Taxa de Desconto e Fluxos de Caixa

Curso Online: Valuation e Precificação de Ativos

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Agenda

1. Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)

2. Custo da Dívida (Kd)
3. Custo Capital Próprio (Ke)
4. Valor Terminal
5. Fluxo de Caixa Livre para Empresa
6. Fluxo de Caixa Livre para Patrimônio Líquido

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Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)
Conceito

• No modelo, a taxa de desconto é determinada pelo custo médio ponderado de capital (em inglês,
Weighted Average Cost of Capital - WACC) e pode ser entendido como quanto a empresa gasta para
se financiar.

• Dado que as fontes de capital em uma empresa são tanto de acionistas, como de credores, o custo é
ponderado pela participação relativa de cada uma delas na estrutura de capital da empresa.

• Pense que uma empresa é uma carteira de projetos, e o WACC deve refletir o risco destes projetos.

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Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)

Ciclo de Capital

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Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)

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Custo da Dívida (Kd)
Determinantes do Custo da Dívida

- O custo da dívida com capital de terceiros expressa a média ponderada das taxas de juros das várias
dívidas a valor de mercado.

• O passivo oneroso corresponde aos empréstimos e financiamentos, de curto e longo prazo;

• A despesa financeira corresponde ao valor dos juros relacionados com o passivo oneroso.

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Custo de Capital Próprio (Ke)

No Brasil NTN-B Longa

Nos EUA, T-Bond 30 anos

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Custo de Capital Próprio (Ke)

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Custo de Capital Próprio (Ke)

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Custo de Capital Próprio (Ke)
EMBI+ Brasil (pontos-base) calculado pelo JP Morgan, atualizado em 01/05/2018

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Custo de Capital Próprio (Ke)
Beta de uma empresa

• O indicador ! mede a sensibilidade de um ativo em relação ao comportamento de uma carteira de

ativos que representa o mercado. Exemplo: a relação entre a variação do retorno de uma ação (ativo)
e o Ibovespa (mercado).

• Deste modo, podemos estimar o beta no Excel, sendo o coeficiente angular da reta proveniente da
regressão linear do gráfico da taxa de retorno da ação da empresa versus a taxa de retorno do
mercado.

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Custo de Capital Próprio (Ke)
Como interpretar o Beta ?

-O indicador ! expressa a medida de risco sistemático de um ativo:

- ! > 1 = risco superior ao mercado

- ! = 1 = risco igual ao mercado

- ! < 1 = risco inferior ao mercado

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Valor Terminal

Fluxo de Caixa Descontado

No módulo anterior chegamos a conclusão de que o valor justo de um ativo é calculado pelo valor presente da soma
dos fluxos de caixa futuros projetados, descontados a uma taxa.

Sendo estimado pela seguinte fórmula matemática:

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 Valor Terminal
Perpetuidade

• O cálculo representa uma simplificação da metodologia. Afinal, ao avaliarmos uma empresa, não conseguimos
prever a sua vida útil, portanto assumimos a premissa que ela existirá sempre.

• Para isso, os analistas separam o Valuation em duas partes:

1º parte: costuma projetar fluxos de caixa por 5, 10 ou 15 anos, representa o período projetado visto anteriormente;

2º parte: reflete os fluxos após esse período, um tempo indeterminado, no qual é calculado o valor terminal.

Assim, o valor da empresa (Firm Value) será a soma dessas partes:

!"#$% &'(%&)" = !"#$% (%$*&+",$ + !"#$% +&%'-."#

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 Valor Terminal
Perpetuidade

O período do valor terminal deve iniciar-se no momento em que se espera que a empresa saia do período de
crescimento alto, para o período de crescimento estável, por ter atingido seu ponto de maturidade.

Assim, nos basearemos em uma premissa a qual o fluxo de caixa perpétuo cresce a uma taxa constante !

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Valor Terminal

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Valor Terminal

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Fluxo de Caixa Livre para Empresa

Projeção fluxos de caixa

- Como já discutido anteriormente, além da taxa de desconto, os inputs considerados mais críticos de se estimar são
os fluxos de caixa no horizonte projetado.

- No Valuation, são representados pelos fluxos de caixa livre para empresa (em inglês, free cash flow to the firm –
FCFF).

- De maneira geral, estes fluxos expressam os fluxos gerados por todos os detentores de direito na empresa, tanto
acionistas como credores.

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Fluxo de Caixa Livre para Empresa

Variação do Capital de Giro

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 Fluxo de Caixa Livre para Empresa
Investimento em CAPEX:

Pode ser calculado pela variação anual do valor do Imobilizado e Intangível, ativos não circulantes do Balanço
Patrimonial

CAPEX > depreciação: crescimento

CAPEX = depreciação: estabilidade

CAPEX < depreciação: declínio

Investimento em Capital de Giro:

365

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Fluxo de Caixa Livre para Empresa

!"#$% &é'(% )*+*,(-*./% = (01(*./*2 × 365)/3*.'#2 )*#1($#'#2

- Quantos dias, em média, a empresa esperou para receber do seus clientes

!"#$% &é'(% 42/%+#5*- = (42/%67* × 365)/072/% '#2 3*.'#2

- Quantos dias, em média, a empresa levou para vender os seus estoques

!"#$% &é'(% !#5#-*./% = (8%".*+*'%"*2 × 365)/0%-9"#2

- Quantos dias, em média, a empresa levou para pagar os seus fornecedores

Assim, 0(+1% :(.#.+*("%:

- Quantos dias, em média, a empresa precisou arrumar financiamento para suas operações

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Fluxo de Caixa Livre para Empresa

Taxa de crescimento no período projetado !

Em um cálculo de Valuation, devemos sempre levar em conta um crescimento esperado para a

empresa.

Assim, para cada ano projetado, deverá ser estimado um crescimento para o fluxo de caixa a
uma taxa " . Como visto anteriormente, este crescimento se dará até assumirmos a
perpetuidade.

A formação desta taxa dependerá de premissas. Para isso devemos levar em consideração
variáveis macroeconômicas, como taxa de juros, crescimento do PIB, câmbio e inflação. Assim
como o comportamento do mercado consumidor e da concorrência.

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Fluxo de Caixa Livre para Patrimônio Líquido

Valor de Mercado

Em uma metodologia de avaliação por fluxo de caixa descontado, além do FCFF, também conseguimos chegar no
Valor da Empresa (Firm Value) através do Valor de Mercado (Equity Value):

!"#$% &" '()%*+" = !"#$% &e Mercado + ,í-.&" /í01.&"

O Valor de Mercado representa o valor da empresa apenas na visão dos acionistas.

Dessa forma, é estimado o fluxo de caixa livre para patrimônio líquido (em inglês, free cash flow to equity – FCFE).

Antes de definir tecnicamente qual fluxo de caixa será utilizado, é importante ressaltarmos que o FCFF deve ser
descontado pelo WACC, assim como para o FCFE, a taxa de desconto usada é o custo do capital próprio Ke.

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Fluxo de Caixa Livre para Patrimônio Líquido

Variação do Capital de Giro

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Taxa de Desconto e Fluxos de Caixa

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