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Txs de Cambio Comercio Intern Brasileiro PDF
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Helosa Pinzon/UEM
RESUMO
A taxa de cmbio um dos preos relativos mais importantes em um pas de economia aberta. Suas
flutuaes influenciam muitas outras variveis macroeconmicas; uma delas, a balana comercial, foi o objeto
de anlise desta pesquisa. O objetivo principal do trabalho centra-se na anlise dos efeitos das variaes
cambiais sobre o desempenho da balana comercial brasileira desde a implantao do Plano Real, em 1994, at
o ltimo trimestre de 2008. Dentre os objetivos especficos esto o estudo dos sistemas cambiais adotados
durante a dcada de 90, a anlise das relaes entre as variveis taxa de cmbio (R$/US$) nominal e efetiva e
saldo das contas importao, exportao e balana comercial. O procedimento metodolgico adotado consistiu
em reviso bibliogrfica de literatura especializada e anlise de dados coletados a partir de fontes oficiais,
sendo que os conceitos tericos auxiliaram na complementao dos resultados.
A taxa real de equilbrio de uma moeda, teoricamente, deve manter-se alinhada competitividade
externa do pas, refletida no equilbrio do seu Balano de Pagamentos.
Aps determinada a taxa de cmbio bilateral, entre duas moedas, possvel determinar a chamada
taxa de cmbio cruzada, que uma taxa de valor terico, j que no h dentro de um pas um mercado
especializado que realize operaes cruzadas. No entanto, a taxa cruzada tem grande importncia nos
clculos sobre a competitividade dos produtos exportveis. Por exemplo, se a taxa de cmbio real/dlar
for R$2,00 e a taxa real/euro for R$2,50, ento podemos dizer que a taxa de cmbio cruzada entre o
dlar e o euro 1,25, ou seja, necessrio 1 dlar e 25 cents para se adquirir um euro.
Outra taxa de cmbio bastante utilizada, principalmente por sua importncia ao se analisar a
competitividade do pas no exterior, a taxa d cmbio real efetiva. Essa taxa formada pela mdia
ponderada entre o preo da moeda nacional e os preos das moedas dos principais parceiros comerciais
do pas domstico. Os preos das moedas estrangeiras so ponderados pela importncia relativa de cada
pas na corrente de comrcio do pas em questo (SALVATORE, 2000. p. 251).
As duas taxas mais conhecidas e usadas so as taxas de cmbio nominais e as reais, essas
deflacionadas pelos ndices de nvel de preos e aquelas pelas foras do mercado.
competitividade dos produtos exportveis, pois levando-se em considerao que os preos estejam
expressos na moeda estrangeira, aps uma elevao da taxa de cmbio, os exportadores receberiam um
valor maior, em moeda nacional, pelo mesmo bem/servio. Portanto, ambos os movimentos estimulam
as exportaes e, com isso, a entrada de divisas via saldo comercial, ceteris paribus, refletindo melhora
no desempenho desta conta.
A anlise do desempenho da Balana Comercial se d por meio da interao dos seus
determinantes, que so, como supracitados, a renda interna, a renda externa e a taxa de cmbio.
Modelos matemticos que demonstram a correlao podem ser encontrados em Dornbush (1991 apud
PALHUK, 2009) e em Blanchard (2007).
No tocante a essa relao, vale ainda destacar a condio Marshall-Lerner, segundo a qual o saldo
da conta corrente melhora dada uma depreciao real da taxa de cmbio se o quantum importado e
exportado for suficientemente elstico. Krugman (2005) explica que para que a condio se verifique, a
soma das elasticidades-preo das demandas por importaes e por exportaes deve ser superior a 1 e o
saldo inicial da conta de transao corrente deve estar em equilbrio. Alm dessas ressalvas, supe-se
que, a renda disponvel (Yd= Y T: renda menos tributos) permanea constante enquanto h o
movimento de aumento da taxa de cmbio. Nesse caso, a depreciao real do cmbio resulta em
melhora do saldo comercial (superavit).
