CSHG VERDE AM GLOBAL EQUITIES FIA IE

Relatrio de Gesto
Setembro de 2016

Desempenho
Global Equities
MSCI ACWI em BRL

Setembro 2016

Acumulado 2016

-0,53%

-18,11%

1,10%

-13,00%

Para mais informaes relevantes anlise da rentabilidade deste Fundo - tais como taxa de administrao,
taxa de performance, rentabilidade ms a ms ou PL mdio, consulte o Resumo Gerencial ao final deste material.

Real knowledge is to know the extent of one's ignorance.

Confucius

Be mindful of humility: the gale that breaks the pine does not
bruise the violet.
Austin O'Malley

Thoughts of a Recluse, 1898

O fundo CSHG Verde AM Global Equities FIA IE um retorno negativo de

0,53% em setembro e acumula rentabilidade negativa de 18,11% no ano.
A estratgia de aes em Dlar teve um efeito negativo de 0,90% e o cmbio
impactou positivamente o resultado em 0,50% no perodo. Custos no ms
acumularam um efeito negativo de 0,13%.

Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros; fundos de investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, por qualquer
mecanismo de seguro, ou ainda, pelo Fundo Garantidor de Crdito (FGC); ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento,
antes de efetuar qualquer deciso de investimento. Este boletim tem carter meramente informativo, no podendo ser distribudo, reproduzido ou copiado sem a expressa concordncia
da Verde Asset Management. A Verde Asset Management no se responsabiliza por erros de avaliao ou omisses. Os investidores tm de tomar suas prprias decises de investimento.
Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais
para seus quotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais
para cobrir o prejuzo do fundo. A liquidao financeira e a converso dos pedidos de resgate deste fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido.
Para mais informaes acerca das taxas de administrao, cotizao e pblico-alvo de cada um dos fundos, consulte os prospectos e os regulamentos
disponveis no site verdeasset.com.br. Este material no pode ser copiado, reproduzido ou distribudo sem a prvia e expressa concordncia da
Verde Asset Management.

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Relatrio de gesto

Bernard Baruch uma vez afirmou que o objetivo de mercado de aes era
fazer de tolos a maior quantidade possvel de pessoas.1 Essa regra deve ser
extensvel a qualquer mercado, incluindo cmbio e juros. Escrevemos a carta
anterior enquanto os mercados ainda estavam sob o calor da famigerada
votao do Brexit. A deciso de sada de um dos membros relevantes da
zona do Euro, preocupou a muitos (estamos inclumos nesse grupo),
no entanto, seu impacto nos mercados se mostrou at agora um mero blip.
Pouco se consegue distinguir na maioria dos mercados, mesmo os
obviamente mais expostos como o mercado acionrio britnico (FTSE).
UKX IN DEX

