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$: INTRODUÇÃO (top
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Cunningham
Cunningham é bem claro “ O objetivo e !u""ett com e#te# en#aio# é ier %ue o# &rinc'&io#
a an(li#e "unamentali#ta) "ormulao# &or #eu# &ro"e##ore# !en *raham e Davi Do)
aina evem guiar a# &r(tica# e inve#timento#+ ,# -. &(gina# introut/ria# e Cunningham
#0o bem eluciativa#+ 1le é um grane com&ilaor o# &rinc'&io# e en#inamento# e !u""ett+
1#te é) &o##ivelmente) o melhor te2to %ue voc3 &oer( i#&or &ara &re#entear um amigo
como uma introu40o a cate%ue#e e !u""ett+ Caa uma a# cinco #e45e# e#te livro
contém uma introu40o com&lementaa &or cita45e# relevante#+ 1#ta# #e45e# #0o: I+6
*overnan4a Cor&orativa) II+6 7inan4a# Cor&orativa# e Inve#timento#) III+6 ,45e# Orin(ria#)
I8+6 7u#5e# e ,%ui#i45e#) e 8+6 Contabiliae e Tributa40o+
O# re#ultao# agregao# &or !u""ett urante a #ua carreira #0o a%ui a&re#entao#)
a&re#entao#) algo %ue
ele
ele n0o
n0o i#cut
i#cutiri
iria
a nece##
nece##ari
ariam
ament
entee em #eu#
#eu# encon
encontro
tro## anuai#
anuai#++ , ob#er
ob#erva4
va40o
0o mai#
mai#
im&ortante é %ue) e#e %ue a##umiu a !er9#hire atha;a<) o 8alor =atrimonial &or ,40o
#ubiu e $.>)?@ &ara o im&re##ionante valor e $-A+AAA Bem .>>6+ I#to e%uivale a uma
ta2a com&o#ta e cre#cimento e -) E ao ano+
$: =RFGO*O (top
(top))
,%ui !u""ett ei2a ua# coi#a# bem clara#+ , &rimeira é %ue o# acioni#ta#) &rinci&almente
&rinci&almente o#
a !er9#hire) go#tam e ouvir a# noviae# iretamente o C1O+ Harren e#creve #eu#
relat/rio# anuai# a &r/&rio &unho+ , eguna é %ue maneira com a %ual a !er9#hire "a o
#eu comunica
comunicao
o ao# acioni#ta
acioni#ta## atrai)
atrai) &rimori
&rimorialme
almente)
nte) inve#tio
inve#tiore#
re# e longoJ&
longoJ&rao
rao++ ,
&ol'tica e n0o comentar re#ultao# trime#trai#) e e"etuar um coment(rio &ro"uno no#
relat/rio# anuai# é um bom e2em&lo e##a &r(tica+
.
I+,+: =RINCK=IO D1 N1*FCIO =,R,
=,R, =RO=RI1TLRIO
=RO=RI1TL RIO (top
top))
.+ Munger e !u""ett v3em #eu relacionamento com o# acioni#ta# como uma &arceria e
longo &rao+“ como #e voc3 "o##e &ro&riet(rio e uma "aena ou um im/vel em
#ocieae com #eu# "amiliare#+
-+ !u""ett e Munger inve#tem mai# e >AE e #eu# &atrimPnio# &e##oai# na# a45e#
a!er9#hire) ele# colocam #eu inheiro no me#mo lugar e one tiram #eu #u#tento
“+++n/# &oemo# garantir %ue a# #ua# "ortuna# ir0o cre#cer atrelaa# a# no##a#) #eja
%ual "or o &er'oo %ue voc3# eciirem #er no##o# #/cio#
+ !u""ett "reia a# e2&ectativa# e #eu# acioni#ta#+ 1le alerta &ara %ue n0o e#&erem um
acré#cimo #u&erior a .QE ao ano no valor intr'n#eco e #ua# a45e#+ 1le re##alta %ue o
valor intr'n#eco é a "orma mai# ae%uaa &ara #e meir a &er"ormance e uma a40o+
?+ , &ol'tica e a%ui#i45e# a !er9#hire é clara+ , &rimeira o&40o é com&rar o neg/cio
too) a #eguna é com&rar &arte# e um neg/cio acima a méia no mercao acion(rio+