Uma depreciao real pode afetar o saldo comercial via dois efeitos principais: (1) efeito
competitividade, no qual os produtos domsticos se tornam relativamente mais baratos em termos da
moeda estrangeira e, por conseguinte, mais competitivos e atrativos no mercado internacional. Por meio
desse efeito, h aumento das exportaes e queda nas importaes. (2) efeito termos de troca, pelo qual
h o aumento do preo relativo das importaes enquanto os preos internos dos produtos exportveis
se mantm constantes (GONALVES et al, 1998).
O timing de ocorrncia de ambos os efeitos difere entre si, o efeito termo de troca imediatamente
observado aps a depreciao cambial. Por outro lado, o efeito competitividade leva um perodo de
tempo maior para se concretizar. Umas das explicaes para a defasagem temporal existente entre o
movimento ascendente da taxa de cmbio e seu efeito competitividade sobre as contas de importao e
exportao encontrada no fenmeno da Curva J.
De acordo com o modelo de Curva J, em razo de existir certa rigidez nos contratos de importao
e de exportao entre suas datas de contratao e suas efetivas liquidaes, a elevao da taxa de
cmbio se materializa, inicialmente, em forma de deteriorao da balana comercial. Diante de tal
premissa, o que acontecer, por exemplo, imediatamente aps o aumento do preo da moeda americana
que o preo das importaes que tinham sido compradas taxa antiga (mais baixa) sobe e em razo da
depreciao inesperada, levando a uma queda na quantidade importada. Por sua vez, o preo relativo
das exportaes, at ento, no muda; por esse motivo, verifica-se o efeito competitividade, por meio da
queda a curto prazo no saldo das transaes correntes.
Salvatore (1998) salienta que no curto prazo, as mudanas nas taxas de cmbio devem refletir os
efeitos provenientes de ajustes em ativos e bem mais volteis, como as aes, as expectativas e os
estoques. No longo prazo, a reao do setor real e produtivo se materializar e os saldos comerciais
sero ento influenciados.
Geralmente, possvel notar que as importaes respondem mais rapidamente s oscilaes
cambiais, conforme prega a teoria. O resultado via conta de exportaes, contudo, tende a ser percebido
somente depois de confirmados os ganhos de competitividade. As evidncias empricas, estimadas por
Artus e Knight (1984, apud KRUGMAN, 2005, p.346), indicam que, em pases industrializados, o
perodo de ajuste das transaes correntes medido pela curva J dura entre 6 meses e 1 ano. Krugman
(2005) discorre sobre as implicaes dos efeitos da Curva J no curto prazo, explicando que, a princpio,
uma expanso monetria pode diminuir a renda domstica em razo da depreciao cambial local e que
existe uma trajetria temporal entre essa expanso e a melhora no saldo das transaes correntes e, por
conseguinte, no aumento da demanda agregada.
Seguindo esse raciocnio, percebe-se que para que o mercado monetrio entre em equilbrio e a
demanda seja estimulada, a taxa de juros domstica deveria ser reduzida. Ou seja, a combinao de
expanso monetria aliada queda da taxa de juros poderia conduzir a taxa de cmbio a um movimento
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chamado de overshooting, o qual reflete a ultrapassagem da taxa de cmbio de seu nvel de equilbrio de
curto prazo para que se criem expectativas de apreciao no longo prazo e assim se garanta o novo
equilbrio no mercado cambial.
de preos no atacado IPA). Por meio de desvalorizaes que ocorriam diariamente, muito parecidas s
institudas pelo sistema de crawling peg, a autoridade monetria intervinha no mercado cambial
controlando os nveis de depreciao da moeda nacional.
Em 1992, houve o pice dos escndalos polticos e desequilbrios econmicos internos, do qual
resultou o processo de impeachment do ento Presidente Fernando Collor. Todas as medidas de poltica
econmica que dependessem da credibilidade do governo se tornaram, momentaneamente, inviveis.
