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Julho/Agosto 2010
EUA
Desaceleração em curso.
Zona Euro
Desempenho forte no 2À trimestre.
Espanha
Sector financeiro resiste aos testes de stress.
Brasil
Política monetária em foco.
China
Controlar o crescimento e a inflação.
www.bes.pt
¸ndice
Research Económico Brasil Este documento foi redigido com informação disponível até Agosto 04, 2010.
Jankiel Santos
Economista Chefe
jsantos@besinvestimento.com.br
Tel +55 11 30 74 73 44 Economia Global na Internet
Flávio Serrano www.bes.pt
Economista
fserrano@besinvestimento.com.br Este documento é elaborado pelo Research Económico do Espírito Santo Research e utiliza informação
económica e financeira disponível ao público e considerada fidedigna. No entanto, a sua precisão não pode
Tel + 55 11 30 74 73 43 ser totalmente garantida. As opiniões expressas reflectem o ponto de vista dos autores na data da publicação,
sujeitas a correcções caso se verifiquem alterações das circunstâncias. A reprodução de parte ou totalidade
desta publicação é permitida, desde que a fonte seja mencionada.
Calma nos mercado À entrada do período nobre das férias de Verão, o mês de Agosto, três reflexões
financeiros, prematura
merecem consideração: acalmia nos mercados financeiros, prematura
desaceleração económica
desaceleração da economia norte-americana e manutenção do ciclo de políticas
nos EUA e manutenção
das políticas nos restritivas em alguns destacados países emergentes.
emergentes.
No primeiro caso, tem-se assistido ao regresso da estabilização dos mercados
financeiros das principais praças internacionais, após a turbulência provocada
pela crise da dívida soberana nos países da periferia da Zona Euro. A causa mais
recente deste comportamento decorreu da divulgação (dia 23 de Julho) dos
Resultados dos stress
resultados – claramente melhor dos que os esperados – dos stress tests
tests eliminaram riscos
sistémicos, após forte realizados à banca europeia, que eliminaram os receios de ocorrência de riscos
turbulência nos mercado sistémicos. Do conjunto das 91 instituições objecto de análise, em apenas sete o
financeiros… rácio de capital Tier 1 ficou aquém de 6%, valor definido como fronteira entre o
sucesso e o insucesso do teste. As instituições em causa incluem um banco
grego (ATE Bank), um alemão (Hypo Real State) e cinco grupos de cajas de
ahorro espanholas (Diada, Espiga, Banca Cívica Unnim e Cajasur). Os testes
Apenas 7 de 91
instituições bancárias identificaram uma insuficiência de capital de EUR 3.5 mil milhões para o
europeias o rácio de conjunto das sete instituições, um gap não muito difícil de colmatar, que
capital Tier 1 ficou aquém contrasta de forma fundamental com a estimativa de EUR 566 mil milhões
de 6%.... os 4 bancos previsto anteriormente. Só no caso de Espanha, o Governo chegou a admitir a
portugueses receberam necessidade de recapitalização na ordem dos EUR 23 mil milhões. Os quatro
aprovação
bancos portugueses passaram o teste, apresentando, de acordo com o Banco de
Portugal, “um elevado grau de resistência ao cenário adverso”. Embora os testes
tenham sido objecto de crítica, dado o cenário de stress não ter incluído o
evento extremo de um default por parte da Grécia, exercícios (não oficiais)
realizados, que extremaram as condições adversas, parecem afastar cenários
mais complicados para o sistema bancário europeu. Neste contexto, tem-se
Distensão na aversão
verificado alguma distensão na aversão ao risco, traduzido, entre outros, na
risco com tendência para
tendência para maior fluidez no mercado interbancário e redução nos spreads da
maior fluidez no mercado
interbancário. dívida soberana entre os países da periferia da Zona Euro e a Alemanha.
Estados Unidos
Desaceleração em curso.
