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A SSOCIADOS
NDICE
1. APRESENTAO ...................................................................................................................................... 3
1. Apresentao
! Apresentar um modelo de relatrio para que cada empresa pudesse fazer sua
prpria estimativa.
Sua frmula :
Observaes Importantes:
considerado um ativo sem risco aquele que no tem o risco de default, ou seja,
no h o risco da instituio emissora no honrar o compromisso. Nos Estados
Unidos, os ttulos de longo prazo do tesouro norte-americano so considerados
ativos sem risco e, no modelo CAPM, a taxa de retorno desses ttulos
equivalente taxa RLR.
Exemplo:
Significa que uma carteira de mercado to diversificada como o S&P 500 merece
um prmio pelo risco de 7% ao ano.
O risco total de um ativo ser dado pela soma do risco sistemtico + risco no
sistemtico.
Risco Total =
Risco Sistemtico +
Risco No Sistemtico
A distribuio dos investimentos atravs de vrios ativos que formam uma carteira
chamada de diversificao.
Mas o fundamental perceber que apenas uma parte do risco total pode ser
eliminada pela diversificao.
Isto significa que a diversificao vai reduzir o risco, mas somente at determinado
ponto.
Existe uma parte do risco total que no pode ser eliminada atravs da
diversificao.
A parte do risco total que pode ser eliminada pela diversificao chamada de
risco no sistemtico (diversificvel).
A resposta para esta pergunta est na explicao que demos a respeito dos riscos
sistemticos e no sistemticos.
Se voc colocar seus recursos em um nico ativo, uma parte do risco vai variar
em virtude de eventos especficos relacionados a este ativo.
E o risco sistemtico?
O risco sistemtico, como j vimos, tem origem nas flutuaes que atingem o
sistema econmico como um todo. Isto significa que no podemos elimin-lo
mesmo diversificando a carteira. Todos os ativos seriam afetados.
Como medir o risco sistemtico, que no pode ser eliminado pela diversificao?
A boa notcia que existe um indicador que mede o nvel de risco sistemtico dos
ativos.
Exemplo:
Significa que uma carteira de mercado to diversificada como o S&P 500 merece
um prmio pelo risco de 7% ao ano.
Portanto, o prmio pelo risco da ao com beta igual a 1 (um) : 1 x (12% - 5%) =
7%
Portanto, o prmio pelo risco da ao com beta igual a 1,20 : 1,2 x (12% - 5%) =
8,4%
Portanto, o prmio pelo risco da ao com beta igual a 0,80 : 0,8 x (12% - 5%) =
5,6%.
Para que possamos dar incio a metodologia a ser aplicada no caso destas
companhias, importante lembrar que o risco tambm est diretamente
relacionado a estrutura de capital de uma empresa (ou seja relao
Endividamento / Patrimnio ou relao Debt/Equity D/E).
Pode-se deduzir que ele reflete a estrutura de capital particular de cada empresa
envolvida no clculo. Por este motivo dizemos que estamos trabalhando com o
beta alavancado de cada um dos elementos.
Para tornar este processo mais claro, vamos observar as seguintes frmulas:
Beta Alavancado
*[1+(1-T)*(D/E)]
Beta Desalavancado
[1+(1-T)*(D/E)]
Onde:
O clculo do beta, entretanto, mostrava-se mais rduo visto que a Jet Flex no
possua aes em Bolsa.
Aps exaustiva pesquisa, ele encontrou cinco empresas de capital aberto que
produziam os mesmos itens que a Jet Flex. De posse dos dados foi possvel
montar a seguinte tabela:
/[1+(1-
T)*(D/E)]
A 1,2 55% 33% 1+(1-0,33)*(0,55) 1,20/1,37 =
= 1,37 0,88
B 0,7 30% 33% 1+(1-0,33)*(0,30) 0,70/1,20 =
= 1,20 0,58
C 1,7 60% 33% 1+(1-0,33)*(0,60) 1,70/1,40 =
= 1,40 1,21
D 2,0 80% 33% 1+(1-0,33)*(0,80) 2,0/1,54 = 1,30
= 1,54
E 0,5 10% 33% 1+(1-0,33)*(0,10) 0,5/1,07 = 0,47
= 1,07
Mdia 0,89
Com este procedimento, o clculo do Beta para a Cia Jet Flex. ficou mais
simplificado, partindo do seguinte raciocnio:
No Brasil, tanto a taxa de retorno do ativo sem risco, quanto o prmio de risco do
portflio de mercado, podem ser baseados no modelo norte-americano.
Utilizamos como estimativa do prmio pelo risco Brasil a diferena entre a mdia
das taxas de emisses de ttulos brasileiros, menos o retorno oferecido pelo T-
Bond Americano.
1o 2o
trimestre trimestre
Total (emisses pblicas e privadas)
Nmero de lanamentos 40 47
Valor (US$ milhes) 5 737 3 543
Prazo mdio (ano) 14,9 4,3
Spread mdio (em pontos bsicos) 609 487
Custo mdio total (% a.a.) 12,46 11,29
Mdia (% a.a.) 11,875
Fonte: BCB
Foi calculado com base na diferena entre o retorno oferecido pela mdia das
emisses realizadas pelo Brasil no ano de 200X (cerca de 11,875%) menos o
retorno do T-Bond americano (4,95%), chegando-se a um prmio pelo risco Brasil
de 6,93%.
2 - Assumir um risco Brasil decrescente, comeando com uma taxa que olhe o
passado e presente, neste caso 6,93%, at alcanar a 2,5% a 3% em 10 anos.
Outro critrio para estimar o prmio pelo risco Brasil consiste em encontrar a
diferena entre a remunerao histrica dos C-bonds menos a remunerao
mdia histrica dos T-bonds.
RETORNO DE MERCADO
BETA
INFLAO AMERICANA
RISCO BRASIL
Foi calculado com base na diferena entre o retorno mdio oferecido pelas ltimas
emisses brasileiras (mdia de 200X de 11,88%) menos o retorno do C-Bond
americano (4,95%), chegando-se a um risco Brasil de 6,93%.
O CLCULO
CAPM = 13,75%