10/03/2014

Projetos Industriais
Decisões de Investimentos em
Condições de Incerteza
Prof. Me. Jefferson Dias

Conteúdo
• Projetos Industriais
• Investimento em capital físico e capital de giro.
• Os custos e as despesas industriais.
• Classificação dos gastos industriais
• Análise de Projetos Industriais
• Como identificar a
viabilidade de projetos de
implantação industrial por
meio de análises
quantitativas.

Conteúdo
• Como avaliar os riscos e incertezas dos mercados.
• Os índices e as variáveis econômicas de
volatilidade.
• As referências do investidor em relação ao risco.
• A consideração do risco na análise de
investimento.
• A relação entre risco e
retorno e o CAPM.
• Os riscos nos projetos
industriais.

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Projetos Industriais

• Fábricas;
• Instalações produtivas;
• Redes logísticas;
• Armazéns industriais.

Projetos Industriais

Fontes de preocupação:
• Investimento em capital físico;
• Investimento em capital de giro;
• Custos e despesas industriais.

Investimento em Capital Físico

• Máquinas;
• Equipamentos;
• Instalações;
• Valor residual bem menor que o investimento
inicial devido a obsolescência.

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Investimento em Capital de Giro

• Capital que irá viabilizar o projeto;
• Caixa para financiar o estoque e o contas a
receber.
• Por ser um capital que está em constante
renovação, considera-se que, ao final, seu
valor retornará
integralmente para o
investidor.

Custos e Despesas Industriais

• Em projetos industriais, custos e despesas são os
grandes definidores da viabilidade do projeto;
• Possuem uma razoável complexidade em sua
estrutura de custos, visto tratar-se de um
processo de transformação no qual a alocação
dos custos não é algo óbvio.

Classificação dos Gastos Industriais

• Investimentos: gastos localizados no ativo da
empresa em função de usa vida útil (circulante
ou não circulante/imobilizado);
• Custos: gastos utilizados na produção de bens e
serviços (reconhecido ao ser utilizado);
• Despesas: gastos indiretos
consumidos para a
obtenção de receita (ex.:
administrativas e
comerciais);
• Perdas não são gastos.

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Classificação dos Custos Industriais

• Custo de matéria-prima (MP);
• Custos de mão de obra (MDO);
• Custos indiretos de fabricação (CIF).
• Trabalha-se, inicialmente, com os custos unitários e
depois multiplica-se pela previsão de vendas.

Viabilidade Financeira – Fábrica de Cimento

Ano 1 2 3 4 5
Sacos Produzidos 50.000 50.000 50.000 60.000 60.000
Preço/saco (R$) 50 50 50 60 60
Receita (R$) 2.500.000 2.500.000 3.000.000 3.600.000 3.600.000
Custos Unitários
MP (R$) 10 10 10 15 15
MDO (R$) 5 5 5 6 6
CIF (r$) 5 5 5 5 5
Total (R$) 20 20 20 26 26
C.Unit. x Sacos 1.000.000 1.000.000 1.200.000 1.560.000 1.560.000
Produzidos

Tarefa: montar o fluxo de caixa

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Viabilidade de uma Fábrica de Cimento

• Despesas administrativas … R$500.000
• Investimento em capital físico … R$5.000.000
• Investimento em capital de giro … R$1.000.000
• Valor residual capital físico (ano 5) … R$200.000
• Depreciação … 20% ao ano
• IR sobre lucro real … 30%
• TMA … 15% a.a.

Viabilidade Financeira – Fábrica de Cimento

Ano (x 1000) 1 2 3 4 5
Receita (R$) 2.500 2.500 3.000 3.600 3.600
(-) Custos -1.000 -1.000 -1.200 -1.560 -1.560
(=) Lucro Bruto 1.500 1.500 1.800 2.040 2.040
(-) Despesas -500 -500 -500 -500 -500
(-) Depreciação -1.000 -1.000 -1.000 -1.000 -1.000
(=) LAIR - - 300 540 540
(-) IRPJ (30%) - - -90 -162 -162
(=) Lucro Líq. - - 210 378 378
(-) Depreciação 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
(=) Fluxo de Caixa 1.000 1.000 1.210 1.378 1.378

Fluxo de Caixa – Fábrica de Cimento

2.578.000
1.378.000
FC +
1.210.000
VRCF +
1.000.000 1.000.000
Ano 0
CG
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5

R$6 milhões Retornos de Caixa

Cap. Física +
Cap. Giro

TMA = 15% a.a.