A economia norte-americana cresceu 2.4%, em termos anualizados, no 2º trimestre deste ano, uma clara
desaceleração face aos primeiros três meses do ano. As minutas da última reunião do FOMC (22 e 23 de
Junho) revelaram que as autoridades mantêm uma perspectiva positiva para o andamento da actividade,
embora com um ritmo de expansão mais moderado, e no quadro de uma evolução de preços mais benigna,
tanto para este ano como para 2011. Este contexto foi corroborado por Ben Bernanke, na sua prestação semi-
anual sobre política monetária perante o Congresso, embora tenha contraponto que o outlook permanece
“unusually uncertain”. A manutenção da taxa de fed funds entre 0% e 0.25% deverá permanecer por um
período prolongado, não evidenciando o Fed qualquer urgência em proceder à redução do elevado nível dos
seus activos. Bernanke referiu mesmo que a Reserva Federal não podia ser apontada com tendo falta de
agressividade no suporte à actividade económica, encontrando-se mesmo pronta para novos passos, caso se
justifique. Os indicadores divulgados recentemente apontam, de forma genérica, para a falta de momentum da
economia norte-americana, com perda de ritmo nos principais drivers do crescimento, desde o inicio da
retoma, na segunda metade de 2009: a recomposição de stocks e os efeitos do pacote fiscal implementado
pela Administração Obama.
medida preferencial do Fed – da ordem dos 0.9%, consentâneo com uma cada vez maior normalidade
que compara com os 1.1% de Abril; para 2011, no funcionamento do sistema financeiro.
tanto a variação do PIB como da inflação se
admitem agora em 3.9% e 1.1%, respectivamente, Fed funds rate.
contra os anteriores registos de 4% e 1.3%. Em
termos de mercado de trabalho as perspectivas são
igualmente menos animadoras do que no início do
2º trimestre, com a taxa de desemprego
relativamente à população activa a manter-se mais
elevada até 2012 do que nas anteriores projecções.
Unenployment rate 9.2 - 9.5 8.3 - 8.7 6.6 - 7.5 5.0 - 5.3 Fonte: Reuters EcoWin Pro.
April projection 9.1 - 9.5 8.1 - 8.5 6.6 - 7.5 5.0 - 5.3
PCE inflation 1.0 - 1.1 1.1 - 1.6 1.0 - 1.7 1.7 - 2.0
Tudo indica que tal acção só deverá implementar-se
April projection 1.2 - 1.5 1.1 - 1.9 1.2 - 2.0 1.7 - 2.0 de forma efectiva quando se iniciar o processo de
subida das taxas de referência. De qualquer modo,
Core PCE inflation 0.8 - 1.0 0.9 - 1.3 1.0 - 1.5 embora sem que se possa retirar quaisquer ilações
April projection 0.9 - 1.2 1.0 - 1.5 1.2 - 1.6
Fonte: FOMC. em termos de política monetária, o Fed iniciou, com
carácter experimental, um ensaio de absorção de
Em termos globais, os membros do FOMC continuam liquidez, por leilão competitivo, através de um título
a prever uma recuperação da actividade no futuro, emitido pela autoridade monetária (Term Deposit
mas com vários riscos no sentido do abrandamento Facility – TDF), com uma validade máxima de 84
decorrentes, como são exemplo a incerteza quanto dias. Este programa decorreu já em três dos cinco
ao comportamento das famílias e empresários, a momentos previstos, tendo-se registado uma
persistente fraqueza no mercado habitacional, a procura significativa. É de admitir que as duas
melhoria apenas gradual nas condições do mercado restantes emissões ocorram no final do Verão.
de trabalho, o desvanecimento dos estímulos
provenientes do pacote fiscal e a lenta melhoria nas
Balanço da Reserva Federal.
condições de acesso ao crédito no sector bancário.
