Guia básico

de opções

R a o n y

R o s s e t t i
M A S T E R C L A S S
SUmário
1. Introdução ao Mercado de Opções de Ações 5
2. Tipos de Opções 8
2.1 Opção de Compra (Call) 8
2.2 Opção de Venda (Put) 12
2.3 Opções Americanas e Europeias 17

3. Moneyness 19
4. Nomenclatura 22
5. Valor Intrínseco e Valor Extrínseco das Opções 26
5.1 Valor Intrínseco 26
5.2 Valor Extrínseco 27

6. Aspectos Operacionais e Liquidação 29

6.1 Mercado de Balcão e de Bolsa 29
6.2 Contratos Padronizados e Não-Padronizados 29
6.3 Exercício 31
6.4 Liquidação de Opções sobre Ações e ETFs 31

7. Estratégias com Opções 34

7.1 Introdução 34
7.2 Notações 35

8. Venda descoberta de Call 37

9. Venda de Put 42
10. Financiamento 47
10.1 Taxa Máxima de Retorno e Taxa de Proteção 51
10.2 Moneyness e as Taxas de Financiamento 52
10.3 Remuneração de Custódia 54

11. Resustado Gerencial e Resultado Realizado 56

12. Jargões Utilizados nas Meses de Operações 59
 01
M A S T E R C L A S S

Introdução

ao mercado de
opções de ações

R a o n y

R o s s e t t i
 02
M A S T E R C L A S S

tipos

de opções

R a o n y

R o s s e t t i
 03
M A S T E R C L A S S

Moneyness

R a o n y

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 04
M A S T E R C L A S S

Nomenclatura

R a o n y

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22
(f)
w
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u-
0...
o
(f)
<(
o
o
z
u
4
<(

LL
i=

NOMENCLATURA
(f)

L
(f)
w
o

É importante que você conheça a nomenclatura das opções sobre

ações. A forma com a qual uma opção é referenciada é conhecida pelo
termo ticker (ou série). O ticker é composto por três partes.

• A primeira parte, composta por quatro letras, se refere ao

ativo-objeto;
• A segunda parte, composta por uma letra, refere-se ao mês de ven­
cimento e ao tipo da ação (Call ou Put). A tabela abaixo apresenta o
significado de cada uma das letras:

Janeiro A M
Fevereiro B N
Março e o
Abril D p
Maio E Q
Junho F R
Julho G s
Agosto H T
Setembro u
Outubro J V
Novembro K w
Dezembro L X

• A terceira parte, composta por números, se refere ao Strike.

EXEMPLO:

ABEV ABEVA20
T/cker da Opção
Empresa Tipo e Mês Referência ao
de Vencimento Strike
 05
M A S T E R C L A S S

Valor Intrínseco e
Valor Extrínseco
das Opções

R a o n y

R o s s e t t i
 06
M A S T E R C L A S S

Aspectos
Operacionais
e Liquidação

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 07

Estratégias

com Opções

R a o n y

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 34
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-UJ

a:
1-
lfl
UJ

7
ESTRATÉGIAS COM OPÇÕES

7.1 Introdução
As estratégias com opções envolvem uma, duas, três ou mais opções,
e podem ser compostas pelo ativo-objeto. Neste curso, você aprenderá
as estratégias mais utilizadas pelos grandes investidores do mercado,
como gestores de fundos de investimentos e tesoureiros. As estratégias
que você aprenderá podem ser aplicadas sobre as mais variadas classes
de ativos. O foco deste curso é no mercado de opções de ações, ETFs (Ex­
change Traded Funds) e units.

O aprendizado dessas estratégias exige dedicação e prática. Ao fina­

lizar esse curso, você enxergará o mercado de renda variável com outros
olhos, de forma muito mais estratégica e elaborada, sob novas perspec­
tivas e possibilidades.
Para melhor aproveitamento desse conteúdo, recomenda-se que se­
jam consideradas as seguintes orientações:

1. Não tenha pressa em estudar, mas estude;

2. Esteja confortável com os gráficos de payoff de compra e venda
de Calls e Puts antes de começar a estudar as estratégias. Você
verá que as estratégias nada mais são do que múltiplas combi­
nações dos gráficos das opções primitivas;
3. Somente vá para a próxima estratégia após estar confortável
com a(as) que já estudou. Isso se deve ao fato de algumas serem
derivadas de outras;
4. Cada estratégia será explicada com um exemplo numérico. Após
estudar cada estratégia, tente refazer o exemplo dado em uma
folha a parte sem consultar esse material didático. Isso lhe aju­
dará a checar se, de fato, você aprendeu;
5. Não deixe de fazer os quizzes e as listas de exercícios que estão
disponíveis na plataforma. Todos os exercícios possuem gabarito
comentado por escrito e no formato de vídeo, material riquíssi­
mo de estudo.
35
tJ)
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o:::
1-
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UJ

Neste e-book, serão ensinadas as seguintes estratégias:

• Venda descoberta de Call;

• Venda de Put;
• Financiamento.