(GIAMBIAGI et al, 2005). A despeito do cenrio poltico catico, a economia em termos gerais
encontrava-se em uma situao melhor do que quando do lanamento dos planos de estabilizao
anteriores. Os supervits comerciais dos anos 1993 e 1994 auxiliaram o pas a reconstituir suas reservas
e o maior grau de abertura comercial, estimulado durante o Governo Collor, contribuiu para a volta dos
fluxos de recursos voluntrios para o Pas. Outra questo importante que desde a implementao do
PAI Plano de Ao Imediata, ainda no governo de Itamar Franco, foi possvel ao governo reduzir seu
enorme deficit fiscal (GREMAUD, 2009).
desequilbrio no mercado mexicano interferiu rpida e diretamente nos fluxos financeiros para o Brasil.
A reduo no ingresso de capitais e as expectativas com relao desvalorizao da moeda nacional
devido aos seguidos dficits na Balana Comercial do Pas levaram o Banco Central a adotar um novo
sistema cambial, de bandas cambiais (ou zonas-metas), estabelecendo limites mximos e mnimos para
a flutuao do cmbio.
1
Taxa bsica de juros, usada como referncia para a poltica monetria.
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ao Consumidor, calculado pelo IBGE, e o IPA de cada um dos 16 pases estrangeiros e importantes
parceiros comerciais, para determinar a paridade do poder de compra.
Os dados referentes aos saldos das contas de importao, exportao e saldo da balana comercial
brasileira, foram extrados do banco de dados das sries temporais disponibilizadas no site do Banco
Central Brasileiro. Foram utilizados os saldos mensais de janeiro de 1994 at dezembro de 2008. Os
valores das taxas de cmbio foram encontrados no site do IPEA - Ipeadata.
A elaborao dos grficos e as anlises estatsticas so de elaborao prpria e se baseiam nos
indicadores descritos acima. Aps a anlise de cada grfico, segue-se uma interpretao estatstica dos
valores considerados com o objetivo de verificar o comportamento da balana comercial brasileira
diante da volatilidade da taxa de cmbio no perodo estudado.
O principal argumento para explicar a apreciao inicial da taxa de cmbio baseia-se na defasagem
dos preos relativos. Sua manuteno (apreciada), por sua vez, justifica-se por ser um determinante
inflacionrio e a estabilidade dos preos era questo fundamental naquele momento. Essa opo implica
em um aumento de preos dos produtos domsticos relativamente aos produtos estrangeiros. Observam-
se, no grfico 2, os diferentes movimentos das taxas de cmbio bilateral e multilaterais durante o ano de
1994 e 1995, indicando a perda de competitividade dos produtos domsticos em relao ao mercado
externo principalmente no segundo semestre de 1994.
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Grfico 2. Evoluo das taxas de cmbio nominal e efetivas (95=100) como medida de competitividade do
Pas no perodo 01/94 12/99.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.
Durante toda a dcada de 90, a taxa de cmbio nominal permaneceu sob controle, ou seja, sem
apresentar grandes oscilaes, porm apreciada. Essa dcada foi caracterizada pela maior abertura
comercial do pas, iniciada durante o governo Collor e continuada com a mudana de poltica comercial
e cambial no governo de Fernando Henrique Cardoso.
As negociaes no mbito do MERCOSUL, bem como a diminuio das barreiras tarifrias (e m
especial a criao da TEC Tarifa Externa Comum) e no tarifrias, a reduo de impostos e aes de
promoo s exportaes tiveram por objetivo aumentar a competitividade dos produtos e servios
brasileiros e, por consequncia, aumentar os saldos comercias do pas.
Os recorrentes deficits comerciais tinham de ser financiados por superavits na conta capital e
financeira, fato que colocava o pas em uma situao de dependncia de passivo externo para financiar
seu crescimento. O passivo externo acumulado durante o regime das bandas cambiais, por exemplo, era
instvel em momentos de crises (MARGARIDO; TUROLLA, 2002).
