Pós-Graduação em Mercado Financeiro e de Capitais

Disciplina: Análise Fundamentalista de Ações -

Método da Avaliação Relativa
Prof. Frederico Sande Viana
Disciplina: Análise Fundamentalista de Ações -
Método da Avaliação Relativa

Unidades:
I – Resultados Financeiros e Principais Múltiplos
II – Análise Fundamentalista
III – Análise Relativa e Relative Valuation
IV – Filtros Fundamentalistas com Indicadores
Unidade I – Resultados Financeiros e Principais Múltiplos

1- Introdução
1.1- Introdução a Análise Fundamentalista
1.2- O investimento em Ações – Aspectos Preliminares
2- Resultados Financeiros
3- Múltiplos de Mercado
1- Introdução
1.1- Introdução a Análise Fundamentalista

• Conceitos Importantes:

› Análise Fundamentalista: Metodologia na qual são analisados os dados econômicos

considerados "fundamentais" de uma empresa, obtidos no balanço, na (análise contábil),
verificados a situação do mercado, seu patrimônio, etc. Além disso, é utilizada para definir o valor
“justo” de mercado de uma empresa e comparar com sua cotação atual no mercado.

› Análise Relativa de Ações: Campo da Análise Fundamentalista que trabalha com o conceito de
múltiplos, sendo que esses múltiplos são calculados dividindo o valor de mercado da empresa por
uma série de indicadores financeiros da empresa como, por exemplo, o lucro líquido, receitas,
fluxo de caixa, valor patrimonial, etc. Os múltiplos permitem a análise temporal da empresa e
também a comparação entre empresas. O objetivo final é avaliar a situação econômico-financeira
das empresas e permitir a avaliação do investimento em ações.
• Conceitos Importantes:

› Value Investing (Investimento em Valor): É um paradigma de investimento que deriva das ideias
sobre investimento e especulação que Benjamin Graham e David Dodd começaram a ensinar na
Columbia Business School em 1928 e posteriormente desenvolvida em 1934 seu livro Security
Analysis. Embora o investimento em valor possua muitas formulações desde a sua criação,
geralmente envolve a compra de títulos de empresas cujas ações parecem subestimados por
alguma(s) forma(s) de análise fundamental. Como exemplos, tais valores mobiliários podem ser
ações de empresas cotadas cuja cotação tem descontos sobre o valor contábil, têm baixo índice
preço sobre rendimento ou tem rendimentos de dividendos elevados. Defensores de nomeada do
investimento em valor como Warren Buffett, Presidente da Berkshire Hathaway, têm
argumentado que a essência de investimento em valor é comprar ações a preços inferiores ao seu
valor intrínseco.

› Valuation: é o termo em inglês para "Avaliação de Empresas", "Valoração de Empresas" e

"Arbitragem de Valor". Esta área de finanças estuda o processo de se avaliar o valor de
determinado ativo, financeiro ou real. Se constitui de diversas metodologias que visam estimar o
valor de um ativo (ex: empresa), determinando seu preço justo e o retorno do investimento.
• Conceitos Importantes:

› Hipótese de Mercados Eficientes: Em Finanças, a hipótese do mercado eficiente afirma que

mercados financeiros são "eficientes em relação à informação". Ou seja, um agente não consegue
alcançar consistentemente retornos superiores à média do mercado (com um determinado nível
de risco), considerando as informações publicamente disponíveis no momento em que o
investimento é feito.

› Existem três versões principais da hipótese: “Fraca", “Semi-Forte" e “Forte".

› › A hipótese “Fraca" considera que os preços negociados para os bens (por exemplo,
ações, obrigações ou propriedade) refletem toda a informação histórica disponível publicamente.
› › A hipótese “Semi-Forte" afirma que os preços refletem todas as informações
publicamente disponíveis, e também que os preços mudam instantaneamente para refletir as
novas informações públicas.
› › A hipótese “Forte" afirma que os preços refletem instantaneamente até mesmo
informações ocultas ou "privilegiadas".
› › Há evidências a favor e contra as hipóteses “Fraca" e “Semi-Forte", ao passo que há
evidências fortes contra a hipótese “Forte".
• Frases celebres do “Value Investing”:

“I think markets will never be efficient because of human nature.” Seth Klarman.

“Value investing is the discipline of buying securities at a significant discount from their current
underlying values and holding them until more of their value is realized. The element of a bargain
is the key to the process.” Seth Klarman.

“Price is what you pay; value is what you get.” Ben Graham.