Terminadas, no final do primeiro semestre de 2010, ⁄com Bernanke a reafirmar a atenção redobrada do Fed
as acções de natureza menos convencional –
quantitative e credit easing – a Reserva Federal não Aliás as questões que, na actualidade, se colocam vão
tem evidenciado urgência em reduzir o elevado nível mais no sentido da necessidade de um maior
do seu balanço, colocando-o num patamar mais empenhamento por parte da Reserva Federal para
impulsionar a retoma da actividade do que a
Percentage points
preparados para tomar decisões adicionais para 0
económica. Em resposta a perguntas dos senadores 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
2
51
Factores de crescimento perdem intensidade
Percent
Index
1
46
0
perda de momentum. Os factores determinantes de 1988 1992 1996 2000 2004 2008
25
20
15
10
Index
-5
-10
-15
-20
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fonte: Reuters EcoWin Pro
Fonte: Reuters EcoWin Pro
Este comportamento é, em parte, devido aos baixos
Por outro lado, os dados do mercado de trabalho preços da energia que faz cair o valor das vendas
evidenciam um aumento de apenas 9 mil novos nas estações de serviço e ao fim do programa “cash
empregos no sector também em Junho, o menor for appliances” que fomentava as famílias na
ganho desde Dezembro de 2009. Esta performance aquisição de um conjunto de bens para a habitação
do ISM manufacturing foi corroborada igualmente e que tinha permitido o aumento das vendas em
pelos surveys regionais Philadelphia Fed e Empire Março e Abril. No entanto, as vendas a retalho core,
State Manufacturing de Filadélfia e Nova Iorque, que excluem automóveis, gasolina e materiais de
respectivamente, cujos últimos registos confirmam construção, têm vindo igualmente a deteriorar-se de
os do índice nacional. forma significativa. No conjunto, nos últimos 3
meses, estas caíram cerca de 1.5%, em termos
Surveys Philadelphia Fed e Empire State anualizados, o que exceptuando o comportamento
Manufacturing. recente com a recente grande recessão, é a pior
performance desde o início do anos noventa. Neste
sentido, é de admitir um claro abrandamento do
consumo privado entre o primeiro e o segundo
trimestre.
Exportações e importações (taxas de variação Licenças para novas construções e preços das
trimestrais). habitações.
Zona Euro
Desempenho forte no 2À trimestre.
Os dados de actividade mais recentemente divulgados têm vindo a revelar-se francamente favoráveis,
apontando para a continuação da melhoria gradual de sentimento. Contudo, o ano de 2010 deverá registar um
crescimento ainda muito moderado, dada a fragilidade da procura interna. De facto, com as fortes medidas de
austeridade a ser implementadas, sobretudo nas economias da “periferia”, e o consumo privado restringido
pela evolução do emprego e rendimento disponível, o crescimento da Zona Euro em 2010 deverá permanecer
contido (em torno de 1%), devendo assentar no desempenho das exportações líquidas. A maior confiança no
desempenho da economia europeia relativamente aos últimos dados conhecidos para a economia americana
conduziu a uma expressiva apreciação do euro face ao dólar, de cerca de 11% desde 7 de Junho. A taxa de
juro de referência deverá manter-se inalterada em 1% durante pelo menos todo o ano de 2010.
PIB cresceu 0.2% no 1À trimestre de 2010⁄ França registou um crescimento de apenas 0.1%,
tendo o consumo privado registado uma estagnação, a
Depois de um crescimento trimestral de 0.1% no variação de existências contribuído negativamente para
último trimestre de 2009, o Eurostat apurou para o 1º o crescimento, e sido as exportações líquidas a liderar
trimestre de 2010 um crescimento trimestral da o crescimento.
economia da Zona Euro de 0.2%. Em termos
homólogos, o crescimento do conjunto da Zona Euro Crescimento do PIB
foi de 0.6%, após cinco trimestres consecutivos de (taxas trimestral e homóloga).
variações negativas. Var. trimestral Var. homóloga
2T 09 3T 09 4T 09 1T 10 2T 09 3T 09 4T 09 1T 10
Zona Euro -0.1 0.4 0.1 0.2 -4.9 -4.1 -2.1 0.6
Crescimento do PIB Alemanha 0.4 0.7 0.2 0.2 -5.8 -4.8 -2.2 1.5
(taxas trimestral e homóloga). França 0.2 0.3 0.6 0.1 -3.2 -2.6 -0.5 1.2
Espanha -1.0 -0.3 -0.1 0.1 -4.2 -4.0 -3.1 -1.3
%
Itália -0.3 0.4 -0.1 0.4 -6.1 -4.7 -2.8 0.5
4 Holanda -1.0 0.6 0.5 0.3 -5.3 -3.7 -2.2 0.6
3 Y-o-Y Portugal 0.7 0.2 -0.1 1.1 -3.1 -2.3 -1.0 1.8
2 Fonte: Eurostat.
1
0 Crescimento do PIB
-1 (taxas trimestral e homóloga).
-2
Var. trimestral Var. homóloga
-3 Q-o-Q 2T 09 3T 09 4T 09 1T 10 2T 09 3T 09 4T 09 1T 10
-4 PIB -0.1 0.4 0.1 0.2 -4.9 -4.1 -2.1 0.6
-5 Consumo privado 0.1 -0.2 0.2 -0.1 -1.2 -1.3 -0.5 0.0
-6 Consumo público 0.7 0.7 -0.2 0.2 2.6 2.7 1.9 1.7
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Investimento -1.5 -1.1 -1.2 -1.2 -12.7 -12.0 -9.9 -5.8
Exportações -1.1 2.9 1.8 2.1 -16.2 -12.9 -4.9 5.5
Fonte: Eurostat. Importações -2.8 2.8 1.2 3.8 -15.6 -13.0 -6.7 5.0
Fonte: Eurostat.