7.100

6.900
6.700

6.500
6.300
6.100

5.900
5.700
5.500
set-15

nov-15

jan-16

mar-16

mai-16

jul-16

set-16

Fonte: FTSE

Onde se identifica o impacto mais direto no mercado de moedas, com a

Libra tendo sofrido uma desvalorizao relevante.
GBP

2,9
2,8

2,7
2,6
2,5
2,4

2,3
2,2
2,1
out-15

dez-15

fev-16

abr-16

jun-16

ago-16

Fonte: Bloomberg

The main purpose of the stock market is to make fools of as many men as possible

Bernard Baruch

Setembro de 2016

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Relatrio de gesto

Isso significa que podemos respirar aliviados e deixar as preocupaes

de lado? No necessariamente. Por um lado, demostra que a capacidade dos
mercados de absorver choques exgenos maior do que se supunha.
Por outro lado, essa uma histria cujo desenrolar pode ser mais lento e
cujas consequncias ainda no se fizeram sentir por completo.
Gostaramos de dedicar aqui um pouco mais de tempo para uma breve
anlise de um fenmeno ao qual fizemos aluso em cartas anteriores:
o aumento do risco geopoltico.
Ser que o Brexit, os ganhos obtidos por partidos como o Podemos
na Espanha, o movimento Cinco Estrelas na Itlia e de outro lado a extrema
direita representada por Marine Le Pen e o AfD na Alemanha so somente
acidentes histricos? Estamos vivendo uma coincidncia bizarra na Histria
onde partidos polticos nos extremos capturam mais espao? Ou ser que
podemos atribuir a isso uma causa comum?
A princpio, tal hiptese soa bizarra. Como o crescimento da extrema
esquerda na Espanha, de algo difcil de definir na Itlia e da extrema direita
na Frana e Alemanha podem ter algo em comum?
Temos cada vez mais nos debruado em uma tese que pode ajudar a
explicar tais fenmenos. O que parece ser claro, que existe uma
insatisfao crescente e uma rejeio da classe poltica tradicional como
um todo.
Em boa parte do mundo desenvolvido, incluindo os EUA2, existe uma
frustrao enorme da classe mdia tradicional. Olhando os dados de renda
mediana temos uma explicao plausvel. Em uma gama relevante de pases,
o trabalhador mediano no tem ganhos reais de renda faz mais de
uma

dcada.

Isso

acontece

por

basicamente

dois

motivos:

o desenvolvimento da tecnologia tornou possvel a automao de uma gama

ampla de atividades, especialmente no setor industrial, mas cujos efeitos
comeam tambm a ser sentidos no setor de servios. Alm disso,
a insero de economias como a China na corrente de comrcio
internacional tornou possvel que as bases de produo se deslocassem para
regies de mo-de-obra mais barata.

No podemos esquecer que estivemos relativamente perto de uma eleio entre Donald Trump

e Bernie Sanders.
Setembro de 2016

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Relatrio de gesto

Logo, o fator de produo trabalho perdeu capacidade de barganha. Esse

um daqueles fenmenos sob os quais podemos ter a tica de copo meio
cheio ou meio vazio. Pelo lado positivo, isso tem um efeito direto na
rentabilidade das empresas. Sem ter que conceder aumentos de
salrios reais, todo ganho de receita flui para a margem lquida e temos os
lucros das empresas atingindo nveis bastante elevados.
Luc ro/PIB

13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%

1T-16

1T-12

1T-14

1T-08

1T-10

1T-04

1T-06

1T-00

1T-02

1T-98

1T-94

1T-96

1T-90

1T-92

1T-86

1T-88

1T-82

1T-84

1T-78

1T-80

1T-74

1T-76

1T-72

1T-70

6%

Fonte: BEA e Verde AM

Por outro lado, essa mesma incapacidade de ter aumento reais de salrios
gera uma insatisfao grande na classe mdia e isso se manifesta num
mundo onde os riscos geopolticos so regra e no exceo.
Salrio/PIB
59%
58%
57%
56%

55%
54%
53%

1T-16

1T-12

1T-14

1T-08

1T-10

1T-04

1T-06

1T-00

1T-02

1T-98

1T-94

1T-96

1T-90

1T-92

1T-86

1T-88

1T-82

1T-84

1T-78

1T-80

1T-74

1T-76

1T-72

1T-70

52%

Fonte: BEA e Verde AM

Setembro de 2016

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Relatrio de gesto

Eleio Americana
Falando em riscos geopolticos, no podemos deixar de mencionar a eleio
norte-americana. Independente da orientao poltica de cada um,
podemos afirmar que essa uma das eleies mais peculiares na histria
recente (e nem to recente assim).
As primrias para ambos os partidos escolheram candidatos com elevada
rejeio pelo eleitorado. De acordo com medidas recentes, o candidato
republicano possui o maior nvel de rejeio j registrado por um candidato
a presidente. Isso pareceria indicar um caminho relativamente tranquilo para
sua oponente. O problema que a candidata do partido democrata possui
o segundo maior nvel de rejeio j medido.
Ainda assim, a campanha republicana parece se exceder no esforo por
alienar uma parte importante do eleitorado com uma barragem de
declaraes, tweets durante a madrugada e outras comunicaes que
podem ser consideradas, digamos, pouco ponderadas. Fato que se
intensificou aps o debate de 26 de Setembro. Com isso, as intenes de
voto que indicavam um certo equilbrio comearam a pender mais
favoravelmente para o partido Democrata. As pesquisas mais recentes3
apontam a probabilidade democrata de vitria entre 55% a 70%4.

Fonte: http://fivethirtyeight.com

J aprendemos o quo confiveis podem ser esses resultados, mas anyway...