Q+ ,# &r(tica# cont(bei# n0o re&re#entam com &reci#0o o re#ultao con#oliao
con#oliao a
!er9#hire+ De#ta "orma) !u""ett comenta a# &er#&ectiva# e a &er"ormance e caa um #e
#eu# neg/cio# iniviualmente+
@+ O conceito e lucro# oculto# é introuio a%ui+ a##im %ue a !er9#hire contabilia o#
lucro# n0o i#tribu'o# &or #ua# #ub#ii(ria# no relat/rio anual+
+ , !er9#hire mantémJ#e longe e n'vei# e eniviamento &otencialmente &erigo#o#+ ,
!er9#hire #omente toma em&ré#timo# a ta2a# "avor(vei# e no longo &rao+ Com ta2a#
i"eria# e ca&itai# “"lutuante# oriuno# e #ua# "irma# e #eguro) a !er9#hire tem a #eu
"avor mai# "onte# e ca&ital o %ue e 'via#+
+ / e"etuaremo# a%ui#i45e# #e &rojetarmo# o aumento a &er"ormance a em&re#a no
longo &rao+ N0o e2i#te nenhuma li#ta #ecreta e e#ejo# ou a%ui#i45e# &ara autoJ
a"irma40o) ma#caraa# como com&ra# e#tratégica#+
>+ obre lucro# retio#+ “N/# te#tamo# no##a &ol'tica e reten40o e lucro# veri"icano #e)
com o &a##ar o# ano#) evolvemo# ao# acioni#ta# U$ . em valor e mercao &ara
caa U$ . e lucro retio+ e o te#te n0o "or #ati#"eito) n/# &agamo# a i"eren4a e
&ermitimo# %ue o# no##o# acioni#ta# retirem o# #eu# "uno#) e#creve !u""ett+
.A+ N/# #omente emitiremo# a45e# orin(ria# %uano recebermo# em troca a me#ma
%uantiae e valor e neg/cio %ue "ornecemo#+ “O# acioni#ta# #/ &erer0o inheiro #e
o# amini#traore# "icarem veneno &or $A)A) ativo# %ue valem na verae $.+
..+ 1n%uanto o neg/cio gerar algum inheiro) a !er9#hire n0o ir( veneJlo) me#mo %ue a
#ua &er"ormance "i%ue abai2o a méia+ !u""ett amite %ue e#ta é uma &r(tica %ue no
longo &rao &oer( reuir o retorno a !er9#hire+
.-+ !u""ett &rea &ela "ran%uea em too# o# #eu# relat/rio#+ N/# n0o "aremo# e#"or4o#
&ara #uaviar nSmero# ou enganar inve#tiore#+ 1le e#creve+ “O C1O %ue engana ao#
outro# &ublicamente) &oe e#tar no "uno e#ganano a #i me#mo+
13. , "ilo#o"ia e a &er"ormance e !u""ett na !er9#hire #er0o i#cutia# com "ran%uea)
embora &oer0o e2i#tir a#&ecto# tem&orai# %ue n0o &oer0o #er ivulgao# &ara n0o
&erermo# a vantagem com&etitiva no mercao+
Um &rinc'&io e2tra+ !u""ett "ica &reocu&ao com a# e2&ectativa# o# acioni#ta# #abeno
%ue o mercao &oer( brincar com ela#+ =or i#to) ele go#ta e ei2ar bem claro: “N/#
&re"erimo# ver a o &re4o a !er9#hire &erto e #eu preço justo o %ue a um preço
superior +
, aboragem e !u""ett #obre amini#tra40o é ba#tante #im&le#: “eu trabalho a&ena# com
&e##oa# %ue eu go#to e amiro+ De#ta "orma) ele #e #ente &re&arao &ara "aer uma
melhor amini#tra40o e tem&o) criano uma e#trutura e re#&on#abiliae ireta+ Muita#
&e##oa# t3m %ue#tionao o# incentivo# ao# amini#tra40o em cima e re#ultao#)
e&oi# ele# terem #e tornao "inanceiramente ine&enente#) !u""ett e2&lica: “1le#
trabalham &or%u3 aoram o %ue "aem e %uerem #eguir o caminho a e2cel3ncia+
,nte# e chegar a e#ta conclu#0o) ele conta a hi#t/ria o "echamento o #etor t32til a
!er9#hire+ 1#te neg/cio "oi li%uiao e&oi# e iver#a# elibera45e# e e#"or4o# e
