Olá, investidor!

Tudo bem?
A separação mais falada do ano na Bolsa de Valores aconteceu.
O banco Itaú (ITUB4) e a corretora XP (NASDAQ:XP) divulgaram, no dia 1º de outubro, que o processo de
cisão entre as companhias foi aprovado.
Nesse relatório vamos explicar, detalhadamente, como fica a situação para os acionistas do Itaú, assim
como também para os acionistas da holding Itaúsa (ITSA4).
Boa leitura.

Quase um ano após o anúncio da separação, em novembro de 2020, a conclusão da operação foi
finalizada em 1º de outubro, quando a XP realizou sua assembleia para concluir o processo.
Os acionistas do Itaú receberam a participação de maneira direta na forma de BDRs da XP na B3. Para
isso, o banco criou uma holding com o nome de XPart (conhecida também por “Newco”) para transferir
a participação que tem na corretora. Na assembleia, foi aprovada a fusão da XP com a XPart e a
distribuição de BDRs (XPBR31) para os acionistas da XPart.
Para ficar mais claro, primeiro vamos entender a composição acionária da corretora XP:

Composição Acionária XP %
XPart S.A. (ITUB4) 40,5%
General Atlantic (XP) Bermuda L.P. 10,8%
XP Controle Participações S.A. 21,7%
Free Float 27,0%
Fonte: RI XP | Elaborado por Levante Ideias de Investimentos

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ACIONISTAS ITAÚ (ITUB4)
Os acionistas do Itaú receberam as ações da XPart da seguinte maneira:
Para cada 1 ação ITUB4, os acionistas receberam 1 ação da XPart. No exemplo abaixo consideramos
1000 ações do Itaú.

Ação Qte.
ITUB4 1.000
XPart 1.000

Fonte: XPartsa / Elaborado por Levante Ideias de Investimentos

Conforme comunicado da XPart, a relação de troca de ações da XPart em BDRs da XP ocorreu assim:
Para cada 43,312823 ações da XPart, o acionista tem direito a 1 BDR da XP (XPBR31). Considerando que
o acionista possua 1000 ações do Itaú/XPart, ele tem direito a 23,0879 BDRs da XP.

Ação Qte.
ITUB4 1.000
XPart 1.000
Relação de Troca 43,3128
XP BDR 23,0879
Fonte: XPartsa / Elaborado por Levante Ideias de Investimentos

Com isso, a partir de 4 de outubro, as ações ordinárias e preferenciais do Itaú sofreram um ajuste de -
18,69% e -17,54%, respectivamente, sendo as cotações de abertura de R$ 22,64 para ITUB3 e R$ 24,46
para as ações preferenciais ITUB4. A troca de participações aconteceu conforme proporção definida
pela empresa, sem que gere prejuízo aos seus acionistas, ou seja, o patrimônio total do acionista de Itaú
se manteve o mesmo, só que agora será composto por ações do Itaú e as BDRs da XP. As eventuais
sobras da proporção serão recebidas em dinheiro, na proporção correspondente de suas participações.

ACIONISTAS ITAÚSA (ITSA4)

Para os acionistas de Itaúsa, nada muda em suas ações. Segundo a própria companhia, não há nenhuma
intenção de vender a participação na XP no curto prazo.

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A Itaúsa recebeu ações classe A da XP, passando a deter participação de 15,07% do capital total e 4,74%
do capital votante da corretora, ampliando a base de ativos em seu portfólio. Sendo assim, a empresa
deve se desfazer das ações aos poucos, em um horizonte longo de tempo.
E qual o potencial de valorização de Itaúsa?
Elaboramos as contas a partir da premissa de que o desconto de holding em relação ao valor de
mercado dos ativos de seu portfólio seria próximo ao histórico, ficando em 20%.

Itaúsa antes da Cisão XP

Portfólio Qtde de Ações (MM) Preço Ação (R$) % Part. Valor Part. (R$ MM)
ITUB3 4.958,29 27,89
37,3% 104.801,98
ITUB4 4.804,17 29,70
ALPA3 302,01 45,09
29,2% 8.585,71
ALPA4 296,05 53,32
DXCO3 272,06 18,05 36,8% 1.807,15
Total 115.194,85
Desconto holding Itaúsa sem XP
QTDE de Ações (MM) Preço Ação Valor de mercado (R$ MM)
ITSA3 2.889,84 11,47 33.146,44
ITSA4 5.520,98 11,40 62.939,14
Total Market cap 96.085,58
Desconto de Holding 16,59%
Itaúsa depois da Cisão com Targets
Portfólio QTDE de Ações Preço Alvo (R$) % Part. Valor Part. (R$ MM)
ITUB3* 4.958,29 30,00
37,3% 114.617,76
ITUB4* 4.804,17 33,00
XP* 559,06 296,80 15,1% 25.005,46
ALPA3** 302,01 45,09
29,2% 8.585,71
ALPA4** 296,05 53,32
DXCO3** 272,06 18,05 36,8% 1.807,15
Total 150.016,08
Upside Itaúsa com Alvo Itaú e XP
Desconto Target 20,0%
Valor de Mercado Alvo 120.012,86
Upside (Potencial de valorização) 27,7%
* Preço Alvo estimativa Levante pós cisão
** Considerando preço de fechamento do dia 01/10

Elaborado por Levante Ideias de Investimentos

Como podemos ver, considerando um preço alvo de R$ 30,00 para ITUB3, R$ 33,00 para ITUB4 e R$
296,80 para XP (US$ 56 por ação), o potencial de valorização das ações de Itaúsa é de 27,7%.
Além disso, a Itaúsa é uma excelente pagadora de dividendos. Considerando um lucro líquido do Itaú de
R$ 30,5 bilhões em 2022 e um payout de 40% de Itaúsa, chegamos a um dividend yield de 4,7%.

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 Sensibilidade ao Yield com Lucro Itaú e Payout Itaúsa
Lucro Líquido Itaú 2022 (R$ MM)
4,7% 29.000 29.500 30.000 30.500 31.000 31.500 32.000
25% 2,8% 2,9% 2,9% 3,0% 3,0% 3,1% 3,1%
30% 3,4% 3,4% 3,5% 3,6% 3,6% 3,7% 3,7%
35% 3,9% 4,0% 4,1% 4,1% 4,2% 4,3% 4,3%
Payout

40% 4,5% 4,6% 4,7% 4,7% 4,8% 4,9% 5,0%

45% 5,1% 5,2% 5,2% 5,3% 5,4% 5,5% 5,6%
50% 5,6% 5,7% 5,8% 5,9% 6,0% 6,1% 6,2%
55% 6,2% 6,3% 6,4% 6,5% 6,6% 6,7% 6,8%

Elaborado por Levante Ideias de Investimentos

Conforme a análise de sensibilidade acima, se o payout de Itaúsa aumentar para 55%, ainda que com o
mesmo lucro de Itaú, o dividend yield salta para 6,5%.

CONCLUSÃO
Os acionistas de Itaú receberam BDRs da XP, o que deve destravar valor para ambas as companhias ao
longo do tempo, enquanto os acionistas de Itaúsa terão um potencial de valorização das ações de
27,7%, além da distribuição de dividendos.

Um abraço,
Equipe Levante

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Este relatório foi produzido pela equipe da série Carta do Estrategista.
A estratégia é conduzida pessoalmente por Rafael Bevilacqua, fundador e estrategista-chefe da
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Rafael é economista pela FEA-USP e analista certificado (CNPI, CGA®).
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Equipe Levante.

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