ARTIGO ORIGINAL

___________________________________

EVIDENCIAO DOS DERIVATIVOS FINACEIROS NO BRASIL:

Um olhar para o setor de energia eltrica
Larissa Barbosa Prazeres Mendona1
Vidigal Fernandes Martins2

RESUMO
A utilizao dos derivativos financeiros cada vez mais frequente nas empresas nacionais e
internacionais, independentemente do setor de atuao. A utilizao desses instrumentos pelas
empresas do setor de Energia Eltrica brasileiro deve-se a complexidade de suas atividades e
aos riscos inerentes a ela, desse modo eles so frequentemente usados como forma de
proteo a tais riscos. Aliada ao forte emprego dos derivativos surge a necessidade de uma
evidenciao adequada por parte das empresas no que diz respeito s informaes prestadas
ao mercado. Nesse sentido, as convergncias s normas internacionais podem ser
determinantes. Assim sendo, o presente trabalho procurou verificar como tem se comportado
os ndices de evidenciao dos derivativos financeiros nas empresas do Setor de energia
Eltrica brasileiro, para tanto se considerou o CPC 40 (R1) Instrumentos Financeiros:
Evidenciao, e com base em itens especficos foram quantificados os ndices de evidenciao
dessas empresas nos anos de 2003, 2008 e 2013.
Palavras-chave: Evidenciao. Derivativos Financeiros. Setor de Energia Eltrica.

ABSTRACT
The use of financial derivatives is becoming more frequent in national and international
companies irrespective of the sector. The use of these instruments by companies which belong
to the Brazilian Electric Power Sector is due to the complexity of their activities and the risks
inherent in it, thus they are often used as a way to protect such risks. With the constant usage
of derivatives, arises the need for an adequate disclosure by companies, with regard to
information provided to the market. Considering this, the convergence to international
standards may be determinant. Therefore, this study aimed to investigate how disclosure rates
of financial derivatives in Brazilian Electric Power companies have behaved. For this
purpose, it was considered CPC 40 (R1) Instrumentos Financeiros: Evidenciao, and were
quantified the disclosure rates of those companies in the years 2003, 2008 and 2013 based on
specific items.
Keywords: Disclosure. Financial Derivatives. Electric Power Sector.
1

Bacharel em Cincias Contbeis FACIC/UFU

Professor Adjunto FACIC/UFU, Membro da Academia Mineira de Cincias Contbeis, Conselheiro e VicePresidente de Fiscalizao do Conselho Regional de Contabilidade de MG - CRCMG

RAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016

Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

1. INTRODUO

O mercado de derivativos um mercado em ascenso no Brasil e no mundo, neste

sentido Galdi e Lopes (2007) MURCIA e SANTOS (2009) condicionam a crescente
utilizao dos derivativos s constantes alteraes econmicas mundiais, e adicionalmente a
isso Dars e Borba (2005) apontam esse crescimento acelerado como fator que dificulta seu
reconhecimento e mensurao por parte da contabilidade.
No mercado, esses instrumentos so muitas vezes utilizados como forma de
especulao, o que para Amaral (2003) motivo de cautela, uma vez que tais operaes
trazem risco inerente e podem levar seus usurios falncia se usados indiscriminadamente.
O autor destacou ainda que a falta de conhecimento e entendimento desses instrumentos
fator determinante nessas situaes e por esse motivo empresas no Brasil e no mundo
sofreram perdas significativas.
Dentro desse contexto, a evidenciao se configura como quesito de suma importncia
ao permitir que os usurios das informaes contbeis compreendam os objetivos com os
quais esses instrumentos esto sendo utilizados. Iudcibus (2004) definiu a evidenciao como
o compromisso indissocivel da contabilidade, uma vez que, sua essncia apresentar
informaes quantitativas e qualitativas de modo a propiciar uma base de informaes
adequadas aos seus usurios.
Atualmente no Brasil a principal norma que trata sobre a evidenciao dos
instrumentos financeiros o CPC 40 (R1) Instrumentos Financeiros: Evidenciao,
institudo pela deliberao CVM 684/12 que revogou a CVM 604/09 que aprovou o CPC 40
(R!) Instrumentos Financeiros: Evidenciao juntamente com os CPC 38 Instrumentos
Financeiros: Reconhecimento e Mensurao e CPC 39 Instrumentos Financeiros:
Apresentao, atravs da deliberao da CVM n 604/09 que alm de torn-los obrigatrios
revogou a deliberao CVM n 566/08. A instruo normativa CVM n 604/09 baseia-se nas
normas internacionais (IAS 32, IAS 39 e IFRS 7). A alterao da CVM 684/12 sobre a CVM
604/09 referiu-se a substituio do anexo CPC 40, e foi feita para atender novas exigncias
referente ao IFRS 7.
Diante do exposto acima, o presente trabalho tem o intuito de avaliar como o nvel de
evidenciao dos derivativos financeiros se comporta nas empresas do setor eltrico. Desse
modo, tem-se como objetivo principal verificar a evoluo do nvel de evidenciao dos
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derivativos financeiros das empresas brasileiras do setor de Energia Eltrica nos ltimos dez
anos, conforme as alteraes normativas no cenrio contbil.
Para alcanar o objetivo geral e responder a pergunta de pesquisa, teremos como
objetivos especficos:
Selecionar uma amostra que contenha todas as empresas brasileiras do setor de
Energia Eltrica, listadas na BM&FBOVESPA e pertencentes ao Novo
Mercado, em trs momentos (nos anos 2003, 2008 e 2013) da ltima dcada.
Analisar as demonstraes financeiras fornecidas ao mercado nos perodos
analisados.
Mesurar o nvel de evidenciao dos derivativos financeiros de cada empresa
nos anos de 2003, 2008 e 2013, atravs de um instrumento de coleta de dados
com itens especficos a serem observados.
Observar como os ndices se comportaram ao logo do tempo e avaliar se ocorre
variao dos ndices de evidenciao dos derivativos de um perodo para o
outro.
Identificar quais os itens presentes no instrumento de coleta de dados foram
evidenciados com maior ou menor frequncia pelas empresas do setor eltrico.
Assim sendo, o presente trabalho justifica-se pelo fato de que empresas dos mais
variados setores utilizam os derivativos financeiros, seja como forma de proteo ou mesmo
para especulao. No caso do setor eltrico, a utilizao desses instrumentos comeou a se
intensificar com sua reestruturao, a partir do momento que as concessionrias passaram a se
preocupar mais com o gerenciamento dos riscos, principalmente no que diz respeito
formao dos preos e aos retornos de investimentos.
Outro fator de destaque quanto relevncia do presente estudo a crescente
utilizao dos instrumentos financeiros derivativos para outros fins alm da proteo (hedge),
o qual trouxe grande insegurana para os investidores. Diante disso, a evidenciao surge
como fator mitigante dos riscos corridos por estes investidores.
Adicionalmente a isso, a evidenciao dos derivativos financeiros importante por se
tratar de uma problemtica atual. As constantes alteraes nas normas contbeis e a
convergncia s normas internacionais trouxeram a exigncia de um disclosure mais completo
e detalhado. No entanto, os pressupostos estabelecidos pelos CPCs no tm carter punitivo,
surgindo assim, a necessidade de se verificar se de fato as empresas tm observado as
recomendaes de tais normas.
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Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

