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Estrutura de Capital (CMPC)

Uma empresa pode se financiar (conseguir dinheiro para aplicar em seus


investimentos) usando dois tipos de fontes de capital distintos:

Capital de terceiros (ou endividamento)


Capital prprio (de seus scios ou acionistas)

O Capital de Terceiros, ou endividamento, pode ser obtido, principalmente,


atravs de contratos de emprstimos com bancos ou emisso de ttulos privados,
como Debntures e Notas Promissrias.
O Capital Prprio constitudo pelo capital social (no caso de Sociedades Ltdas)
ou pelas aes (no caso de Sociedades Annimas); alm disso, composto pelas
reservas de lucros e pelos lucros acumulados.
A figura abaixo mostra um exemplo (inventado) de Balano Patrimonial, no qual
podemos ver os itens referentes a financiamento com Capital de Terceiros grifados
em verde e os itens referentes a financiamento com Capital Prprio grifados em azul.
A soma desses itens representa o Capital Total Investido (CTI) na empresa.

Podemos perceber que trs itens do Passivo Circulante no foram marcados:


Fornecedores, Salrios e Encargos Sociais e Obrigaes Fiscais e Sociais. Isso
aconteceu porque no representam investimento, visto que no exigem retorno. A
empresa no precisa pagar juros aos seus fornecedores sobre o contas a pagar, nem

aos seus empregados sobre os saldos de salrios ou ao Governo sobre os impostos a


pagar. Assim sendo, consideramos apenas o capital vindo de investidores, que
exigem retorno pelo capital aplicado e pelo risco assumido.
A Estrutura de Capital a proporo de cada fonte de capital sobre o total de
capital investido. Abaixo vemos um esquema da Estrutura de Capital para o exemplo
dado.

Portanto, resumindo, podemos dizer que a empresa opera com 36,3% de


endividamento (nvel de endividamento).

Estrutura de Capital
Custo Mdio Ponderado de Capital - CMPC
Como visto, todo investidor exige retorno, seja ele um banco concedendo
emprstimo ou um investidor institucional comprando debntures ou aes. Esse
retorno exigido pelos investidores, do ponto de vista da empresa, o Custo do
Capital. Quanto maior o risco do investimento, maior ser o retorno exigido pelo
investidor, e, consequentemente, maior o custo do capital. Emprstimos com boas
garantias tm um risco relativamente baixo em comparao com as aes, pois o
acionista assume todo o risco do negcio (se a empresa tiver prejuzo, no poder
exigir pagamento de dividendos). Portanto, do ponto de vista da empresa que se
financia, o custo da dvida menor que o custo das aes.
Alm disso, as aes preferenciais oferecem um risco menor em relao s
ordinrias, j que se o lucro no for suficiente para pagar dividendos a todos os
acionistas, os detentores das aes preferenciais recebem os dividendos primeiro. Os
acionistas ordinrios s recebem depois dos preferenciais. Outro ponto que as
aes preferenciais determinam um dividendo proporcional ao seu valor de face, por
exemplo 12%. Portanto, os dividendos das aes preferenciais so limitados,

enquanto os dividendos das aes ordinrias so ilimitados. Logo, do ponto de vista


da empresa que se financia, o custo da ao preferencial menor que o custo da
ao ordinria.
Os lucros retidos e os lucros acumulados tm um custo equivalente ao custo da
ao ordinria, pois se fossem distribudos, iriam para os acionistas ordinrios, que
poderiam reinvesti-los nas prprias aes ou em outros negcios com risco e retorno
semelhantes.
H duas aplicaes bsicas do CMPC (WACC em ingls): no clculo do EVA e na
avaliao de investimentos (ou oramento de capital). Para o clculo do EVA leva-se
em conta as dvidas de curto prazo, enquanto em problemas de oramento de capital
as dvidas de curto prazo no so consideradas, j que investimentos de longo prazo
so financiados com dvidas de longo prazo.
O CMPC obtido atravs da mdia dos custos de cada fonte de capital,
ponderando pelo seu peso (participao) na estrutura de capital. No exemplo acima,
vemos que as aes preferenciais tm um peso de 18% na estrutura de capital.
A Estrutura tima de Capital (ou nvel de endividamento timo) aquela que
minimiza o CMPC, e consequentemente maximiza o valor da empresa.
Podemos dividir as fontes de capital em trs classes:

Dvida, cujo custo ser chamado de Kd, e seu peso Wd;


Aes preferenciais, cujo custo ser chamado de Kp, e seu peso de Wp;
Capital Ordinrio (aes ordinrias + lucros retidos e acumulados), cujo custo ser
chamado de Ks, e seu peso de Ws.

A frmula do CMPC, nesses termos, :


CMPC = Kd x Wd x (1 - T) + Kp x Wp + Ks x Ws

O fator (1-T) que multiplica Kd x Wd representa o benefcio fiscal da dvida, onde


T a alquota do IR (Imposto de Renda). Os juros pagos so deduzidos do lucro para
clculo do IR, desse modo, o custo efetivo da dvida, para a empresa que se financia,
menor que o custo contratado junto ao credor, j que a mesma pode deduzir os
juros da base para clculo do IR.
O CMPC pode ser obtido a valores de mercado ou a valores contbeis. Os valores
contbeis so aqueles fornecidos pelo Balano Patrimonial, enquanto os valores de
mercado so os valores de negociao dos ttulos no mercado secundrio, por
exemplo, o valor da ao na bolsa ou quanto um banco pagaria a outro para assumir
determinada dvida com uma empresa. A discusso a respeito de quais valores so
mais adequados (de mercado ou contbeis) profunda, mas em princpio basta ter

em mente que o CMPC pode ser calculado de acordo com um desses dois critrios.
Em cada caso concreto importante saber que critrio est sendo utilizado. No
exemplo deste artigo, como usamos os valores dados pelo BP, o critrio a ser
utilizado o de valores contbeis.

emplo de clculo do CMPC


Vamos supor, considerando o BP mostrado acima, que os custos de cada fonte de
capital da empresa acima sejam:

Custo da dvida de curto prazo: 7% aa;


Custo da dvida de longo prazo: 9,2% aa;
Custo das debntures: 10,1% aa;
Custo das aes preferenciais (Kp): 14% aa;
Custo do capital ordinrio (Ks): 16% aa;
Alquota do IR: 40%.

Temos trs tipos de dvidas, cada uma com um custo distinto. Podemos fazer um
clculo de mdia ponderada para podermos "substituir" essas trs dvidas por uma
que tenha um custo equivalente.
O custo da dvida equivalente (Kd) pode ser calculado:
Kd = 0,07 x 0,264 + 0,092 x 0,604 + 0,101 x 0,132 = 0,087 ou 8,7%

Portanto, a estrutura de dvidas proposta , em termos de custo, equivalente a


uma dvida com custo anual de 8,7% e peso de 36,3% na estrutura de capital.
Abaixo vemos um resumo da estrutura de dvidas em questo.

Para calcularmos o CMPC basta substituir os valores na frmula:


CMPC = 0,087 x 0,363 x (1 - 0,4) + 0,14 x 0,18 + 0,16 x 0,457 = 0,117 ou 11,7%

A estrutura de capital resumida, bem como o CMPC associado (destacado em


amarelo), podem ser vistos abaixo.

Retirado de http://www.renatoaulasparticulares.com.br/CMPC_EVA.htm#texto_link_1