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POLÍTICA FISCAL

Carlin and Soskice (200 5), Cap. 6 - 173 - 200

Papéis Macroeconômicos do Governo na condução da política fiscal:

• fornecer os estabili zadores automáticos que is olam a economia, por e xemplo, de

choques de demanda agregada.

• Utilizar políticas discricionárias n os gastos públicos e/ou tributação para

estabilizar o nível de produção em torno da taxa de equilíbrio .

• planejar o financiamento das despesas públicas de modo a garantir a

sustentabilidade da dívida pública.

Os efeitos macroeconômicos de uma mudança nos gastos públicos variam de acordo

com a forma como a despesa é financiada. O f inanciamento dos gastos do governo (G) pode

ser através de impostos, empréstimos do público (ou seja, da emissão de títulos) e

empréstimos do BACEN (ou seja, através da emissão de moeda).

Financiamento do G

1. Os Estabilizadores Automáticos

No Multiplicador Simples, é evidente que:

• tY – imposto como proporção da renda/produto multiplicador.

• Y transferências multiplicador

A implicação é que desde que o sistema fiscal é configurado de modo que ambos os

impostos e transferências dependem do nível de produto, eles reduzem o tamanho do

multiplicador e, portanto, atenuam o im pacto na produção de qualquer mudança exógena

nos

gastos privados. Em ter mos do modelo IS/LM, lembre-se que um menor multiplicador é
refletido em uma curva mais acentuada que mud a muito menos na horizontal em resposta a

uma variação da despesa exó gena. Um estabilizador automático, po rtanto, é qualquer

mecanismo na economia que reduz o volume pelo qual a produção v aria em resposta a
uma

alteração na demanda.

O seguro-desemprego e o imposto de renda proporcional são dois estabilizadores

automáticos que mantêm o mul tiplicador pequeno, portanto, estabilizam a economia enquanto

protegem a mesma de reagir b ruscamente a cad a pequeno movimento na demanda

autônoma.

Assim, no caso de uma recessão, o aumento do desemprego a ela associado implica

automaticamente o aumento dos subsídios de desemprego que, por sua v ez, se assumem desde

logo como meio de manter ou amenizar a diminuição d a renda dos agentes, limitando o

impacto da recessão. Mais uma vez, este processo não depende de tomada de decisão diretas e

localizadas das entidades componentes, verificando -se de forma imediata e automática.

Para interpretar o significado do déficit orçamentário registrado em qualquer

momento particular é necessário saber se o produto está acima ou abaixo do equilíbrio.

Assumindo que sabemos a produção de equilíbrio, o con ceito do déficit ajustado do ciclo

indica se a política fiscal é expansionista ou contracionista.

IMPOSTO

EMPRÉSTIMOS

PÚBLICO

BACEN

Déficit orçamentário
o déficit aumenta se o produto diminui

o déficit diminui se o produto aumenta

Isso implica que a receita f iscal n o novo nível de equil íbrio do produto será menor que o

aumento d os gastos do governo. A razão é simples : o aumento da renda devido aos gastos

do governo mais elevados leva não apenas a m aiores re ceitas tribut árias para o governo,
mas

também a uma maior poupança. Isso si gnifica que há um déficit orçamentário do governo
no

novo equilíbrio: o aumento do produto para gerar poupança mais impostos (os chamados

vazamentos) igual ao aumento da renda para gerar gastos (a chamada injeção) deve ser

inferior ao nível de renda em que a tributa ção extra seria igual ao aumento das despesas

públicas. Uma vez que há um déficit, o governo está emprestando para implementar seus

gastos.

Considere primeiro o impacto no produto da ∆g:

∆y = ∆g + cy

∆g + c y(cy

∆g) + ..... (6.2)

E segundo, o impacto no produto das ∆t:

∆y = - cy∆t - cy(cy∆t) + ..... (6.3)

Desde pelo pressuposto de financiamento fiscal, ∆g = ∆t, é claro que o efeito líquido do

programa de orçamento equilibrado despesas é

∆y = ∆g = ∆t

i.e. ∆y/ ∆g = 1 (multiplicador de orçamento equilibrado)

O resultado do multi plicador equilibrado não depende do pressuposto de que os

impostos são exógenos. Depende do fato de que os g geram produção e renda extra (6.2),

enquanto o aumento da tributação redistribui o poder de compra dos contribuintes para

aqueles que fornecem os bens e serviços (6.3 ). Se esses dois grupos t êm a mesma
propensão

marginal a consumir ( cy é o mesmo em (6.2) e (6.3) ), então o mul tiplicador do orçamento

equilibrado é igual a 1. Por que? Como o consumo agregado perm anece inalterado como

conseqüência da redistribuição do poder de compra. P ortanto, o único impacto sobre a

produção vem do efeito da primeira rodada das compras de bens e serviços do governo.

