Julho 2020

Carteira
Recomendada
de Ações
Top 10
Dividendos
Small Caps

Glauco Legat, CFA Equipe Análise Necton

Analista emissor do relatório Gabriel Machado, CNPI
Analista-chefe Analista

Edson Kina, CNPI

André Perfeito Analista

Economista-chefe Marcel Zambello, FMVA

Analista

Desta forma a SELIC saiu de 3% para 2,25% e podemos
deduzir pela ata divulgada pelo COPOM, bem como de outros
indicadores de atividade e preços, que muito provavelmente
teremos mais um corte na taxa básica. Acreditamos que na
reunião de agosto o BCB deve reduzir em mais 25 pontos base
fazendo assim a SELIC chegar em 2%.
Alguns analistas no mercado financeiro apostam em cortes
ainda mais agressivos na taxa SELIC e há quem projete esta
em 1,50% (um corte de 50 p.b. e depois mais outro de 25 p.b.).
Não acreditamos que haverá espaço para tantos mais cortes
uma vez que os efeitos deletérios do atual patamar dos juros
na taxa de câmbio irá se fazer sentir com cada vez mais força.
Além do mais está evidente que os canais de transmissão da
taxa SELIC para a economia real estão de fato obstruídos e os
baixos níveis de juros não estão se traduzindo em benefícios à
sociedade.
Cabe notar que estamos falando faz tempo que “caiu no
colo” do Banco Central fazer o que o Ministério da Economia
não pode fazer neste momento de maneira mais direta que
é incentivar a economia. Dado as restrições orçamentárias
existentes – segundo a IFI o déficit primário deste ano deve
ficar em nada menos que R$ 900 bilhões – e da orientação
liberal do ministro Paulo Guedes está evidente que o conjunto
de suporte a economia será restrito. Para além destas
considerações há que se ter em mente que Paulo Guedes
está, da maneira que pode, tentando ancorar as expectativas
de longo prazo de tal sorte que os juros longos não saiam do
lugar. Um jogo de difícil equalização.
002
Julho 2020
Comentários sobre
a economia
André Perfeito
Economista-Chefe
“O mês de junho foi marcado, do ponto de vista
macroeconômico, pela confirmação de mais um corte
na taxa básica pelo colegiado do Banco Central (BCB).“
Dado que teremos mais cortes na taxa básica isto implica
dizer também que devemos ver em julho um piora no câmbio
uma vez que o diferencial de juros está se tornando irrisório.
Mantemos nossa projeção de R$ 5,90 para o final de 2020 e
em patamar parecido ao longo de 2021.
Sobre a dinâmica econômica propriamente dita temos uma
situação que nos preocupa. Ao que tudo indica o afrouxamento
das medidas de restrição devido ao COVID-19 estão sendo
feitas de maneira precipitada e isto ficará evidente em meados
de julho o que forçará uma série de revisões nas estratégias
dos governos estaduais. Acreditamos que isso irá reforçar
o pessimismo em relação a retomada econômica e assim
poderemos ter a piora de alguns indicadores entre eles efeitos
deletérios na taxa de câmbio.
Uma vez que a atividade permanece fragilizada não seria de se
estranhar que a inflação permanecerá baixa. Nossa projeção
é que o IPCA feche o ano em torno de 1,4% (a mediana das
projeções dos economistas no relatório FOCUS é de 1,6%) na
esteira da baixa demanda. A inflação poderá ser um problema
mais para frente quando teremos o segundo efeito desta crise
com uma diminuição da oferta de maneira persistente dado a
falência de milhares de negócios no país.
Neste sentido nossa recomendação de alocação para títulos
públicos para o mês de julho é de 75% em Tesouro SELIC
buscando a proteção com eventuais volatilidades decorrentes
do quadro geral da economia e política brasileiras e também
25% em Tesouro IPCA apostando que haverá quedas maiores
na taxa básica o que representará certo ganho no componente
pré-fixado do título.
Carteira Recomendada de Ações |
 Julho 2020

Carteira mensal
Glauco Legat, CFA
Analista-chefe

“O mês de junho encerra um semestre extremamente

desafiador e volátil – só para ilustrar essa amplitude,
dentro do semestre atingimos o topo histórico
do Ibovespa em 119.527 pontos em janeiro e
posteriormente mergulhamos momentaneamente
para o piso de 63.569 pontos em março.“

O script do semestre seria difícil até para criar um “cenário Dentro deste cenário, enxergamos que a renda variável
de stress” em qualquer modelo. Entretanto, pelo lado de fato apresenta um potencial de valorização, ainda mais
positivo, os últimos dois meses vêm mostrando uma gradual quando observamos o ambiente de taxa de juros globais em
dispersão da volatilidade e o mercado de maneira em geral suas mínimas históricas. Vale destacar, como exemplo, que, a
vem reagindo fortemente. preços atuais, o dividend yield projetado para o Ibovespa já se
mostra superior à nossa atual taxa de básica de juros (SELIC
Aproveitamos esta carta mensal para ressaltar o nosso
2,25% aa), em 2,86% para 2020. Porém, para carregar essa
recente trabalho de revisão do cenário e a nossa nova
maior segurança de posição, precisamos assumir um plano
projeção de Ibovespa para o final de 2020, que passa a ser
mais largo pós 2020, que pela ótica de resultados financeiros
de 106.000 pontos. De maneira geral, adotamos uma posição
as companhias caminham para apresentar um tombo do lucro
de maior cautela para as nossas recomendações, dado
líquido, segundo o consenso do Bloomberg a queda está
que na nossa percepção os níveis de preços dos ativos já
projetada em 43% YOY.
incorporam um cenário de rápida recuperação e retomada das
rentabilidades das companhias. Para o mês de julho, realizamos algumas mudanças nas
nossas carteiras. Na carteira TOP 10 retiramos a Raia Drogasil
Na nossa visão, esse cenário de recuperação se mostra
e colocamos no lugar a Via Varejo. Já na nossa carteira
bastante provável, dado que por mais paradoxal que pareça,
Dividendos retiramos a empresa CPFL e colocamos o Banco
esta é uma crise “simples”, cuja variável de ajuste é o tempo.
BTG Pactual, e por último, na nossa carteira de Small Caps,
O que precisamos fazer é “comprar tempo”, fazendo o
retiramos as empresas Marfrig e Sanepar e colocamos no
Estado garantir o óbvio: que iremos sobreviver. Entretanto,
lugar as empresas Bradespar e Anima.
como principal risco para essa não materialização, o
tempo demorar a passar, no sentido figurado, no qual a
nossa economia continue impossibilitada de retomar o seu
curso normal, criaria um ciclo negativo para todos. Nesta
impossibilidade podemos citar os riscos crescentes de novas
ondas de contágios, que podem retomar novas medidas de
isolamento social.

003 Carteira Recomendada de Ações |

Carteira TOP 10
Recomendada para
Julho 2020

FECHAMENTO 30/06/2020 PREÇO 52 SEMANAS (R$/AÇÃO)

EMPRESA CÓDIGO (R$/AÇÃO) MÍNIMO MÁXIMO PESO

BRADESCO BBDC4 20,70 15,68 34,37 10%

BANCO DO BRASIL BBAS3 32,15 21,91 53,52 10%

JBS JBSS3 21,15 13,34 33,48 10%

VIA VAREJO VVAR3 15,31 3,96 16,66 10%

VALE VALE3 55,92 32,45 57,36 10%

B3 B3SA3 55,09 28,78 55,98 10%

PORTO SEGURO PSSA3 50,42 39,02 65,97 10%

HERMES PARDINI PARD3 22,02 14,83 32,69 10%

BR DISTRIBUIDORA BRDT3 21,55 13,21 31,47 10%

ETF SMALL CAPS SMAL11 107,80 64,60 147,67 10%

IBOVESPA IBOV 95.056 119.593 61.691 -

Fonte: Bloomberg e Necton

004 Carteira Recomendada de Ações |

Principais Drivers
das Recomendações
Via Varejo
Gostamos do case de turnaround da Via Varejo e de todo o processo de digitalização que
está sendo feito em 2020. A companhia saiu de um número de 1,5 milhões de usuários
no seu aplicativo ano passado para 11 milhões em 2020, o que contribuiu para a forte
performance na bolsa nesse ano, de 41,2%. O recente follow-on de R$ 4,45 bilhões,
precificado a R$ 15,00, foi bem-sucedido e teve forte demanda, e deve dar “folego”
para reduzir a pressão no caixa da companhia no curto prazo e garantir a realização de
novos investimentos em logística e tecnologia, reduzindo o gap de rentabilidade para
os concorrentes. Em termos de concorrência, a Via Varejo apresenta um Market share
menor do que que o seu principal rival, a Magazine Luiza, apesar do maior número de
lojas. Em nossa visão, vemos espaço para a redução do valor de mercado entre VVAR3
e MGLU3 (R$ 20 bi x 107 bi) à medida que a Via Varejo comprove a sua capacidade de
execução e transformação digital. Outro destaque positivo para a tese de investimento
na companhia é a mudança em sua governança, com a retomada da família fundadora
no comando, os Klein, após a saída do grupo Pão de Açúcar e o seu insucesso no
canal online nos últimos anos. Acreditamos que os resultados operacionais da Via
Varejo já apareceram no 1T20 com o aumento do GMV (mesmo com o fechamento das
lojas) e expansão das margens operacionais na comparação anual. A tendência é de
melhora nos próximos trimestres com a reabertura das lojas, a retomada do consumo
entre o 4T20 e 2021 e o aumento da venda dos itens linha branca (geladeira, fogão e
eletrodomésticos) de maior ticket médio para a Via Varejo.