As más condições meteorológicas durante o 1º
trimestre penalizaram o desempenho do sector da ⁄ devendo ter acelerado no 2À trimestre.
construção e consumo, tendo sido a variação de
existências a liderar o crescimento do PIB. As Os dados de actividade mais recentemente divulgados
exportações líquidas, por seu turno, contribuíram têm vindo a revelar-se francamente favoráveis,
negativamente para o crescimento no 1º trimestre, continuando a apontar para uma melhoria expressiva
dada a aceleração mais forte das importações da actividade no 2º trimestre, em especial na
relativamente às exportações. Alemanha, economia onde a evolução dos índices PMI
e dos indicadores de actividade sugerem que se poderá
A economia alemã expandiu-se também 0.2%, tendo ter registado um crescimento de 1% entre Abril e
sido o consumo público e o investimento em Junho.
equipamento a dar o maior impulso ao crescimento. A
Index (Points)
50
Produção industrial (t.v.h.).
45
%
10 40 PMI Manufacturing
5 35
0 30
-5 1999 2001 2003 2005 2007 2009
-15
No mesmo sentido aponta a evolução do índice IFO de
-20
confiança empresarial na Alemanha, com uma forte
-25 subida no mês de Julho, de 101.8 para 106.2 pontos,
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 nível mais elevado dos últimos 3 anos, sugerindo que a
Fonte: Bloomberg. economia alemã continua a exibir um bom
desempenho apesar dos sinais de desaceleração global
Contudo, importa notar que o bom desempenho da e, em particular, nos EUA. A aceleração da economia
indústria não é uniforme, sendo bastante mais forte na alemã ao longo dos últimos meses tem assentado em
Alemanha (+13.1% em termos homólogos) que nos grande medida no bom desempenho da procura
países do sul (em particular a Grécia, onde a produção externa, que tem estimulado visivelmente as
sofreu uma contracção de 6.3% em termos exportações.
homólogos) – tal evolução prende-se com o facto de a
produção na Alemanha e outros países do Norte ter Índice IFO de confiança empresarial.
uma componente maior de bens duradouros, que tem
vindo a exibir um desempenho mais forte, e também 110
com o facto de os países do sul terem uma menor 105
parcela da produção direccionada à exportação.
100
Index (points)
85
Os índices PMI referentes já ao mês de Julho apontam
80
para uma aceleração da actividade, tanto na indústria
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
como nos serviços, à entrada do 3º trimestre. Assim, o
índice PMI indústria subiu de forma clara, de 55.6 para Fonte: Bloomberg.
56.5 pontos, sendo de destacar a forte subida da
componente de novas encomendas e, com menor O índice IFO e também os índices PMI relativos à
expressão, da produção e do emprego. O PMI serviços Alemanha sugerem que tal trajectória terá prosseguido
registou também uma melhoria, embora menos no início do 3º trimestre, devendo ser no entanto
acentuada, tendo subido de 55.4 para 56 pontos; neste menos favorável a evolução da procura interna. Note-
caso, é particularmente forte a subida das se também que é provável que se tenha assistido a
componentes de emprego e de expectativas. Esta uma maior divergência quanto ao desempenho da
evolução contrasta com a quebra dos índices ISM a economia alemã e das economias da “periferia” da
que se assiste na economia norte-americana e Zona Euro, sobretudo ao nível industrial.
sugerem que é menos provável um cenário de double
dip.
A economia alemã tem beneficiado da recuperação dos deverá permanecer um dos principais obstáculos a
fluxos de comércio internacional e da tendência de uma recuperação mais expressiva da actividade, num
depreciação do euro observada ao longo dos últimos contexto de agravamento do desemprego, que atinge
meses. O crescimento económico poderá surpreender 10% da população activa desde Fevereiro.
pela positiva em 2010, sobretudo em resultado do
desempenho favorável das principais áreas económicas Taxa de desemprego
na primeira metade do ano. A este propósito, refira-se (% da população activa).
a revisão em alta das perspectivas de crescimento do 10.5
PIB mundial levada a cabo pelo FMI, instituição que 10.0
prevê que a economia mundial cresça 4.6%, o que 10.0
% of labour force
à anterior previsão.