7.2 Notações
A seguir estão as notações que serão utilizadas para as explicações
das estratégias. As notações ajudarão a simplificar o entendimento de
cada uma delas. Muito provavelmente, você precisará voltar para essa
sessão algumas vezes até estar confortável com todas as notações. Tra­
ta-se de um tópico relevante, sobretudo se você almeja trabalhar em uma
mesa de operações, ambiente permeado pelas notações no dia a dia.
• Ao invés de compra e venda, escreveremos "C" ou "V";
• "S" refere-se ao Spot, ou seja, preço de referência do ativo-objeto;
• "p" refere-se ao prêmio (valor da opção). Por exemplo, é o prêmio
da Call Strike A;
• Do lado esquerdo de cada instrumento, para estratégias com mais
de uma "perna", estará escrito o multiplicador da quantidade dele
na estrutura. Por exemplo, no caso do financiamento, que será
uma das primeiras estratégias que você aprenderá, a quantidade
de ações é a mesma quantidade de Calls. Por isso, você encontrará
o mesmo multiplicador de "1 x". Por exemplo, se for montada uma
estrutura com 100.000 ações, a quantidade de Calls também será
de 100.000;
• No dia a dia das mesas de operações, devido à necessidade de alta
velocidade de comunicação, as informações escritas precisam ser
sucintas e objetivas, porém muito precisas. O "@" é comumente
utilizado para separar o ativo ou a opção do seu preço;
• Net Prêmio consiste no custo da operação, somando e subtraindo
os valores envolvidos. Muito cuidado com a utilização dele no dia a
dia, sobretudo em operações próximas do custo zero de montagem,
pois os investidores podem se confundir se terão de pagar ou se
receberão. Para não haver dúvida, sugere-se, fortemente, que dei­
xe claro se o investidor pagará ou receberá para fazer a estratégia.

Pequenos centavos de erro na precificação de uma estratégia, multi­

plicados por grandes quantidades, podem gerar erros substanciais. Cui­
dado! O mercado de renda variável exige muita atenção.
 08
Venda
descoberta

de Call

R a o n y

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1-
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UJ

8.
VENDA DESCOBERTA DE CALL
A Opção de Compra, conhecida por Call Option ou simplesmente Call,
confere ao seu titular (holder em inglês), ou seja, àquele que a comprou,
o direito (não a obrigação) de comprar um ativo-objeto no futuro por um
determinado preço. Atente-se ao fato de que aquele que vendeu uma
Call possui uma obrigação, que é a de vender o ativo-objeto caso seja
exercido.

"Venda descoberta de Call", "venda de Call a descoberto", "naked Call"

ou "uncovered Call" consistem em nomes diferentes para a mesma estra­
tégia, que é vender uma Call sem ter o ativo-objeto.
Essa estratégia é utilizada quando o investidor espera que o ativo
desvalorize. Ao desvalorizar, o titular da Call não exercerá o seu direito de
compra e a opção perderá valor. O ganho máximo na venda de uma Call
a descoberto é o valor recebido pela venda da opção, ou seja, o prêmio.
Construção da venda descoberta de Call:

Venda Call Strike A @ pca11

A

Ganho Máximo

O ganho máximo ocorrerá se a Call não for exercida. Isso ocorrerá

se, no vencimento, o ativo-objeto valer menos do que o Strike da Call.
Neste caso, o ganho total será o prêmio, que foi recebido na montagem
da estratégia, quando a Call foi vendida.
Ganho máximo = prêmio
Risco

O risco consiste na valorização do ativo-objeto. O prejuízo pode ser

absurdamente grande, tendo em vista que não há limite de alta para as
ações, ETFs e units. Ao vender uma Call, o vendedor (lançador) será obri­
gado a vender o ativo-objeto se for exercido. Por conta disso, o risco má­
ximo é ilimitado.
Esta estratégia possui certo grau de periculosidade. Desta forma,
não deve ser utilizada por investidores inexperientes, tendo em vista que
os prejuízos podem ser muito grandes.
A equipe de risco da 83 exige o depósito de garantias para a venda
descoberta de Call. Conforme o ativo-subjacente valoriza e/ou haja au­
mento da volatilidade, a 83 pode exigir o depósito de garantias adicionais.
 38
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a:
1-
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UJ