amini#tra40o) ma# #em em®o e ca&ital+ O #eu argumento e %ue “n0o "echaria um
neg/cio e bai2a rentabiliae “ é uma meia verae+ 1le "echaria) e&oi# e um grane
&er'oo e amaciamento o# trabalhaore#) a amini#tra40o e a comuniae+
O# objetivo# a #erem &er#eguio# #0o retorno# #u&eriore#) n0o retorno# livre# e ri#co+
Ne#ta #e40o) !u""ett também #atiria a &ol'tica e &remiar a amini#tra40o com o&45e# e
com&ra e a45e# a em&re#a a &re4o "i2o+ 1#ta# o&45e# n0o embutem %ual%uer ri#co &ara
o lan4aor e n0o &remiam corretamente o e#em&enho iniviual+ 1le amite %ue talve
o&45e# &o##am #er um incentivo valio#o em alguma# em&re#a#) ma#) certamente) n0o na#
ele+
!en *raham en#inou a !u""ett a en2ergar o mercao e#ta "orma+ ,# com&ra# a !er9#hire
na bol#a e valore# #0o anali#aa# como #e "o##em neg/cio# &rivao#) a n0o #er %ue #ejam
rara# o&ortuniae# e arbitragem+ “N/# n0o temo# &reviamente nenhum &re4o ou
momento &ara vena) e#creve !u""ett+ O re#ultao vir( intrin#ecamente) n0o como ganho
e ca&ital) a n0o #er %ue #eja re#ultao e uma arbitragem+
obre “8alue Inve#ting !u""ett e#creve: “O %ue é ^inve#tir_ #e n0o o ato e &rocurar valor) ao
meno# o #u"iciente) &ara ju#ti"icar o &re4o &ago` 1m outra# &alavra#) “value inve#ting é
uma reunncia+ 1le cita a e"ini40o e [ohn !urr Hilliam# #obre valor: “O valor &re#ente
e %ual%uer a40o) t'tulo ou neg/cio é eterminao &elo "lu2o e cai2a) e#contao &ela ta2a
e e#conto a&ro&riaa) %ue &oemo# e#&erar receber o ativo urante too re#tante a
#ua via+ =ara a##egurar a &re#en4a e valor) a !er9#hire in#i#te na &re#en4a e uma
“margem e #eguran4a #obre o &re4o e com&ra + O inve#timento a !er9#hire na Ca&ital
Citie# é citao como um bom e2em&lo o# conceito# i#cutio# ne#ta #e40o+
Metae e#ta #e40o é #obre “jun9 bon#) a outra metae é #obre o inve#timento na Hell#
7argo+ 1#te "oi um inve#timento e $->A milh5e# e"etuao# a um valor in"erior a “cinco
vee# o lucro l'%uio+ , Hell# 7argo é comercialiaa atualmente a -A2 #eu lucro+ O #etor
banc(rio também "oi atacao !u""ett reconheceu %ue a Hell# 7argo "oi cul&aa &ela
a##ocia40o+ O# [un9 !on# a R[R Nabi#co "oram com&rao# no "inal e .>>+ Me#mo
traeno re#ultao# &o#itivo#) e#te n0o é o ti&o e inve#timento %ue é normalmente
&raticao &ela !er9#hire V !u""ett e#creve com muito embara4o o neg/cio e emi##0o e
jun9 bon#+ !u""ett en2ergou na R[R um iamante bruto j( %ue ela tinha ca&aciae e
cobrir #ua# obriga45e# e créito) coi#a %ue o mercao como um too n0o con#eguiria
en2ergar+ Novamente) e#te é um ve'culo e inve#timento &ouco u#ual na !er9#hire) como
ele me#mo e#creveu: “Wuano anali#amo# e#ta (rea) a maioria o# t'tulo# e bai2a
graua40o aina #e &arece &ouco atraente+ , #itua40o em Hall treet em .>A era aina
&ior o %ue imagin(vamo#: muito# neg/cio# im&ortante# e#tavam "erio# mortalmente+ Ma#)
n/# iremo# continuar &rocurano &or o&ortuniae#) #e&arano o joio o trigo+ !u""ett
também atribui a *raham a iéia e Margem e eguran4a como guia &ara e#colha e