O resultado do orçamento equilibrado é importante para fins de política prática: um

governo incapaz ou não disposto a usar o financiamento, ainda pode elevar o nível de

atividade na economia ao se envolver em um programa de despesas orçamentárias

equilibradas. O t amanho do multipli cador será pux ado para baixo , uma ve z que o im pacto
do

aumento da renda na demanda por dinheiro e a taxa de juros sejam reintroduzidas ( Figura

6.1b). É cl aro que, na m edida em que o aumento da produção o empurre acima do nível
de

equilíbrio, a regra da política monetária entrará em pr ática para compensar o impacto

expansionista da expansão do orçamento equilibrado. Mas note que, se a demanda por

dinheiro é uma função do consumo ou do rendimento disponível, em vez da receita total

(normalmente assumimos o últ imo na curva LM). Por isso, nesse caso, o multiplicador de

orçamento balanceado permanece igual a um, mes mo que a oferta monetária seja corrigida. O

motivo é que o rendimento e o consumo disponíveis são inalterados.

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3- Déficits e dívida

Na seção 2, introduzimos o conceito de identidade orçamentária do governo, que

mostramos as fontes dos fundos em qualquer período para pagar despesas do governo sobre
o

consumo, transferências e investimentos, bem como pagar os juros devidos sobre o seu

estoque de sua dívida. Mas o que determina o caminho da dívida do governo ao longo do

tempo? Se ele está aumentando a dívida, ele vai continuar crescendo indefinidamente?
Para r esponder a estas perguntas, precisamos i r além da identidade orçamentária do

governo. Tomamos a an álise em dois passos : primeiro, ex cluímos a pos sibilidade de que o

governo pode tomar empréstimo do Bacen . A identidade do orçamento é o seguinte:

Começamos fazendo uma distinção entre o déficit orçamental, que é a diferença entre o total

das despesas e r eceitas (ou seja, déficit real = G + iB - T), e o déficit primário, que exclui

os pagamentos de juros sobre a dívida (ou seja, déficit primário = G - T). É importante notar

que o estoque de títulos na economia (em poder do público) é igual ao montante da

dívida pública. Reorganizando a identidade orçamental, podemos ver que o déficit

real é igual à variação no estoque da dívida pública

É a dívida pública em relação à renda nacional, que é uma preocupação central. Nós,

portanto, definimos a relação da dívida como

P = nível de preços

y = renda nacional real

Py = renda

nacional nominal10

Fig. 6.3 ilustra o caso 2: a linha de fase tem uma inclinação n egativa. No ponto A na fig. 6.3

(a), a relação dívida está aumentando. Mas o que acontece quando observamos essa

economia, algum tempo depois a relação da dívi da aumentou para o nível most rado

pelo ponto B? Enquanto, o déficit primário e os juros e as taxas de

crescimento permanecem inalteradas, a economia permanecerá no p onto B. Além disso,

ao contrário do ponto B na fi g. 6.2 (b), esta relação da dívida é estável: u m li geiro

aumento da relação da dívid a vai colocar a economia para o segmento com as setas de

noroeste tomando de volta para o equilíbrio (e vice-versa). Como podemos ex plicar isso?

Vamos comparar o ponto B na fi gura. 6,2 (b) com o ponto B na fi g. 6,3 (a). Na fi g. 6.2
(b), o fato d e que, r > Yy significa que quando há um pequeno aumento na razão d e débito, o

encargo com juros da dívida reforça o aumento da razão de dívi da. Em c ontraste na fig. 6.3

(a), o f ato de que, r < Yy significa que o aumento da dívida é amortecido porque o

produto aumenta mais depressa do que o custo dos juros da dívida. O painel inferior

da fig. 6.3 mostra o caso de um superávit primário caracterizando uma economia em

que a taxa de crescimento supera a taxa de juros real. Como o diagrama mostra, tal

economia irá convergir para uma relação da dívida negativa. O governo vai ser o

titular líquido de ativos financeiros do setor privado.