9.0
8.0
7.5
7.0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fonte: Bloomberg.
10
20 40
0
10
30
-10
0
20 -20
-10 Construction
Index (Points)
Index (Points)
PIB da Comissão Europeia para 2010 e 2011, bem ao contrário do que foi estabelecido à partida, alguns
como uma deterioração adicional do risco soberano, bancos alemães não terão reportado de forma
levando a uma desvalorização dos títulos de dívida detalhada a sua exposição ao risco soberano, o que
pública detidos pelos bancos no seu trading book), os alimenta a crítica de alguma falta de clareza no
testes estimaram uma perda global de EUR 566 mil processo. Os próximos dias poderão trazer uma maior
milhões para o conjunto dos bancos. Mas apenas sete definição sobre a reacção dos investidores. Mas alguns
instituições ficaram aquém do limite mínimo de 6% exercícios entretanto conhecidos (não oficiais), que
para o rácio de capital Tier 1, definido como a fronteira stressaram adicionalmente as condições dos stress
entre o sucesso e o insucesso no teste. As instituições tests, parecem confirmar o afastamento de cenários
em causa incluem um banco grego (ATE Bank), um mais complicados para o sistema bancário europeu.
alemão (Hypo Real Estate) e cinco grupos de cajas de
ahorro espanholas (Diada, Espiga, Banca Cívica, Unnim Desejavelmente, os resultados agora divulgados
e Cajasur). Os testes identificaram uma insuficiência de permitirão ganhar algum tempo – um elemento
capital de EUR 3.5 mil milhões para o conjunto das essencial para uma recuperação plena da confiança
sete instituições – um gap bastante inferior a diversas dos investidores. De facto, o tempo será importante
estimativas anteriormente conhecidas e que não para se assistir ao reforço da capitalização de alguns
deverá ser muito difícil de colmatar (só no caso bancos, mesmo de alguns que passaram nos testes, e
espanhol, o Governo chegou a admitir um gap de EUR para se perceber as implicações das novas exigências
23 mil milhões). Os quatro bancos portugueses de solvabilidade no âmbito do quadro regulatório
passaram o teste, apresentando, de acordo com o Basileia III. O tempo será também importante para
Banco de Portugal, “um elevado grau de resistência ao que as economias da “periferia” da Zona Euro
cenário adverso”. apresentem resultados concretos de redução dos
respectivos défices públicos e, ainda, para que a
Spread dos títulos de dívida pública a 10 anos recuperação em curso da actividade económica da
relativamente à dívida pública alemã (pb). Zona Euro ganhe maior visibilidade. A maior confiança
1000 no desempenho da economia europeia relativamente
900 aos últimos dados conhecidos para a economia
800 Greece
americana conduziu a uma expressiva apreciação do
700 747 euro face ao dólar, de cerca de 11% desde 7 de Junho.
Basis Points
600
500 Cotação EUR/USD.
400
1.60
300 Ireland
Portugal 246 1.50
200 Italy 228
149 1.40
100
Spain 122
0 1.30
EUR/USD
Out. 2007 Abr. 2008 Out. 2008 Abr. 2009 Out. 2009 Abr. 2010 1.20
Fonte: Bloomberg. 1.10
1.00
Na medida em que vieram disponibilizar aos
0.90
investidores mais informação sobre a situação dos
bancos europeus, os testes e os seus resultados 0.80
2000 2002 2004 2006 2008 2010
favoráveis devem ser vistos como um passo positivo. A
reacção inicial dos mercados foi moderadamente Fonte: Bloomberg.
favorável, com uma subida dos principais índices
accionistas suportada pelo sector bancário e com um
pequeno estreitamento dos spreads soberanos e de
crédito e uma apreciação do euro. No entanto, é ainda
Tiago Lavrador
cedo para saber se estes resultados contribuirão para
tdlavrador@bes.pt
um reestabelecimento significativo da confiança dos
investidores. Os pressupostos do cenário de stress têm
sido criticados, sobretudo por não considerarem o
evento extremo de um default por parte da Grécia. E,
Espanha
Sector financeiro resiste aos testes de stress.