A escolha das empresas que esto classificadas no nvel de Novo Mercado da

BM&FBOVESPA deve-se ao fato que os nveis de governana corporativa surgiram aliados
s mudanas normativas no campo contbil e pressupe uma maior evidenciao por parte das
empresas que pretendem se adequar a eles. Em um estudo realizado por Gallon et al. (2007),
identificou-se a correlao entre o grau de evidenciao e o nveis diferenciados de
governana da BM&FBOVESPA, destacando que as empresas pertencentes a esses nveis
apresentam melhorias em suas informaes.

2. REFERENCIAL TERICO

2.1.

Derivativos Financeiros

Os derivativos so instrumentos financeiros que podem ser utilizados tanto como

forma de proteo atravs do gerenciamento de riscos (hedge) ou mesmo para especulao.
Amaral (2003) e Murcia e Santos (2009) definem derivativos como instrumentos financeiros
secundrios que se originam de ativos primrios. Os ativos primrios, conforme Moreira et al.
(2006), so os mais variados possveis, como o preo de uma commodity, uma taxa de juros, o
preo de uma ao ou o cmbio de uma moeda estrangeira.
Autores como Carvalho (1999), Amaral (2003) e Fernandes e Rodrigues (2009)
apontam que a origem dos derivativos est intimamente ligada ao comrcio de commodities e
surgiram diante da necessidade de agilizar e garantir a negociao das mesmas, visto que, as
colheitas eram feitas apenas em determinadas pocas do ano. A existncia destes instrumentos
est condicionada s variaes do mercado vista (BESSADA, 2003), uma vez que no
haveriam riscos dos quais se protegerem.
Para Amaral (2003), apesar de sua importncia na proteo de riscos, os derivativos
devem ser utilizados com cautela, uma vez que o mau uso de tais instrumentos podem levar
seus usurios falncia. Ainda em seu trabalho, Amaral (2003) salienta que a utilizao
desses instrumentos como forma de especulao possui risco inerente, em especial para os
leigos no assunto.
Empresas brasileiras j sofreram perdas considerveis devidas ao mau uso ou uso
indiscriminado de derivativos financeiros, Amaral (2003) destaca como principal causa para
as perdas com derivativos, a falta de conhecimento e entendimento dos mesmos. Dars e
Borba (2005) atribuem ao crescimento acelerado dos derivativos financeiros a dificuldade no
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seu reconhecimento e mensurao por parte da contabilidade.

