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CCR Positivo

Preo Atual: R$ 17,61


Cenrio mais Favorvel e Novas Oportunidades
24-ago-17
Um Ambiente Mais Favorvel
Tendo em vista as revises positivas das estimativas de mercado desde o resultado do 2T17 e um
ambiente poltico mais favorvel para a bolsa, acreditamos que haja a possibilidade dos preos
Celson Plcido, CNPI
caminharem mais rapidamente para um cenrio benigno. Esse contexto, em conjunto com a
possibilidade de entrada da CCR em novos leiles, pode resultar em potencial ainda maior de (11) 3526-1866
upside. Assim, revisamos nosso cenrio olhando agora para 2018. celson.placido@xpi.com.br

A Histria Permanece, Agora com Mais Oportunidades no Radar. Marco Saravalle, CNPI
O primeiro semestre de 2017 ainda se mostrou fraco em termos de atividade econmica, o que (11) 3027-2285
refletiu nos dados de trfego. Ainda assim, a CCR entregou margem flat na compao anual, em marco.saravalle@xpi.com.br
funo de maior controle dos custos caixa e das despesas. Alm disso, a empresa vem atingindo
nveis mais confortveis de alavancagem (1,8x Dvida Lquida/EBITDA no 2T17, vs. 3,5x no 2T16). Bruna Pezzin, CNPI
Aconteceram dois leiles ao longo do semestre, dos quais a CCR optou por no participar. Agora, (11) 3526-1452
com novas oportunidades no mercado e com uma situao financeira confortvel, acreditamos bruna.pezzin@xpi.com.br
que a CCR esteja bem posicionada para o momento do setor.

Trfego em Recuperao Evoluo EV/EBITDA Est - CCRO3


Aps dois anos inteiros de retraes consecutivas no trfego pedagiado, os nmeros da ABCR 11,0x

(Associao Brasileira de Concessionrias de Rodovias) finalmente comearam a ensaiar melhora


9,0x 8,6x
no segundo trimestre de 2017. A queda de 2% em 2015 se acentuou para 4% em 2016 e foi
amenizada para queda de 0,8% no 2T17 em relaao ao 2T16. No entanto, no 2T17 o trfego de
7,0x
veculos no Brasil (medido pela ABCR) cresceu 2% em relao ao 2T16, com destaque para a 6,6x
recuperao forte do ms de Junho (+6% a/a). De acordo com a companhia, Julho se iniciou com 5,0x
nmeros positivos. Para o segundo semestre a expectativa que o trfego fique estvel em
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relao ao ano passado. importante relembrar que, embora tenha atuao diversificada, o
EBITDA de rodovias representa mais de 80% do total (na mdia). EV/EBITDA Fwd Mdia

Agenda de Oportunidades est Cheia


Hoje h oportunidades tanto no mercado primrio como no secundrio. No mercado primrio h Cenrios de Preo
6 projetos potenciais, sendo duas rodovias federais, duas no estado de So Paulo e duas em EV/EBITDA Preo Var %
Minas Gerais. Os editais ainda no foram publicados, ento h chances dos leiles acontecerem Hoje 7,7x R$ 17,61 -
apenas no primeiro semestre de 2018. O mercado secundrio, embora menos transparente, Base 9,0x R$ 21,14 20%
abertamente um dos focos da CCR hoje. A posio financeira confortvel atualmente no timo 11,5x R$ 26,84 52%
impediria a entrada em projetos de ambos os mercados simultaneamente. Alm de rodovias,
est previsto para acontecer ainda no segundo semestre de 2017 o leilo de um lote de duas Stress 7,1x R$ 15,70 -11%
linhas do Metr. Dada a expertise que a CCR j tem no ramo, operando a Linha 4 do Metr de Fontes: XP Investimentos
So Paulo (Amarela), o projeto de grande interesse para a empresa.

Avaliao Principais Mltiplos


A ao historicamente negocia a prmio ("mais caro") em relao s competidoras, parte em 2017E 2018E
funo de ser percebida pelo mercado como melhor alocadora de capital e boa executora. Hoje P/E 22,4x 16,9x
negocia em linha com a mdia histrica, mas acreditamos que um cenrio de potencial entrada EV/EBITDA 9,0x 7,7x
em novos projetos, a retornos atrativos e que agreguem valor para o acionista, representaria um
P/B 4,7x 4,4x
potencial adicional de valorizao para os papis da CCR, que hoje no est precificada em nossa
viso. Com o ambiente poltico-econmico caminhando para um cenrio mais benigno, possvel Dividend Yield* 3,1%
ainda que haja um "re-rating" de mltiplos, acima do intervalo atual de 9-9,5x. E por fim, o longo Dvida Lq/EBITDA** 1,8x
histrico de atuao e a percepo de alta qualidade dos ativos so fatores importantes para Fontes: Bloomberg e XP Investimentos. *2017. **1T17.
atrair capital estrangeiro, que em conjunto com um cenrio de melhora econmica podem
resultar em entrada de fluxo.
Grfico 1. Histrico de Preo e Possveis Cenrios CATALISADORES
26,84
25
1. Corte de juros. Caso o BC opte por adotar um
20 ritmo mais acelerado que o esperado de corte de
21,14
juros, a queda na curva de juros deve resultar em
15 revises positivas do lucro (~70% da dvida
15,70
indexada ao CDI), e consequentemente se refletir
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nos preos das aes.
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2. Melhora na atividade. O trfego tem correlao
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significativa com o crescimento da atividade


