SETOR FINANCEIRO

2019 Retrospectiva
2020 Outlook

Tatiana Brandt Carlos Daltozo

Analista, CNPI Head de Equities
tatiana.brandt@elevenresearch.com carlos.daltozo@elevenresearch.com

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

 Ibovespa 2019: +32% A/A ~ 115k pontos
Pré-Recessão Recessão Econômica Estagnação Recuperação
50.000 120.000
115.645
Ibovespa – BRL vs. USD

40.000

90.000
30.000
28.801
20.000
60.000

10.000

0 30.000
dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18 dez-19

16
Pré-Recessão Recessão Econômica Estagnação Recuperação
P/E Ibovespa 12m Fwd.

14
13,5x
12

10

6
dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18 dez-19

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Bloomberg™. Elaborado pela Eleven Financial Research. 2

 Bancos* 2019: Médios 1 x 0 Grandes
*considera os bancos no universo de cobertura Eleven Research

SANB11 21% BPAN4 451%

Demais Bancos – A/A %

Grandes Bancos - A/A %

BPAC11 235%
BBAS3 20%
Média 173%
BBDC4 19%
BIDI4 146%
Média 18%
ABCB4 28%
ITUB4 13% BRSR6 3%
0 5 10 15 20 25 0 100 200 300 400 500

14 Pré-Recessão Recessão Econômica Estagnação Recuperação

P/E Grandes Bancos 12m Fwd.

13

12

11
10,5x
10
9,4x
9

5
dez-13 dez-14 dez-15 dez-16 dez-17 dez-18 dez-19

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Bloomberg™. Elaborado pela Eleven Financial Research. 3

 SISTEMA FINANCEIRO
2019 RETROSPECTIVA

Tatiana Brandt Carlos Daltozo

Analista, CNPI Head de Equities
tatiana.brandt@elevenresearch.com carlos.daltozo@elevenresearch.com

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

 Crédito: +6,5% A/A ~ R$ 3,47 trilhões
Saldo de Crédito (A/A %): destaque para a expansão do crédito livre e para o segmento de pessoas físicas, principalmente

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
33,0% 28%
28,0% 23%
23,0% 18%
18,0% 13%
14,1% 11,7%
13,0% 8%
8,0% 6,5%
6,5% 3%
3,0% 0,2%
-2%
-2,0% -2,4%
-7%
-7,0%
-12%
-12,0%
Total PJ PF
Total Recursos Livres Recursos Direcionados

Recursos Livres (A/A %) Recursos Direcionados (A/A %)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
45%
18% 16,6%
14,1% 35%
13%
11,2% 25%
8%
15%
3%
5% 6,3%
-2%
-2,4%
-5%
-7%
-15% -13,6%
-12%
Total PJ PF
Total PJ PF

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central. Elaborado pela Eleven Financial Research. 5

 Crédito para PF aumentou 11,7% A/A
Saldo de crédito Recursos Livres PF (A/A %): linha de veículos foi a que apresentou o maior crescimento em 2019
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
30% 50%
25% 40%
20%
16,7% 30%
15% 15,2% 19,6%
10% 20%
9,6% 17,8%
5%
16,7%
10%
0%
0%
-5%
-10%
-10%
-15% -20%
Cheq. Especial Pessoal Não Consignado Consignado Veículos Outros Bens Cartão de Crédito

Saldo de crédito Recursos Direcionados (A/A %): Crédito Imobiliário

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
50%
40%
30%
20%
10%
6,0%
0%
-10%
-20%
-19,8%
-30%

PJ PF

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central. Elaborado pela Eleven Financial Research. 6

 Crédito para PJ permaneceu estável A/A
Saldo de crédito para PJ (A/A %): sustentado pelas MPMEs Saldo de crédito (A/A %): microempresa e empresa de pequeno porte*
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
25% 50%
40%
15%
30% 28,9%

5% 6,1% 20%
10% 8,1%
-5% -3,0%
0%
-10%
-15%
-20%
-25% -30%

MPME Grandes Pequena empresa Microempresa

Saldo de crédito para MEI (A/A %): MEI PJ x MEI PF # de MEIs no Brasil (milhões)

40%
2017 2018 2019 (Sebrae) 8,6
37,6% 7,7 7,7
30% 6,6
20%
5,7
4,7
10%
3,7
3,9%
0%

