Valuation e análise fundamentalista de ações –

Aula 5
Lucro não é caixa
Aula 5 – Tópico 1
Por que lucro é diferente de geração de caixa?
Lucro é uma medida contábil

Geração de caixa é dinheiro entrando

Um exemplo ilustrativo:

A empresa XPTO construiu um ponte em uma rodovia federal. A receita desse

serviço foi de R$ 300 milhões e o custo para sua construção foi de R$ 200
milhões. Considerando que não houve aumento algum nas despesas
operacionais por conta desse projeto, que ele já foi finalizado, entregue e
faturado pela empresa XPTO, veja os seus efeitos na demonstração de
resultados:
O impacto na DRE

Como a obra foi

finalizada e entregue,
contabilmente a
receita e os custos já
foram reconhecidos,
apurando-se um lucro
líquido de R$ 66 MM.
Mas...lucro não é caixa
• Tudo estaria ok, a não ser pelo fato de que a empresa não recebeu pelos seus
serviços. Assim o demonstrativo de fluxo de caixa operacional ficaria assim:

Como a receita ainda não

foi recebida, o projeto,
até agora, consumiu R$
238 milhões do caixa da
empresa.
O DFC (Demonstrativo de Fluxo de Caixa)
Aula 5 – Tópico 2
O Demonstrativo de Fluxo de Caixa

O demonstrativo de fluxo de
caixa é composto por 3
diferentes medidas de geração
ou consumo de caixa
O fluxo de caixa operacional
O fluxo de caixa
operacional mensura o
caixa gerado pelas
operações da empresa
em determinado período
Fluxo de caixa dos investimentos

O fluxo de caixa dos

investimentos lida
como caixa gerado
ou consumido nas
atividades de
investimento da
companhia
(mudanças nos ativos
não circulantes)
Fluxo de caixa dos financiamentos

O fluxo de caixa dos

financiamentos lida
com o caixa gerado
ou consumido nas
atividades de
financiamento da
companhia
(mudanças na
estrutura de capital)
Determinação do fluxo de caixa
livre para a empresa
Aula 5 – Tópico 3
O valor da empresa

Quando fazemos o exercício de

VALOR DA EMPRESA XPTO
valuation por fluxo de caixa
Valor da operação Excedente de caixa descontado, estamos calculando o
Participações em outras Imobilizado locado a terceiros valor da operação da empresa
5%
10% Esse valor deve ser somado aos demais
ativos: os ativos não operacionais

25%
60%
Ativos não operacionais
• É fundamental lembrar que uma empresa é formada por ativos operacionais e não
operacionais
• O valor dos ativos operacionais está incluído no fluxo de caixa descontado
• O valor dos ativos não operacionais deve ser somado ao calculado no fluxo de caixa
descontado
• Assim, teremos o Valor Empresarial
Tipos de ativos
Investimentos Financiamentos

Caixa operacional
Ativos operacionais:
Caixa financeiro Caixa operacional
Capital de terceiros
Contas a receber
Contas a receber Estoques
Imobilizado em uso
Estoques Intangível
Ativos
Aplicações financeiras de LP
Ativos não operacionais:
Investimentos Caixa financeiro
Capital próprio Aplicações financeiras de LP
Imobilizado em uso Investimentos
Imobilizado alugado a outros
Imobilizado alugado a outros

Intangível
Ativos não operacionais
• Caixa e equivalentes: Normalmente já estão a valor de mercado
• Aplicações financeiras de longo prazo: idem
• Investimentos: Utiliza-se o valor contábil ou valor de mercado do investimento
(quando disponível)
• Imóveis alugados a terceiros: Deve-se proceder à uma avaliação de mercado desse
ativo
Ativos operacionais
• Normalmente, utiliza-se o modelo de fluxo de caixa descontado para se calcular o
VALOR DAS OPERAÇÕES da empresa