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Fluxo de Caixa – Fábrica de Cimento

Com TMA = 15% a.a.

Rejeita-se o projeto

Viabilidade Financeira – PLASTIK

Ano 1 2 3 4 5
Vendas em Unid. 700.000 700.000 750.000 750.000 800.000
Pr. de Venda (R$) 9,00 9,00 9,00 9,50 10,00
Receita (R$) 6.300.000 6.300.000 6.750.000 6.750.000 8.000.000
Custos Unitários
MP (R$) 1,00 1,00 1,00 1,50 1,50
MDO (R$) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50
CIF (r$) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50
Total (R$) 2,00 2,00 2,00 2,50 2,50
Despesas ADM. 500.000 500.000 500.000 500.000 600.000
Depreciação 10% 600.000 600.000 650.000 650.000 600.000

As indústrias Plastik devem

investir na nova fábrica?

Viabilidade Financeira – PLASTIK

Ano (x 1000) 1 2 3 4 5
Receita (R$) 6.300 6.300 6.750 7.125 8.000
(-) Custos -1.400 -1.400 -1.500 -1.500 -2.000
(=) Lucro Bruto 4.900 4.900 5.250 5.625 6.000
(-) Despesas -500 -500 -500 -500 -500
(-) Depreciação -600 -600 -600 -650 -650
(=) LAIR 3.800 3.800 4.150 4.475 4.750
(-) IRPJ (30%) 1.140 1.140 1.245 1.342 1.425
(=) Lucro Líq. 2.660 2.660 2.905 3.132 3.325
(-) Depreciação 600 600 600 650 650
(=) Fluxo de Caixa 3.260 3.260 3.505 3.782 3.975

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Viabilidade Financeira – PLASTIK

VPL e TIR TMA=20%aa
Período FC Total
Ano 0 (7.500.000)
Ano 1 3.260.000
Ano 2 3.060.000
Ano 3 2.605.000
Ano 4 3.482.500
Ano 5 3.275.000
Ano 6 4.403.000
Ano 7 8.506.000
VPL ?
TIR ?

Viabilidade Financeira – PLASTIK

VPL e TIR TMA=20%aa
Período FC Total
Ano 0 (7.500.000)
Ano 1 3.260.000
Ano 2 3.060.000
Ano 3 2.605.000
Ano 4 3.482.500
Ano 5 3.275.000
Ano 6 4.403.000
Ano 7 8.506.000
VPL 5.693.210
TIR 41,5%

Projeto aprovado!

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Risco e Incerteza
• Os instrumentos apresentados até agora
simplificam as análises e funcionam como uma
aproximação bastante válida para projetos com
fluxos de caixa razoavelmente conhecidos;
• Mesmo que sejam cometidos erros, eles não
influenciarão demasiadamente o resultado final;
• No entanto, há projetos
de investimento que
possuem uma grande
dose de incerteza.

Risco e Incerteza
• Investidores costumam tomar decisões em
situações de incerteza;
• No mundo empresarial: incertezas econômicas,
da concorrência, da dinâmica de mercado,
preferência dos consumidores, etc.;
• Risco: possibilidade de
prejuízo; está associado à
incerteza e à variabilidade
do retorno de um ativo.

Comparação de Investimentos
Ano Retorno da Retorno de uma
Caderneta de Aplicação em
Poupança Dólares
Janeiro +0,61% +3,07%
Fevereiro +0,65% +2,95%
Março +0,68% -5,89%
Abril +0,70% +0,67%

Qual destes investimentos

é mais previsível?