O relacionamento que cada participante tem com o ativo objeto dos contratos
derivativos que os distinguem quanto a sua classificao. Para Bessada (2003) e Neto
(2002), os participantes do mercado podem ser classificados em quatro categorias: hedger,
especulador, arbitrador e marketmaker.
O hedger aquele participante que utiliza os instrumentos derivativos como forma de
proteo contra as flutuaes do mercado. De acordo com Neto (2002), o hedger de um modo
geral, tem como atividade econmica a produo e/ou o consumo de mercadorias e abre mo
de ganhos futuros pra evitar possveis perdas. Para Bessada (2003), o o agente responsvel
por administrar os riscos que as flutuaes do mercado podem gerar.
Hedgers e especuladores possuem funes complementares e para Neto (2002) e
Bessada (2003) o especulador quem assume os riscos que o hedger deseja evitar. Neto
(2002) explica que o especulador assume ricos com a expectativa de ganhos futuros. Bessada
(2003) destaca que a existncia dos especuladores imprescindvel para o funcionamento do
mercado uma vez que contribuem para a liquidez do mesmo.
Na definio do agente arbitrador, Neto (2002) e Bessada (2003) concordam que o
arbitrador atua em mais de um mercado simultaneamente, incorrem em baixos riscos, se
valem das distores relativas de preo e estabelecem uma relao entre os preos futuros e a
vista. Para Neto (2002), quem assume o papel de arbitrador no mercado so grandes bancos
ou grandes empresas, que possuem facilidade de negociao no mercado vista.
Os marketmakers so agentes relativamente novos no mercado. Bessada (2003) os
definem como especialistas em determinados produtos, que trazem posies prprias e que
quando convocados pela bolsa devem oferecer preos de compra e venda para tais produtos.
Para Neto (2002), os marketmakers auxiliam na formao de preos e garantem aos produtos
boa liquidao.
No mercado existem muitos tipos de derivativos financeiros com caractersticas
especficas que podem se adequar melhor a essa ou aquela atividade ou setor, dentre eles
podemos destacar quatro tipos bsicos, bastante utilizados no mercado: mercado a termo,
mercado de futuros, swaps e opes.

2.2.

Evidenciao dos Derivativos Financeiros

Os derivativos so instrumentos complexos e por esse motivo, a forma como so

evidenciados de suma importncia para os usurios das informaes contbeis, permitindoRAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016

Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

lhes compreender qual o objetivo de sua utilizao e assim tomar decises com base em
informaes mais confiveis e claras. Dantas et al. (2005) afirmam que:
(...) a evidenciao (disclosure) contbil transcende o conceito de divulgao,
estando relacionado tambm capacidade de transmitir informaes relevantes com
qualidade, oportunidade e clareza, possibilitando a perfeita compreenso, por parte
dos usurios, da verdadeira situao que se pretende relatar, o que potencializar a
capacidade de avaliao preditiva.

Em seu trabalho, Ponte e Oliveira (2004) estudaram o grau de observncia s normas

de evidenciao contbil em sociedades annimas. Aps analisar 95 empresas, verificaram
que de um total de 21 itens referentes evidenciao apenas 6 apresentaram observncia
superior a 50%.
Para Dantas et al. (2005), um elevado nvel de evidenciao caracteriza uma via de
mo dupla, uma vez que, auxilia os usurios fornecendo informaes adequadas para a
tomada de decises ao mesmo tempo em que contribui para uma melhor imagem da empresa
diante do mercado, impactando diretamente em sua valorizao.
Junior (2003) concluiu em seu trabalho que, no que tange a evidenciao de
instrumentos financeiros, as empresas brasileiras no prestam informaes adequadamente.
Dars et al. (2005) observaram em seu estudo que as informaes prestadas pelas empresas
norte-americanas so mais claras e detalhadas do que aquelas apresentadas pelas empresas
brasileiras a respeito dos instrumentos financeiros derivativos.

2.3.

Nveis de Governana Corporativa

De acordo com o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC), a

governana corporativa surgiu em meados dos anos 90 e os movimentos iniciaram-se
principalmente nos Estados Unidos, quando os acionistas compreenderam a necessidade de
proteo contra abusos das diretorias que contavam com a apatia dos conselhos de
administrao e das auditorias externas.
No Brasil em 1995, foi fundado o IBGC com o objetivo de alcanar a excelncia em
prticas de Governana Corporativa. Em 1999 emitiram o primeiro cdigo sobre Governana
Corporativa que trazia informaes a respeito da conduta esperada da alta administrao.
Como outro incentivo s prticas, podemos citar a publicao da Cartilha da CVM em 2002,
que tambm trata sobre o tema.
De acordo com a CVM (2002), a Governana Corporativa organiza o relacionamento
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entre as empresas e o mercado, sendo um sistema que correlaciona acionistas, auditores

externos e executivos, liderado pelo conselho de administrao. Para Carvalho (2001), a
governana trata de mecanismos que gerenciam o processo decisrio dentro de uma empresa,
visando minimizar os conflitos de interesses dos agentes.
Em dezembro de 2000, a antiga Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) - hoje
BM&FBOVESPA - implantou os nveis de governana corporativa. De acordo com Aguiar et
al. (2004), o Novo Mercado e os Nveis diferenciados de Governana Corporativa, foram
criados com o intuito de diminuir a disparidade das informaes entre investidores e
empresas, trazendo mais transparncia no mbito informacional, alm de diminuir o custo de
capital das empresas que aderissem a esses moldes de governana. A diferena dos nveis de
governana seguem destacadas no quadro abaixo:
Quadro 1: Nveis de Governana Corporativa da BM&FBOVESPA

