Avaliao de OT

Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Gesto Financeira II

Antnio M. R. G. Barbosa

Dia 6: 06/Out/16

Antnio Barbosa (IBS)

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Sumrio

1 Avaliao de OT
2 Deciso de trading
3 Obrigaes com primeiro cupo irregular

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Outline

1 Avaliao de OT
2 Deciso de trading
3 Obrigaes com primeiro cupo irregular

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Ficha tcnica
Para praticarmos, vamos calcular o valor justo (fair value) para esta OT
Vamos assumir que hoje dia 11/Fev/15 (5 feira)

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Deciso de trading

Passos a seguir para avaliar uma obrigao

1
2
3

Identicar o valor dos cash-ows futuros (em % do valor nominal)

Identicar a data de pagamento desses cash-ows
Converter o tempo para o pagamento desses cash-ows para anos,
usando a base de calendrio da taxa de desconto
Obter as taxas de juro para a mesma maturidade dos cash-ows,
eventualmente procedendo a interpolao linear
Aplicar a frmula de clculo do valor da obrigao
B (0) =

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n
X

CFtj

j=1

[1 + r (0, tj )]tj

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Obrigaes com 1 cupo irregular

Passos n 1 e 2

Os cupes so anuais, e vencem-se nos dias 15/Jun de cada ano

A maturidade em 2016, portanto h somente 2 cash-ows ainda
por receber
A taxa de juro xa em 5,15%
E, falta de informao em contrrio, o reembolso bullet e ao
par (100% do valor nominal na maturidade)
Portanto o valor e data de pagamento dos cash-ows

5,15
15/Fev/15 15/Jun/15

105,15
15/Jun/16

Note-se que a data para a qual actualizamos os cash-ows a

data de liquidao
Se transaccionarmos a obrigao hoje (dia 11/Fev/15), a data de
liquidao ser 15/Fev/15 (+2 dias teis)
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Obrigaes com 1 cupo irregular

Passo n 3 (1/3)

A yield curve que vamos utilizar calculada com base nos BT e

OT

Tratam-se de taxas de juro efectivas anuais na base de calendrio

ACT/ACT
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Obrigaes com 1 cupo irregular

Deciso de trading

Passo n 3 (2/3)

Sabendo a base de calendrio das taxas de desconto podemos

agora calcular a maturidade, em anos, de cada um dos 2
cash-ows
Para o primeiro cash-ow
Intdias (15/F ev/15; 15/Jun/15) = |{z}
13 +31+30+31+15 = 120
=2815

Entre 15/Jun/14 e 15/Jun/15 decorrem 365 dias, portanto1

Intanos (15/F ev/15; 15/Jun/15) =

120
365

Para determinao do nmero de dias por ano, consideramos intervalos de 1

ano a contar da maturidade da obrigao. Tendo a obrigao maturidade em
15/Jun/2016, consideram-se os anos a comear e a acabar a 15 de Junho.
1

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Obrigaes com 1 cupo irregular

Deciso de trading

Passo n 3 (3/3)

Para o segundo cash-ow

Intdias (15/F ev/15; 15/Jun/16) = 13 + 31 + 30 + 31 + 15 + 366 = 120 + 366
120
366
120
Intanos (15/F ev/15; 15/Jun/16) =
+
=1+
365
366
365

Isto sempre o caso com a base de calendario ACT/ACT e cupes

anuais2

5,15

105,15

15/Fev/15 15/Jun/15
|

{z

}|

120 dias/ 120

anos
365
|

15/Jun/16
{z

366 dias/1 ano

{z

120
486 dias/1 + 365
anos

Se 2016 fosse um ano regular, ento o intervalo do segundo cupo (entre

15/Jun/15 e 15/Jun/16) no incluiria o dia 29/Fev e teramos
2

Intanos (15/F ev/15; 15/Jun/16) =

Antnio Barbosa (IBS)

120
365
120
+
=1+
365
365
365

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Obrigaes com 1 cupo irregular