Breakeven

Breakeven se refere ao preço do ativo-objeto, no qual o resultado fi­

nanceiro da operação é igual a zero na data de vencimento. No caso de
uma Call, o breakeven é o Strike somado ao prêmio.
Breakeven = Strike + Prêmio

------------------------,
'
'
'
'
+--���-�-��-�--�-�-��-�+ Preço da
A ',
' '
Ação

'
' '
' '
' '
'
'
'
'
'
'
' '
'
' V Call Strike A

Analise o seguinte exemplo:

EXEMPLO: Suponha que um investidor acredite que as ações de POWR3

desvalorizarão. Na sua visão, a empresa é ruim e oferece pouca capacida­
de de entrega de resultados. Por isso, o preço de suas ações será pressio­
nado para baixo. Naquele momento, as ações valem R$ 100,00.
Como estratégia para participar da desvalorização que vislumbra para esta
ação, ele decide vender Calls de POWR3, de preço de exercício (Strike) de
R$ 110,00, recebendo R$ 5,00 para cada opção (prêmio), cujo vencimento é
para daqui a 180 dias.
Descreva alguns possíveis cenários na data de vencimento.

Descrição dos cenários no vencimento:

CENÁRIO 1: Suponha que as ações estejam valendo R$ 85,00 na data de

vencimento.
A Call "virou pó", ou seja, perdeu todo o seu valor. Como o investidor vendeu
a opção, ele terá o lucro máximo na operação, equivalente ao prêmio rece­
bido na venda.
 39
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1-
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UJ

A opção "virou pó", pois não fará sentido ao titular exercer o seu direito de
comprá-la por R$ 110,00, já que ela está mais barata do que isso. Logo, o
titular perderá o valor pago pelas opções, sendo este o seu prejuízo total.
Repare que o prejuízo, para o titular, foi completamente limitado ao valor
pago pelas opções. Na perspectiva do lançador, ele terá o lucro máximo, de
R$ 5,00.
Até R$ 110,00, o lançador terá lucro máximo, que é o prêmio que recebeu
na venda das Calls.

CENÁRIO 2: Suponha que as ações estejam valendo R$ 110,00 na data de

vencimento.
Neste cenário, no qual o valor de mercado da ação é exatamente igual ao
do Strike da Call, o titular pode escolher se exerce a Call comprando as
ações por R$ 110,00, ou se compra as ações diretamente no mercado por
R$ 110,00, ou se não faz nada.
O lançador não pode decidir se haverá ou não exercício, ele é passivo neste
caso, precisando aguardar a decisão do titular.
Neste cenário, o ganho do lançador será de R$ 5,00, que foi o valor recebido
pelas opções.

CENÁRIO 3: Suponha que as ações estejam valendo R$ 115,00 na data de

vencimento.
O valor de R$ 115,00, neste caso, é chamado de ponto de breakeven.
Breakeven se refere ao preço do ativo-objeto, no qual o resultado financeiro
da operação é igual a zero. O titular exercerá o seu direito de comprar as
ações por R$ 110,00 e o lançador será obrigado a vender as ações por R$
110,00.
Como o lançamento foi a descoberto, o lançador precisará recomprar as
ações no mercado. Ao recomprá-las por R$ 115,00, seu resultado será de
zero. Zero, pois ele recebeu R$ 5,00 pela venda das Calls.
 40
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UJ

CENÁRIO 4: Suponha que as ações estejam valendo R$ 130,00 na data de

vencimento.
Nesse cenário, o titular exercerá o seu direito de comprar as ações por R$
11 0,00 e o lançador será obrigado a vendê-las por R$ 11 0,00.
Dado que as ações estão valendo mais no mercado, o prejuízo para o lança­
dor, neste caso, será de R$ 1 5,00 (- 130,00 + 11 0,00 + 5,00).

+20

+15

+10

•5 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ""' Cenário 3
,
l ,
,
- - --.---.-- - -, - - - - - Preço da
+- "T""" ""T""" """T" ---r- -, ---.- ---.- --.- ---, --,r-+
95 105 110 115' 120 125 130 135 140 Ação
85 90 100
''
-5
i
Cenário 1
i
Cenário 2
''
''
'' Cenário 4
i
''
-10 ''
''
''
-15 ''
',
-20

ATENÇÃO:

Risco:
• Os titulares de Calls têm risco limitado ao prêmio pago;
• O risco máximo dos lançadores a descoberto de Calls é ilimitado.