Nós podemos usar o diagrama de dívida para explorar alguns ex emplos interessantes.

No primeiro exemplo (Fig. 6.4 (a)), a situação inicial é um em que há um déficit primário, a

taxa de crescimento excede a taxa real de juros, e a razão d e débito é d ecrescente (no tempo
t,

a economia está no ponto A); assumimos que a economia de repente sente um aumento na

taxa de juros e/ou uma queda na taxa de crescimento de forma que r> Yy. O que acontece? A

linha nova fase é mostrada pela linha positivamente inclinada e a economia salta do ponto

A para o ponto B. A r elação da dívida começa a subir e subirá sem limite, a menos que a taxa

de juros, taxa de crescimento, ou

o déficit primário mudem. 12

juros real. Como vimos, neste regime, um déficit orçamentário primário é consistente com

uma rel ação da dívi da es tável e u m maior déficit primário está associada a uma m aior
razão

da dívida. Quanto maior for a relação da dívida, mais vulnerável é o governo no caso em

que a relação entre a taxa de crescimento e a taxa de juros real torna -se adverso: te m

que realizar um maior a perto fiscal, a fi m de conter o au mento d a relação da

dívida. Essa possi bilidade pode conduzir a um aumento do prêmio de risco e provocar um a

mudança adversa. Isto fornece um argumento para que o governo se preocupe com o tamanho

da relação da dívida, mes mo quando não há ameaça imediata de uma razão da dívida cada vez

maior porque a taxa de crescimento está acima da taxa de juros real.

A identidade intertemporal do orçamento do governo também pode ser

interpretado como restri ção de solvência e ao requisito para a ausência de um risco de

default de sua dívi da. Começamos com a equação (6,6), assumimos que nã o há dívida pública
positiva (ou seja, b> 0), e concentrar-se sobre as condições necessárias para a razão da não

aumentar, ou seja, para ∆b <0:

Para interpretar a restrição or çamentária, d esta forma, temos de pensar em cada

variável capaz em termos de seu valor no"longo prazo" ou valor "permanente". A equação diz

que para a sust entabilidade de longo prazo, com uma determinada taxa de juros de longo

prazo real em excesso da taxa de crescimento esperada de longo prazo, deve haver um

superávit primário de longo prazo, se a relação da dívida deve ser constante.Quando

interpretadas desta forma, como veremos na seção sobre regras de política orçamental abaixo ,

esta equação fornece um método para avaliar a sustentabilidade de um programa de política

fiscal.

3.2 Os custos da consolidação orçamental: “cold turkey” contra o gradualismo

No capítulo anterior sobre a política monetária, discuti mos a escolha diante de um

governo que pretende reduzir a tax a de inflação. Na presença d e defasa gens no ajuste dos

salários e pre ços e / ou das expectativas de inflação, o governo enfrenta u m trade-off

entre

uma queda rápida da inflação acompanhada de um período de alto desemprego e u ma

queda mais gradual da inflação acompanhada por um longo período de ad aptação, mas

com um pico menor do desemprego. Há um trade-off semelhante quando o governo

pretende reduzir a razão da dívida. O termo consolid ação fiscal é frequentemente usado

para se referir à execução da política fiscal de modo a atingir uma ra zão dívid a

sustentável. O trade-off entre um "cold turk ey" e uma estratégia "gradual" da consolidação

orçamental é ilustrado na figura. 6.

13

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A economia começa no ponto A em uma situação com um problema de dívida insustentável

(note que a ló gica do argumento se aplica igualmente a uma situação em qu e o rácio d a dívida

existente, apesar de constante, é vist o como 'muito alto'). Vamos supor que o governo

pretende reduzir a dívida para o nível mostrado pelo ponto D. Este será consistente com
uma

diminuição do ex cedente primário de longo prazo porque uma vez que atingir a razão da

dívida inferior a D o superávit primário necessário para compens ar os juros peso da dívida é

menor. No entanto, o governo não pode relaxar a política fiscal imediatamente para o

superávit primário de longo prazo. Se o fizesse, a dívida iria crescer para sempre, como

mostrado pelas setas para nordeste ao longo da linha de fase original. Em vez disso, o governo

deve apertar a política fiscal. Uma estratégia seria elevar o superávit primário para S 1: a

economia ia do ponto A ao ponto B e mover para o sudoeste em direção ao ponto C. Uma v ez

que a razão da dívida desejada é alcançada, a postura fiscal pode ser transferida (ou seja,

relaxado)para a posição de longo prazo de s2. Esta é uma estratégia para redução da dívida

rápida custo é o aperto forte da política inicial.