Passo n 4 (1/5)
120
Precisamos ento das taxas a 120
365 0, 329 e a 1 + 365 1, 329
anos, r (0; 0, 329) e r (0; 1, 329)
Seria uma grande coincidncia se estas maturidades fossem
maturidades padro (para as quais temos dados)
Portanto, para obtermos as taxas para estas maturidades temos
que fazer interpolao linear das taxas de maturidade padro com
as maturidades mais prximas:

para calcular r (0; 0, 329) usaramos normalmente r (0; 0, 25) (3

meses) e r (0; 0, 5) (6 meses)
s que no dia 10/Fev/10 no foi possvel obter a taxa r (0; 0, 25)
porque no havia BTs com prazos sucientemente curtos
como alternativa calculamos r (0; 0, 329) atravs de extrapolao
linear das taxas r (0; 0, 5) e r (0; 1)
j a taxa r (0; 1, 329) pode ser obtida atravs de interpolao linear
das taxas r (0; 1) e r (0; 2)
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Obrigaes com 1 cupo irregular

Passo n 4 (2/5)

r (0; 0, 5) = 0, 6503%, r (0; 1) = 1, 2855%, r (0; 2) = 1, 7988%

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Obrigaes com 1 cupo irregular

Passo n 4 (3/5)

Interpolao linear no mais que traar rectas entre pontos

Extrapolao linear extender a recta para l dos pontos nas
extremidades

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Deciso de trading

Passo n 4 (4/5)

A taxa de desconto para o primeiro cash-ow ser

r (0; 0, 329) =

r (0; 0, 5)
| {z }

ponto de partida

r (0; 1) r (0; 0, 5)
(0, 329 0, 5)
|
{z
}
1 0, 5
{z
} distancia a percorrer
|
inclinaca
o

1, 2855% 0, 6503%
(0, 329 0, 5)
1 0, 5
= 0, 6503% + 1, 2704% (0.1712)
= 0, 6503% +

= 0, 4328%

E para o segundo cash-ow

r (0; 2) r (0; 1)
(1, 329 1)
21
1, 7988% 1, 2855%
= 1, 2855% +
(1, 329 1)
21
= 1, 4543%

r (0; 1, 329) = r (0; 1) +

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Passo n 4 (5/5)

0, 4328%

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1, 4543%
5, 15
120
365

105, 15

anos

1+

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120
365

anos

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Deciso de trading

Passo n 5

Resta-nos aplicar a frmula para calcular o valor da obrigao

B (0) =

5, 15
120
365

105, 15
120

[1 + 0, 4328%]
[1 + 1, 4543%]1+ 365
= 5, 1427 + 103, 1520
= 108, 2947

Este o valor mximo que estamos dispostos a pagar pela

obrigao e deve ser comparado com o valor de transaco
se conseguirmos comprar por menos que este valor, uma boa
compra
se conseguirmos vender por mais que este valor, uma boa venda
caso tenhamos esta obrigao em carteira
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2 Deciso de trading
3 Obrigaes com primeiro cupo irregular

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Juros vencidos (1/2)

Para formular a deciso de trading precisamos de comparar o

valor justo da obrigao com o seu valor de transaco
J temos o primeiro, e para obter o segundo precisamos de somar
os juros vencidos ao valor de cotao
O cupo actual de 5,15 comeou a contar a 15/Jun/14
E corre at data de liquidao
Se transaccionarmos a obrigao hoje (dia 11/Fev/15), a data de
liquidao ser 15/Fev/15 (+2 dias teis)
Esta tambm a data que temos que ter como referncia para o
clculo dos juros vencidos

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Juros vencidos (2/2)

Utilizando a base de calendrio da obrigao, que tambm

ACT/ACT, o intervalo entre 15/Jun/14 e 15/Fev/15
Intdias = 15 + 31 + 31 + 30 + 31 + 30 + 31 + 31 + 15 = 245
Intanos =

245
365

O juro vencido ento de

JV = 5, 15

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245
= 3, 4568
365

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Valor de transaco e deciso de trading

O valor de cotao bid/ask 104,35/104,5

O valor de transaco bid/ask ento de
104, 35 + 3, 4568/104, 5 + 3, 4568 = 107, 8068/107, 9568