Banco do Brasil
O Banco tem mostrado gradual ganho de rentabilidade nos últimos anos, com
crescimento do lucro líquido de 30,5% no ano de 2019 sobre 2018 e alta de 12,3%
na margem financeira líquida. A rentabilidade sobre o patrimônio da companhia vem
convergindo gradativamente para o patamar dos bancos privados, apesar da forte
queda de ROE dos bancos com o aumento da inadimplência de 90 dias decorrente da
pandemia do coronavírus e a paralização da atividade econômica. Além disso, em termos
de múltiplos de negociação, o Banco do Brasil encontra-se descontado frente aos seus
pares, com o P/ BV, por exemplo, em 0,94x contra 2,10x do Itaú e 1,47x do Bradesco. O
payout ratio do Banco do Brasil é 37%.

JBS
A JBS é a maior produtora de proteínas do mundo, com 12 unidades de negócios
espalhadas entre o Brasil, Estados Unidos, Austrália, Nova Zelândia, Europa, Canadá,
México e Porto Rico. A companhia reportou um resultado excepcional em 2019 com
lucro líquido recorde de R$ 6,1 bilhões e forte crescimento nos mercados americano e
chinês. O setor de proteínas foi diretamente impactado pela Peste Suína Africana, que
vem afetando a população de suínos na China, maior consumidor mundial de proteínas.
Estima-se que desde setembro, a população total de porcos no país diminuiu em 130

005 Carteira Recomendada de Ações |

 milhões, o que representa um pouco mais de 40% do total de suínos no país. O impacto da
peste suína africana na China afetou diretamente toda a cadeia de proteínas do mundo, e
beneficiou empresas brasileiras, que tiveram novas plantas de exportação liberadas para
a China, sendo a JBS uma das beneficiadas. Com isso, a companhia vem melhorando seus
resultados, entregando maiores margens, receita e EBITDA. Acreditamos que os efeitos
da peste suína africana devem perdurar ainda em 2020, e por conta da sua atuação
global, que representa mais de 70% do faturamento ex Brasil, a JBS deve se beneficiar de
preços mais inflacionados das proteínas e maiores exportações.

Porto Seguro
A Porto Seguro é uma empresa de seguros e seu foco principal é o seguro automotivo,
sendo líder de mercado neste segmento, e conta com mais de 8 milhões de clientes em
todos os segmentos de atuação (automotivo, saúde, residencial). O segmento de auto
representa hoje 54% da receita, mais a companhia vem diversificando seus negócios
nos últimos anos, e em 2014 o segmento auto representava mais de 60% da receita. A
companhia apresentou aumento dos prêmios em 2019 e apresenta sólidos resultados
financeiros. No momento atual da pandemia do Covid-19 acreditamos que a companhia
não será tão impactada a curto prazo, e pode se beneficiar com a diminuição dos sinistros,
em função das quarentenas, onde o uso de automóveis diminuiu drasticamente, levando
a menos furtos e manutenções. A médio prazo, a diminuição nos prêmios deve começar
a mostrar impacto, com o aumento do desemprego e diminuição da renda, mas pode ser
parcialmente mitigada pela redução dos sinistros.

ETF ETF Small Caps

Adicionamos novamente o ETF SMAL11 a nossa carteira, que segue o índice de Small
Caps da B3, como forma de expor nossa carteira a companhias com este perfil, mas
pulverizando o risco. No ano, o BOVA11 recua por volta de 25%, enquanto o SMAL11
recua mais de 30%, com justificativas de liquidez mais reduzida e maior exposição a
economia doméstica, por parte das Small Caps, em relação às Blues Chips. Porém,
enxergamos que algumas Small Caps tiveram quedas muito acentuadas, e em um
cenário de reabertura e normalização das atividades econômicas, que já começa a se
desenhar, ainda que de forma lenta e incipiente, essa classe de ativos pode apresentar
retornos mais interessantes em prazos mais longos.

Vale
Mantemos boas perspectivas para as ações da Vale, que ainda sequer recuperaram
o patamar registrado antes da tragédia de Brumadinho, no início do ano passado.
Ressaltamos ainda que mesmo diante das despesas não recorrentes, das provisões
(cerca de US$ 6.5 bi) e todos os dispêndios relacionados ao incidente, a companhia
segue com fluxo de caixa robusto, reduzindo sua dívida líquida quase pela metade
em um ano. Para 2020 as expectativas são positivas, com a commodity se mantendo
resiliente mesmo com o surto do coronavírus, com destaque para o ramp up final do
projeto S11D, que conta com produtos de maior qualidade e menor custo operacional,
e forte geração de caixa. Recentemente, a Vale anunciou o início de negociações
para a venda de sua operação na nova Caledônia com a empresa NCZ. O objetivo da
transação é estancar o contínuo dispêndio em termos aporte de caixa nesta operação,

006 Carteira Recomendada de Ações |

 vale destacar que desde o início da operação 2011 a unidade nunca gerou fluxo de caixa
positivo. Além disso, com a venda deste ativo a companhia passar a manter maior foco
nas operações core (Minério de ferro) e mais rentáveis da Vale, reduzindo a participação
das vendas de níquel e cobalto no mix de produtos.

Bradesco
Escolhemos o Banco Bradesco para compor nossa carteira nesse mês, tendo em
vista que a queda de sua cotação provocada pela crise do Covid-19, tornou os papeis
da companhia mais atrativos – múltiplos (P/E de 9,43 e P/BV de 1,47) mais baratos e
também o setor representa mais de 20% do peso do Ibovespa. O Banco Bradesco atua
fortemente nos serviços bancários em geral, mas também com serviços de seguros
representando mais de 30% do resultado. De maneira geral, apesar do cenário mais
incerto para o curto/médio prazo que podem acarretar em quedas nas lucro, com
aumento da inadimplência e respectivo aumento da PDD, acreditamos na resiliência
do banco para enfrentamento da crise em meio ao seu bom histórico de governança e
gestão de risco, atrelados ao seu maior engajamento no segmento digital através do
banco Next, fortalecendo o arsenal do banco para a travessia dessa crise.

Instituto Hermes Pardini

O Instituto Hermes Pardini é uma das maiores empresas de Medicina Diagnóstica no
Brasil. Seu principal mercado de atuação está na região de Minas Gerais e Goiânia, com
mais de 10 marcas no seu portfólio. As principais linhas de receita são o segmento PSC,
que oferece diretamente aos clientes os serviços de exames por meio das suas marcas, e
o Lab-to-Lab, onde realiza exames para outras empresas do setor de saúde, atendendo
mais de 6 mil clientes. Acreditamos que este setor tem grande potencial de crescimento
por conta da inversão da pirâmide geográfica no Brasil e maior penetração de planos
de saúde. Também enxergamos mais resiliência no setor em função da crise atual que
enfrentamos por consequência do Covid-19. A Hermes Pardini apresenta no momento
múltiplos mais atrativos do que sua principal concorrente, a Fleury, com P/L de 17,08
contra 16,6 no projetado para 2020, respectivamente, enquanto a rentabilidade também
é melhor, de 24,9% contra 17,8%. A Pardini também possui mais espaço em seu balanço
para continuar com o movimento de consolidação no setor, adquirindo outras empresas.
Com isso, optamos por recomendar a empresa no setor de saúde.

BR Distribuidora
A BR Distribuidora atua na distribuição de derivados do petróleo, como a gasolina,
diesel, etanol e lubrificantes, faturando R$ 95 bilhões anualmente e com um Market
cap de R$ 25 bilhões. Sua receita está majoritariamente em postos de gasolina (59,2%)
com 7.500 postos, seguida de grandes consumidores (24,8%), aviação (9,4%) e outros
(6,6%). Gostamos do case baseado na melhora na governança da companhia que deixou
de ser estatal e tem planos de transformar-se em um Corporation no médio prazo (sem
controlador definido), hoje a Petrobrás tem 37,5% das ações. Em termos de gestão, a
BR distribuidora reduziu custos com um programa de corte de gastos com a revisão da
remuneração da diretoria e programa de demissão voluntária (PDV). No lado da receita,
temos a melhoria na precificação na distribuição de combustíveis e serviços adicionais
sendo prestados aos postos, como a integração das lojas de conveniência da BR Mania
no Marketplace da B2W, recentemente anunciado. Nos últimos resultados trimestrais,
a companhia está reduzindo o gap de rentabilidade para a concorrência com melhoras

007 Carteira Recomendada de Ações |

 na produtividade medida em EBITDA/M3, atualmente em R$ 96. Em nossa visão,
considerando um cenário mais otimista para a bolsa no médio prazo com a gradual
reabertura da economia brasileira em julho e a melhora nas previsões do PIB brasileiro
para o final de 2020, além do plausível aumento do preço do WTI nos próximos meses,
que atualmente negocia na casa dos USD 40, longe do pico de USD 60 do começo do
ano, a BRDT3 deve performar na bolsa por ter forte correlação com esses dois fatores
que mostraram-se estressados nos últimos meses com o agravamento da crise do
COVID-19, a tensão entre Rússia e Arábia Saudita e o fechamento das economias globais.