-10%

-20%

Crédito MEI PJ Crédito MEI PF 2013 2014 2015 2016 2017 2018 jun/19

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central e Sebrae. Elaborado pela Eleven Financial Research. | Nota: considera dados até jun/19. 7
 Crédito avançou sustentado pelos bancos privados
Participação de mercado: redução da participação dos bancos de controle de capital público
60%
60%

50%
55% 47,1%
52,9%
50% 40%
37,0%
47,1% 30%
45%

40% 20%
16,0%
35% 10%

30% 0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Públicas Privadas Privadas Nacionais Privadas Estrangeiras Públicas

Saldo de crédito encerrou o ano representando ~47,8% do PIB (vs. 47,3% do PIB em dez/2018 e 47,1% em dez/17)
60%

50%
47,8%
40%

30%
27,6%
20% 20,2%

10%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Total PJ PF

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central. Elaborado pela Eleven Financial Research. 8

 Qualidade do Crédito: 2,9% de inadimplência
Inadimplência >90 dias (% da carteira de crédito): novas safras de crédito originadas no pós-crise têm apresentado melhor qualidade
6%

5%

4%
3,5%
3% 2,9%
2% 2,1%

1%

0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Total PJ PF

PDD/Carteira de Crédito (%): nível de provisionamento foi reduzido após a crise, mas permanecem mais elevados que a média histórica
10%
9%
8% 7,7%
7%
6%
5,6%
5% 5,3%
4%
3%
2%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Públicas Privadas Nacionais Privadas Estrangeiras

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central. Elaborado pela Eleven Financial Research. 9

 Spread: foco em produtos mais rentáveis
Spread médio (% a.a.): queda da Selic teve um impacto limitado nos spreads de operações de crédito...
45%
40%
35%
30%
28,5%
25%
20%
15%
10%
5% 4,4%
0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Livre Direcionado

Spread médio (% a.a.): ...favorecido pela mudança do mix de clientes (até agora!)
40%
35%
30%
25% 24,5%
20%
18,4%
15%
10%
8,7%
5%
0%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Total PJ PF

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central. Elaborado pela Eleven Financial Research. 10

 Taxa de juros: mudança no Cheque Especial
Taxa média de juros Recursos Livres (% a.a.): Cartão de crédito rotativo e Cheque Especial são os produtos com maior taxa de juros

600%
Cheque especial
PF
500%
Pessoal não-consignado
400% Consignado

300% Veículos

Outros bens
200%
Desconto de cheques
100%
Cartão de crédito - rotativo
0% Cartão de crédito
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Nova regra do Cheque Especial: taxa de juros de até 8% a.m. + tarifa de 0,25% sobre o montante que exceder R$ 500
100% 400%
90% Conta garantida
PJ
350%
80%
300% Desconto cheques
70%
60% 250% Desconto duplicatas
50% 200% Capital de giro
40% 150% Antec. Cartão de crédito
30%
100% Aquisição de bens total
20%
10% 50% Cheque especial
0% 0% (Eixo lado direito)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central. Elaborado pela Eleven Financial Research. 11

 Prazo médio foi alongado
Prazo médio da Carteira de Crédito (meses) – Recursos Livres Recursos Direcionados

25 125
22,8
105 105,2
20 20,2
17,6 85 89,5
15 65 66,3

45
10
25

5 5
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Total PJ PF Total PJ PF

Prazo médio das Concessões de Crédito (meses) – Recursos Livres Recursos Direcionados

65 305
57,6 270,6
55 255

45 205 201,5
41,9
35 155

25 26,3 105
99,1
15 55

5 5
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Total PJ PF Total PJ PF

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central. Elaborado pela Eleven Financial Research. 12

 Rede de atendimento foi otimizada
# de agências bancárias: redução de 13% (~3k agências) de 2013 a 2019
23.126
22.918 22.826
22.547

+1% -1%
-1% 21.062
20.850
-7%
-1% 20.033

-4%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Considerando os grandes bancos, a redução foi de -10% (~2k agências) de 2013 a 2019, liderada pelo Itaú (-22%)