“This is one of the keys to successful investing: focus on the companies, not on the stocks.”
Peter Lynch.

“Take the probability of loss times the amount of possible loss from the probability of gain times
the amount of possible gain. That is what we’re trying to do. It’s imperfect, but that’s what it’s all
about.” Warren Buffett.
1.2- O investimento em Ações – Aspectos Preliminares

• O Acionista:
› Participa do risco do negócio.
› Investimento de longo-prazo.
› Perfil do investidor.
› Estratégia, disciplina e diversificação dos investimentos.

• A Empresa:
› Negócio e setor de atuação.
› Cenário macroeconômico (Top-Down Analysis).
› Análise Fundamentalista (Bottom-Up Analysis).
2- Resultados Financeiros
• Receita Líquida:
Receita Líquida = Vendas – Devoluções – Descontos – ICMS
• Custos: Custos da Mercadorias ou Serviços Vendidos.*
*Obs.: Salário de Funcionários, entre outros, são considerados Despesas. Custo é diferente de Despesa.
• Lucro Bruto:
Lucro Bruto = Recita Líquida – Custos
• Margem Bruta:
Margem Bruta = Resultado Bruto / Receita Líquida
• Despesas Operacionais: Todas as despesas envolvidas no funcionamento da empresa (Ex:
Salários, ICMS, D&A).
• Depreciação e Amortização (D&A): Depreciação: Redução do valor de bens do Ativo Imobilizado.
Amortização: Redução do valor dos bens intangíveis.*
* São descontados do lucro líquido mas não tem propriamente efeito caixa, pois a empresa não tem despesas financeiras propriamente com
estes itens, portanto aparecem como valor positivo no Fluxo de Caixa Operacional, ou seja, “retornam ao caixa” para que o valor do Fluxo de
Caixa seja fidedigno já que o caixa parte do resultado operacional que tem estes valores descontados. Como a empresa poderia obter um
benefício fiscal exagerando estes valores, há normas estabelecidas pela Receita Federal para limites de depreciação e amortização. Algumas
empresas incluem a exaustão de bens como terra, jazidas, etc.
• Lucro Operacional EBITDA (LAJIDA): Lucro antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização.
Lucro Operacional EBITDA (LAJIDA) = Lucro Bruto – Despesas Operacionais + Impostos +
D&A
• Margem Operacional EBITDA (LAJIDA):
Margem Operacional EBITDA (LAJIDA) = Lucro Operacional EBITDA (LAJIDA) / Receita
Líquida
• Lucro Operacional EBIT (Net Operating Profit): Lucro antes de Juros e Impostos.
Lucro Operacional EBIT = Lucro Bruto – Despesas Operacionais + Impostos
• Margem Operacional EBIT:
Margem Operacional EBIT = Lucro Operacional EBIT / Receita Líquida
• NOPAT (Net Operating Profit After Taxes):
NOPAT = Lucro Bruto – Despesas Operacionais = EBIT - Impostos
• IR e CSSL: Imposto de Renda e Contribuição Social sobre o Lucro Líquido.
• Lucro Operacional LAJIR: Lucro antes de Juros e Imposto de Renda.
Lucro Operacional LAJIR = Lucro Bruto – Despesas Operacionais + IR e CSSL
• Margem Operacional LAJIR:
Margem Operacional LAJIR = Lucro Operacional LAJIR / Receita Líquida
• Resultado Financeiro:
Resultado Financeiro = Receitas Financeiras – Despesas Financeiras
• Operações Descontinuadas: São bens do Ativo Não Circulante postos à venda; logo, as receitas e
despesas decorrentes são as operações descontinuadas.
• Despesas:
Despesas = Despesas Operacionais - Resultado Financeiro - Operações Descontinuadas
• Lucro Líquido:
Lucro Líquido = Receita Líquida – Custos – Despesas
• Margem Líquida:
Margem Líquida = Lucro Líquido / Receita Líquida
3- Múltiplos de Mercado
• LPA (Lucro por Ação):
LPA = Lucro Líquido / Número de Ações
• Capitalização de Mercado (CM):*
CM = Preço da Ação (Cotação) x Número de Ações
* Valor de mercado da empresa.
• P/L (Preço sobre Lucro por Ação):*
P/L : = Preço da Ação (Cotação) / Lucro por Ação
P/L : = CM / Lucro Líquido
* Representa o número de anos necessário para obter o retorno (Lucro) do capital aplicado, considerando que o lucro por ação permaneça