Este valor compara directamente com o valor justo da obrigao

que calculmos anteriomente e de 108, 2947
Uma vez que conseguimos comprar a obrigao por 107,9568 e o
seu valor justo de 108,2947, a sua aquisio parece ser um bom
investimento
Nota:
o facto de no haver cotao para a taxa spot a 3 meses levou a
que chegssemos a uma taxa de desconto para o primeiro
cash-ow porventura demasiado baixa via extrapolao linear
cautela deveramos recalcular o preo da obrigao com
r (0; 0, 329) = r (0; 0, 5) para ver se a deciso de trading se conrma
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2 Deciso de trading
3 Obrigaes com primeiro cupo irregular

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo irregular

A avaliao de obrigaes com primeiro cupo irregular (curto ou

longo) exactamente igual de obrigaes com cupes regulares
A nica diferena est no clculo do valor cash-ow
correspondente ao cupo irregular:
maior do que os cupes normais se o cupo for longo
e menor do que os cupes normais se o cupo for curto

A grande diferena est no clculo dos juros vencidos

Obviamente, estas diferenas s existem se o primeiro cupo
ainda no se tiver vencido:
a obrigao que acabmos de avaliar tem primeiro cupo longo
mas j foi pago, por isso nem se mencionou esse facto

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo longo (1/7)

Considere esta OT (ctcia) com primeiro cupo longo, o qual ainda no se
venceu

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo longo (2/7)

O cupo actual longo porque corre entre 13/Mar/14 e

15/Jun/15, sensivelmente 1 ano e 3 meses
Para calcular o valor do cupo de 15/Jun/15 (que vai ser superior
a 5,15) e os juros vencidos a 15/Fev/15 o que fazemos :
dividir o perodo de cupo longo num perodo cupo regular entre
15/Jun/14 e 15/Jun/15:
cupo de 5,15

e num perodo de cupo ctcio que vai de 15/Jun/13 a 15/Jun/14

mas em que os juros s so contados entre 13/Mar/14 e 15/Jun/14
o cupo proporcional ao intervalo em anos entre 13/Mar/14 e
15/Jun/14

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Obrigaes com 1 cupo irregular

Deciso de trading

Obrigaes com primeiro cupo longo (3/7)

O nosso problema original

13/Mar/14

???

105,15

15/Jun/15

15/Jun/16

Construo dos perodos de cupo ctcios

Cupo=?
z }| {
15/Jun/13
|

13/Mar/14 15/Jun/14
{z

Cupo=5,15

Antnio Barbosa (IBS)

}|

105,15

???
15/Jun/15
{z

Cupo=5,15
Gesto Financeira II

}|

15/Jun/16
{z

Cupo=5,15

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo longo (4/7)

O cupo longo a soma dos cupes dos 2 sub-perodos

18 + 30 + 31 + 15
5, 15 + 5, 15 = 1, 3263 + 5, 15 = 6, 4763
365

Nota:
usam-se 365 dias no denominador porque no perodo de cupo
ctcio, entre 15/Jun/13 e 15/Jun/14, no se encontra o dia
29/Fev, caso contrrio seriam 366 dias
para determinar se usamos 365 dias ou 366 dias que precisamos
do perodo de cupo ctcio, sendo que este problema s se coloca
se a base de calendario for XXX/ACT
noutras bases de calendrio o procedimento seria mais simples
(porque o denominador sempre o mesmo):
459
ACT/360: 18+30+31+15+365
5, 15 = 360
5, 15 = 6, 5663
360
(20102009)360+(63)30+(1513)
452
30/360:
5,15 =
5,15 = 6, 4661
360
360
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Obrigaes com 1 cupo irregular

Deciso de trading

Obrigaes com primeiro cupo longo (5/7)

94
5, 15 = 1, 3263
Cupo=: 365
z }| {

15/Jun/13
|

1,3263+5,15=6,4763

105,15

15/Jun/15

15/Jun/16

13/Mar/14 15/Jun/14
{z

365 dias

13/Mar/14

Antnio Barbosa (IBS)

}|

{z

Cupo=5,15

6,4763

105,15

15/Jun/15

15/Jun/16

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo longo (6/7)

Para calcular os juros vencidos fazemos o seguinte

18 + 30 + 31 + 15
15 + 31 + 31 + 30 + 31 + 30 + 31 + 31 + 15
5, 15 +
5, 15
365
365
94
245
=
5, 15 +
5, 15 = 4, 7832
365
365