As últimas semanas foram marcadas pelo anúncio do chumbo de 5 instituições espanholas nos testes de stress
realizados à banca europeia. Neste contexto, o Governo aprovou alterações à regulação das cajas de ahorros,
visando diminuir a influência dos governos autonómicos, tornar a gestão daquelas instituições mais eficiente e
facilitar a sua entrada no mercado accionista para obter capital. No seguimento do que tinha sido anunciado, o
Governo aprovou um corte de 7.7% no montante da despesa pública, o que possibilitará que o défice se situe em
6% do PIB em 2011, 4.4% em 2012 e chegando aos 4% em 2013. De acordo com as contas públicas semestrais
apresentadas pelo Governo espanhol, o défice público foi de aproximadamente EUR 29.8 mil milhões de euros nos
primeiros seis meses, o que compara com EUR 39.6 mil milhões registados em igual período do ano passado.
250
já perderam o direito ao subsídio de desemprego.
200 185
151 Esta medida, desde que foi introduzida em 2009, já
150
custou ao Estado espanhol aproximadamente EUR
100
Banco 1.2 mil milhões. Neste âmbito, o próprio governador
50 BBVA Santander do Banco de Espanha veio igualmente alertar para a
0
2007 2008 2009 2010
insuficiência das medidas incluídas na reforma
laboral – dizendo que ”com quatro milhões de
Fonte: Bloomberg. desempregados não pode ser desprezada nenhuma
Crescimento homólogo do PIB (%) e índices para o período de Verão. A descida é, contudo, já a
PMI Indústria e Serviços (Pontos). terceira consecutiva, e foi de 83 834 pessoas, ou
%
2.06%, para 3.98 milhões de indivíduos sem
7.0 70 emprego. Esta evolução aponta para o final do
65 processo de destruição de emprego e para uma
PMI Services (RHS)
5.0
GDP (LHS) 60 normalização do mercado de trabalho, para níveis
3.0
55 anteriores à crise.
Index (Points)
50
1.0 PMI Manufacturing (RHS) 45
Confiança dos consumidores e vendas a
40
-1.0 retalho (t.v.h., % e Pontos).
35
30 Consumer confidence
-3.0 8 (right hand scale) 120
25
6
-5.0 20 4 100
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2
Index (points)
80
Fonte: Bloomberg. 0
Percentage
-2
60
-4
Indicadores de confiança apurados pela
-6 Retail sales 40
Comissão Europeia (Pontos). -8 (left hand scale)
-10 20
80
-12
60 -14 0
Services
Construction 2005 2006 2007 2008 2009 2010
40
Fonte: Bloomberg.
20
Index (Points)
-60
50
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
30
Fonte: Bloomberg.
10
que por sua vez tinham descido 1.3%); em termos ultrapassou EUR 100.4 mil milhões, o que
homólogos, a taxa de variação moderou-se, corresponde a 5.5% do total de crédito.
passando de -4.5% para -3.6%. Por seu turno, os
dados referentes às vendas de imóveis, em Maio, Incumprimento do pagamento de crédito
revelaram um crescimento expressivo de 11.9% em (%, t.v.h. e % do total).
termos homólogos, sugerindo uma estabilização do
sector.
4.5
3.5
2.5
1.5 1.5
0.5
-0.5
-1.5
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fonte: Bloomberg.
Brasil
Política monetária em foco.
A evolução da política monetária voltou a ser foco de grande debate entre os economistas no Brasil após a
decisão surpreendente da autoridade monetária no último encontro do Copom – Comitê de Política Monetária
que, por unanimidade, decidiu elevar apenas a taxa básica de juros em 50 pontos base para 10.75%
(esperava-se 75 pontos base). A urgência dos ajustes nas taxas diminuiu, uma vez que a atividade económica
apresentou importante arrefecimento e os números de inflação estão muito próximos de zero. Acreditamos que
essa acomodação da atividade e os resultados muito baixos para a inflação estão fadados a serem revertidos
nos próximos meses, especialmente porque o mercado de trabalho continua robusto, o que deve garantir
sustentação da demanda agregada nos próximos meses.
Banco Central sobe juros para 10.75%. economia com pouca capacidade de absorver
choques de preços.
A evolução da política monetária voltou a ser foco de
grande debate entre os economistas no Brasil após a Utilização da Capacidade Instalada:
decisão surpreendente da autoridade monetária no CNI vs. FGV (% sa).
