A LGICA DOS GRANDES LUCROS

junho de 2017

Os trs autores de newsletters da Inversa Publicaes tm uma

experincia conjunta de dcadas operando na bolsa. Em suas carreiras, eles
conseguiram ganhos extraordinrios em diversas operaes, atuando no
Brasil e no exterior.

Ao longo dos anos, o Ivan SantAnna, o Pedro Cerize e o Ricardo

Schweitzer foram lapidando as suas habilidades e acumulando sabedoria,
tendo aprendido com perdas e crises do mercado.

Neste relatrio, eles revelam momentos especiais em que conseguiram

altos retornos e os princpios utilizados nestas operaes, com lies
valiosas que voc pode aplicar tambm em seus investimentos.

Pedro Cerize: Compre a 8 reais e venda a 100 reais

O ano era 1997. Nesta poca, eu trabalhava na Fator Corretora e um

antigo cliente havia sido contratado para trabalhar na modelagem de
privatizao do banco Banespa. Ele me disse para dar uma olhada no
case...

O Brasil estava no primeiro governo Fernando Henrique Cardoso e s se

falava em aes de telecomunicao - somente a Telebras representava 55
por cento do Ibovespa. Mesmo assim, resolvi investigar a dica sobre o
Banespa.

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 No perodo, 97 por cento dos ativos do Banespa, que estava sob
interveno do Banco Central, eram dvidas do estado de So Paulo. A
interveno tinha ocorrido no fim do governo de Luiz Antnio Fleury Filho
(PMDB), antes de o PSDB assumir o governo do estado. Foi nessa poca
que a Unio comeou o processo de reestruturao das dvidas estaduais.

So Paulo seria o caso principal, e o acordo da dvida estava no Senado

para ser votado. Bastava ler o acordo para entender o balano. Toda dvida
de So Paulo seria substituda por ttulos federais e, de 1995 at 1997
(perodo em que o Banespa no publicou o balano), ainda haveria um
spread sobre o CDI.

Eu havia acabado de comear a minha carreira como gestor dos fundos

da Fator. Inicialmente comprei 5 por cento dos fundos em Banespa. A ao
do Banespa, inicialmente, estava a 3 reais. Quando me convenci que era
para comprar estava a 8 reais.

Quando comeou a crise na sia, lembrei do que havia ocorrido na crise

mexicana e fiquei pessimista. Levantei caixa para os fundos vendendo
Telebras.

Mas a ao do Banespa continuou subindo at julho e eu usei o caixa

para comprar mais do papel, j que o fundo estava ficando atrs do
Ibovespa. Foi difcil defender a posio, j que todos s falavam em
telecomunicaes e privatizao, mas eu estava convicto.

Ento, houve um grande golpe de sorte. Quando sa da Fator e fui

trabalhar no BBA pedi um ms de frias. Neste perodo, a crise se agravou
com a quebra dos fundos da Linear, ento geridos pelo ex-presidente do
Banco Central Ibrahim Eris. O mercado entrou em modo pnico e todas as
aes, inclusive Banespa, despencaram.

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 Eu comecei em meu emprego novo comprando Banespa com desconto e
isso foi uma grande oportunidade. Com o lucro inicial, minha posio no
BBA ficou mais segura.

Eu calculava que, s de lucro, de 1995 a 1997, o banco Banespa teria 1

bilho de reais, ou seja, um dividendo mnimo de 250 milhes. No final,
minhas contas estavam erradas. Com adiamento da aprovao no Senado, o
lucro foi maior: 1,7 bilho de reais. E a privatizao saiu, s pelo controle,
algo como a 6 bilhes de reais. Com isso, a ao subiu para 60, caiu para
30 na crise e, eventualmente, foi fechada acima de 100 reais.

Ou seja, depois de anos sem acontecer nada com a ao do banco e com

grande entusiasmo do mercado por um tema nico (privatizao da
Telebras), nenhum gestor podia se arriscar a fazer uma posio relevante
em Banespa.

O ensinamento que fica : siga suas convices os grandes lucros

esto fora do consenso.

*****

Ivan SantAnna: Geada negra (180 mil dlares com zero de

investimento)

Na carreira de um trader, principalmente algum que operou no mercado

ao longo de 37 anos (no meu caso, entre 1958 e 1995), sempre h grandes
porradas e grandes perdas. Ou grandes mentiras. Sim, mentiras, porque
algum que s perde no sobrevive na selva (desculpem-me o clich) das
bolsas e trading desks. Por outro lado, ningum ganha sempre.

Para mim, uma tacada teve sabor especial. No tanto pelo lucro em
valores absolutos (ganhei 180 mil dlares no trade), mas pelo valor relativo
e pela preciso cirrgica. A operao foi to bem calibrada que nem
cheguei a depositar margem de garantia na CSCE (Coffee, Sugar and

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Cocoa Exchange, de Nova York). Ou seja, o percentual de ganho foi
infinito. Isso porque o ajuste positivo do dia em que entrei na posio
comprada superou em valores a margem que teria de depositar.

