC-M (% a.a.)
fev-16
ago-16
IPCA Acum. 12m
2016(12m)
10,71%
10,41%
9,44%
9,21%
8,86%
8,27%
7,87%
7,94%
7,79%
7,44%
7,00%
6,67%
85
80
75
Brasil
set-15
5
4,5
4
3,5
3
2,5
2
1,5
jan-13
jan-15
jul-15 jan-16
US$
jul-16
Juros
Global
Nos EUA o FED deu inicio ao ciclo de alta de juros e a autoridade monetria norteamericana agir de forma cautelosa e ficar em "stand by" at maior clareza dos
desdobramentos da economia chinesa e da sade dos bancos europeus. Na Europa
a percepo que os estmulos vo continuar ou aumentar e assim temos juros em
queda em todo o Velho Continente. Os ttulos alemes com durao de dez anos
rendem neste incio de ms 0,35%, ou seja, juros nominais amplamente negativos.
Acreditamos em ampla coordenao global dos BC's devido a mudana no
posicionamento de diversos deles a partir do final de janeiro, mais notadamente o
BOJ ao adotar taxas negativas, o FED ao reconsiderar o ritmo alta de juros, a
sinalizao de mais estmulos pelo BCE e at a mudana na comunicao do BCB.
Brasil
O Comits de Poltica Monetria (o COPOM) deve manter inalterada a taxa de juros
bsica da economia brasileira e deve at mesmo cortar a taxa na reunio de outubro
do colegiado. H quatro motivos que concorrem para isso, a saber 1-) queda da
inflao em 12 meses j a partir do primeiro trimestre o que far os juros reais
subirem, 2-) abertura do hiato do produto e tambm o ajuste do mercado de trabalho
com queda nos salrios reais, 3-) percepo generalizada que o instrumento SELIC
est no seu limite, e 4-) situao amplamente expansionista da poltica monetria
global. Apontamos com relevncia adicional este ltimo motivo. Est evidente que
h hoje em dia um grau de coordenao maior entre os Bancos Centrais e isso
impe limites para a atuao at por aqui, e no vemos acaso a mudana de tom
do BCB coincidir com outras medidas similares em outros Bancos Centrais.
2011
2012
EUA
2013
jul-13
jan-14
SELIC
jul-14
jan-15
jul-15
jan-16
jul-16
2014
2015
Alemanha
jan-16
mai-15
set-14
jan-15
mai-14
set-13
jan-14
mai-13
set-12
jan-13
mai-12
set-11
jan-12
mai-11
set-10
70
jan-11
Perodo
jan-14
fev-14
mar-14
abr-14
mai-14
jun-14
jul-14
ago-14
set-14
out-14
nov-14
dez-14
jan-15
fev-15
mar-15
abr-15
mai-15
jun-15
jul-15
ago-15
set-15
out-15
nov-15
dez-15
jan-16
fev-16
mar-16
abr-16
mai-16
jun-16
jul-16
ago-16
set-16
out-16
nov-16
dez-16
Perodo
% a.t.
% a.a.
INFLAO
IPCA
TX. DE CMBIO
BRL / USD
% a.m.
0,55%
0,69%
0,92%
0,67%
0,46%
0,40%
0,01%
0,25%
0,57%
0,42%
0,51%
0,78%
1,24%
1,22%
1,32%
0,71%
0,74%
0,79%
0,62%
0,22%
0,54%
0,82%
1,01%
0,96%
1,27%
0,95%
0,43%
0,50%
0,41%
0,25%
0,25%
0,28%
0,40%
0,49%
0,60%
0,65%
% a/a
5,59%
5,68%
6,15%
6,28%
6,37%
6,52%
6,50%
6,51%
6,75%
6,59%
6,56%
6,41%
7,14%
7,70%
8,13%
8,17%
8,47%
8,89%
9,56%
9,53%
9,49%
9,93%
10,48%
10,67%
10,71%
10,41%
9,44%
9,21%
8,86%
8,27%
7,87%
7,94%
7,79%
7,44%
7,00%
6,67%
% a.m.