B3
Recomendamos a ação da B3 com base na atuação integrada e verticalizada da bolsa,
após a aquisição da Cetip, que deverá gerar ganhos de sinergia significativos (conforme
já vem sendo demonstrado nos últimos resultados). As ações da companhia tiveram
forte valorização em 2019 (+63,26%) na esteira do crescimento massivo do número
de investidores pessoas físicas, passando de 813 mil ao final de 2018 para 1,6 milhão
ao final de 2019 e 2,48 milhões em maio de 2020. Adicionalmente, o cenário de mais
volatilidade pode gerar maior volume financeiro transacionado em bolsa, resultando
em um incremento da margem líquida e geração de caixa para o próximo trimestre.
Também temos em mente o setor permanecendo com a concentração da B3, tendo em
vista as altas barreiras de entrada impostas neste mercado. Além disso, a companhia
se mostra sempre ativa na busca de introdução de novas oportunidades seja via M&A
ou via crescimento orgânico através da introdução de novos produtos e estruturas no
mercado brasileiro.

008 Carteira Recomendada de Ações |

 Histórico de Desempenho
Carteira Top 10
Histórico de Rentabilidade Indicadores
/06/2020

on MÊS EM ANÁLISE Ibovespa

30/06/2020 CDI 2020 12 meses Início
140,0% Necton Ibovespa CDI Retorno Top 10 2020 -21,5%Início -13,0%
12 meses 113,0%
120,0% Retorno Top 10 -21,5% -13,0% 113,0%
Risco Top
Risco Top 10
10 63,6%
63,6%
47,5% 31,2%
47,5% 31,2%
100,0%
Retorno Ibovespa -17,8%
Retorno Ibovespa -17,8% 92,0% -5,9%
-5,9% 92,0%
80,0% Risco Ibovespa 60,3% 43,9% 28,9%
Risco
CDI Ibovespa 1,7% 60,3% 24,8% 43,9%
4,6% 28,9%
60,0%
MÊS EM CDI
Índice Sharpe
ANÁLISE
- 0,39 -
30/06/2020
0,401,7% 2,83 4,6% 24,8%
Beta 1,02 1,04 0,95
40,0%
Índice
140,0%
Sharpe
Maior Alta - Mês 13,9%- 13,9%0,39 -
16,8% 0,40 2,83
Necton Ibovespa CDI
20,0% Beta
Maior Queda - Mês -35,3% -35,3%
1,02 -5,8%
1,04 0,95
120,0% Meses Acima do Ibov 3 5 18
0,0% 2020 12 meses Início Maior Alta do
Meses Abaixo - Mês
Ibov 3 713,9% 15 13,9% 16,8%
mai-17
jul-17

mai-18
jul-18

mai-19
jul-19
mar-17

nov-17

nov-19

mai-20
mar-18

nov-18

mar-19
jan-17

set-17

jan-18

set-18

jan-19

set-19

jan-20
mar-20

Retorno Top 10 -21,5% -13,0% 113,0% Fonte: Bloomberg e Necton.

Maior
100,0% Queda - Mês
Volatilidade 12 meses: Carteira vs. Ibovespa
-35,3% -35,3% -5,8%
Risco Top 10 63,6% 47,5% 31,2%
Meses Acima do Top
80,0% Ibov10 3 Ibovespa 5 18
Retorno Ibovespa -17,8% -5,9% 92,0%Fonte: Bloomberg e Necton. 50,0%
Risco Ibovespa Retornos (-) 60,3% 43,9% Retornos (+)
28,9% Meses Abaixo do Ibov 3 7 15
60,0%
40,0%
mai-18
jul-18

mai-19
jul-19

mai-20
nov-17

nov-18

nov-19
mar-18

mar-19

mar-20
jan-18

set-18

jan-19

set-19

jan-20

B3SA3 20,9%
CDI
PARD3 1,7% 4,6% 24,8% 19,0%
Fonte: Bloomberg e Necton.
Índice
SMAL11 Sharpe - 0,39 - 0,40 2,83 30,0%
40,0%
13,9% Volatilidade 12 meses: Carteira vs. Ibovespa
Beta
BBDC4 1,02 1,04
9,3% 0,95 20,0%
PSSA3 7,8% 20,0% Top 10 Ibovespa
Maior Alta - Mês 13,9% 13,9% 16,8% 50,0%
ornos (-)
Volatilidade
VALE3
Maior
BBAS3Queda - Mês -35,3% 4,2% Fonte:
(12 meses):
Retornos (+) 5
-35,3% Bloomberg
5,5%
-5,8% e Necton. Contribuição do Mês
10,0%
0,0%
Meses
RADL3 Acima do Ibov 3
1,2% 18 0,0%
mai-17

mai-18
jul-17

jul-18

mai-19
jul-19

mai-20
mar-17

nov-17

nov-18

nov-19
mar-18

mar-20
jan-17

set-17

jan-18

set-18

mar-19
jan-19

set-19

jan-20
-0,4% 40,0%
Carteira x Benchmark 20,9%
BRDT3
Meses Abaixo do-3,7%
Ibov 3 7 15
JBSS3
mai-20