5.450 5.524 5.429 5.3095.440

4.650 4.652 4.7454.770 4.722
4.502 4.475
… 4.354
3.904 3.868 3.735
3.391 3.404 3.4123.464 3.3943.339 3.375 3.373
3.288 3.331
3.046
2.658 2.639 2.653 2.656 2.681 2.728
2.650

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Bradesco Banco do Brasil CEF Itaú Santander

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central e bancos. Elaborado pela Eleven Financial Research. 13

 Nível de Capital adequado
Índice de Basileia e Capital Principal: implementação das regras da Basileia III em 2019 impulsionou o aumento do nível de Capital Principal

20%

18% 18,0%

16%

14% 13,8%
12%

10%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Basileia Capital Principal

Níveis de capital do Bradesco e Santander Brasil podem resultar em um aumento do payout de dividendos em 2020

18,9%
18,1%
16,2%
15,4%

Capital Principal
12,8% 13,4% 14,0%
10,2%

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central. Elaborado pela Eleven Financial Research. | Nota: 2019 considera dados até outubro; índice dos Grandes Bancos considera dados do 3T19. 14
 Inclusão Financeira em andamento
# de clientes detentores de contas (Milhões) # de cartões emitidos e ativos (Milhões)
180 220
160 157
140 184
170
120
100 103
120 115
80 99
60
70
40
20
dez/10 dez/11 dez/12 dez/13 dez/14 dez/15 dez/16 dez/17 dez/18 20
dez/10 dez/11 dez/12 dez/13 dez/14 dez/15 dez/16 dez/17 dez/18
Clientes com conta de depósito a vista Cartões crédito emitidos Cartões crédito ativos Cartões débito ativos
Clientes com conta de depósito de poupança

Meios eletrônicos de pagamentos sobre o consumo das famílias # de tomadores de crédito PJ (Mil)
4.000
70% 3.579
65% 66% 3.500
3.000

45% 2.500
38% 2.000
1.500 1.461
1.000
500
-
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Coréia do Sul Reino Unido Austrália EUA Brasil # microempresa # pequena empresa

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Banco Central e ABECS. Elaborado pela Eleven Financial Research. 15

 Avanços no Campo Regulatório
Open Banking
Compartilhamento de dados de usuários por
meio de abertura e integração de plataformas
e infraestruturas de sistemas de informação
por instituições financeiras. Em dez/19, o BC
colocou em consulta pública propostas de
regulamentação do Open Banking, que será
implementado em quatro etapas.
Duplicata escritural eletrônica
Aprovada em dez/2018, a nova Lei que
aprovou a emissão de duplicata de forma
escritural (virtual) entrou em vigor em 2019
(Lei N. 13.775), através da criação de um
sistema eletrônico de escrituração. A mudança
possibilita uma maior segurança e agilidade no
mercado de recebíveis.
Lei da Liberdade Econômica
Aprovada em dez/2019, a MP N. 881,
convertida em Lei da Liberdade Econômica
(N. 13.874), busca reduzir a burocracia e
facilitar a abertura de microempresas e de
pequeno porte, principalmente, flexibilizando
leis trabalhistas, separando o patrimônio de
PF e PJ e proibindo o uso de bens de um
grupo empresarial para quitar dívidas.
Julien Oliveira - 230.130.558-98
Fonte: Banco Central, CVM e SUSEP. Elaborado pela Eleven Financial Research.
Sandboxes regulatórios
Flexibiliza requisitos regulatórios por um
determinado período de tempo para que
empresas testem produtos e serviços
financeiros para um grupo de clientes. Para
avaliar os riscos, os reguladores terão acesso
aos resultados destes testes. Em 2019, a CVM
colocou consulta pública sobre o tema.
Pagamento instantâneo
Evolução dos meios de pagamentos, o
pagamento instantâneo poderá substituir o
dinheiro e cartões pelo smartphone, com
transferência imediata de recursos – 24/7
(modelo adotado na China). O BC, que estuda
o tema desde 2018, deve definir as regras de
implementação este ano.
Marco Legal das Startups
Trata-se de um projeto de Lei Complementar
que visa definir os conceitos de startups para
facilitar e melhorar a atuação destas novas
empresas no Brasil, promovendo a inovação.
O tema ficou em consulta pública até jun/19
e aguarda Parecer do Relator na Comissão
Especial destinada ao assunto.
Cadastro Positivo
Ativo desde 2013 para adesão voluntária, o
Cadastro Positivo passou a contar com uma
nova lei aprovada em 2019 (Lei
Complementar N. 166) que prevê a inclusão
automática de consumidores e a transferência
de informações sobre crédito entre gestores
de bancos de dados autorizados.
Serviços de saques e aportes
Parte da Agenda BC#, em dez/2019, o BC
lançou consulta pública para regulamentar o
arranjo de pagamentos de saques e aportes,
integrantes do Sist. Brasileiro de Pagamentos
(SBP), de modo a promover a competição no
setor financeiro e reduzir custos para os
bancos digitais e outros novos entrantes.
elevenfinancial.com
16
 UNIVERSO DE COBERTURA
2020 OUTLOOK