A conta capital de financeira foi afetada durante todas as crises ocorridas na segunda metade dos
anos 90, em 1995 em razo da crise no Mxico, posteriormente, em 1997 com as crises nos pases
asiticos (Tigres Asiticos), em 1998 com a Rssia e com a Argentina e em 1999 com a crise cambial
brasileira.
A reduo da entrada de divisas e a expectativa de uma depreciao cambial indesejada levaram o
governo a alterar o sistema cambial para o regime de bandas. De maro de 1995 a junho do mesmo ano,
a taxa de cmbio nominal real/dlar oscilou entre os pequenos limites pr-estabelecidos pelo Banco
Central. Durante esse perodo a variao nominal foi de 3,37% e os saldos comerciais continuaram
negativos, demonstrando o predomnio de importaes estimuladas pelo cmbio apreciado (Grfico 1).
O uso das bandas permitiu que a oferta de produtos aumentasse para fazer frente ao aumento
esperado da demanda interna pela queda da inflao, o chamado efeito-renda da demanda e, desta
forma, se mantivesse a queda do ndice de inflao (BAUMANN, 2004; GREMAUD, 2009). A partir
de julho de 1995, com o sistema de intrabandas, em que a diferena entre o valor mnimo e mximo das
bandas aumentou, possvel notar uma tmida recuperao do saldo comercial, sem grandes mudanas
nas quantidades comercializadas com o exterior.
No acumulado dos 12 meses, o saldo da balana comercial FOB passou de um dficit de 3,26
bilhes de dlares em 1995 para um resultado ainda negativo de 5,59 bilhes no ano seguinte,
A Economia em Revista Volume 19 Nmero 1 Julho de 2011 65
decorrente do aumento mais intenso das importaes (cerca de 6%) em comparao com o aumento de
2,6% no saldo acumulado das exportaes no mesmo perodo.
A taxa de cmbio nominal se depreciou em 6,23% durante o ano de 1996 e as taxas de cmbio
efetivas IPA-OG e INPC, depreciaram-se, respectivamente, em 1,37 e 0,57% ao longo do ano. A baixa
volatilidade no perodo sugere uma manuteno da competitividade brasileira frente a seus parceiros
comerciais mais prximos. Durante o comeo do ano de 1997, nota-se uma melhora substancial no
saldo comercial brasileiro, conforme o grfico 1. Tal resultado decorrente da expressiva queda
(124,32%) no valor importado entre o ms de dezembro de 1996 e janeiro de 1997. Ao acompanhar os
saldos mensais, percebe-se que o ms de janeiro, geralmente, apresenta menores saldos em relao aos
saldos do ms imediatamente anterior, possivelmente por questes sazonais.
Os anos de 1997 e 1998 mantiveram uma constncia tanto nos valores correntes quanto no
comportamento da taxa de cmbio. O objetivo do governo em adotar o sistema de intrabandas para
evitar o aumento da defasagem real da moeda nacional se mostrou eficiente e condizente com os
objetivos esperados. A taxa de cmbio se depreciou em 6,72% no acumulado do ano 1997 e 7,56% no
ano 1998.
A crise desencadeada pela moratria da Rssia em 1998 obrigou a autoridade monetria brasileira a
usar grande parte das reservas em caixa para manter a taxa de cmbio do Pas dentro dos valores
limtrofes impostos. A instabilidade advinda da crise russa atingiu o Brasil pelo fato de ambos os pases
terem economias parecidas e estarem passando por momentos de desenvolvimento tambm similares.
Tal fato gerou insegurana e averso ao risco aos investidores estrangeiros. Entre dezembro de 1998 e
janeiro de 1999, a moeda brasileira depreciou-se em 64,11% e em fevereiro de 1999 entrou em vigor o
novo regime cambial de flutuao administrada (dirty floating), o qual perdura at hoje, com perodos
de maior ou menor interveno do Banco Central.