4Do

site 538 conforme postado no dia 03/10

http://projects.fivethirtyeight.com/2016-election-forecast/?ex_cid=rrpromo
Setembro de 2016

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Relatrio de gesto

Existe ainda a possibilidade de o partido Democrata retomar o controle

do Senado, j o controle da Cmara, parece destinado a permanecer nas
mos do partido Republicano. Esse ltimo fato importante por limitar o
escopo de ao do novo presidente. O fato de no possuir maioria
no congresso, se torna um empecilho importante para a ao presidencial e
dificulta a execuo de polticas que no sejam fruto de um consenso.
Com isso, o avano de uma agenda mais abrangente, incluindo uma ampla
reforma

tributria,

um

plano

mais

robusto

de

investimento

em

infraestrutura ou o muito discutido controle de preo de medicamentos

parece mais difcil de ser atingido.
Generalizando

muito,

mercado

financeiro

prefere

candidatos

republicanos, que em sua interpretao significam cortes de impostos e

menos interveno do estado na economia. Nesse ano, no entanto, dado o
quo extico o candidato republicano, e quo extremas parecem suas
posies5, o mercado performou bem toda vez que uma pesquisa indicava
melhoria da candidata democrata.

Revogar um gama ampla de acordos comerciais vigentes e construir um muro mandando a

conta para um de seus maiores parceiros comerciais no parecem ser exatamente exemplos
de ponderao...
Setembro de 2016

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Relatrio de gesto

O FED
Outro evento relevante do ltimo trimestre do ano ser a determinao do
curso da poltica monetria nos EUA. No momento, parece ser razovel
esperar mais uma alta de juros de 0,25% na reunio de dezembro.
Nesse

campo

no

estamos

fazendo

nenhuma

previso

ousada,

simplesmente ecoando o discurso da chairman Janet Yellen que tem

afirmado que caso a economia norte-americana continue no atual curso,
em sua opinio seria apropriado continuar com a normalizao da
poltica monetria.
Vale a pena ressaltar que a leitura das minutas do FOMC e os
pronunciamentos de membros relevantes do comit indicam um nvel de
divergncia de opinies bem maior do que o usual. Podemos identificar um
grupo que expressou preferncia por um pouco mais de celeridade no
processo, tanto que 3 membros6 votaram pelo aumento da taxa de juros j
na reunio de setembro.
Ainda assim, mesmo contemplando a viso do grupo mais hawkish,
nos parece que o cenrio permanece de um banco central bastante avesso
ao risco, que prefere errar pelo excesso de cautela. Dessa forma, o processo
de alta de juros se dar de forma muito gradual.

Setembro de 2016

Esther George, Loretta Mester e Eric Rosengren

7

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Relatrio de gesto

China
A situao da China continua exigindo certa cautela. Desde meados
de 2015, observou-se uma combinao ruim de fatores, que consistiam na
desacelerao econmica e na fuga acelerada de capital. Ainda neste
contexto, havia uma crescente incerteza decorrente da dissonncia entre os
dados de atividade que confirmavam uma desacelerao mais profunda da
economia, e os dados oficiais do PIB.
China Dados de Atividade e PIB Oficial (% a/a)
18
16
14

PIB Oficial
(ltimo = 2T)

12
10
8
6

C h ina Dados de Atividade

(ltimo = ago)

4
2
01

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12

13

14

15

16

Fonte: CEIC, Capital Economics

Aps a imposio de uma srie de medidas, o governo chins conseguiu

controlar uma parte significativa desta fuga de capital, enquanto continuava
tentando manter o crescimento do pas.

4,5

China Res ervas de Capital Estrangeiro (US$ milhes)

4,0
3,5

3,0
2,5

2,0
1,5
1,0
jan-08

jan-09

jan-10

jan-11

jan-12

jan-13

jan-14

jan-15

jan-16

Fonte: PBoC

Setembro de 2016

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Relatrio de gesto

No incio de 2016, o governo demonstrou que havia atingido seu limiar de

tolerncia ao baixo crescimento do pas, e promoveu uma expanso do
crdito (mais de 6% do PIB). Aps esta medida, os dados de atividade se
estabilizaram e passaram a mostrar sinais de recuperao.
Um importante fenmeno resultante desta poltica foi a volta da alta de
preos de imveis, mitigando alguns dos riscos de curto prazo, j que o
setor de real estate um componente fundamental da atividade econmica
chinesa. Este ambiente fomentou setores vinculados a commodities,
que tambm contriburam para a estabilizao do crescimento.
Pre os de Casas (% m/m)