2,15%
-2,84%
-3,09%
-1,74%
0,41%
-1,21%
2,23%
-1,22%
9,44%
1,26%
3,54%
3,59%
0,95%
5,90%
12,51%
-5,70%
5,45%
-2,38%
10,22%
6,14%
8,82%
-2,53%
0,00%
1,30%
3,59%
-0,74%
-0,75%
0,22%
0,49%
-0,54%
0,49%
0,48%
-0,32%
0,48%
0,24%
-0,81%
1T15
2T15
3T15
-0,83%
-1,05%
-2,06%
-1,69%
-1,71%
-2,54%
Var.
R$ 0,02
-R$ 0,03
-R$ 0,03
-R$ 0,02
R$ 0,00
-R$ 0,01
R$ 0,02
-R$ 0,01
R$ 0,09
R$ 0,01
R$ 0,04
R$ 0,04
R$ 0,01
R$ 0,06
R$ 0,13
-R$ 0,06
R$ 0,05
-R$ 0,02
R$ 0,10
R$ 0,06
R$ 0,09
-R$ 0,03
R$ 0,00
R$ 0,01
R$ 0,04
-R$ 0,01
-R$ 0,01
R$ 0,00
R$ 0,00
-R$ 0,01
R$ 0,00
R$ 0,00
R$ 0,00
R$ 0,00
R$ 0,00
-R$ 0,01
TX. DE JUROS
Meta SELIC
final
R$ 2,41
R$ 2,34
R$ 2,27
R$ 2,23
R$ 2,24
R$ 2,21
R$ 2,26
R$ 2,24
R$ 2,45
R$ 2,48
R$ 2,57
R$ 2,66
R$ 2,68
R$ 2,84
R$ 3,20
R$ 3,01
R$ 3,18
R$ 3,10
R$ 3,42
R$ 3,63
R$ 3,95
R$ 3,85
R$ 3,85
R$ 3,90
R$ 4,04
R$ 4,01
R$ 3,98
R$ 3,99
R$ 4,01
R$ 3,99
R$ 4,01
R$ 4,03
R$ 4,01
R$ 4,03
R$ 4,04
R$ 4,01
-1,00%
-3,73%
Var. (m/m)
0,50 p.p.
0,25 p.p.
NA
0,25 p.p.
NA
NA
NA
NA
NA
0,25 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
0,50 p.p.
0,50 p.p.
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
NA
- 0,25 p.p.
- 0,50 p.p.
NA
final
10,50%
10,75%
10,75%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,00%
11,25%
11,25%
11,75%
12,25%
12,25%
12,75%
13,25%
13,25%
13,75%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,25%
14,00%
13,50%
13,50%
TX. DESEMPREGO
IBGE
Var. (m/m)
0,50 p.p.
0,30 p.p.
- 0,10 p.p.
- 0,10 p.p.
NA
- 0,10 p.p.
0,10 p.p.
0,10 p.p.
- 0,10 p.p.
- 0,20 p.p.
0,10 p.p.
- 0,50 p.p.
1,00 p.p.
0,60 p.p.
0,30 p.p.
0,20 p.p.
0,30 p.p.
0,20 p.p.
0,60 p.p.
0,10 p.p.
NA
0,30 p.p.
- 0,40 p.p.
- 0,60 p.p.
0,70 p.p.
0,20 p.p.
- 0,30 p.p.
0,30 p.p.
- 0,30 p.p.
NA
0,10 p.p.
0,20 p.p.
0,20 p.p.
- 0,20 p.p.
- 0,30 p.p.
NA
final
4,80%
5,10%
5,00%
4,90%
4,90%
4,80%
4,90%
5,00%
4,90%
4,70%
4,80%
4,30%
5,30%
5,90%
6,20%
6,40%
6,70%
6,90%
7,50%
7,60%
7,60%
7,90%
7,50%
6,90%
7,60%
7,80%
7,50%
7,80%
7,50%
7,50%
7,60%
7,80%
8,00%
7,80%
7,50%
7,50%
1T16
2T16
3T16
4T16
-0,50%
-4,50%
-0,50%
-4,70%
-0,50%
-4,22%
-0,50%
-3,35%
Equipe Econmica
Research
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gflorentino@gradualinvestimentos.com.br
Rafael Gonalves
rgoncalves@gradualinvestimentos.com.br
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