NOVO
MERCADO

Caractersticas
das Aes
Emitidas

Permite a
existncia
somente de
aes ON

NVEL 2

NVEL 1

BOVESPA MAIS
(a partir de
23/5/2014)

TRADICIONAL

Permite a
existncia de
aes ON e
PN (com
direitos
adicionais)

Permite a
existncia de
aes ON e
PN
(conforme
legislao)

Permite a
existncia somente
de aes ON

Permite a existncia
de aes ON e PN
(conforme
legislao)

Percentual
Mnimo de Aes
em Circulao
(free float)

No mnimo 25% de free float

Distribuies
pblicas de aes

Esforos de disperso acionria

25% de free float

at o 7 ano de
listagem

Vedao a
disposies
estatutrias (a
partir de
10/05/2011)

Limitao de voto inferior a

5% do capital, qurum
qualificado e "clusulas
ptreas

Composio do
Conselho de
Administrao

Mnimo de 5 membros, dos

quais pelo menos 20% devem
ser independentes com
mandato unificado de at 2
anos

Vedao
acumulao de
cargos (a partir
de 10/05/2011)

Presidente do conselho e diretor presidente ou

principal executivo pela mesma pessoa
(carncia de 3 anos a partir da adeso)

Obrigao do
Conselho de
Administrao (a
partir de
10/05/2011)

Manifestao sobre qualquer

oferta pblica de aquisio de
aes da companhia

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No h regra

No h regra

No h regra
Qurum
qualificado e
"clusulas ptreas"

No h regra

Mnimo de 3 membros (conforme legislao)

No h regra

No h regra

Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

NOVO
MERCADO
Demonstraes
Financeiras

NVEL 2

Traduzidas para o ingls

Reunio pblica
anual

Concesso de Tag
Along

BOVESPA MAIS
(a partir de
23/5/2014)

Facultativa

Obrigatrio

100% para
aes ON e
PN (a partir
de 10/5/2011)

Oferta pblica de
Obrigatoriedade em caso de
aquisio de aes
cancelamento de registro ou
no mnimo pelo
sada do segmento
valor econmico
Adeso Cmara
Obrigatrio
de Arbitragem do
Mercado
Fonte: <http://www.bmfbovespa.com.br/>

Facultativo

Poltica de
negociao de
valores mobilirios

No h regra

80% para
aes ON
(conforme
legislao)

100% para aes

ON

80% para aes ON

(conforme
legislao)

Conforme
legislao

Obrigatoriedade
em caso de
cancelamento de
registro ou sada
do segmento

Conforme
legislao

Facultativo

Obrigatrio

Facultativo

Poltica de negociao de valores mobilirios

e cdigo de conduta

100% para
aes ON

TRADICIONAL

Conforme legislao

Obrigatria

Calendrio de
eventos
corporativos
Divulgao
adicional de
informaes (a
partir de
10/05/2011)

NVEL 1

Desse modo, optou-se por analisar as empresas pertencentes ao Novo Mercado, por
esse nvel apresentar maiores exigncias quanto as suas obrigaes junto ao mercado, quando
comparado aos demais nveis.
2.4.

Setor de Eltrico no Brasil

Na dcada de 90, o setor eltrico no Brasil passou por uma forte reestruturao tanto

organizacional como de propriedade. De acordo com o Operador Nacional do Sistema

Eltrico (ONS), as Leis 8987/95 e 9074/95 estabeleceram base para essa reestruturao,
criando um novo modelo institucional para o setor. Nesse momento muitas empresas foram
privatizadas e o setor passou a garantir sua expanso por meio da atrao de capitais privados.
Em 1996, atravs da Lei n 9.428 foi instituda a Agncia Nacional de Energia Eltrica
(ANEEL). A agncia uma autarquia vinculada ao Ministrio de Minas e Energia e tem por
finalidade no s a regulamentao do setor, como tambm a fiscalizao da produo,
transmisso e comercializao de energia eltrica no pas (ANEEL, 2014).
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O processo se estendeu para os anos seguintes e novas regulamentaes foram feitas,

como por exemplo, a criao da Lei 9648/98 por meio da qual mais mudanas foram
promovidas, a criao do Mercado Atacadista de Energia (MAE) e do ONS e a reestruturao
da ELETROBRAS, a segmentao setorial e a abertura progressiva competitividade dos
mercados (ONS 2014).
Segundo a Associao Brasileira de Distribuidores de Energia Eltrica (ABRADEE),
mesmo com tantas alteraes na estrutura do setor no foi possvel garantir o equilbrio entre
a oferta e a demanda. Aps atravessar momentos difceis de racionamento de energia, o setor
sofreu novas alteraes em 2004 e em 2012 com a MP 579, que deu origem a Lei 12.783/13.
Ainda de acordo com a ABRADEE o atual setor eltrico brasileiro pode ser descrito da
seguinte maneira:
Desverticalizao da indstria de energia eltrica, com segregao das atividades
de gerao, transmisso e distribuio.
Coexistncia de empresas pblicas e privadas.
Planejamento e operao centralizados.
Regulao das atividades de transmisso e distribuio pelo regime de incentivos,
ao invs do custo do servio.
Regulao da atividade de gerao para empreendimentos antigos.
Concorrncia na atividade de gerao para empreendimentos novos.
Coexistncia de consumidores cativos e livres.
Livres negociaes entre geradores, comercializadores e consumidores livres.
Leiles regulados para contratao de energia para as distribuidoras, que fornecem
energia aos consumidores cativos.
Preos da energia eltrica (commodity) separados dos preos do seu transporte (uso
do fio).
Preos distintos para cada rea de concesso, em substituio equalizao
tarifria de outrora.
Mecanismos de regulao contratuais para compartilhamento de ganhos de
produtividade nos setores de transmisso e distribuio.
Aps a apresentao do cenrio atual do Setor de Energia Eltrica no Brasil, se faz
necessria a correlao do setor com a utilizao dos instrumentos financeiros derivativos, a
qual est devidamente tratada no tpico seguinte.

