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A presena de Minsky
Mrcia Pinheiro
Valor Econmico, 31/07/2009
Imagine-se o mundo sem bancos centrais. Sem o Federal Reserve. No haveria polticas
monetrias. No teria havido Alan Greenspan, que no teria mantido os juros baixos por
um tempo talvez excessivo. Wall Street no teria feito a festa especulativa que fez. No
teria acontecido o grande "boom" imobilirio americano, nem a crise dos emprstimos
"subprime". E Hyman Philip Minsky (1919-1996) no teria o que fazer, com seus
escritos, como explicador da desestabilizao financeira que virou a economia global de
pernas para o ar. No se teria falado, portanto, em "Momento Minsky", como ficou
conhecido aquele ponto em que se d a virada da bonana em mercados financeiros
movidos a crdito fcil para o pnico em que ningum quer emprestar para ningum e
os ativos passam a valer tanto quanto p. O fato que em agosto, mesmo que muita
gente admiradora dos mercados absolutamente livres fique contrariada, no faltar
quem lembre que, nesse ms, em 2007, o Momento Minsky estava em sua plena
exposio de realidade keynesiana.
Depois de anos em que suas ideias tiveram pouco destaque, Minsky voltou a ser
mencionado em artigos e conferncias. Recentemente, durante o seminrio "Bancos
Pblicos - Financiamento ao Desenvolvimento e Regulao Bancria", organizado pelo
Valor, o presidente do BNDES, Luciano Coutinho, tambm professor da Unicamp,
citou Minsky vrias vezes, ao comentar as origens e os desdobramentos da crise
financeira americana, e defender a ampliao dos poderes dos bancos centrais e da
regulamentao geral dos sistemas financeiros como forma de evitar a formao e a
expanso de bolhas especulativas, at onde possvel (a propsito: Minsky no via a ao
estatal como capaz de estabilizar definitivamente a economia capitalista).
O grande mrito desses pensadores - Keynes, Minsky, Fisher, Kalecki - foi trazer de
volta o conflito distributivo pauta das polticas pblicas, afirma Barbosa, da Fazenda.
Houve uma revitalizao da economia poltica. "No basta controlar a inflao. Passou-
se a discutir no se o Estado deveria investir, mas quanto", diz o secretrio.
Barbosa bate na tecla que no h modelo nico. "Os arranjos possveis so mltiplos.
Claro que nem todos so de equilbrio. Mas no possvel mais pensar que exista s um
PIB potencial ou um determinado nvel de juros."
Conselheiro informal do presidente Lula, Luiz Gonzaga Belluzzo diz que a obra de
todos esses economistas constitui o repertrio anticclico. "H a percepo de que a
economia capitalista se move em torno de um mercado complexo e a ao pblica
redutora da complexidade", afirma. Belluzzo no descarta que o pensamento
conservador ressuscite, por ter uma plateia numerosa e influente. "So os mesmos que
em crises bradam para que sejam salvos pelo Estado."
A tendncia de recuperao do papel do investimento pblico foi ntida desde a primeira
gesto do presidente Lula. "No se limita poltica anticclica, mas estrutural", alerta
Belluzzo. Por muito tempo, esse papel no Brasil foi desempenhado pelas estatais. Hoje,
o oramento a ferramenta principal. " um equvoco sustentar que o investimento
pblico afugenta o privado. So complementares. Em vez do 'crowding out', deveria
prevalecer o 'crowding in' keynesiano."
Leda Paulani, professora da Universidade de So Paulo (USP), vai mais longe. Alm de
Keynes, ela diz que houve uma necessria, ainda que tardia, revisita aos escritos de Karl
Marx. No por acaso, "O Capital" foi reeditado na Alemanha e rapidamente sumiu das
prateleiras. de Marx a constatao de que a economia capitalista se move por crises.
Em que pese a volatilidade do "in and out", sobe e desce, quando se trata de economia,
o fato que os pensadores contemporneos esto mais afeitos a polticas que combinem
o que de melhor a histria do pensamento econmico produziu. Atualmente, h um
outro consenso latente, ainda sem nome, uma vez que governos e instituies
multilaterais tm convergido para uma viso mais intervencionista e menos ideolgica a
respeito das virtudes do mercado.
Hoje, a bblia outra: "Uso mais agressivo de polticas fiscais para sustentar a demanda
agregada, lanar mo de meios no convencionais para expandir a liquidez da economia
e endurecer a regulao financeira, pois a hiptese dos mercados eficientes, to cara ao
pensamento mais ortodoxo, levou ao desastre", sintetiza Cardim, da UFRJ. Do lado
neoclssico, dito ortodoxo, afirma-se o contrrio: a crise aconteceu por que o governo
americano, via Fed, interferiu no que seria a dinmica natural dos mercados, facilitando
a especulao e a expanso da grande bolha financeira.
O fato que boa parte das posies reformistas tm-se originado nos Estados Unidos, o
que no pouca coisa. Ainda vai demorar para o mundo assistir ao decantado declnio
do imprio americano. Profecia improvvel, alis. O pas continua a ser o paradigma
fundamental quando o assunto economia, para o bem ou para o mal.