último encontro do Copom – Comitê de Política %
Monetária. Na ocasião, os diretores do Banco Central 88
Jankiel Santos
jsantos@besinvestimento.com.br
China
Controlar o crescimento e a inflação.
A mais recente bateria de indicadores divulgada pelas autoridades chinesas revela uma economia em
desaceleração mas ainda a operar a um ritmo elevado. O PIB cresceu 10.3%, em termos homólogos no 2º
trimestre (desacelerando a partir de 11.9% no 1º trimestre); por seu turno a produção industrial abrandou de
16.5% y-o-y em Maio para 13.7% em Junho; investimento e vendas a retalho também registaram ligeiras
desacelerações. Este enfraquecimento relativo da actividade - relativo porque estamos a falar de uma
economia que cresceu 11.1% na 1ª metade do ano - acabou por se repercutir nos preços no consumidor que
passaram de um crescimento de 3.1% y-o-y em Maio, para 2.9% em Junho. Não obstante esta ligeira queda, a
trajectória da inflação tem sido de subida. O IPC acelerou o ritmo de crescimento, de 2.8% para 3.1% em
Maio, em termos homólogos. Isto significou, na altura, que o nível de crescimento dos preços excedeu o target
de 3% estabelecido pelo Governo chinês para este ano. Prevemos que o Governo continue a privilegiar
medidas sectoriais específicas de controlo do crédito e do investimento, deixando eventuais subidas das taxas
de juro e/ou deixar o yuan se apreciar de forma mais expressiva, no quadro da actual flexibilização da política
cambial, para uma fase do ciclo económico em que se torne inevitável a utilização destes instrumentos de
política monetária.
PIB cresce 10.3% y-o-y no 2À trimestre⁄ sobreaquecimento alguns sectores específicos, como
o mercado de habitação. A este propósito, a
A mais recente bateria de indicadores divulgada principal medida de restritividade das políticas do
pelas autoridades chinesas revela uma economia em Governo tem sido, desde meados de Abril, o esforço
desaceleração mas ainda a operar a um ritmo de limitar a especulação no mercado de habitação e
elevado. O PIB cresceu 10.3%, em termos controlar os empréstimos feitos pelos governos
homólogos no 2º trimestre (desacelerando a partir locais, por intermédio de agências públicas de
de 11.9% no 1º trimestre); por seu turno a investimento.
produção industrial abrandou de 16.5% y-o-y em
Maio para 13.7% em Junho; investimento e vendas Produção Industrial (%, t.v.h.)
a retalho também registaram ligeiras
desacelerações.
Inflação (t.v.h.)
Investimento (t.v.h.)
Pequim e Shenzhen, onde os preços cresceram mais evitou, por um lado, que este tema se tornasse o
acentuadamente no último ano. foco principal da reunião de Toronto e, por outro
lado, ganhou margem de manobra nas relações
Preço das habitações (t.v.h.) diplomáticas com os EUA, onde a pressão política
interna para se tomarem medidas proteccionistas
sobre os produtos chineses continua na ordem do
dia.
USD/RMB
Ivo Banaco
ijbanaco@bes.pt
3 meses 12 meses
Cotações Julho 30, 2010 Previsão Forward * Previsão Forward *
EUR/USD 1 1.305 1.170 1.300 1.150 1.300
EUR/GBP 2 0.831 0.880 0.831 0.870 0.832
EUR/JPY 3 112.79 112.32 112.66 109.25 112.06
EUR/CHF4 1.358 1.44 1.36 1.46 1.35
EUR/PLN5 4.01 3.86 4.03 3.80 4.09
EUR/AUD6 1.444 1.33 1.46 1.31 1.51
USD/JPY 7 86.46 96.00 86.39 95.00 86.05
USD/GBP 8 0.637 0.752 0.637 0.757 0.639
USD/BRL9 1.759 1.85 1.79 1.90 1.91
EUR/BRL10 2.295 2.16 2.34 2.19 2.49
1. Dólares por euro.
2. Libras por euro.
3. Ienes por euro.
4. Francos suíços por euro.
5. Zlotys por euro.
6. Dólares australianos por euro.
7. Ienes por dólar.
8. Libras por dólar.
9. Reais por dólar.
10. Reais por euro.
* As cotações forward indicam a expectativa dos mercados na data apresentada.
Fontes: Espírito Santo Research, Bloomberg.
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