2.5.

O setor eltrico e os derivativos financeiros

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Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

O setor eltrico se difere dos outros sistemas de redes como saneamento e gs, uma
vez que se encontra totalmente vulnervel a qualquer desequilbrio entre a oferta e a demanda,
j que estocar tal produto economicamente invivel, o que pode trazer muitas perdas e riscos
para o setor (ABRADEE, 2014).
Arfux (2004) identificou em seu trabalho que existem no mercado diversas
modalidades de derivativos que podem se adaptar ao setor eltrico no que diz respeito busca
por uma maior segurana e/ou maior atratividade. O trabalho concluiu ainda que os
derivativos financeiros quando utilizados pelo setor como forma de proteo volatilidade
dos preos trazem resultados muito eficazes.
Rodrigues (2007) aponta que a utilizao de derivativos financeiros pelo setor eltrico
uma alternativa que pode trazer vrios benefcios, uma vez que se trata de uma atividade
complexa que envolve vrios riscos e esses instrumentos permitem que estes riscos sejam
tratados isoladamente.
Desse modo, destaca-se a importncia da utilizao dos instrumentos financeiros
derivativos para o gerenciamento de riscos das atividades ligadas ao setor eltrico, e a
necessidade de verificar se as empresas do setor que utilizam tais instrumentos fazem sua
evidenciao de maneira adequada, no que tange as exigncias estabelecidas pelo CPC 40.

3. METODOLOGIA

No que se refere aos objetivos, esta pesquisa configura-se como exploratria e

descritiva. Segundo Bauren (2003), um estudo exploratrio visa aprofundar o conhecimento
sobre determinado tema com o intuito de construir premissas para o desenvolvimento da
pesquisa. Para Silva (2003), a pesquisa descritiva aplicada para caracterizar uma populao
ou fenmeno e correlaciona suas variveis.
A abordagem da pesquisa classificada como qualitativa e quantitativa. qualitativa,
pois atravs do estudo procura-se compreender a evidenciao de derivativos, e quantitativa,
pois os dados coletados receberam tratamento estatstico descritivo e atravs do qual sero
estabelecidos os ndices de evidenciao de cada empresa. Para Bauren (2003), o estudo
quantitativo superficial ao passo que o qualitativo permite uma anlise mais profunda.
Uma vez que a pesquisa utilizar um instrumento de coleta de dados que visa
interpretar as informaes fornecidas pelas demonstraes contbeis, balano patrimonial e
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MENDONA, L. B. P.; MARTINS, V. F.

notas explicativas, a pesquisa se caracterizar como uma anlise de contedo. De acordo com
Bardin (2010), a anlise de contedo permite a manipulao do texto (mensagem), de modo a
identificar o que o contedo expressa atravs de indicadores que permitem inferir sobre ideias
que vo alm dos limites do texto, ou seja, possibilita a interpretao das informaes. Podese afirmar que a pesquisa tambm ser bibliogrfica, uma vez que utilizar de artigos e
peridicos para construo de seu referencial.
A populao definida para o desenvolvimento deste trabalho so as empresas
brasileiras do setor de energia eltrica, listadas na BM&FBOVESPA. Ressalta-se que estas
empresas pertencem ao Novo Mercado, um dos nveis de governana corporativa que
estabelece critrios mais rigorosos de evidenciao e informaes prestadas ao mercado por
parte das empresas. Desse modo, as empresas selecionadas esto representadas no quadro
abaixo:
Quadro 2: Amostra de Empresas Analisadas
GOVERNANA
RAZO SOCIAL

CORPORATIVA

CPFL ENERGIA S.A

NOVO MERCADO

CPFL ENERGIAS RENOVVEIS S.A

NOVO MERCADO

EDP ENERGIAS DO BRASIL

NOVO MERCADO

ENEVA S.A

NOVO MERCADO

EQUATORIAL ENERGIA S.A

NOVO MERCADO

LIGHT S.A

NOVO MERCADO

TRACBEL ENERGIA S.A

NOVO MERCADO

Fonte: elaborado pelos autores, com base nos empresas selecionadas para anlise.

