Introdução

Curso Online: Valuation e Precificação de Ativos

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Roteiro

1. Objetivo de uma empresa

2. Decisões Financeiras
1. Decisões de Investimento;

2. Decisões de Financiamento.

3. O que é Valuation
4. Abordagens Para o Valuation
5. Principais Premissas do Valuation
6. Como Uma Empresa Cria Valor?

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Qual o Objetivo de uma empresa?

A finalidade da empresa é criar valor

para o seu proprietário.

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Decisões Financeiras

Uma empresa pode ser encarada como uma unidade tomadora de decisões. Essas decisões são de dois tipos:

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Decisões de Investimento

Onde investir o dinheiro proveniente das fontes

de financiamento?
• Essas decisões devem levar em conta alguns pontos, como:

• Rentabilidade esperada;

• Risco;

• Custo de capital.

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Decisões de Financiamento

Escolha de uma estrutura de financiamento que seja adequada

aos riscos envolvidos nos projetos financiados, busca manter
uma estrutura ótima de capital, que minimize o custo financeiro.

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Porquê alavancar a empresa?

• Capital de terceiros é mais barato que capital próprio;

• Juros da dívida reduz a base de cálculo do IR/CS;

• Aumenta o retorno se bem utilizado.

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O que é Valuation

Valuation é o processo de determinar o valor de um ativo.

Arte x Ciência:

• Parte qualitativo;

• Parte quantitativo.

Trash in, Trash out.

• Quanto maior o número de inputs, maior a probabilidade de cometer erros;

• Os erros se propagam ao longo do modelo.

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O que é Valuation

Investimento x Especulação:

“Uma operação de investimento é aquela que, após análise profunda, promete a segurança do principal e um
retorno adequado. As operações que não atendem essa condição são especulativas.” (Graham, 2007);

“O preço de um ativo não pode ser justificado somente pelo argumento de que haverá outro investidor disposto a
pagar um preço maior por ele no futuro.” (Damodaran, 2012).

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Abordagens para o Valuation
Fluxo de Caixa Descontado (FCD):
• Traz a valor presente o fluxo de caixa esperado para o ativo;

• Usado para determinar o valor intrínseco de um ativo;

Múltiplos Comparativos:
• Estima o valor de um ativo através do preço de ativos semelhantes, utilizando de variáveis comuns como: lucro, valor
patrimonial, fluxo de caixa, etc...

• Exemplos: P/VP, P/L, EV/EBITDA.

Precificação de Opções:
• Modelo de Black-Scholes.

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Fluxo de Caixa Descontado

• A ferramenta para avaliação de empresas mais comum entre os analistas do mercado financeiro é a avaliação
pelo fluxo de caixa descontado (em inglês, discounted cash flow – DCF);

• O modelo assume que o valor justo de um ativo é calculado pelo valor presente da soma dos fluxos de caixa
futuros projetados, descontados a uma taxa;

• Esta taxa é composta por todos os custos de capital e todos os riscos inerentes ao negócio que está sendo
avaliado;

• Desta forma, para estimar os fluxos de caixa e a taxa de desconto o investidor precisará incorrer em premissas
consistentes, levando em consideração todos os fundamentos que compõem o desempenho de uma empresa.

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Fluxo de Caixa Descontado

Fórmula Matemática

,(./0 ) ,(./6 ) ,(./7 ) ,(./8 ) ,(./9 )

!"#$% &%'(')*' = + + + ... +
(234) (234)6 (234)7 (234)8 (234)9

Onde:

:(;<)= = <#>?$ @' ;"A?" '(*AB"@$ &"%" $ &'%í$@$ *

% = D"?" @' E'(F$)*$

) = GA@" ú*A# @$ "*AG$

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Fluxo de Caixa Descontado

Conceito de Valor Presente (PV)

Considere uma taxa de desconto de 10%, uma vida
útil de 4 anos e a seguinte projeção de fluxo de caixa :
Investimento Inicial: 80.000

Primeiro ano: 20.600 0

1 2 3 4
Segundo ano: 22.800

Terceiro ano: 27.400

Quarto ano: 32.200

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 Fluxo de Caixa Descontado
Ao trazer a valor presente:
*+.-++
!"#$%#"& '(& = (/,/)
= 18.727,27

**.:++
6%78(9& '(& = (/,/);
= 18.842,98

*@.A++
>%"?%#"& '(& = (/,/)B
= 20.586,03

I*.*++
G8'"H& '(& = (/,/)J
= 21.993,03

KLMNO POQRQSTQ = −VW. WWW, WW + YV. Z[Z, [Z + YV. V\[, ]V + [W. ^V_, W` + [Y. ]]`, W` = Y\], `Y

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Múltiplos Comparativos

• A análise por múltiplos é uma ferramenta prática de precificação, dado que pode ser usada para obter
rapidamente estimativas de valor de empresas;

• Pode ser útil quando um grande número de empresas comparáveis está sendo negociado na bolsa, e na média,
o mercado está precificando-as corretamente;

• O método consiste em avaliar uma empresa através da comparação com múltiplos de empresas do mesmo
segmento de atuação;

• Deste modo, a comparação do múltiplo pode ser feita tanto com o múltiplo de empresas parecidas, como
também com os múltiplos no passado recente daquela mesma empresa.

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Múltiplos Comparativos

• Um múltiplo nada mais é do que uma métrica que mede algum aspecto relacionado aos resultados e números
financeiros da empresa;

• Por exemplo, um múltiplo muito utilizado no mercado é o Preço sobre Lucro, ou simplesmente P/L;

• Aplicado para medir quanto os investidores estão dispostos a pagar para cada real de lucro que uma empresa
produz;

• Se uma empresa produz R$1,00 de lucro por ação e suas ações são negociadas a R$15,00, a empresa é
negociada a 15 vezes o seu lucro anual, ou seja, seu P/L é de 15 vezes;

• Uma empresa que negocia a um múltiplo P/L baixo pode ser considerada subvalorizada, e vice-versa.

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Múltiplos Comparativos

Múltiplos utilizados pelos investidores:

• !/ # : deve-se dividir o valor de mercado da empresa (quantidade total de ações x preço da ação) pelo lucro
líquido anual;

• ! / $!%: deve-se dividir o preço da ação pelo Valor Patrimonial por Ação, expressa quanto os investidores
aceitam pagar, no momento, pelo patrimônio líquido da companhia;

• &$ / &'()*% : deve-se dividir o valor da firma (que seria a soma do valor de mercado com a dívida líquida (em
inglês, de Enterprise Value) pelo EBITDA, algo aproximado à geração de caixa potencial da empresa.

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Múltiplos Comparativos

Importante ressaltar que deve-se usar múltiplos com períodos alinhados:

- Udm, ltm, ttm (últimos doze meses);

- Fy (ano inteiro);

- Projetado E (estimativa).

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Principais Fatores que Influenciam o Valuation
Retorno sobre o capital (ROE)
• Vantagens competitivas;

• Qualidade da gestão.

Crescimento
• Potencial do mercado consumidor;

• Dinâmica competitiva do mercado onde a empresa atua;

• Crescimento da economia;

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Principais Fatores que Influenciam o Valuation
Taxa de desconto

• WACC (Ke e Kd);

• Taxa livre de risco;
• Risco do ativo.

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Como Uma Empresa Cria Valor?

Fórmula de DuPont

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+.9'3 +í-./03 Receita Lí-./0& Ativo Total

!"# = x x
!)9)/4& +í-./0& 64/53 B34&7 Patrimô8/3 +í-.ido

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Introdução

Envie suas dúvidas para serem respondidas

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