Tatiana Brandt Carlos Daltozo

Analista, CNPI Head de Equities
tatiana.brandt@elevenresearch.com carlos.daltozo@elevenresearch.com

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

 Universo de Cobertura: Setor Financeiro
➢ Taxa de juros no menor patamar histórico favorece o novo ciclo de crédito;
➢ Crédito será o principal driver de crescimento dos resultados do setor em 2020, principalmente para PF e
MPME;
➢ Foco em produtos mais rentáveis será fator chave para sustentar a margem financeira;
➢ Foco no cliente e venda cruzada de produtos é determinante para enfrentar maior competição;
➢ Bem como a capacidade de analisar e extrair valor de base de dados de clientes;
Outlook positivo
➢ Nível de ativos problemáticos deve se manter relativamente controlado no médio prazo;
➢ Mercado de Capitais deve continuar aquecido;
➢ Crescimento da indústria de seguros deve favorecer o bancassurance;
➢ Foco no controle de despesas (< inflação) e eficiência operacional;
➢ Nível de capital adequado e com potencial aumento do payout de dividendos.

➢ Retomada mais lenta que o esperado da atividade econômica;

➢ Aumento da competição no setor, com novos entrantes e implementação do Open Banking;
➢ Aumento do nível de ativos problemáticos decorrente da ampliação da oferta de crédito;
Principais riscos ➢ Aumento da competição advinda dos bancos públicos no segmento de pessoa física;
➢ Aumento da CSLL para 20% (impacto de até 3 p.p. na alíquota efetiva fiscal dos grandes bancos);
➢ Possível tributação de dividendos;
➢ Possível unificação de impostos.

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Eleven Financial Research. 18

 Universo de Cobertura: Setor Financeiro
Recomendações e Preço-alvo 20YE: BBDC4 e BPAN4 são top picks
Mkt.
Preço Up/ P/E ROAE Dividend
Banco (Ticker) Recomendação Cap. P/BV
alvo downside 2020e 2020e Yield
(R$ bi)

Banco do Brasil (BBAS3) Neutro R$ 61,00 20% 147,2 1,3x 8,9x 18,0% 4%

Bradesco (BBDC4) Compra R$ 44,00 31% 282,1 2,0x 12,2x 20,5% 7%

Itaú (ITUB4) Compra R$ 43,00 28% 336,5 2,6x 12,8x 23,5% 6%

Santander (SANB11) Neutro R$ 54,00 24% 183,0 2,2x 12,3x 21,1% 5%

ABC Brasil (ABCB4) Compra R$ 24,00 6% 4,2 1,2x 9,3x 13,4% 6%

Banrisul (BRSR6) Neutro R$ 27,00 30% 9,1 1,1x 8,7x 17,1% 4%

BMG (BMGB4) Compra R$ 19,00 86% 5,9 3,8x 26,6x 15,0% 2%

Banco Pan (BPAN4) Compra R$ 14,00 42% 12,1 2,5x 24,3x 13,0% 2%

BTG Pactual (BPAC11) Neutro R$ 78,00 6% 90,6 3,3x 17,5x 18,5% 3%

Banco Inter (BIDI11) Neutro R$ 56,00 10% 10,7 5,9x 129x 5,4% 1%

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Economatica. Elaborado pela Eleven Financial Research (projeções de múltiplos Eleven Financial Research). | Nota: *data base: 28/01/2020. 19
 Universo de Cobertura: Setor Financeiro
Aumento da competição deve ter um impacto ainda limitado no ROE dos bancos incumbentes em 2020...