o&45e# e inve#timento e a ant'te#e %ue a inS#tria e jun9 bon# #eria man'aca+
O# bon# e cu&om ero n0o &agam cu&om Bjuro#6 &eri/ico#) ao invé# i#to) ele#
o&tam &elo &agamento total o# juro# na #ua maturiae+ !u""ett e#creve o mau u#o
e#te# bon# &or Hall treet+ ,lgun# &oeriam ier %ue o# &roblema# cau#ao# &elo
bon# e cu&om e#tariam relacionao# a #eguinte &érola e #abeoria: “No##o con#elho:
Toa ve %ue um %ue um banco e inve#timento come4ar a "alar #obre 1!DIT V ou %ual%uer
outra "orma e e#trutura e ca&ital %ue n0o leve o# juro# em con#iera40o) tanto# o# &ago#
como o# recebio# %ue) %uano combinao# com o# ga#to# e ca&ital gerem um "lu2o e
cai2a l'%uio con"ort(vel) no##a #uge#t0o:"eche a #ua carteira+ ,nteriormente a e#ta
&a##agem ele chamou o 1!DIT B1arning# !e"ore De&recation Intere#t an Ta2e#6 e
“abomina40o+ ,o# #eu# olho# o 1!DIT BNT+ J ou G,[ID,6 é um imbr/glio &ara ju#ti"icar
"inanceiramente a# a&o#ta# in#u#tent(vei# no# “ero+
!u""ett e#&era %ue a# a45e# a !er9#hire #ejam venia# no mercao a um &re4o &r/2imo
e #eu valor intr'n#eco) nem um &ouco a mai#) nem um &ouco a meno#+ “e) ao invé# i##o)
a no##a a40o e#&elhar corretamente o #eu valor como neg/cio) no##o# acioni#ta# ter0o e
volta um re#ultao &r/2imo ao# re#ultao# a em&re#a) no me#mo &er'oo+1+g+) o#
acioni#ta# ir0o #aber one e#t0o &i#ano e #ua# e2&ectativa# &oer0o #er atenia#)
embora nunca ultra&a##aa#+ 1le n0o incentiva a troca e acioni#ta#) “No##o objetivo é
atrair acioni#ta# e longoJ&rao %ue) na hora a a%ui#i40o) n0o tenham %ual%uer e#tratégia
ou &re4o alvo e vena) ma# %ue) ao contr(rio) &laneje "icar cono#co &ara #em&re+
,&/# tentar re#olver o &roblema e como &re#entear alguém com a a40o a !er9#hire na
#e40o anterior) a !er9#hire in#tituiu a# a45e# a Cla##e ! em .>>@+ =orém a inten40o n0o
tinha naa haver com a #olu40o e#te &roblema) como o &r/&rio !u""ett e#creve: “Como j(
hav'amo# comentao anteriormente) n/# "iemo# e#te lan4amento em re#&o#ta &erigo#a
cria40o e nova# uniae# %ue t3m #e autoJentitulao como ^o ti&o !er9#hire_+ Ne#te
&roce##o) ele# &oeriam ter u#ao no##o &a##ao hi#t/rico) %ue muito &rovavelmente n0o
#e re&etir() &ara convencer inve#tiore# ine2&eriente# e cobrar alta# ta2a# e comi##5e#+ =or
i#to) “!u""ett também &reviu %ue e#te# tru#te# iriam criar uma emana arti"icial &ela# a45e#
a !er9#hire) oca#ionano uma enorme bolha %ue) com certea) e#a&ontariam v(rio#
acioni#ta#+ ,# a45e# a Cla##e ! t3m .\A o# ireito# a# a45e# Cla##e , e .\-AA o
ireito a voto+
!u""ett mo#tra uma maneira inu#itaa &ara vi#ualiarmo# a# "u#5e#+ “e a com&anhia ,
anuncia %ue ir( emitir a45e# &ara "unirJ#e com a Com&anhia !) o &roce##o é
co#tumeiramente e#crito como ^, Com&anhia , com&rar( a Com&anhia !_) ou ^! #er(
venia &ara ,_+ =en#ano melhor #obre e#te a##unto uma e#cri40o &ouco ortoo2a)
&orém mai# &reci#a) #eria: ^=arte e , "oi venia &ara a%uirir !_) ou ^O# &ro&riet(rio# e !