Alternativamente, o g overno poderia optar por uma política mais gradual,

elevando o saldo positivo d e apenas o suficiente para p ôr a e conomia para um caminho

solvente (para s'). Após um período de redução da dívi da, o governo poderia, mais uma

vez ajustar o excedente (para s" e assi m por diante para o valor de longo prazo). O

processo conti nuaria até que ponto D se ja alcançado. Esta é uma polí tica gradualista e
exige

reajuste frequente da postura fiscal para levar a economia para a posição de longo prazo

sustentável. Assim co mo na discussão de "Cold turkey” versus' gradualismo 'na escolha

da estratégia de desinflação, a avaliação destas alternativas depende da função de

preferência do governo.

3.3 Pode a consolidação orçamental ser expansionista?

Na discussão dos custos da consolidação orçamental, tem sido assumido até agora que um

aumento no superávit primário (ou seja, um corte nos gastos do governo com transferência,

consumo ou de investimento e / ou um aumento da tributação) terá a curto prazo consequência

de reduzir o nível de produção e aumento do desemprego (porque a IS des loca a curva

para a

esquerda). Argumentos t êm sido desenvolvidos, em parte como resposta à experiência de

consolidação orçamental nos anos 1980 de uma série de países europeus - que um efeito

contracionista de curto prazo pode não necessariamente ocorrer. A previsão padrão seria

anulada se a consolidação orçamental tem efeitos expansionistas suficientemente fortes para

superar os padrões de contração.

Por que a consolidação orçamental estimula a demanda agre gada? Se a economia já está
em

um estado do chamado estresse fiscal (uma posição fiscal insustentável), em seguida, por

causa do prêmio de risco da tax a de juros será ma ior do que seria de outra forma. Além
disso,

na expectativa de algum tipo de crise, as famílias podem ter reduzido as suas estimativas

de

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senhoriagem;

• os li mites para o quan to a senhoriagem pode ser recolhido e que pode ser responsáveis

pela hiperinflação em q ue a inflação vai acima da taxa que seria maximizar a receita de

senhoriagem do governo.

Para desenvolver estas q uestões, vamos voltar p ara a forma geral de restriçãoorçamental do

governo em que o uso de dinheiro de alta potência é uma fonte alternativa de financiamento

para títulos:

em que H é dinheiro de alta potência, e moeda em geral, M, é: M = kH, onde K (kapa) é o

multiplicador (ou base monetária) bancário. É simples modificar a análise anterior para

incluir finanças dinheiro:

e dividindo (como antes) pelo PIB nominal, teremos:

Onde Yy é a tax a de crescimento de dinheiro de alta potência e h é a relação de dinheiro de

alta potência para o PIB nominal (H/Py). Seguindo os mesmos passos na seção 3, obtemos a

expressão para a variação da razão da dívida:

Podemos ver na equação (6.9) que o crescimento da dívida em relação ao P IB déficit estará

sendo reduzido à medida que está sendo financiado pela criação de dinheiro novo.

Vamos olhar mais de p erto o termo Yh x h. Sabemos que quando a economia está em

equilíbrio de médio prazo, a tax a de crescimento da oferta de moeda é igual à taxa de

inflação, e assumindo o K como multiplicador bancário constante, temos: Ym =Yh

=π. Inflação superior irá reduzir o crescimento da relação dívida-supondo que h

permanece constante. Isto levou à utilização do imposto inflacionário para se referir a este

método d e despesas d e f inanciamento gov ernamental. Leva-nos estritamente as receitas

relacionadas a senhoriagem a prazo, qu e é usado para se referir ao montante das

despesas reais que o governo é capaz de finan ciar através da sua c apacidade de criar

dinheirode alta potência. Receita Senhoriagem é, portanto,

Como

proporção do PIB real, senhoriagem é

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Antes de voltar para a just ificativa para a escolha de um imposto em partes constante como
a

base da re gra, vamos explicar como ele funciona. Ater-se a regra assegura-solvência embora

