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Em rigor de verdade, j nos deparamos com a forma mais elementar de (EP) quando estudamos a lei
de oferta e procura (LOP). Esta ltima se refere ao esquema da Figura 1.
The
U
S
height of
the text
a,b UTILIZAO CONSUMIDOR
box and
its
associate
d bracket
increases
or
decrease R = TE E
W s as you
add text.
To
change
the width
of the
comment
, drag
one of
V
the side
m,n PRODUO PRODUTOR
handles.
C
ATIVOS ATIVOS
FINANCEIROS FSICOS
T
a = 16
12
Linha de oferta
P
T* = 8 Ponto de equilbrio
m =4
Linha de procura
0 O
0 1 E* = 2 3 4 5
E
U = 24 = 16E - 2E2
S = 8 = 2E2
R = 16 = 16E - 4E2
W = 12
C = 12 = 4E + E2
V=4
35
U
30
26,88 C
25
20
^
W = 12
15 15,36
12
10
5 R
0
0 1 2 2,4 3 4 5
U = 24
S=8
R = 16
C = 12
W = 10
EBIT = 4
X = mx (0,t*EBIT) =0,5*4 = 2
V=2
Como pode ver-se, o imposto ou tributo (X) equivale a uma frao (t) chamada alquota do valor
( = ), em quanto ele seja positivo. (A receita federal no devolve dinheiro quando a empresa
perde).
1
EBIT: Earnings Before Interest and Taxes
Como pode ver-se, para aqueles (E) menores que ( = 2,4) o (EBIT) maior que zero e portanto
aplicado o tributo t(EBIT). Nestas circunstncias o custo (C) acrescido do tributo que, para ( = 0,5) d:
fica com uma forma quebrada (linha vermelha no primeiro quadrante da Figura 6).
Ainda percebemos que em ( < 2,4) e na parte inferior da Figura 6, a expresso do custo ( ) mudou
de convexa para cncava2. O valor do imposto extrado mostrado na cor laranja.
Figura 7
2
Muitos teoremas de economia exigem a convexidade da funo custo.
Por outro lado, a componente quadrtica do custo de produo (C), isto , o termo (nE2) exprime o
efeito da quantidade requerida. Para (E) maiores, ele deve refletir a saturao do sistema quando levado a
produzir acima da escala em que foi construdo consequentemente. Quanto maior B menos pesaro nos
custos das grandes (E). Esta prioridade introduzida fazendo (n=PIB) em cujo caso (C) pode exprimir-se sob a
forma
2
= + +
Esta estrutura corresponde a uma funo custo C(E,B), isto , depende da quantidade (E) e o
investimento (B).
Quando planejamos a firma, devemos ter uma estimativa da (E) a produzir. Ento, (B) h de ser
escolhido de modo que (C) seja minimizado.
Para tal, anular-se- a derivada: ( | = 0) ou seja,
1
2 2
2 + = 0 = ( )
onde = + 1 e o fator de depreciao.
Isto , a escala do sistema deve estar ajustada ao ritmo (E) de produo previsto. Diremos que a
empresa est com o investimento otimizado, em cujo caso o custo vale:
1
= ( + 2()2 ) =
EBIT
mx (0,t,EBIT)
V = (1-t)(R-Z)
Figura 8
2
onde = + + .
U = 16E - 2E2 = 24
S = 2E2 = 8
R = 16E - 4E2 = 16
Z = 4E + (p/B).E2 + rB
= 8 + 4 + 2,2 = 14,2
W = 8,9
EBIT = 1,8
X = 0,5.EBIT = 0,9
V = 0,9
Figura 9
Iniciamos nossa anlise falando na estrutura de capital de uma empresa organizada como firma de
capital aberto (sociedade annima). Esta tipologia empresarial tem duas formas de capital.
A primeira, capital prprio ou acionrio, fornecido pelos acionistas (stockholders) em quanto o
segundo, capital de terceiros ou dvida, pelos credores (bondholders).