Ganho máximo:

• O ganho máximo dos titulares de Calls é ilimitado;

• O ganho máximo dos lançadores a descoberto de Calls é limitado ao
prêmio recebido.
 09

Venda de Put

R a o n y

R o s s e t t i
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a:
1-
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9.
VENDA DE PUT
A opção de venda, conhecida por Put Option ou simplesmente Put,
confere ao seu titular, ou seja, àquele que a comprou, o direito (não a obri­
gação) de vender um ativo-objeto no futuro por um determinado preço.
Atente-se que aquele que vendeu uma Put possui uma obrigação, que é
a de comprar o ativo-objeto caso seja exercido.

A venda de Put também é conhecida por "naked Puf'. O investidor que

vende uma Put espera que o ativo-objeto valorize, pois assim a opção
perderá valor. Ao valorizar, o titular da Put não exercerá o seu direito de
venda e a opção perderá valor. O ganho máximo na venda de uma Put é o
valor recebido pela venda da opção, ou seja, o prêmio.
Construção da venda de Put:

Venda Put Strike A @ p

puA

Ganho Máximo

O ganho máximo ocorrerá se a Put não for exercida. Isso ocorrerá

se, no vencimento, o ativo-objeto valer mais do que o Strike da Put. Neste
caso, o ganho total será o prêmio, que foi recebido na montagem da es­
tratégia, quando a Put foi vendida.

Ganho máximo = prêmio

Risco

O risco consiste na desvalorização do ativo-objeto. O prejuízo pode

ser absurdamente grande, mas ele é limitado. Ele é limitado, pois existe
um preço mínimo de negociação para as ações, que é de R$ 0,01. Contu­
do, não é porque o risco é limitado que ele não pode ser absurdamente
grande.
A equipe de risco da B3 exige o depósito de garantias para a venda
de Put. Conforme o ativo-subjacente desvaloriza e/ou haja aumento da
volatilidade, a B3 pode exigir o depósito de garantias adicionais.
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1-
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UJ

Breakeven

Breakeven se refere ao preço do ativo-objeto, no qual o resultado fi­

nanceiro da operação é igual a zero na data de vencimento. No caso de
uma Put, o breakeven é o Strike subtraído ao prêmio.

Breakeven = Strike - prêmio

V Put Strike A
✓----------------------------
;
;
;
-1---..-----,.--------.--+-; -..----,.------.----r---r----r---.--"T"""+ Preço da
; Ação
; A
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;

Para melhor entendimento, estude o exemplo abaixo:

EXEMPLO: Suponha que um investidor acredite muito que as ações de

POWR3, que no momento valem R$ 100,00, valorizarão. Este investidor não
quer comprar as ações, mas quer participar da alta. Ele também não quer
aportar capital comprando uma Call.
Então, ele decide vender Puts de POWR3, de preço de exercício (Strike) de
R$ 90,00, recebendo R$ 3,00 para cada opção (prêmio), cujo vencimento é
para daqui a 180 dias. Ele possui ativos aceitos como garantia.
Descreva alguns possíveis cenários na data de vencimento.
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a:
1-
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UJ

Descrição dos cenários no vencimento:

CENÁRIO 1: Suponha que as ações estejam valendo R$ 75,00 na data de

vencimento.
A Put ficou dentro do dinheiro, ou seja, o investidor será exercido. Ele será
obrigado a comprar as ações por R$ 90,00. Nesse cenário, ele terá um
prejuízo de R$ 12,00 (75,00 - 90,00 + 3,00). Ele comprará as ações por
R$ 90,00, porém, como elas estão valendo R$ 75,00, ele terá um prejuízo de
R$ 15,00. Tendo em vista que ele recebeu R$ 3,00 pela venda das Puts, seu
prejuízo final será de R$ 12,00.

CENÁRIO 2: Suponha que as ações estejam valendo R$ 87,00 na data de

vencimento.
O valor de R$ 87,00, neste caso, é chamado de ponto de breakeven.
Breakeven se refere ao preço do ativo-objeto, no qual o resultado financeiro
da operação é igual a zero. O titular exercerá o seu direito de vender as
ações por R$ 90,00 e o lançador será obrigado a comprar as ações por R$
90,00.
Repare que o lançador comprará as ações por R$ 3,00 acima do valor de
mercado. Porém, como ele recebeu R$ 3,00 pela venda das Puts, o resulta­
do financeiro será igual a zero.