se valha d e o governo tornar públicos as suas pre visões sobre a tax a de ju ros real e a
taxa d e

crescimento e sobre os p rogramas de despesas no futuro.A regra implica que, se as desp

esas

do governo está temporariamente acima do seu nível permanente, empréstimos devem

financiar esta-isso implica um aumento d a relação da dívida é consistent e com a regra. Este

seria o caso se houver uma recessão de modo que as transferências do governo são maiores do

que o normal (ou seja, os estabilizadores automáticos estão funcionando) e se o governo usa a

política fiscal discricionária para promover o retorno da economia ao emprego de

equilíbrio.Também seria o caso de um importante pro grama d e investimento excepcional do

governo em infra-estrutura está previsto, que levaria os gastos do governo como proporção do

PIB acima d e seu nível de lon go prazo por muitos anos (ou dé cadas). Um ex emplo disso pode

ser os requisitos de investimento associados à unificação alemã. Se a taxa de juros real está

confiante conhecido por ser temporariamente superior ao seu v alor "permanente" ou se o

crescimento está d eprimida em r elação ao seu valor de longo p razo, a regra diz que o
déficit

pode seguramente s er autorizados a ampliar (e a relação da dívida subir ). Igu almente, a

regra diz q ue u m aumento esperado nos gast os d o governo permanente , por exemplo,

como conseqüência d e lon go prazo d os títulos de p ensão do governo deve ser f inanciado

por um aumento da tributação.

5.2 Como o PFPR lida com problemas estruturais e de estabilização*

5.2.1 Estabilização

O que a PFPR implicam sobre o equilíb rio entre o uso dos estabilizadores automáticos e

política fiscal discricionária? A regra i mplica qu e, enquanto a parte do governo de

despesas pode-se esperar a subir acima do seu nível de longo prazo nas crises cíclicas,

isso deve ser revertido nos períodos de recuperação. Em média sobre o ciclo, não há

nenhum caso para a discrepância entre g/y e (g/y)P. Supondo isso, a implicação é que o

défice orçamental p rudente p rimário co rrigido do ciclo vai depender da razão da dívi da

pré-existente e n a diferença entre a taxa de juros real e da taxa d e crescimento

(6,21). Por exemplo, se a relação da dívida existente é de 0,6 e a taxa real de juros excede
a

taxa de crescimento de 2,4%, então o PFPR diz que o excedente orçamental primário

corrigido do ciclo deve ser de pelo menos 1,4% do P IB (desde 0,6 x 0,0 24 = 0,0144) . Est e

aconselha contra o uso da políti ca fiscal discricionária na medida em que não há nenhum

mecanismo embutido para revertê-la.

5.2.2 A política fiscal estrutural

Ao contrário da política monetária, p olítica fiscal diz respeito n ão apenas ao ciclo, mas

para programas de despesas públicas com efeitos que duram há décadas. O governo

pode querer in troduzir (ou pode herdar) as políticas estruturais, cujos efeitos não

podem ser "p ermanente", estendendo-se por ciclos de negócios. Outras políticas podem
ser de indefinida dur ação, e deve, port anto, ser considerada permanente. Na pri meira

categoria, pode-se pensar em um progra ma de renovação da infraestrutura da

economia. De acordo com o PFPR, já qu e o nível atual de gastos (como p roporção do

PIB) é aci ma de seu nível de longo prazo (ou seja, g/y> (g/y)P ), u m maior nível de

endividamento é chamado para financiar este.Um exemplo diferente é o caso em que o

governo tem medidas para pagar pensõ es para o futuro indefinido para a sua população em

envelhecimento. Isto im plica um maior nível de despesa permanente do que é atualmente o

caso (ou seja, (( g/y)P > g/ y) e de acordo com a PFPR, a parcela de imposto deve ser levantada

agora ao seu nível mais elevado de longo praz o. Alternativamente, se o gove rno não

pretende aumentar a percentagem de imposto, o PFPR indica que ele deve introduzir

mudanças na política de forma a reduzir (g/y)P co mo o au mento da idade de se

aposentar ou redução dos benefícios de aposentadoria f uturas ( por exemplo, quando o

direito à pensão é definido como uma percentagem do salário final).