2019E 2020E
23,5%
22,6%
20,5% 21,0% 21,1%
20,0%
18,0% 18,5%
17,1% 18,0%
17,1%
16,7%
15,0%
13,7%
13,1% 12,8% 13,0%
10,7%

5,4%
4,4%

Banco do Brasil Bradesco Itaú Santander ABC Brasil Banrisul BMG Banco Pan BTG Pactual Banco Inter

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Eleven Financial Research. 20

 Universo de Cobertura: Setor Financeiro
...e a criação de valor deve se manter elevada
25

20

Criação de valor
15

10

0
2016 2017 2018 2019 2020

Selic Méd. ROE Méd. Ke

Criação de valor = ROAE – Cost of equity

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Selic – Ipeadata, e Eleven Financial Research. 21

 Top pick: Bradesco (BBDC4): preço alvo R$ 44,00
Performance nos últimos 12 meses – Base 100
Tese de investimento
140 32%
➢ Banco com maior exposição ao mercado doméstico; deve 120
se beneficiar da retomada da economia em 2020; 19%
100
➢ Franquia sólida, com um portfólio de produtos diversos;
➢ Apresenta a maior representatividade do negócio de 80
seguros;
60
➢ Tem uma estrutura de capital confortável, que deve
possibilitar um aumento do payout de dividendos em
2020. BBDC4 IBOV

ROAE (%) Carteira de Crédito (R$ milhões)

664.346
20,5% 594.758
20,0% 531.615

18,6%

2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Economatica e Eleven Financial Research. Elaborado pela Eleven Financial Research. 22
 Top pick: Banco Pan (BPAN4): preço alvo R$ 14,00
Performance nos últimos 12 meses – Base 100
Tese de investimento
700
➢ Banco com elevada expertise em crédito para classes C, D 600 451%
e E: financiamento de veículos usados, consignado e 500
cartão de crédito; 400
300
➢ Concluiu o processo de reestruturação, passou a focar nas
200 32%
áreas core e está bem capitalizado para uma forte 100
expansão operacional em 2020; 0
➢ Com cerca de 4 milhões de clientes, o Banco inicia 2020
com nova marca e oferta de um banco digital completo
para o público específico. BPAN4 IBOV

ROAE (%) Carteira de Crédito (R$ milhões)

13,0% 28.006
10,7% 23.734
20.575

5,8%

2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Economatica e Eleven Financial Research. Elaborado pela Eleven Financial Research. 23
 3
4
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10
11
12
13
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6
7
8
9
Jan-15 Jan-15

Apr-15 Apr-15

Jul-15 Jul-15

Oct-15 Oct-15
Jan-16 Jan-16
Apr-16 Apr-16
8,2
Jul-16

Julien Oliveira - 230.130.558-98

Jul-16

11,7
Oct-16 Oct-16
BBAS3: Neutro; R$ 61,00

ITUB4: Compra; R$ 43,00

Jan-17
Jan-17
Apr-17
Apr-17
Jul-17
Jul-17
Oct-17

8,4
Oct-17
5,2

Jan-18
Jan-18
Apr-18
Apr-18

Fonte: Bloomberg™. Elaborado pela Eleven Financial Research.

Jul-18
Jul-18
Oct-18
Oct-18
Jan-19

10,0
Jan-19
6,7

Apr-19
Apr-19
Jul-19
Jul-19
Oct-19
Oct-19
Jan-20
Jan-20
11,3
7,3

11
13
15
17
10
11
12
13
14

7
9
4
5
6
7
8
9

Jan-15 Jan-15

Apr-15 Apr-15

Jul-15 Jul-15

Oct-15 Oct-15

Jan-16 Jan-16
13,3

Apr-16 Apr-16

Jul-16 Jul-16
10,9

Oct-16 Oct-16
BBDC4: Compra; R$ 44,00

SANB11: Neutro; R$ 54,00

11,5
Universo de Cobertura: P/E fwd.