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Volatilidade
• Volatilidade é a variação em relação a uma
média, normalmente calculada utilizando o
conceito estatístico de desvio padrão.
• Se uma ação tem um preço de R$100 com
volatilidade de 20% ao ano, espera-se que seu
valor varie entre R$80 e R$120.

Volatilidade Histórica
• Variabilidade de dados (retornos) passados;
• Calculada pela média e pelo desvio padrão;
• Média = ∑ Retornos / n
• Desvio padrão = √ ∑ (retornos – média)2 / n
• n = número de retornos (períodos) avaliados.

Variabilidade dos Investimentos

Mês Retorno (média – Retorno (média –
Poupança retorno)2 Dólar retorno)2
n n
1 +0,61% (0,61-0,66)2 +3,07% (3,07-0,20)2
2 +0,65% (0,65-0,66)2 +2,95% (2,95-0,20)2
3 +0,68% (0,68-0,66)2 -5,89% (-5,89-0,20)2
4 +0,70% (0,70-0,66)2 +0,67% (0,67-0,20)2
Média 0,66% 0,20%
Desvio 0,034% 3,64%
Padrão
Poupança (0,034%) < Aplicação
em dólares (3,64%).

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Variabilidade dos Investimentos

O investimento
em dólares é
muito mais
arriscado que o
investimento na
poupança.

O Investidor em Relação ao Risco

• Indiferença ao risco: nenhuma mudança no
retorno será exigida em vista do aumento no
risco.
• Tendência ao risco: uma diminuição no retorno
pode ser aceita em vista do aumento no risco.
• Aversão ao Risco:
incremento no retorno é
exigido em função de um
aumento no risco.

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O Risco na Análise de Investimento

Data Projeto A Projeto A
Ano 0 -150.000 -300.000
Ano 1 50.000 150.000
Ano 2 50.000 150.000
Ano 3 120.000 300.000
Ano 4 150.000 350.000
VPL +95.950,38 +246.931,93
TIR 37,8% 55,1%

TMAs: 15% e 22%

O Risco na Análise de Investimento

Projeto A: 22,8% acima da TMA

Projeto B: 33,1% acima da TMA

Relação entre Risco e Retorno e o CAPM

• Relação entre risco do projeto e o retorno, ou

seja, a TMA definida pelo investidor.
• Modelo mais utilizado é o CAPM – Modelo de
precificação de ativos.
• Propõe medir o risco de um ativo em relação
ao mercado de capitais.

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Relação entre Risco e Retorno e o CAPM

William Sharpe estabeleceu duas vantagens ao se
relacionar investimentos ao mercado de capitais:
• Simplicidade do cálculo;
• Permite supor que o mercado de capitais
representa o grau de risco da economia como
um todo.
• O modelo permite
identificar o retorno “justo”
para determinado nível de
risco.

Modelo de Precificação de Ativos (CAPM)

K e = RF + β × (RM − RF )

K e = Returno mínimo para se aceitar o investimento (TMA)

R F = Taxa de retorno de ativos livres de risco (título públicos)
β = Medida do risco proporcional ao risco de mercado (beta)
R M = Rentabilidade esperada do mercado de capitais

Modelo de Precificação de Ativos (CAPM)

• Se ᵦ=0,5 => quando o Ibovespa subir 10%, a

ação subirá 5%;
• Se ᵦ=2,0 => quando o Ibovespa subir 10%, a
ação subirá 20%;
• Se ᵦ=0,6 => quando o
Ibovespa subir 10%, a
ação cairá 6%

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Modelo de Precificação de Ativos (CAPM)

A Embraer tem um projeto de avião com ᵦ=2,0
(2 vezes o Ibovespa). Supondo a Selic a 12% ao
ano e o Ibovespa projetado a 20% ao ano, qual a
TMA do projeto?
K = Rf + ᵦ x (Rm – Rf)
K = 12% + 2,0 x (20% - 12%)
K = 28% ao ano = TMA

Para se justificar o alto risco,

exige-se uma TMA de 28%aa.

Método Gráfico
TMA (K)
SML

Ret > TMA

28%

20% Ret < TMA

12%

0 1,0 2,0
Risco (beta)

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