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diferença fundam ental entre o consumo e o investimento é que o investimento oferece uma

taxa de retorno no futu ro: já que o investimento tem um retorno, isso justifica empréstimo

para financiá-lo. O probl ema com este argumento é que ele n ão consegue distinguir entre
os

programas de investimento que fazem e não trazer um retorno de dinheiro para o governo.

É importante, primeiro, deixar claro que a decisão sobre se o governo deveria avançar

com um projeto de investimento depende da comparaç ão entre o custo ea tax a de retorno

social do projeto. A taxa de retorno so cial pode ser colocada em retornos privados e
retornos

externos, mas também pode ser decomposto ao longo de uma dimensão diferente em
retornos

em moedas e em n ão moedas. A decisão d e realiz ar o projeto é independente da questão

da

como deve s er financiado. Mas uma vez que um projeto for aprovado, as suas características

em termos de componentes de caixa e não -caixa do retorno tornam-se relevantes para a

questão de saber se dev e ser financiado por impostos ou por empréstimos. Um projeto que

não tra rá retorno em dinheiro é, do ponto d e vista da polí tica fisc al prud ente, o
equivalente a
gastos de consumo por parte do governo e deve se r financiado por um aumento da

tributação. O PFPR só aprova mais empréstimos para financiar o projeto de investimento se a

taxa de retorno (em termos reais) é pelo menos igual à taxa de juro real.

5.4 A lógica das regras existentes*

5.4.1 única autoridade fiscal e uma única autoridade monetária

Com uma única autoridade fiscal e monetária, se o governo procurar manter a produção e

coloca-la acima do equilíbrio, ele pode, como vimos, fazê -lo utiliz ando uma expansão de

orçamento equilibrado. No entanto, o governo pode achar conveniente usar o financiamento

do déficit. Se o risco de inadimplência aumenta por esse processo, o banco central pode se

sentir compelido a atenu ar este risco por monetizar a dívida. O banco central relaxa a
política

monetária, isso permite que o governo prossiga com a política fiscal que de outro modo não

poderiam finan ciar. A receita vem de "senhoriagem" e tem o efeito de red uzir o valor real
da

dívida do governo.

5.4.2 Várias autoridades fiscais e uma única autoridade monetária

Por trás das regras fiscais do Tratado de Maastri cht e do Pa cto de Estabilidade e Cres
cimento

da União Europeia e a preocupação de que externalidades entre fronteiras pode levar a

irresponsabilidade fiscal. Como poderia irrespons abilidade fiscal em um p aís "contaminar" os

outros membros da área da moeda comum? Se um país aumenta o seu risco de

inadimplência

por meio imprudente, o mercado seria colo caria um prêmio de risc o da sua dívi da e,

eventualmente, o país encontrar-se incapaz de tomar emprestado. Por que isso é de qualquer

preocupação de outros países? Se os outros países foram obrigados a 'salvar' um Estado-

Membro enfrentam padrão, então o maior prêmio de risco que se espalhou para eles. Mas
não

há nenhuma razão clara para que tal um resgate seja realizado (ou esperado). As próprias

instituições europeias são proibidas por tratado de salvamento de um Estado membro.

Também foi su gerido que um aumento no risco de default de um p aís m embro pode
levar através de um efeito de "contágio" um aumento do prêmio de risco em outros
membros,

embora não houvesse nenhuma mudança na posição de sustentabilidade fiscal de outros

países. No entanto, parece haver pouca evidência de que esses e feitos de contágio existe m.

Se os muitos países em uma união monetária enfrentam uma única meta de inflação do Bacen,

em seguida, através de uma política fiscal que aumentaria a sua própria taxa de inflação, o

país enfrentará um a respost a monetária menos dura. Enquanto isso, o s outros membros

enfrentam uma políti ca monetária mais apertada do que deveriam por causa da resposta
pelo

Bacen do sindicato para o aumento da escala da inflação unificada deco rrente da expansão

fiscal única. Esta é u ma ex ternalidade "transfronteira" e, em princípio, fornece uma

justificativa para colocar restrições sobre a política fiscal na cional. Mas pensado de forma

mais ampla, este argumento é realmente sob re a necessidade de coordenar a política fiscal
e

monetária numa união monetária, ao invés de i mpor regras a rbitrárias fiscais. Para ver ist o,

pense em um cenário alternativo.

