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INTRODUO
Nas ltimas duas dcadas, a economia monetria tem sido uma das mais frutferas
reas de pesquisa dentro da macroeconomia. Os esforos de muitos pesquisadores para
entender a relao entre a poltica monetria, a inflao e o ciclo econmico levaram ao
desenvolvimento de um quadro - o chamado modelo novo Keynesiano - que amplamente
utilizado para a anlise da poltica monetria. A presente monografia oferece uma viso
geral desse quadro e uma discusso sobre suas implicaes polticas.
A necessidade de uma estrutura que pode nos ajudar a entender os links entre a
poltica monetria e o desempenho agregado de uma economia parece evidente. Por um
lado, e em sua condio de consumidores, trabalhadores ou investidores, os cidados das
sociedades modernas tm boas razes para se preocupar com a evoluo da inflao, do
emprego e de outras variveis em toda a economia, pois esses desenvolvimentos afetam em
um grau importante suas oportunidades de manter ou melhorar seu padro de vida. Por
outro lado, a poltica monetria tem um papel importante na formao desses
desenvolvimentos macroeconmicos, tanto a nvel nacional como supranacional. As
mudanas nas taxas de juros influenciam a avaliao dos ativos financeiros e seus retornos
esperados, bem como sobre as decises de consumo e investimento das famlias e das
empresas. Essas decises, por sua vez, tm consequncias para o crescimento do PIB, o
emprego e a inflao. Portanto, no surpreendente que as decises de taxa de juros
tomadas pelo FED, o BCE ou outros bancos centrais de destaque em todo o mundo
recebam tanta ateno, no s por analistas de mercado e imprensa financeira, mas tambm
pelo pblico em geral. Parece assim importante entender como essas decises de taxa de
juros acabam afetando as vrias medidas do desempenho de uma economia, tanto nominal
como real. Um objetivo fundamental da tese monetria fornecer-nos uma conta dos
mecanismos atravs dos quais esses efeitos surgem, ou seja, o mecanismo de transmisso
da poltica monetria.
Os bancos centrais no alteram as taxas de juros de forma arbitrria ou caprichosa. As
suas decises devem ser propositadas, ou seja, pretendem atingir determinados objetivos,
tendo em conta as limitaes impostas pelo funcionamento de uma economia de mercado,
em que a grande maioria das decises econmicas so tomadas de forma descentralizada
por uma grande parte nmero de indivduos e empresas. Compreender quais os objetivos da
poltica monetria e a forma como estes devem ser conduzidos para atingir esses objetivos
constitui outro objetivo importante da teoria monetria moderna, em sua dimenso
normativa.
Os captulos subsequentes apresentam um quadro que nos ajuda a entender tanto o
mecanismo de transmisso da poltica monetria como os elementos que entram no projeto
de regras ou diretrizes para a conduo da poltica monetria. O quadro apresentado ,
reconhecidamente, altamente estilizado e deve ser visto mais como uma ferramenta
pedaggica do que um modelo quantitativo que pode ser facilmente levado aos dados. No
entanto, e apesar da sua simplicidade, contm os elementos-chave (embora no todos os
sinos e assobios) encontrados nos modelos que esto sendo desenvolvidos e utilizados em
bancos centrais e outras instituies polticas. [1]
A estrutura monetria que constitui o foco da monografia atual tem uma estrutura
central que corresponde a um modelo de Ciclo de Negcios Real (RBC), no qual uma srie
de "caractersticas keynesianas" so superpostas. [2] Cada uma dessas duas influncias
brevemente descrita a seguir, a fim de fornecer algum fundo histrico ao quadro
desenvolvido em captulos posteriores.
Nos anos que seguiram os trabalhos seminais de Kydland e Prescott (1982) e Prescott
(1986), a teoria dos ciclos reais de negcios (RBC) forneceu o principal quadro de
referncia para a anlise das flutuaes econmicas e tornou-se, em larga medida, o ncleo
da macroeconomia. O impacto da revoluo RBC teve uma dimenso metodolgica e
conceitual.
Do ponto de vista metodolgico, a teoria de RBC estabeleceu firmemente o uso de
modelos dinmicos de equilbrio estocstico geral (DSGE) como ferramenta central para a
anlise macroeconmica. As equaes comportamentais que descrevem variveis
agregadas foram assim substitudas por condies de primeira ordem de problemas
intertemporais enfrentados pelos consumidores e empresas. Os pressupostos ad hoc sobre a
formao das expectativas deram lugar a cveis racionais. Alm disso, os economistas do
RBC enfatizaram a importncia dos aspectos quantitativos da modelagem, como refletido
no papel central dado calibrao, simulao e avaliao de seus modelos.
A dimenso mais marcante da revoluo RBC foi, no entanto, conceitual. Estabeleceu
em trs reivindicaes bsicas:
importante notar que os trs ingredientes acima j eram centrais para a literatura
novo keynesiana que surgiu no final da dcada de 1970 e 1980 e que se desenvolveu em
paralelo com a teoria da RBC. Os modelos utilizados nessa literatura, no entanto, eram
frequentemente estticos ou usavam condies de equilbrio de forma reduzida que no
eram derivadas de problemas explcitos de otimizao dinmica enfrentadas pelas empresas
e as famlias. A nfase de grande parte desse trabalho foi em vez de fornecer
microfundamentos, com base na presena de pequenos custos de menu, pela rigidez dos
preos e pelas no-neutralidades monetrias resultantes. [7] Outros artigos enfatizaram os
efeitos persistentes da poltica monetria sobre o resultado e o papel que os contratos
escalonados desempenharam na gerao dessa persistncia. [8] A novidade da nova gerao
de modelos monetrios tem sido incorporar essas caractersticas em uma estrutura DSGE
totalmente especificada, adotando assim a abordagem de modelagem formal que tem sido a
marca registrada da teoria da RBC.