v0o receber &arte e , na troca &or #ua# &ro&rieae#+ Concluino: !u""ett acreita %ue
muita# a%ui#i45e# #0o boa# &ara o a%uirente) boa# &ara a amini#tra40o) e#&ecialmente
boa# &ara o# ban%ueiro#) ma# n0o t0o boa# &ara o# acioni#ta#+ !u""ett #omente ir( emitir
nova# a45e# #e #eu# acioni#ta# receberem) em termo# e valor intr'n#eco) o me#mo %ue ele
"ornece+
1#ta #e40o "oi e#crita &or Charlie Munger %ue cita #ua# iéia# #obre a%ui#i45e#
alavancaa#+ ,lguma# e #ua# aboragen# #0o meramente &ol'tica#+ 1le %ue#tiona #e n/#
ever'amo# ver a# em&re#a# altamente alavancaa# como in#titui45e# #ociai# "raca#+ O
incentivo "i#cal é vi#to como a maior vantagem a alavancagem+ ,# G!O# BGeaverage
!u<out6 a"etaram iretamente a He#co) “O e2ce##o e a%ui#i45e# alavancaa# %ue "iemo#
elevaram no##o &re4o e a%ui#i40o como um too) em etrimento e outra# em&re#a#
%ue &oeriam ter #io a%uiria#) incluino a He#co) %ue n0o e#t( mai# con#eguino
ma2imiar #eu# bene"'cio# "i#cai# atravé# e em&ré#timo#+
B.6 *rane# com&ra# Bcom lucro# o&eracionai# #u"iciente# &oi# i#to altera o cre#cimento a
!er9#hire6
B-6 Um hi#t/rico con#i#tente e lucro#
B6 !elo# retorno# #obre o &atrimPnio l'%uio &ouca# ou nenhuma 'via
B?6 , amini#tra40o e2i#tente
BQ6 Um neg/cio %ue #eja "(cil e entener
B@6 Um &re4o e vena+ , !er9#hire n0o &artici&ar( e &roce##o# e a%ui#i40o &ouco
amig(vei#+ ,o #ubmeter a #ua &ro&o#ta voc3 &oer( e#&erar &or uma re#&o#ta r(&ia)
“normalmente entro e Q minuto#+
BNT+ *oo;ill 7inanceiroV valor &ago acima o &atrimPnio l'%uio Bj( abatia# a# 'via#6 em
uma a%ui#i40o+ O *oo;ill a&arece no balan4o &atrimonial a "irma com&raora como um
ativo) e eve #er abatio no ca#o a &era e#te valor+ -J *oo;ill 1conPmico J valor
&re#ente) e#contao e um retorno #obre ativo# acima o normal+ Uma com&anhia &oe
criar goo;ill com o tem&o) &ela lealae %ue ela con#tr/i em cima e #ua ba#e e #eu#
cliente#6+
$: 1=IGO*O (top)
1mbora teno obtio re#ultao# "ant(#tico# n/# conclu'mo# %ue !u""ett é muito mai#
cautelo#o o %ue otimi#ta+ 1n%uanto a ba#e e ca&ital a !er9#hire aumenta) !u""ett alerta
ao# inve#tiore# %ue ele n0o v3 como re&etir #eu# re#ultao# &a##ao#+ N0o e2i#tem mai#
grane# o&ortuniae# e inve#timento+ “1m inve#timento#) uma carteira recheaa é o
maior inimigo e bon# re#ultao#) e#creve !u""ett+ 1le também ob#erva %ue e&oi# e .>>?
a !er9#hire n0o &oe mai# &en#ar em inve#tir em em&reenimento# in"eriore# a $.AA
milh5e#+ 1le i %ue continuar( ignorano a# &revi#5e# econPmica# e anali#ta#) notano
%ue nenhum o# evento# cata#tr/"ico o &a##ao B8ietnam) a %uea a Uni0o oviética)
etc++6 a"etou o# &rinc'&io# e !en *raham: “Tenha meo o inimigo ou e &e##oa
com&ul#iva) ma# #eja amigo o "unamentali#ta+