Na madrugada de domingo 10 de julho de 1994, as principais regies

cafeeiras do Brasil, do Sul de Minas para baixo, foram atingidas por uma
geada to forte (que ficou conhecida como geada negra) que no s
queimou os frutos, como tambm destruiu os ps de caf. Ou seja, acabou,
nas reas afetadas, no apenas com a safra daquele ano, como tambm com
a dos anos seguintes.

Em Nova York, na sexta-feira 8 de julho, a libra-peso de caf futuro para

dezembro havia fechado a 1,32 dlar. Na segunda, abriu a 1,87, uma alta
de 42 por cento, deixando um breakaway gap gigantesco. Em posies
alavancadas (e o mercado de caf na CSCE alavancadssimo cada
centavo de dlar equivale a 3,75), o lucro tende a ser colossal.

Felizmente, eu no estava short. Mas, tragicamente, tambm no estava

long. Voltando abertura, o mercado parou por alguns instantes em 1,87
dlar, quase sem negcios. Ningum teve coragem de shortear, mesmo
naqueles nveis. E poucos comprados quiseram realizar lucro. Percebendo
isso, comprei para mim e para meus clientes. Foi comprar e correr para o
abrao.

Praticamente sem nenhuma correo, nos dias e semanas que se

seguiram o mercado subiu at 2,44 dlares. Nesse nvel comeou a
fraquejar e realizei o lucro de minha posio, ganhando, tal como disse no
incio deste texto, 180 mil dlares sem ter posto absolutamente nada, a no
ser o esfncter na reta. Alguns dos meus clientes, com posies maiores,
ganharam muito mais. Foi uma festa.

Menos de um ano depois, mais precisamente no dia 30 de abril de 1995,

larguei o mercado para ser escritor. Posso ter feito muitas loucuras em

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minha vida de trader, mas essa loucura final (uma loucura sensata, se me
perdoam o paradoxo) valeu pelos 37 anos de trabalho.

Dessa operao de caf, que comprei apesar de o mercado ter feito uma
nova mxima naquele dia, fica uma lio, que deixo para os mais jovens:
nunca o mercado est to alto que no possa subir mais nem to baixo
que no possa cair mais.

Alis, novas mximas significam fora e novas mnimas, fragilidade. O

que importa a avaliao daquele preo, naquelas circunstncias, de
acordo com aqueles fundamentos. E coragem, que no sinnimo de
irresponsabilidade.

*****

Ricardo Schweitzer: Valorizao de 120 por cento em Gerdau

A asset (gestora de recursos) para a qual eu trabalhava j tinha, h

bastante tempo, uma posio "estrutural" em Gerdau, que representava
algo da ordem de 10 por cento dos recursos sob gesto. Apreciavam o case
e acompanhavam de perto os passos da empresa.

Ento veio 2008, o estouro da crise do subprime nos Estados Unidos, e o

Lehman Brothers pediu falncia. Tnhamos dias com sucessivos circuit
breakers na bolsa brasileira. O clima, tanto domstico quanto externo, era
de revisita ao crash da bolsa americana de 1929. A visibilidade com relao
ao futuro era nula. Apocalipse total.

Partamos da premissa de que, a despeito da hecatombe que assolava os

mercados, o forte posicionamento da Gerdau em mercados-chave como
Brasil e Estados Unidos garantiriam sua sobrevivncia mesmo em um
cenrio de forte retrao de demanda.

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 Fomos aos nmeros, desconsiderando a reverso de provises, a
recuperao de crditos tributrios e outros penduricalhos. Conclumos que
o valor de mercado da companhia, ento da ordem de 15 a 16 bilhes de
reais, praticamente "empatava" com a soma do capital de giro e o caixa.

O valor da dvida era quase equivalente ao valor dos ativos fixos. Ou

seja: a companhia era negociada prximo ao valor de liquidao. Bons trs
quartos da dvida, que perfazia uns 16 bilhes, s venceriam a partir de
2012. O que dava margem de manobra de sobra para a companhia se
readequar a um novo patamar de mercado.

Decidimos por ampliar a posio na empresa: chegou a responder por

algo da ordem de 25 por cento do total de ativos sob gesto. Podia, ainda
assim, dar errado? Podia, mas o cenrio parecia assimetricamente
favorvel.

Em pouco menos de um ano as aes se valorizaram aproximadamente

120 por cento.

Em momentos de averso a risco exacerbada, a maior parte dos

participantes do mercado simplesmente no faz conta: a ordem vender a
qualquer preo para reduzir exposio a risco. Quando isso acontece,
mesmo aes consideradas lquidas viram "portas estreitas" pelas quais no
se consegue que todos passem juntos sem mexer no preo.

O mercado est fadado a, de tempos em tempos e por fora de fatores

externos, simplesmente perder qualquer base razovel de avaliao. E
nesses momentos nos quais pouqussimos se dispem a tomar risco que se
encontram ativos com preos no razoveis.

Por isso, tenha caixa! Voc s poder aproveitar essas situaes se

dispuser de liquidez quando isso acontecer.

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 Para mais lies valiosas, no deixe de abrir o seu e-mail para ler as
newsletters semanais que o Ricardo Schweitzer, o Pedro Cerize e o Ivan
SantAnna vo enviar a voc.

Se voc ainda no se cadastrou, acesse www.inversapub.com e deixe o

seu e-mail.

Um abrao,

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