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Suponha que haja um choque de demanda negativo comum ao sindicato. A união regra

de política monetária sugere um relaxamento da polí tica monetária. Mas um relaxamento da

política fiscal também po de ser necessária (po r exemplo, se a taxa de juros nominal já é muito

baixo). Para qualquer membro individual, um relaxamento da políti ca fiscal (a) aumentar o

seu déficit e aumentar o r isco de ultrapassar o déficit permitido e (b) vai se espalhar para além

das fronteiras de outros membros, diminuindo a necessidade para eles tomarem t al ação

fiscal. Esta combinação vai levar: sob estabiliz ação em face de tal choque.

6 Conclusões

Neste capítulo, nós identificamos o papel desempenhado p elos est abilizadores

automáticos orçamentais na economia. A presença dos estabilizadores automáticos, amortece

o impacto sobre a produção-choques na demanda agregada. Alterações no déficit

orçamentário primário pode ser decomposto: para aquelas devido o funcionamento dos

estabilizadores automáticos e o uso da política fiscal discricionária.

O déficit orçamental corrigido das variaçõe s cíclicas mede o impulso fiscal

discricionária. O im pacto de curto prazo da política fiscal depende d a forma que as desp
esas

são financiadas. Também depende se a mudança na post ura fiscal é vista como temporária ou

permanente. O conceito do multiplicador orçamentário equilibrado destaca o fato de que uma

expansão fiscal totalmente financiada pode aumentar a produção. Na análise padrão, um

aumento de vínculo financiado em gastos do governo aumenta a p rodução no curto prazo

por

mais do que uma expansão fiscal financiada. No entanto, se o comportame nto de consumo das

famílias deve ser prospectivo e com base em sua renda perm anente, pode haver uma
pequena

diferença entre os im postos e despesas. Equivalência ricardiana refere -se ao caso em que os

dois são idênticos porque as famílias tenham plenamente em conta as obrigações fiscais

futuros associados com a emissão de novos títulos.

A partir da definição da restrição orçamentária do governo, os determinantes da sua

solvência podem ser identificados. Os fatores de terminantes são de solvebil idade: a relação

entre o déficit primário em relação ao P IB; a taxa de juros real; a taxa de crescimento real e; a

relação da dívida existente.

Se a taxa de juros real excede a taxa de crescimento, u m déficit primário está

associado com uma razão de débito sempre crescente. Por outro lado, se a taxa de crescimento

é superior à tax a de juros real, um défice primário é consistente com uma razão de débito

constante e estáv el. No entanto, uma vez que um a elev ada relação da dívida faz com que
um

governo mais vulnerável deveria se r a relação entre a taxa de juros e a ta xa de

crescimento

torna-se adverso, uma el evada relação da dívida pode -se empurrar a taxa de juros acima de

fazer uma trajetória da dívida instável mais provável. Um governo que se encontra em um

caminho insustentável de dívi da enfrenta escolhas desagradáveis na estabilização. No entanto,

um programa de consolidação fiscal não é necessariamente contr acionista: a composição do

programa parece ter importância, juntam ente com a gravidade do 'stress fiscal "inicial e d as

políticas complementares introduzidas.

Se o governo tem acesso a emissão de moed a pelo Bacen (senhoriagem), pode

financiar um aumento da despesa através do imposto inflacionário. A quantidade de

senhoriagem lev antada depende d a taxa de inf lação e a demanda real por dinheiro. No

entanto, como a inflação sobe a taxas elevadas (cerca de 200% ao ano), a demanda por

dinheiro declina e as r eceitas totais senhoriagem cair. Os custos da inflação alta e crescente

são suficientemente elevados para que as taxas de inflação são normalmente mantidas bem

abaixo desse nível de senhoriagem de maximização.

A partir dos requisitos de solvência do governo, uma regra de política fis cal prudente

pode ser derivada. Esta regra pode ser ex pressa em termos da percentagem de impost o

constante do PIB, que garante a solvência. A regra permite que a política orçamental possa s er

utilizada tanto para a estabilização e para fins estruturais. A carga tributár ia const ante reduz

distorções por alisamento, como o governo economiza ou pega emprestado em face das

flutuações imprevistas o u temporária das despesas. A regra de política fiscal prudente exige

transparência sobre os planos do governo d e 22

real e a t axa de crescimento. O PFPR fornece uma referência contra a qual outras regras

fiscais introduzidas pelos governos podem ser avaliadas. despesa e seus pressupost os sobre a taxa
de juros