Nota:

a diviso do cupo longo num cupo regular e num cupo curto

ctcio importante para determinarmos se usamos 365 ou 366 em
cada um dos denominadores
se o cupo ctcio entre 15/Jun/13 e 15/Jun/14 incluir o dia
29/Fev usa-se 366 dias no primeiro denominador, caso contrrio
usa-se 365 dias
se o cupo ctcio entre 15/Jun/14 e 15/Jun/15 incluir o dia
29/Fev usa-se 366 dias no segundo denominador, caso contrrio
usa-se 365 dias
mais uma vez, este problema s se coloca para uma base de
calendario XXX/ACT

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Obrigaes com 1 cupo irregular

Deciso de trading

Obrigaes com primeiro cupo longo (7/7)

94
dias 245}|dias
z }| { z
15/Jun/13
|

6,4763

13/Mar/14 15/Jun/14 15/Fev/10 15/Jun/15

{z

}|

365 dias

{z

105,15
15/Jun/16

365 dias

94
JV= 365
5, 15 + 245
5, 15 = 4, 7832
365

15/Jun/13
|

94
365

}|

5, 15
z }| { z

245
365

5, 15
}|
{
]

6,4763

13/Mar/14 15/Jun/14 15/Fev/10 15/Jun/15

{z

365 dias

Antnio Barbosa (IBS)

}|

{z

365 dias
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105,15
15/Jun/16

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo curto (1/5)

Considere esta OT (ctcia) com primeiro cupo curto, o qual ainda no se
venceu

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29 / 33

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo curto (2/5)

O cupo actual curto porque corre entre 13/Set/14 e

15/Jun/15, sensivelmente 9 meses
A nica dvida se utilizamos 365 ou 366 dias por ano
Para determinar qual usamos, procedemos de forma similar ao
que zemos para o cupo longo:
estendemos o perodo de cupo articialmente para 1 ano, entre
15/Jun/14 e 15/Jun/15
embora s contem juros entre 13/Set/14 e 15/Jun/15
como bvio, este problema s se coloca para bases de calendrio
XXX/ACT

Se durante o perodo de cupo ctcio se incluir o dia 29/Fev

considera-se 366 dias, caso contrrio sero 365
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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo curto (3/5)

O nosso problema original

13/Set/14

???

105,15

15/Jun/15

15/Jun/16

Construo dos perodo de cupo ctcio

Cupo=?
}|

15/Jun/14 13/Set/14
|

105,15

15/Jun/15
{z

Cupo=5,15

Antnio Barbosa (IBS)

???
{
}|

Cupo=5,15
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15/Jun/16
{z

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Obrigaes com 1 cupo irregular

Deciso de trading

Obrigaes com primeiro cupo curto (4/5)

O cupo a pagar em 15/Jun/15

17 + 31 + 30 + 31 + 31 + 28 + 31 + 30 + 31 + 15
275
5, 15 =
5, 15 = 3, 8801
365
365

275}|dias

15/Jun/14 13/Set/14
|

{z

365 dias

3,8801
{

105,15

15/Jun/15

15/Jun/16

275
Cupo=
365
L }|5, 15 = 3, 8801{
z

15/Jun/14 13/Set/14
|

15/Jun/15
{z

365 dias

Antnio Barbosa (IBS)

3,8801

105,15
15/Jun/16

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32 / 33

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Deciso de trading

Obrigaes com 1 cupo irregular

Obrigaes com primeiro cupo curto (5/5)

Os juros vencidos no dia 15/Fev/15 so

17 + 31 + 30 + 31 + 31 + 15
155
5, 15 =
5, 15 = 2, 1870
365
365

155}|dias

15/Jun/14 13/Set/14
|

3,8801

15/Fev/15 15/Jun/15
{z

5, 15 = 2, 1870
JV=z155
365 h
}|
{

365 dias

Antnio Barbosa (IBS)

3,8801

15/Fev/15 15/Jun/15
{z

15/Jun/16

365 dias

15/Jun/14 13/Set/14

105,15

105,15
15/Jun/16

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