CENÁRIO 3: Suponha que as ações estejam valendo R$ 90,00 na data de

vencimento.
O valor de R$ 90,00 corresponde ao Strike. Sendo assim, caberá ao titular
decidir se exercerá ou não seu direito. A partir desse valor, o lucro do lan­
çador será máximo, ou seja, será equivalente ao prêmio recebido, R$ 3,00.
 45
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UJ

CENÁRIO 4: Suponha que as ações estejam valendo R$ 115,00 na data de

vencimento.
Conforme visto no cenário 3, acima de R$ 90,00, o lucro do lançador é má­
ximo. Não importa quanto a ação esteja acima de R$ 90,00, o lucro será
sempre o mesmo, de R$ 3,00.

+20

+15

+10

Cenário 2
✓,---------------------------
+5
+3 l✓
✓

--�-�-�--�- �-�--�---�-�-�--- Preço da

75 sva7 Ação

i
70 80 90 95 100 105 110 115 120 125

i i
;
;
;
;
-5
;
Cenário 1 ; Cenário 3 Cenário 4
;
;
;
-10
;
;
;
;
-15 ;
;
;
;
;
-20 ;
;
 10

Financiamento

R a o n y

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 47
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1-
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UJ

10.
FINANCIAMENTO

A estratégia de financiamento, em geral, costuma ser o primeiro tipo

de operação com opções feito pelos investidores iniciantes, mas também
é muitíssimo utilizada pelos grandes investidores.
O Financiamento consiste, simplesmente, na compra de ação e na
venda da mesma quantidade de Calls desta mesma ação. Dado que a
quantidade de ações é a mesma quantidade de opções, essa estratégia
também costuma ser chamada de venda coberta ou, em inglês, covered
Call.
Ao fazer um Financiamento, o investidor recebe o prêmio decorrente
da venda das Calls e o valor do Strike da Call corresponde ao preço da
ação, no qual ele poderá ter o ganho máximo da estratégia.
É muito comum a utilização de gráficos para a representação das
estratégias com derivativos. O motivo é a simplificação trazida pela dis­
posição visual da estratégia. Alguns investidores preferem olhar em for­
ma de tabela. Sendo assim, para todas as estratégias, apresentaremos
os dois formatos.

Construção do Financiamento:

Compra 1x ação @ S
Venda 1x Call Strike A @ pca11
A

Ganho Máximo

O ganho máximo ocorrerá se a Call for exercida. Ele é calculado da

seguinte forma:

Ganho máximo = Strike + Prêmio - Valor pago pela ação

O investidor será exercido se, na data de vencimento, a Call estiver

dentro do dinheiro, ou seja, se o valor da ação no mercado estiver acima
do Strike da Call. Se isso ocorrer, o investidor será obrigado a vender
as suas ações pelo valor do Strike. Lembre-se: quem vende opções tem
obrigações, e quem compra opções possui direitos.
 48
lfl
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a:
1-
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UJ

Como o investidor recebeu um valor pela venda das Calls (prêmio),

o resultado bruto final é o valor que ele venderá as suas ações, somado
ao valor que ele recebeu pelas opções, subtraído pelo valor pago pelas
ações.
Risco

O risco consiste na desvalorização das ações. O prejuízo ocorre se o

valor das ações no mercado for inferior ao valor pago pelas ações sub­
traído pelo prêmio recebido pelas opções.
A equipe de risco da 83 exige margem de garantias sobre estra­
tégias de financiamento, para que consiga garantir que o vendedor da
Call cumpra o seu compromisso de vender as ações na data de exercí­
cio, caso seja exercido. A prática mais comum é o depósito das próprias
ações compradas para o financiamento como garantia. Daí vem o nome
de Financiamento Coberto.
Breakeven

O breakeven consiste no valor da ação no qual a estratégia sai da

zona de ganho e vai para a zona de perda, e vice-versa. Algumas estraté­
gias, como você aprenderá futuramente, possuem mais de um breakeven.
No caso do financiamento, existe apenas um, que é calculado da seguinte
forma:

Breakeven = Valor pago pela ação - prêmio

No gráfico abaixo estão plotadas a compra da ação (linha pontilhada

verde), a venda da Call de Strike A (linha pontilhada cinza) e como ficaria
a estrutura final (linha contínua azul). Faremos isso para praticamente
todas as estratégias que serão apresentadas neste curso, pois é de fun­
damental importância que você entenda que a estrutura final é simples­
mente a união das partes que a constituem. Com um pouco de prática,
você conseguirá fazer com facilidade essa combinação de gráficos.
49
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o:::
1-
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UJ