Credores Produção de Mercado

bens e serviços consumidor e
fornecedores
Acionistas
Fluxo de caixa livre
para a empresa
Fluxo de caixa livre
para os credores

Fluxo de caixa livre

para os acionistas
Avaliação das operações de uma empresa
• Para os investidores as empresas da Bolsa são máquinas geradoras de caixa

Produção de
bens e serviços

Fluxo de caixa livre para a empresa

1 2 3 4 5 6 7
Mas...o que é fluxo de caixa livre
• É o fluxo de caixa se pode retirar de uma empresa, em determinado período (no
valuation, normalmente usamos ano) sem que se afete as premissas de crescimento
dessa empresa

1 2 3 4 5 6 7

Assim, o fluxo de caixa livre será:

Lucro
(-) Investimento líquido na empresa
Qual lucro vamos usar?
• Queremos saber o valor da operação, independentemente de quem a financia.
Então o que nos interessa é o lucro operacional
Fazendo um pequeno rearranjo
de contas, temos:

FCLE = NOPAT – Investimento líquido

Fazendo um pequeno rearranjo
de contas, temos:

FCLE = NOPAT – Investimento líquido

O investimento em CAPEX
• CAPEX significa “capital expenditure” ou seja, gastos com capital. Esse capital
refere-se aos ativos de longo prazo da empresa
• É possível entender qual tem sido o CAPEX de uma empresa olhando-se para a
variação nas contas de ativos de longo prazo no balanço patrimonial e para as
variações do fluxo de caixa dos investimentos no demonstrativo de fluxo de caixa
• Empresas que têm maior crescimento tem maior CAPEX, bem como empresas que
são intensivas em capital
• Na próxima aula aprenderemos a projetar o CAPEX
Fazendo um pequeno rearranjo
de contas, temos:

FCLE = NOPAT – Investimento líquido

O investimento em capital de giro
• O investimento em capital de giro representa quanto precisará ser investido do caixa
em aumento de estoques e contas a receber que não será financiado pelo aumento
no contas a pagar
• É possível entender qual tem sido o investimento em capital de giro de uma
empresa olhando-se para a variação nas contas de ativos e passivos circulantes
operacionais no balanço patrimonial e para as variações do fluxo de caixa das
operações no demonstrativo de fluxo de caixa
• Empresas que têm maior crescimento tem maior investimento em capital de giro
• Mais adiante no curso aprenderemos a projetar o investimento em capital de giro
Fazendo um pequeno rearranjo
de contas, temos:

FCLE = NOPAT – Investimento líquido

A depreciação
• É meramente o registro contábil do desgaste de um ativo fixo
• Foi realizado um investimento em um ativo fixo no passado. Para se apurar o
impacto desse investimento no demonstrativo de resultado, o uso desse ativo deve
estar relacionado a venda de determinado período
• Assim, se um computador tem uma vida útil de 5 anos, o valor do investimento na
compra dessa máquina será dividido (acruado) em 5 anos.
Fazendo um pequeno rearranjo
de contas, temos:

FCLE = NOPAT – Investimento líquido

A amortização
• É basicamente o mesmo conceito de depreciação, mas para os ativos intangíveis
• Foi realizado um investimento em um ativo fixo no passado. Para se apurar o
impacto desse investimento no demonstrativo de resultado, o uso desse ativo deve
estar relacionado a venda de determinado período
• Assim, se uma empresa investiu 10 milhões em um módulo de ERP (software) e
espera amortizar esse investimentos em 10 anos, o valor do investido será dividido
(acruado) em 10 anos.
O investimento líquido
• O investimento líquido é quanto se tem que investir na empresa acima de sua
depreciação e amortização
• Um empresa que investe meramente a sua depreciação está simplesmente
mantendo a sua capacidade produtiva, sem ganho real de capacidade de entregar
bens e serviços
• É calculado somando-se os investimentos em CAPEX e giro e subtraindo-se a
depreciação e a amortização.