Jan-17 Jan-17

Apr-17 Apr-17

Jul-17 Jul-17

Oct-17 Oct-17
9,8
7,7

Jan-18 Jan-18

Apr-18 Apr-18

Jul-18 Jul-18

Oct-18 Oct-18

Jan-19 Jan-19
9,3

Apr-19 Apr-19

Jul-19 Jul-19

Oct-19 Oct-19

Jan-20 Jan-20
9,6

10,7

elevenfinancial.com

24
 10

3
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20

2
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Mar-17 Jan-15

Apr-15
Jun-17 Jul-15

Oct-15
Sep-17
Jan-16

Apr-16
Dec-17
Jul-16

Julien Oliveira - 230.130.558-98

4,9
Oct-16 7,1

12,3
Mar-18
ABCB4: Compra; R$ 24,00

BPAC11: Neutro; R$ 78,00

Jan-17
Jun-18 Apr-17

Jul-17
Sep-18
Oct-17
4,9

Jan-18
Dec-18
Apr-18

8,6

Fonte: Bloomberg™. Elaborado pela Eleven Financial Research.

Mar-19 Jul-18

Oct-18
Jun-19 Jan-19
6,0

Apr-19
Sep-19
Jul-19

Oct-19
Dec-19
Jan-20
8,8

16,4
10

2
3
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9

Jan-15

Apr-15

Jul-15

Oct-15

Jan-16

Apr-16

Jul-16

Oct-16
BRSR6: Neutro; R$ 27,00

Jan-17
7,8

Apr-17

Jul-17

Oct-17
4,8

Jan-18

Apr-18

Jul-18

Oct-18

Jan-19
6,3
Universo de Cobertura: Setor Financeiro

Apr-19

Jul-19

Oct-19

Jan-20
6,3

elevenfinancial.com

25
 PREMISSAS MACRO
2020 Outlook

Thomaz Sarquis Gabriel Fusco

Analista de Macroeconomia Assistente de Análise
thomaz.sarquis@elevenresearch.com gabriel.fusco@elevenresearch.com

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

 Premissas Macroeconômicas

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

Atividade Econômica

PIB -3,31% 1,06% 1,12% 1,10% 2,50% 2,00%

Desemprego 12,00% 11,80% 11,60% 11,30% 10,20% 9,40%
Inflação

IPCA 6,29% 2,95% 3,75% 4,31% 4,30% 4,00%

Taxa de juros

Selic 13,75% 7,00% 6,50% 4,50% 5,00% 7,00%

Câmbio

Taxa (final) 3,25 3,31 3,88 4,02 4,07 4,05

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

Fonte: Eleven Financial Research. 27

 DISCLAIMER
Este documento foi elaborado e distribuído pela Eleven Financial Research unicamente para uso do destinatário original, e tem como objetivo somente informar os
investidores, não constituindo oferta de compra ou de venda de nenhum título ou valor mobiliário contido neste relatório. As decisões de investimentos e estratégias
financeiras devem ser realizadas pelo próprio leitor.
Nossos analistas elaboraram o presente relatório de forma independente, e o conteúdo do mesmo não pode ser copiado, reproduzido ou distribuído, no todo ou em
parte, a terceiros, sem prévia e expressa autorização.
Todas as informações utilizadas neste documento foram redigidas com base em informações públicas, de fontes consideradas fidedignas. Embora tenham sido
tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações aqui contidas não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, a Eleven
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Conforme o artigo 20, parágrafo único da ICVM 598/2018, a analista Tatiana Brandt Cruvinel declara-se inteiramente responsável pelas informações e afirmações
contidas neste relatório de análise. De acordo com a exigência regulatória do artigo 21 previsto na ICVM 598, de 18 de abril de 2018, o analista de valores mobiliários,
responsável principal por este relatório, declara:
(i) que as recomendações contidas neste relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal sobre a companhia analisada e seus valores mobiliários e
foram elaborados de forma independente e autônoma.
(ii) que as informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas às mudanças, não implicando
necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança.
Para maiores informações, pode-se ler a Instrução CVM 598, de 2018, e também o Código de Conduta da Apimec para o Analista de Valores Mobiliários.
Este relatório é destinado exclusivamente ao assinante da Eleven que o contratou. A sua reprodução ou distribuição não autorizada, sob qualquer forma, no todo ou
em parte, implicará em sanções cíveis e criminais cabíveis, incluindo a obrigação de reparação de todas as perdas e danos causados, nos termos da Lei nº 9.610/98 e
de outras aplicáveis.

Julien Oliveira - 230.130.558-98 elevenfinancial.com

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