19,0%
Fonte: Bloomberg e Necton.
-11,0% -6,0% -1,0%
Volatilidade 12 meses: Carteira13,9%
4,0%
vs. Ibovespa
9,0% 14,0% 19,0% 24,0% 30,0%
Fonte: Bloomberg e Necton. Fonte: Bloomberg e Necton. Fonte: Bloomberg e Necto
Retornos (-) Retornos (+)
ecton. 50,0%Histórico Top 10 9,3%Top 10 Ibovespa
20,0%
Jul B3SA3 Ago
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Set Out Nov Dez Ano Acumulado 20,9%
Necton | 2017 7,8% 5,48% 9,40% -4,40% 1,26% -0,14% -2,29% 9,54%PARD39,79% 8,90% 1,33% -5,19% 4,50% 43,3% 43,3% 19,0%
40,0%
Ibovespa | 2017 7,38% 3,08% -2,52% 0,65% -4,12% 0,30% 4,80%
5,5% SMAL117,46% 4,88% 0,02% -3,15% 6,16% 26,9% 26,9%
Varição Δ -1,9 p.p. 6,3 p.p. -1,9 p.p. 0,6 p.p. 4 p.p. -2,6 p.p. 10,0%
4,7 p.p. 2,3 p.p. 4 p.p. 1,3 p.p. -2 p.p. -1,7 p.p. 16,5 p.p.
13,9%
16,5 p.p.
BBDC4 9,3%
30,0% 4,2%
Necton | 2018 12,70% -3,00% -1,42% 1,60% -5,75% -4,91% 16,83% -3,60% 0,52% 6,97% 0,36% -1,44% 17,6% 68,5%
PSSA3 7,8% 15,0%
1,2%Ibovespa
Varição Δ
| 2018 11,14%
1,6 p.p.
0,52%
-3,5 p.p.
0,01%
-1,4 p.p.
0,88%
0,7 p.p.
-10,87%
5,1 p.p.
-5,20%
0,3 p.p.
8,88%
0,0%
7,9 p.p.VALE3
-3,21%
-0,4 p.p.
3,48%
-3 p.p.
10,19%
-3,2 p.p.
2,38%
-2 p.p.
-1,81%
0,45,5%
p.p. 2,5 p.p.
45,9%
22,6 p.p.
,4% 20,0%
Necton | 2019 13,73% 1,99% -4,42% 2,65% -2,05% 2,25% 3,24%BBAS3-0,74% -0,07% 1,15% -0,45% 7,55%
4,2% 26,4% 113,0%
Ibovespa | 2019 10,82% -1,86% -0,18% 0,98% 0,70% 4,06% 0,84%RADL3-0,67% 3,57% 2,36% 0,95% 6,85% 31,6% 92,0%
10,0% 1,2%
Varição Δ 2,9 p.p. 3,8 p.p. -4,2 p.p. 1,7 p.p. -2,8 p.p. -1,8 p.p. 2,4 p.p. -0,1 p.p. -3,6 p.p. -1,2 p.p.
-0,4% -1,4 p.p. 0,7 p.p. -5,2 p.p. 21 p.p.
BRDT3
Necton | 2020 1,18% -8,24% -35,31% 13,87% 6,45% 7,78% -21,5% 67,1%
-1,0% 4,0%
Ibovespa | 20209,0%
0,0% 14,0% -8,43% 19,0%
-1,63% -29,90% 24,0%
10,25% 8,57% 8,76% JBSS3 -3,7%
-17,8% 57,8%
Varição Δ 2,8 p.p. 0,2 p.p. -5,4 p.p.
Fonte: Bloomberg e Necton. 3,6 p.p. -2,1 p.p. -1 p.p.
-11,0% -6,0% -1,0% 4,0% 9,0%
-3,7 p.p.
Fonte: Bloomberg
9,3 p.p.
14,0% 19,0% e Necton.
24,0%
Fonte: Bloomberg e Necto
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acu
ecton. Fonte: Bloomberg e Necton. Histórico Top 10 Jan Fev Mar Abr Mai Jun
5,48% 9,40% -4,40% 1,26% -0,14% -2,29% 9,54% Necton |9,79% 2017
8,90%5,48% 1,33% 9,40%
-5,19%
-4,40%
4,50% -0,14% 43,3%
1,26% -2,29%
n7,38% Jul 3,08% Ago -2,52%Set 0,65%
Out Nov-4,12% Dez 0,30%
Ano 4,80% Ibovespa7,46%
Acumulado | 2017 4,88%7,38% 0,02% 3,08% -3,15%
-2,52% 6,16% -4,12% 26,9%
0,65% 0,30%
1,9
9% p.p.9,54% 6,3 p.p. 9,79% -1,9 p.p.
8,90% 0,6 p.p. -5,19%4 p.p.4,50% -2,6 p.p.
1,33% 43,3% 4,743,3% p.p.Varição2,3 Δ p.p. 4 p.p.-1,9 p.p. 1,3 p.p. 6,3 p.p. -2
-1,9p.p.
p.p. -1,7
0,6 p.p.p.p. 4 p.p. 16,5 p.p. 16
-2,6 p.p.
%
12,70%
p.p.
4,80%
4,7 p.p.
-3,00% 2018
7,46%
2,3 p.p.
4,88%
JAN
-1,42%
4 p.p.
FEV0,02% MAR-3,15% ABR 6,16%MAI
1,60%
1,3 p.p.
-5,75%
-2 p.p. -1,7 p.p.
-4,91% 26,9%
JUN
16,5 p.p.
26,9%Necton
JUL
16,83%
AGO| 2018 SET
-3,60%
16,5 p.p. Ibovespa | 2018
OUT
0,52%12,70% 6,97%
NOV -3,00%
11,14%0,36% 0,52%
DEZ
Acumulado
-1,42%ano
0,36% 1,60%
-1,44%
0,01%17,6% 0,88% 68,5%
Acumulado
-5,75% 17,6%
desde o início
-10,87%
-4,91%
-5,20%
11,14%
1% 16,83% 0,52%
NECTON
-3,60% 0,01%
12,70%
0,52%
-3,00% 0,88%
6,97%
-1,42% -10,87%
0,36%
1,60%
-1,44%
-5,75% -5,20% -4,91%
17,6% 8,88%
16,83%
68,5%
-3,60%
Varição -3,21%
Δ
0,52% 3,48%
6,97%
1,6 p.p. 10,19%
-1,44% 2,38%
-3,5 p.p. -1,4 p.p. 0,7-1,81%
p.p. 5,1 p.p. 15,0%
0,3 p.p.
,6 p.p. 8,88% -3,5
0% p.p.
IBOVESPA
-3,21% -1,4 p.p.
11,14%
3,48%
0,52%
0,7
10,19% p.p.0,01%
2,38%5,1
0,88%
p.p. -10,87%
-1,81% 0,3 p.p.
-5,20%
15,0% 7,9 p.p.
8,88%
-0,4
-3,21%
45,9%Necton | 2019 p.p.
3,48%
-310,19%
p.p.13,73%2,38%-3,2 p.p. -1,81%
1,99% -2-4,42%
p.p.
15,0%
0,4 p.p.
2,65%
45,9%
2,5 p.p. 2,25%22
-2,05%
Δ 1,6
-3p.p. -3,5-3,2
p.p. p.p. -1,4 p.p. 0,7 p.p. 0,4 p.p.5,1 p.p. 2,50,3 p.p. 7,9 p.p. -0,4 p.p.| 2019
.p.
13,73% 7,9 p.p. 1,99%
-0,4 p.p. -4,42% p.p. 2,65% -2 p.p.-2,05% 2,25% p.p. 22,6
3,24%p.p. Ibovespa -0,74%-3 p.p. -3,2 p.p.
-0,07% 10,82%-2 p.p.
1,15% 0,4 p.p.
-1,86% -0,45% 2,5 p.p. 0,98% 22,6 p.p.
-0,18% 7,55% 0,70% 26,4% 4,06%
Varição Δ
%
10,82% 3,24% -1,86% -0,74% -0,07%
-0,18% 1,15%
0,98% -0,45% 0,70% 7,55% 4,06% 26,4% 113,0%
0,84% -0,67% 3,57%2,9 p.p. 2,36% 3,8 p.p. -4,2 p.p.
0,95% 1,7 p.p.
6,85% -2,8 p.p. 31,6% -1,8 p.p.
% 0,84% -0,67% 3,57% 2,36% 0,95% 6,85% 31,6% 92,0%Necton | 2020 1,18% -8,24% -35,31% 13,87%Acumulado 6,45% 7,78%
,9 p.p.2,4 p.p. 3,8 p.p.
p.p. 2019
-0,1 p.p.
-4,2JANp.p.
-3,6 p.p. FEV1,7
-1,2 p.p.
p.p. MAR -2,8
-1,4 p.p. ABR p.p. 0,7 p.p.MAI -1,8 p.p.JUN
-5,2 p.p.
2,4 p.p. -0,1 p.p.
21 p.p. Ibovespa | 2020SET
JUL AGO -3,6OUT p.p. -1,2 p.p.
-1,63% NOV -8,43%DEZ -1,4 p.p.
Acumulado
-29,90% ano
0,7 desde
10,25% p.p. o início-5,2 p.p.8,76% 2
8,57%
1,18%
% -8,24%
NECTON
-35,31%
13,73% 1,99%
13,87% -4,42%
6,45%
2,65% -2,05%
7,78%-21,5%
2,25% 67,1%
3,24%
Varição
-0,74%
Δ -0,07% 1,15%
2,8 p.p.-0,45% 0,2 p.p.7,55%
-5,4 p.p.
26,4%
3,6 p.p. 113,0% -2,1 p.p.-21,5%
-1 p.p.
1,63%
% -8,43%
IBOVESPA -29,90%
10,82% -1,86%10,25% -0,18% 8,57%
0,98% 0,70%8,76%
-17,8%
4,06%
57,8%
0,84% -0,67% 3,57% 2,36% 0,95% 6,85% 31,6% 92,0% -17,8%
p.
,8 p.p. 0,2 p.p. -2,8 p.p.-1-3,7 p.p. 9,3 p.p.
Δ p.p. -5,4 p.p.
2,9 p.p. 3,6 p.p.
3,8 p.p. -4,2 p.p. -2,1
1,7 p.p. p.p.
-1,8 p.p. 2,4 p.p. -0,1 p.p. -3,6 p.p. -1,2 p.p. -1,4 p.p. 0,7 p.p. -5,2 p.p. 21 p.p. -3,7 p.p. 9,

2020 JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ
Acumulado
ano
Acumulado
desde o início
NECTON 1,18% -8,24% -35,31% 13,87% 6,45% 7,78% -21,5% 67,1%
IBOVESPA -1,63% -8,43% -29,90% 10,25% 8,57% 8,76% -17,8% 57,8%
Δ 2,8 p.p. 0,2 p.p. -5,4 p.p. 3,6 p.p. -2,1 p.p. -1 p.p. -3,7 p.p. 9,3 p.p.

009 Carteira Recomendada de Ações |

Carteira Dividendos
Recomendada para
Julho 2020

FECHAMENTO 30/06/2020 PREÇO 52 SEMANAS (R$/AÇÃO)

EMPRESA CÓDIGO (R$/AÇÃO) MÍNIMO MÁXIMO PESO

BTG PACTUAL BPAC11 76,50 25,53 83,69 20%

PORTO SEGURO PSSA3 50,42 39,02 65,97 20%

BRADESCO BBDC4 20,70 15,68 34,37 20%

KLABIN KLBN11 20,33 11,74 23,42 20%

EDP ENERGIAS ENBR3 17,42 13,03 23,04 20%

DIVIDENDOS ÍNDICE IDIV 5.594,4 7.093,5 4.106,0 -

Fonte: Bloomberg e Necton

0010 Carteira Recomendada de Ações |

Principais Drivers
das Recomendações
EDP Energias do Brasil
A Energias do Brasil é um holding, que atua desde o setor de geração e transmissão,
chegando na distribuição. Atualmente, possui 2,9 GW de capacidade instalada de
produção de energia elétrica, e o segmento corresponde por mais de 50% do EBITDA
consolidado. Em distribuição, segunda área mais relevante hoje, a atuação da elétrica
se concentra no interior de São Paulo e no Espírito Santo, tendo participação de
25,35% na Celesc, responsável pela distribuição em Santa Catarina. Já o negócio
de transmissão ainda é pequeno, mas deve ganhar espaço nos próximos anos. Há
apenas um empreendimento em operação (início em dezembro de 2018) e outros
cinco em desenvolvimento. A Energias do Brasil possui balanço consistente, e
vem apresentando gradual crescimento da rentabilidade nos últimos anos. Sua
alavancagem é saudável, com a relação dívida líquida/ EBITDA em 1,95 vezes. O
dividend yield dos últimos 12 meses é de 2,8%.