3,5

3,0

Mdia cidades tier 1

2,5
2,0
1,5
1,0

Mdia
n acional

0,5
0,0

Mdia cidades tier 2

-0,5

Mdia cidades tier 3&4

-1,0
-1,5
jan-12

jan-12

jan-13

jan-14

jan-15

jan-16

Fonte: CEIC, estimativas UBS

Por outro lado, estas medidas resultaram em um crescimento acelerado da

dvida, atingindo patamares de alavancagem (dvida/PIB) jamais vistos na
histria recente.

Setembro de 2016

CSHG VERDE AM GLOBAL EQUITIES FIA IE

Relatrio de gesto

China Dvida/PIB (% PIB)

300
250
200

Setor financeiro
Go verno
Famlias
Empresas no financeiras

150
100
50
0
Q1 1996

Q1 2000

Q1 2004

Q1 2008

Q1 2012

Q1 2016

Fonte: PBoC, BIS, FMI, IIF

O grande desafio aqui que existe uma inconsistncia entre o que estabiliza
crescimento no curto prazo e as reformas necessrias no longo prazo.
Por definio no se pode resolver um problema de excesso de crdito,
concedendo mais crdito. Podemos concluir que o ajuste da economia
chinesa foi apenas adiado, porm quanto mais se posterga este evento,
mais severas sero suas consequncias.

Setembro de 2016

10

CSHG VERDE AM GLOBAL EQUITIES FIA - IE

Resumo Gerencial
30/set/2016

Estratgia de aes global, com foco em anlise 100% fundamentalista.

O produto local, denominado em Reais e aplica a expertise em gesto
de ativos internacionais desenvolvida in house desde 2002.

Pblico-alvo
O FUNDO destinado exclusivamente a receber aplicaes de
investidores profissionais, assim definidos nos termos da regulamentao
em vigor da CVM, inclusive, mas no limitadamente s entidades fechadas
de previdncia complementar (EFPC).

A descrio acima no pode ser considerada como objetivo do Fundo. Todas as informaes legais esto disponveis no
regulamento, lmina ou prospecto, disponveis no site verdeasset.com.br

Caractersticas

Performance

Data de incio

16/jul/2012

Fundo

M1WD

Retorno anualizado

21,04%

22,56%

15,31%

14,86%

Aplicao mnima

R$ 500.000,00

Desvio padro anualizado *

Saldo mnimo

R$ 500.000,00

ndice de sharpe *

Movimentao mnima

R$ 50.000,00

Rentabilidade em 12 meses

Fechamento

0,66

0,78

-14,91%

-9,08%

Nmero de meses positivos

31

Cota de aplicao *

D+1

Nmero de meses negativos

19

Cota de resgate *

D+4

Nmero de meses acima de 100% do M1WD

25

D+7

Nmero de meses abaixo de 100% do M1WD

Cota

Liquidao de resgate *
Taxa de sada antecipada

No h
1,50% a.a.

Taxa de administrao
Taxa de performance **

10% que exceder a 100% do M1WD

* Sero considerados dias teis, em conjunto, na Capital do Estado de So Paulo, da Cidade de Nova York, NY, EUA e em Bermudas.
** O Fundo pagar, a ttulo de taxa de performance, 10 % (dez por cento) sobre a valorizao da cota do FUNDO que exceder 100%
(cem por cento) da variao do ndice MSCI All Country World Index (M1WD Index Bloomberg), convertido em Reais pela Taxa de
Cmbio Referencial divulgada pela BMFBovespa (www.bmfbovespa.com.br - Indicadores Financeiros. Taxa de Cmbio Referencial
com liquidao em 2 dias teis).