CAção
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;

___________________________ .,,. ________, '

;
;

;
;
;
''
+----,,---""T"--.----.----.----..'-;----,.---""T"--.--'-"r.,---"T""----,.,... Preço da
/S A ,
,
Ação
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;
''
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;
;
;
;
;
'' '
''
;
;

,
;
;
;
;
;
; V Call Strike A
;
;
;
;
;
;
;

Ao somar os gráficos da compra da ação com a venda da Call de

Strike A, chegamos ao seguinte gráfico:

CAção
;
;
;
;
;
; Financiamento
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;

___ .,,. ________, '

;

;
;
'
+-----�--�-�-------;-�--�----
; '
' __�-�- Preço da
...,_
/5 A Ação
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
;
; V Call Strike A
;
;
;
;
;
;
;

Para melhor absorção do conteúdo, vamos a um exemplo numérico.

 50
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a:
1-
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UJ

EXEMPLO: Um investidor compra ações da empresa POWR3 por

R$ 100,00 e vende a mesma quantidade de Calls Strike R$ 105,00 por R$
7,00. Descreva os cenários de lucro/prejuízo no vencimento, apontando o
ganho máximo, o risco máximo e o breakeven. Como seriam o gráfico e a
tabela de payoff no vencimento?

Descrição dos cenários no vencimento:

Breakeven: R$ 93,00 (100,00 - 7,00).
Ação < R$ 93,00: zona de prejuízo. Abaixo deste valor, o investidor estará
sujeito a perdas. Por exemplo, caso a ação valha R$ 80,00, o prejuízo será
de R$ 13,00 (80,00 - 100,00 + 7,00).
R$ 93,00 < Ação < R$ 105,00: zona de lucro. O lucro aumenta conforme a
ação valoriza. Por exemplo, caso a ação valha R$ 103,00, o lucro será de
R$ 10,00 (103,00 - 100,00 + 7,00).
Ação > R$ 105,00: zona de lucro máximo de R$ 12,00 (105,00 - 100,00 +
7,00).
O prejuízo máximo ocorrerá se a empresa quebrar e passar a ser negocia­
da no valor mínimo permitido pela B3, que é de R$ 0,01. Logo, neste caso, o
prejuízo máximo será de R$ 92,99 (R$ 100,00 - 7,00 - 0,01).

+20

+15
Financiamento
+12
+10

+5

Preço da
+---.-----,,-----.-----.--'-r--�--.---.-----,----.-----.-----r-+
110 115 120 125 130 Ação

-5

-10

-15

-20
51
tJ)
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l')
,w
o:::
1-
tf)
UJ

PREÇO DA AÇÃO
80
93
100
103
105
120

10.1 Taxa Máxima de Retorno e Taxa de Proteção

A Taxa Máxima de Retorno Bruto consiste no percentual de retorno
máximo bruto de um financiamento. Ela é calculada da seguinte forma:

Strike
Taxa Máxima de Retorno Bruto= _ " . -1
va l or pago pe l a açao - premio

A Taxa de Proteção Máxima Bruta consiste no percentual que a ação

pode desvalorizar sem que o investidor tenha prejuízo.

prêmio
Taxa de Proteção Máxima Bruta = -
va l or pago pe l a açao

EXEMPLO: Um investidor compra ações da empresa POWR3 por R$ 100,00

e vende a mesma quantidade de Calls Strike R$ 105,00 por R$ 7,00. Calcule
a Taxa Máxima de Retorno Bruto e a Taxa de Proteção Máxima Bruta.

10 5,00
Taxa Máxima de Retorno Bruto= -1 = 12,9 0%
100, 00 _ 7, 00
7,00
Taxa de Proteção Máxima Bruta= = 7,00%
l 00,00
 52
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a:
1-
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UJ

Na prática, os investidores precisam calcular as taxas líquidas, in­

cluindo, assim, nas fórmulas, os seus custos operacionais, como correta­
gem e custos transacionais pagos à Bolsa de Valores. Também é comum
que os operadores de renda variável criem planilhas linkadas às suas
plataformas de negociação para acompanharem, em tempo real, as ta­
xas de financiamentos para as opções que possuem liquidez no book de
ofertas.