Klabin
A Klabin é uma empresa produtora e exportadora (45% do volume) de papel e celulose,
sendo líder nos mercados de kraftliner, papel cartão, sacos industriais e caixas de
papelão com suas 19 fábricas distribuídas em 9 estados brasileiros e 1 na Argentina.
A companhia tem atuação centenária e está em posição geográfica favorável dado
o alto nível de produtividade das florestas brasileiras na produção de pinus e
eucalipto, sendo muito superiores à média mundial. Recentemente, a companhia
anunciou uma aquisição importante, a International Paper (IP), consolidando a sua
atuação como líder no segmento de papelão ondulado, setor altamente fragmentado
no Brasil. A transação custou R$ 330 milhões, com um múltiplo atrativo de 4x EV/
EBITDA (A Klabin negocia hoje a quase 10x), sendo um preço atrativo. Gostamos da
transação com base nas sinergias apresentadas (logística, comercial, administrativa)
e a possibilidade de turn around da operação da IP para patamares de rentabilidade
semelhantes a Klabin. Destacamos no longo prazo, o projeto transformacional PUMA
2, que adicionará a produção de 920 mil toneladas atuais de papéis para embalagem
(a companhia em 2019 produziu 3,3 milhões de toneladas). Em nossa visão, KLBN11 é
uma ação defensiva, apresenta resiliência histórica nos seus resultados operacionais
e seus papéis beneficiam-se da alta do dólar (em viés altista e temos projeção de R$
6,30 no médio prazo). Além disso, a companhia paga um yield atrativo de 3,4%.

Porto Seguro
Acreditamos que a Porto Seguro deve figurar entre as melhores pagadoras de
dividendos de 2020, por conta do forte resultado financeiro da companhia e a
diminuição dos sinistros ao longo do ano, que devem melhorar sua rentabilidade,
gerando um lucro recorde para a empresa. A companhia deve repetir o payout do ano
passado e distribuir em torno de 100% do resultado líquido durante o ano, se tornando
atraente para investidores que buscam ganhos via distribuição de proventos. Nos
últimos 12 meses seu dividend yield é de 4,4% e o payout de 50%.

0011 Carteira Recomendada de Ações |

 Bradesco
Escolhemos o Banco Bradesco para compor nossa carteira nesse mês, tendo em
vista que a queda de sua cotação provocada pela crise do Covid-19, tornou os papeis
da companhia mais atrativos – múltiplos (P/E de 9,43 e P/BV de 1,47) mais baratos e
também o setor representa mais de 20% do peso do Ibovespa. O Banco Bradesco atua
fortemente nos serviços bancários em geral, mas também com serviços de seguros
representando mais de 30% do resultado. De maneira geral, apesar do cenário mais
incerto para o curto/médio prazo que podem acarretar em quedas nas lucro, com
aumento da inadimplência e respectivo aumento da PDD, acreditamos na resiliência
do banco para enfrentamento da crise em meio ao seu bom histórico de governança e
gestão de risco, atrelados ao seu maior engajamento no segmento digital através do
banco Next, fortalecendo o arsenal do banco para a travessia dessa crise.

BTG Pactual
O Banco BTG Pactual apresentou fortes resultados no ano de 2019, com 56% de
crescimento da receita em relação à 2018, puxados principalmente pela área de
Investment Banking (crescimento de +104% da receita em 2019) e Sales & Trading
(+82%). Os resultados do 1T20 ainda mostram crescimento na base anual (vs. 1T19) com
impactos ainda reduzidos da pandemia. O banco ainda apresentou ROAE de 14,5% no
1T20, e o Índice de Basiléia cresceu em relação ao 1T19, chegando a 19,4%, mostrando
um balanço confortável e pouco alavancado. O BTG finalizou em junho uma captação
de R$ 2,65 bilhões para suportar o crescimento principalmente da área digital que
apresenta forte potencial de expansão e deve continuar suportando o crescimento
de receita para os próximos anos, assim como a área de investment banking. As duas
áreas se beneficiam do ambiente de juros baixos e mais investidores migrando para
investimento em renda variável. Acreditamos que o valuation do banco se mostra
descontado em relação à XP, levando em consideração a área digital. O BTG negocia a
15,8x o lucro projetado, contra 75x da XP.

0012 Carteira Recomendada de Ações |

 Histórico de Desempenho
Carteira Dividendos
Histórico de Rentabilidade Indicadores
30/06/2020

ecton MÊS EM ANÁLISE 30/06/2020

IDIV CDI 2020 12 meses Início
80,0% Necton IDIV CDI
Retorno Dividendos 2020 12 meses -22,8%
Início -6,5% 45,8%
RetornoRisco Dividendos
Dividendos -22,8% -6,5% 44,8% 45,8% 32,8% 27,8%
60,0%
Risco Dividendos 44,8% 32,8% 27,8%
40,0% Retorno
Retorno IDIV IDIV 45,2% -0,2% 45,2% 54,7% -0,2% 54,7%
Risco IDIV 50,3% 37,0% 28,9%
20,0%
CDI
Risco IDIV 1,7% 4,6%
50,3%11,8%
37,0% 28,9%
0,0% CDI
Índice Sharpe
MÊS EM ANÁLISE
- 0,49 -
30/06/2020
0,30 1,7% 1,22 4,6% 11,8%
Beta 0,89 0,86 0,86
-20,0% Índice Sharpe
Maior Alta - Mês 4,5% - 6,1% 0,4914,7% - 0,30 1,22
-40,0% 80,0%
Beta
Maior Queda - Mês
Necton -24,6% 0,89
-24,6% -24,6%
IDIV0,86 0,86 CDI
Meses Acima do IDIV 4 7 8
Maior
60,0%
Meses AbaixoAlta - Mês 2
do IDIV 5 4,5%12 6,1% 14,7%
2020 12 meses Início
Retorno Dividendos -22,8% -6,5% 45,8%Fonte: Bloomberg e Necton. Maior Queda - Mês
Volatilidade 12 meses: Carteira vs. IDIV
40,0% -24,6% -24,6%
Fonte: Bloomberg e Necton.
-24,6%
Retornos (-) Retornos (+) Dividendos IDIV
Risco Dividendos 44,8% 32,8% 27,8% Meses
40,0%
20,0%
Acima do IDIV 4 7 8
Retorno
BBDC4 IDIV 45,2% -0,2% 54,7%
9,3% Meses Abaixo do IDIV
35,0% 2 5 12
Risco IDIV 50,3% 37,0% 28,9% 0,0%
30,0%
PSSA3 7,8%
Volatilidade 12 meses: Carteira vs. IDIV Fonte: Bloomberg e Necton.
CDI 1,7% 4,6% 11,8% 25,0%
-20,0%
Fonte: Bloomberg e Necton.
rnos (-) Índice Sharpe
KLBN11 Retornos
- 0,49 (+)
- 0,30
3,1%
1,22 20,0% Dividendos IDIV
-40,0%
Beta 0,89 0,86 0,86 40,0%
15,0%