Hyman Philip Minsky explica essa transio cclica da bonana para o desastre com sua
Hiptese da Instabilidade Financeira (HIF), constituda por estas proposies principais,
listadas pelo economista Andr Lus Cabral de Loureno em artigo que escreveu em
2005 ("O pensamento de Hyman Minsky: Alteraes de percurso e atualidade"): (1)
uma economia capitalista que possui um sistema financeiro sofisticado, complexo e em
contnua evoluo alterna perodos de comportamento estvel com perodos
turbulentos/caticos: (2) esses comportamentos so endgenos economia capitalista,
pois decorrem da busca de interesses prprios pelos agentes e podem ser gerados
mesmo a partir de situaes de estabilidade; (3) os perodos turbulentos/caticos podem
assumir a forma de inflaes interativas, bolhas especulativas ou deflaes de dbitos
inter-relacionadas; (4) medida que essas turbulncias se estabelecem, vo adquirindo
movimento prprio, que, porm, tender a ser revertido (por restries colocadas por
instituies, por polticas que afetem a estrutura institucional ou mesmo por
autoorganizao dos mercados); (5) surgem, assim, condies propcias emergncia de
um novo regime de estabilidade; (6) provvel que esse novo regime se caracterize por
baixo nvel de atividade econmica, mas a busca do interesse prprio pelos agentes
acabar por gerar um novo ciclo expansivo, acompanhado de nova onda especulativa;
(7) com o passar do tempo, novos regimes de expanses incoerentes e contraes
desastrosas se sucederiam.
Minsky se orientava, no dizer de Loureno, por "um princpio organizador, uma viso
pr-analtica", que fazia a ponte de sua identificao com a essncia do pensamento de
Keynes. Para Minsky, "a economia de Wall Street" - correspondente s foras
financeiras mostradas por Keynes em interao com a produo e o consumo para
determinar o produto, o emprego e os preos - explicaria tudo, inclusive a instabilidade
do sistema capitalista.
Na crise financeira nascida dos excessos de especulao nos Estados Unidos, quando se
d o Momento Minsky?
Ao Valor, Loureno disse que, "mais importante que datar com preciso o incio da
crise lembrar que, para Minsky, esta apenas a manifestao ruidosa de um silencioso
(e muito antecedente) processo de fragilizao financeira". Este seria um fenmeno
recorrente na histria da economia mundial, que se desenvolveria nas fases de expanso
do ciclo de negcios que comumente antecede a crise. " claro que vrios elementos
especficos podem ter transformado o que seria uma crise cclica 'normal' em uma crise
aparentemente mais pronunciada: a desregulamentao financeira (ativa e passiva), as
inovaes financeiras associadas securitizao das hipotecas, as polticas empregadas
no tratamento da bolha financeira anterior, e assim por diante. Todos esses elementos
constituem, por assim dizer, 'momentos Minsky'. Ento, talvez fosse mais apropriado
falar em um 'contexto' ou em um 'cenrio Minsky', cuja construo, alicerada nesses
elementos, foi obra de anos."
Na verdade, explica Loureno, "no campo liberal, direita, acredita-se que as crises
financeiras refletiriam comportamentos privados distorcidos pela expectativa de ao
estatal". Ou seja, "a expectativa de que o Estado salvaria as empresas financeiras em
caso de crise as levaria a agir de forma distorcida, anormalmente imprudente,
descuidando da anlise de riscos e se excedendo na concesso de crdito, na expectativa
de obterem maiores lucros". A crise seria, afinal, uma manifestao da inconsistncia de
tais aes e, na ausncia da expectativa de socorro do Estado, tais anomalias - e,
portanto, a crise - no ocorreriam. "A soluo definitiva para todas as crises financeiras
estaria, ento, na absteno de aes de salvamento por parte do Estado, mesmo que ao
custo de permitir que a presente crise avanasse ainda mais. Isso por que, em seu carter
supostamente salutar, a crise ensinaria aos agentes econmicos que eles deveriam seguir
outro padro de comportamento, compatvel, em tese, com um crescimento econmico
estvel."
No campo heterodoxo, mais esquerda, no qual Minsky se situa, a leitura bem outra.
A crise, "entre outros males econmicos", explica Loureno, constituiria o resultado
normal do funcionamento anrquico e inconsistente da economia capitalista liberal, que
o mero funcionamento do sistema de preos no seria capaz de solucionar. As empresas
no agiriam de forma imprudente por causa apenas da expectativa de ao salvadora do
Estado. O prprio sucesso das fases de crescimento, com seus lucros polpudos,
"pavimentaria o caminho para o desastre, com a excitao das expectativas e a opo
por atitudes financeiras mais agressivas e arriscadas, que explicariam as loucuras
financeiras que acompanham a formao das bolhas especulativas e desembocam em
crises". Assim, "j que a causa da crise residiria na prpria lgica do lucro privado, a
absteno de ao salvadora pelo Estado no seria remdio adequado. Poderia, ao
contrrio, desestabilizar ainda mais as expectativas e tornaria as crises financeiras mais
virulentas e socialmente perversas - e, no limite, mataria o paciente."
A nica terapia com mais chance de sucesso - e mesmo assim tambm temporria -
seria uma regulamentao financeira mais forte, que atuasse de forma preventiva,
tentando evitar os exageros especulativos. Se essa interveno der certo, crises
financeiras mais severas podero ser evitadas, tornando desnecessria a ao de
salvao financeira direta pelo Estado. "Minsky aponta, porm, a possibilidade de a
regulao tornar-se periodicamente insuficiente, pois sua prpria existncia tende a
incentivar a busca, pelas instituies financeiras, de inovaes capazes de contorn-la.
O cenrio, portanto, seria de uma incessante corrida entre a norma do regulador e
inovao do regulado, na qual, sempre que o regulado conseguisse abrir muita
vantagem, a estabilidade econmica seria posta em risco. Existe tambm a possibilidade
de o regulado ser politicamente poderoso, a ponto de conseguir controlar o regulador."