Destaca-se que foram utilizados apenas dados primrios retirados diretamente das
demonstraes financeiras e suas notas explicativas. A documentao foi obtida no prprio
site da BM&FBOVESPA e refere-se aos anos 2003, 2008 e 2013.
Aps a seleo da amostra de empresas, sero analisadas suas demonstraes
contbeis para verificar se a evidenciao dos instrumentos financeiros derivativos est sendo
realizada de acordo com os princpios estabelecidos pelo CPC 40(R1). Para a consecuo dos
objetivos, levantou-se dez itens a serem observados. Para cada item evidenciado nas
Demonstraes financeiras ser atribudo a ele nota um (1), os itens no observados recebero
nota zero (0), a mdia das notas ser o ndice de evidenciao e os ndices sero calculados
por empresa para cada ano analisado.
Os itens analisados esto dispostos no quadro a seguir:
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Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

Quadro 3: Itens Analisados

ITENS OBSERVADOS

SIM

NO

Objetivos da utilizao dos derivativos

Polticas contbeis e mtodos adotados

Descrio de cada tipo de hedge

Discrio dos instrumentos financeiros designados como hedge

Valor Justo

Natureza dos riscos cobertos pelo hedge

Se o hedge accounting aplicvel

Tipo da relao de hedge adotada pela empresa

Mtodo adotado para mensurar o valor justo

10

Pressupostos adotados para determinar o valor justo

Fonte: elaborado pelos autores, tomando como base o instrumento de coleta de dado utilizado por Malaquias
(2008).

Os itens observados e o papel de trabalho foram elaborados com base no trabalho

realizado por Malaquias (2008). Descritos abaixo esto os critrios de pontuao para os itens
observados.
Item 1: Pontua-se quando a empresa divulga seus objetivos para manter ou emitir
contratos derivativos.
Item 2: Pontua-se quando h divulgao das polticas de contabilidade para os
derivativos, complementada por mtodos que tambm so utilizados.
Item 3: Procura-se identificar se a empresa evidencia a descrio de como os
derivativos so utilizados para fins de hedge.
Item 4: Pontua-se quando a empresa identifica quais instrumentos financeiros so
designados como instrumentos de hedge (por exemplo swaps, contratos futuros, entre outros).
Item 5: Pontua-se quando a entidade evidencia o valor justo de tais instrumentos
financeiros utilizados para fins de hedge.
Item 6: Considera-se como vlida a divulgao pela empresa da natureza dos riscos
que esto sendo protegidos pelos instrumentos derivativos anteriormente referenciados.
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Item 7: Para esta questo, somente considera-se um disclosure vlido quando a

empresa divulga se a contabilizao de suas operaes de hedge esto sujeitas a normas
especficas para o hedge accounting, sendo essa metodologia exigida pelo FASB e pelo
IASB.
Item 8: Esse item busca a identificao de relao de hedge que a empresa est sujeita.
Se houve a divulgao de que o hedge accounting no aplicvel, tambm se considera esta
questo como no aplicvel. Se no houvesse alguma meno ao hedge accounting como no
aplicvel, tambm se considera este item como no aplicvel. Por outro lado, se no houver
meno ao hedge accounting, a empresa obtm para esta questo score igual a zero.
Item 9: Pontua-se com a divulgao do mtodo de mensurao adotado para o clculo
do valor justo dos instrumentos financeiros derivativos.
Item 10: Pontua-se quando a empresa divulga consideraes relevantes aplicadas no
clculo do valor justo de seus derivativos.

4. RESULTADOS

Durante a anlise dos relatrios contbeis, notas explicativas e balano patrimonial,

das empresas selecionadas, encontraram-se limitaes ao escopo do trabalho. As empresas
CPFL Energias Renovveis S.A, ENVEVA S.A, Equatorial Energia S.A e Light S.A no
apresentaram demonstraes financeiras na BM&FBOVESPA no perodo de 2003. Para essas
empresas foram analisados apenas os anos de 2008 e 2013. A empresa Tracbel Energia S.A
nos anos 2003 e 2008, no utilizou instrumentos derivativos para nenhum fim, seja de hedge
e/ou especulao e por isso apenas o ano de 2013 foi analisado.
A CPFL Energias Renovveis S.A em suas notas explicativas do ano de 2008
mencionou que em determinados casos utiliza derivativos financeiros com finalidade de
proteo (hedge), mas nenhuma outra meno foi feita com relao aos derivativos, e por esse
motivo todos os itens receberam score 0 (zero). No ano de 2013 a empresa citou derivativos
como instrumentos financeiros mensurados ao valor justo, porm no cita nenhuma
utilizao desses instrumentos. Logo, conclui-se que nesse perodo no houve utilizao de
derivativos.
O quadro 4 est demonstrado o score de cada item analisado por empresa e por
perodo:

RAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016

Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

Quadro 4: CPFL Energia S.A

EMPRESA: CPLF
2003

Ano

2008

2013

Item
1

Score

NE

Score

NE

Score

NE

31

2.1

34 b

2.1

3.2

31

0
32

34 b

32

34 b

2.1 e 32

34 b

32

34 b

N/A

31

N/A
32

4 e 34 a

10
0
1
32
1
4 e 34 a
Fonte: elaborado pelos autores, com base na anlise de contedo das demonstraes contbeis.