O segundo momento da poltica cambial brasileira aps a adoo do Plano Real origina-se na
flexibilizao do cmbio em fevereiro de 1999. Aps a depreciao nominal de 64,11% em janeiro de
1999, esperava-se que houvesse uma melhora no saldo comercial brasileiro. No entanto, em vez de um
resultado superavitrio, observa-se a deteriorao inicial do saldo comercial, explicada pelo lento ajuste
entre a mudana no parmetro cambial e a resposta das importaes e exportaes ao novo cenrio. A
contrao nas importaes mais rapidamente confirmada. Por sua vez, a resposta das exportaes
negativa num primeiro momento, em que se nota uma queda na quantidade exportada, e s ento os
saldos se estabilizam e melhoram. O resultado de uma desvalorizao cambial sobre a balana
comercial de um pas, explicada pela condio Marshall-Lerner, indica que dependendo das
elasticidades das demandas por importaes e exportaes de um pas, pode-se avaliar a resposta dos
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saldos comerciais, sendo que elasticidades altas resultam em respostas significativas em termo de
quantum exportado e importado e elasticidades mais baixas em respostas proporcionalmente menores.
Entre fevereiro e maio de 1999, com exceo de maro, os saldos comerciais foram positivos.
Porm voltaram a apresentar dficits ao longo dos meses seguintes. De acordo com um estudo de
Salco, Carvalho e Campos (2009), indica -se que aps a avaliao das respostas de curto e longo
prazo da economia brasileira expressiva depreciao de 1999, existe uma relao de longo prazo
entre a depreciao cambial e a melhora do saldo co mercial do balano de pagamentos. Para os
pesquisadores, um aumento de 1% na taxa de cmbio corresponde a um aumento de 2,10% no
saldo da balana comercial. Tal concluso mostra -se consistente com a condio Marshall-
Lerner. No longo prazo, o efeito competitividade supera o efeito preo e, assim, possibilita uma
melhora no saldo da balana comercial. No curto prazo, diante desta situao, rejeita -se a
existncia do efeito da Curva J, uma vez que no se nota melhora substancial nem consistente no
saldo comercial aps a depreciao (Grficos 3 e 4).
Grfico 4. Evoluo da taxa de cmbio e do saldo da BC com defasagem temporal de 6 meses no saldo das
exportaes, perodo 07/98 12/03.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.
A anlise do grfico acima permite observar que com a defasagem de 6 meses no saldo das
exportaes, possvel notar uma melhora do saldo comercial logo aps a depreciao, no incio de
1999. H uma imediata retrao por parte das importaes e as exportaes se mantm constantes.
Margarido e Turolla (2002) confirmam essa proposio, relatando que as condies de demanda externa
tambm se encontravam abaladas, devido sucesso das crises iniciadas em 1997, com os Tigres
Asiticos, e estendidas at 2002, com o estouro da crise cambial no Brasil. Eles ressaltam ainda que a
expectativa de incremento do saldo comercial logo aps a depreciao 1999 no foi verificada,
confirmando como nem sempre uma desvalorizao cambial resulta em um aumento imediato das
exportaes. Porm, admitem a possibilidade da ocorrncia do fenmeno da Curva J:
A reao inicial das exportaes flutuao de 1999 pode estar relacionada ao fenmeno da Curva-J. De acordo com
DORNBUSCH; FISHER; STARTZ (1998), no curto prazo, uma depreciao cambial pode causar uma deteriorao do
saldo comercial em vez de uma melhora. Isso se deve demora no ajustamento do setor real mudana das variveis
financeiras e aos rearranjos iniciais causados pela desvalorizao. Os mesmos autores consideram que o ajustamento
pode demorar alguns anos (MARGARIDO; TUROLLA, 2002).
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Grfico 5. Evoluo das taxas de cmbio nominal e reais efetivas defasadas em 6 meses em relao ao saldo
mensal das exportaes (1995 = 100) no perodo 07/98 12/03.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.