TECNOLOGIAS DDE E RTD

A tecnologia chamada RTD (Real-Time Data ou dados em tempo real) foi
criada pela Microsoft© para substituir o ODE (Dynamic Data Exchange, ou
troca dinâmica de dados). O objetivo dessas tecnologias é o de permitir a
troca de dados do Windows com sistemas externos. Uma possibilidade é a
de linkar uma célula do Microsoft Excel a um valor de uma outra aplicação,
e sempre que o valor alterar, a célula do Microsoft Excel será alterada. O
principal motivo para a criação da RTD foi o de melhorar a velocidade de
atualização das informações da DOE.

10.2 Moneyness e as Taxas de Financiamento

Na sessão anterior, você aprendeu a calcular as taxas de financia­
mento. Agora vamos discutir a relação entre elas e o Moneyness.
Quanto mais fora do dinheiro (OTM) for uma Call, menor será a pro­
babilidade de ela ser exercida, logo, menor será o seu prêmio. Já quanto
mais dentro do dinheiro (ITM) for uma Call, maior será a probabilidade de
exercício, sendo assim maior o seu prêmio.
Vamos analisar as fórmulas das Taxas de Financiamento, no caso de
um financiamento feito com uma Call fora do dinheiro. Nesse caso, a Taxa
Máxima de Retorno Bruto será maior, devido ao Strike maior (aumento do
numerador) e o prêmio ser menor (diminuição do denominador).

t Taxa Máxima de Retorno Bruto=

Striket"
_ ,.. . - 1
Va lor pago pel a açao - p remw ..J
53
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1-
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UJ

Já a Taxa de Proteção Máxima será menor, pois o Prêmio menor

acarreta um numerador menor.

1 Taxa de Proteção Máxima= Valor pago pela açao

_
♦

Comparativamente temos que:

TAXA DE
TAXA MÁXIMA DE
MONEYNESS PROTEÇÃO
RETORNO BRUTO
MÁXIMA
ITM Menor Maior
OTM Maior Menor

Na sua opinião, por quais motivos muitos investidores fazem finan­

ciamento buscando taxas? Pense por um instante antes de continuar a
leitura.

A reposta é a seguinte: para ganharem uma taxa acima do custo de

oportunidade do seu dinheiro, sob determinados níveis de risco que es­
tejam dispostos a correr. Suponha que um investidor esteja disposto a
perder, no máximo 7% para ganhar no mínimo 10% em um dado perí­
odo. Será que ele se interessaria pelo financiamento do exemplo visto
anteriormente?
Analisando simplesmente as taxas, parece que sim, afinal a proteção
seria de 7% com ganho máximo potencial de 12,90%. Contudo, outras
variáveis precisam ser analisadas, como as macro e microeconômicas.
Para fazer um financiamento, o investidor que faça o financiamento bus­
cando apenas uma taxa precisa estar otimista com o mercado, afinal ele
precisa ser exercido para atingir o ganho máximo na estratégia. Analisar
simplesmente as taxas não é algo inteligente a ser feito.
Suponha que um investidor acredite que a bolsa de valores deva se
manter lateralizada pelos próximos meses. Provavelmente, ele não faria
um financiamento. Contudo, caso queira, mesmo assim, correr risco, se­
ria mais coerente que fizesse com uma Call dentro do dinheiro, aumen­
tando, assim, a sua proteção para uma possível queda.
 54
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a:
1-
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UJ

10.3 Remuneração de Custódia

Alguns investidores de médio e longo prazo, cujo foco consiste na
valorização das ações ao longo do tempo somado ao recebimento de
proventos, às vezes, fazem o que alguns operadores de renda variável
chamam de Remuneração de Custódia via Financiamento ou Dividendo
Sintético.

O Dividend Yield consiste na razão entre o valor de dividendo pago

por ação pelo preço da ação. Com o intuito de incrementar essa taxa, uma
alternativa que pode ser feita é vender Calls mais fora do dinheiro, com
menores chances de serem exercidas. O motivo de venderem Calls fora
do dinheiro, conhecidas como "pózinhos", ao invés de Calls mais dentro
do dinheiro é de terem menores chances de serem exercidos, dado que o
interesse deles é o de carregar as ações para o longo prazo.