no nível atual. Valor de Referência: P/L abaixo de 10: Ação Subvalorizada. P/L acima de 20: Ação Supervalorizada.
• VPA (Valor Patrimonial por Ação):
VPA = Patrimônio Líquido / Número de Ações
• P/VPA (Preço sobre Valor Patrimonial por Ação):*
P/VPA = Preço da Ação (Cotação) / Valor Patrimonial por Ação
* Informa quantas vezes, o valor do patrimônio líquido, o mercado está disposto a pagar. Valor de Referência: P/VPA = 1 indica Preço Justo.
• PSR (Price Sales Ratio):*
PSR = Preço da Ação (Cotação) / Receita Líquida por Ação
* Representa a relação entre o Valor de Mercado da empresa e suas Vendas (Receita Líquida). Valor de Referência: PSR = 1.
• ROE (Return on Equity):*
ROE = Lucro Líquido / Patrimônio Líquido
* Representa a rentabilidade da empresa sobre o Capital dos Acionistas. Valor de referência: ROE = Taxa Selic.
• Capital Investido:*
Capital Investido = Patrimônio Líquido + Dívida Onerosa
* Capital total alocado pela empresa, sendo a soma do Capital dos Acionistas (Capital Próprio) + Capital de Terceiros.
• ROIC (Return on Invested Capital):*
ROIC = NOPAT / Capital Investido
* Representa a rentabilidade da empresa sobre o Capital Investido. Valor de referência: ROIC = Taxa Selic.
• Dívida Bruta: É o total de empréstimos, financiamentos e debêntures emitidos pela empresa.
• Disponibilidades:
Disponibilidades = Caixa + Aplicações Financeiras
• Enterprive Value (EV):*
EV = CM + Dívida Bruta - Disponibilidades
* Pode ser pensado como o preço de aquisição teórico se uma empresa fosse comprada.
• Proventos:*
Proventos = Dividendos + Juros sobre Capital Próprio
* Parcela do Lucro Líquido distribuída aos acionistas.
• Dividend Yield (DY): Percentual de Proventos pagos, nos últimos 12 meses, considerando a
cotação atual.
• Dividend Payout (DPO):*
DPO = Proventos / Lucro Líquido
* É o percentual do Lucro Líquido que foi distribuído na forma de Proventos.
• Beta (Diário 12m): O Coeficiente Beta medi a volatilidade de uma ação individual em
comparação com o risco sistemático de todo o mercado.*
* Valor de referência: Beta = 1.
• Valorização: Valorização do Preço da Ação (Cotação).
• Negócios Diário: Número médio de negociações diárias.
• Volume Diário: Média do volume financeiro diário negociado em milhão de reais.
• Patrimônio Líquido (PL):*
PL = Ativo – Passivo
* Valor da empresa que pertence aos acionistas.
• Dívida Líquida:
Dívida Líquida = Dívida Bruta - Disponibilidades
• Dívida Bruta / PL: Representa o quanto a empresa deve proporcionalmente ao seu próprio
patrimônio.*
* Valor de referência: Dívida Bruta / PL = 1.
• Dívida Bruta / EBITDA: Representa o nível de alavancagem da empresa.*
* Valor de referência: Dívida Bruta / PL = 2,5.
• Endividamento Financeiro (EF):*
EF = Dívida Bruta / (PL + Dívida Bruta)
* É um indicador que mede a percentual da participação de capital de terceiros na empresa. Valor de referência: EF = 50%.
• Endividamento de Curto Prazo (ECP):*
ECP = Dívida de Curto Prazo / Dívida Bruta
* É um indicador que mede a percentual da Dívida de Curto Prazo no endividamento total da empresa.
• Liquidez Corrente (LC):*
LC = Ativo Circulante / Passivo Circulante
* Demonstra a capacidade da empresa para quitar as obrigações de curto prazo. Valor de referência: LC = 1.
• Liquidez Imediata (LI):*
LI = Disponibilidades / Passivo Circulante
* Demonstra a capacidade da empresa para quitar as obrigações de curtíssimo prazo.
• Capital de Giro (CG)
CG = Ativo Circulante – Passivo Circulante
• Sugestão de sites para leitura e consulta sobre Indicadores e Múltiplos Financeiros:

› https://www.sunoresearch.com.br/
› https://www.comdinheiro.com.br/wiki/
› https://www.investopedia.com/financial-term-dictionary-4769738
› https://statusinvest.com.br/
› https://www.fundamentus.com.br/
› https://maisretorno.com/blog/glossario-financas-investimentos