Pelo grfico 5, possvel observar que a depreciao cambial em 1999 veio seguida de um aumento
da competitividade do pas, medido pelo ndice de preo efetivo real IPA oferta global. Confirma -se por
meio do grfico a incidncia dos efeitos preos e competitividade, demonstrando a baixa resposta do
saldo comercial mesmo em condies de aumento de competitividade em decorrncia do cmbio
depreciado. Pelo fato de o cmbio no ser a nica varivel que influncia o saldo da Balana Comercial,
em tempo, lembra-se da renda, interna e externa e das condies de oferta.
Analisando o perodo que segue a desvalorizao, observa-se que a evoluo das importaes e das
exportaes muito parecida, consequentemente o saldo comercial se comporta de igual forma. No
segundo semestre de 2002 torna-se possvel notar alguma mudana de maior magnitude, decorrente da
nova depreciao. A depreciao nesse momento foi de 61,07% e ocorreu fortemente entre os meses de
janeiro e outubro. Pelos grficos possvel perceber que a queda nas importaes pontual e responde
rapidamente depreciao cambial. Por outro lado, a resposta das exportaes tardia, porm, em cerca
de um semestre, o total exportado dobra de valor, influenciando diretamente o saldo comercial.
Embora o efeito da Curva J no tenha sido observado durante a depreciao cambial em 1999,
devido ao agravante de as rendas externas estarem em queda pela sequncia de crises que aconteciam na
poca, em 2002, pode-se inferir defasagem temporal dos efeitos da depreciao cambial ao efeito da
Curva J. O saldo comercial acumulado entre os anos 2001 e 2002 obteve um incremento de 10,4 bilhes
de dlares, resultado da queda das importaes e do aumento das exportaes aps a defasagem
temporal via taxa de cmbio, beneficiadas pelo ganho de competitividade e evidenciadas pelo aumento
das taxas de cmbio efetivas reais.
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Grfico 6. Evoluo das taxas de cmbio nominais e reais efetivas, como medidas de competitividade no
perodo de 07/98 12/03.
Fonte: Dados do BACEN e IPEADATA. Elaborao prpria.
Pode-se notar a partir do ltimo grfico que houve crescimento tanto das exportaes brasileiras
quanto das importaes, estas em menor quantidade e por esse motivo favorecendo supervits
comerciais cada vez maiores, que se mantiveram desde o ano 2002.
A apreciao da taxa de cmbio entre 2003 e incio de 2008 no foi suficiente para conter o
crescimento da produo domstica e o aumento do crescimento de empresas nacionais exportadoras,
que mesmo com o cmbio apreciado, conseguiram se aproveitar de ganhos de competitividade em
relao aos produtos do mercado internacional. Os altos preos das commodities verificados,
principalmente, durante o ano 2008, puderam anular os efeitos negativos da moeda apreciada e
contribuir para o incremento da quantidade vendida ao mercado exterior.
A Economia em Revista Volume 19 Nmero 1 Julho de 2011 69
Da anlise feita entre as variveis que compem a balana comercial e as taxas de cmbio, nominal
e real efetivas, conclui-se que as respostas da balana comercial s oscilaes cambiais nem sempre
podem ser previstas e estimadas porque h mais variveis que influenciam seu desempenho, como a
renda domstica e a renda externa. Existem momentos em que a existncia dessas outras variveis pde
explicar a no melhora do saldo comercial diante de depreciaes cambiais, como em 1999.
ABSTRACT
The foreign-exchange rate is one of the most important relative prices in an open economy. Its movements
drive many other macroeconomic variables; one of them, the balance of trade, was the one analyzed in this
research. The main aim of this article regards the analysis of the effects of the foreign-exchange rate volatility
over the performance of the Brazilian balance of trade since the implementation of the Real Plan until the last
trimester of 2008. In addition, amongst the specific objectives is the study of the foreign-exchange policies
adopted during the 90s, the analysis of the relations among the variables: nominal and effective foreign-
exchange rate (R$/US$) and the values of imports, exports and net balance of trade. The methodological
procedure used was based in a review of specialized literature and comparisons of data collected from official
sites; all the theoretic concepts helped to complement the results found during the work.
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