Preo Base timo Stress econmica. Melhora antecipada nos indicadores de
Fontes: Bloomberg e XP Investimentos. atividade pode resultar em perspectiva de trfego
mais forte.

CENRIO BASE 3. Novos Projetos. H uma agenda de projetos forte


R$ 21,14 (+20%) para os prximos semestres, especialmente no
No cenrio base o trfego se mantm estvel ao longo do segundo semestre, e a diluio de segmento de rodovias. A participao (e vitria) nos
custos resulta em aumento gradual na margem. leiles, bem como o momento favorvel do setor,
pode catalisar a performance das aes.
CENRIO TIMO
R$ 26,84 (+52%) RISCOS
Um cenrio timo se materializaria com um "re-rating" de mltiplos, baseado em menor
percepo de risco do mercado e uma mudana conjuntural. O comportamento do mercado 1. Recuperao mais lenta do trfego. O trfego j
tem apontado para esse cenrio. A entrada em novos projetos no est contemplada no comeou a dar sinais de recuperao no segundo
cenrio timo, seria fonte adicional de upside. trimestre de 2017, em cima de uma base fraca
(queda em 2015 e 2016). Queda nos dados de
CENRIO STRESS trfego no segundo semestre pode desencadear
R$ 15,70 (-11%) revises negativas de resultado para frente.
No cenrio de stress, dados de trfego voltam a cair. A sequncia de corte de juros acaba sendo
mais fraca que as estimativas iniciais e h piora na percepo de risco.
2. Deciso desfavorvel da Justia para CCR. No
final de 2015, o Governador Geraldo Alckmin entrou
com uma deciso para anular aditivos contratuais
firmados em 2006, que tinham o intuito de
Tabela 1. Consenso Bloomberg reequilibrar os contratos iniciais por conta de
R$ Milhes 2015 2016 2017E 2018E aumento no previsto dos gastos das
Receita Lquida 6.363 6.731 8.499 9.536 concessionrias com impostos. Algumas dessas
Crescimento A/A 6% 26% 12% concessionrias conseguiram reverter a deciso,
EBITDA 4.216 4.406 5.241 6.130 mas a Autoban, hoje uma das principais fontes de
Crescimento A/A 5% 19% 17% receita da CCR, ainda est em discusses com o
Margem EBITDA 66,3% 65,5% 61,7% 64,3% Governo. Caso se materialize deciso desfavorvel
Lucro Lquido 998 881 1.588 2.014 para a empresa, possvel que o contrato de
Crescimento A/A -12% 80% 27% concesso seja encurtado para antes de 2026 (que
Margem Lquida 15,7% 13,1% 18,7% 21,1% era o fim previsto pelo aditivo), o que representaria
Fontes: Bloomberg, Empresa e XP Investimentos anos a menos de receita para a frente, e
consequentemente risco de downside para as
Tabela 2. Outras Informaes Grfico 2. Evoluo da Mg. EBITDA aes.
R$ Milhes (Exceto %)
Dvida (Caixa) Lquido 11.961 66,3%
65,5%
Aes em Circulao 1.979 64,3%
Market Capitalization 34.853
Performance da Ao 61,7%
lt. Semana 2%
lt. Ms -2%
Acumulada Ano 12%
ltimos 12 Meses 4% 2015 2016 2017E 2018E
Fontes: Bloomberg e XP Investimentos Fontes: Bloomberg, Empresa e XP Investimentos
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Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condies de mercado, o cenrio macroeconmico e os eventos especficos da empresa e do setor, podem divergir das opinies dos Analistas
Tcnicos, que visam identificar os movimentos mais provveis dos preos dos ativos, com utilizao de stops para limitar as possveis perdas.

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que negociada no mercado. um ttulo de renda varivel, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade no preestabelecida, varia conforme as cotaes de mercado. O investimento em aes um
investimento de alto risco e os desempenhos anteriores no so necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declarao ou garantia, de forma expressa ou implcita, feita neste material em
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