Volatilidade
Maior
ENBR3 Alta - Mês
Maior Queda - Mês
-1,4% 4,5%
(12 meses):
-24,6% 9,3%
6,1%
-24,6%
14,7%
-24,6%
Contribuição do Mês
10,0%
35,0%
5,0%
-4,9% 0,0%
CPFE3 Acima do IDIV
Meses 4 7 8 30,0%
Carteira x Benchmark
Meses Abaixo do IDIV 2
-1,0% 7,8% 4,0%
5 12 Retornos (-) Retornos (+)
Fonte: Bloomberg e Necto
-11,0% -6,0%
Volatilidade 12 meses: Carteira vs. IDIV
9,0%
Fonte: Bloomberg
14,0%
e Necton. 25,0%
Fonte: Bloomberg e Necton. Fonte: Bloomberg e Necton.
cton.
Dividendos IDIV 20,0%
BBDC4 9,3%
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acumulado
40,0%
Necton | 2018
3,1% -11,85% -0,67% 3,52% 15,0% -6,24% -0,97% 14,66% 3,98% 3,36% 3,7% 3,7%
35,0%
IDIV | 2018 -10,53% -4,33% 7,27% PSSA3 -3,70% 0,17% 11,44% 7,28% 0,65% 6,6% 7,8%
6,6%
-1,4% Varição Δ 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. -1,3 p.p. 3,7 p.p. -3,7 p.p. 10,0%
-2,5 p.p. -1,1 p.p. 3,2 p.p. -3,3 p.p. 2,7 p.p. -2,9 p.p. -2,9 p.p.
30,0%
Necton | 2019 9,58% -3,27% -1,78% 1,94% 7,03% 2,13% 5,24% 3,62% 3,63% -0,74% 1,86% 6,06% 40,6% 45,8%
25,0%
IDIV | 2019 12,48% -2,03% -1,79% 3,09% 3,14% 3,11% 2,76%
KLBN115,0%
2,23% 1,89% 1,52% 2,35% 9,99% 3,1%
45,2% 54,7%
Varição Δ -2,9 p.p. -1,2 p.p. 0 p.p. -1,2 p.p. 3,9 p.p. -1 p.p. 2,5 p.p. 1,4 p.p. 1,7 p.p. -2,3 p.p. -0,5 p.p. -3,9 p.p. -4,6 p.p. -8,9 p.p.
20,0%
Necton | 2020 -0,30% -6,10% -24,65% 4,52% 1,80% 2,79% ENBR3
0,0% -1,4% -22,8% 12,5%
15,0%
IDIV | 2020 -1,58% -6,18% -25,53% 3,76% 5,00% 8,95% -18,4% 26,3%
Varição Δ 1,3 p.p. 0,1 p.p. 0,9 p.p. 0,8 p.p. -3,2 p.p. -6,2 p.p. -4,5 p.p. -13,8 p.p.
10,0% -4,9%
-1,0% 4,0% 9,0% 14,0% CPFE3
5,0%
Fonte: Bloomberg e Necton. Fonte: Bloomberg e Necton.
0,0% -11,0% -6,0% -1,0% 4,0% 9,0% 14,0%
Fonte: Bloomberg e Necto
Jan Fev Mar Abr Mai JulJun Ago Set Out Nov Dez Ano Acu
-11,85% Jan Fev Mar
3,98% Abr 3,36% Mai Jun
cton. Fonte: Bloomberg -0,67% 3,52%
e Necton. -6,24% -0,97% 14,66% 3,7%
Necton | 2018 -11,85% -0,67%
-10,53% -4,33% 7,27% -3,70% 0,17% 11,44% 7,28% 0,65% 6,6%
IDIV | 2018 -10,53% -4,33%
0 p.p.Jul 0Ago
p.p. Set
0 p.p. Out 0 p.p. Nov Dez
-1,3 p.p. Ano
3,7 p.p. Acumulado
-3,7 p.p. Varição -2,5Δp.p. -1,1 p.p.0 p.p. 3,2 p.p. -3,3 p.p.
0 p.p. 0 p.p. 02,7
p.p.p.p. -1,3 p.p.-2,9 p.p.
3,7 p.p. -2
% 3,52% -6,24% -0,97% 14,66% 3,98% 3,36% 3,7% 3,7%
9,58% -3,27% -1,78% 11,44% 1,94%7,28% 7,03% 2,13% 5,24%Necton | 3,62%
2019 3,63%9,58% -0,74% -3,27% 1,86%
-1,78% 6,06% 7,03% 40,6%2,13%
1,94%
2018
% 7,27% -3,70% 0,17% 0,65% 6,6% 6,6% Acumulado Acumulado
12,48% IDIV | 2019 OUT 12,48% -2,03% -1,79% 3,09% 3,14% 45,2%3,11%
-2,5-2,03% -1,79% 3,09% 3,14% 3,11% 2,76% 2,23% 1,89% 1,52% 2,35% 9,99%
JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET NOV DEZ
-3,7 p.p. p.p. -1,1 p.p. 3,2 p.p. -3,3 p.p. 2,7 p.p. -2,9 p.p. -2,9 p.p. ano desde o início
Varição Δ -2,9 p.p. -1,2 p.p. 0 p.p. -1,2 p.p. 3,9 p.p. -1 p.p.
%-2,9 p.p.5,24% -1,2 p.p.
3,62%
NECTON 0 p.p.
3,63% -1,2 p.p. 1,86%3,9 p.p.
-0,74% -11,85%-1 p.p.
6,06% 40,6%
-0,67% 2,5 p.p. -6,24%
45,8%
3,52% 1,4 p.p.-0,97% 1,7 p.p.
14,66% -2,3 p.p.3,36% -0,5 p.p.
3,98% 3,7% -3,9 p.p.3,7% -4,6 p.p. -8
Necton | 2020 -0,30% -6,10% -24,65% 4,52% 1,80% 2,79%
% -0,30% 2,76% IBOVESPA
2,23%
-6,10% 1,89%
-24,65% 1,52% 4,52% 2,35% 9,99%
1,80%-10,53% 2,79% 45,2% 54,7%
-4,33% 7,27% -3,70%
IDIV | 2020 0,17% 11,44% -1,58% 7,28% 0,65%
-6,18% 6,6%
-25,53% 3,76% 6,6% 5,00%-22,8%8,95%
2,5 p.p. 1,4 p.p. 1,7 p.p. -2,3 p.p. -0,5 p.p. -3,9 p.p. -4,6 p.p. -8,9 p.p.
-1,58% Δ -6,18% -25,53%0 p.p.
0 p.p. 3,76%
0 p.p. 5,00%-1,3 p.p. 8,95%
0 p.p. 3,7 p.p. -3,7 p.p. Varição
-2,5 p.p. Δ -1,1 p.p. 3,2 p.p.1,3 p.p.
-3,3 p.p. 0,1 p.p.
2,7 p.p. 0,9 p.p. p.p. p.p. -18,4%
-2,9 p.p. 0,8 p.p. -2,9 -3,2 -6,2 p.p.
% -22,8% 12,5%
%1,3 p.p. 0,1 p.p. 0,9 p.p. 0,8 p.p. -3,2 p.p. -6,2-18,4%
p.p. 26,3% -4,5 p.p. -13

2019 JAN FEV MAR ABR MAI

-4,5 p.p.
JUN
-13,8 p.p.
JUL AGO SET OUT NOV DEZ
Acumulado
ano
Acumulado
desde o início
NECTON 9,58% -3,27% -1,78% 1,94% 7,03% 2,13% 5,24% 3,62% 3,63% -0,74% 1,86% 6,06% 40,6% 45,8%
IBOVESPA 12,48% -2,03% -1,79% 3,09% 3,14% 3,11% 2,76% 2,23% 1,89% 1,52% 2,35% 9,99% 45,2% 54,7%
Δ -2,9 p.p. -1,2 p.p. 0 p.p. -1,2 p.p. 3,9 p.p. -1 p.p. 2,5 p.p. 1,4 p.p. 1,7 p.p. -2,3 p.p. -0,5 p.p. -3,9 p.p. -4,6 p.p. -8,9 p.p.

2020 JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ
Acumulado
ano
Acumulado
desde o início
NECTON -0,30% -6,10% -24,65% 4,52% 1,80% 2,79% -22,8% 12,5%
IBOVESPA -1,58% -6,18% -25,53% 3,76% 5,00% 8,95% -18,4% 26,3%
Δ 1,3 p.p. 0,1 p.p. 0,9 p.p. 0,8 p.p. -3,2 p.p. -6,2 p.p. -4,5 p.p. -13,8 p.p.

0013 Carteira Recomendada de Ações |

Carteira Small Caps
Recomendada para
Julho 2020

FECHAMENTO 30/06/2020 PREÇO 52 SEMANAS (R$/AÇÃO)

EMPRESA CÓDIGO (R$/AÇÃO) MÍNIMO MÁXIMO PESO

SINQIA SQIA3 19,24 9,63 30,36 20%

HERMES PARDINI PARD3 22,02 14,83 32,69 20%

ANIMA EDUCAÇÃO ANIM3 24,57 12,50 39,90 20%

IMC MEAL3 4,00 1,94 9,79 20%

BRADESPAR BRAP4 36,51 23,18 42,39 20%

SMALL CAPS INDEX SMLL 2.252 3.072 1.371 -

Fonte: Bloomberg e Necton

0014 Carteira Recomendada de Ações |

Principais Drivers
das Recomendações
Anima
A Anima é uma empresa do setor educacional focada no ensino superior, com
aproximadamente 126.000 alunos e com marcas reconhecidas e líderes locais como
São Judas (SP), Uni BH, Unisociesc (SC), Una (MG) e Uniages (BA). A companhia também
tem outros negócios complementares como eventos (Expo Management), direito online
(EBRADI), educação corporativa (HSM) e gastronomia (Le Cordon Bleu). A estratégia da
Anima de crescimento está baseada na maior qualidade acadêmica de seus cursos em
relação a concorrência, a vertical de saúde (Medicina) e aquisição de marcas regionais
fortes. No começo do ano a Anima realizou um follow on de R$ 1,1 bilhão, para permitir
a expansão das suas operações via M&A, movimento esse que deve acelerar nos
próximos anos dado a crise do coronavírus e a fragmentação do setor educacional no
Brasil, sendo esse um dos principais drivers do case. Recentemente, a Anima anunciou
a aquisição da Unisul – Universidade de Santa Catarina, Unicuritiba e da FASEH –
Faculdade de Saúde e Ecologia Humana (MG). Em nossa visão, apesar do forte impacto
do coronavírus nas empresas educacionais com impactos na captação e inadimplência
nos próximos anos, acreditamos que a Anima sendo uma das maiores empresas do
setor e com uma estrutura de capital sólida tem e espaço para reduzir o “gap” de
rentabilidade frente aos seus principais pares do setor (Yduqs, Ser Educacional e Cogna)
dado a maturação das novas unidades próprias abertas e turn around das educacionais
recentemente adquiridas.