Sejam (A,D) as duas formas, sendo obviamente,
=+
Cada forma tem sua taxa especfica ( , ) respectivamente. O valor delas depende do risco de cada
tipologia, o que ser estudado posteriormente.
Aceitos valores para ( , ), a taca aplicvel a B pode ser obtida levando-se em conta que ambas
formas tm um tratamento fiscal diferenciado: D eximida de imposto enquanto A tributada normalmente.
Para completar as componentes do custo, devemos considerar finalmente uma quantia destinada a
compensar a depreciao sofrida pelo uso do sistema fsico, exprimida como uma frao (d) do capital B.
Assumindo valores = 0,1056, = 0,06 e = 0,05, a empresa de nossa pauta ter uma
performance de acordo ao diagrama. Vamos supor ainda que o capital = 20 dividido igualmente em =
= 10. Nestas condies, a empresa de nossa pauta operar segundo o diagrama da Figura 10.
U = 24
S = 2E2 = 8
R = 16
EBIT = 0,8
rD.D = 0,6
0,2
W = 7,044
0,5*0,2 = 0,1
0,1
rA.A = 1,056
V = - 0,956
Figura 10
As taxas , podem aglutinar-se em uma nica taxa (chamada custo do capital) aplicada ao total
B. Se chamarmos a relao
=
Ento, podemos escrever
= (1 ) + (1 ).
Para a empresa exemplo, = 0,0528 + 0,0150 = 0,0678
U = 24
S=8
R = 16
Z = 15,2
EBIT = 0,8
W = 7,044
X = 0,4
NOPAT = 0,4
0,0678*20 = 1,356
V = - 0,956
Figura 11
Um dos modelos mais usados neste intuito o chamado CAPM (Capital Assets Price Model). Para
entende-lo, preciso considerar o surgimento das taxas a partir de um mercado de capitais onde so
negociados aes e ttulos das diversas empresas.
Neste cenrio, cada obrigao transacionada se caracteriza por seu retorno () e risco (), o que
equivale a um ponto no plano (, ) (dito Plano de Markowitz). O mercado pode representar-se a cada instante
por um vetor de retornos () e uma matriz de covarincias ().
Os investidores, antes de colocarem todo o seu dinheiro em uma nica empresa, procuram obter um
melhor resultado combinando vrias delas, formando uma carteira ou portflio de aes. Eles tentam
aproveitar os benefcios da diversificao que possibilita carteiras com maiores retornos e menores riscos do
que qualquer empresa isolada.
Se admitimos a existncia de um investimento sem risco ( = 0), h uma carteira que resulta melhor
entre todas. a chamada carteira de mercado (M, M).
Segundo a teoria desenvolvida pelo economista Harry Markowitz, os investidores combinam a carteira
de mercado com o investimento sem risco em uma proporo que depende das suas distintas averses ao
risco (maior averso, mais do ativo sem risco). A Figura 12 ilustra esse conceito.
Ponto de averso do
investidor
M
45%
Carteira de Mercado
I
Carteira do investidor
racional com averso
F
5% Ativo sem risco
20%
Figura 12
O investidor com averso () investe em (I) que uma combinao de em carteira de mercado e
Consideremos agora uma carteira definida pelo vetor de nmeros reais tal que 1 = 1, por
exemplo.
0,7 1,2
=[ ] =[ ]
0,3 0,2
so possveis carteiras.
Neste contexto, o retorno, risco de sero dados como
= 2 =
Isto posto, o retorno de uma carteira pode ser obtido em funo apenas das caractersticas do ativo
de mercado e do sem risco, assim como da sua covarincia com a carteira de mercado.
Em smbolos,
= + ( )
onde
)
( ,
= 2
) = . . resultar
Ou, lembrando que ( ,
=
dito de beta do ativo ou carteira em pauta.
Por exemplo, temos na Figura 13, = 0,05, = 0,15, = 0,20. Seja = = 0,75 e = 0,5.
Ento,
(0,20 ; 0,15)
M 0,15
= 0,5
0,10 M = M rF = 0,10
A
,
0,0375
rF 0,05 = 0,0875
F
0,15 0,20
Figura 13