Quadro 5: CPFL Energias Renovveis S.A

EMPRESA: CPLF RENOVVEIS
2003

ANO
ITEM
1

Score

2008
NE

Score

2013
NE

Score

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

NE

10
N/A
0
N/A
Fonte: elaborado pelos autores, com base na anlise de contedo das demonstraes contbeis.

RAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016

100

MENDONA, L. B. P.; MARTINS, V. F.

Quadro 6: EDP Energias do Brasil

EMPRESA: EDP
2003

Ano

2008

2013

Item
1

Score

NE

Score

NE

Score

NE

3.2

2.2

3.2 e 3.1.2

2.2

37.6

32

37.3

32.5

37.6

3.2 e

2.2 e 37.3

2.2

2.2

37.2.1 (viii)

32.3/32.5

10
0
1
32.3/32.5
1
37.2.1 (viii) e 37.6
Fonte: elaborado pelos autores, com base na anlise de contedo das demonstraes contbeis.

Quadro 7: ENVEVA S.A

EMPRESA: ENEVA
Ano

2003
Score

2008
NE

2013

Item
1

Score

NE

Score

NE

N/A

4.1 d

18.2

N/A

4.2 d

4.5.5

N/A

17

18.2.2.2/4.5.5

N/A

17

18.2.2.2 (e)

N/A

17

18.2.1

N/A

4.1 d / 17

18.2/ 18.2.2.2 (e)

N/A

4.5.5

N/A

4.5.5/8.2.2.2(d)

N/A

17

10
N/A
1
17
0
Fonte: elaborado pelos autores, com base na anlise de contedo das demonstraes contbeis.

RAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016

Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

Quadro 8: Equatorial Energia S.A

EMPRESA: EQUATORIAL
2003

ANO

NE

2013

Score

NE

Score

NE

N/A

N/A

3 e 31

3 e 35

N/A

31

35 b

N/A

31

35 b

N/A

31

35 c

N/A

31

35 b

N/A

N/A

N/A

31

35 c

ITEM
1

Score

2008

10
N/A
1
31
1
35 c
Fonte: elaborado pelos autores, com base na anlise de contedo das demonstraes contbeis.

Quadro 8: Ligth S.A

EMPRESA: LIGHT
2003

ANO

2008
NE

Score

2013

ITEM
1

Score
N/A

NE
3

Score
1

NE
3

N/A

N/A

33

34

N/A

33

3 e 34

N/A

33

34

N/A

33

3 e 34

N/A

N/A

N/A

33

34

10
N/A
1 33
1
34
Fonte: elaborado pelos autores, com base na anlise de contedo das demonstraes contbeis.

RAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016

102

MENDONA, L. B. P.; MARTINS, V. F.

Quadro 9: TRACBEL Energia S.A

EMPRESA: TRACBEL
2003

ANO

2008
NE

Score

2013

ITEM
1

Score

NE

Score

NE

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

N/A

16

N/A

N/A

16

N/A

N/A

16

N/A

N/A

16

N/A

N/A

16

N/A

N/A

16

N/A

N/A

16

10
N/A
N/A
0
Fonte: elaborado pelos autores, com base na anlise de contedo das demonstraes contbeis.

A partir dos scores atribudos por item, foram calculados os ndices de evidenciao
atravs das mdias, obtendo os resultados apresentados a seguir:

Quadro 10 : ndices de Evidenciao

NDICES DE EVIDENCIAO POR PERODO
EMPRESA

2003

2008

2013

CPFL ENERGIA S.A

0,30

0,89

0,89

CPFL ENERGIAS RENOVVEIS S.A

N/A

N/A

N/A

EDP ENERGIAS DO BRASIL

0,00

0,70

1,00

ENEVA S.A

N/A

0,80

0,80

EQUATORIAL ENERGIA S.A

N/A

0,80

0,80

LIGHT S.A

N/A

0,89

0,89

N/A
Fonte: elaborado pelos autores, com base no resumo das anlises.

N/A

0,80

TRACBEL ENERGIA S.A

Com base nos ndices calculados pode-se verificar que nas duas empresas que
utilizaram instrumentos financeiros derivativos nos trs perodos analisados verificou-se que a
evidenciao que ocorria em 2003 significativamente inferior aos ndices apresentados nos
anos 2008 e 2013. A EDP no atendeu a nenhum item analisado em 2003 e apresentou nos
outros dois perodos um ndice de 0,7 em 2008 e de 1,00 em 2013, j a CPFL Energia S.A foi
atribudo um ndice de evidenciao de 0,3 em 2003 e de 0,89 nos perodos de 2008 e 2013.
De um modo geral, pode-se verificar que os ndices de evidenciao apresentados nos
anos de 2008 e 2013 no apresentaram grandes disperses entre si. Alm disso, os ndices
demonstram que o nvel de evidenciao apresentado pelas empresas do setor eltrico
RAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016

Evidenciao dos derivativos financeiros no brasil

(tomadas como objeto de estudo) que utilizam os instrumentos financeiros derivativos

satisfatrio. Todas as empresas exibem ndices superiores a 60% de apresentao dos itens
analisados em ambos os perodos, e no se identificou nenhuma tendncia de evidenciao
para maior ou menor em nenhum dos itens analisados.