International Meal Company (IMC)

A Internacional Meal Company é uma companhia focada em restaurantes localizados em
Aeroportos, Rodovias e Shoppings. Hoje a empresa possui 16 marcas em seu portfólio,
dentre elas marcas consolidadas como Pizza Hut, KFC, Viena, Frango Assado e Carls Jr.
Suas operações estão espalhadas entre o Brasil, EUA e Caribe. A companhia realizou
em 2019 a aquisição da MutiQSR, master franqueada da Pizza Hut e KFC no Brasil,
ampliando seu portfólio de marcas, com nomes bem conhecidos do público brasileiro. A
introdução do KFC e Pizza Hut no portfólio agrega um segmento (fast food) que cresce
10% a.a. no Brasil na média dos últimos anos. Apesar da postergação do guidance
de abertura de lojas de 2020 para 2021 e a demissão de mais de 70% do número de
funcionários após o surto de coronavírus, a companhia tem um plano de expansão
agressivo para as marcas do KFC e Pizza Hut nos próximos 5 anos, que deve gerar forte
expansão na receita.

Bradespar
O Bradespar é uma holding criada em 2000 a partir do desmembramento do Bradesco,
sendo listado na B3, compondo o nível 1 de governança corporativa. Atualmente a
companhia permanece com o foco na gestão ativa da Vale, atuando diretamente na
administração superior, com membros no conselho de administração e comitês de
assessoramento. Logo, a Bradespar segue os fundamentos da Vale, ou seja, usufruiu

0015 Carteira Recomendada de Ações |

 da boa resiliência da Vale durante o período de crise, com perspectivas positivas para
os próximos resultados da companhia, com destaque para o ramp up final do projeto
S11D, que conta com produtos de maior qualidade e menor custo operacional, e forte
geração de caixa. Além do anúncio para venda de sua operação na nova Caledônia, que
possibilita a companhia manter maior foco nas operações core (Minério de ferro) e mais
rentáveis da Vale, reduzindo a participação das vendas de níquel e cobalto no mix de
produtos. Também destacamos o desconto de Holding atrelado ao Bradespar em relação
a Vale, com o desconto de cerca de 25% no fechamento de junho.

Sinqia
A Sinqia é uma empresa de tecnologia focada em softwares para o mercado financeiro,
atuando com bancos, fundos, previdências e consórcios. A companhia vem apresentando
forte crescimento desde a sua fundação em 2004, saindo de um faturamento de R$ 5
milhões, para R$ 196 milhões em 2019. O principal vetor de crescimento da companhia
é via aquisições, com quatro aquisições em 2019, totalizando 14 aquisições desde 2005.
Do crescimento de R$ 33 milhões da receita líquida de 2019 frente 2018, cerca de 75%
provem de forma inorgânica via aquisições. A companhia consegue prestar serviços tanto
para bancos tradicionais, quanto para fintechs, atuando nas duas pontas de concorrência,
e diversificando suas receitas que hoje são pouco concentradas. Dentro do mercado
de atuação, a Sinqia é líder no segmento com quase 4% do Market Share (Software/
serviços – segmento financeiro) evidenciando que este é um mercado pulverizado e ainda
há bastante espaço para crescimento. O caixa elevado da companhia, principalmente em
decorrência do Follow-on realizado no ano passado captando R$ 360 milhões, permitem
a companhia sustentar sua estratégia de crescimento e atravessar o cenário de crise
atual, sem grandes impactos no seu operacional.

Instituto Hermes Pardini

O Instituto Hermes Pardini é uma das maiores empresas de Medicina Diagnóstica no
Brasil. Seu principal mercado de atuação está na região de Minas Gerais e Goiânia, com
mais de 10 marcas no seu portfólio. As principais linhas de receita são o segmento PSC,
que oferece diretamente aos clientes os serviços de exames por meio das suas marcas, e
o Lab-to-Lab, onde realiza exames para outras empresas do setor de saúde, atendendo
mais de 6 mil clientes. Acreditamos que este setor tem grande potencial de crescimento
por conta da inversão da pirâmide geográfica no Brasil e maior penetração de planos
de saúde. Também enxergamos mais resiliência no setor em função da crise atual que
enfrentamos por consequência do Covid-19. A Hermes Pardini apresenta no momento
múltiplos mais atrativos do que sua principal concorrente, a Fleury, com P/L de 20,89
contra 28,00 no projetado para 2020, respectivamente, enquanto a rentabilidade
também é melhor, de 24,9% contra 17,8%. A Pardini também possui mais espaço em seu
balanço para continuar com o movimento de consolidação no setor, adquirindo outras
empresas. Com isso, optamos por recomendar a empresa no setor de saúde.

0016 Carteira Recomendada de Ações |

 Histórico de Desempenho
Carteira Small Caps
Histórico de Rentabilidade Indicadores
30/06/2020

MÊS EM ANÁLISE
cton SMLL
30/06/2020
CDI 2020 12 meses Início
140,0% Necton SMLL CDI Retorno Small Caps 2020 12 meses-40,4%
Início -19,0% 106,3%
120,0% Retorno Small Caps -40,4% -19,0% 106,3%
100,0% Risco
Risco SmallSmall
Caps Caps71,9% 52,1%71,9% 40,0% 52,1% 40,0%
80,0% Retorno
Retorno SMLLSMLL -20,7% -20,7%
5,2% 60,6% 5,2% 60,6%
60,0% Risco SMLL 65,5% 47,6% 34,5%
40,0% Risco SMLL
CDI 1,7% 4,6%65,5% 11,8% 47,6% 34,5%
Índice Sharpe - 0,64 - 0,49 2,36
20,0%
Beta
CDI 1,06 0,99
1,7% 0,99
4,6% 11,8%
0,0%
-20,0% Índice
Maior AltaSharpe
- Mês 17,6% - 17,6% 0,6430,6% - 0,49 2,36
Maior Queda - Mês -48,0% -48,0% -48,0%
-40,0% Beta
Meses Acima do SMLL 1 5
1,06 12
0,99 0,99
jul-18

out-18

jan-19
fev-19

jul-19
mar-19

out-19

dez-19
jan-20
fev-20
set-18

dez-18
ago-18

ago-19
set-19
abr-19

mar-20
nov-19

abr-20
mai-18

nov-18

mai-19

mai-20
jun-19

jun-20
jun-18

Maior Alta
Meses Abaixo do -SMLL
Mês 5 7 17,6%8 17,6% 30,6%
MÊS EM ANÁLISE12 meses: Carteira vs. SMLL
Volatilidade 30/06/2020 Fonte: Bloomberg e Necton.
2020 12 meses Início Fonte: Bloomberg e Necton. Maior Queda - Mês -48,0% -48,0% -48,0%
Retornos (-) Retornos (+) 140,0% Small Caps SMLL
Retorno Small Caps -40,4% -19,0% 106,3% Meses Acima do SMLL Necton 1 SMLL 5 12
CDI
jan-19
fev-19

jul-19

dez-19
jan-20
fev-20
out-19
dez-18

mar-19
abr-19

ago-19
set-19

mar-20
abr-20
nov-19
mai-19

mai-20
jun-19

jun-20

60,0%
120,0%
Risco Small Caps
PARD3 71,9% 52,1% 40,0% 19,0%
Meses
100,0%
50,0% Abaixo do SMLL 5 7 8
Retorno SMLL -20,7% 5,2% 60,6%
SAPR11
Risco SMLL 65,5% 47,6% 34,5%
14,7% Volatilidade 12 meses: Carteira vs. SMLL
80,0%
40,0% Fonte: Bloomberg e Necton.
60,0%
MEAL3CDI 1,7% 4,6% Fonte: Bloomberg e Necton.12,4%
11,8% 30,0%
tornos (-) Índice Sharpe -
Retornos
0,64
(+) 40,0%
Small Caps SMLL
-1,9%- 0,49 2,36 20,0%
20,0%
SQIA3
Beta 1,06 0,99 0,99 60,0%
10,0%
0,0%
Volatilidade
Maior Alta - Mês
MRFG3 -3,2%
(12 17,6%
meses):17,6% 30,6% 19,0% Contribuição do Mês
-20,0%
0,0%
50,0%
Maior Queda - Mês -48,0% -48,0% -48,0% -40,0% jul-19 ago-19 set-19 out-19 nov-19dez-19 jan-20 fev-20 mar- abr-20mai-20 jun-20
-11,0% -6,0% -1,0% 4,0% 9,0% 20
Meses Acima do SMLL 1 5 12
jul-18

out-18

jan-19
fev-19

jul-19

dez-19
jan-20
fev-20
mar-19

out-19
set-18

dez-18
ago-18

abr-19

ago-19
set-19

mar-20
nov-19

abr-20
nov-18

14,7%e Necton.
mai-18

mai-19

mai-20
jun-19

jun-20
jun-18

Carteira x Benchmark
Meses Abaixo do SMLL 5 7 8
Fonte: Bloomberg 40,0% Fonte: Bloomberg e Necton.