33
17
-

25

13,46%

Maior rentabilidade mensal

12,42%

-13,99%

Menor rentabilidade mensal

-12,17%

Patrimnio lquido

R$

94.531.666,17

Patrimnio mdio em 12 meses

R$

546.385.738,92

* Calculado desde sua constituio at 30/set/2016

CSHG VERDE AM GLOBAL EQUITIES FIA - IE x M1WD*

Aberto para novas aplicaes

Classificao ANBIMA:

Aes Investimento no Exterior

Admite Alavancagem:

Sim

Gestor:

Verde Asset Management S.A

Administrador:

Credit Suisse Hedging-Griffo Corretora De Valores S.A.

200%
CSHG VERDE AM GLOBAL EQUITIES FIA - IE

180%

M1WD

160%
140%

Volatilidade anualizada (Desvio padro - mdia 40 dias)

30%

120%

CSHG VERDE AM GLOBAL EQUITIES FIA - IE

25%

100%

M1WD

80%

20%

jul-16

abr-16

jan-16

out-15

jul-15

jan-15

abr-15

jul-14

out-14

jan-14

abr-14

out-13

jul-13

abr-13

jan-13

jul-12

set-16

jun-16

mar-16

set-15

dez-15

jun-15

mar-15

dez-14

set-14

jun-14

dez-13

mar-14

jun-13

set-13

0%

mar-13

20%

0%

set-12

40%

5%

dez-12

10%

out-12

60%

15%

*O ticker M1WD corresponde ao ndice MSCI ACWI. Calculado at 30/set/2016.

Rentabilidades (%)*
Jan

Fev

Mar

Abr

Mai

Jun

Jul

Ago

Set

Out

Nov

Dez

2013

2,59

-0,19

4,03

1,58

7,78

1,37

2,10
6,18

0,88

3,47

-0,39

5,01

2,77

-3,85

4,44

7,21

2014

-2,07

1,54

-2,28

-2,33

2,68

-0,54

0,52

1,08

6,89

1,83

2015

-1,48

13,01

10,65

-4,74

5,89

-4,72

13,46

-0,15

5,67

2,98

2016

-5,23

-1,75

-4,44

-3,51

6,42

-13,99

5,05

-0,27

-0,53

2012

Ano

M1WD

Acum. Fdo. Acum. M1WD

-1,54

9,76

11,30

9,76

11,30

3,13

43,20

41,80

57,17

57,82

7,11

2,66

17,87

17,27

85,26

85,07

0,43

0,46

47,27

46,23

172,84

170,63

-18,11

-13,00

123,44

135,46

* Rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros. Fundos de Investimento no so garantidos pelo administrador do fundo, gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro, ou ainda, do fundo garantidor de crdito (FGC). Para obter
informaes sobre o uso de derivativos, converso de cotas, objetivo e pblico alvo, consulte o prospecto e o regulamento do fundo. Para avaliao da performance de fundos de investimento, recomendvel uma anlise de, no mnimo, 12 meses. Verifique se este fundo
utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a
consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo. Verifique se este fundo est autorizado a realizar aplicaes em ativos financeiros no exterior. Este fundo pode estar exposto a significativa concentrao em ativos de renda
varivel de poucos emissores. Para fundos que perseguem a manuteno de uma carteira de longo prazo, no h garantia de que o fundo ter o tratamento tributrio para fundos de longo prazo. Verifique se a liquidao financeira e converso dos pedidos de resgate deste
fundo ocorrem em data diversa do respectivo pedido. A partir de 02/05/2008, todos os fundos de investimento que utilizam ativos de renda varivel em suas carteiras deixam de apurar sua rentabilidade com base na cotao
mdia das aes e passam a faz-lo com base na cotao de fechamento destes ativos. Desta forma comparaes de rentabilidade destes fundos com ndices de aes devem utilizar, para perodos anteriores a 02/05/2008, a
cotao mdia destes ndices e, para perodos posteriores a esta data, a cotao de fechamento. Ao investidor recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e/ou da lmina e do regulamento do fundo de investimento antes
de aplicar seus recursos. www.verdeasset.com.br. A Verde no comercializa e nem distribui cotas de fundos ou qualquer outro ativo financeiro. Este material no pode ser copiado, reproduzido ou distribudo, total ou
parcialmente, sem a expressa concordncia da Verde.
Superviso e Fiscalizao: Comisso de Valores Mobilirios - CVM. Servio de Atendimento ao Cidado: www.cvm.gov.br.