5. CONSIDERAES FINAIS

A questo que envolve o presente trabalho est fundamentada no CPC 40 (R1)Instrumentos Financeiros: Evidenciao e na reviso bibliogrfica a respeito dos instrumentos
financeiros derivativos e sua utilizao pelas empresas do setor de Energia Eltrica no Brasil.
O CPC 40 (R1) foi aprovado em acordo com a deliberao da Comisso de Valores
Mobilirios (CVM) CVM 684/2012, que alterou o Anexo CPC 40 - Instrumentos Financeiros
da CVM 604/09, os anexos CPC 38 - Instrumentos Financeiros: Reconhecimento e
Mensurao e o CPC 39 Instrumentos Financeiros: Apresentao, no foram alterados.
O CPC 40(R1) - Instrumentos Financeiros: Evidenciao tem como objetivo principal
requerer que as entidades, em suas demonstraes financeiras, apresentem evidenciao
adequada sobre a utilizao dos instrumentos financeiros, incluindo os derivativos. Deste
modo, permite que os usurios dessas informaes possam avaliar a significncia dos
instrumentos e sua posio patrimonial, bem como a natureza e os riscos que emanam dos
instrumentos financeiros e o gerenciamento de riscos. Este pronunciamento esta
correlacionado s normas internacionais de Contabilidade IFRS 7.
O estudo procurou responder a pergunta de pesquisa: como tem se comportado os
ndices de evidenciao dos instrumentos financeiros nas empresas brasileiras do setor
eltrico? Para responder a questo, a metodologia utilizada buscou quantificar o nvel de
evidenciao fornecido pelas empresas, atravs de seus relatrios contbeis, nos anos de 2003,
2008 e 2013. A quantificao dos ndices foi possibilitada pela anlise documental, norteada
por 10 (dez) itens considerados pelo autor como imprescindveis na evidenciao dos
derivativos financeiros.
No entanto, a pesquisa teve seu potencial de concluso limitado uma vez que 4 das 7
empresas analisadas no apresentaram suas demonstraes BM&FBOVESPA no ano de
2003. Adicionalmente a Tracbel Energia S.A no utilizou instrumentos financeiros nos anos
de 2003 e 2008 e a CPFL Energias Renovveis, que no havia apresentado suas
demonstraes financeiras em 2003, tambm nos anos de 2008 e 2013 no fez uso dos
RAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016
104

MENDONA, L. B. P.; MARTINS, V. F.

derivativos. Assim sendo, as concluses apresentadas se limitam as empresas analisadas e no

se pode estender a anlise para as demais empresas do setor.
O trabalho permitiu apenas verificar que nas empresas em que foi possvel quantificar
os ndices de evidenciao (aqueles apresentados nos anos de 2008 e 2013), so
significativamente bons tomando como base um percentual de 50%, pois todas as empresas
nesses perodos apresentaram ndices superiores a 60%. As duas empresas (CPFL Energia
S.A e EDP Energias do Brasil) que apresentaram suas demonstraes nos trs perodos
analisados (2003, 2008 e 2013) e utilizou em todos eles os instrumentos financeiros
derivativos, permitiu que fosse identificado que no ano de 2003 os ndices de evidenciao
apurados foram relativamente inferiores aos apresentados nos anos de 2008 e 2013.
A CPFL Energia S.A apresentou em 2003 um ndice igual a 0,3 e nos demais perodos
os ndices verificados foram de 0,89. J a EDP Energias do Brasil apresentou ndices de 0,0;
0,7 e 1,0 para os perodos de 2003, 2008 e 2013 respectivamente. A convergncia as normas
internacionais de contabilidade foi introduzida no Brasil no ano de 2007 com a Lei
11.638/2007, e determinou que as normas deliberadas pela CVM deveriam estar em
consonncia com as Normas Internacionais de Contabilidade. Em 2008, a deliberao CVM
566/08 aprovou o CPC 14 Instrumentos Financeiros: Reconhecimento, Mensurao e
Evidenciao, em 2009 a CVM 604/2009 que revogou essa deliberao e ficou aprovado os
CPCs 38, 39 e 40 citados acima, posteriormente essa deliberao tambm foi alterada pela
CVM 684/2012.
O que importante verificar nesse cenrio que pelo menos no que se refere a estas
duas empresas, a convergncia ao modelo internacional conferiu uma elevao no nvel de
evidenciao dos derivativos, uma vez que, pode-se observar que em 2003, perodo anterior a
Lei 11.638/2007, significativamente inferior aos ndices apresentado aps o incio do
processo de convergncia s normas internacionais.
Espera-se que o estudo tenha contribudo para as pesquisas referentes ao nvel de
evidenciao de instrumentos financeiros derivativos, apresentados pelas empresas aps as
convergncias s norma internacionais. Trata-se de um tema atual e de relevncia devido
importncia e complexidade desses instrumentos para o mercado de capitais. Para pesquisas
futuras, sugere-se que o estudo seja estendido para outros setores de atuao, e que mais itens
exigidos pela legislao sejam observados.

REFERNCIAS

RAGC, v.4, n.10, p.87-107/2016

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