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1.
Modelo de arbitragem – APT
1
A ideia básica do modelo de arbitragem é que em equilíbrio
arbitragem.
eliminadas.
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1 - Hipóteses da APT
R a b F b F
i i i1 1 i2 2
... bik F k i
Onde:
dos k factores.
rentabilidade do activo i.
factor j).
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- O termo εi, é a variável residual (a parte da rentabilidade
factores, i F F )) 0
j j
e os resíduos de activos diferentes
factores.
pela fórmula:
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Uma propriedade importante do modelo de factores, que já
b xb x b
pj 1 1j 2 2j
... xn bnj xi bij
i 1
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- Uma última hipótese do modelo de arbitragem, é que o
R a b F
i i i i
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2.1 - Exemplo, com oportunidades de arbitragem:
diversificada de activos.
Activo E(Ri) Bi
A 15 1
B 10 0.5
C 13 0.75
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Logo, estes dois activos são praticamente equivalentes em
E 0.5RA 0.5RB 0.5ERA 0.5ERB 12.5,
Como:
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Vende-se um determinado valor da carteira (0.5A + 0.5B)
esperada).
Investimento bi Rentabilidade
0.5A + 0.5B -500 0,75 -12.5
C +500 0.75 Esperada
+13
oport. de 0.75
O O +0.5
arbitragem
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Tal levará a um aumento do seu preço corrente, fazendo
entre E(Ri) e bi
factor F.
linear.
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Por exemplo, carteiras constituídas pelos activos A e F
carteira com b = 0.
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Na Figura 8.1 estão representadas várias rectas cuja
E[Rz].
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Na Figura 8.1 é possível obter uma carteira com b =0 e
B e D.
qualquer risco.
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Por outras palavras:
ERI 0 1bi ,
onde o é a rentabilidade esperada de uma carteira
oportunidades de arbitragem.
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Os activos B e T têm o mesmo risco sistemático, ou seja, têm
activo T.
positiva.
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As oportunidades de arbitragem só deixam de existir quando
E Ri 0 1bi ,
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Se existir um activo sem risco com rentabilidade Rf, esse
0 = R f.
e o risco do factor.
bp = 1.
E R p
0 1 1 E RP R f 1
1
E R p
R f
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Por conseguinte, 1 indica-nos a rentabilidade esperada
Ri R f R b
1 f i
tempo do factor
componentes.
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A primeira, Rf, compensa o investidor por adiar o consumo
activos distintos.
Exemplo
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3. APT com dois factores
R a b F b F
i i i1 1 i2 2 i
Ri Rf
b
1 i1
b 2 i2
preçodotempo preçodoriscoF 1 preçodoriscof 2
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Vejamos um exemplo simples para explicar o argumento
A 15 1 .6
B 14 0.5 1.0
C 10 0.3 0.2
Ri 7.75 5bi1 3.75bi 2
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A equação genérica do plano é
E Ri 0 1bi1 2 bi 2 ,
plano.
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Se investirmos 1/3 em cada um dos activos, obtemos um
Qualquer activo que tenha bp1 = 0.6 e bp2 = 0.6 deve ter
anterior.
E (RE) = 14.
portfolio acima.
período.
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Há uma oportunidade de arbitragem que pode ser explorada.
1/3A+1/3B+1/3C t. esperada
-100 -0.6 -0.6 -13
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4. Dedução formal da APT
seja:
aproximadamente zero.
esperada nula:
x R 0
i 1
i i
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Caso contrário, haveria uma oportunidade de arbitragem: era
esperadas:
1 0; X b1 0; X 0;
T T T
X b 2
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activo, x, é ortogonal a um vector de 1 's, é ortogonal ao
b1 e b2. Ou seja:
R 01 1 b1 2 b2
O que é equivalente a:
por:
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Ri 0 1 bi1 2 bi 2
do plano da APT:
4.
Ri R f 1 R b 1 R b 2,
i 2 f i
mercado:
R R
i i i m i
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Se o processo gerador for o indicado e se existir um activo
Ri R f R R
m f i
R a b F
i i i i
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Se existir um activo sem risco, a APT implica que a
8.2)
Ri R f 1 R f b ,
i
unitário do factor.
(8.3)
Ri R f R R
m f i
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Para além disso, o prémio de risco da carteira com risco
R R R
i f m f F
Ri R f R
m
Rf bi f
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Isto implica que, para que a APT e o CAPM sejam
b
i i F
mercado.
CAPM é válido.
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5.2 APT com dois factores
mais de um factor.
R a b F b F
i i i ,1 1 i,2 2 i
Ri R f 1 R f b R b
i ,1 2 f i , 2.
(8.4)
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Se o CAPM for válido, o prémio de risco de um factor
seja:
R R R B
1 f m f F1
R R R B
2 f m f F2
obtemos:
Ri R f R R b R R b
m f i ,1 F1 m f i,2 F 2,
o que é equivalente a:
Ri R f R R b b
m f i ,1 F1 i,2 F2
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Por conseguinte, para que o CAPM seja válido teremos
de ter:
b
i i ,1 F1
bi , 2
F2
válido.
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