No surpreendentemente, diferenas importantes em relao aos modelos de RBC
emergem na nova estrutura. Primeiro, a resposta da economia aos choques geralmente
ineficiente. Em segundo lugar, a no neutralidade da poltica monetria resultante da
presena de rigidez nominal faz espao para intervenes de assistncia social pela
autoridade monetria, a fim de minimizar as distores existentes. Alm disso, esses
modelos so indiscutivelmente adequados para a anlise e comparao de regimes
monetrios alternativos sem estar sujeitos crtica de Lucas. [9]
[1] Veja, por exemplo, Bayoumi (2004), Christoffel, Coenen e Warne (2008), Erceg,
Guerrieri e Gust (2006), Edge, Kiley e Laforte (2007), Adolfson et al. (2007) para uma
descrio de alguns dos modelos DSGE utilizados no Fundo Monetrio Internacional, no
Banco Central Europeu e na Junta da Reserva Federal.
[2] Essa confluncia de elementos levou alguns autores a rotular o novo paradigma como a
"nova sntese neoclssica". Veja Goodfriend e King (1997).
[3] Um desafio adicional para os modelos de RBC foi posto pela evidncia emprica recente
sobre os efeitos de choques tecnolgicos. Algumas dessas evidncias sugerem que os
choques de tecnologia geram um movimento negativo de curto prazo entre as medidas de
produo e de mo de obra, rejeitando uma previso do modelo de RBC que fundamental
para a sua capacidade de gerar flutuaes que se assemelham aos ciclos econmicos reais
(ver, por exemplo, Gal (1999) e Basu, Fernald e Kimball (2006)).Outras evidncias
sugerem que o contributo dos choques tecnolgicos para o ciclo econmico tem sido
quantitativamente pequeno ( por exemplo, Christiano, Eichenbaum e Vigfusson (2003)),
embora os choques de tecnologia especficos do investimento possam ter desempenhado
um papel mais importante (Fisher ( 2006)).Veja Gal e Rabanal (2004) para uma pesquisa
da evidncia emprica sobre os efeitos de choques tecnolgicos.
[4] Na sequncia da recente crise econmica e financeira e da subsequente recuperao
lenta, muitos bancos centrais, incluindo o Federal Reserve e o BCE, reduziram as suas
taxas de poltica para zero ou quase zero. Poucos (se houver) interpretariam a poltica como
resultado de uma tentativa deliberada de implementar a regra de Friedman. Em vez disso,
deve ser visto como uma ilustrao do limite zero inferior na taxa de juros nominal
tornando-se vinculante, em face da tentativa dos bancos centrais de proporcionar um maior
estmulo economia.
[5] Veja, por exemplo, Smets e Wouters (2003, 2007).
[6] Veja Gal e Gertler (2007) para uma introduo prolongada ao modelo Novo
keynesiano e uma discusso de suas principais caractersticas.
[7] Veja, por exemplo, Akerlof e Yellen (1985), Mankiw (1985), Blanchard e Kiyotaki
(1987), e Ball e Romer (1990).
[8] Veja, por exemplo, Fischer (1977) e Taylor (1980).
[9] Este ser o caso, pelo menos, na medida em que a economia seja suficientemente
estvel para que as condies de equilbrio log-linearizadas permaneam uma boa
aproximao e que alguns dos parmetros que so considerados como "estruturais"
(incluindo o grau de rgidas nominais) podem ser vistas como aproximadamente constantes.
[10] Veja, por exemplo, Cecchetti (1986) e Kashyap (1995) para documentos iniciais
examinando os padres de preos de bens individuais.
[11] Alm de estudos baseados na anlise de micro dados, alguns pesquisadores realizaram
pesquisas sobre as polticas de preos das empresas. Veja, por exemplo, Blinder et al.
(1998) para os Estados Unidos e Fabiani et al. (2005) para vrios pases da rea do euro. As
concluses da evidncia baseada em pesquisa tendem a confirmar a evidncia de preos
rgidos que saem da anlise de microdados.
[12] Outras referncias incluem Sims (1992), Gal (1992), Bernanke e Mihov (1998), Uhlig
(1995) e Romer e Romer (2004), todos usando dados ps-guerra dos EUA. Peersman e
Smets (2003) fornecem evidncias semelhantes para a rea do euro. Uma abordagem
alternativa de identificao, baseada em uma anlise narrativa de episdios de poltica
contrao, pode ser encontrada em Romer e Romer (1989).
[13] Na prtica, a estimativa das respostas de impulso realizada em uma nica etapa,
usando uma transformao linear de um modelo auto-regressivo vetorial estimado que
satisfaa algumas suposies de identificao (tipicamente sob a forma de restries de
predeterminao e excluso).
[14] Alm disso, note que a inflao esperada dificilmente muda durante vrios trimestres e
depois diminui. Combinado com o caminho da taxa nominal, isso implica um grande e
persistente aumento da taxa real em resposta ao aperto da poltica monetria, o que fornece
outra manifestao da no neutralidade da poltica monetria.