Volatilidade 12 meses: Carteira

Jan vs. SMLL Fev Fonte:
Mar Bloomberg
Abr e Necton.
Mai Jun Jul 30,0% Ago Set Out Nov Ano Dez
Acumulado Fonte: Bloomberg e Necton.
Necton. Necton | 2018 -9,7% 12,4%
-6,5% 8,5% -2,2% 2,7% Retornos (-) -0,2%
30,6% 25,6% Retornos
4,8% (+)
25,6%
SMLL | 2018 Small Caps SMLL -11,3% -3,7% 5,1%
20,0%-4,2%
PARD3
-2,0% 12,6% 4,8% 2,1%
1,5% 1,5% 6
-1,9%
Varição Δ
60,0% 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 1,6 p.p. -2,8 p.p. 3,4 p.p. 2,1 p.p. 4,6 p.p. 18 p.p. -5 p.p. 2,7 p.p.
24,1 p.p. 24,1 p.p. 19,0%
5
19,0% Necton | 2019 14,34% -2,31% 2,74% -1,61% 0,89% 6,05% 5,49% 5,81% 3,32% -3,32% 8,06% 12,78%
64,2% 106,3%
6,75% 10,0%
50,0% SAPR11 14,7% 4
SMLL | 2019 9,41% -1,82% 0,10% 1,66% 1,97% 6,99% 0,48% 2,08% 2,28% 5,14% 12,65%
58,2% 60,6%
14,7% -3,2% Varição Δ 4,9 p.p. -0,5 p.p. 2,6 p.p. -3,3 p.p. -1,1 p.p. -0,9 p.p. -1,3 p.p. 5,3 p.p. 1,2 p.p. -5,6 p.p. 2,9 p.p. 6 p.p.0,1 p.p.
45,7 p.p.
3
40,0%
Necton | 2020 -0,20% -10,30% -47,99% 17,61% 0,65% 8,18%
MEAL3
0,0% -40,4% 23,0% 12,4%
SMLL | 2020 0,45% -8,27% -35,07% 10,19% 5,07% 14,43% -20,7% 27,3% 2
12,4% 30,0%
Varição Δ -0,7 p.p. -2 p.p. -12,9 p.p. 7,4 p.p. -4,4 p.p. -6,2 p.p. SQIA3jul-19 ago-19 set-19 out-19
-1,9%nov-19dez-19 jan-20
-19,6 p.p.
fev-20
-4,3 p.p.
mar- abr-20mai-20 jun
0% -1,0% 4,0% 9,0% 20 1
20,0% -3,2%
MRFG3
Fonte: Bloomberg e Necton. Fonte: Bloomberg e Necton.
10,0%
-11,0% -6,0% -1,0% 4,0% 9,0%
0,0%
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov DezFonte: BloombergAnoe Necton. Acumu
jul-19 ago-19 set-19 out-19 nov-19dez-19 jan-20 fev-20 mar- abr-20mai-20 jun-20
-9,7%20 -6,5% 8,5% -2,2% 2,7% Jan 30,6%Fev -0,2%
Mar Abr 4,8% Mai 25,6%
Jun Jul 2
Necton. -11,3%
Fonte: -3,7%
Bloomberg e Necton. 5,1% Necton | 2018
-4,2% -2,0% 12,6% 4,8% 2,1% -9,7% 1,5% 8,5%
-6,5%
SMLL | 2018 -11,3% -3,7% 5,1%
0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 1,6 p.p. -2,8 p.p. 3,4 p.p.Varição Δ2,1 p.p. 4,6 p.p. 0 p.p. 18 p.p.0 p.p. -50 p.p. p.p. 2,7 p.p.
0 p.p. 1,6 p.p. 24,1 -2,8p.p.
p.p. 3,424,1
p.p.
Jul Ago Set Out Nov Dez Ano Acumulado
% 14,34%
8,5% -2,31% 2,7% 2,74%
-2,2% 30,6% -1,61%
-0,2% 0,89%
4,8% 6,05%
25,6% 5,49%Necton | 2019
25,6% 5,81% 3,32% 14,34% -3,32% -2,31% 8,06%
2,74% 12,78%0,89%
-1,61% 64,2% 5,49% 10
6,05%
SMLL | 2019 9,41% -1,82% 0,10% 1,66% 1,97% 6,99% 6,75%
% 9,41%
5,1% -1,82% -2,0% 0,10%
-4,2% 12,6% 1,66%
4,8% 1,97%
2,1% 6,99%
1,5% 6,75%Varição Δ0,48%
1,5% 2,08% 4,9 p.p. 2,28% -0,5 p.p. 5,14%
2,6 p.p. -3,3 12,65%
p.p. -1,1 p.p. 58,2%
-0,9 p.p. -1,3 p.p. 6
p. 4,93,4p.p.
p.p. -0,5 p.p.
2,1 p.p. 4,6 p.p.2,6 p.p.
18 p.p. -3,3
-5 p.p.
p.p. -1,1
2,7 p.p. 24,1-0,9
p.p. p.p. p.p. -1,3 p.p.Necton |5,3
24,1 p.p. 2020p.p. 1,2 p.p.-0,20% -5,6 p.p. -10,30% 2,9 p.p. 0,1 p.p. 6 p.p. 45,7
2018
-47,99%
Acumulado17,61% 0,65%
Acumulado 8,18%
% 5,49% 5,81% JAN FEV MAR ABR
12,78% MAI 64,2% JUN 106,3% JUL SMLLAGO SET OUT 0,45% NOV DEZ -35,07%
-10,30%3,32% -47,99% -3,32% 8,06% | 2020 -8,27% ano10,19% 5,07%o início14,43%
desde
-0,20% 17,61% 0,65% 8,18% Varição Δ -0,7 p.p. -2 p.p. -12,9 p.p. 7,4 p.p. -4,4 p.p. -40,4%
-6,2 p.p. 2
% 6,75% 0,48%
NECTON
2,08% 2,28% 5,14% 12,65% -9,7% 58,2%-6,5% 60,6% 8,5% -2,2% 2,7% 30,6% -0,2% 4,8% 25,6% 25,6%
p. 0,45%
-1,3 p.p. -8,27%1,2 p.p.-35,07%
5,3 p.p. -5,6 p.p. 10,19%
2,9 p.p. 5,07%
0,1 p.p. 14,43%45,7 p.p.
6 p.p. -20,7% 2
IBOVESPA
% -0,7 p.p. -2 p.p. -12,9 p.p. 7,4 p.p. -4,4 p.p.-11,3%-40,4%
-6,2 -3,7%
p.p. 23,0% 5,1% -4,2% -2,0% 12,6% 4,8% 2,1% 1,5% 1,5%
-19,6 p.p. -4,3
% Δ 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 0 p.p. 1,6 p.p.-20,7%
-2,8 p.p. 3,4 p.p.
27,3% 2,1 p.p. 4,6 p.p. 18 p.p. -5 p.p. 2,7 p.p. 24,1 p.p. 24,1 p.p.

p. -19,6 p.p. -4,3 p.p.

2019 JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ
Acumulado
ano
Acumulado
desde o início
NECTON 14,34% -2,31% 2,74% -1,61% 0,89% 6,05% 5,49% 5,81% 3,32% -3,32% 8,06% 12,78% 64,2% 106,3%
IBOVESPA 9,41% -1,82% 0,10% 1,66% 1,97% 6,99% 6,75% 0,48% 2,08% 2,28% 5,14% 12,65% 58,2% 60,6%
Δ 4,9 p.p. -0,5 p.p. 2,6 p.p. -3,3 p.p. -1,1 p.p. -0,9 p.p. -1,3 p.p. 5,3 p.p. 1,2 p.p. -5,6 p.p. 2,9 p.p. 0,1 p.p. 6 p.p. 45,7 p.p.

2020 JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ
Acumulado
ano
Acumulado
desde o início
NECTON -0,20% -10,30% -47,99% 17,61% 0,65% 8,18% -40,4% 23,0%
IBOVESPA 0,45% -8,27% -35,07% 10,19% 5,07% 14,43% -20,7% 27,3%
Δ -0,7 p.p. -2 p.p. -12,9 p.p. 7,4 p.p. -4,4 p.p. -6,2 p.p. -19,6 p.p. -4,3 p.p.

0017 Carteira Recomendada de Ações |

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