Essa estratégia precisa ser feita com certos cuidados, para que in­
teresses de curto prazo não atrapalhem, nem desfoquem, objetivos de
longo prazo.
 11

Resultado Gerencial

e Resultado Realizado

R a o n y

R o s s e t t i
 56
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a:
1-
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UJ

11.
RESULTADO GERENCIAL E RESULTADO
REALIZADO
O resultado gerencial refere-se àquele que ainda não foi realizado.
Ele é calculado com base nos preços atuais de mercado, oscilando posi­
tiva ou negativamente conforme oscilam os preços dos ativos e das op­
ções. Esse cálculo é chamado de marcação a mercado. É importantíssimo
que os profissionais de renda variável tenham sistemas rápidos e preci­
sos de coleta dos preços de mercado para que não tomem decisões equi­
vocadas com base em resultados gerenciais desatualizados ou errados.
Já o resultado realizado ocorre quando a operação foi zerada.

EXEMPLO: Um investidor quer ter expos1çao comprada na empresa

POWR3, porém não quer comprar diretamente ações. Decide, então, com­
prar um Call de Strike R$ 105,00 que vale R$ 7,00. Na data de vencimento,
a ação estava valendo R$ 115,00.
Disserte sobre o resultado gerencial e o resultado realizado nesse cenário.

No vencimento, como as ações estão valendo R$ 115,00, o investidor exer­

cerá a Call de R$ 105,00. Dessa forma, ele comprará as ações de POWR3
por R$ 105,00. Nesse momento, o investidor terá um lucro gerencial de R$
3,00 (115,00 - 105,00 - 7,00).
Somente ao vender as ações no mercado por R$ 115,00, ele transformará
o lucro gerencial em lucro realizado.
Caso ele decida não vender as ações na expectativa de que elas valorizem
mais, ele estará exposto ao mercado.
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o:::
1-
tf)
UJ

Alguns investidores mal-informados podem acabar perdendo di­

nheiro, mesmo acertando a estratégia. Imagine que um investidor ini­
ciante tenha feito a estratégia do exemplo acima, mas tenha esquecido de
vender as ações. Veja só os problemas que podem acontecer:

• Caso ele não tenha dinheiro disponível na conta corrente da corre­

tora para pagar as ações, no dia da liquidação, que ocorre dois dias
após o vencimento (0+2). ele estará sujeito a cobrança de multa
por saldo devedor. As corretoras possuem políticas próprias de co­
brança de multa;
• As ações podem se desvalorizar, e ele pode, até mesmo, ter preju­
ízo. É preciso ficar atento.
 12
Jargões Utilizados
nas Mesas de
Operações

R a o n y

R o s s e t t i
59
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o:::
1-
tf)
UJ

12.
JARGÕES UTILIZADOS NAS MESAS DE
OPERAÇÕES

As mesas de operações são lugares muito peculiares, que possuem

as suas dinâmicas próprias, assim como formas de comunicação especí­
ficas. Aqueles que não conhecem o dia a dia dos profissionais que atuam
em mesas de operações de renda variável, tais como brokers e assesso­
res de investimento especializados neste assunto, podem achar engraça­
do, assustador ou até maluca a forma que eles interagem. Por isso, você
conhecerá os principais jargões utilizados na mesa de opções.
Galo: equivale a quantidade de 50.000 = 50k;

Duque: equivale a quantidade de 200.000 = 200k;

Duque-galo: equivale a quantidade de 250.000 = 250.000;

Terno: equivale a quantidade de 300.000 = 300k;

Quadra: equivale a quantidade de 400.000 = 400k;

Quina: equivalente a quantidade de 500.000 = 500k;

Milha: equivale a quantidade de 1.000.000 = 1 M;

Enfia: venda no melhor preço de compra;

Enfia naboca: venda no preço de compra;

Bate: venda no preço de compra;

Toma: compra no preço de venda ofertado;

Abrir aboleta: pedir para cancelar um negócio fechado;

Levou: comprou ou vendeu;

Pica: prejuízo;

Stopar: assumir o prejuízo zerando a posição;

Fechado: as características da operação foram acordadas e as par­
tes envolvidas não poderão usá-las. Após o "fechado", a operação será
registrada por um profissional competente para isso;
Raspar: tomar toda a quantidade que está sendo ofertada;

Violinada: a violinada ocorre quando o preço oscila rapidamente de

um patamar para outro, e volta ao patamar inicial. O termo faz referência
ao movimento do arco do violino.
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lfl
:':!'.
t')
-UJ

�
a:
1-
lfl
UJ

Exemplos de uso:
"Tomei duque-galo" - "Comprei duzentas e cinquenta mil quantidades".

"Levou quina, faço mais terno" - "Vendido quinhentas mil quantida-

des, e vendo mais trezentas mil".
"Estou levando uma pica, preciso stopar" - "Estou levando prejuízo,
preciso zerar a minha posição".
M A S T E R C L A S S